核心观点 - 稀土行业供给端约束将实质性显现 催化稀土板块行情 重点关注中重稀土冶炼分离企业 [1][2][3] 政策变化 - 工信部 国家发改委 自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 自发布日起生效 [1] - 新管理办法细化冶炼分离总量控制管理 将进口矿纳入监管 强化监管颗粒度和追溯机制 [1] - 建立超产惩罚制度 新增市场反馈和动态调整机制 [1] - 仅允许由工信部 自然资源部确定的指定企业进行冶炼分离 民营冶炼分离企业可能受到明显约束 [2] - 后续可能通过冶炼分离白名单形式进行管理 可能导致部分中小冶炼分离企业退出 [2] 行业影响 - 中钇富铕矿（重稀土矿）加工费从0.15万元/吨上涨至1.35万元/吨 [2] - 单吨冶炼分离理论净利润在1.4万元/吨左右 较年初提升近2万元/吨 [2] - 冶炼分离产能进一步向集团集中 冶炼利润有进一步扩长的可能 [2] - 冶炼资产有望摆脱过去亏损状态 价值重估或持续 [2] 市场前景 - 临近新能源汽车旺季 国内外企业补库需求较强 推动稀土价格加速上涨 [3] - 管理办法对供给和情绪端均有较强催化 稀土价格上涨动力仍较强 [3]

股价表现 - 截至11时2分涨幅达10.03% 最新价6.58元 总市值467.87亿元 [1] - 封板资金6.04亿元 成交额8.86亿元 换手率1.97% [1] 海外业务进展 - 突尼斯项目完成交割并实现当月盈利 贡献利润约4200万元 [2] - 海外业务拓展关联一带一路题材 [2] 区域需求预期 - 中吉乌铁路与新藏铁路重大工程预期带来新疆地区水泥需求增量 [2] - 公司具备特种水泥供应能力 关联基建及区域发展题材 [2] 产能结构优化 - 严格执行产能置换政策 优化产能结构 [2] - 推动行业供给侧结构性改革 关联水泥行业供给侧改革题材 [2] 概念板块 - 主要涉及水泥、一带一路、基建、供给侧改革、绿色低碳等概念板块 [2]

文章核心观点 - 中国经济面临通缩压力，GDP平减指数连续九个季度同比为负，PPI连续33个月同比为负，价格端走低挤压企业利润 [2] - 中央政府多次提出综合整治"内卷式"竞争，行业响应"反内卷"信号升温，但当前缺乏强行政化措施，政策处于起步阶段 [2][15] - 历史供给侧改革行情（如2010年拉闸限电、2016-2017年供给侧改革、2021年双碳目标）显示政策驱动下相关指数和策略收益显著 [3][7][9][12] 2010年拉闸限电行情 - 为完成"十一五"节能减排指标，各地拉闸限电，南华能化指数上涨27%，南华工业品指数上涨25%，沪深300指数上涨39% [3] - 主观多头策略私募产品平均收益21.26%，平均动态回撤3.39%，回撤修复天数约20日，产品相对沪深300平均贝塔0.28 [5] - FOF策略平均收益17.74%，复合策略平均收益16.44%，均表现优于基准 [6] 2016-2017年供给侧改革行情 - 中央提出"三去一降一补"，钢铁、煤炭行业关停并转，房地产库存化解，沪深300指数上涨36% [7] - 量化CTA策略平均收益24.35%，量化多头策略平均动态回撤仅9.85%，回撤控制优势显著 [8] - 主观多头策略中头部20%产品收益超39%，食品饮料、家用电器等行业长期受益 [8] 2021年双碳目标行情 - 双碳政策推动下，中证500指数上涨15.04%，南华商品指数上涨17.20% [9] - 主观多头策略平均收益19.55%，量化多头策略平均收益20.22%，量化CTA策略平均收益13.42% [12] - 电力设备、煤炭、有色金属、基础化工行业行情顺畅，量化策略因估值上移和成交量丰富易获正反馈 [12] 当前反内卷行情对比 - 政策覆盖面更广，但缺乏强行政化措施，需求不足是根本原因，需消费政策支持提振数据 [15] - 行业自我调节能力若充足，政府可能不采取限电限产等强制手段 [15]

行业与公司 * 行业涉及有色金属 光伏 汽车 水泥 金融 钢铁 煤炭 民航 机械设备 农林牧渔 环保 非银金融等[1][5][13][17][18] * 公司提及比亚迪作为新能源汽车市场案例[11] 核心观点与论据 * 内卷是一种没有发展的增长或无效的过度竞争 导致资源配置效率下降 企业边际收益递减[2] * 内卷扭曲竞争机制 阻碍企业向微笑曲线两端发展 损害行业创新能力和质量标准 最终由消费者承担低价低质的后果[1][6] * 可通过CAPEX 毛利率和存货历史分位水平衡量行业内卷程度 上游周期资源行业内卷程度较高 中游制造与下游科技行业相对较紧致[1][7] * 行业集中度高和国企占比高的行业 政策响应力更强 供给侧出清速率更快[1][7] * 内卷导致中国供需矛盾机制性扭曲 消费比重自2018年28.6%回落至2023年三季度21.9%的最低水平 对GDP贡献率始终低于75%[8] * 企业研发支出同比增速自2012年以来回落至20%以下 2022年跌破10%[9] * 光伏企业因产能过剩和技术升级滞后 错失发展机遇[9] * 新能源汽车市场市占率2024年超过50% 但因过度降价促销 燃油车零售比例在2024年12月反弹至50%以上[11] * 2025年7月PPI环比下降0.2% 同比下降3.6% 连续34个月同比收缩[4][14] * 预计2025年底PPI可能转正 2026年三季度达到同比增速高点[14] * 反内卷政策目标是治理低价无序竞争 推动落后产能退出 提振通胀预期 降低实际利率以刺激居民需求[10] * 建立动态行业清单管理机制 避免对新兴产业过度压制[10][21] * 政策出台逻辑围绕统一市场制度 基础设施 政府行为尺度 市场监管执法及要素资源市场 并规范企业无序竞争[19] 其他重要内容 * 中国政府自2024年7月中央政治局会议提出反内卷以来 通过多次会议和政策部署推动治理[3][12] * 2024年底经济工作会议明确部署 2025年上半年各部委出台行政法规[3] * 措施包括人大修法 财经委员会推动 科技创新突破清单 规范地方政府招商引资行为 行业自律等[3][4][12] * 修订反不正当竞争法 提高对违反明码标价规定的处罚标准 计划于2025年10月15日起实行[4][12] * 行业层面通过行业协会和部门规章进行 如发布抵制内卷性竞争倡议书 规定自律公约等[13] * 中美贸易战背景下实施难点在于平衡稳增长与精准调控 对美出口较大产业可能采取较宽松措施[20] * 未来政策预计通过法律法规 部门规章及行业协会合力推动 成为各行各业共识[22] * 供给侧改革后全国产业利用率从2015年74.3%提高至2017年77% 企业利润从2015年负增长回正 2017年9月达到27.7%新高[15] * 钢铁行业在供给侧改革中利润增速变化2016年接近10倍 煤炭和有色金属分别超过7倍[18] * 2016年有10个行业集中度提升 环保和非银金融行业变化最明显 分别反弹5.88和5.53个百分点[17]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：石化行业（炼化、乙烯、烯烃、芳烃、涤纶长丝、锯片）[1][3][9] * 公司：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、宝丰能源、卫星化学、新凤鸣[2][9] **核心观点与论据：政策驱动行业结构优化** * 政策从“能耗双控”转向“碳双控” 对炼化和乙烯等高耗能子行业提出更严格能耗标准 加速行业结构调整[1][3] * 政策要求摸排20年以上老旧装置 以20年为限 炼油产能占比约32% 乙烯产能占比约17%[1][3] * 200万吨以下炼油装置占全国总产能6.5% 30万吨以下乙烯装置占比15% 老旧装置面临加速淘汰[1][3] **核心观点与论据：市场供需与海外出清** * 石化市场处于宽松底部震荡 产品价差和龙头企业盈利能力具备安全边际[1][4] * 海外炼油产能因高油价和绿色转型退出 欧洲23年炼能较疫情前19年减少80万桶/天 日本减少27万桶/天[1][5] * 欧洲23年炼能较20世纪初减少310多万桶/天 日本减少190万桶/天[6] * 预计2024年至2027年底欧洲将退出约400-500万吨乙烯产能 日本也将退出部分几十万吨产能[1][6] **核心观点与论据：行业风险与整合** * 行业面临破产和整合风险 例如英力士、壳牌欧洲、日本装置及韩国YNCC的200多万吨产能面临经营压力[7] * 韩国石化行业考虑自救 反映市场竞争激烈 老旧产能被新增产能市场化出清[7] * 芳烃领域新增一体化项目审批严格 预计后续新增有限[7] **核心观点与论据：原料成本与布局时机** * 油价回调至约65美元/桶 较前期80美元阶段风险释放[1][8] * OPEC增产 美国页岩油新井成本至少在60美元以上 油价向下空间有限[8] * 当前是逐步关注产业链布局的时间窗口[8][10][11] **核心观点与论据：投资建议与关注领域** * 建议关注先进炼能企业：恒力石化（提质增效推进分红）、荣盛石化（国际布局）、东方盛虹（搭建炼化平台发展下游精细品）、桐昆股份[2][9] * 建议关注烯烃企业：宝丰能源（煤制烯烃）、卫星化学（气头乙烷制烯烃） 两者成本优势显著[2][9] * 建议关注下游：涤纶长丝行业（集中度高 自律土壤良好）如桐昆股份、新凤鸣 以及供给格局集中的锯片子行业[9] **其他重要内容：行业前景** * 在需求恢复平稳增长后 有望逐步修复前期新增产能 实现价差修复[7] * 政策严格审批限制新增项目 市场竞争导致老旧产能出清 新兴需求逐步恢复 原料价格稳定回调 行业处于较好布局窗口[10][11]

指数表现 - 中证央企创新驱动指数上涨0.08% [1] - 成分股盛科通信上涨20.00% 光迅科技上涨8.18% 铁建重工上涨4.46% 钢研高纳上涨3.40% 海油发展上涨2.79% [1] - 央企创新驱动ETF近2周累计上涨1.31% [1] ETF交易表现 - 央企创新驱动ETF最新价报1.55元 日内上涨0.19% [1] - 单日换手率0.54% 成交额1901.80万元 [1] - 近1年日均成交2520.27万元 居可比基金首位 [1] 规模与收益 - 近2周规模增长761.46万元 新增规模位居可比基金前25% [2] - 近1年净值上涨13.67% 成立以来年盈利概率80.00% [2] - 历史最高单月回报15.05% 最长连涨5个月累计涨幅24.91% [2] 投资特性 - 近3个月超越基准年化收益9.47% 今年以来相对基准回撤0.08% [2] - 回撤后修复天数105天 为可比基金最快 [2] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 均为可比基金最低 [3] 指数构成 - 跟踪中证央企创新驱动指数 选取100只创新活力央企证券 [3] - 前十大权重股合计占比34.11% 包括海康威视/国电南瑞/长安汽车等 [3] - 指数成分股聚焦国资委下属央企上市公司创新与盈利质量 [3] 政策背景 - 国务院国资委召开央企专业化整合推进会 12组26家单位集中签约 [1] - 签约涉及人工智能等领域 推动央企与地方/民企合作整合资源 [1] 市场观点 - 外资机构认为A股蓝筹股估值处于历史低位 相比美股更具性价比 [2] - 企业盈利预期改善将推动估值修复 地缘风险因素趋于稳定 [2] - 供给侧改革政策有助于改善内卷式竞争环境 [2]

深圳跨境金融与外贸表现 - 深圳跨国公司本外币跨境资金池业务试点业务额达3500亿美元 涉及55家跨国公司及近2000家境内外成员企业 [1] - 深圳前7个月累计进出口2.58万亿元人民币 与去年同期持平 位居内地外贸城市首位 [2] - 7月深圳进出口4159.4亿元 同比增长6.2% 其中出口2556.2亿元创年内单月新高 进口1603.2亿元增长8.4% [2] 中国资本市场动态 - 国际金融机构看好中国股市 认为政策支持及低估值驱动A股上行 海外长线资金关注投资机会 [3] - 7月A股新开账户数超196万户 环比增长19.27% 证券类App月活达1.67亿 环比增长3.36% [3] - 横店影视上半年归母净利润2.02亿元 同比增长128.61% 营业收入13.73亿元增长17.81% [8] 企业融资与债券市场 - 重庆渝富集团100亿元公募公司债获上交所受理 承销商包括中金、中信等头部券商 [5] - 金威转债转股价值99.95 转股溢价率0.05% [18] 科技与互联网行业 - 微软Azure收入增速或超37%预期 GPT-5推动AI推理需求激增 AI业务收入有望在2026年达420亿美元 [10] - Meta考虑全面缩减人工智能部门规模并重组团队 [13] - 苹果首次将全部四款iPhone 17机型安排在印度制造 过去四个月印度iPhone出口额达75亿美元 [16][17] 大宗商品与全球贸易 - 美国将407类钢铁铝衍生产品纳入关税清单 适用税率50% 涵盖风力涡轮机、铁路车辆等产品 [12] - 第一量子矿业启动赞比亚坎桑希铜矿12.5亿美元扩建项目 预计显著提升产量 [15] - 欧盟计划9月出台针对俄罗斯的新一轮制裁方案 [14] 货币政策与利率环境 - 美联储9月降息25个基点的概率为86.1% 10月累计降息50个基点的概率为46% [11] 公司业绩表现 - 中通快递第二季度营收118.318亿元 净利润19.646亿元 调整后每ADS收益2.48元 [6][7] 游戏行业动态 - 游戏科学公布新作《黑神话：钟馗》 目前处于早期开发阶段 暂无实机内容 [4] 半导体产业政策 - 美国考虑将"补贴换股权"计划拓展至美光、台积电、三星等芯片企业 [9]

宏观财政数据 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元同比增长0.1% 其中税收收入110933亿元同比下降0.3% 非税收入24906亿元同比增长2% [1] - 1-7月印花税2559亿元同比增长20.7% 其中证券交易印花税936亿元同比增长62.5% [1] - 个人养老金新增3种领取情形 包括医疗负担超限/领取失业保险金/领取低保金 自9月1日起实施 [1][4] 行业政策动态 - 工信部召开光伏产业座谈会 要求强化投资管理和淘汰落后产能 [2] - 广东发布商业航天发展措施 鼓励采购国产卫星数据 推动卫星互联网在低空经济/移动通信等场景应用 [2] - 全国消费品以旧换新工作推进会强调落实促消费政策 [2] - 上海发布"AI+制造"实施方案 推进人形机器人实用化部署 [3] 资本市场动态 - 证券交易印花税7月同比增长125% 环比增长29% [4] - 券商新开户佣金降至万0.8 ETF与可转债佣金低至万0.5 [5] - 东方甄选股价跌超20% 公司称市场传闻纯属谣言 [4][6] 公司经营动态 - 小米汽车预计下半年开始盈利 全年交付目标35万辆 [5] - 苹果iPhone 17进入大规模量产 富士康郑州厂区开展招工 [2] - 上海临港新片区签约6个科技项目 总投资超400亿元 涵盖集成电路/脑机接口等领域 [5] - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元同比增长204.4% [8] - 小米第二季度经调整净利润108亿元同比增长75.4% [8] - 先达股份上半年净利润1.36亿元同比增长2562% [8] - 福耀玻璃上半年净利润同比增长37% [8] 全球市场表现 - 美股道指涨0.02%盘中创新高 纳指跌1.46% 英伟达跌超3% [8][9] - 欧洲主要股指集体上涨 德国DAX30指数涨0.45% [9] - WTI原油期货跌1.69% 布伦特原油期货跌1.22% [10] - COMEX黄金期货跌0.56%至3359.1美元/盎司 [11] 新兴产业机会 - 二季度全球DRAM市场规模环比增长20%至321.01亿美元 SK海力士以38.2%份额居首 [13] - 昆山-上海低空航线正式通航 支持夜间飞行 预计2025年中国低空经济市场规模达8591.7亿元 [14] - 折叠手机渗透率预计从2025年1.6%提升至2027年3% 2025年全球铰链市场产值达12亿美元 [16] - 光伏产业链价格全面上涨 辅材环节跟涨 行业供需改善预期增强 [15]

反内卷政策演进 - 2024年7月重大会议首次提出“防止内卷式恶性竞争” [2] - 2024年底概念升级为“综合整治内卷竞争”并写入2025年政府工作报告 [2] - 2025年7月会议明确“依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，标志政策进入国家战略框架 [2] 行业影响与分化 - 光伏行业头部企业2024年12月签署自律公约承诺控产但普遍违约，组件价格战导致全行业毛利率下降，行业集中度不升反降 [3][4] - 钢铁行业产能置换受地方保护主义干扰，中西部省份通过“地条钢”变相复产，部分省份招标文件设置地域壁垒阻碍全国统一大市场建设 [3][4] - 汽车行业新能源车价格战白热化，头部企业通过技术迭代和品牌服务增值探索非价格竞争，但尾部企业在亏损边缘挣扎 [3] - 资本密集型行业对行政指令敏感但转型空间受限，技术密集型行业自主调节能力强但受制于全球产业链竞争 [3] 当前核心难题 - 政策强制性不足，过度依赖行业自律，光伏行业2025年7月十大光伏玻璃厂宣布减产30%但部分企业窑炉未停火，自律协议约束力薄弱 [4][7] - 需求端疲软制约产能出清效果，2025年光伏新增装机容量增速较2024年放缓，钢铁行业房地产用钢需求小幅下降，汽车行业陷入“内卷—亏损—进一步降价”恶性循环 [5][7] - 行业差异显著导致政策适配性不足，光伏外需占比超40%受欧美贸易壁垒冲击，钢铁需平衡环保与就业，汽车需兼顾技术创新与民生需求 [6][7] 供给侧改革经验 - 2016-2018年全国累计化解钢铁过剩产能1.5亿吨，煤炭行业退出产能超8亿吨，带动螺纹钢价格从1600元/吨回升至4000元/吨 [8] - 政策强制去产能是关键，2016年国务院出台文件明确各省去产能目标，通过276工作日制压减煤炭有效产能约16%，2016年12月取缔“地条钢”产能1.4亿吨 [8][9] - 需求端棚改货币化提供托底，2016-2018年棚改1800万套，2017年货币化安置比例达60%，拉动钢材消费量增速从2016年的1%提升至2018年的15% [9] 破局路径：需求端改革 - 服务业扩容释放需求潜力，延长法定休假、中小学春秋假释放服务消费，2025年一季度旅行出口恢复至2019年同期138% [15][18] - 对光伏、新能源车实施精准需求侧刺激，在分布式光伏渗透率低地区通过消费券推动户用光伏安装，对置换燃油车提供一次性补贴 [18] - 推动全国统一大市场建设消除地方保护主义，在高端制造领域设立“需求白名单”通过政府采购引导技术升级 [18] 破局路径：政策与自律结合 - 对光伏、钢铁等产能过剩行业设定产能“天花板”，通过环保、能耗标准强制淘汰落后产能，2025年7月工信部约谈车企要求停止“价格战” [19] - 由行业协会制定动态技术标准并通过第三方认证，鼓励龙头企业并购整合，政府通过税收减免或融资支持提升行业集中度 [19] - 建立行业成本与利润公开平台，强制披露原材料采购价、出厂价等关键信息减少非理性竞争 [19]

反内卷政策演进 - 2024年7月首次提出"防止内卷式恶性竞争"，年底升级为"综合整治内卷竞争"，2025年两会写入政府工作报告，7月明确"依法治理企业低价无序竞争"标志着进入国家战略框架[3] - 政策执行力度持续强化，从行业规范倡议到建立系统性政策框架，从"强化行业自律"到"依法依规治理企业无序竞争"[3] - 光伏行业作为政策试点，2024年12月头部企业签署自律公约但普遍违约，行业集中度不升反降，组件价格战导致全行业毛利率下降[4] 行业分化特征 - 光伏行业中小厂商通过低价抢单抢占市场，钢铁行业地方保护主义阻碍产能出清，新能源汽车价格战白热化[4] - 资本密集型行业（钢铁）对行政指令敏感但转型受限，技术密集型行业（光伏、汽车）自主调节能力强但受全球产业链竞争制约[4] - 钢铁行业地方保护主义导致"地条钢"变相复产，部分省份招标文件设置地域壁垒阻碍全国统一大市场建设[4] 政策执行困境 - 光伏行业2025年7月十大光伏玻璃厂宣布减产30%但部分企业窑炉未停火，自律协议约束力薄弱[6] - 钢铁行业缺乏全国统一产能退出标准，地方政府通过招标文件隐含排斥外地钢材条款[6] - 光伏行业对低价倾销缺乏量化处罚细则，导致"上有政策、下有对策"[6] 需求端疲软问题 - 光伏行业2025年新增装机容量增速较2024年放缓，企业库存压力未缓解[7] - 钢铁行业2025年房地产用钢需求较2024年小幅下降，基建投资边际放缓[7] - 汽车行业新能源车价格战导致大部分车企处于盈利难境地，陷入"内卷-亏损-进一步降价"恶性循环[7] 供给侧改革经验 - 2016-2018年全国累计化解钢铁过剩产能1.5亿吨，煤炭行业退出产能超8亿吨，螺纹钢价格从1600元/吨回升至4000元/吨[11] - 2016年国务院明确各省去产能目标，通过276工作日制压减煤炭有效产能约16%，钢铁行业取缔"地条钢"产能1.4亿吨[11] - 2016-2018年棚改货币化安置带动钢铁需求，房地产投资增速从1%回升至7%，钢材消费量增速从1%提升至15%[12] 破局路径建议 - 延长居民消费时间增加法定休假天数，扩大适老化服务场景投资，强化文体娱等享受型服务供给[19] - 在分布式光伏渗透率低地区通过消费券推动户用光伏安装，对置换燃油车的新能源车提供一次性补贴[20] - 对光伏、钢铁等设定产能"天花板"强制淘汰落后产能，修订法律明确内卷认定标准和处罚[22]