特斯拉股价暴跌 - 特斯拉股价单日大跌超14% 市值蒸发超1500亿美元[2] - 股价暴跌主因包括CEO马斯克与特朗普的公开冲突及销售遇挫[2] - 事件反映特朗普政策面临的内外部阻力增强[2] 美国经济数据与政策影响 - 5月ISM制造业PMI降至48.5 创2024年11月以来新低 且连续四个月萎缩[2] - 进口分项指标创十六年新低 显示关税政策反复调整带来的不确定性[2] - 经合组织将美国2025年经济增速预期从2.2%下调至1.6% 2026年预期为1.5%[3] - 通胀可能接近4% 主因包括关税政策及联邦雇员裁减[3] - 若经济持续疲软 美国可能陷入滞胀 威胁美债与美元稳定性[3] 中美科技博弈趋势 - 中国在5G/6G 量子通信 新能源 无人机等领域实现弯道超车[4] - 中国科技胜利时间窗口缩短至3-5年 得益于研发投入 专利增量及制造业实力[4] - 美国科技业增量减缓 依赖存量 且因制造业空心化导致转化能力下降[4] - 中美博弈关键在金融领域 中国需坚守金融边疆以确保全面胜出[4] 特朗普政策的经济副作用 - 特朗普政策虽方向正确但措施不切实际 加速美国经济衰退[5] - 美国债务高企限制政策调整空间 可能引发经济"休克"[5] - 全球"东升西落"进程加速 中国需防范金融漏洞以把握历史机遇[5]

A股市场表现 - 创业板指涨超1%，近4000只个股上涨，消费和券商板块涨幅居前支撑指数走强 [1][3] - 两市成交额达1.15万亿元，市场情绪回暖 [3] - 券商板块拉升，光大证券涨超6%，释放积极信号 [3] 对冲基金动向与全球市场 - 对冲基金5月加速购入全球股票，买入速度为2024年11月以来最快 [6] - 外围对中国的看法大幅转向，多数国家对美国看法恶化，对中国看法改善 [7] - 东吴证券认为“东升西落”趋势或起，非美资产走强，中国资产有望受益 [8] 政策与市场预期 - 6月18日至19日陆家嘴论坛将发布重大金融政策，支撑市场预期 [10] - 中央汇金发挥类“平准基金”作用，中长期资金入市推动A股平稳运行 [10] - 6月政策偏积极，稳就业稳经济措施6月底前落地，金融科技会议密集 [12] 6月A股展望与配置建议 - 华金证券预计6月A股延续震荡偏强趋势，15年中有7年6月上涨 [11][12] - 端午假期和“618”消费旺季或推动消费高增速，外资和融资可能回流 [12] - 科技和新消费或成主线，政策鼓励TMT和消费行业，高景气行业包括有色金属、化工、机械等 [13][14] - 浙商证券建议切换至大金融、“中字头”和红利板块，平滑净值曲线 [10] 行业与基金配置 - 科技主线推荐计算机、机器人、军工、传媒、电子、通信等行业 [14] - 新消费主线关注创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业 [15] - 相关基金包括汇添富创新药ETF、华宝新消费指数、国泰通信设备ETF等 [17]

市场表现 - 6月3日A股市场低开高走，三大指数全线收涨，超3300只个股上涨，上证指数涨0.43%报3361.98点，深证成指涨0.16%，创业板指涨0.48%，科创50与北证50分别上涨0.48%和1.03%，沪深两市成交额达1.16万亿元 [1][7] - 港股市场全线走强，恒生指数涨1.53%报23512.49点，国企指数涨1.92%报8519.86点，恒生科技指数涨1.08%报5189.49点，全日成交额达2037亿港元，南向资金净买入39亿港元 [10] 行业表现 - 内需消费、银行、贵金属板块领涨，美容护理涨3.86%，纺织服饰涨2.53%，综合、银行、农林牧渔、医药生物均涨超1.7% [3][7][10] - 家电板块逆势下跌2.1%，钢铁跌1.37%，煤炭、建筑材料、环保收跌 [5][10] - 金融板块强势领跑，银行业指数涨幅居前，多只银行股刷新历史高点，券商股同步活跃 [7][10] - 医药板块全线走强，生物医药指数大涨，创新药、医美概念表现活跃，细胞免疫治疗、重组蛋白等细分领域领涨 [9][10] - 新消费方向走强，美容护理、宠物经济、母婴用品等板块涨幅居前，足球概念股集体冲高 [9] - 出口导向型板块普遍回调，汽车整车股显著调整，智能驾驶产业链同步走弱 [9] 驱动因素 - 市场呈现"内需主导、政策驱动"特征，金融、医药、新消费成为资金主攻方向 [2][10] - 银行板块受三重利好驱动：陆家嘴论坛政策预期升温、险资举牌银行股动作频繁、公募改革强化高股息资产配置需求 [7] - 创新药板块受全球产业共振驱动，美国临床肿瘤学会年会展示70余项中国创新药成果，创新药出海加速，2025年一季度跨境license-out交易金额逼近去年全年水平 [9] - 新消费板块受端午假期"文旅+体育"融合消费数据亮眼刺激 [9] - 贵金属板块因地缘冲突（乌克兰无人机袭击俄军事基地、以色列针对伊朗核设施）和美债风险（美债占GDP比重破峰值）成为对冲工具 [3] - 出口导向型板块受美国关税政策反复压制，家电、钢铁等板块业绩确定性下降 [5][9] 市场展望 - 6月关税问题边际影响有望逐步弱化，国内政策面和行业基本面仍是主要焦点 [6] - 宽基指数预计维持横盘震荡格局，结构性机会围绕新消费、避险（国防军工、贵金属、高股息等）和业绩反转（生物医药、美容护理等）板块展开 [6]

报告核心观点 - 6月配置关注三大方向，包括科技产业趋势、题材催化、中期基本面改善方向如创新药、军工电子等；美元指数有望跌破前低，带动A股开启新一轮“东升西落”交易；继续看好成长，“宽货币+弱美元”下成长风格占优 [2][3][7] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25上半年海外订单增速维持30%以上；产品布局、技术实力、客户资源优势显著；产能有序扩张 [12][13] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [14] - 有别于大众的认识是阀门产品具备研发、渠道壁垒，核电领域有相关资质和项目；股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15][16] 商社：小商品城 - 管理义乌国际商贸城，主业经营前景广阔，新业务空间大；市场涨租落地，全球数贸中心预计2025年10月开业，主业利润有望增长 [18][19] - 关键假设为市场涨租、义乌市场扩建、新业务快速发展 [20] - 有别于大众的认识是主业利润稳定性高、具备成长性，美国关税影响小；股价催化剂为全球数贸中心开业 [21][22] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间巨大 [23][24] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [25] - 有别于大众的认识是验证通过概率高，适合左侧布局；股价催化剂为相关订单及验证结果等 [26][27] 军工：航天电子 - 聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下实现业绩高速增长 [29] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量等 [30][31] - 有别于大众的认识是业绩弹性将提高，有望吸纳优质资产；股价催化剂为大卫星星座组网等 [32][33] 食饮：青岛啤酒 - 短期受益餐饮修复和换届管理强化，具备弹性空间，中期攻守兼备 [35] - 关键假设为月度高频延续性强，5 - 8月旺季天气转暖 [38] - 有别于大众的认识是短期库存低位、营销积极，中期啤酒赛道攻守兼备；股价催化剂为量价节奏等 [39][40] 医药：千红制药 - 预计2025 - 2027年实现收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [41] - 关键假设为常州方圆制药破产重整落地、肝素API销量提升、创新药研发取得进展 [43] - 有别于大众的认识是忽视了QHRD106的潜力；股价催化剂为创新药管线临床数据读出等 [41] 传媒互联网：分众传媒 - 维持“买入”评级，业绩稳健增长，成本控制有效，市占率提升，收购新潮传媒后有提升空间 [44] - 关键假设为消费低迷背景下梯媒广告价值凸显，日用消费品牌主业绩韧性较强 [46] - 有别于大众的认识是日用消费品牌主广告投放力度大，分众市占率不断扩大；股价催化剂为股东回报力度加大等 [47][48] 环保公用：绿色动力 - 24年自由现金流大增，分红超预期，运营提质增效ROE提升，布局京津冀等区位，B端拓展潜力大 [50][51] - 关键假设为资本开支持续下降、化债及收费政策推进、项目运营提质增效 [52][53] - 有别于大众的认识是垃圾焚烧逻辑兑现典型；股价催化剂为现金流改善等 [54][55] 电新：三花智控 - 特斯拉人形机器人业务有望带来利润弹性，国内外双驱动传统制冷需求超预期，汽零热管理部件龙头业绩稳健增长 [58][59] - 关键假设为人形机器人领域特斯拉进展顺利，公司进入供应链获主要份额等 [60] - 有别于大众的认识是人形机器人业务有望占据主导份额；股价催化剂为特斯拉人形机器人业务进展超预期等 [61][62] 电新：汇川技术 - 首提“AI + 人形”战略布局，通用自动化份额持续提升，新能源车规模效应有望提升净利率 [64][66] - 关键假设为人形机器人产品等获市场认可，工控行业复苏等 [67] - 有别于大众的认识是人形机器人定位整机、下游工业场景认知深；股价催化剂为人形机器人进展超预期等 [68][69] 本月十大金股财务数据 - 展示十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [72]

人口结构变化与教育行业转型 - 中小学学生数量显著减少，部分城市年级班级数量从十几个缩减至个位数[1] - 湖北鄂州等地开始锁定教师编制总量，不再因生源波动随意扩编[2] - 教师职业在三四线城市曾因编制和中上收入具有较高社会地位，但人口负增长导致行业逻辑改变[3][10] 新时代经济逻辑的三大转变 1 人口红利转向科技红利 - 中国总人口60年来首次负增长，2023年进入下行通道[10] - 移动互联网、AI大模型、工业自动化推动"科技红利"爆发，年新增超450万技术类本科/硕士[11] - 预测2025年中国将拥有全球最多工业AI工程师，经济模式从人力驱动转向算力驱动[11][12] 2 产业扩张转向金融扩张 - 传统建厂模式因劳动力/地价上涨收益下降，产能过剩风险显现[17][18] - 宁德时代通过投资数十家上下游企业构建新能源闭环，华为形成"技术+生态投资"超级平台[19] - 中国政F债务率仅77.1%，远低于日本(261.3%)、美国(121.4%)等，具备货币扩张空间[23][25] 3 全球权力结构东移 - 科技领域DeepSeek挑战硅谷地位，恒生指数涨幅领跑全球资本市场[33] - 人民币国际化加速：中东石油结算、阿根廷债务偿还采用人民币，俄罗斯伊朗推进去美元化[33] - "一带一路"覆盖150国，中国在新能源/光伏/电动车领域成为全球产业链"链主"[34][35] 新时代发展建议 - **科技思维**：所有行业都将与科技融合，需掌握技术改造路径[42] - **国际视野**：中东/东南亚/非洲涌现新商机，海外资产配置成为选项[43] - **资产配置**：金融扩张下资产性收入占比提升，需理解现金流/周期/资本化路径[43]

创业板50指数表现 - 截至2025年5月26日10:45 创业板50指数下跌0 77% [1] - 成分股涨跌互现 胜宏科技领涨6 80% 昆仑万维上涨4 51% 景嘉微上涨3 35% [1] - 宁德时代领跌 川宁生物 中航成飞跟跌 [1] - 创业板50ETF嘉实(159373)下修调整 [1] 创业板50ETF嘉实流动性及规模 - 盘中换手5 25% 成交1918 99万元 [3] - 近1年日均成交3531 38万元 [3] - 近3月规模增长2 24亿元 新增规模位居可比基金前2 [3] - 近3月份额增长2 51亿份 新增份额位居可比基金前2 [3] 创业板50指数估值及权重 - 最新市净率PB为4 22倍 低于指数近5年81 44%以上的时间 [3] - 前十大权重股合计占比64 53% 包括宁德时代 东方财富 汇川技术等 [3] 外资对中国科技股的投资动向 - 对冲基金一季度减持美股"七巨头" 增加对在美上市中国公司的投资 [3] - 华尔街"聪明钱"调仓显示中国科技股吸引力增强 [3] 中国市场驱动因素 - 美元走弱是中国市场走强的关键驱动 [4] - 预计6月中下旬美元指数跌破前低97 9后 A股将开启"东升西落"交易 [4] - 弱美元驱动的流动性外溢利好非美市场 中国资产受益 科技成长风格占优 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过创业板50ETF嘉实联接基金(023429)把握投资机会 [5]

市场行情分析 - 近期市场风格切换频繁，大盘与小盘轮番占优，行情轮动较快 [1] - 沪指本周累计跌0.57%，深成指累计跌0.46%，创业板指累计跌0.88% [1] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，科技和部分消费行业表现突出 [3] 投资主线配置 - 安全边际较高的资产如红利板块具备防御属性，业绩确定性较强 [1] - A股市场"科技叙事"逻辑明晰，科技仍是中长期配置主线，关注估值较低的细分板块 [1] - 政策提振下的大消费板块表现突出，宠物经济、美容护理等细分板块行情显著 [1] - 新消费相对消费短期可能继续有超额收益 [3] 科技成长方向 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、AI端侧设备、算力产业链等方向 [2] - 政策和产业趋势向上的计算机、机器人、军工、传媒(AI应用)、电子(半导体)、通信(算力)等行业值得关注 [3] - 可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等也是重点方向 [2] 消费行业机会 - 基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业有配置价值 [3] - 消费品以旧换新政策持续显效，扩大内需成为长期战略之举 [1] 核心资产定价 - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [4] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性趋势性改善 [4] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [4]

对冲基金一季度资金流向大转向 - 对冲基金在2025年第一季度减持美股“科技七巨头”股票，同时增加了对在美上市中国公司（ADR）的投资敞口 [1][2] - 高盛报告分析了684家对冲基金，其股票总仓位达3.1万亿美元 [2] - 最受对冲基金欢迎的中国ADR包括阿里巴巴、拼多多和百度 [2] 市场表现与机构观点 - 高盛指出，上述轮换时机不佳：美股“科技七巨头”在第二季度回报率已超过10%，而中国ADR因贸易紧张局势承压 [2] - 后续随着贸易缓和带动市场反弹，高盛将中国股市12个月目标价调整至4月2日前预测水平 [2] - MSCI中国和沪深300指数目标分别为84点和4600点，隐含11%和17%的上行空间 [2] - 高盛经济学家此前上调了美国和中国GDP增长预期 [2] 中国科技股吸引力分析 - 中国科技股对外国投资者吸引力上升，部分源于中国在开发新技术方面的影响力上升 [3] - 今年早些时候，中国AI初创公司DeepSeek的进步震动了全球市场，导致“七巨头”股价暴跌，成为全球投资者看待中国科技行业的转折点 [3] - 中国科技公司通常以低于美国同行的估值进行交易 [3] - 阿里巴巴的预期市盈率约为13倍，而拼多多的市盈率不到10倍 [3] - 在美股“七巨头”中，只有谷歌母公司Alphabet的市盈率低于20倍 [3] 美股市场仓位动态 - 美股空头仓位飙升，将对冲基金的总杠杆率推升至创纪录水平 [3] - 标普500指数成分股的空头仓位占流通股本的比例约为2.3%，高于去年12月的1.8% [3] - 这是自2021年以来空头仓位首次超过历史平均水平 [3] - 尽管被净卖出，亚马逊、Meta、微软、英伟达和Alphabet等“科技七巨头”仍然是对冲基金最受欢迎的多头头寸之一 [3]

港股市场表现 - 港股近期表现强劲，恒生指数有望突破25000点，做多港股策略获得显著回报 [1] - 4月8日以来，小米集团大涨50%，腾讯控股反弹20%，香港交易所反弹32%，比亚迪大涨40%，显著跑赢美股龙头 [1] - 港股"新消费三姐妹"蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金年内均实现翻倍上涨，总市值分别达1957亿港元、2780亿港元、1177亿港元 [3] 中概股与美股对比 - 中概股龙头表现远超美股巨头，特斯拉和英伟达相对强势，但其他美股巨头显著跑输 [1] - 东升西落行情持续，中国资产吸引力远超美国资产，资金正加速流入中国资产 [2] - 美股散户抄底行为被解读为机构诱多，而港股散户唱空但机构逢低买入 [3] 重点公司动态 - 宁德时代大涨提振市场信心，其上市进一步提升了港股流动性和市场结构优化 [2] - 特斯拉需求尚未回升，中国市场周度销量数据成为关键观察指标，若达1.3万辆则显示回暖 [4][5] - 英伟达Computex演讲虽无重大惊喜，但下半年增长路径明晰，摩根士丹利给予160美元目标价 [6][7] 行业趋势 - 港股新股市场氛围蓬勃，宁德时代上市成为全球投资者焦点 [2] - 腾讯、阿里、小米等中概股龙头已进入技术性牛市，空头压力或引发逼空行情 [2] - 英伟达AI通讯基础设施成为重点，新产品和技术有望推动2025年下半年强劲增长 [6][7]

美股市场动态 - 美股科技巨头普遍收跌 市场预期崩盘可能来临 投资者已止损空头仓位 [1] - 5月月度期权合约即将到期 大量看涨期权失效可能导致美股崩盘 届时中国资产或受益 [3] - 美元资产长期下行趋势确立 美国经济衰退预期强化 [1] 港股市场表现 - 港股连续两日调整但跌幅不足1% 显示空头力量薄弱 [1] - 腾讯阿里财报被错杀 资本支出增加实为AI长远布局 [2] - 恒生指数季检在即 泡泡玛特(年内涨幅超100%)、百济神州、普拉达成纳入热门候选 [4] - 恒指计划扩容至100只成份股 但2月检讨仍维持83只 去年仅净增1家 [4] 外资机构动向 - 桥水基金Q1大幅增持阿里巴巴540万股(环比增幅21倍) 中概股成其第四大持仓 [2] - 高瓴、高毅、景林等中资私募Q1大举加仓中概股 反映"东升西落"行情预期 [5] - 大摩发布"China AI 60"名单 显示中国AI竞争力从算力追赶转向应用定义 [2] 游戏行业分析 - 腾讯网易稳居行业C位 中小厂商面临市场整合压力 [6] - 用户需求两极分化：高质量游戏与休闲游戏受捧 传统中型厂商产品承压 [6] - 心动公司《出发吧!麦芬》和B站《三国：谋定天下》等差异化产品有望实现20-30亿年营收 [6] - 世纪华通《白荆回廊》全球总营收达20亿美元 印证中国游戏商海外突破 [7] - 高盛看好稳定投资组合公司 行业研发支出更趋纪律性 利润率有望保持稳定 [7]