报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格34.59元 [6] 报告的核心观点 - 英维克2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季报营收增长但归母净利润下滑，近两季度受结算影响业绩承压且存货高增，会计政策变更致毛利率波动，不过AI时代发展空间广阔、竞争优势强，国内客户优质、海外逐步突破可期，维持“增持”评级 [1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%；2025年一季报营收9.33亿元，同比增长25.07%，归母净利润0.48亿元，同比下滑22.53% [1] - 24Q4单季度营收17.17亿元，同比增长17.85%；归母净利润9991万元，同比下滑25.31% [2] - 24年存货8.84亿元，较期初显著增长，25Q1存货11.35亿元，较期初提升明显，较去年同期增长5亿元，同比增长近80% [2] - 24年毛利率28.75%，较23年下滑3.6pct，25Q1毛利率26.45%，还原24Q1毛利率后同比下降约0.46pct [3] 业务发展 - AI浪潮下AIDC持续发展，行业内互联网厂商资本开支增长有望拉动IDC订单需求，公司业务有望强劲发展，预计后续季度增速持续体现强劲增长，且公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条累计交付已达1.2GW [4] - 国内与运营商和华为等大客户合作紧密，为腾讯、阿里巴巴等大型数据中心提供制冷系统及产品；海外突破英特尔，2023年7月与英特尔签署项目合作备忘录，2024年6月联合发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整公司25 - 26年归母净利润至6.4/8.5（原值为7.1/9.5亿元），预计27年归母净利润为10.8亿元，对应25 - 27年PE估值为41/30/24倍，维持“增持”评级 [6] 基本数据 - A股总股本744.83百万股，流通A股股本647.63百万股，A股总市值25,763.54百万元，流通A股市值22,401.37百万元，每股净资产3.99元，资产负债率52.12%，一年内最高/最低52.53/19.26元 [7] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为3,528.86、4,588.82、6,191.47、8,053.76、10,129.67百万元，增长率分别为20.72%、30.04%、34.93%、30.08%、25.78% [12][13][14] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为344.01、452.66、635.22、845.12、1,075.52百万元，增长率分别为22.74%、31.59%、40.33%、33.04%、27.26% [12][13][14] - 2023 - 2027E毛利率分别为32.35%、28.75%、29.06%、29.18%、29.05% [13][14]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格45.07元，当前价格33.36元 [6] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩表现良好。主业方面下游汽车需求带动管路行业增长，公司产品及客户覆盖齐全；增量业务积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势。预计25 - 27年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况：国内汽车胶管行业主流供应商 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002年成立，2005年整体变更为股份有限公司，2016年在深交所挂牌上市，隶属于汽车零部件行业，专注于车用胶管系列产品 [15] - 股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股19.53%，文建树为第一大股东，持股11.18% [15] - 核心成员在橡胶工业行业深耕多年，多数高管从基层做起，与公司一同成长 [16] - 坚持“科技兴企”，有强有力的技术支撑和新产品研发实力，取得40多项国家专利，牵头或参与制修订国家、行业标准 [19] - 产品建立完善质量保证体系，通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 重要发展时点包括2002年成立、2009年福翔科技成全资子公司、2016年上市等 [21] - 主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成，与多家厂商建立稳定供配关系，储能产品有批量供货 [23][25] - 2022 - 2025年一季度分别实现收入9.07/11.09/13.63/3.16亿元，yoy +16.81%/+22.31%/+22.88%/+5.60% [28] - 分业务看，各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 2022 - 2024年公司毛利率分别为23.46%/25.83%/24.60%，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用金额上升 [36][38] - 2022 - 2025一季度公司实现净利润分别为1.22/1.62/2.03/0.46亿元，yoy +16.60%/+32.32%/+25.15%/+5.06%；净利率分别为13.50%/14.60%/14.87%/14.71% [44] - 2022 - 2024年产量大体呈增长趋势，2024年“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目全部竣工并投入生产 [47] 主业情况：下游汽车需求带动管路行业增长，公司客户覆盖齐全 汽车行业：全国新能源汽车需求持续增长，市场空间广阔 - 2024年汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中新能源汽车销量为1285.8万辆，同比增长35.42% [53] - 2024 - 2027年新能源汽车车辆购置税减免政策推动行业发展，中国成全球第一新能源汽车市场 [53] - 国六排放标准和“双碳”目标拉动新能源汽车产业发展，未来汽车行业向节能等方向发展，趋势良好 [56][59] 公司业务：下游需求旺盛，公司产品覆盖胶管、尼龙等多种技术 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国部分企业在产品品质等方面接近或达到国际先进水平 [60] - 川环科技有40余年车用软管及总成开发和产业化经验，在多方面有自主知识产权和专有技术，具备与OEM同步设计和开发能力，有行业标准话语权 [61] - 公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，与众多车企建立长期稳定合作，出口多个国家和地区 [62] - 公司对橡胶和尼龙两种类型产品均可设计、开发和生产，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务：积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势 公司液冷管路已通过UL认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024年以来积极布局进军AIDC行业，管路产品通过UL认证，获得批量订单，进入多个液冷服务器相关公司供应商体系 [3][67] - 截至2025年4月，液冷相关接头产品研发完成初样，处于客户验证和问题征集改善阶段，有望横向开拓产品、打开下游市场空间 [3] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外主要CSP厂商进行AIDC军备竞赛，行业空间显著增长，如字节跳动2024年AIDC资本开支预计800亿，2025年增至1600亿元 [68] - 芯片功率密度攀升带来整柜功率密度增长，机架密度升至20kW以上时，液冷技术应运而生以满足散热需求 [69] - 国内液冷服务器市场需求不断提升，2024年上半年市场规模达12.6亿美元，yoy +98.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率达47.6%，2028年市场规模将达102亿美元 [72] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收分别达17.80/22.88/29.23亿元，yoy +30.5%/+28.6%/+27.8%，归母净利润分别为2.60/3.71/4.60亿元，yoy +28.43%/+42.52%/+24.00% [4] - 盈利预测假设：25 - 26年汽车冷却系统胶管及总成业务营收分别为10.55、12.66亿元，yoy +25%/+20%，毛利率分别为26.0%/25.5%；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成业务预计平稳增长；AIDC液冷相关产品25 - 26年相关收入有望快速增长 [76][77] - 选取拓普股份、双林股份、溯联股份作为可比公司，2025年平均PE 37.55X，给予公司2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 45.07 元 [4][6][79] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩良好；积极进军 AIDC 行业液冷管路及接头业务，有望受益于液冷趋势；预计 25 - 27 年营收和归母净利润持续增长，给予“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002 年成立，2016 年上市，专注车用胶管系列产品，股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股 19.53% [15] - 核心成员在橡胶工业行业经验丰富，多数高管从基层做起 [16] - 公司坚持科技创新，有技术支撑和新产品研发实力，取得 40 多项国家专利，牵头或参与制修订标准 [19] - 产品通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 2002 年公司成立，2009 年福翔科技成全资子公司，2016 年上市，2022 年与华为合作，2023 年开展储能业务，2024 年拓展新能源汽车市场 [21][22] - 主营业务为橡塑软管及总成研发等，与多家厂商建立稳定供配关系，2024 年储能和数据中心业务成效显著 [25] - 2022 - 2025 年一季度收入增长，受益于新能源汽车行业需求增长 [28] - 各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 盈利能力方面，2022 - 2024 年毛利率平稳，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用上升 [36][38] - 2022 - 2025 一季度净利润和净利率稳步增长 [44] - 2022 - 2024 年产量大体增长，2024 年汽车冷却系统软管产量增长明显，2024 年扩能项目竣工投产 [47] 主业情况 汽车行业 - 2024 年汽车产销增长，新能源汽车销量 1285.8 万辆，同比增长 35.42%，行业发展向好，未来向多方向发展 [53][59] 公司业务 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国汽车胶管企业起步晚但部分企业达国际先进水平 [60] - 川环科技有 40 余年车用软管经验，在多方面有研发优势，参与标准制定，有行业话语权 [61] - 公司客户群体广泛，与众多车企建立合作，参与氢能源车型配套管路研发，有市场优势 [62] - 公司可设计、开发和生产橡胶和尼龙类产品，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务 公司液冷管路已通过 UL 认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024 年公司进军 AIDC 行业，管路产品通过 UL 认证，获批量订单，进入多家供应商体系，接头产品处于客户验证阶段 [3][67] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外 CSP 厂商加大 AIDC 投入，机柜功率上升，风冷系统在机架密度超 20kW 时失效，液冷技术应运而生 [68][69] - 国内液冷服务器市场需求提升，规模增长迅速，预计 2023 - 2028 年年复合增长率达 47.6% [72] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收分别达 17.80/22.88/29.23 亿元，归母净利润分别为 2.60/3.71/4.60 亿元 [4][75] - 盈利预测假设：汽车冷却系统胶管及总成 25 - 26 年营收增长，毛利率稳定；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成平稳增长；AIDC 液冷相关产品 25 - 26 年收入快速增长 [76][77] - 选取可比公司，给予公司 2025 年 37.55X PE，对应目标价 45.07 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 数据中心运行会产生热量，需安装冷却系统，超半数电子元器件故障由高温引起，高温还会加速机件材料等老化，人工智能发展使芯片算力和功耗提升，给服务器散热带来挑战 [5][14][16] - 液冷技术路线多样，包括间接冷却的冷板式（分单相和两相）和直接冷却的浸没式、喷淋式，浸没式液冷未来前景广阔，液冷产业链上游生产基础零部件，中游掌握核心价值点并提供解决方案，下游是需求方，决定应用形态，看好液冷产业链公司及数据中心电力配套企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场概况：算力迭代激活冷却技术演进，液冷市场发展前景广阔 - 数据中心需冷却系统将热量排到外部大气，冷却系统与发热部件热交换并输送热量 [12] - 高温限制元器件效能，冷却系统可控制设备温度，减少安全事故 [14] - 人工智能发展使芯片算力和功耗提升，如英伟达GB200功耗达2700W，给服务器散热带来挑战 [16] - 机架功率攀升，风冷技术在机架密度超20kW时有效性丧失，液冷技术是未来趋势 [19][21] - 数据中心能耗提高，PUE值越低电能利用越有效，全球数据中心年均PUE从2007年的2.5降至2023年的1.58，液冷技术可推动PUE进一步下降 [22][25] - 液冷技术以液体为冷却介质，具有高散热、低能耗、低噪音优势，未来或逐步成熟 [27][30][36] - 国内液冷企业发展快、技术领先，政策支持液冷技术，智算中心遍布全国，液冷需求大，下游客户行业广泛，液冷服务器市场规模有望从2022年73亿元升至2027年430亿元 [38][41][48] - 全球液冷市场稳步发展，液冷占比从2021年的8%有望提升至2028年的33%，互联网与通信、金融是主要客户群体，市场份额从2021年的27.9亿美元升至2027年的118.4亿美元 [51][53] 技术路线：冷板式技术成熟度较高，浸没式展现潜力 - 液冷架构包括热捕获、热交换和冷源，技术路线分间接冷却的冷板式（分单相和两相）和直接冷却的浸没式、喷淋式，冷板式目前占比65%，浸没式占比34%，未来潜力大 [56][58][59] - 冷板式液冷前期部署和后期运维易维护、设备兼容性高，但成本高；浸没式液冷散热性能好、可靠性和能效高，但可维护性差、安装难度高；喷淋式液冷易安装、成本低、空间利用率高，但设备兼容性差 [61] - 冷板式液冷通过液冷板间接传递热量，冷却液分单相和两相，单相用纯水液和配方液，两相用碳氟化合物 [63] - 浸没式液冷发热部件直接浸没冷却液，分单相和相变，单相靠显热传热，相变靠潜热传热 [66][67][68] - 喷淋式液冷冷却液喷洒至发热器件实现精准冷却 [70] 产业链现状：产业链角色划分清晰，行业生态逐步形成 - 液冷产业链分上游零部件、中游基础设备与解决方案、下游需求应用 [74] - 上游涉及冷却液、接头等零部件，数据中心发展使液冷系统赛道关注度提升 [75][78][81] - 中游打造冷却塔、CDU和液冷机组，CDU分机架式和机柜式，适用于不同规模数据中心，中游企业可整合设备并提供解决方案 [82][83][87] - 下游数据价值提升使液冷需求增长，数据中心全球化投资或带动液冷投资规模扩大 [90][93] 液冷潜在发展:机架峰值不断提升,新技术初步呈现 - 英伟达芯片机架峰值逐年上升，2026 - 2027年最高或达819kW，液冷技术需迭代升级，未来混合液冷等新技术有望应用 [94] - 被动两相式冷板液冷无需机械泵或外部电源，靠重力运转，目前多应用于航天领域，未来或有应用前景 [100] - 混合液冷结合冷板式和浸没式，有单相浸没+两相冷板和单相浸没+单相冷板两条路线，前者处于开发概念阶段，后者已小规模落地 [102][103] 投资建议 - 看好液冷产业链公司受益于AIDC发展，建议关注英维克、高澜股份等 [7][113] - 数据中心电力配套企业有望获冷却模块合作机遇，建议关注麦格米特、中恒电气等 [7][113]

天眼查资料显示，深圳市雄韬电源科技股份有限公司，成立于1994年，位于深圳市，是一家以从事电气 机械和器材制造业为主的企业。企业注册资本38421.4913万人民币。通过天眼查大数据分析，深圳市雄 韬电源科技股份有限公司共对外投资了42家企业，参与招投标项目80次，财产线索方面有商标信息45 条，专利信息655条，此外企业还拥有行政许可27个。 金融界2025年5月2日消息，国家知识产权局信息显示，深圳市雄韬电源科技股份有限公司申请一项名 为"一种液冷UPS机柜结构"的专利，公开号CN119905746A，申请日期为2025年2月。 专利摘要显示，本申请涉及一种液冷UPS机柜结构，包括柜体，所述柜体内设置有至少两列相邻的第一 承重组和第二承重组；所述第一承重组包括数层自上而下设置的第一承重板，所述第二承重组包括数层 自上而下设置的第二承重板；所述第一承重板与所述第二承重板一一对应设置，一一对应设置的所述第 一承重板与所述第二承重板处于同一水平面上；每个所述第一承重板上均设置有第一液冷管；每个所述 第二承重板上均设置有第二液冷管；处于同一水平面上的所述第一液冷管与所述第二液冷管通过连接弯 管连通设置。本申请可以 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩创新高，2025年一季度营收增长但归母净利润减少，机房温控业务营收占比提升，储能温控业务需求恢复增长，未来营收有望获新增长动力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年总营业收入46亿元，同比增长30%；归母净利润4.5亿元，同比增长32%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长36% [1] - 2025年一季度总营业收入9.3亿元，同比增长25%，归母净利润0.5亿元，同比减少23% [1] 机房温控业务 - 2024年营收24亿元，同比增长49%，营收占比升至53%（2023年为46%），毛利率为27%（2023年为32%） [1] - 业务占比提升验证AI发展下数据中心加速新建/更新换代的产业趋势，公司有望享受行业贝塔，未来业绩将释放 [8] - 毛利率下滑受大宗商品价格上涨、产品销售组合差异及区域组合差异影响，后续有望凭借规模优势和成本管控能力维稳并修复 [8] - 2024年液冷营业收入3亿元，截至2025年3月累计交付达1.2GW，部分产品获主流厂商认可并规模采购应用 [8] 储能温控业务 - 2024年户外机柜温控业务营收17亿元，同比增长17%，营收占比37%，毛利率为31%（2023年为32%），其中储能应用营业收入近15亿元，同比增长约22% [2] - 公司是储能温控行业领导者，率先交付储能全链条液冷解决方案，3D - TVC已小批量应用于储能PCS，未来业务有望维持温和增长 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为62/79/99亿元，归母净利润为6.1/7.8/9.6亿元，对应PE分别为39/30/24倍 [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,529|4,589|6,202|7,947|9,903| |增长率yoy（%）|20.7|30.0|35.1|28.1|24.6| |归母净利润（百万元）|344|453|609|783|963| |增长率yoy（%）|22.7|31.6|34.6|28.5|23.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.61|0.82|1.05|1.29| |净资产收益率（%）|13.8|15.5|18.4|20.4|21.5| |P/E（倍）|68.4|52.0|38.6|30.1|24.4| |P/B（倍）|9.5|8.1|7.1|6.1|5.2| [4] 股票信息 - 行业为专用设备，前次评级为买入，2025年4月30日收盘价31.61元，总市值23,535.52百万元，总股本744.56百万股，自由流通股占比86.95%，30日日均成交量22.96百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩创新高，2025年一季度营收增长但归母净利润减少，机房温控业务营收占比提升，储能温控业务需求恢复增长，未来营收有望获新增长动力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年总营业收入46亿元，同比增长30%；归母净利润4.5亿元，同比增长32%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长36% [1] - 2025年一季度总营业收入9.3亿元，同比增长25%，归母净利润0.5亿元，同比减少23% [1] 机房温控业务 - 2024年营收24亿元，同比增长49%，营收占比升至53%（2023年为46%），毛利率为27%（2023年为32%） [1] - 业务占比提升验证AI发展下数据中心加速新建/更新换代的产业趋势，公司有望享受行业贝塔，未来将迎来业绩释放 [8] - 毛利率下滑受大宗商品价格上涨、产品销售组合差异及区域组合差异影响，后续有望凭借规模优势和成本管控能力维稳并修复 [8] - 2024年液冷营业收入达3亿元，截至2025年3月累计交付1.2GW，部分产品获主流厂商认可并规模采购应用 [8] 储能温控业务 - 2024年户外机柜温控业务营收17亿元，同比增长17%，营收占比37%，毛利率为31%（2023年为32%），其中储能应用营业收入近15亿元，同比增长约22% [2] - 公司在储能温控行业处于领导地位，2024年1月率先交付储能全链条液冷解决方案，3D - TVC已小批量应用于储能PCS [2] - 伴随储能行业增速修复，市场担忧逐步释放，叠加研发投入和新品入局，未来储能业务有望维持温和增长 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为62/79/99亿元，归母净利润为6.1/7.8/9.6亿元，对应PE分别为39/30/24倍 [2] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3529 | 4589 | 6202 | 7947 | 9903 | | 增长率yoy（%） | 20.7 | 30.0 | 35.1 | 28.1 | 24.6 | | 归母净利润（百万元） | 344 | 453 | 609 | 783 | 963 | | 增长率yoy（%） | 22.7 | 31.6 | 34.6 | 28.5 | 23.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.46 | 0.61 | 0.82 | 1.05 | 1.29 | | 净资产收益率（%） | 13.8 | 15.5 | 18.4 | 20.4 | 21.5 | | P/E（倍） | 68.4 | 52.0 | 38.6 | 30.1 | 24.4 | | P/B（倍） | 9.5 | 8.1 | 7.1 | 6.1 | 5.2 | [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收及利润延续多年快速增长，25Q1业绩主要受确收节奏影响，存货及合同负债均进一步扩大，在手待发货订单数据处于历史高位 [2][12] - 毛利率主要受会计准则调整影响，剔除会计调整影响后的变动幅度可接受 [2] - 伴随中山、郑州基地陆续投产，以及服务的国际巨头对研发和快速响应能力要求更高，公司人员投入有所加大，长期利好公司内生增长延续 [2] - 公司液冷交付规模行业领先，凭借端到端、全链条能力和方法论，持续获得海外大客户的认可，看好公司海外市场突破 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月21日公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收45.89亿元，同比增长30.0%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.6% [6] - 2025Q1实现营收9.33亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.48亿元，同比下滑22.5% [6] 事件评论 - 2024年营收增长符合预期，25Q1受确收节奏影响，25Q1末存货同比增加5亿至11.4亿，合同负债同比增加近2亿至3.7亿，或主要来自数据中心领域，预计24Q4交付项目将于25Q2完成确收，目前在手待发货订单数据处于历史高位 [12] - 毛利率变动主要受会计准则调整影响，2024年和25Q1剔除会计准则影响的毛利率变动分别为1.0pct、0.5pct，大宗商品价格上涨以及24H2机房温控产品收入组合变化也对毛利率形成负面影响，但变动幅度整体可接受 [12] - 费用端研发费用增长较快，2024年新增员工1276人，其中硕博新增151人，增幅均创历史新高，持续人员投入短期内使费用加大，但长期利好公司内生增长延续，巩固市场地位及开拓新市场领域 [12] - 2024年数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收约3亿元，截止2025年3月液冷链条累计交付已达1.2GW，2024年Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，看好公司海外市场突破 [12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为6.5亿元、8.8亿元、11.1亿元，对应同比增速43%、36%和26%，对应PE 35、25、20倍，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4589|6036|7726|9641| |营业成本（百万元）|3270|4352|5567|6948| |毛利（百万元）|1319|1684|2159|2694| |营业利润（百万元）|503|734|1002|1263| |利润总额（百万元）|511|740|1008|1269| |净利润（百万元）|454|651|887|1117| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|453|648|882|1111| |EPS（元）|0.61|0.87|1.19|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|200|709|617|1094| |投资活动现金流净额（百万元）|-332|-53|-39|-24| |筹资活动现金流净额（百万元）|-131|-88|-90|-82| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-263|568|488|987| |每股收益（元）|0.61|0.87|1.19|1.49| |每股经营现金流（元）|0.27|0.95|0.83|1.47| |市盈率|66.23|34.66|25.46|20.22| |市净率|10.31|6.30|5.05|4.04| |EV/EBITDA|47.37|24.98|19.12|14.69| |总资产收益率|7.5%|9.5%|10.1%|10.9%| |净资产收益率|15.5%|18.2%|19.8%|20.0%| |净利率|9.9%|10.7%|11.4%|11.5%| |资产负债率|51.6%|47.6%|49.0%|45.3%| |总资产周转率|0.83|0.94|0.99|1.02| [17]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司实现营业收入216,007.44万元，同比增长17.07%；归属于上市公司股东的净利润15,342.77万元，同比下降15.87% [7][9] - 2025年一季度公司主营收入5.74亿元，同比上升109.02%；归母净利润6190.69万元，同比上升1104.89% [10] - 2024年度累计现金分红总额为84,699,440.00元，占净利润的55.20% [4] - 2024年综合毛利率同比下降4.27个百分点，主要因电力电子装置温控产品市场竞争加剧 [7][9] 业务发展与行业前景 - 公司产品应用于数控装备、电力电子、储能、半导体、数据中心、氢能、新能源汽车、医疗器械等领域 [3][5] - 电力电子装置温控产品和数控装备温控产品2024年营业收入分别同比增长21.42%和6.68% [9] - 工业温控行业与智能化发展、节能减排国家战略紧密契合，处于繁荣发展的长周期 [2][3] - 液冷技术将成为算力发展的重要趋势，公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案 [6] 产能与订单情况 - "三河同飞制冷股份有限公司储能热管理系统项目"已达到预定可使用状态 [8] - 公司目前在手订单充足，整体产能利用率稳定 [8] 机构预测与评级 - 最近90天内共有5家机构给出买入评级 [10] - 中信证券预测2025年净利润2.85亿元，2026年3.90亿元，2027年5.33亿元 [12] - 国联民生预测2025年净利润3.43亿元，2026年4.75亿元，2027年6.07亿元 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 英维克24年收入利润双增，在手订单处于历史高位，虽受会计政策变更和大宗商品价格上涨影响毛利率有所下降，但期间费用率持续优化，未来规模有望持续成长；25Q1受确收节奏影响，收入增长放缓、存货规模显著增加、归母净利润下降；公司在数据中心、储能温控、轨交及客车空调等业务领域各有发展态势，且作为领先的热管理平台型公司，坚持长期健康发展理念，预计25 - 27年收入和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级[1][3][14] 根据相关目录分别进行总结 24年年报情况 - 营收45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%；毛利率28.75%，同比降3.6pct，还原后可比口径同比降1.0pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、财务费用率分别同比降0.4pct、0pct、0.2pct [1] - 截止24年末应收账款24.28亿元，较年初同比增长40.30%；存货8.84亿元，年初为6.73亿元，发出商品4.03亿元，在手待发货订单数据处于历史高位 [1] - 24年研发费用同比增长32.98%，研发费用率同比升0.2pct；截止24年末员工人数达5129人，比23年末增加33.1%，研发人员数量为1746人，比23年末增加36.5%；在深圳、北京设立新技术研究院；截止24年末拥有发明专利102项，比23年末增加73% [2] - 24年在建工程1.64亿元，主要为精密温控节能设备华南总部基地及中原总部基地，预计25年华南总部基地首期产能和郑州首期产能将充分利用，同时加快推进二期建设和海外服务与供应链平台建设 [2] 25年一季报情况 - 25Q1营收9.32亿元，同比增长25.07%，收入增长放缓受确收节奏影响；25Q1末存货为11.35亿元，较24年底及24Q1末明显增长；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%；股份支付费用为694.51万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为590.33万元；毛利率26.5%，还原会计变更影响后同比降0.46pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、研发、财务费用率分别同比升0.3pct、0.5pct、1.3pct、降0.8pct [3] 各业务板块情况 数据中心业务 - 24年机房温控业务收入24.41亿元，同比增长48.8%，Q4项目验收确认集中，占营收比重同比提升6.7pct至53.2%，毛利率27.0%，同比降2.4pct [4] - 公司液冷全链条优势显著，24年获众多突破，与主流客户深入合作并获规模采购应用；截止25年3月液冷链条累计交付达1.2GW，24年液冷技术相关营业收入约3亿元 [4] - 未来将扩大优势产品销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势，拓展液冷智算中心和服务器领域，开拓海外市场 [9] 储能温控业务 - 24年机柜温控业务收入17.15亿元，同比增长17.0%，占营收比重37.4%，毛利率31.5%，同比升0.2pct，储能应用收入近15亿元，同比增长22% [10] - 预计2025年国内新型储能新增装机超30GW，25 - 30年CAGR达20.2% - 24.5%，国内储能产业链降价幅度趋缓，行业从“成本优先”向“价值创造”转变，国内储能系统厂商加速出海；公司在储能温控行业处于领导地位，预计将提升市场份额 [11] 轨交及客车空调业务 - 24年轨道交通列车空调业务收入0.75亿元，同比下降29.7%，地铁建设量预计触底回升，公司有望受益于重点城市线路新建和延寿需求及新业务拓展 [12] - 24年客车空调业务收入1.11亿元，同比增长20.7%，受益于补贴政策，部分客户贡献收入快速增长；公司将开展与整机厂合作，抓住电动大巴更换及出口需求机会，投入冷链车业务 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年收入分别为62.7/77.7/92.7亿元，同比增长37%/24%/19%；归母净利润分别为7.0/8.8/10.5亿元，同比增长54%/26%/20%，对应PE（25年4月25日收盘价）分别32/26/21倍 [14]