文章核心观点 - 中国证监会主席吴清在《人民日报》发表署名文章，系统阐述了“提高资本市场制度的包容性、适应性”的重大意义、内涵原则及“十五五”时期的重点任务，核心在于通过全面深化改革，健全投资与融资相协调的资本市场功能，以更好服务新质生产力发展、满足居民财富管理需求、提升市场国际竞争力，并推动金融强国建设 [2][6][9] 深刻认识提高资本市场制度包容性、适应性的重大意义 - 这是更好服务新质生产力发展的迫切要求，资本市场作为推动科技产业发展的关键力量，需发挥风险共担、利益共享的独特作用以促进创新资源优化配置 [3] - 这是促进发展成果惠及广大人民的应有之义，我国拥有2亿多股票投资者和7亿多基金投资者，资本市场是居民分享经济发展成果的重要平台，2024年实现投资者现金分红2.4万亿元 [4] - 这是推动资本市场高质量发展和金融强国建设的必然要求，目标是在2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场 [4] - 这是建设更高水平开放型经济的重要内容，2025年以来人民币资产估值修复增强了全球资本投资国内资本市场的意愿，需通过制度型开放便利跨境投融资 [5] 准确把握提高资本市场制度包容性、适应性的内涵和主要原则 - 坚持目标导向和问题导向，重点在于更大力度支持科技创新、更好满足投资者多元化财富管理需求、更加精准高效加强监管和防控风险 [6] - 必须始终践行资本市场工作政治性、人民性，坚持党的全面领导，突出以人民为中心，保护投资者特别是中小投资者合法权益 [7] - 必须更好统筹投资与融资协调发展，注重质的持续提升，助力居民储蓄转化为社会投资，促进一二级市场协调发展 [7] - 必须用好改革开放关键一招，坚持市场化、法治化、国际化改革方向，破除体制机制障碍，以开放促改革促发展 [7] - 必须以市场稳定运行为重要保障，始终把防风险放在首要位置，协同各方做好重大风险隐患的预防处置 [8] “十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 - 积极发展股权、债券等直接融资，以深化科创板、创业板改革为抓手，提升对实体企业的全链条服务能力，并积极发展私募股权、创投基金、科创债券、绿色债券等 [9] - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司，持续深化并购重组和再融资改革，支持上市公司转型升级和发展新质生产力，督促上市公司强化回报投资者意识，巩固深化常态化退市机制 [10] - 营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例，扎实推进公募基金改革并大力发展权益类公募基金，促进私募股权和创投基金循环畅通 [10] - 着力提升资本市场监管的科学性、有效性，加快构建全方位立体化监管体系，加强战略性力量储备和稳市机制建设，运用大数据、人工智能等技术手段，严厉打击财务造假、欺诈发行等恶性违法行为 [11] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，加快建设世界一流交易所和投资机构，推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位 [11] - 共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态，加强法治建设并推动修订相关法律法规，健全投资者保护机制，加强人才队伍建设和预期管理，形成鼓励创新、包容失败的良好氛围 [12]

文章核心观点 - 提高资本市场制度包容性和适应性是“十五五”时期的重大战略部署，旨在健全投资和融资相协调的资本市场功能，以服务新质生产力发展、惠及广大人民、推动金融强国建设及高水平对外开放 [1][2] 深刻认识提高资本市场制度包容性、适应性的重大意义 - 这是更好服务新质生产力发展的迫切要求，资本市场作为关键枢纽，能促进创新资源优化配置和科技产业创新深度融合 [3] - 这是促进发展成果惠及广大人民的应有之义，中国拥有超过2亿股票投资者和7亿基金投资者，2024年资本市场实现投资者现金分红2.4万亿元 [3] - 这是推动资本市场高质量发展和金融强国建设的必然要求，目标到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场 [4] - 这是建设更高水平开放型经济的重要内容，2025年以来人民币资产估值修复增强了全球资本投资国内市场的意愿 [4] 准确把握提高资本市场制度包容性、适应性的内涵和主要原则 - 需更大力度支持科技创新，实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，以适配科技企业特征 [5] - 需更好满足投资者多元化财富管理需求，坚持投资者为本，打造多层次市场体系和产品服务矩阵，拓宽中长期资金入市渠道 [5][6] - 需更加精准高效加强监管和防控风险，提升监管科学性、有效性，强化科技赋能，增强风险监测预警处置能力 [6] - 必须始终践行资本市场工作政治性、人民性，坚持党的领导，突出以人民为中心，保护投资者特别是中小投资者合法权益 [6] - 必须更好统筹投资与融资协调发展，坚持系统观念，注重质的提升，助力居民储蓄转化为社会投资，促进一二级市场协调发展 [6] - 必须用好改革开放关键一招，坚持市场化、法治化、国际化改革方向，破除体制机制障碍，稳步扩大高水平制度型开放 [7] - 必须以市场稳定运行为重要保障，始终把防风险放在首要位置，处理好改革发展稳定关系，推动市场平稳健康发展 [7] “十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 - 积极发展股权、债券等直接融资，深化科创板、创业板改革，发展多元股权融资和私募股权创投基金，健全多层次债券市场体系，发展科创债券、绿色债券等 [9] - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司，深化并购重组和再融资改革，支持上市公司转型升级、发展新质生产力，督促强化回报投资者意识，巩固深化常态化退市机制 [9] - 营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立长周期考核机制，提高投资A股规模和比例，扎实推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金和指数化投资 [10][11] - 着力提升资本市场监管的科学性、有效性，加快构建全方位立体化监管体系，加强战略性力量储备和稳市机制建设，运用大数据、人工智能等技术手段，严厉打击财务造假、欺诈发行等违法行为 [11] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，加快建设世界一流交易所和投资银行，推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位 [12] - 共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态，加强法治建设并推动修订相关法律法规，健全投资者保护机制如特别代表人诉讼，加强投资者教育宣传和高端智库人才队伍建设 [12]

文章核心观点 - 证监会主席吴清撰文强调，必须提高资本市场制度的包容性和适应性，以健全投资和融资相协调的资本市场功能，这是服务新质生产力发展、惠及人民、推动金融强国建设及高水平开放的必然要求 [1][2][4] 深刻认识提高资本市场制度包容性、适应性的重大意义 - 这是更好服务新质生产力发展的迫切要求，资本市场作为推动科技产业发展的关键力量，需发挥风险共担、利益共享的独特作用以促进创新资源优化配置 [3] - 这是促进发展成果惠及广大人民的应有之义，我国拥有超过2亿股票投资者和7亿基金投资者，资本市场是居民分享经济发展成果的重要平台，2024年投资者现金分红达2.4万亿元 [3] - 这是推动资本市场高质量发展和金融强国建设的必然要求，新“国九条”目标到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场 [4] - 这是建设更高水平开放型经济的重要内容，2025年以来人民币资产估值修复增强了全球资本投资国内市场的意愿，需通过制度型开放便利跨境投融资 [4] 准确把握提高资本市场制度包容性、适应性的内涵和主要原则 - 需坚持目标导向和问题导向，更大力度支持科技创新，实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度 [5] - 需更好满足投资者多元化财富管理需求，坚持投资者为本，拓宽中长期资金入市渠道 [5] - 需更加精准高效加强监管和防控风险，提升监管科学性、有效性，强化科技赋能 [5] - 必须始终践行资本市场工作政治性、人民性，坚持党的领导，保护投资者特别是中小投资者合法权益 [6] - 必须更好统筹投资与融资协调发展，注重质的持续提升，助力居民储蓄转化为社会投资 [6] - 必须用好改革开放关键一招，坚持市场化、法治化、国际化改革方向，破除体制机制障碍 [6] - 必须以市场稳定运行为重要保障，始终把防风险放在首要位置，处理好改革发展稳定关系 [7] “十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 - 积极发展股权、债券等直接融资，深化科创板、创业板改革，发展多元股权融资和私募股权创投基金，健全多层次债券市场体系，发展科创债券、绿色债券等 [9] - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司，深化并购重组和再融资改革，支持上市公司转型升级，研究完善激励约束机制，督促上市公司强化回报投资者意识，巩固深化常态化退市机制 [9][10] - 营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例，扎实推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金和指数化投资，促进私募股权创投基金循环畅通 [10] - 着力提升资本市场监管的科学性、有效性，加快构建全方位立体化监管体系，加强战略性力量储备和稳市机制建设，运用大数据、人工智能等技术高效识别风险，严厉打击财务造假、欺诈发行等违法行为 [11] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，加快建设世界一流交易所和投资银行，推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位 [11] - 共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态，加强法治建设并推动修订证券法等相关法规，健全特别代表人诉讼等投资者保护机制，加强投资者教育，倡导理性投资、价值投资、长期投资 [12]

核心观点总结 - 2025年A股市场资金面整体保持平稳，年度资金呈现稳步净流入态势，净流入规模占自由流通市值的比例为3.9% [4][10] - 四季度以来居民资金流入速度有所放缓，但中长期资金和产业资本对资金面形成有力支撑，资金供需格局大幅转弱的可能性较低 [4][15] - 居民资金入市渠道发生变化，ETF、私募、"固收+"等理财产品成为重要渠道，杠杆资金流入速度未显著超过流通市值增速 [4][11][29] 年度资金面总览 - 截至2025年11月28日，A股年度资金净流入占自由流通市值之比为3.9%，若考虑分红再投资因素，该比例调整为1.9% [10] - 剔除私募基金与保险资金后，资金净流入额占自由流通市值的比例约为1.0%，显示资金流入速度平稳 [10] - 保险资金入市速度明显加快，2025年三季度净流入1066亿元，前三季度累计净流入5907.03亿元 [4][48] - 上市公司回购和分红规模保持高位，年内公告回购金额10867.01亿元，实际回购4512.34亿元，累计分红19652.25亿元 [4][55][63] 月度资金面变化 - 2025年10月A股资金面转弱，主要因主动权益基金份额减少1973.67亿份，融资余额增速放缓至904.48亿元 [4][15][36] - 11月资金面有所改善，偏股型公募基金份额总体增加985.90亿份，但ETF基金净流出644.40亿元 [4][36][37] - 股权融资规模环比提升，10月达609.44亿元，1-11月累计5120.30亿元，超过去年全年水平 [4][71] - 产业资本净减持规模月均为233.62亿元，虽较2024年回升但仍处于2019年以来较低水平 [4][57] 各类投资者行为分析 - 个人投资者新增开户数10月环比减少62.73万户至230.99万户，但1-10月累计新增2245.88万户，同比增加214.73万户 [22] - 融资余额占流通市值比例为2.81%，处于2016年以来中等偏上水平，上升速度未大幅超过流通市值增速 [4][28][29] - 私募基金管理规模增至70076.16亿元，股票仓位63.85%，较2024年底上升8.06个百分点 [4][46] - 保险资金运用余额增至37.46万亿元，若考虑权益投资比例提升，三季度净流入规模可能达4450.75亿元 [4][48][49] 上市公司行为支撑 - 上市公司分红率维持在历史较高水平，过去12个月分红金额占净利润比例达34.61% [63][68] - 产业资本净减持规模10月为283.97亿元，11月升至393.01亿元，但月均规模仍处相对低位 [4][57] - 交易费用10月为366.59亿元，环比下降148.34亿元，1-10月累计3274.96亿元 [4][77]

**2026年度策略报告汇报会议纪要关键要点** **一、 房地产行业** * 2026年整体展望为从活下去到再出发 聚焦各赛道优质企业 预计全国商品房销售面积增长-5% 开发投资额约-10% 新开工约-14% 竣工约-10% 各项增速较2025年有所改善[2][6] * 房企财务风险显著下降 行业风险出清进入后端阶段 自2021年来经历大规模违约和债务重组[3][4] * 政策影响显著 2024年9月26日后大量政策放松 供求关系发生重大转变 未来可能进一步放松一线城市购房限制 降低房贷利率 提供购房补贴及落实供给侧配套措施[5] * 核心城市重要性不断提升 新房市场向核心城市集中趋势明显 六大核心城市2024年销售额占比达24% 有资金和产品能力且与政府关系良好的企业更具竞争力 如金茂 建发 绿城等[7][8] **二、 商业地产** * 商业地产仍具显著增长潜力 品牌购物中心表现突出 增速高于全国社零总额 开发商逐渐增加商业管理业务收入占比 未来利润主要来自商业领域[9][10] * 值得关注的公司包括华润 新城 龙湖 大悦城等[9][13] **三、 物业管理行业** * 行业进入平稳发展期 年均增速约3%-5% 基础物业管理服务占比从2020年的50%上升到现在的70%以上 行业回归本质 注重降本增效和聚焦主航道[11] * 头部企业如华润 滨江服务 绿城 保利等表现更好 并积极投资布局AI和机器人领域[11][13] **四、 中国REITs市场** * 中国REITs估值与美国并列全球最高 驱动二级市场配置的三大因素包括短期供需格局 中期利率走势红利 长期经营业绩表现[17][18] * 市场基本面延续分化格局 抗周期板块财务和经营指标保持正增长 周期性板块面临压力 不同板块内部也存在显著差异[20] * 2026年可能面临的风险包括部分月份集中解禁 利率端不确定性以及全银市场超预期走强吸引资金[23] * 指数化产品政策有望推出 能有效提升市场流动性 对未来市场规模和估值提升有长期深远影响[21][22] * 投资机会看好抗周期性板块 景气度边际修复板块以及原始权益人能力和公募资源能力较强的标的[24][25] **五、 化工行业** * 当前处于历史低谷 价格 PPI和利润率均处于低点 化工品价格已连续下行四年 2025年净利润率仅约6% 根据周期规律 下行四年后逻辑上接近反弹[26][27] * 供给端自2025年3月起产能扩张大幅下行 政策端控制产能防止内卷 行业自律初见成效 企业形成类OPEC组织[27] * 行业集中度CR5达60%至70% 形成寡头垄断 龙头企业难以通过价格战挤出对手 转向价格协商[28] * 2026年投资机会关注集中度高 开工率高的细分领域 如氨纶 涤纶长丝等前五大企业占80%市场份额且开工率达80%的领域 以及新材料领域如半导体材料[29][30] * 宏观经济因素如全球降息预期 中美关系缓和及亚非拉国家基建需求将支撑化工品需求 2026年二季度预计为需求较好时期[29][31] **六、 保险行业** * 过去10年上市险企累计总投资收益约90%由净投资收益贡献 利息收入占比60%至70% 低利率环境对净投资收益率带来压力[32] * 需转型浮动收益型产品如分红险 以应对低利率下的利差损风险 优化刚性负债成本 提高权益资产配置比例[33][34][36] * 发展分红险需平衡业务结构转型与销售队伍能力 预定利率与演示红利 演示红利与实际分红实现率 短期竞争力与长期可持续性四方面关系[37][38] * 低利率环境压制上市寿企估值 但随分红占比提升 估值敏感性有望下降 当前长端利率震荡于1.8%左右 估值仍有修复空间[39] * 新能源汽车保险有望成为增长极 但承保盈利难度大 赔付率较高 未来通过数据积累 与厂商合作及"报行合一"政策 赔付率有优化空间[40][41][42] * 非车险业务受益于"报行合一"政策 费用率将进一步优化 为承保利润增长注入动力[43] * 低利率下权益投资注重高股息股票和长期股权投资 以平衡增厚收益与控制波动[44][45] **七、 证券行业** * 2025年行业整体呈微型震荡 ROE平均水平约7.1% 估值高点1.6倍 悲观情绪延续和创新业务监管政策较少是主因[46] * 2026年有望迎来向上行情 驱动因素包括悲观情绪随行业景气度修复 轻资产业务正增长显著 以及券商有杠杆扩张空间[46][49] * 行业竞争格局优化 前十名券商在资管与投行业务市场份额接近70% 头部券商护城河增强[50] * 国际业务收入占比多数低于10% 尚未形成板块性机遇 但中国香港市场需求溢出带来项目机会 未来可能成为新发展机遇[51][52] * 2026年行情主要由资本市场政策驱动 "十五规划"提出提高制度包容性 利好服务新质生产力 促进中长期资金入市及国际化发展 预计推动ROE从7.3%提升至8%左右[53][54][56] * 中长期资金入市将扩容机构投资者群体 带来PB业务 衍生品等服务机会[55] * 另类投资趋势从类信贷非标债权转向强调底层资产质量和现金流的ABS模式 私募股权投资作用增强[47][48]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 当前新兴国家城镇化、工业化提速，中国国内部分制造业产能外移，以及各行业出海浪潮下建筑协同出海需求增多，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放，具备细分领域显著竞争优势的专业工程出海龙头有望显著受益[1][2] - AI发展驱动全球算力需求持续高增，AI芯片、存储、先进封装等市场加速扩容，受益AI算力投资浪潮的半导体洁净室工程迎新一轮增长周期[3][6] - 我国保费收入持续增长，中长期资金入市政策下业绩稳健、高股息标的有望持续获增配[7] 行业动态分析总结 - 海外建筑需求在三因素驱动下呈现较高景气：1）新兴地区内生发展需求：东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，区域人口红利充裕、老龄化程度较低，内部消费市场空间广阔，城镇化、工业化潜力足，吸引全球产业资本加大投资，区域工程建设需求旺盛[2][20][21]；2）我国优势产能输出：截至2025年4月，中资水泥企业已在海外20多个国家布局熟料生产线，熟料产能近9300万吨，钢铁龙头2024年海外收入增速明显高于境内[2][22]；3）其他行业出海浪潮下的建筑协同出海需求：2024年共有3667家A股上市公司披露境外业务收入，占A股公司总数的68%，合计实现境外总收入9.52万亿元，较2020年增长56.58%，其中制造业上市公司境外总收入6.39万亿元，较2020年增长75.42%[2] - 受益于AI发展驱动，全球算力需求持续高增，2025年台积电AI业务有望在高基数上进一步翻倍增长，未来5年预期实现约40%复合增速，2025年台积电CAPEX指引大幅提升28%-41%，全年半导体行业资本开支预计达1600亿美元，同增3%，测算2025年全球/我国半导体洁净室投资约1680/504亿元，占行业总体资本开支约15%[6][26][27] - 2025年1-10月我国实现保费收入5.48万亿元，同增8.0%，中长期资金入市政策提出公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股（对应每年至少几千亿新增长期资金）[7][28][31] 投资建议总结 - 重点推荐化学工程出海龙头中国化学（26PE 6.3X，PB 0.69X），钢结构出海龙头精工钢构（26PE 10.7X），全球高端幕墙领军者江河集团（26PE 12X），全球水泥工程龙头中材国际（26PE 7.3X），冶金出海龙头中钢国际（26PE 10X）[1][2][7] - 继续看好受益AI算力投资浪潮的半导体洁净室龙头亚翔集成（电子行业占比98%）、圣晖集成（IC半导体占比67%）、柏诚股份（IC半导体占比72%）[1][6][7] - 建议积极关注2026年预期股息率超过5.5%的重点建筑企业：四川路桥（6.6%）、江河集团（6.5%）、精工钢构（6.5%）、安徽建工（5.7%）、隧道股份（5.5%）、三维化学（6.4%）[1][7][30] - 此外推荐受益于商业航空产业支持政策持续加码的卫星能源发电系统核心供应商上海港湾、东珠生态[1][7]

策略研究：中国中长期资金的制度、配置与空间 - 我国险资/理财/养老金规模合计已突破70万亿元，与同期沪深两市总市值相当，其中险资和理财规模均超30万亿元，合计占比超80% [2][5] - 中长期资金资产配置呈现"固收为基、权益渐进"特征，固定收益是主体，但不同资金因风险承受能力差异配置不同：社保基金偏重权益投资，保险机构债券配比更高，理财产品现金/银行存款配比更高 [2][5] - 监管对高风险权益类资产设定投资比例上限：保险资金最高50%（与偿付能力挂钩），社保基金与年金基金40%，基本养老保险基金30%；对低风险流动性资产设定下限或不设限 [4] - 面对利率下降与优质资产荒挑战，各类资金积极调整配置策略：险资巩固债券压舱石地位并逐步向长期地方债与跨境债延伸，权益配比稳步提升；理财对债券/非标债权配比大幅下降，转向高流动性资产；社保与养老基金2024年边际提升交易性金融资产配比 [5] - 保险机构与社保基金的A股重仓核心均为金融，但险资更偏好非银金融且持仓结构稳定，社保在银行权重更高；行业上险资自2024年以来在通信、电力设备等科技与先进制造领域敞口逐步提高，风格从"红利-稳健"向"红利-稳健+成长"扩展 [6][7] 生物医药研究：美国IRA第二批谈判价格影响分析 - 美国IRA法案第二批医保谈判新增15款药品，11款药品降幅至少50%，最高降幅达85%，均价降幅52%，降价后价格将于2027年1月1日生效 [2][7][13] - 具体药品降价情况：降糖药物Janumet/Janumet XR从526美元/月降至80美元/月（降幅85%）；司美格鲁肽三个商品名从959美元/月降至274美元/月（降幅71%）；阿卡替尼从14228美元/月降至8600美元/月（降幅40%） [8][14] - 据CMS估计，若谈判价格在2024年生效，可为医疗保险Part D节省44%开支（约120亿美元），这些药物占Medicare Part D处方药总覆盖成本约425亿美元（占比15%） [9][15] - 由于谈判产品均接近专利悬崖（如伊布替尼美国核心专利2026年到期），在仿制药冲击下IRA对产品销售影响较为有限；全球跨国药企面临大药专利悬崖，有望加大收购并购动作 [7][9][15] 重点公司业绩与动态 - 亚翔集成2025单Q3归母净利润同比增长39.6%，Q1~Q3毛利率提升8.8个百分点至21.8%；新签世界先进MEP工程项目金额31.63亿元，预计工期至2027年9月 [16][17][18] - 三生制药分拆蔓迪国际，蔓迪系列产品在中国脱发药物市场份额约57%，2022-2024年收入CAGR达21.7%；分拆旨在更好反映蔓迪国际自身价值并提高财务灵活性 [21][22][23] - 金域医学2025Q3经营性净现金流3.21亿元，应收账款回收改善明显；Q1-3惠民项目收入同比增长53.8%，智能体小域医报告解读调用超599万次 [24][25][27] - 广汽集团与华为合作高端智能新能源品牌"启境"，首款车型计划2026年年中上市；全固态电池中试产线2025年11月建成投产，计划2026年装车测试 [28][29][30] - 神州数码发布2025年员工持股计划，拟筹资上限3.6亿元；加强与字节跳动、腾讯云国际合作，推进AI驱动的数云融合战略 [49][50][51] 行业与市场数据跟踪 - 宏观层面：10月规上工业企业利润同比转负，行业分化加剧，上游行业表现略好于中下游；被动补库凸显需求偏弱 [31] - 有色金属：铜铝价格预期强势运行，2026年美联储降息流动性宽松和AI投资推升需求；碳酸锂供需将重回紧平衡，价格中枢明显上移；稀土磁材企业有望迎来业绩估值双击 [39][40][41][42] - 商业航天：国家航天局发布2025-2027年商业航天发展行动计划，预计2027年基本实现商业航天高质量发展；多款商业火箭（朱雀三号、天龙三号）有望年内首飞 [43][44][45] - 金融工程：中证2000指数增强策略本年超额收益达27.6%；上周价量因子表现较好，大类因子中价量、盈利、市值因子超额收益领先 [65][66][67]

**中国人寿电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司业务与渠道表现** * 公司个险渠道新单保费在2024年初经历负增长后逐季度回升，三季度表现良好[7] 预计2026年个险渠道将有较好发展[7] * 银保渠道保持高增速，在个险渠道承压时起到战略支撑作用，确保公司业务价值和保费规模稳定[2][7] 预计2026年个险和银保渠道能保持高增速[7] * 公司对2026年分红险销售恢复增长充满信心，因其预定利率下调幅度较小且具有浮动收益共享特性[2][4] 公司将加强代理人销售引导，促进浮动收益型业务转型[2][6] **二、 代理人队伍与运营策略** * 个险队伍人力总体保持稳定、小幅波动状态，公司侧重提升队伍质态[8] 中高产能人员占比、人均产能、留存率及收入均呈现稳定向上的趋势[2][8] 专业化、职业化改革以及队伍年轻化调整效果显著[2][8] * 公司坚持长期主义和自身政策定力，以客户为中心，推行多元产品策略，避免集中于单一产品潜在风险[19] 应对“反内卷”问题[19] * 对于开门红，公司按惯例提前筹备，包括市场需求摸底、产品准备、代理人培训等[6] 2026年一季度将积极推动浮动收益型产品转型[6] **三、 投资策略与资产配置** * 公司参与洪湖二期和三期私募证券投资基金，总计投入400多亿元，自2024年至今业绩表现良好[2][9] 未来是否继续投资将取决于市场形势、估值情况和监管批复[2][9] * 面对债市低位震荡，公司坚持支付匹配原则，支付缺口处于较好水平[10] 坚持中性灵活配置策略，把握阶段性反弹机会，优选具有相对性价比的信用品种[10] * 公司看好中国资本市场，将积极落实中长期资金入市要求，加大公开市场权益配置[5][11] 关注市场波动，加强战术灵活性，实现风格再平衡，坚持均衡、多元策略，重点关注优质新质生产力领域及高股息股票[5][11][12] * 公开市场权益投资规模将随总投资资产扩大而持续扩大，具体比例根据市场形势和估值变化进行战术调整[13] * 在不动产投资方面，公司坚持稳健审慎风格，风险敞口非常小，不足总投资的2%，主要布局于优质一二线城市优质资产[3] 目前无万科相关投资敞口[3] **四、 产品发展与监管应对** * 《健康保险高质量发展指导意见》对公司发展健康险具有重要意义，为健康险分红形态的规范化回归[15] 公司已做好产品储备，计划于2026年推出分红型健康险[5][15][16] * 《人身险产品费用分摊指引》与公司现行做法基本一致，不会产生直接影响[17] * 在普惠金融业务上，公司坚持商业运行逻辑和保本微利原则，审慎选择项目，注重可及性与可持续发展[18] **五、 其他重要信息** * 公司关注资本市场和股东回报，积极研究回购或增持相关政策，如有相关安排需征询大股东意见并及时披露[20]

中国中长期资金入市政策与配置 - 政策端加快推动中长期资金入市，2025年发布实施方案引导资金加大入市力度，资金类型包括商业保险资金、全国社会保障基金、养老金基金、理财产品等，期限长且对短期波动容忍度高，追求长期稳健回报 [2] - 监管端对高风险权益类资产设置投资比例上限，保险资金最高可达50%，社保基金与年金基金为40%，基本养老保险基金为30%，对低风险流动性资产如存款设定下限或不设限以保障安全 [2] - 中长期资金整体规模突破70万亿元，与沪深两市总市值相当，其中险资和理财规模均超30万亿元，合计占比超80% [3] 中长期资金资产配置特征与趋势 - 资产配置以固定收益为主体，因负债特性差异，理财产品现金/银行存款配比更高，保险机构债券配比更高，社保基金更偏重权益投资，风险承受能力排序为社保基金 > 保险机构 > 理财产品 [3] - 面对利率下降和资产荒挑战，险资巩固债券压舱石地位并延伸至长期地方债与跨境债，权益配比稳步提升，通过私募基金与举牌加速入市，理财对债券/非标债权配比大幅下降，转向高流动性资产，权益敞口维持低位 [3] - 社保与基本养老保险基金在2024年边际提升交易性金融资产配比，调整策略应对市场环境 [3] A股重仓股配置特征 - 保险机构与社保基金配置核心均为金融板块，险资重仓广度更大且结构稳定，非银金融偏好突出，社保基金在银行权重更高且重仓深度提升 [4] - 险资在非金融板块以稳健防御为底色，高股息偏好显著强于社保，但自2024年以来在通信、电力设备等科技与先进制造领域敞口提高，风格向红利-稳健+成长扩展 [4] - 社保基金投资具逆周期特征，非金融行业轮动更快，重仓股分散度明显高于险资，成长与周期属性更为突出 [4] 美国IRA药品价格谈判 - IRA法案第二批谈判价格公布，新增15款药品，11款降价至少50%，最高降幅85%，均价降幅52%，降价后价格于2027年生效，小分子药豁免谈判期为9年，生物药为13年 [8] - 具体药品降幅差异显著，降糖药Janumet/Janumet XR从526美元/月降至80美元/月，降幅85%，罕见病药Austedo/Austedo XR降幅38%，司美格鲁肽从959美元/月降至274美元/月，降幅71% [9] - 谈判预计为医疗保险Part D节约44%支出约120亿美元，覆盖530万患者，涉及药物成本占Part D总成本15%，专利悬崖临近使IRA对销售影响有限，跨国药企可能加大并购 [10]

中长期资金总体规模与政策导向 - 我国险资、理财、养老金总规模超过70万亿元且持续增长，与同期沪深两市总市值相当，其中险资和理财规模均超过30万亿元，合计占比超过80% [1][3] - 资产配置呈现“固收为基、权益渐进”特征，险资和社保重仓A股以金融为核心，同时逐步提升科技等成长领域配置 [1][3] - 2025年发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导中长期资金进一步加大入市力度，发挥资本市场“压舱石”作用 [1] 监管框架与投资比例限制 - 监管采用数量型监管模式，对高风险资产设置投资上限以约束风险，对低风险资产设置投资下限以保障安全 [2] - 权益类资产投资比例上限：保险资金最高可达50%（与综合偿付能力充足率挂钩），社保基金与年金基金为40%，基本养老保险基金为30% [2] - 低风险流动性资产投资比例：保险资金在流动性及固定收益类资产上不设限，社保基金在存款及利率类资产上投资下限为40%，基本养老保险基金与年金基金在流动性资产上投资下限为5% [2] 资产配置特征与趋势 - 固定收益是配置主体，但因资金来源及负债特性差异，理财产品在现金/银行存款上配比更高，保险机构在债券上配比更高，社保基金更偏重权益投资 [3] - 按资金风险承受能力排序：社保基金 > 保险机构 > 理财产品 [3] - 面对利率下降与优质“资产荒”，各类资金调整策略：险资巩固债券地位并延伸至长期地方债与跨境债，权益配比稳步提升；理财对债券/非标债权配比大幅下降，增加高流动性资产；社保与基本养老保险基金在2024年边际提升交易性金融资产配比 [3] A股重仓股配置特点 - 保险机构与社保基金的配置核心均为金融，但险资重仓广度更大、结构更稳定，非银金融偏好突出；社保重仓在银行上权重更高，深度稳步提升 [4] - 险资在非金融板块以稳健防御为底色，高股息偏好显著强于社保，但自2024年以来在通信、电力设备等科技与先进制造领域敞口逐步提高，风格向“红利-稳健+成长”扩展 [4] - 社保基金投资具逆周期特征，非金融行业轮动更快，重仓股投资分散度明显高于险资，成长与周期属性更为突出 [4]