华泰证券AI金融创新论坛核心观点 - 华泰证券举办"数智跃迁 生态共创"科技金融创新论坛 探讨AI与金融业务场景深度融合路径 公司已落地"泰为"大模型平台体系 包含异构算力 大模型运营管理和应用开发三大模块 在投研 投行等场景取得突破 [1] - 大模型发展进入与产业深度融合新阶段 华泰证券积极探索以AI思维重塑业务场景 利用场景和数据资源优势提升智能化客户服务能力 [1] AI技术范式演变 - AI发展范式正从自监督预训练转向强化学习后训练 使模型具备举一反三能力 量化投资领域从人工建模转向AI建模 算法自主生产算法可成倍提高金融模型研发效率 [3] - 端到端量化策略建模直接实现原始数据到交易仓位预测 规避传统多因子模型误差累计 因子研发周期长等局限 通用底座预训练大模型可实现低成本跨市场策略迁移 [3] AI Agent在金融场景的应用 - AI赋能模式从"人+智能助理"向"人+多智能体"演进 智能体开始承担关键工作 端到端投顾服务Agent体系实现客户服务素材自动生成分发 [5] - AI Agent与平台化核心系统结合是融入金融机构核心业务的基本路径 将引发技术厂商与金融机构商业模式转变 从成本定价转向价值产出定价 [6] - 万得数百项AI应用已落地金融机构日常工作流 数据治理结构需适应AI语义化 金融机构与科技公司需开放合作推动业务转型 [5] 自动驾驶领域发展 - 货运卡车自动驾驶无人化可节约每车每年20-30万元人力成本 L4自动驾驶编队车队已在内蒙古 新疆运行 未来驱动力来自世界模型和强化学习 [9] - 自动驾驶企业致力于将模型升级至全无人化阶段 通过VLA技术引入思维链 使车端模型具备基本推理能力 世界模型及仿真数据将成为刚需模块 [9] - 预计到2030年 辅助驾驶系统有望达到人类普通司机水平 [9] AI产业发展趋势 - AI产业进入Token增长驱动新阶段 AI服务器有望取代智能手机成为最大科技硬件品类 需关注技术迭代带来的量价齐升机会 [11] - 生成式AI在B端软件应用领先C端 机器人的真正成熟还需时日 中国作为美国外唯一具备完整AI产业链国家 在物理AI具比较优势 [11]

近期，A股市场的强势吸引了众多投资者的注意力，"恐高"与"FOMO（错失恐惧症）"情绪并存。 上半年，股票策略产品交出了亮眼的成绩单。其中，量化多头在16个二级策略中以17.32%的平均收益夺得第一。据悉，由于业绩爆发，多家百亿量化管 理人已暂停部分量化产品线的申购，渠道出现"额度难求"的现象。与此同时，美国量化基金则持续亏损，从6月初起下跌5%，创下近5年来最差月度表 现。 量化基金的优劣势 近年来，传统主动管理型基金面临双重拷问：一方面，市场风格频繁切换令明星基金经理的光环逐渐失色；另一方面，政策与周期共振下，赛道押注策略 暴露出其脆弱性。在此背景下，适应风格快速轮动的量化基金日益受到投资者关注。 量化基金指依托数学模型与计算机程序，对海量数据进行系统性分析筛选，进而识别投资机会并构建策略的基金类型。其决策核心在于数据驱动的量化模 型，而非基金经理的主观经验判断。 从优势上而言，首先，量化基金理性决策规避情绪干扰。 量化基金通过历史数据建模生成客观信号，彻底剥离人性弱点（如贪婪、恐惧）。在风格频繁切换的市场中，严格遵循模型纪律，避免因短期情绪波动偏 离投资初衷，持续捕捉市场定价偏差机会。 再者，量化基金可 ...

市场表现分化 - 万得微盘股指数2025年7月16日涨幅42% 中证2000指数涨幅18% 显著超越中证500指数5%和沪深300指数2%的涨幅 [2] - 2025年上半年百亿量化私募平均收益13.5% 中证2000指增策略收益中位数接近30% [2] - 2010年以来万得微盘股年化收益率达30.4% 波动率31.2% 风险收益比优于万得全A指数4.1%收益率和22.3%波动率 [2] 宏观环境支撑 - 微盘股表现与PMI呈负相关 经济弱复苏或下行阶段小盘股胜率更高 2017年和2020年经济过热时期微盘股明显跑输 [4] - 新质生产力政策推动AI应用和低空经济等创新题材 中小市值企业成为产业创新载体 [4] - 2025年5月重组新规发布 简化审核程序并鼓励私募参与并购重组 形成题材与政策双轮驱动 [4] 流动性驱动因素 - 小盘股流通盘小易受资金撬动 与流动性外溢效应高度适配 2010-2024年五次小盘行情均与市场成交量高度对应 [5] - 剩余流动性指标（M2减社融余额同比）显示当前流动性充裕 居民超储向股市债市转移 [5] - 沪深两市日均成交额达1.37万亿元 同比增幅63% 显著高于去年同期8400亿元和前年9400亿元水平 [5] 量化资金影响 - 量化策略依赖算法模型而非主观判断 净值走势与微盘股高度一致 [6] - 量化投资侧重高频量价因子 主观多头侧重低频基本面因子 选股标准产生分野 [6] - 小市值股票波动率高且错误定价多 为动量类因子提供超额收益土壤 [7] 风险评估指标 - 小盘股成交额占比处于高位 PB估值偏高 期指深度贴水等指标发出预警信号 [8] - 中证2000成交额占比5月底达极端高位后回落 微盘股PB估值虽高于万得全A但仍在合理区间 [8] - 量化机构逐步收紧小盘风格暴露 1000指增产品对小市值偏好下降 [8] 系统性风险控制 - 杠杆产品规模较2024年初大幅下降 雪球产品购买门槛提高至1000万元 存量规模缩小且距离敲入点更远 [8] - DMA产品杠杆率从4倍降至1倍 市场杀伤力显著减弱 [8] - 微盘股弹性较强 去年春节前下跌35%后七个交易日快速反弹33% [8] 市场前景判断 - 市场流动性保持充裕 政策环境持续改善 衍生品风险大幅降低 [9] - 量化机构减少小微盘仓位配置 大级别系统性风险概率极低 [9] - 单纯依据拥挤度交易可能产生误判 需避免重仓追涨操作 [9]

香港9号牌照私募行业概况 - 截至2025年7月21日，存续状态的香港9号牌照私募共88家，其中主观私募58家、量化私募21家、混合型私募9家 [2] - 头部私募（规模50亿以上）持牌占比约10%，50亿以下私募持牌比例仅0.66%，显示出海战略对规模门槛要求较高 [3] - 上海、深圳、北京为持牌私募主要聚集地，分别有30家、21家、14家，其余城市均不足10家 [3] 2025年新增持牌机构 - 年内新增3家持牌私募均为头部量化机构：磐松资产（2025-03-19）、黑翼资产（2025-03-24）、前海博普资产（2025-03-26） [4] - 黑翼资产为唯一新增百亿量化私募，管理规模超200亿元，采用全流程AI量化投资，覆盖量化选股/指数增强/市场中性等策略 [4][5] - 当前持牌头部量化私募总数达19家，量化机构在持牌私募中占比23.9% [4] 业绩表现突出的量化私募 **上半年业绩10强** - 全部为量化私募，9家为百亿机构，前五为：进化论资产、天演资本、龙旗科技、宁波幻方量化、金戈量锐 [6] - 宁波幻方量化2019年11月获牌，旗下11只产品上半年收益进入前10，其香港关联公司2020年获批QDII资格发行中证500指增基金 [7] **近1年业绩10强** - 均为百亿量化私募，前五为：天演资本（收益***%）、龙旗科技、黑翼资产、宁波幻方量化、世纪前沿 [10] - 天演资本管理规模260亿元，采用"纯定量+纯客观"体系，覆盖股票策略/统计套利/管理期货等多领域 [11] **近3-5年业绩表现** - 近3年前五中含3家主观私募：深高投资（第1）、柏治资本（第3）、东方港湾（第4） [15] - 近5年前五中量化占4席：龙旗科技（第1）、宁波幻方量化（第2）、九坤投资（第3）、黑翼资产（第5） [19] - 东方港湾是唯一进入近5年10强的百亿主观私募，2022年起战略转向全球市场，重点布局AI基础层美股 [17] 特色持牌机构案例 - 璟恒投资：近5年收益第4的主观私募，2024年1月获牌，2025年重仓创新药板块，认为行业PS估值存在修复空间 [23] - 世纪前沿：投研团队70%以上为C9/常青藤背景，覆盖全频段量化策略，近1年/3年业绩均进入前10 [13] - 龙旗科技：近5年收益冠军，采用量价/基本面/另类因子7:2:1结构，动态调整AI投入以平衡收益稳定性 [21]

量化市场跟踪 - 本周全市场股票池中Beta因子获取正收益0.49%，动量因子和流动性因子分别获取负收益-0.60%和-0.49%，市场表现为反转效应 [3] - 沪深300股票池中表现较好的因子包括单季度营业利润同比增长率(2.40%)、市净率因子(2.30%)和换手率相对波动率(2.19%)，表现较差的因子包括营业利润率TTM(-0.95%)、总资产毛利率TTM(-0.76%)和净利润率TTM(-0.71%) [4] - 中证500股票池中表现较好的因子包括下行波动率占比(3.85%)、日内波动率与成交金额的相关性(3.44%)和市盈率TTM倒数(2.31%)，表现较差的因子包括单季度ROE(-1.66%)、早盘后收益因子(-1.42%)和ROIC增强因子(-1.31%) [4] 流动性1500股票池表现 - 表现较好的因子包括市净率因子(1.67%)、市盈率TTM倒数(1.20%)和市盈率因子(0.97%) [5] - 表现较差的因子包括5日反转(-2.11%)、早盘后收益因子(-1.69%)和对数市值因子(-1.69%) [5] 因子行业内表现 - 基本面因子在有色金属、美容护理、综合行业表现一致，包括净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子 [6] - 估值类因子中BP因子在煤炭、综合行业表现较好 [6] - 残差波动率因子和流动性因子在农林牧渔、美容护理行业表现较好 [6] - 有色金属和煤炭行业本周大市值风格显著 [6] 组合跟踪表现 - PB-ROE-50组合在全市场股票池中获取超额收益0.06%，在中证500和中证800股票池中分别获取超额收益-0.57%和-0.45% [7] - 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益1.02%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.72% [8] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益0.83% [9] - 定向增发组合相对中证全指获得超额收益-0.46% [10]

公司调研信息 - 玄元投资近期调研上市公司小商品城 参与公司投资者见面会 [1] - 小商品城介绍人才储备情况 已引进高端人才并将继续引进跨国管理人才 通过多方面实现人才梯队培养 [1] - 公司制定行动方案 围绕发展目标提升经营业绩 管理水平及核心竞争力 实现可持续发展和股东利益最大化 [1] - 上半年义乌进出口数据良好 体现商品刚需性和易耗性特征及产业链韧性 看好今年进出口发展 [1] - 公司思考保持市场主业竞争力 如有规划将按规定披露 [1] - 规划今年全球数字贸易中心招商1-3层 10月份市场板块开业 [1] - 杭州基地主要用于义支付和Chinagoods研发中心 正在按计划推进 [1] 机构背景 - 玄元私募基金投资管理（广东）有限公司2015年在广州注册成立 主要从事私募基金管理业务 [2] - 主创团队来自广发证券 易方达基金 摩根士丹利等金融机构 员工平均证券从业经验10年以上 [2] - 投研团队均为硕士及以上学历 毕业于清北 耶鲁 哥大等国内外知名高校 [2] - 公司以"价值·量化 双轮驱动"为核心发展理念 专注权益投资和量化投资两大方向 [2] - 权益投资坚持投研一体 构建基于"宏观-中观-微观"的投资框架和"商业模式-价值链分析-'伟大'公司"的研究框架 [2] - 量化投资坚持以基本面为核心 结合价量信息 立足从投资本源看问题 从长期有效逻辑出发构建基础框架 [2] - 公司秉承"知识图强 求实奉献 客户至上 合作共赢"的企业文化 致力于成为国内一流资产管理公司 [2]

全球宏观环境与A股市场韧性 - 市场最大风险在于估值，A股韧性源于负面预期已充分反映在股价中 [1] - 外资机构投资决策链条长，需数月时间完成研究至买入流程，当前处于"重新认识中国"阶段 [3] - 中国科技突破与战略定力重塑市场信心，慢牛行情更吸引长期资金 [3] 中国经济核心优势与展望 - 人口基数、高储蓄习惯及制造业竞争力构成经济增长核心优势 [3] - 货币政策宽松信号明确，市场或处于慢牛起步阶段，投资者应关注信心回归而非短期数据 [3] - 市场估值体系将随投资者对中国企业竞争力认知转变（从代工转向科技创新）而重构 [3] 锐联景淳投资策略框架 - 基本面量化策略为"看家本领"，融合价值、成长、质量等多因子，低频调仓捕捉长期价值 [4] - 多资产配置策略通过分散布局股票、债券、黄金等对抗波动，2024年收益受益于黄金配置 [4] - 基本面量化与交易增强策略结合，低频底仓保障长期收益，日内波动捕捉提升产品稳定性 [4] 量化行业未来发展趋势 - 中国资管市场或成全球最大，权益资产将替代房地产成为居民配置核心 [5] - 量化策略可承接大规模资金创造长期收益，并通过有效定价为优质企业输血 [5]

行业趋势与市场表现 - 量化指增产品凭借系统化投资策略在风格快速轮动的行情中受到投资者关注，口碑和规模表现良好 [1] - 自5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》后，多家公募机构将量化指增业务列为发展重点，中小公募尤为积极 [1] - 截至6月末，超90%的公募量化产品上半年获正收益，诺安多策略A等近一年累计单位净值增长率超100% [2] - 上半年82.9%的量化指增基金跑赢基准，高于全市场基金70.5%和被动指数型基金79.6%的比例 [3] - 2024年公募量化产品跑赢基准比例为53%，显著高于全市场基金的38%，长期超额收益能力突出 [3] 产品结构与规模 - 截至2025年6月末，公募量化基金总规模达2927.59亿元，其中量化指增产品规模占比67.8%（1985.34亿元/363只） [4] - 主动量化产品规模920.66亿元（301只），量化对冲产品规模21.59亿元（19只） [4] - 头部代销平台蚂蚁基金新增"指数+"板块，重点推广博道、中金等绩优量化团队产品 [5] 策略与技术优势 - 量化指增产品通过多因子模型筛选股票，结合风险控制和交易成本控制模型，80%以上非现金资产配置于标的指数成分股 [5] - 超额收益核心在于捕捉市场有效性不足，运用估值、动量、成长等多维度因子挖掘定价偏差 [5] - 贝莱德系统化投资（SAE）利用另类数据（如社交媒体、电商数据）和AI技术构建组合，中国市场数据丰富度远超海外 [7] 政策与竞争格局 - 《程序化交易管理实施细则》对私募量化冲击较大，公募量化因合规优势更受青睐 [6] - 中小公募以量化指增为突破口，避开同质化严重的纯指数产品竞争 [4] - 截至7月25日，年内逾100只指增基金申报，超2024年总量（110只）；发行量达90余只，为2024年全年的2倍以上 [6] 机构动态与产品布局 - 中金基金计划完善量化产品矩阵，包括宽基指增、行业指数增强及"量化+"绝对收益产品 [7] - 贝莱德加速布局中国量化市场，已推出沪深300和中证A500指增策略 [7] - 博道基金迭代多因子模型框架，华商基金等年内发行3只及以上指增产品 [6][7] 下半年展望 - 博道基金认为海外流动性宽松叠加国内结构性增长亮点，量化增强类产品配置价值凸显 [7] - 创金合信基金看好北交所中长期投资价值，强调自下而上选股与风险控制 [8]

基金经理投资理念 - 量化投资核心在于从大量数据中寻找规律，构建收益预测模型与风险评价模型，并结合具体投资目标"量体裁衣"[1] - 采用"基本面+量化"复合背景，形成"量化+主动"投资体系，力争获得可解释性强的贝塔收益和独创性的阿尔法收益[1] - 将科学严谨的量化方法与深度研究的主动投资逻辑有机结合，形成以"科学定量的主动投资"为核心的投资理念[2] - "主动+量化"路径通过系统化投研方法使投资过程中艺术与科学边界更加清晰[2] 投资策略与方法 - 在宏观配置模型构建时，根据经济周期判断对模型输入变量进行修正[2] - 在中观行业配置层面，构建以赔率为主、兼顾胜率的评价体系，以估值分位数判断行业赔率，结合景气度指标判断胜率[4] - 采用多层次选股策略：第一步强调赔率筛选安全候选池，第二步引入胜率视角筛选景气改善个股，第三步从五个关键维度对个股进行"质检"[5] - 自上而下重视仓位择时和行业风格配置价值，通过宏观视角研判市场节奏，在大周期中进行择时[4] - 自下而上看好小盘股贝塔收益，筛选具备估值安全边际、基本面扎实、成长性可预期的标的[4] 基金业绩表现 - 广发百发大数据策略成长A份额近一年上涨29.97%，在同类灵活配置型基金中排名前20%[3] - 近三年回报同类排名前10%，获银河证券三年期五星评级[3] 团队与平台支持 - 公司构建一体化投研平台，基础研究资源充分，行业研究员队伍在广度和及时性上给予基金经理充分支撑[6] - 稳健策略部有9名投研成员，团队使用系统化投研方法挖掘阿尔法并形成投资策略[6] - 团队储备价值、成长、红利、质量、大小盘等10余种策略，能够适应不同市场风格[6] - 构建精细化因子库涵盖基本面和技术面众多维度，搭建高效市场跟踪、信号提示和量化回测平台[6] - 引入AI选股技术，通过自研神经网络架构构建"垂类"AI模型，专注于挖掘结构化和非结构化数据中的潜在阿尔法信息[7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：长江动量指数** - **因子构建思路**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，选择A股市场中动量特征强且流动性高的前100只股票作为成分股[26] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每只股票最近一年收益率（R12）和最近一个月收益率（R1） 2. 剔除涨停板股票 3. 动量值 = R12 - R1 4. 按动量值排序，选取前100名股票 5. 采用等权重或流动性加权构建指数 2. **因子名称：长江反转指数** - **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择A股市场中反转效应强、流动性好的前100只股票[27] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每只股票最近一个月收益率（R1） 2. 按R1升序排序（低收益率优先） 3. 选取前100名股票 4. 采用近三个月日均成交量加权构建指数 3. **因子名称：风格拥挤度因子** - **因子构建思路**：通过换手率标准化差值衡量风格交易拥挤程度[128] - **因子具体构建过程**： 1. 计算风格指数近63个交易日日均换手率（S） 2. 计算万得全A同期日均换手率（M） 3. 标准化处理：$$Z_{score} = \frac{S - \mu_S}{\sigma_S} - \frac{M - \mu_M}{\sigma_M}$$ 4. 计算6年滚动分位值 4. **因子名称：机构调研活跃度因子** - **因子构建思路**：通过机构调研次数标准化差值反映市场关注度[130] - **因子具体构建过程**： 1. 统计板块/行业近126日（长期）或63日（短期）日均调研次数 2. 与万得全A基准作差 3. 计算滚动历史分位数（长期6年窗口/短期3年窗口） 因子回测效果 1. **长江动量指数** - 近一周收益率：1.9% - 近一月收益率：7.2% - 年初至今收益率：18.2%[26] 2. **长江反转指数** - 近一周收益率：3.4% - 近一月收益率：7.2% - 年初至今收益率：4.8%[26] 3. **风格拥挤度因子** - 当前分位值： - 成长风格：10% - 红利风格：36% - 小盘风格：7% - 微盘股：55%[36] 4. **机构调研活跃度因子** - 长期口径分位值： - 房地产：93% - 商贸零售：91% - 银行：9%[112] - 短期口径分位值： - 通信：99% - 基础化工：99% - 机械：4%[112] 模型评价 - **动量/反转因子**：显示A股市场存在明显的风格轮动特征，动量因子在长期表现优异但短期波动较大[26][27] - **拥挤度因子**：有效预警风格极端状态，如当前成长/小盘风格拥挤度处于历史极低位（<10%）[36] - **机构调研因子**：对板块热度有领先指示作用，但需结合长期/短期口径综合判断[112] 注：所有因子构建参数（如63日窗口、6年回溯期等）均来自研报原始定义[128][130]