昆仑能源（0135.HK）首次覆盖报告 - 公司是中国石油控股的天然气终端业务公司，拥有稳定的低成本气源 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，对应EPS为0.77、0.82、0.88元/股 [2] - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] 光大核心城市房地产销售跟踪（2025年4月） - 1-4月核心30城新房成交面积同比+2%，均价同比+5% [8] - 15城二手房成交面积同比+21%，10城均价同比+2% [8] - 重点城市二手房均价：北京28,927元/㎡（+3.5%），上海39,193元/㎡（+2.6%），广州27,170元/㎡（-7.4%），深圳57,887元/㎡（-2.0%） [8] "以旧换新"政策效果分析 - 一季度消费品以旧换新财政乘数提高至2.4，高于去年9-12月的2.1 [12] - 二季度乘数有望保持高位：4月申请加快+第二批810亿元资金下达+地方政府拓宽补贴范畴 [12] - 消费电子领域国补范围拓宽是乘数提升主因 [12] 鸿腾精密（6088.HK）25Q1业绩 - 收入11.03亿美元（同比+14%），净利润624万美元（同比-38%） [17] - 下调2025-2027年净利润预测至224/292/341百万美元 [17] - 汇率影响和智能手机ASP下滑是主要拖累因素 [17] 百威亚太(1876.HK)25Q1业绩 - 营收14.61亿美元（内生同比-7.5%），净利润2.34亿美元（同比-18.5%） [23] - 东部地区增长但西部承压，中国市场表现较弱 [23] - 下调2025-2027年净利润预测至7.52/7.97/8.41亿美元（下调5%/7%/8%） [23] 百合(603313.SH)股份回购 - 维持2025-2027年净利润预测3.07/4.64/5.73亿元 [29] - 当前股价对应PE为15/10/8倍 [29] - 看好美国制造业回流和内需刺激下的利润弹性 [29] 北京君正（300223.SZ）跟踪 - 预计2025-2027年净利润5.08/6.54/7.67亿元 [33] - 积极布局3D DRAM和先进存储工艺 [33] - 工业和车规市场保持优势，一季度业绩环比提升 [33] 中芯国际（0981.HK+688981.SH）25Q1业绩 - 下调H股25-27年净利润预测至7.9/9.9/14.1亿美元 [39] - 下调A股25-27年净利润预测至53.1/68.4/96.9亿人民币 [39] - 国产替代和在地化进程加速趋势不改 [39] 丘钛科技（1478.HK）跟踪 - 上调25/26年净利润预测24%/17%至6.02/7.13亿元 [45] - 新增27年净利润预测8.40亿元 [45] - 摄像模组产品结构优化+控股股东收购TDK增强整合能力 [45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 换新周期与国补政策共振，厨电市场需求回升，公司营收增长，各产品营收表现良好，线下渠道增速较高 [10] - 线下渠道营收与毛利双增，公司业绩稳健增长，虽费用率有变化，但净利率仍有提升，不过经营活动现金流净额受结算方式影响下降 [10] - 公司拥有多品牌矩阵，积极推动新产品创新和渠道延伸，有望持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润为5.17、5.63和6.13亿元，对应PE为10.91、10.01和9.19倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营收63.72亿元，同比+2.23%，归母净利润4.85亿元，同比+8.39%，扣非归母净利润4.60亿元，同比+11.66%；单Q4营收17.96亿元，同比 - 0.30%，归母净利润0.81亿元，同比 - 7.57%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+9.87%；2025年Q1营收12.60亿元，同比 - 8.80%，归母净利润1.06亿元，同比 - 14.33%，扣非归母净利1.04亿元，同比 - 14.92% [2][4] 产品营收情况 - 2024年烟机营收27.35亿元，同比+6.22%，营收占比42.93%；灶具营收15.33亿元，同比+5.28%，营收占比24.06%；热水器营收12.62亿元，同比+10.40%，营收占比19.81% [10] 渠道营收情况 - 2024年线下/线上/工程/海外渠道营收分别同比+11.07%/-5.95%/-40.46%/+20.29% [10] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率为40.71%，同比 - 0.40pct；烟机/灶具/热水器毛利率分别同比+0.35/+0.07/-0.89pct；线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+0.79/-1.42/-1.49/+0.04pct [10] 费用率情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.09/+0.15/-0.11pct；2024年Q4毛销差同比 - 1.90pct，管理/研发/财务费率分别同比+1.47/-0.33/-0.12pct；2025Q1毛利率同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 0.60/+0.12/+0.11/+0.11pct [10] 净利率情况 - 2024年全年归母净利率/扣非归母净利率分别达7.61%/7.22%，分别同比+0.43/+0.61pct；单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别达4.50%/4.05%，分别同比 - 0.35/+0.37pct；2025Q1归母净利率/扣非归母净利率分别达8.44%/8.24%，分别同比 - 0.54/-0.59pct [10] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生现金流净额同比 - 44.96% [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、市盈率等数据 [13]

报告行业投资评级 - 汽车板块投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续支撑汽车消费，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级 [5][16] - 推荐自主崛起新阶段高端化发展车企、高阶智驾“平价化”受益企业、机器人量产产业链标的、自身经营周期向上的优质零部件企业以及商用车领域龙头 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 - 吉利汽车5月15日发布一季度业绩，营收725.0亿元同比升38.6%，归母净利润56.7亿元同比升263%，与极氪科技整合达成“一个吉利”战略 [5][12][27] - 2026款零跑C10上市，5款配置售价12.28 - 14.28万元，纯电版续航最高605km，增程版综合续航1190km，激光雷达版支持27项辅助驾驶功能 [5][13] - 长城魏牌全新高山MPV 5月13日上市，售价30.98万起，全系搭载智能驾驶和Hi4动力系统，不同车型续航有别 [5][14] - 蔚来6系SUV双子星ES6和EC6 5月16日上市，ES6起售价33.8万元，EC6起售价35.8万元，均搭载ADB大灯，动力和辅助驾驶功能强 [5][15] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.5.12 - 5.16 A股汽车板块跑赢上证综指，汽车板块指数+2.4%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为+4.4%/-1.7%/+2.2%/+0.6%，周度成交额环比上升 [5][17] - 同期港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+9.1%/+6.0%/+5.6%/+9.5%/+7.5% [5][17] 个股涨跌幅前十 - 涨跌幅前十个股中，成飞集成领涨（+61.1%），苏奥传感领跌（-9.0%） [21][22] 新闻与公告 重要公告 - 江淮汽车4月整车销量3.1万辆同比降3.6%，1 - 4月累计13.0万辆同比降5.9% [24] - 广汽集团4月整车销售11.6万台同比降12.7%，1 - 4月累计48.8万台同比降10.2%，新能源汽车有增长 [25] - 一汽解放4月整车销售2.0万台，1 - 4月累计9.5万台同比降11.25% [26] 重要行业新闻 - 4月全球电动车销量150万辆同比增29%，中国市场增长32%达90万辆，北美市场下滑 [28] - 5月13日哪吒汽车关联公司新增破产审查案件，三年累计亏损183亿元，拖欠货款60亿元 [29] - 2025年一季度越南汽车销量同比增24%，东南亚其他市场微跌 [30] - 5月15日比亚迪欧洲总部落户匈牙利布达佩斯，将聚焦研发并推动产业链升级 [31] 行业指标跟踪 - 2025年3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比增42.9%和37%，同比增11.9%和8.2% [32] - 乘用车产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，环比增44.2%和36%，同比增14.4%和10.4% [32] - 新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比增47.9%和40.1% [32] - 商用车产销分别完成43.1万辆和44.7万辆，环比增35.8%和42.8%，同比降1.4%和2.4% [32] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出多家重点公司2025 - 05 - 16股价、2024 - 2026E的EPS和PE数据及投资评级 [7][54]

报告行业投资评级 - 维持重卡行业“推荐”评级 [1][7][34] 报告的核心观点 - 2025年4月重卡交强险上险量6.9万台，同比增长6%，1 - 4月累计同比增长11%，优于市场预期，预计是内在销量向更新中枢回归驱动 [6][14] - 5月开始地方申领渠道密集明确公布，2025年以旧换新政策已普遍落地，重卡月度同比增速后续有望加速，看好全年重卡内需景气度 [6] - 2025年全年国内批发增速或超15%，且在以旧换新作用影响下预计下半年好于上半年 [7] - 2025年内需景气有望提升，出口、天然气渗透率或将继续维持高位，投资者应把握拐点向上的戴维斯双击机会 [7][34] 根据相关目录分别进行总结 4月重卡上险量优于市场预期 - 2025年4月重卡交强险上险量6.9万台，同比增长6%，1 - 4月累计同比增长11%，优于市场预期 [6][14] - 4月上半月及以前以旧换新落地区域有限，部分用户持币待购，在此情况下上险量仍同比正增长，由内在销量向更新中枢回归驱动 [6][14] 5月上半月地方申领渠道密集明确公布，标志2025年以旧换新政策普遍落地 - 截至2025年5月13日，27个省及直辖市下辖地级市（县）明确发布以旧换新补贴申请渠道或开放咨询电话 [17][18] - 4月上半月及之前7个省及直辖市发布（上险量占比约25%），4月下半月7个省及直辖市发布（上险量占比约18%），5月内截至5月13日13个发布（上险量占比约46%） [6][18] 如何预期2025年老旧货车以旧换新政策效果与全年批发销量 - 补贴金额方面，中央标准补贴最高14万元，力度较大 [25] - 总量影响方面，预计若无政策影响，2025年自然报废退出国四重卡约40万台，2025年后约30万台，政策有望拉动30万台新增退出量并转换为新增销量 [25] - 实证角度，市场对以旧换新政策反映敏感，4月上半月及以前明确发布申领渠道区域4月上险量环比增速与其余区域差异显著 [24][26] - 看好以旧换新政策对2025年5月后国内重卡销量的拉动，2025年国内批发销量增速超10%可能性较大 [26] - 将2025年1 - 4月累计35万重卡批发销量简单年化，对应约106万台批发销量，同比增长约17% [27] 行业评级及投资策略 - 维持重卡行业“推荐”评级 [1][7][34] - 推荐中国重汽、福田汽车、中集车辆、潍柴动力 [7][34] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/05/16股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国重汽|000951.SZ|17.28|1.27|1.45|1.55|13.37|11.74|11.00|增持| |福田汽车|600166.SH|2.60|0.01|0.20|0.24|251.00|13.16|10.92|增持| |中集车辆|301039.SZ|8.44|0.56|0.83|0.98|16.16|11.03|9.39|增持| |潍柴动力|000338.SZ|14.88|1.31|1.42|1.59|10.46|10.58|9.41|增持| [8][35]

欧亚卖场是长春市知名购物广场，这家卖场推出免费抢1万套1200元家电抵用券活动以及家电购物达额送好礼活动，五一 期间，参与政府补贴的销售额达到1440余万元，占家电商场销售总收入76.7%，家电销售的政府补贴合计187万元。 为确保家电以旧换新政策红利精准落地，长春市朝阳区税务局针对欧亚卖场商家普遍关心的发票开具、政府补贴税务处 理等问题，深入商户开展"一对一"上门辅导，详细讲解折扣发票开具规则和折后收入确认标准，帮助企业在让利消费者 的同时防范涉税风险。 长影世纪城五天累计接待游客3.2万人次，入园人数同比增长37%，长春市餐饮堂食线上订单量同比增长超64%；吉林市 神州红旗汽车销售展厅日均接待超30批次，以旧换新订单占比达37.7%…… 增值税发票数据显示：五一假期，吉林省消费市场呈现强劲复苏态势，在"以旧换新"政策持续发力带动下，家用电器和 音像器材销售收入同比增长203.97%，智能手机等消费电子产品纳入购新补贴范围，通讯器材销售收入同比增长 430.66%。旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长63.79%，文艺创作与表演服务销售收入同比分别增长57.48%。 政策精准落地家电以旧换新"热力十足" 作为 ...

行业概述 - 即热电热水器采用电子加热元器件快速加热流水，实现即开即热功能，类型包括多档位、恒温式、小厨宝等[3] - 产品优势包括体积小巧、节能省电（无需预热保温）、使用寿命长，但对家庭电路要求较高[3] - 行业产业链涵盖上游零部件（加热元件、控制芯片）、中游制造组装及下游线上线下销售渠道[7] 市场表现 - 2024年零售额达11.8亿元，同比增长1.29%，扭转2019-2022年下滑趋势[4] - 需求回升受"双碳"政策推动及以旧换新政策刺激[4] - 2020-2024年行业产能、产量、需求规模及区域分布数据被系统统计[20] 竞争格局 - 线上市场由综合性品牌主导（如苏泊尔、海尔），线下以专业品牌（如万和、奥特朗）为主[10] - 主要企业包括万和新电气、四季沐歌、奥特朗等10家重点厂商[30][31] - 竞争壁垒涉及技术、品牌、人才等多维度[24] 发展趋势 - 2025-2031年预测将覆盖产量、需求、市场规模及价格走势，全球市场份额目标明确[32] - 技术发展方向聚焦加热效率提升与安全性改进[18] - 区域市场分析显示华北、华东、华南为需求核心区域[27][28][29] 研究方法 - 数据来源包括国家统计局、海关、企业年报及实地调研，覆盖2020-2024年实际数据及未来预测[14] - 分析维度涵盖宏观经济、社会环境、技术环境及法律法规[16][17][18] - 报告连续7年畅销，采用定量与定性结合的分析方法[1][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 173 港元/44 美元 [3] 报告的核心观点 - 国补推动带电品类强劲增长，收入增速环比提速，预计二季度商品收入有望保持双位数增长；外卖业务仍在动态调整，给利润率带来不确定性；考虑外卖业务投入对利润的影响，略微下调公司 FY25E 调整后净利润 5.3%，下调目标价，但因核心品类受益政策利好及中长期利润率有改善空间，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 收入为人民币 3011 亿元，同比增长 15.8%；商品收入同比增长 16.2%，核心品类数码家电同比增长 17.1%，日用百货收入同比增长 14.9%；服务收入同比增长 14%，广告收入和物流收入分别增长 15.7%和 13% [1] - 一季度毛利率为 15.9%，同比提升 0.6pp；调整后净利润同比增长 43%至 128 亿元，调整后净利率为 4.2%，同比改善 0.8pp [2] - 盈利预测显示，FY23 - FY27E 营业收入分别为 1,084,662、1,158,819、1,279,168、1,354,465、1,431,924 百万元；毛利润分别为 159,704、183,868、203,876、218,069、231,972 百万元；调整后净利润分别为 35,200、47,827、48,433、52,739、58,136 百万元 [4] 外卖业务情况 - 二季度在餐饮外卖行业加速扩张，加大投入力度，旨在提升用户粘性和带动购买频次，但对整体收入端的贡献或相对有限；目前京东外卖商家突破百万，日均单量接近 2000 万单；外卖投入补贴力度对公司利润率改善进度带来不确定性，业务尚处早期阶段，仍在动态调整，暂未披露具体投入预算；国家市场监管总局约谈外卖平台企业，公司外卖补贴策略或调整，短期扩张速度或适度放缓 [2] 情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，港股目标价 243 港元，美股目标价 62 美元 [12][18] - 悲观情景（概率 20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期，港股目标价 118 港元，美股目标价 30 美元 [12][18] 行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对互联网行业多家公司的评级及目标价，如阿里巴巴、京东、拼多多等，京东（9618.HK）和京东（JD.US）评级均为“买入”，目标价分别为 173 港元和 44 美元 [25]

5月家电行业呈现内需回暖与出口波动并行的趋势。国内空调市场受益于夏季旺季及以旧换新政策，厂 商对5-7月排产预期乐观；外销端受中美关税政策调整影响，企业加快全球化布局对冲风险。与此同 时，原材料成本低位及海运价格回落进一步释放盈利空间，龙头企业通过技术升级与并购整合巩固竞争 优势。 以旧换新政策持续释放红利 国家以旧换新政策范围扩大至微波炉、净水器等小家电，进一步刺激消费需求。一季度全国家电零售额 同比增长19.3%，小熊电器等企业营收实现两位数增长。政策托底叠加消费升级，家电企业通过产品创 新和产能优化抢占市场份额。 头部企业加速技术迭代与产能布局 根据行业报告，家用空调5-7月排产计划显著增长，厂商对夏季销售旺季信心充足。以佛山家电企业为 例，一季度8家A股上市家电企业营业总收入同比大增17.67%，其中美的集团单季营收达1284.28亿元， 创历史新高。空调作为核心品类，在高温天气和政策带动下成为增长主力。 龙头企业如美的集团通过收购整合提升技术壁垒。5月，美的完成对喜德瑞中国业务的收购，强化暖通 领域竞争力；此前还完成对欧洲品牌Teka的整合，扩大海外生产基地至23个。技术升级与全球化产能布 局成为内 ...

公司业绩情况 - 2024 年销售规模首破 700 亿元，营业收入 70.36 亿元，同比增长 5.20%，利润总额 3.81 亿元，归属于上市公司股东净利润 1.91 亿元，扣非净利润 1.37 亿元，同比增长 19.46% [3] - 2025 年第一季度营业收入 21.33 亿元，同比增长 6.55%，归属于上市公司股东净利润 7525.84 万元 [3] 电器业态“以旧换新”情况 - 2024 年四季度至年末，全省门店焕新机器超 10 万台，销售超 4 亿元，家电销售同比增长 121% [3] - 2025 年截至目前，国家补贴使用 4794.6 万元，带动销售 2.6 亿元 [3] “五一”档销售情况 - 4 月 25 日至 5 月 5 日，全省零售网点总销售额 3.11 亿元，客流同比增长 23.5% [3] 公司网点布局情况 - 产业覆盖零售业及农产品流通两大主业，拥有 24 家百货购物中心、26 家百大电器门店等多种类型网点，经营面积逾 200 万平米，分布在安徽 14 个地市及江苏南通、淮安、宿迁 [5] 肥西物流园经营情况 - 2025 年 1 - 4 月交易量 14.05 万吨，同比增长 271.61%，交易额同比增长 241.74%，一期运营达预期 [6][11] - 与 80 余家供应商合作，新增下游采购客户 160 余户 [6] 公司分红情况 - 2024 年度利润分配预案为每 10 股派现金股利 1.1 元（含税），共派发红利 85,787,262 元，现金分红占比 45.02%，待股东大会审议 [7] - 上市以来累计现金分红 27 次，总额达 15.88 亿元 [7] 未来收入利润增长驱动 - “一调”：百货一店一策调改，如心悦城京东奥莱、乐普生二次元主题商业 [7] - “一转”：超市推进供应链变革和业态创新 [7] - “一降”：降费用，持续实施“降本节支、提质增效”行动 [8] - “二提”：提效率，实现核心业务仓配一体化；提毛利率，创新百货供应链，加强超市人效等考核 [8] - “三新”：新增长，发展供应链公司业务，扩张农批业务；新业务，推动再生资源回收利用公司运营，壮大检验检测业务；新赛道，加大新兴产业投资布局 [8] 百货业态发展规划 - 中心店推动品质化供给，发展“首”字品牌和“年轻力”“时尚化”品牌 [9] - 主题店打造消费新地标，推动业态创新升级 [9] - 社区商业中心聚焦差异化定位和客群细分，从卖商品向卖服务体验转变 [9] 合家福超市情况 - 调改情况：已调改 10 余家门店，后续将调改 10 家，1 - 4 月调改门店销售及客流两位数增长 [9] - 3R 品类：2024 年搭建跨区域供应链，引进新品 SKU80 支，销售 100 余万元，建成 4 家阿福食堂；2025 年一季度熟食烘焙销售 2125 万元，同比增长 11% [9] - 自有品牌：2024 年推出 400 个系列单品，销售增幅 143%；2025 年 1 - 4 月新增 441 个单品，销售同比增长 108% [11] 合家兴供应链科技公司情况 - 已开展大单品大宗贸易业务，预计 6 月升级为规上企业 [11] - 下一步打造数字化服务平台，构建生鲜流通体系，延伸高附加值产品供应 [12]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1][36] 报告的核心观点 - 24Q4 在内销政策驱动、外销高景气双重助推下家电业绩明显回升，25Q1 在关税战扰动下抢出口效应叠加以旧换新政策加力实施，推动家电行业业绩进一步走高 [1][36] - 展望后市，内销方面以旧换新政策延续，产业在线 5 - 7 月内销排产数据保持稳健增长，预期 Q2 内销表现或保持稳定增长；外销方面近期中美撤销 91%关税并暂停 24%关税，关税对家电外销压力缓解，且我国家电外销对美敞口较小，叠加前期关税战对市场预期影响较充分，预计 Q2 外销增长或将保持平稳 [1][36] - 建议关注受益于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息率的白电龙头标的等 [1][36] 根据相关目录分别进行总结 2024 年度及 2025Q1 家用电器行业业绩情况 家电 2024 年度：业绩增速较上一年回落，较前三季度回升 - 收入端，2024 年度家用电器行业营业收入规模为 15,238.3 亿元，同比增长 5.6%，增速较前三季度提升；分行业来看，小家电（9.1%）>家电零部件（7.9%）>白电（6.2%）>黑电（3.1%）>厨卫电器（ - 2.7%）>照明设备（ - 3.0%），各子板块营收增速较 2024 年前三季度均有所提升或降幅收窄，黑电、小家电和家电零部件增速较 2023 年进一步提升 [2][12] - 利润端，2024 年度家用电器行业实现归母净利润规模约为 1177.2 亿元，同比增长 7.5%，较前三季度增速提升；细分行业中，2024 年白电保持利润双位数增长，小家电、黑电、家电零部件及厨卫电器 2024 年归母净利润增速较前三季度均有所提升或降幅收窄，而白电和照明设备增速略有下降或降幅略有扩大；剔除深康佳 A 后黑电归母净利润同比下降 3.1% [2][12] - 毛利率方面，2024 年度家用电器行业毛利率约为 24.6%，较上年同期下降 1.43pct，较前三季度下降 0.72pct；各细分板块毛利率同比均有不同程度下降，白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件 2024 年度毛利率水平分别为 26.3%/12.8%/32.3%/38.9%/27.0%/19.0%，同比变动 - 1.60pct/ - 1.02pct/ - 1.70pct/ - 3.54pct/ - 0.96pct/ - 0.08pct [12][15] - 净利率方面，2024 年度家用电器行业净利率水平约为 8.1%，同比 + 0.3pct，较前三季度下降 0.2pct [15] 季度行业业绩走势：内外销双重带动下 24Q4 和 25Q1 业绩走高 - 2024Q4 及 2025Q1 营收增速明显提升，分别达到 8.6%和 13.7%；利润端，2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业归母净利润同比增长 13.4%/24.6% [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业毛利率水平为 22.49%/23.63%，同比 - 5.37pct/ - 1.62pct，环比 - 2.40pct/+1.14pct；24Q4 除黑电外其他各细分板块营收及归母净利润增速环比均有所改善，2025Q1 白电、黑电营收与归母净利润增速均较 24Q4 进一步提升，2024Q4/2025Q1 各细分板块毛利率同比表现较弱，25Q1 白电、小家电及厨卫电器毛利率环比提升 [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业净利率为 7.6%/8.3%，同比 + 0.9pct/+0.8pct，环比 - 0.5pct/+0.6pct [23] 家用电器行业内外销情况 内销：以旧换新政策持续驱动内销增长 - 以旧换新政策延续，家电内销增速保持较高位；2024 年及 2025 年 Q1 我国社零总额同比分别增长 3.5%和 4.6%，其中家电类同比分别增长 12.3%和 19.3%；2024 年 9 月起家电和音响器材类商品零售额增速明显提升并保持在较高位 [3][27] - 25Q1 多品类内销增速进一步提升，2025 年 Q1 空调、洗衣机、燃气灶、彩电等品类增速均较 2024 年增速进一步提升；25Q1 空调和洗衣机保持较高增速，冰箱增速略降；产业在线数据显示，5 - 7 月家用空调内销排产增速分别为 15.4%/28.8%/36.7%，冰箱内销排产增速分别为 - 3.4%/1.8%/4.9%，洗衣机内销排产增速分别为 4.6%/1.1%/ - 0.2% [27] 外销：25Q1 关税不确定预期下抢出口效应明显 - 受关税战扰动 Q1 抢出口效应明显，Q2 迎来关税战缓和期外销增速预计或保持相对平稳；2025 年 1 - 4 月家用电器出口金额（人民币计价）同比增速达到 6.6%，2025Q1 空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、微波炉、电视机增速分别达到 22.00%/12.50%/1.40%/11.50%/12.00%/1.20% [3][33] - 5 月 12 日中美两国发布日内瓦经贸会谈联合声明，中美取消 91%的关税，暂停 24%关税，对家电出口形成直接利好，25Q2 家电出口增速或保持平稳 [7][33]