全球半导体市场概况 - 2025年第二季度全球半导体市场规模达1800亿美元，环比增长7.8%，同比增长19.6%，连续第六个季度同比增速超18% [2] - 2025年上半年强劲增长推动全年增速预期上调至13%-16%，WSTS预测从11.2%上调至15.4%，SC IQ预测从7%上调至13% [7] 头部半导体公司表现 - 英伟达以450亿美元营收居首，三星(19.9B)、SK海力士(15.9B)分列二三位，英特尔跌至第五(12.9B) [5] - 存储器公司增长显著：SK海力士环比增26%，美光增16%，三星增11%；非存储器公司中微芯片科技(11%)、意法半导体(10%)增幅领先 [5] - 五家公司收入环比下滑：高通(-5%)、联发科(-1.9%)、博通(-0.1%)、索尼(-0.2%)、铠侠(-1.2%) [5][6] 细分领域动态 - 人工智能成为核心驱动力：美光20%增长预期、铠侠30%预期均源于AI内存需求；AMD预计13%增长由数据中心和AI推动 [6][7] - 汽车市场分化：德州仪器(9.3%)、恩智浦(7.7%)增长，但英飞凌、瑞萨汽车业务疲软 [6][7] - 智能手机受关税冲击：美国Q2进口量降47%，中国对美出口降85%，Canalys估美国销量Q2环比降20% [10] 贸易政策影响 - 美国关税政策波动：4月威胁145%对华关税，5月暂缓90天并设定30%，11月再次延期 [9] - 半导体关税计划未明确：拟对进口芯片征100%关税，但承诺本土化生产企业豁免 [9] - 特殊许可协议：英伟达/AMD获准向中国出口部分AI芯片，需缴纳15%收入给美国政府 [9]

国内政策与市场 - 中美暂停24%关税90天，保留10%关税[6][7] - 个人消费贷款贴息政策出台，年贴息比例1个百分点[8][9] - 服务业经营主体贷款贴息政策覆盖8类消费领域，单户最高贴息100万元[11][12] - 数据产业集聚区试点推进，2024年软件收入较2020年增长80%[13][14] 海外经济与市场 - 美国7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%[19][20] - 美国7月PPI同比3.3%，环比0.9%创三年新高[19][20] - OPEC上调2026年石油需求预测至138万桶/日，IEA预计供应过剩[17][18] - 美国财长贝森特呼吁美联储9月降息50bp，市场预期概率89.4%[21][22] 高频数据 - 布伦特原油现货均价周环比下降2.05%[23][24] - 30大中城市商品房成交面积周环比上升2.12%，三线城市涨幅达44.04%[33][34] - 8月第一周乘用车日均零售4.5万辆，同比下降4%[33][34]

"由于'七巨头'的不可替代性以及在市场中的重要性，他们的股票估值很高，目前平均市盈率约为33。 这当然是一个高于正常水平的数字，但与这些公司卓越的产品、显著的市场份额、高增量利润率和强大 的竞争护城河相比，我认为是合乎情理的。"马克斯说。 "七巨头"的市值合计11.5万亿美元。截至8月14日收盘，亚马逊股价上涨3%，英伟达、微软、 Alphabet、Meta小幅走高，特斯拉股价下跌1%，苹果小幅下跌。 而在观察其他标准普尔500指数的公司时，马克斯发现了不合理的估值。"标准普尔500指数中，其他493 家公司的平均市盈率为22，远高于该指数历年来市盈率中位数的十几倍，这使得该指数的整体估值如此 之高，令人担忧。" 今年第一季度，美国股市跌幅高达10%，其中以科技股为主的纳斯达克综合指数跌幅最大。这主要是由 于经济和企业表现平平、通胀温和但仍高于预期，以及投资者对"美国是否会维持全球首选投资目的地 位"的担忧。 然后，在4月2日，特朗普宣布的关税税率比市场预期高得多，投资者很快得出结论，关税可能会导致通 货膨胀加速、经济增长放缓，结果是标准普尔500指数大幅下跌，比2024年年底的水平还要低15%。 但从4月8 ...

核心观点 - 当前美国通胀压力主要隐藏在中段运输环节 尚未完全传导至消费端 因进口商为规避关税提前备货导致库存积压 预计9月起库存下降并将逐步推高终端价格[1][2][5] 库存积压现状与成因 - 特朗普政府关税政策反复导致进口商提前2-3个月备货假日季商品 目前大量货物积压在仓库和配送中心[1][2] - 洛杉矶港8月船舶停靠量同比减少 但库存水平处于高位 反映供应链前端活动放缓[2][5] - 仓库容量因备货需求适度扩大 仓储成本上升 部分客户需自行承担配送中心转运费用[1][2] 价格传导机制与时间线 - 当前仅儿童服装、玩具等部分商品出现价格上涨 主要成本压力仍停留在仓库环节[1] - 预计库存9月开始下降 10月下旬至11月初向零售端补货 12月中旬持续进行黑色星期五备货[1][2] - 仓储成本是否转嫁消费者取决于关税、仓储费用等综合因素 存在分散化传导特征[2] 供应链战略调整 - 企业采用"中国+1"战略分散供应链风险 越南面临30%转运费 印度被征收50%关税[5] - 中国至欧洲、墨西哥及东南亚货运量增加 但亚洲发往美国的货运量保持相对稳定[5] - 供应链成本从损益表单独项目升级为董事会核心议题 企业积极寻求灵活仓储解决方案[2][5] 消费端影响评估 - 消费者对2021-2022年价格飙升心存余悸 整体信心远低于疫情前水平[5][6] - 生活成本持续上涨引发消费者承受力危机 后续关税冲击可能进一步加剧通胀压力[6]

半导体市场规模与增长 - 2025年第二季度全球半导体市场规模达1800亿美元，环比增长7.8%，同比增长19.6% [2] - 2025年第二季度为连续第六个季度同比增长超18% [2] - 2025年上半年强劲增长推动全年预测上调至13%-16% [8] 头部半导体公司排名与表现 - 英伟达以450亿美元营收位居榜首，三星和SK海力士分列二三位 [5] - 存储器公司增长显著：SK海力士环比增26%，美光增16%，三星增11% [5] - 非存储器公司中微芯片科技（11%）、意法半导体（10%）和德州仪器（9.3%）增幅领先 [5] - 五家公司收入环比下降，包括高通（-5%）和联发科（-1.9%） [5][6] 季度业绩与未来指引 - 前20大半导体公司加权平均收入环比增长7% [6] - 美光预计第三季度增长20%，铠侠预计30%，主要受AI需求驱动 [7] - 意法半导体预计增长15%，AMD预计13%，联发科因移动市场疲软预计下降10% [7] 行业驱动因素与挑战 - AI成为核心增长动力，多公司提及数据中心和内存需求强劲 [7] - 汽车市场表现分化：部分公司增长（如恩智浦），部分疲软（如英飞凌） [6][7] - 关税和全球贸易不确定性被频繁提及，尤其影响智能手机进口（美国进口量下降58%） [11] 关税与贸易政策影响 - 美国对华半导体关税政策频繁变动，当前税率30%，部分企业获出口许可（如英伟达、AMD需缴纳15%收入） [10] - 智能手机供应链受冲击：中国对美出口量降85%，美国市场销量预计下半年大幅下滑 [11][12] - 中国半导体制造仍强劲，2025年第二季度智能手机产量环比增5% [12]

美国7月PPI数据超预期 - 美国7月PPI年率3 3%（前值2 4% 市场预期2 5%） 月率0 9%（前值0 00% 市场预期0 20%） 数据远超市场预期和前值 [1] - PPI数据冲击力大于CPI 因PPI反映生产端价格压力源头 直接否决了本周二的CPI数据 [1] 美联储降息预期变化 - 9月降息25基点概率从100%降至85% 降息50基点预期基本消失 [2] - 市场对今年剩余三次会议的总降息预期从63基点降至56基点（两次降息 不再是三次） [2] 美联储官员表态 - 旧金山联储主席戴利在数据公布前表示降息50基点可能释放错误信号 反驳大幅降息必要性 [3] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆在数据公布后指出核心PCE通胀可能从2 8%回升至2 9% 关税正在推高通胀 [3] 市场反应 - 美国股市涨势止步 黄金日内大跌40美元 比特币跌破12万美元 [3] - 美国国债遭抛售 美元指数收复前一交易日所有跌幅 [3] 后续影响 - PPI数据影响可能在下周杰克逊霍尔年会上显现 美联储表态将决定全球资产价格方向 [3]

宏观经济数据 - 美国7月PPI环比增长0.9%，创2022年6月以来最大增幅，同比增速达3.3%，为2月以来高位 [4][13] - 美联储隔夜逆回购工具使用规模降至288.18亿美元，创2021年4月以来新低 [14] - 中国央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作 [18] 货币政策与官员表态 - 美联储官员戴利和穆萨勒姆反驳9月大幅降息预期，认为50个基点降息不符合当前经济数据 [13] - 美国财长贝森特表示将保留黄金储备（约150-200亿美元比特币持仓），停止出售比特币 [13] 地缘政治与贸易 - 特朗普称与普京会晤为第二次会晤奠定基础，若问题未解决将实施制裁 [13] - 俄罗斯总统普京表示可能与美国达成新军备协议，但克里姆林宫无签署峰会成果文件计划 [13] - 欧盟计划下月通过第19轮对俄制裁措施 [13] - 印度与欧盟贸易协定将于10月1日生效，标普将印度评级上调至"BBB" [15][16] 公司动态 - 英特尔股价大涨7.38%，特朗普政府正商讨入股以支持俄亥俄州工厂计划 [5][17] - 长和预计今年无法完成港口交易，拟引入内地投资者 [19] - 京东2025年Q2营收3567亿元，同比增长22.4% [19] - 寒武纪澄清"大量载板订单"传闻不实 [19] 金融市场表现 股票市场 - 美股分化：道指微跌0.02%，标普500涨0.03%，纳指跌0.01% [5] - 欧洲股市普涨：德国DAX30涨0.79%，欧洲斯托克50涨0.86% [5] - 港股恒生指数跌0.37%，恒生科技指数跌0.97%，成交额2701亿港元 [6] - A股三大指数收跌：上证综指跌0.46%，创业板指跌1.08%，两市成交额2.31万亿元 [7] 大宗商品与外汇 - 现货黄金跌0.61%至3335.33美元/盎司，白银跌1.27%至37.99美元/盎司 [4][9] - WTI原油涨1.54%至63.06美元/桶，布伦特原油涨1.46%至66.29美元/桶 [5][9] - 美元指数涨0.43%至98.17，10年期美债收益率报4.290% [4][9] 加密货币 - 比特币跌破118000美元关口，日内跌4.39% [7][10] - 以太坊跌5.02%至4480.4美元 [10] 行业板块动向 - A股数字货币板块走强，恒宝股份等涨停；保险板块中国太保涨超5% [7] - 港股医药股逆势上涨，荣昌生物涨超10% [6] - 科网股普遍走弱：阿里巴巴跌3.64%，网易跌3.88% [5][6]

公司业绩与财务表现 - Tapestry公司股价大幅下跌 因关税将侵蚀其利润 尽管销售增长[1] - 公司预计2026财年每股收益为530美元至545美元 低于FactSet分析师预期的549美元[1] - 2025财年第四季度盈利和收入均超出华尔街预期[3] - 公司预计收入约72亿美元（不包括Stuart Weitzman） 较上年实现低个位数增长[3] - 公司以105亿美元价格将Stuart Weitzman鞋类品牌出售给Caleres[3] 关税影响与成本压力 - 关税和税费带来的利润逆风超出此前预期 主要因最低免税额豁免提前结束[2] - 更高关税将使公司2026财年成本增加16亿美元[1] - 特朗普政府暂停了800美元以下商品免税入境的最低免税额规则[2] - 特朗普将对中国的高关税推迟90天[4] 行业应对策略 - 零售商和消费品牌正通过多种方式缓解关税带来的成本上升[4] - 企业策略包括将生产转移到其他国家 提高部分商品售价 减少促销活动 聚焦流行商品[4] - Tapestry专注于通过全球多元化生产和提升运营效率来抵消关税成本[5] - Crocs公司因零售商需求疲软而减少下半年订单 并回收Heydude品牌旧库存[5] 市场需求与业务前景 - Tapestry销售趋势保持强劲 需求未放缓 本季度甚至加速增长[5] - 公司保守展望并非由于业务轨迹问题 而是出于谨慎考虑[5] - 美国主要零售商将在未来几周公布最新销售情况和展望 包括沃尔玛、家得宝和塔吉特[6]

近期美国宏观环境的多重信号，使得9月美联储降息几乎板上钉钉。CME FedWatch工具显示，在7月CPI温和增长的背景下，市场对9月降 息的预期高达 93.8%，且美国财长贝森特直接抛出"一次性降息50个基点"的可能性，这一激进言论迅速引发全球市场关注。贝森特指出， 当前 4.25%-4.5%的联邦基金利率已过度限制经济，建议下调至接近 3% 中性利率水平，并在未来几个月累计降息 150-175个基点。这一立 场不仅与特朗普政府一贯的宽松倾向一致，也为市场打开了更大幅度宽松的想象空间。 ▲ATFX图 就业市场疲软是当前降息预期的重要推手。最新修正的5-7月非农就业数据均显示出显著放缓，失业率虽维持在相对稳定水平，但较2024年 上升约 0.75个百分点，表明劳动力市场正从"紧平衡"向"松动"转变。贝森特甚至直言，如果这些疲软信号更早出现，美联储可能已经采取 降息行动。部分官员担忧若不及时放松政策，失业率可能进一步攀升，损害经济信心。 下周即将召开的 杰克逊霍尔央行年会将成为鲍威尔释放政策信号的关键窗口。去年他在同一场合明确暗示降息，今年市场预期他可能重申 对经济数据依赖的政策框架，同时为更大幅度宽松铺路。与 ...

白银市场表现 - COMEX白银8月13日库存为15770.78吨 与前一交易日持平 [1] - COMEX白银价格8月13日收报38.55美元/盎司 单日上涨1.61% [1] - 当日价格波动区间为37.88-38.71美元/盎司 [1] - 8月12日COMEX白银库存增持18.67吨至15770.78吨 [2] 美国财政状况 - 美国7月预算赤字同比增长20% [2] - 7月海关收入同比增长273% 增加210亿美元 [2] - 联邦总债务接近37万亿美元大关 [2] - 支出增长主要来自公共债务利息支付和社会保障支出增加 [2] 关税政策影响 - 特朗普任期四年关税收入预计达1.3万亿美元 [3] - 关税可能导致联邦债务仅适度减少 [3] - 企业为规避关税提前进口库存 反而增加税收收入 [2] - 政策可能带来就业减少 通胀压力上升及贷款利率提高 [3]