报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收涨0.49%，沪银主力收涨0.22% [1] - 短期贸易战进入新阶段，经济衰退地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [1] - 特朗普致函14国告知新关税，亲密盟友日韩被征25%，将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税 [1] - 美联储会议记录显示7月降息支持率不高，仍担心关税推高通胀，美国整体就业增长强于预期，抹杀美联储近期降息的可能性，目前市场预期美联储下次降息至9月，预期25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率承压回调 [1] - CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金主力合约收盘价3346.40美元/盎司，较上日涨0.31%，较上周涨0.95%；伦敦金3315.35美元/盎司，较上日跌0.50%，较上周涨0.85%；沪金主力收盘价776.22元/克，较上日涨0.64%，较上周涨0.02%；黄金T+D收盘价771.51元/克，较上日涨0.48%，较上周跌0.07% [2] - 沪金主力-伦敦金基差-0.22元/克，较上日跌86%，较上周跌102%；沪金主力基差-4.71元/克；金银比91.47，较上日涨1.24%，较上周涨0.10%；金铜比6.69，较上日涨2.94%，较上周涨3.10%；金油比49.27，较上日跌1.79%，较上周跌3.44% [2] - Comex黄金持仓量437662手，较上周跌0.81%；沪金主力持仓量179131手，较上日涨1.92%，较上周涨6.97%；黄金TD持仓量224980手，较上日涨0.06%，较上周涨3.39% [2] - LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金库存1152吨，较上周跌1.08%；沪金库存18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓周度为136697手，较上周增6213手；SPDR黄金ETF持仓量952.53吨，较上周跌0.33%；沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计多单92562.00手，占比23.40%，空单11649.00手，占比2.94%；前10名合计多单120532.00手，占比30.47%，空单16524.00手，占比4.18%；前20名合计多单143193.00手，占比36.20%，空单20943.00手，占比5.29% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - Comex白银主力合约收盘价36.94美元/盎司，较上日跌0.27%，较上周涨1.68%；伦敦银36.25美元/盎司，较上日跌1.74%，较上周涨0.75%；沪银主力收盘价8953.00元/千克，较上日涨0.63%，较上周涨1.62%；白银T+D收盘价8923.00元/千克，较上日涨0.71%，较上周涨1.34% [6] - 沪银主力-伦敦银基差594.39元/克，较上日涨52.10%，较上周涨12.95%；沪银主力基差-30元/千克 [6] - Comex白银持仓量163567手，较上周跌6.33%；沪银主力持仓量5072160手，较上日涨11.88%，较上周涨27.73%；白银TD持仓量3338888手，较上日涨0.40%，较上周涨6.63% [6] - LBMA库存23791吨，较上周涨4.08%；Comex白银库存15497吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.28%；沪银库存1297吨，较上周跌3.25%；白银（上金所）库存1320吨，较上周跌0.25%；显性库存总计41948吨，较上日跌0.07%，较上周跌0.01% [6] - CFTC管理基金净持仓周度为45624手，较上周减62手；iShare白银ETF持仓量14966.24吨，较上周涨0.66%；沪银注册仓单数量1339746千克，较上周涨3.40% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计多单100695.00手，占比11.51%，空单49416.00手，占比5.65%；前10名合计多单143226.00手，占比16.37%，空单75170.00手，占比8.59%；前20名合计多单193931.00手，占比22.17%，空单102517.00手，占比11.72% [7] 基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限4.50%，较上周降0.25%；贴现利率4.50%，较上周降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上周降0.25%；美联储总资产67103.64亿美元，较上周降30.94亿美元，降0.00%；M2同比4.50%，较上周增0.65% [8] - 十年期美债真实收益率2.57%，较上日涨1.18%，较上周涨4.05%；美元指数97.55，较上日涨0.58%，较上周涨0.76%；美债利差（3月-10年）0.52%，较上日跌3.70%，较上周跌20.29% [8] - 美债利差（2年-10年）0.02%，较上日跌81.82%，较上周跌80.00%；美欧利差（十债收益率）1.83%，较上日涨3.40%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）3.27%，较上日涨1.88%，较上周涨5.03% [10] - CPI同比2.40%，较上周增0.10%；CPI环比0.20%，较上周持平；核心CPI同比2.80%，较上周持平；核心CPI环比0.20%，较上周降0.10%；PCE物价指数同比2.34%，较上周增0.15%；核心PCE物价指数同比2.68%，较上周增0.10% [10] - 美国密歇根大学1年通胀预期5.10%，较上周降1.50%；5年通胀预期4.10%，较上周降0.10% [10] - GDP年化同比1.90%，较上周降1.00%；GDP年化环比-0.50%，较上周降2.90%；失业率4.10%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化14.70万，较上周增0.03万；劳动参与率62.60%，较上周增0.30%；平均时薪增速3.70%，较上周降0.10% [10] - 每周工时34.20小时，较上周降0.10小时；ADP就业人数-3.30万，较上周降6.20万；当周初请失业金人数23.30万，较上周降0.40万；职位空缺数760.40万，较上周降35.50万；挑战者企业裁员人数4.80万，较上周降4.58万 [10] - NAHB住房市场指数32.00，较上周降2.00，降5.88%；成屋销售403.00万套，较上周增1.00万套，增0.25%；新屋销售56.00万套，较上周降7.00万套，降10.45%；新屋开工115.20万套，较上周降11.40万套，降10.10% [10] - 零售额同比4.71%，较上周降0.18%；零售额环比-0.22%，较上周降1.59%；个人消费支出同比4.55%，较上周降0.65%；个人消费支出环比-0.14%，较上周降0.35%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周降0.40% [10] - 工业生产指数同比0.60%，较上周降0.83%；工业生产指数环比-0.22%，较上周降0.29%；产能利用率77.43%，较上周降0.27%；耐用品新增订单760.07亿美元，较上周增12.68亿美元；耐用品新增订单同比3.72%，较上周增2.64% [10] - 出口同比-34.52%，较上周降13.49%；出口环比-12.73%，较上周增4.83%；进口同比-18.13%，较上周降4.30%；进口环比-13.99%，较上周降14.68%；贸易差额-7.15百亿美元，较上周增6.68百亿美元，增48.29% [10] - ISM制造业PMI指数49.00，较上周增0.50；ISM服务业PMI指数50.80，较上周增0.90；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数60.70，较上周增8.50；中小企业乐观指数98.80，较上周持平；美国投资者信心指数5.30，较上周增23.20 [10] - 中国央行黄金储备2298.55吨，较上周增4.04吨，增0.18%；美国央行黄金储备8133.46吨，较上周持平；世界央行黄金储备36250.15吨，较上周持平 [10][11] - IMF外储占比中，美元57.80%，较上周增0.51%；欧元19.83%，较上周降0.20%；人民币2.18%，较上周降0.00%；全球占比22.18%，较上周增0.88% [11] - 黄金/外储中，中国6.78%，较上周增0.29%；美国78.64%，较上周增0.67% [11] - 地缘政治风险指数132.88，较上日涨126.93%，较上周涨23.60%；VIX指数17.32，较上日跌2.64%，较上周涨2.91%；CRB商品指数299.28，较上日跌0.22%，较上周涨1.09%；离岸人民币7.1729，较上日持平，较上周涨0.15% [11] - 美联储最新利率预期显示，不同会议日期各利率区间概率不同 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属金弱银强，沪金主力收跌1%，沪银主力收跌0.2% [3] - 短期贸易战新阶段避险缓和，但经济衰退和地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [3] - 预计贵金属短期金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [3] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，库存面白银近期显性库存小幅下降 [7] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑包括短期贸易战新阶段避险缓和但经济衰退地缘异动风险仍存、美国经济滞涨风险增加且就业强劲压制降息预期 [3] - 避险属性方面特朗普致函14国告知新关税，亲密盟友日韩被征25% [3] - 货币属性方面美联储论文称利率回落至近零水平可能性仍存在，美国整体就业增长强于预期抹杀近期降息可能性，6月非农就业岗位增加14.7万个，市场预期美联储下次降息至9月，25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率震荡偏强 [3] - 商品属性方面黄金投资需求弥补金饰下滑影响，白银工业需求预期承压 [3] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3] - 展示了黄金相关数据，如国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF、期货仓单等情况 [3] - 列出上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10情况 [4] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 展示了白银相关数据，如国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF、期货仓单等情况 [8] - 列出上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10情况 [9] 基本面关键数据 - 展示了美联储相关指标，如联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率、总资产、M2同比等情况 [10] - 展示了十年期美债真实收益率、美元指数、美债利差等货币属性关键指标情况 [10][13] - 展示了美国通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等方面数据 [13] - 展示了央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储、避险属性、商品属性等相关数据 [14] - 给出美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具） [15]

经济前景与通胀压力 - 市场普遍认为经济已摆脱关税拖累衰退的忧虑，转为关注软着陆，但此观点过于乐观，忽略了高额关税对小型企业和通胀的负面影响[1] - 关税及美元疲弱推升通胀上行压力，而潜在需求放缓可能缓解通胀，多重因素冲击通胀前景[1] - 预计关税效应将在下半年推高通胀，成为主导市场的力量，尽管服务业通胀有所放缓[1] 劳动力市场与衰退风险 - 劳动力市场对经济衰退的缓冲能力较疫情后任何时期更弱，失业者人均职位空缺数远低于2021至2022年[1] - 当前经济数据和财政支出提振作用使经济衰退可能性较低[1] 财政政策与通胀资产配置 - 美国财政案和关税政策对经济增长产生拉锯作用，但均推高通胀风险[2] - 抗通胀资产如美国国债通胀保值债券（TIPS）当前估值相对便宜，若通胀恶化将受益[2] 美联储政策预期 - 美联储6月预测显示政策制定者预计今年降息50基点，但通胀压力可能限制降息至一次25基点[2] - 不排除美联储停止降息的可能性，因2021至2022年通胀飙升的教训[2]

美国经济表现 - 2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.5%，为2022年以来最差季度表现[1] - 一季度进口环比增幅下调至37.9%，出口增幅下调至0.4%，净进口拖累GDP近4.7个百分点[2] - 个人消费支出对GDP贡献下调至0.3个百分点，占经济总量约70%[2] - 5月商品贸易逆差初值966亿美元，出口环比下降5.2%，创2020年以来最大降幅[2] 制造业与消费数据 - 6月制造业PMI为49，连续4个月萎缩（荣枯线50）[2] - 6月消费者信心指数从98.4降至93.0，低于预期的99.8[3] - 86%受访者认为美国经济"仍不稳定"，58%认为衰退"不可避免"[3] - 77%民众因担忧衰退改变消费习惯[3] 政策影响分析 - 关税措施导致企业采取预防性囤货，进口增加反映对未来成本上涨的担忧[3] - "大而美"法案未来10年将增加赤字3.3万亿美元，减少长期税收收入[6] - 减税政策效果存疑，可能引发金融市场悲观情绪[7] - 关税政策不确定性或导致通胀突破美联储调控能力[8] 机构预测与风险 - 彼得森研究所预测2025年美国经济衰退概率65%[8] - 摩根大通将2025年经济增长预期从2%下调至1.3%，衰退概率40%[8] - 世贸组织预计全球商品贸易量下降0.2%，主因美国政策不确定性[9] - 原材料支付价格指标显示通胀加速迹象[2]

美联储降息对全球资本流向的影响 - 美联储降息促使全球资本寻找更高收益机会，例如黄金价格突破3050美元/盎司，港股科技股单日涨幅超3% [2] - 降息预期下，短期美债收益率可能快速下跌，资金涌入黄金等避险资产，2025年一季度黄金ETF全球资金流入量同比激增40% [4] - 美元走弱可能吸引外资流入港股、A股等新兴市场，例如2024年美联储降息后A股消费电子板块因外资加仓上涨12% [6][7] 美联储降息对不同资产类别的分化影响 - 科技行业因融资成本降低可能受益，但传统周期股可能因经济预期转弱而承压 [5] - 若降息是因经济恶化而非政策主动调整，股票市场可能呈现先涨后跌的走势 [5] - 可参考“核心+卫星”资产配置策略，70%资金配置稳健资产如国债，30%布局成长赛道如科技股ETF或东南亚REITs [12] 美联储降息对个人财务的直接效应 - 若美联储降息带动国内LPR下调，以100万元贷款为例利率降1%每月月供可减少约500元 [8] - 存款利率可能同步走低，3年期定存收益可能跌破2.5%，促使资金转向理财或黄金 [9] - 美元贬值带来汇率红利，例如2024年降息期间1万美元兑换人民币减少约3000元，降低留学和海淘成本 [10] 美联储降息对消费与就业市场的潜在影响 - 降息可能刺激企业融资扩张并推动商品降价，但若通胀反弹则日常开支可能不降反升 [11] - 降息初期科技、金融等高薪行业可能扩招，例如AI工程师岗位需求增长23%，但传统零售业可能因消费疲软缩减岗位 [12] 长期投资与政策跟踪策略 - 历史数据显示美联储降息周期中坚持定投指数基金的投资者平均年化收益达8.6% [13] - 建议密切关注国内央行动向，若同步降息可优先配置房贷利率挂钩产品，并关注关税政策变化对出口型企业的影响 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面下半年关税政策抑制美国经济增长，“大美丽法案”缓解下行压力或带来二次通胀，美联储有小幅降息预期，美元中枢下行；国内经济增速放缓，全年目标有望实现，以存量政策落实为主，增量政策审慎有序 [4][95] - 供应端下半年全球锌精矿供应提速，全年增量超50万吨，炼厂原料充足，加工费有上行空间；海外炼厂有减产风险，国内炼厂转化进程加快，精炼锌月度产量维持55 - 60万吨高位 [4][95] - 需求端关税影响下海外需求增速有下行风险，国内终端板块消费分化，基建稳健、地产磨底，汽车、家电消费及镀锌板出口增速降温，光伏增速下滑，风光延续高增速 [4][95] - 整体上全球经济下行压力大，锌矿及锌锭供应宽松，需求不足，供需过剩扩大，下半年锌价中枢缓慢下移，区间21000 - 23000元/吨，节奏前低后高，若宏观恶化锌价或下寻成本支撑 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 上半年沪锌主力期价震荡中枢下移，一季度受关税、美元、库存等因素影响走势偏弱，3月企稳反弹后震荡；二季度受关税、市场情绪等影响低位宽幅震荡，6月30日收至22495元/吨，较年初降幅10.96% [8] - 伦锌走势震荡区间下移，年初受美元抑制，后受多空因素影响企稳宽幅震荡，6月30日收至2741美元/吨，较年初降幅6.26% [8] 宏观面 美国方面 - 上半年经济增长放缓，一季度GDP萎缩，6月ISM PMI处萎缩区间，就业市场韧性强，通胀格局转变，美联储对降息谨慎偏鹰 [11] - 下半年关税政策抑制经济增长，“大美丽法案”难扭转下滑趋势，美元指数下行，通胀有反弹可能，美联储预计降息2 - 3次 [12] 欧元区方面 - 上半年经济温和复苏，一季度GDP增速超预期，6月制造业PMI攀升，通胀延续下行，欧洲央行实施四次降息 [13] - 下半年经济机遇与挑战并存，关税威胁出口，财政政策或对冲冲击，通胀可能阶段性反弹，欧洲央行有小幅降息空间 [14][15] 国内方面 - 上半年经济有韧性，一季度GDP超预期，二季度预计平稳，外贸受关税影响，内需消费突出但内生动力不足，政策以存量为主 [16] - 下半年经济增速或放缓，出口、消费、投资有不同程度变化，低通胀格局延续，全年GDP目标有望达成，政策保持积极，确保存量政策落地 [17] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应由紧转松，2025年1 - 4月累计产量同比增加5.1%，海外矿山生产稳定，全年增量55 - 60万吨；国内部分项目改善，预计下半年同比增长，全年增量9 - 10万吨 [30][31] - 锌精矿加工费涨势明显，2025H1内外加工费分别增加2050元/金属吨和95美元/干吨，下半年仍有上涨空间但涨势或放缓；2025年1 - 5月锌精矿累计进口量同比增加52.5%，下半年预计月度进口量维持45 - 50万吨 [35][36] 精炼锌供应情况 - 海外炼厂减扩产并存，2025年1 - 4月全球精炼锌累计产量同比减少2.3%，部分炼厂有减产、复产、扩建情况，生产成本抬升使减停产预期升温 [41] - 国内1 - 6月精炼锌累计产量同比增加1.84%，预计7月产量增加，下半年月度供应维持55 - 60万吨，全年产量达660万吨；1 - 5月精炼锌累计进口量同比减少16.7%，下半年进口窗口难持续开启，预计进口量35万吨左右 [47][48] 精炼锌需求情况 - 海外终端消费分化，地产市场美国下行、欧元区筑底，汽车市场美国上半年强劲下半年或放缓、欧洲多国电车补贴退坡抑制消费 [58][59] - 初端企业开工率节奏符合季节性，镀锌企业开工受黑色系和终端订单影响，压铸锌合金企业开工前期受抢出口订单提振，氧化锌企业开工较稳定；下半年初端企业开工率先降后升，出口订单支撑减弱 [72] - 镀锌板出口年初以来较强，1 - 5月累计出口量同比增加11.64%，下半年预计三季度环比回落，四季度企稳回升 [73] - 传统消费板块基建下半年专项债加速发行，财政发力，基建项目加速建设，需求底部回升；地产各项指标延续弱势，政策刺激效果边际减弱，预计下半年延续磨底态势 [76][77][78] - 汽车板块上半年产销增长，新能源汽车表现突出，出口增加；下半年政策积极，内需有保障，出口增速或下调但仍有望增长 [79][80] - 家电板块上半年内销增长，外销保持同比增速；下半年内销面临减速压力，外销受关税扰动但新兴国家带来增量 [81][82] - 新兴消费板块光伏上半年新增装机爆发式增长，下半年增速下滑，全年预计新增装机量215 - 255GW，同比增速下滑8% - 22%；风电上半年新增装机同比大增，全年有望突破100GW，预计同比增速超20% [83][84] 海外库存延续高位回落，国内库存先增后减 - 上半年LME库存高位回落，6月30日为117475吨，下半年预计库存维持高位，降幅收窄 [92] - 上半年国内库存同期偏低，6月30日为8.06万吨，下半年三季度有累库压力但斜率偏低，四季度库存有望回落 [92]

美国经济展望 - 经济学家预计到2025年底美国核心通胀率将升至3 5% [1] - 2023年下半年美国经济增长将放缓甚至可能出现衰退 [1] - 美联储在12月之前都不会降息 [1] - 经济放缓将呈现"轻度滞胀冲击"特征 [1] - 核心个人消费支出指数依然顽固将远高于目标水平 [1] 全球贸易与关税 - 全球贸易谈判将降温但无法避免对经济造成损害 [1] - 预测最终将出现"温和的"结果许多国家面临15%关税 [1] - 不认为会重演2025年4月2日市场暴跌20%的情景 [1] Atlas美国基金表现 - 基金规模目前为1700万美元 [2] - 自11月推出以来上涨逾5%但落后于标普500指数 [2] - 4月关税消息引发股市下跌时仅下跌不到3% [2] - 基金目标不是追求高额回报而是保持稳定 [2] - 持有黄金短期美国政府债券和农产品等组合 [2] 基金投资策略调整 - 最近增加对网络安全和国防技术的敞口 [3] - 买入短期通胀保值债券并减少房地产持仓 [3] - 黄金押注早期带来优势但近几周成为拖累 [3] - 全球经济正在慢慢远离美元投资者已开始准备 [3] 全球经济趋势 - 通胀上升增长放缓地缘政治不确定性增加 [4] - 全球金融环境正在收紧 [4]

就业市场表现 - 六月份美国新增14.7万个工作岗位，高于预期的11.75万个，失业率从4.2%降至4.1% [2] - 五月份新增工作岗位修正为14.4万个，四月份修正为15.8万个，三个月平均就业增长达15万人 [2] - 医疗保健行业新增58,600个工作岗位，休闲和酒店行业新增20,000个，州和地方政府新增80,000个 [4] - 私营部门仅新增7.4万个工作岗位，为2024年10月以来最小月度增幅 [4] 行业细分与问题 - 剔除公共部门后，私营企业就业增长疲软，医疗保健和教育以外的私人就业仅增2.3万人，远低于过去12个月平均5万人的水平 [4] - 黑人工人失业率飙升0.8个百分点至6.8%，为2022年1月以来最高水平 [5] - 平均时薪上涨0.2%至36.30美元，年增长率从3.9%降至3.7% [5] 政策与经济影响 - 特朗普关税政策导致企业招聘不确定性增加，劳动力市场处于低流失率状态，招聘活动为近十年最低 [8] - 首次申请失业救济人数降至23.3万人，但持续申领失业救济人数达196.4万，为三年半以来最高 [9] - 失业27周或更长时间的工人比例升至23.3%，接近三年最高水平 [9] 美联储与市场反应 - 美联储因通胀担忧推迟降息，就业报告未迫使其提前行动 [11] - 就业增长盈亏平衡水平可能降至每月10万个工作岗位，若移民政策收紧或进一步降至5万个 [11] - 道琼斯指数上涨0.77%，标普500指数上涨0.83%，纳斯达克指数上涨1.02%，均创历史新高 [14] - 联邦基金期货显示美联储7月维持利率不变的概率为95% [14]

白宫与美联储的政策博弈 - 白宫近期加大对美联储及其主席鲍威尔的抨击 要求立即降息并威胁提前宣布继任人选 导致美联储降息决策政治化[1] - 鲍威尔拒绝降息建议 主要担忧关税引发的通胀滞后效应可能体现在6-8月数据中 避免重蹈2022年误判通胀的覆辙[1] - 美联储面临两难困境：若提前降息后通胀显现需激进加息 若维持高利率则可能冲击经济及劳动力市场[1] 政策组合的经济影响 - 白宫试图通过"大而美"法案扩大政府债务 配合降息降低利息成本 二者形成政策组合[2] - 非必要降息可能引发通胀 导致美债需求下降收益率上升 反而加重政府利息负担[2] - 特朗普拟提前宣布鲍威尔继任者 可能削弱美联储独立性 今年以来美元指数已下跌10.8%[2] 滞胀风险与数据质量 - 美元贬值10%叠加高关税将推高输入型通胀 与关税同样具有滞后效应[3] - 市场押注9月降息 结合减税、美元贬值等因素 通胀概率显著上升[3] - 美国CPI数据质量下降 5月估算比例从10%升至30% 影响通胀指标准确性[3] 就业市场与政策博弈 - 6月非农就业增加14.7万人超预期 失业率降至4.1% 支持美联储按兵不动[4] - 大规模驱逐非法移民可能干扰就业数据 CPI数据质量恶化降低经济透明度[4] - 白宫与美联储博弈持续 加剧市场不确定性 酝酿新的经济风险[4]

贸易政策与关税 - 目前贸易发展局势与基本预期一致 对中国征收30%关税 对其他地区征收10% 实际关税水平维持在约12% [1] - 经济不确定性持续存在 需密切观察企业应对措施 部分经济下行风险已较早前受控 [1] - 2025年经济衰退的风险已有所减低 [1] 股市与金融业 - 对股市维持正面看法 尤其聚焦美国及欧洲的金融业板块 [1] - 周期性经济下行的风险已大致受控 [2] 政府债券与货币政策 - 对各地政府债券维持中性立场 收益率上升且估值有所改善 [1] - 美国债务水平上升及持续的通胀风险 中期担忧仍然存在 [1] - 预期美联储货币政策放宽幅度将低于目前市场反映的水平 [1] - 美国以外地区通胀压力相对温和 相比美国国债 继续看好德国国债表现 [1] 大宗商品与外汇 - 继续看好黄金作为分散投资组合的作用 [1] - 对美元持偏淡立场 主要反映于看好欧元及新兴市场本地货币债券表现 [1] - 全球原油供应持续增加 将令市场出现供应过剩 对2025年油价构成压力 维持中性立场 [2] - 中东地缘局势干扰区内原油供应 将对油价预测构成风险 [2] 资产配置与资金流向 - 美国政府政策走向难以预测 市场愈趋重视分散资产配置 [1] - 投资者普遍持有较多美国资产 预期风险意识提升 促使资金重新分配并流出美国市场 [1] 债务与经济可持续性 - 中期较值得关注的是债务水平的可持续性 [2]