报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种表现不一，玉米/淀粉震荡偏强，油脂、蛋白粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、原木震荡，生猪震荡偏弱，白糖震荡偏弱，双胶纸先扬后抑 [1][5][6][9][11][12][13][14][15][18] 各品种总结 油脂 - 观点：回落压力增大，豆油、棕油、菜油均震荡 - 逻辑：美豆类下跌拖累国内油脂，宏观上美元走弱、原油震荡偏强；产业端巴西大豆种植收尾、阿根廷种植加速，国内大豆库存高、油厂压榨量大，豆油去库慢，马棕11月出口差、库存或高位，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应先紧后松 [5] 蛋白粕 - 观点：南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船，美豆、连粕震荡 - 逻辑：国际上中国按节奏采购美豆，巴西12月大豆出口预计281.4万吨，2025/26年度产量预计1.76亿吨，南美气候影响CBOT大豆价格；国内短期大豆库存高、豆粕降库慢，中期中国进口大豆1月采购进度超45%、澳籽进口压制菜粕，长期南美天气决定豆粕价格 [6] 玉米/淀粉 - 观点：供需博弈加剧，盘面再创新高，震荡偏强 - 逻辑：北方港口库存低位，政策托底、优粮紧缺与需求补库支撑价格；华北粮质差、西北粮价高与销区倒挂，全国需求依赖东北玉米；贸易商抢粮装运推涨北港价格；华北潮粮上量限制价格高度，东北降雪物流受阻，深加工企业提价；短期利多延续，价格偏强震荡，后续关注库存释放和下游情况 [1][8] 生猪 - 观点：供应充足，猪价低位震荡，震荡偏弱 - 逻辑：供应上短期12月出栏计划增加，中期2026年一季度前商品猪出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或减轻；需求上南方腌腊需求不足；库存上出栏均重增加；节奏上短期猪源充裕、供需宽松，中期出栏量高位，长期产能去化 [9] 天然橡胶 - 观点：下游买盘清淡，盘面表现较弱，震荡 - 逻辑：下游买盘清淡，市场情绪偏空，泰国洪水对割胶影响有限，原料价格回落；海外供应上量，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端变化不大，若无预期差和宏观带动，胶价窄幅震荡 [11] 合成橡胶 - 观点：盘面利多驱动不足，震荡 - 逻辑：丁二烯出口消息炒作情绪消化，丁二烯成交稳定，天胶价格下方空间有限，BR盘面难大幅下跌；丁二烯价格先反弹后部分高价成交遇阻 [12] 棉花 - 观点：新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期，短期关注13800 - 14000元/吨压力，长期震荡偏强 - 逻辑：供给端新棉集中上市，供应上量；需求端进入淡季但有韧性；商业库存累积但低于去年同期，表观消费好；成本线、仓单炒作与去库超预期支撑价格，但套保需求限制上方空间 [12] 白糖 - 观点：下行压力边际增大，中长期震荡偏弱 - 逻辑：25/26榨季全球糖市供应宽松，主产国预计增产，26/27榨季巴西或进一步增产；北半球进入新榨季，供应增加，内盘01合约短期有支撑但下行压力增大 [13] 纸浆 - 观点：纸浆延续上涨，现货转强明显，震荡 - 逻辑：期货连续拉升，现货跟随上涨，上涨驱动为情绪释放、海外浆厂停产、空头减仓和利好消息；市场交易美金盘报价上调预期，工业品指数反弹带动纸浆补涨；针阔叶浆基本面分化，阔叶浆走势强于针叶浆，支撑针叶浆和盘面；03及05合约触及压力位，关注现货成交情况 [14] 双胶纸 - 观点：现货偏稳，盘面震荡，12月先扬后抑 - 逻辑：供应端变化有限，经销商备库谨慎；出版订单未集中提货，下游印厂接单一般，市场交投刚需；北方纸浆上调、出版订单未放量、经销商订单清淡、木浆价格走势差等因素影响价格；出版招标结束，12月出货或好转但部分纸企库存高，供应端压力抑制涨幅 [15] 原木 - 观点：新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解，震荡 - 逻辑：市场供需宽松，12月 - 1月新西兰发运量预计下降，一季度到港压力缓解；江苏市场现货下行，主力合约01无明确驱动但估值低，03合约表现或较好，可关注1 - 3反套或逢低试多03合约；新西兰木材蓝变风险增加，集成材价格下滑，需求端2026年弱稳，终端房地产需求弱，价格围绕成本线弱势震荡 [18] 商品指数情况 综合指数 - 商品20指数为2593.02，涨幅0.20%；工业品指数为2228.63，涨幅0.41%；PPI商品指数为1371.00，涨幅0.78% [175] 板块指数 - 农产品指数2025年12月4日为932.20，今日涨跌幅 - 0.18%，近5日涨跌幅 - 0.21%，近1月涨跌幅 - 0.34%，年初至今涨跌幅 - 2.36% [176]

文章核心观点 - 资金在畜牧板块调整时进行布局，相关ETF获得净申购，同时券商从生猪、禽类、饲料动保等细分领域分析了行业现状与未来趋势，指出部分子行业供需结构可能改善，存在景气反转或边际好转的预期 [1][2] 生猪板块 - 猪价持续阴跌，行业自繁自养头均亏损111元，截至11月末全国生猪均价为11.63元/kg [1] - 需求端因天气转凉有所改善，北方屠宰企业主动加量，南方腌腊消费开启，样本企业日度屠宰量环比增加3.39% [1] - 冬季疫病散发，90kg以下小体重猪出栏占比为4.83%，较上周增加0.34%，需关注疫病防控情况 [1] - 在2025年猪价持续低位与政策引导下，后续产能有望去化，应重视板块空间及优秀企业盈利能力 [1] 禽类板块 - 白羽鸡：11月末鸡苗价格稳定、毛鸡价格微涨，祖代鸡引种因海外禽流感存在不确定性，预计今年祖代更新总量下降且品种结构变化 [2] - 黄羽鸡：供给可能出现收缩，价格对需求边际变化的敏感性高于供给，随着下半年消费通常高于上半年，黄羽鸡价格或已筑底，后续有望边际好转 [2] - 蛋鸡：蛋种鸡存栏结构国产与进口共存，但生产端进口存栏远高于国产，受海外禽流感封关影响，2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给将由松转紧 [2] 饲料与动保板块 - 饲料：水产养殖及饲料行业经历超过2年低谷，中小企业退出显著，预计今明两年多品种水产料将迎来景气反转 [2] - 动保（传统畜禽）：传统畜禽疫苗处于红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，行业静待非瘟疫苗等大单品打开市场天花板 [2] - 动保（宠物）：宠物动保属于蓝海市场，随着宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产化替代前景 [2] 市场表现与产品数据 - 截至2025年12月4日13:33，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，海大集团领涨1.44%，华英农业上涨1.43%，中牧股份上涨1.28%，罗牛山领跌 [3] - 畜牧ETF(159867)最新报价为0.64元，当日盘中获得净申购3800万份 [1][3] - 畜牧ETF跟踪的中证畜牧指数(930707.CSI)行业构成：生猪养殖占36.41%，肉鸡养殖占12.45%，饲料相关行业合计占36.83%（细分包括饲料及食品添加剂13.84%、畜禽饲料11.89%、水产饲料10.65%），动物保健占12.38% [4] - 截至2025年11月28日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.6%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望等 [4]

生猪市场现状 - 截至11月29日全国生猪均价为11.63元/kg，较上周末下跌1.11% [1] - 行业自繁自养头均亏损111元，已连续亏损9周 [1] - 7kg断奶仔猪价格为209元/头，外销仔猪头均亏损约81元 [1] 供应端情况 - 本周出栏均重为129.22kg，环比增加0.41kg [1] - 散户出栏均重为145.17kg，绝对值处于年内高位 [1] - 90kg以下小体重猪出栏占比为4.83%，较上周增加0.34%，已连续增长7周 [1] 需求端情况 - 天气转凉，北方屠宰企业主动加量，南方市场由川渝区域带动，腌腊消费开启 [1] - 本周日度屠宰样本日均宰杀量环比增加3.39% [1] 行业展望 - 受气温下降影响，山东南部、辽宁西部有零星猪病散发 [1] - 在政策引导减产、养殖亏损及疫病干扰下，后续产能有望持续去化 [1] - 机构强调重视生猪板块空间及优秀企业盈利能力，预计25年猪价持续低位将推动产能去化 [1] 畜牧板块市场表现 - 截至12月3日13:29，中证畜牧养殖指数成分股罗牛山上涨9.98%，益客食品上涨3.36%，金新农上涨2.82%，海利生物上涨2.50%，中牧股份上涨2.23% [2] - 畜牧ETF上涨0.46%，最新价报0.65元 [2] 指数构成 - 中证畜牧养殖指数选取涉及畜禽饲料、药物及养殖等业务的上市公司证券 [2] - 截至11月28日，指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等，合计占比65.6% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂产业 - 马棕反弹后有重新趋弱下跌风险，国内大连棕榈油期货短线有向上走强至8800元机会；豆油长期需求受美国环保署关于2026年生物燃料掺混义务最终决定影响，国内需求面偏空但油厂有挺价心理，基差报价偏稳运行 [1] 生猪产业 - 市场供需基本平衡，12月出栏呈增量预期，猪价预计维持震荡偏弱结构，策略上月间反套可继续持有，单边预计持续磨底 [4] 粕类产业 - 阿根廷产区缺墒风险和降息预期支撑美豆，但中国关税和巴西大豆销售影响美豆情绪；国内豆粕宽松格局延续，基差有支撑，单边难上涨，维持震荡看法，短期购销平淡 [8] 玉米产业 - 短期供需偏紧下盘面保持坚挺，但供应压力未释放，价格冲高受限，整体窄幅震荡，需关注玉米上量节奏及采购变化 [10] 白糖产业 - 原糖保持偏弱态势，广西新糖上市带动云南糖价下跌，预计郑糖保持底部震荡 [14][15] 棉花产业 - 洲际交易所棉花期货企稳，国内郑棉上行有套保压力但下方支撑强，短期棉价区间震荡 [16] 鸡蛋产业 - 市场供应压力缓解但缺乏利好支撑，终端需求偏弱，蛋价降至阶段性低位后下游补货，预计期价维持底部震荡格局 [18] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 价格数据：12月2日，豆油期价Y2601为8288元，棕油期价P2601为8652元，菜油期价Ol601为9745元；豆油价差01 - 05为192元，棕油价差01 - 05为 - 22元，菜油价差01 - 05为264元 [1] 生猪产业 - 价格数据：12月2日，生猪2605合约为11950元/吨，生猪2601合约为11455元/吨，主力合约基差为 - 155元；河南现货价为11300元/吨，山东为11450元/吨等 [4] 粕类产业 - 价格数据：12月2日，江苏豆粕现价3060元，期价M2601为3045元；江苏菜粕现价2410元，期价RM2601为2423元；哈尔滨大豆现价3940元，豆一主力合约期价4123元 [8] 玉米产业 - 价格数据：12月2日，玉米2601锦州港平舱价2243元/吨，基差47元；玉米淀粉2601为2546元，长春现货2590元 [10] 白糖产业 - 价格数据：12月2日，白糖2601为5382元/吨，白糖2605为5316元/吨，ICE原糖主力14.97美分/磅；南宁现货价5430元/吨，昆明5420元/吨 [14] 棉花产业 - 价格数据：12月2日，棉花2605为13755元/吨，棉花2601为13800元/吨，ICE美棉主力64.61美分/磅；新疆到厂价3128B为14817元/吨，CC Index: 3128B为14980元/吨 [16] 鸡蛋产业 - 价格数据：12月2日，鸡蛋01合约3201元/500KG，鸡蛋02合约3052元/500KG，鸡蛋产区价格3.07元/斤，基差 - 133元/500KG [18]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为农业板块下的生猪养殖业 同时也覆盖了肉牛、饲料、黄鸡、白鸡等细分领域[1] * 涉及的公司包括生猪板块的牧原股份、德康农牧、温氏股份 肉牛板块的优然牧业、现代牧业、中国圣牧 饲料板块的海大集团 黄鸡板块的立华股份 白鸡板块的圣农发展[1][3][5] 核心观点与论据 **2026年农业板块整体策略** * 策略核心是精选个股拿底薪 把握阿尔法的主动 等待贝塔拿奖金[2] * 最看好肉牛板块 因其兼具阿尔法和贝塔 贝塔源于牛周期反转 23、24年的产能区划明确指引未来两三年的鲜肉缺口[2] * 肉牛板块的阿尔法标的重点关注优然牧业、现代牧业和中国圣牧 其中优然牧业兼具龙头地位和低估值双重吸引力[2] **生猪行业2025年回顾与2026年展望** * 2025年生猪行业经历从周期成长向周期价值的切换 一季度仔猪价格上涨带动股价反弹 但四五月份后市场交易平淡 6-9月限产政策发布后交易反内卷 但9月底至今猪价再次跌破成本线[1][6] * 展望2026年 行业呈现三个特征 产能端主动去化动力不足但增量显著放缓 行业成本分化明显 大企业与中小养殖户成本差距显著 估值修复与投资价值面临重估[6] * 政策层面明确控产能方向并加大力度 例如10月份全国能繁母猪存栏量降至3990万头 并计划再调减100万头 同时市场层面亏损压力大 中小散户退出加速[6] * 供需两端出现边际变化 全国范围减产已开始 需求端冬季消费回暖支撑边际需求上升 行业处于产能去化关键阶段 政策与市场共同作用增强周期反转预期[6] * 头部企业如牧原股份凭借成本优势保持盈利 降低负债 加大分红 实现跨周期价值释放 当前低估值及资金高切低需求使生猪板块配置价值凸显[6] **具体个股投资逻辑** * 从价值角度年度金股推荐牧原股份 逻辑包括公司质地优秀 市值潜力巨大（至少3000亿以上） 创新技术基因及标准化管理能力 超额盈利持续性强 并通过出海战略（如推进港股发行和越南布局项目 总投资预计32亿元）重拾成长标签 成为确定性绝对收益品种[4][7] * 其他具备价值底色的公司包括温氏股份和德康农牧 其中德康农牧拥有一线养殖水平和三线估值 具备质价比优势 在港股估值回升阶段投资优势明显[3][4][7] * 从弹性角度建议关注天康生物、立华股份、巨星农牧、神农集团、正邦科技以及华统股份等小型养殖企业 它们在周期反转后具有较高成长弹性[7] * 饲料板块的海大集团凭借国内外市场双轮驱动实现稳健增长[1][3] * 黄鸡板块的立华股份在成本控制方面表现出色[1][5] * 白鸡板块的圣农发展通过从种源到下游食品的全产业链优势逐步提升竞争力[1][5] 其他重要内容 * 肉牛产业面临结构性困局 2023-2024年产能规划预示未来鲜肉供应缺口[1] * 生猪板块中 牧原股份因其价值底色、周期冲动和成长潜力被推荐 德康农牧被视为战略级别推荐 温氏股份以其稳健性受到青睐[1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“猪价呈二次探底之势，产能去化将持续” [4] 行情回顾 - 上周（2025年11月21日至11月28日）农林牧渔（申万）指数累计上涨1.57%，在申万31个一级行业中排名第21 [4][11] - 同期沪深300指数上涨1.64%，上证综指上涨1.40% [11] - 农业子板块中，因10月生猪产能去化数据超预期，生猪养殖板块上涨较多；水产养殖则大幅调整 [4][14] 养殖产业链追踪：生猪 - 价格方面：截至11月28日，全国生猪均价为11.09元/公斤，较上周下降0.37元/公斤，呈现二次探底趋势，主要因供给过剩及需求疲软格局未变 [5][16] - 盈利方面：行业全面亏损，截至11月28日当周，自繁自养生猪头均亏损158元，较上周增加12元/头；外购仔猪头均亏损249元，较上周增加14元/头 [17] - 存栏方面：10月能繁母猪存栏为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%，时隔17个月重回4000万头以下；政策目标为至2026年1月底前去化100万头，10月底已完成近半 [18] - 未来展望：供给压力仍大，因2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2025年第四季度及2026年第一季度生猪供给继续增加；在政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素推动下，产能去化将持续，2026年下半年猪价上行的确定性增强 [5][19] - 投资建议：首选成本优势突出的标的，关注龙头如牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大的中小企业如巨星农牧、华统股份 [19] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - 价格与盈利：截至11月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格触底反弹，环比上周上涨2.84%至3.62元/斤，供需博弈焦灼 [6][31] - 产业动态：2025年前三季度，祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅为19.01% [6][31] - 潜在风险：受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，后转从法国引种；但近期法国禽流感疫情严重，导致12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划延后，种源不确定性风险增加 [6][32] 种植产业链追踪 - 白糖：截至11月28日，全国白糖现货均价为5493元/吨，较上周下降18元/吨 [35] - 大豆：截至11月28日，巴西大豆到岸完税价为3851元/吨，较上周下跌0.9%；美西大豆到岸完税价为4465元/吨，较上周上涨0.5% [35] - 棉花：截至11月28日，棉花价格为14870元/吨，较上周上涨0.55% [35] - 玉米：截至11月28日，全国玉米均价为2254元/吨，较上周震荡上行 [36]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 宏观情绪偏暖，板块表现偏强，12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，钢材盘面表现偏强，铁矿在高铁水及冬储补库预期下有较强支撑，煤焦在交割影响弱化之后低位反弹 [1] - 淡季钢材延续去库，基本面矛盾有限，盘面存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续有高炉检修计划，铁水预计延续走弱，刚需支撑逐渐弱化；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量，港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [2] - 废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [2] 碳元素 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，市场情绪一般，但有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [2] - 焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格底部有支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [2] 合金 - 锰硅成本相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [3] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [6] - 纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显；近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [6] 各品种具体情况 钢材 - 宏观环境偏暖，盘面偏强运行；现货市场成交偏好，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修小幅下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求面临转弱压力；钢材总体库存延续去化但库存水平同比偏高，去化速度减弱，基本面矛盾缓解需时间；环保督察对北方钢厂生产影响有限，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动 [7] 铁矿 - 到港小幅减量，港库环比累积；港口成交增加，现货价格坚挺；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水环比下降，刚需支撑逐渐弱化；库存方面港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放；铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [8] 废钢 - 本周到货下降，现货小幅上涨；废钢供给本周到货量小幅下降，需求端电炉利润回升，开工时长增加，日耗增加，高炉废钢性价比回升，日耗回升，255家钢企小幅补库；废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [9] 焦炭 - 首轮提降落地，库存稍有累积；期货端跟随焦煤小幅反弹，现货端价格持平；供应端焦化有利润空间，开工回升，总供应有所回升；需求端钢厂利润承压，铁水产量高位小幅下移；库存端钢厂采购力度弱，上游焦企小幅累库但仍处低位；进入淡季，供需双弱，库存稍有累积，总体矛盾不大；焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，成本支撑转弱，有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [10] 焦煤 - 现货延续降价，盘面小幅反弹；期货端宏观环境偏暖，盘面小幅反弹，现货端部分价格下降；供给端国内煤矿产量延续低位，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量回升，但中下游采购放缓，上游煤矿签单减少，库存累积；市场情绪降温，现货持续走弱；焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格底部有支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [11] 玻璃 - 现货涨价遇冷，产销环比走弱；宏观中性，供应端预期年底有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据好转，但下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，产销高位回落，厂家涨价后下游接受度低；供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [12] 纯碱 - 上游持续去库，厂家试探提涨；宏观中性，供应端日产部分恢复，预计产量持续回升；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有回暖；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [14] 锰硅 - 盘面跟随板块反弹，成本支撑略有松动；宏观预期改善，盘面拉涨后高位震荡，现货报价小幅上调；成本端港口矿价高位维稳，冶金焦价格首轮提降落地，化工焦价格下调，成本支撑略有松动；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑；供应端枯水期云南地区开工回落，部分厂家减产停产，但新增产能年底前投放，供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；锰硅成本相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [15] 硅铁 - 跟随板块修复估值，市场供需双弱延续；宏观预期改善，主力合约期价低位回升，现货报价持稳；成本端动力煤价格下方支撑偏强，硅铁用电成本难大幅下调，兰炭价格坚挺，成本估值偏高；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑，压制炉料价格，金属镁需求疲态难改，镁锭价格承压；供给端厂家减产停产增加，但需求同步下滑，市场去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [16] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 12 - 01，特色指数中商品指数2275.32，涨0.76%；商品20指数2591.43，涨1.09%；工业品指数2229.20，涨0.74%；PPI商品指数1360.00，涨1.26% [99] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 12 - 01为1995.83，今日涨跌幅+1.24%，近5日涨跌幅+0.62%，近1月涨跌幅 - 1.31%，年初至今涨跌幅 - 5.33% [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势不一 油脂中豆油和棕油震荡偏强、菜油震荡 蛋白粕中美豆和连粕震荡 玉米及淀粉震荡 生猪震荡偏弱 天然橡胶和20号胶震荡 合成橡胶震荡 棉花短期区间震荡、长期震荡偏强 白糖中长期震荡偏弱 纸浆震荡 双胶纸先扬后抑 原木关注超跌反弹机会 [5][7][10][14][15][16][18][20][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：昨日震荡分化 受宏观环境和产业端因素影响 豆油震荡偏强、棕油震荡偏强、菜油震荡 需关注马棕11月产需情况 [5] - 蛋白粕：现货挺价盘面震荡 豆粕基差小幅走高 美豆预计在【1100 - 1170】区间运行 连粕震荡 关注主力合约换月后M2605多单机会 [6][7] - 玉米及淀粉：东北持续走强 华北压力初显 短期价格维持偏强震荡 后续高位震荡概率较大 需关注港存和小麦价格变化 [8][9] - 生猪：出栏压力依旧 价格低位震荡 近月端猪价延续弱势 远月端受去产能预期支撑 呈“弱现实 + 强预期”格局 关注反套策略机会 [10] - 天然橡胶：逆工业品走势下跌 维持区间震荡 基本面变量有限 预计延续宽幅震荡高弹性走势 难出现趋势性行情 可关注12月中下旬国内交割品定量情况 [12][14] - 合成橡胶：驱动不强 维持跟随震荡 暂无上行驱动 下有天胶支撑 盘面维持区间震荡 [15] - 棉花：套保压力制约短期上方高度 短期区间震荡 长期估值偏低 预计震荡偏强 宜逢低买 [15][16] - 白糖：糖价低位震荡 中长期震荡偏弱 操作上维持逢高空思路 短期5300元/吨存在支撑 [16][18] - 纸浆：期货表现依旧疲弱 低位存在支撑 多空因素齐备 维持区间宽幅震荡 操作上观望为主 激进投资可区间内双边交易 [20] - 双胶纸：12月提货仍有支撑 窄幅震荡 12月出版社提货有价格支撑 中期压力仍在 市场先扬后抑 [21] - 原木：基本面矛盾不大 进入低估值区间 供应宽松但估值偏低 向下空间有限 关注超跌反弹机会 操作上关注1 - 3反套或逢低试多03合约 [22] 品种数据监测 - 油脂油料：未提及具体数据监测内容 [23] - 蛋白粕：未提及具体数据监测内容 [43] - 玉米、淀粉：未提及具体数据监测内容 [56] - 生猪：未提及具体数据监测内容 [69] - 棉花、棉纱：未提及具体数据监测内容 [114] - 白糖：未提及具体数据监测内容 [127] - 纸浆及双胶纸：未提及具体数据监测内容 [141] - 原木：未提及具体数据监测内容 [165] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2275.32，涨幅 + 0.76%；商品20指数2591.43，涨幅 + 1.09%；工业品指数2229.20，涨幅 + 0.74%；PPI商品指数1360.00，涨幅 + 1.26% [178] - 板块指数：农产品指数2025 - 12 - 01为933.46，今日涨跌幅 - 0.07%，近5日涨跌幅 + 0.77%，近1月涨跌幅 + 0.69%，年初至今涨跌幅 - 2.23% [179]

行业整体表现 - 2025年前三季度农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5% [2] - 单三季度行业营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要因生猪养殖板块盈利收窄 [2] 生猪养殖板块 - 2025年三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70% [2] - 三季度自繁自养利润约42元/头，较二季度降低约13元/头，行业正式步入亏损去产能阶段 [2][6] - 前瞻指标显示供给压力持续：10个月前的母猪料对应2025年四季度与2026年上半年供应量分别同比增加13.7%与7.4%；5个月前的仔猪料对应同期供应量分别同比增加14.7%与10.5% [7] - 行业负债率与流动性改善有限，截至2025年三季度末上市猪企平均资产负债率57%，流动比率0.99 [7] - 推荐低成本及现金流优势企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6] 饲料板块 - 2025年前三季度饲料板块营收同比增长13.4%，单三季度同比增长14.2% [3] - 2025年前三季度全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7% [3] - 行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，市占率加速提升且单吨盈利水平提升 [3] 宠物食品板块 - 2025年三季度宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1% [4] - 内销市场线上销售额增速为6.6%，乖宝宠物和中宠股份三季度内销收入增速均约40%+ [4] - 外销市场承压，2025年三季度猫狗零食全球出口额同比下滑10.3%，对美国出口同比下滑42% [4] 产能调控政策影响 - 政策端持续限制头部企业产能，与亏损去产能形成合力 [8] - 2025年三季度上市猪企生产性生物资产环比微降，头部集团场产能扩张受限可能使本轮产能去化较2021、2023年更彻底 [8] - 能繁母猪存栏量调控目标为降至3950万头，此前已连续12个月维持在4000万头以上 [8]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业供大于求格局延续，猪价承压下跌，但长期来看产能去化预期增强，有望推动猪价中枢上移，低成本优质猪企将受益[2] - 牧业方面，肉牛市场供应偏紧格局有望延续，预期2026-2027年牛价进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化预计将持续[3] - 家禽板块中，白鸡受海外引种受限影响，上游产能或收缩；蛋鸡则因祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续[3] - 农产品方面，豆粕期现价格上涨，但受国内高库存压制，短期预计震荡运行[4] 生猪养殖 - 本周猪价震荡走低，11月28日猪价为11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，部分养殖企业出栏加快以及散户出栏积极性增加对供应端造成压力[2][10] - 受降温天气带动，腌腊、灌肠活动陆续启动，样本屠宰企业日均屠宰量为17.34万头，周环比增长3.37%[2][12] - 本周生猪出栏均重继续回升，截至11月27日当周为129.22公斤，周环比增加0.41公斤，其中散户均重达145.17公斤，周环比增加0.83公斤[2][19] - 养殖已陷入亏损状态，11月28日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-147.99元/头和-248.82元/头[10] - 长期来看，产能去化预期增强，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，较9月调减45万头，有望推动长期猪价中枢上移[2][30] 牧业 - 肉牛方面，本周育肥公牛价格为25.55元/公斤，周环比下跌0.12%；犊牛价格为32.09元/公斤，周环比上涨0.28%，11月中旬至今犊牛价格回暖[3][33] - 2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%，能繁母牛去化将逐步传导至肉牛出栏缩量[33] - 原奶价格处于周期底部，11月21日行业原奶价格为3.03元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌31%，奶牛养殖仍处于亏损状态[3][34] - 2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，产能去化有望持续，原奶价格周期后续有望企稳回升[34] 家禽板块 - 白羽肉鸡方面，11月28日行业白羽肉鸡价格为7.19元/公斤，周环比上涨0.04元/公斤；肉鸡苗价格为3.47元/羽，周环比下跌0.01元/羽，养殖户补栏积极性减弱[3][40] - 当前海外禽流感疫情持续蔓延，海外引种受限，白鸡上游产能或收缩[3][43] - 蛋鸡方面，本周鸡蛋均价为6.32元/公斤，周环比上涨0.07元/公斤，蛋鸡苗价格2.70元/羽，周环比持平，海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻[3] 农产品 - 豆粕期现价格上涨，11月28日现货价格为3100元/吨，周环比上涨30元/吨；豆粕2601合约价格为3044元/吨，周环比上涨32元/吨[4][55] - 价格上涨受中国暂停部分巴西大豆进口商资质消息面提振，当前国内豆粕市场成本端受美豆价格支撑，但国内豆粕库存高位压制价格上行，短期预计延续震荡运行格局[4][55] - 农业农村部部署黄淮海秋播工作，强调落实小麦面积，贸易摩擦加剧背景下粮食安全重要性凸显，生物育种产业化进程有望加速[54] 行情回顾 - 截至2025年11月28日过去一周，农林牧渔板块上涨1.57%，上证指数上涨1.40%，板块在申万一级行业中排名第21[60] - 子板块涨跌幅依次为养殖业（+3.89%）、动物保健（+2.85%）、种植业（+0.28%）、农产品加工（+0.18%）、饲料（-1.70%）、渔业（-10.78%）[60] - 个股方面，金新农（+12.60%）、祖名股份（+8.43%）、贤丰控股（+8.42%）涨幅居前；中水渔业（-19.55%）、京基智农（-14.78%）、华英农业（-14.20%）跌幅居前[60]