一般公共预算 - 9月一般公共预算收入同比增速小幅回升至2.6%，8月为2.0%[7] - 税收收入同比增速大幅改善至8.7%，8月为3.4%；非税收入同比增速降至-11.4%，8月为-3.8%[7] - 国内增值税同比增速升至7.6%，8月为4.4%；证券交易印花税同比增速大幅上升至342.4%，8月为226.0%[9] - 一般公共预算支出同比增速回升至3.1%，8月为0.8%；当月支出进度为9.7%，与近五年平均水平持平[12] - 节能环保支出同比增速为22.6%，8月为29.8%；交通运输支出同比增速升至22.3%，8月为18.1%[13] 政府性基金 - 9月政府性基金收入同比增速回升至5.6%，8月为-5.7%；土地出让收入同比增速为-1.0%，8月为-5.8%[18] - 政府性基金当月支出进度为9.9%，高于近五年同期平均水平8.8%；8月支出进度为6.7%，低于近五年平均7.0%[18] 财政整体与展望 - 前三季度专项债、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元，占已发行规模的78%[21] - 新型政策性金融工具截至10月中旬已投放超千亿元，总投放进度或已过半[22] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于化债或项目建设[22]

一般公共预算收支 - 前三季度一般公共预算收入累计16.39万亿元，同比增长0.5%，其中税收收入13.27万亿元增长0.7%，非税收入3.12万亿元下降0.4%[2] - 9月一般公共预算收入当月同比增长2.6%，税收收入当月同比大幅增长8.7%，非税收入下降11.4%[3][6] - 前三季度一般公共预算支出累计20.81万亿元，同比增长3.1%，其中中央支出增长7.3%，地方支出增长2.4%[2] - 9月一般公共预算支出当月同比增长3.1%，较前值0.8%回暖，累计支出进度70.1%，低于预算目标4.4%，四季度需单季增速达约7.4%才能完成目标[3][14] - 9月基建相关支出同比降幅收窄至-1.2%，民生类支出同比增长5.6%，社保就业支出增长8.8%为最大拉动项[3][17] 政府性基金预算与广义财政 - 9月政府性基金预算收入同比增速回正至5.6%，支出同比增速显著降至0.4%[4][21] - 广义财政支出增速回落至2.3%，广义财政收入当月同比增速回升至3.2%，全年广义财政收入增速0.3%，支出增速7.9%[4][25] - 财政政策力度指数在2025年二、三季度持续回落，9月财政存款环比下降8400亿元，显示财政支出力度减弱但留有余力[25] 主要税种表现与经济展望 - 9月主要税种表现较好，增值税同比增7.6%拉动税收3.2个百分点，企业所得税增19.6%拉动1.6个百分点，个人所得税增16.7%拉动1.7个百分点[12] - 证券交易印花税增速较高，拉动税收1.9个百分点，但预计后续因基数效应将下滑[12] - 四季度将落地5000亿元政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额，较上年4000亿元增加1000亿元，用于补充财力、化债及项目建设，预计年底正常限额收缩至不到8000亿元[5][26]

财政收入表现 - 前三季度全国财政收入总额为16.39万亿元，同比增长0.5% [1] - 第三季度财政收入同比增长2.5%，增幅较前期明显提高 [1] - 财政收入增幅逐季回升，一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增幅显著 [4] - 第三季度内，7月份增长2.6%，8月份增长2%，9月份增长2.6% [4] 财政支出情况 - 前三季度全国财政支出总额为20.81万亿元，同比增长3.1% [3] - 财政支出靠前发力，重点领域支出保障有力 [3] - 社会保障和就业、教育、卫生健康、科学技术、节能环保、文化旅游体育与传媒等6项支出增幅均为近三年同期最高水平 [3] 财政政策导向 - 财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [6] - 政策保持必要支出强度，加大对基本民生和重点领域的经费保障 [6] - 财政运行总体平稳有序，反映出当前经济运行总体平稳、稳中有升 [1][6]

财政收支总体情况 - 前三季度全国一般公共预算收入16.39万亿元，同比增长0.5%，呈现逐季回升态势，一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增长2.5% [1][2] - 全国一般公共预算支出20.81万亿元，同比增长3.1%，财政支出保持必要强度 [3] 税收收入表现 - 前三季度税收收入同比增长0.7%，其中国内增值税作为第一大税种同比增长3.6%，高于一般公共预算收入增幅3.1个百分点 [2] - 企业所得税作为第二大税种同比增长0.8%，增幅比上半年扩大2.7个百分点 [2] - 非税收入同比下降0.4%，比上半年回落4.1个百分点，其中国有资源(资产)有偿使用收入增长4%，罚没收入下降7% [2] 地方财政与支出结构 - 地方一般公共预算本级收入同比增长1.8%，31个地区中27个保持正增长，比去年同期增加6个 [3] - 财政支出重点保障民生和科技领域，社会保障和就业支出增长10%，教育支出增长5.4%，卫生健康支出增长4.7%，科学技术支出增长6.5%，节能环保支出增长8.8%，文化旅游体育与传媒支出增长4% [3] 政府债券与财政政策 - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.21万亿元 [4] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略和重点项目 [4] 救灾资金保障机制 - 2025年安排中央救灾资金近350亿元，目前已据实拨付105亿元 [6] - 建立中央财政救灾资金快速核拨机制，通过“绿色通道”支持抢险救援 [6] - 农业保险政策持续发力，今年以来已向超2000万户次农户赔付超900亿元 [6]

财政收入表现 - 前三季度全国一般公共预算收入为16.39万亿元，同比增长0.5%，呈现逐季回升态势，其中一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增长2.5% [1][2] - 作为财政收入主体的税收收入同比增长0.7%，其中国内增值税同比增长3.6%，企业所得税同比增长0.8% [2] - 非税收入同比下降0.4%，其中国有资源（资产）有偿使用收入增长4%，罚没收入下降7% [2] 地方财政与支出结构 - 地方一般公共预算本级收入同比增长1.8%，31个省份中有27个地区保持正增长 [3] - 全国一般公共预算支出为20.81万亿元，同比增长3.1%，其中社会保障和就业支出增长10%，教育支出增长5.4%，卫生健康支出增长4.7%，科学技术支出增长6.5%，节能环保支出增长8.8%，文化旅游体育与传媒支出增长4% [3] 政府债券与财政政策 - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元，用于实施积极财政政策 [4] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以支持重点项目在2026年一季度的建设资金需求 [4] 财政支持减灾救灾 - 中央财政建立救灾资金快速核拨机制，通过“绿色通道”确保资金迅速拨付 [5][6] - 2025年安排中央救灾资金近350亿元，目前已据实拨付105亿元，用于支持抢险救援和灾后恢复 [6] - 农业保险政策持续发力，今年以来已向超2000万户次农户赔付超900亿元 [6]

财政收入表现 - 前三季度全国一般公共预算收入16.39万亿元，同比增长0.5%，其中一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增长2.5% [2] - 税收收入同比增长0.7%，其中国内增值税同比增长3.6%，企业所得税同比增长0.8% [2] - 非税收入同比下降0.4%，其中国有资源（资产）有偿使用收入增长4%，罚没收入下降7% [2] - 地方一般公共预算本级收入同比增长1.8%，31个地区中有27个保持正增长 [3] 财政支出与政策 - 前三季度全国一般公共预算支出20.81万亿元，同比增长3.1% [3] - 重点支出领域包括社会保障和就业支出增长10%，教育支出增长5.4%，卫生健康支出增长4.7%，科学技术支出增长6.5%，节能环保支出增长8.8%，文化旅游体育与传媒支出增长4% [3] - 财政政策靠前发力，政府债券共支出4.21万亿元，用于支持重点项目 [4] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以支持一季度建设资金需求 [4] 救灾资金保障机制 - 建立中央财政救灾资金快速核拨机制，通过“绿色通道”下拨资金 [5] - 2025年安排中央救灾资金近350亿元，目前已拨付105亿元，用于支持抢险救援和灾后恢复 [6] - 实施城乡居民住宅巨灾保险和农业保险政策，今年以来已向超2000万户次农户赔付超900亿元 [6] - 通过“线上+线下”监管体系对救灾资金进行全流程监管，确保资金使用精准高效 [6]

黄金市场展望 - 汇丰银行预计黄金牛市势头将延续至2026年，动力包括各国央行强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [1] - 澳新银行预测金价将在今年底升至每盎司4400美元，并在2026年6月前后触及峰值4600美元，因涨势更多受结构性因素支撑，高位价格可能维持更久 [1] - 投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具，央行购金需求将保持高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [1] 宏观经济与货币政策 - 摩根大通和高盛预计美国上周初请失业金人数从之前一周的23.5万人降至21.7万人 [3] - 德银调查显示，62名金融业人士中41%认为美联储独立性"较有可能"削弱，21%认为"非常可能"，若独立性削弱，预计美联储基准利率将下降，GDP增长将加快 [4] - 摩根大通经济学家预计英国央行将在明年2月重启降息，市场隐含的降息概率为82%，因英国8月份GDP仅微弱增长0.1% [5] - 银河证券指出四季度货币宽松或超预期，央行有望实施10-20BP的降息，并有可能重启国债买卖，以应对经济走弱和物价低位运行 [7] 区域经济与汇率 - 瑞银在新兴市场中继续给予中国股票超配评级，相较于印度市场更看好中国股票 [2] - 荷兰合作银行认为法国财政赤字问题及德国经济增长乏力可能削弱欧元短期上涨潜力，使欧元升至1.20美元的情形更为遥远 [6] - 中金公司维持欧元区经济内需将缓慢复苏的判断，主要得益于货币政策宽松的滞后影响和财政政策的逐步落地 [7] 特定行业与市场 - 华泰证券指出光通信板块在海外与国内市场需求延续高增下，业绩有望持续兑现，IDC、铜连接、光纤光缆等细分领域景气度向好 [8] - 中信证券测算2025年9月末银行理财规模环比下降8500亿元至32.11万亿元，但预计10月单月规模有望回升一万亿元以上，全年高点有望达到33.5万亿元以上 [9][10] - 华泰证券认为充电桩"三年倍增"行动方案将大幅加速建设，目标到2027年底建成2800万个充电设施，为产业链公司提供业绩增量 [11][12] - 中信建投指出光伏行业核心矛盾在于"反内卷"推动产能出清，看好头部主材企业及新技术迭代方向如BC、TOPCon3.0 [12]

固定资产投资总体态势 - 全国1-8月固定资产投资同比增长0.5%，但8月单月环比下降0.20% [2] - 全国31个省份中有19个省份固定资产投资保持正增长，增速靠前的包括西藏（17.1%）、新疆（9.1%）、宁夏（7.1%）[2] - 东、中部地区的增速龙头分别为北京（10%）和湖北（6.7%）[2] 地方政府投资举措 - 深圳市1-8月固定资产投资同比下降15.7%，其中房地产开发投资下降21.6%，基础设施投资增长5.7%，工业技术改造投资增长48.6% [1] - 深圳市2025年安排重大项目828个，总投资约3.2万亿元，年度计划投资3337.1亿元，1-9月已完成投资2841.0亿元，进度达85.1% [1] - 9月下旬多地举行重大项目集中开工，总投资额超千亿元，例如安徽集中开工587个项目，总投资3323.8亿元 [2] - 10月多地加快行动，如广西开工7个重大交通项目总投资超710亿元，福州开工188个重大项目总投资1363亿元 [3] 中央政策支持 - 2025年安排1.3万亿元超长期特别国债投入"两重""两新"领域，截至10月14日已全部完成发行 [3] - 国家拟推出规模5000亿元的新型政策性金融工具，全部用于补充项目资本金 [3] - 国家发改委共安排8000亿元支持1459个"两重"项目，涉及生态修复、交通基础设施、水利工程等领域 [4] 投资效果与专家观点 - 5000亿元新型政策性金融工具有望拉动2万亿至5万亿元基建投资，重点支持新基建与消费基建 [4] - 重大项目建设能迅速带动建材、物流等上下游产业，并创造大量就业岗位 [5] - 专家建议积极撬动民间投资以增强投资可持续性，并预计民间投资增长将得到支撑 [5]

社融与信贷概况 - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2339亿元，社融存量增速回落0.1个百分点至8.7%[3] - 政府债券新增1.19万亿元，同比少增3464亿元，其中新增专项债仅4130亿元，同比大幅少增6248亿元[12] - 新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增3661亿元，信贷需求修复缓慢[12] 企业部门融资 - 企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元，部分源于票据融资减少4026亿元（同比少增4920亿元）的替代效应[4][17] - 企业中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，受企业盈利与投资信心不足制约[4] - 企业债券融资新增136亿元，同比多增2062亿元，为社融改善最明显分项[13] 居民部门融资 - 居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，反映消费信心修复乏力[5] - 居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元，但绝对值偏低，购房加杠杆意愿不强[5] - 9月30大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，但信贷放量有限[5] 货币供应与流动性 - M1同比增速升至7.2%，环比上升1.2个百分点，因财政资金回流及存款向活期转移[5] - M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点，受信贷派生不足及高基数影响[5] - 居民存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增1494亿元，财政存款同比少增6042亿元[38] 信用修复展望 - 信用修复依赖企业盈利改善与财政政策合力，若专项债发行加快及5000亿元政策性金融工具落地，有望撬动四季度中长期贷款需求[7][42]

文章核心观点 - 欧洲经济在货币与财政双宽松政策支持下维持缓慢复苏态势，但三季度数据边际走弱，政策效果有待兑现 [3] - 彭博对欧元区2025年增长预期从5月的0.8%上修至1.3%，通胀预期从6月的2%上调至2.1% [3] - 后续经济表现关键在于欧盟结构性改革力度及消费复苏程度，关税不确定性及高储蓄率构成挑战 [27] 经济活动 - 欧元区2025年第二季度GDP环比增长0.1%，高于市场预期但较第一季度有所下滑，净出口贡献转负 [3] - 综合PMI指向欧元区三季度环比增长约0.1%-0.2%，制造业PMI在9月小幅转弱，服务业PMI维持高景气度 [3] - 零售总额、固定资本支出等数据不及预期，导致欧元区经济意外指数自9月中下旬明显走弱 [3] 消费 - 8月除汽车外实际零售增长1.3%，略低于疫情前水平，乘用车新注册量近一个季度转弱 [7] - 消费信贷稳步复苏，住房信贷需求自2023年第二季度以来维持高位，消费者信心指数修复缓慢且低于疫情前 [7] - 实际工资上升及劳动力市场景气构成利好，但储蓄率维持历史高位，储蓄意愿未现明显下降 [7][9] 投资 - 受关税影响，第二季度除知识产权外固定资本投资仅微幅修复，建筑业投资景气度随降息开启逐渐恢复 [11] - 投资者信心仍较波动，货币政策传导、关税不确定性降低及财政端发力有望支持投资进一步修复 [11] 工业生产 - 关税带来的出口前置影响褪去后，工业生产恢复再次走弱，德国能源密集型和非能源密集型生产均维持低位 [12] - 消费品工业生产较为景气，资本品生产增速虽弱但维持修复趋势，多数行业产能利用率低于近10年平均水平 [12] 劳动力市场 - 欧元区失业率维持在历史低位，协商工资增速在第二季度出现反弹，实际工资持续上升 [15] - PMI就业指数9月小幅走弱，职位空缺率持续下降 [15][17] 通胀 - 欧元区整体通胀维持在2%左右，能源为负贡献但拖累边际变小，8月服务通胀为3.1%为主要贡献项 [18] - 服务通胀预计仍有韧性，德国财政支出加速构成上行压力，关税拖累外需及亚洲出口竞争构成下行压力 [18] - ECB工资追踪显示未来工资增长将放缓，或缓解服务端通胀压力 [18] 货币与信贷 - 欧央行政策利率（存款利率）已于6月降至2%的中性水平，9月按兵不动，市场预计12月有10%可能性再降息25基点 [21] - 私人信贷增速8月为2.18%，处于历史43%分位数，信贷脉冲维持高位，家庭住房贷款需求高，企业端恢复初现但不稳固 [21][25] 贸易 - 7月欧元区出口同比增长0.1%，进口同比增长3.7%，出口增速较3月高点明显下降 [25] - 对美贸易差额自4月起明显下滑，6月已回年初水平，PMI新出口订单指数维持较高景气度，预示出口数据好转 [25][27] - 9月中国对欧盟出口增长14.5%，连续7个月维持偏高水平，自欧盟进口增速明显反弹 [25] 资产表现 - 经济动能疲软致三季度欧洲股债汇横盘震荡，5月以来EuroStoxx指数走平，跑输MSCI全球 [27] - 德国国债利率在2.5%-2.8%间震荡，法国国债利差走阔，其他欧洲国家主权风险利差处10年低位 [27] - 欧元或小幅走强，但大幅升值空间受相对表现已跑赢息差及名义有效汇率达历史最高水平限制 [27][32]