市场表现 - 标普500指数收涨至6263点，较4月低点上涨29%，距离历史最高点位6284点仅一步之遥 [1] - 纳斯达克100指数创下新高，涨势比标普500指数更猛烈，受英伟达、微软、谷歌等高权重科技巨头强劲上涨带动 [1] - MSCI全球股指创历史新高，主要因AI热潮席卷全球带动科技股大涨，以及地缘政治紧张局势缓和与市场对美联储年内降息预期增强 [1] "金发姑娘"市场环境 - "金发姑娘"市场指经济与政策"刚刚好"的平衡状态，增长适中、通胀温和且流动性充裕，为多资产上涨提供温床 [2] - 高盛指出美国经济滞胀或增长下坠、长债收益率上行冲击、美元失序三大风险可能打破当前市场环境 [2] - 风险偏好和市场仓位均高于长期均值，市场存在自满情绪，短期内股票市场呈现负面不对称，较大幅度回调概率高于续涨 [5] 高盛的风险分析与建议 - 高盛建议布局黄金与部分新兴市场以对冲美元下跌和滞胀风险 [2] - 推荐短久期债券以减轻长端收益率跳升带来的市值损失 [2] - 推荐低波防御类股票与金融股，在波动放大或长债收益率上行导致曲线变陡时相对抗跌 [2] - 高盛担忧特朗普政府"大而美"法案通过后财政政策大举扩张以及不断增长的债券供应，可能导致长久期债券收益率冲击 [6] - 美元疲软削弱"美国例外论"，加剧滞胀风险，资本流出美国及外汇对冲需求可能令美元跌势延续 [7] 经济与政策风险 - 领先指标和商业周期评分提示美国经济面临增长放缓甚至"滞胀"风险 [6] - 特朗普2.0时代国债与预算赤字可能比官方预测高得多，因"对内减税+对外加征关税"政策框架叠加庞大预算赤字与美债利息支出 [6] - "逆全球化"背景下中国与日本可能大幅减持美债，"期限溢价"势必较以往数据愈发高企 [6]

美联储6月会议纪要核心观点 - 市场关注FOMC内部对降息时点与节奏的详细讨论 任何超预期信号将引发市场重新定价 [1] - 会议纪要若呈现鸽派基调 市场或进一步计价9月降息 若经济数据向好则9月降息概率可能下降 [1] - 点阵图显示美联储内部明显分歧 部分政策制定者预计今年两次降息 另一些预测根本不会降息 [1] 美联储内部政策分歧 - 摩根士丹利分析师寻找导致分歧的线索 鹰派委员可能等待失业率上升或评估关税对通胀的影响 [1] - 美联储主席鲍威尔预计关税通胀效应将在今年夏天显现 暗示宽松政策唯一障碍是价格压力不确定性 [1] - 若会议纪要显示对鲍威尔观点的部分认同 可能标志美联储转向更积极主动立场 [1] 官员表态与市场预期变化 - 特朗普频繁批评鲍威尔降息迟缓 美联储理事沃勒与鲍曼提及7月降息可能性引发市场预期升温 [2] - 沃勒指出招聘放缓迹象 初请与续请失业金人数持续上升支持其观点 [2] - 鲍曼在6月会议后放鸽 与声明中"通胀上行 增长放缓"基调形成反差 [2] 滞胀担忧与按兵不动理由 - 滞胀担忧成为鹰派人士按兵不动主要理由 芝加哥联储总裁古尔斯比认为7月降息过早 [2] - 古尔斯比希望看到更温和通胀数据后再行动 若纪要证实内部分歧加剧则9月降息概率或下降 [2] 企业行为与通胀影响 - 美国企业高管调查显示预计需求减弱同时计划提高价格 增加美联储决策复杂性 [2] - 关税政策增加不确定性 企业信心受挫 供应链重组 依赖美国市场或生产意愿下降 [2] - 美联储官员担心企业提价引发更持续通胀 部分认为关税仅导致一次性价格冲击 [2] 经济数据与美元走势 - 本周美国经济数据清淡 美元走势将更多受政策信号驱动 [3] - 若会议纪要显示多数官员倾向年内降息 美元或承压 若强调长期按兵不动则美元有望获得支撑 [3] - 投资者需关注纪要措辞与关税谈判进展以判断美元短期方向 [3]

瑞银集团委托进行的一项对央行储备管理者的调查发现，近半数受访者认为美国进行债务重组是一个可 能的情景。 或许正因如此，多元化仍然是储备管理者们所坚持的一项基本信条，他们中几乎所有人都看好黄金， 67%的受访者认为黄金是当前至本十年末表现最佳的资产类别，而2024年的调查中这一比例仅为21%。 没有受访者计划在未来12个月内减少其黄金敞口，略超三分之一的受访者报告在去年增加了持有量。 对美国风险资产来说，一个更积极的消息是，80%的受访者预测美元仍将是世界储备货币，但同时也观 察到，储备多元化的驱动力正变得更强。话虽如此，去年美元持有量的平均份额实际上还增加了一个百 分点，达到56%。 其他可能令投资者警惕的发现包括，三分之二的受访者对美联储的独立性感到担忧，近半数受访者对美 国经济数据的质量以及法治正在减弱的看法感到不安。 尽管地缘政治仍是各国央行的主要关切，但它已被特朗普政府对贸易和国际联盟的政策所产生的潜在影 响所取代，成为首要风险，有74%的受访者提到了这一点。他们可能想到了4月份，当时特朗普在宣布 其"解放日"关税时，断言贸易战的进行和取胜都"简单直接"。令人惊讶的是，考虑到这个受访群体，经 济问题被 ...

关税政策与市场反应 - 特朗普签署行政令将关税暂停期延长至8月1日，并宣布对14国征收新关税，税率从25%至40%不等[1] - 美股道指跌近400点，10年期美债收益率上行7个基点，新兴市场货币创4月以来最大跌幅[1] - 欧盟寻求与美国达成初步贸易协议以锁定10%关税税率[1] - 市场预期特朗普可能撤销部分加征关税，但也可能维持高关税以吸引外资[2] - 美股下跌主因政策预期波动，若8月1日前关税威胁不解除，美股或进一步调整5%[2] 美国经济展望 - 美国GDP呈下跌趋势，财政赤字和贸易赤字5年均值达2.98万亿美元[2] - 鲁比尼预计美国下半年将面临"迷你滞胀冲击"，核心PCE或达3.5%[3] - 标普500企业上季度盈利同比增长13%，科技和医疗板块值得关注[3] - 高盛预计美联储未来6个月将降息三次，明年上半年再降息两次[5] 美元与全球资产配置 - 美元指数今年跌超10%，但全球投资者寻找替代资产选择有限[5] - 美元短期内难被替代，全球贸易仍以美元计价，美债是主要外汇储备资产[6] - 投资者可通过分散投资降低美元和美债风险[6] HBM市场前景 - HBM市场供需紧张将持续至2027年，HBM4技术迭代将推动市场扩容[7] - HBM市场规模预计从2022年23亿美元增长至2026年300亿美元，年复合增长率90%[7] - SK海力士、三星和美光合计占HBM市场90%份额，订单已累积至2027年[8] - AI芯片与主权AI双轮驱动HBM需求增长[7] 日本经济状况 - 日本5月实际薪资同比下降2.9%，为20个月最大降幅[9] - 消费者通胀率同比上涨4.0%，远超名义工资1.0%的增长[9] - 工会员工薪资创34年来最大增幅，但非工会员工薪资增长缓慢[10] A股市场展望 - A股在3500点附近存在压力，整体维持箱体震荡态势[2] - A股政策拐点显现，等待业绩拐点[4] - 半导体板块受AI和自主可控需求推动仍可看好[8]

法案核心内容 - 美国总统特朗普签署"大而美"税收和支出法案，延续2017年《减税与就业法案》大部分内容，同时提高多项免税额度，包括小费收入免税额25000美元、加班收入免税额12500美元（夫妻25000美元）、老龄工作者免税额6000美元，企业投资成本可全额税务抵扣，州和地方政府征税起点提高至40000美元 [1] - 法案增加军事支出1570亿美元，移民执法拨款超1500亿美元，同时削减民主党预算项目，包括减少清洁能源拨款、提高医疗救助工作时数要求、要求州政府承担更多食品补贴费用 [1] 税收政策影响 - 征税起点提高对中等收入和富有阶层有利，低收入阶层无实质受益，据测算减税和新增拨款项目未来可能累计增加4.1万亿美元财政赤字 [3] - 儿童教育基金政策（特朗普账户）使中上阶层通过税收抵扣减轻教育负担，而低收入家庭因生存压力难以享受该优惠 [4] 社会福利削减 - 医疗救助计划覆盖7100万人口，削减计划将导致2034年约780万人失去医疗保险 [3] - 食品补贴计划削减影响4000万人（含1600万儿童、800万老人、400万残疾成人），530万家庭每月减少至少25美元补贴，所有受助家庭平均每月减少146美元福利 [3] 教育及能源政策 - 美国政府减少教育经费拨款并降低学生贷款额度，加重中低收入家庭高等教育负担，国际学生数量减少导致大学经费总体下降 [4] - 停止新能源车购车补贴打击民主党绿色能源政策，保护传统能源工业（石油和天然气） [4] 经济影响评估 - 2025年第一季度美国经济负增长，第二季度前景黯淡，减税对经济刺激效果有限 [7] - 1-5月美国贸易赤字分别为1314亿、1227亿、1405亿、616亿和715亿美元，关税收入增加难以弥补减税导致的税收减少 [8] - 1-5月个人消费变化分别为-0.9%、0.2%、1.4%、0.1%、-0.9%，消费疲软削弱减税刺激作用 [8] 就业市场表现 - 5月新增就业14.7万人中医疗部门占5.86万、地方政府教育机构占7.3万，反映就业市场结构性疲软 [9] - 制造业面临技术工人短缺问题，非法移民从事的农场、清洁服务等岗位难以被本地居民替代 [9] 政治与市场反应 - 法案在众议院以218-214票勉强通过，参议院50-50僵局由副总统万斯关键票打破 [6] - 美国股指期货下跌，美元指数年内跌幅超11% [10]

美国6月非农就业数据表现 - 6月新增非农就业14.7万人，显著高于预期的11万人，且较5月的14.4万人边际上行 [2][10] - 失业率从4.2%骤降至4.1%，低于市场预期的4.3%，主因暂时性失业和供给侧失业人数下降 [13] - 劳动参与率回落至62.3%，小幅低于预期，移民政策收紧导致劳动力供给减少是重要因素 [13] 就业结构分化特征 - **政府部门贡献显著**：州和地方政府新增就业环比增长4.8万人至8万人，成为非农增长主要推动力 [10][17] - **私人部门需求回落**：私人部门就业环比下降6.3万至7.4万人，服务业中教育保健（-3.2万人）、批发业（-1.0万人）、休闲住宿（-0.9万人）降幅明显 [17] - **制造业持续疲软**：6月制造业就业延续负增长（-0.7万人），关税压力导致耐用品（-0.5万人）和汽车零部件（-0.1万人）就业收缩 [17] 薪资与工时增长放缓 - 平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%和上月的0.4%，同比增速从3.8%降至3.7% [20][21] - 私营部门平均周工时下降0.1小时至34.2小时，高频数据显示首申失业金人数持续高位徘徊 [20][21] 市场反应与政策影响 - 数据公布后美股创新高，美元企稳，市场对7月降息押注基本消失，年内降息预期下调至两次 [2][6] - 美联储观望立场强化，就业韧性降低其干预紧迫性，但通胀顽固性可能延缓降息路径 [6][8] 潜在结构性风险 - **联邦政府裁员延续**：2月以来联邦就业连续5个月负增长（6月-0.7万人），哥伦比亚特区等地区首申失业金人数高于季节性 [15] - **数据统计质量存疑**：联邦裁员导致外派数据收集人员不足，可能影响非农数据准确性 [15] - **关税政策冲击**：7月9日关税暂缓期结束后，惩罚性关税或进一步压制制造业和批发业就业 [17][21]

降息对美国经济的影响 - 美国总统特朗普持续施压美联储降息，市场因近期就业数据逊预期而加大今年降息预期，利好短期股市表现 [1] - 民生证券研究院首席经济学家陶川与团队指出，现在降息难以解决当下美国政府债务与滞胀环境问题 [1] - 美元贬值带来的输入性通胀会影响降息的执行 [1] - 过去高息环境导致美国私人部门持有愈来愈多美国国债，降息反而会损害美国人的财富 [1]

非农就业数据发布时间调整 - 由于7月4日假期 本周非农报告罕见地在周四而非周五发布 [1] 就业数据预测与市场影响 - 经济学家普遍预测6月新增就业岗位11万个 摩根大通首席美国经济学家预计新增12.5万个 [1] - 摩根大通交易部门基准情景预测新增10.5万至12.5万个岗位 这将推动标普500指数上涨0.5%至1% [1] - 只要非农数据高于10万 股市仍将获得支撑 但接近预测区间下端的数据可能难以显著改善市场情绪 [1] ADP数据与市场预期变化 - 6月ADP报告显示私营部门就业减少3.3万个岗位 令部分交易员和经济学家对预测产生动摇 [1] - ADP疲软表现强化了经济可能开始失速的观点 虽然ADP数据并不总能准确预测BLS就业数据 [2] 不同情景下的市场反应预测 - 新增8.5万-10.5万：标普500指数可能下跌0.25%-1.5% [3] - 低于8.5万：标普500指数恐暴跌2%-3% 最坏情况下市场将面临滞胀风险 [3] - 新增12.5万-14.5万：标普500指数或上涨0.75%-1.25% [3] - 超过14.5万：标普500指数涨幅可能扩大至1%-1.5% [3] 市场近期表现 - 周三在非农数据公布前 标普500指数创下年内新高 [1]

美国经济衰退 - 2025年第一季度GDP年化环比萎缩0.5%，创三年来最差纪录[1] - 经济萎缩、核心PCE通胀2.7%、消费崩盘，符合滞胀标准[2] - 下半年衰退概率超过40%，年底失业率可能升至4.4%[2] 美联储政策困境 - 美联储不敢降息怕通胀失控，不敢加息怕经济崩盘[1] - 联邦基金利率期货显示9月降息概率高达65%[1] - 10年期国债收益率停留在4.4%，反映市场对通胀的恐惧[1] 企业投资与消费 - 政策不确定性指数创1985年以来新高，企业投资意愿低迷[2] - 福特CEO痛斥汽车关税摧毁产业链[2] - 5月消费支出环比下降0.1%，为年内首次负增长[4] 美元与全球市场 - 美元指数年内贬值10%，美债遭全球抛售[1] - 96%的央行储备管理者计划增持欧元和人民币[1] - 越南和泰国5月对美出口同比激增35%[6] 物价与关税影响 - 5月核心PCE通胀2.7%，但实际关税税率5.7%远低于理论值14-16%[8] - 中国产毛绒玩具单日涨价42%，汽车座椅预计从350美元跳涨至450美元[8] - 若全面开征行业关税，核心PCE通胀或突破2.8%[8] 贸易逆差与报复 - 美国贸易逆差扩大到966亿美元，前五个月逆差总额突破6500亿美元[6] - 欧盟计划对价值260亿欧元的美国商品进行报复性征税[10] - 加拿大威胁切断天然气供应[10] 底层民众困境 - 6月续请失业金人数升至197.4万，信用卡拖欠率攀升至3.05%[4] - 私营部门新增岗位骤降至6.2万，近10个月最低[4] - 60%的底层家庭年收入仅3.8万美元，远低于基本生存线6.7万美元[4]

英国经济现状与政策困境 - 英国央行行长安德鲁·贝利表示利率将"逐步下降"，但未承诺8月会议具体行动[2][3] - 经济学家预计8月会议将降息25个基点，基准利率从4.25%降至4%[3] - 5月总体通胀率3.4%，但核心服务业通胀仍高达5.7%[4][5] - 工资增速超过通胀，形成"工资-物价"螺旋上升压力[6][7] - 4月经济意外萎缩0.4%，OBR将今年增长预期下调至1%[9][22] 货币政策挑战 - 央行陷入通胀控制与经济增长的两难境地[11] - 全球能源价格波动可能再次推高通胀[8] - 服务业通胀粘性强，与国内工资水平紧密相关[5][6] - 降息可能被财政紧缩政策对冲效果[33][34] - 英国央行在主要央行中政策空间最小[11] 财政政策困境 - 财政大臣里维斯的"日常支出不举债"规则面临挑战[16][17] - 通胀挂钩债务利息占GDP达4.5%，创历史峰值[19][20] - 税收收入因经济萎缩而低于预期[21][22] - 财政政策面临减支、增债或加税的三难选择[23][26][27] - 增税可能抑制消费，消费占英国经济总量大头[28][29] 结构性经济问题 - 英国生产率增长在G7国家中几乎垫底[39] - 脱欧加剧劳动力短缺和贸易摩擦[39] - 企业投资长期不足，流向金融投机而非实体经济[40] - 高度依赖服务业出口的经济模式在全球化逆风中脆弱[42] - 公共投资计划受限于财政规则难以实施[41] 未来政策预测 - 8月可能象征性降息25个基点[43][44] - 财政规则年底前可能被迫松动[46][47] - 长期面临"滞胀"风险，通胀顽固与增长停滞并存[47][49] - 需要供给侧结构性改革解决根本问题[50] - 关键改革领域包括劳动力市场、企业监管和投资环境[53]