行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [3] - 钢铁行业供需总体形势有望维持平稳，高端钢材有望充分受益于经济高质量发展和新质生产力宏观趋势 [4] - 建议关注拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企 [4] 市场表现 - 本周钢铁板块上涨1.70%，表现优于大盘（沪深300上涨0.38%）[11] - 特钢板块上涨2.45%，长材板块上涨3.33%，板材板块上涨1.16% [11] - 铁矿石板块上涨1.65%，钢铁耗材板块上涨1.42%，贸易流通板块上涨3.10% [11] 供给数据 - 日均铁水产量为244.35万吨，周环比增加4.23万吨，同比增加18.13万吨 [3] - 样本钢企高炉产能利用率91.6%，周环比增加1.45百分点 [25] - 五大钢材品种产量766.4万吨，周环比增加2.44万吨，周环比增加0.32% [25] 需求数据 - 五大钢材品种消费量926.3万吨，周环比下降22.39万吨，周环比下降2.36% [34] - 主流贸易商建筑用钢成交量12.1万吨，周环比增加1.26万吨，周环比增加11.56% [34] - 地方政府专项债净融资额为27199亿元，累计同比增加308.35% [34] 库存数据 - 五大钢材品种社会库存1083.4万吨，周环比下降41.40万吨，周环比下降3.68%，同比下降24.11% [41] - 五大钢材品种厂内库存450.8万吨，周环比下降9.01万吨，周环比下降1.96%，同比下降12.02% [41] 价格数据 - 普钢综合指数3477.1元/吨，周环比增加19.44元/吨，周环比增加0.56%，同比下降12.90% [47] - 特钢综合指数6641.6元/吨，周环比增加1.23元/吨，周环比增加0.02%，同比下降4.04% [47] - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为762元/吨，周环比上涨5.0元/吨，周环比上涨0.66% [71] 上市公司表现 - 重点上市公司包括宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢等 [72] - 新钢股份2024年实现营业收入418.04亿元，归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降93.41% [73] - 三钢闽光2024年产钢1141.07万吨，同比增加1.51%，归属于上市公司股东的净利润-12.77亿元，同比减少91.21% [75] 行业资讯 - 印度对部分钢铁产品临时征收12%保护性关税，主要针对中国 [77] - 政治局会议要求加力实施城市更新行动，加快构建房地产发展新模式 [77] - 国常会强调要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展 [77]

4月25日，省委书记赵一德主持召开省委常委会（扩大）会议暨市（区）委书记工作汇报会，学习 中央政治局会议精神，分析研究当前经济形势和经济工作。他强调，要认真学习贯彻习近平总书记在中 央政治局会议上的重要讲话和历次来陕考察重要讲话重要指示精神，深入落实中央经济工作会议部署， 坚定信心再加力、改革创新激活力，持续巩固经济回升、结构向优、发展向好态势，推动高质量发展现 代化建设不断迈出坚实步伐。 赵一德强调，要统筹抓好稳增长和高质量发展各项工作，突出在服务新型城镇化等国家重大战略中 抢抓发展机遇，在推动标志性改革举措落地见效中增强动力活力，在深化外事外经外贸外资外宣联动中 拓展经济纵深，在促进科技创新和产业创新深度融合中培壮新质动能，科学做好"十五五"规划编制工 作，牢牢把握发展主动权。要树立"一盘棋"思想抓落实，用好晾晒点评、调度推进、督导反馈等有效机 制，注重以问题整改校准工作偏差、破解堵点卡点、提升整体效能，以开展深入贯彻中央八项规定精神 学习教育为契机改进作风、激发干劲，把各项工作做得更有成效。市（区）委书记要切实担负起促一方 发展、富一方百姓、保一方平安、正一方风气的重大责任，进一步提高政治站位、砥砺担当 ...

经济形势前瞻 - 一季度经济起步平稳、开局良好，GDP增速高达5.4%，但需求偏弱特征未见实质改观，CPI、PPI等指标显示内需增长动力不足 [3][5] - 外部环境更趋严峻复杂，关税冲击将对二季度经济造成压力，4.9总理座谈会指出"外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力" [3][5] - 高层肯定经济运行中积极因素持续增多，延续4.16国新办发布会"国民经济延续回升向好态势"的基调 [3] 政策基调与节奏 - 政策总基调将更加积极扩张，立足当下着眼长远，全力"六稳"（预期、增长、外贸、就业、股市、楼市） [1][5] - 4.18国常会强调"加大逆周期调节力度"，4.9总理座谈会提出"及时推出新的增量政策"对冲外部不确定性 [5][8] - 政策实施采取"存量+增量"双轨制：加力落实既定政策（如《政府工作报告》措施），同时推出一批增量政策 [7][8] 财政与货币政策 - 财政刺激大概率加码，采取"两步走"策略：近期可能增发国债或专项债（预计至少1万亿），未来1-2个月加快专项债发行并拓宽使用范围 [9] - 货币政策可能很快降准降息，央行或直接向中央汇金提供资金以发挥类平准基金作用稳股市 [9][15] 重点行业举措 - **房地产**：核心城市或进一步松绑限购限售，加大收储规模，4.15总理调研提及"及时研究推出新的支持措施" [11][16] - **消费**：扩大以旧换新补贴规模，重点补贴服务消费，提高最低工资标准，实施生育补贴 [9] - **外贸**：支持出口转内销，京东/百度/美团等平台通过AI技术、流量扶持建立外贸专区 [15] - **科技产业**：推动人工智能、机器人、低空经济、商业航天等重点领域创新 [10] 区域合作与开放 - 近期高层对外合作签署108份文本，人工智能成为共同点，中马/中越/中柬合作涵盖农产品贸易、检验检疫等领域 [13] - 服务业扩大开放试点新增9城，聚焦电信、数字产业、医疗康养等，试点节奏加快 [15] 资本市场动态 - 中央汇金、中国诚通增持A股，中央汇金明确发挥"类平准基金"作用，反映对A股配置价值的认可 [15]

文/ 国盛证券首席经济学家 熊园 ， 国盛证券宏观分析师 朱慧 按 惯 例 ， 4 月 底 将 召 开 经 济 工 作 相 关 的 政 治 局 会 议 ， 基 于 一 季 度 经 济 表 现、 对等关税 进展。 本 文 前瞻 认 为， 会议 总基 调应 会更 加积 极、 更 加扩 张、应会有"真金白银"（实际规模与节奏相机抉择），立足当下、着眼长 远 ， 全 力 " 稳 预 期 、 稳 增 长 、 稳 外 贸 、 稳 就 业 、 稳 股 市 、 稳 楼 市 " 等 各 种"稳"，应会加力推动既定的存量政策落地，也应会推出一批增量政策， 尤其是"更大力度的中央加杠杆、更持续的稳股市稳楼市、更精准的扩内 按惯例，4月底将召开经济工作相关的政治局会议，基于一季度经济表现、对等关税进展，近期总理座谈会、国常会、国新办发布会等系列会议，我们有4 点前瞻： 前瞻1 经济形势上，应会肯定一季度经济起步平稳、开局良好、延续回升向好态势，但应也会直面困难，着重强调"今年的形势比较特殊"，包括外部环境更趋严 峻复杂、外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力、内需增长动力不足等。 一方面，应会肯定经济运行中的积极因素持续增多，如延续 ...

可以预见，宏观政策目标整体将向稳增长、逆周期对冲方向倾斜。对债市而言，长期来看，外需下行可 能对经济增长造成压力。在这一逻辑未被证伪的情况下，其对债市的影响偏积极。中短期来看，政策和 资金利率是影响债市运行节奏的关键因素。当前债市处于区间震荡状态，中短期逻辑限制了其上行空 间。目前资金面较为稳定，利率曲线相对平坦，限制了国债收益率的进一步下行。不过，近几个交易日 人民币汇率压力减轻，税期过后，若资金利率边际下行，则国债收益率下行空间就会被打开。此外，促 消费、稳楼市、宽财政政策也将逐步发力。短期内，在政策节奏不确定和资金面稳定的情况下，债市仍 以震荡为主，预计10年期国债收益率波动区间在1.61%~1.7%。中期内，若降准降息落地，则债市运行 中枢将抬升。 为应对金融市场波动加剧的情况，债券基金灵活运用国债期货来管理利率风险。随着债券基金一季报的 陆续披露，在债市高位回调的背景下，一季度混合债券型基金的净值表现相对纯债型基金更为出色。今 年债市面临高估值、内外因素频繁影响的复杂局面，市场波动加大，操作难度提高，这使得资产配置和 工具运用的重要性愈发凸显。 从债券基金一季报已披露的情况来看，纯债型基金和混合型基 ...

宏观经济 - 2025年一季度GDP同比增速5.4%，与2024年四季度持平，季调环比增速1.2%，较2024年四季度的1.6%有所放缓 [6] - 一季度GDP平减指数同比-0.8%，显示供需缺口仍待弥合 [6] - 一季度规模以上工业企业出口交货值同比6.7%，高于2024年四季度的6.6% [6] - 一季度广义基建投资同比升至11.5%，公用事业、交运、水利环保公共设施管理业同比分别增长26.0%、3.8%和9.8% [6] - 3月财政存款余额同比增速16.9%，为近三年以来较快增速 [6] - 韩国4月前十天日均出口同比+0.3%(3月为+5.6%)，对美国日均出口-12.3%（3月为+4.8%），从中国日均进口同比-7.6%（3月为+2%） [6] 市场策略 - 2025年一季度全球主要市场表现中，中国香港(恒生国企)以16.6%涨幅领先，美国(纳斯达克)以-10.4%表现最差 [32] - 当前沪深300前向市盈率不到11x，恒生国企前向市盈率不足10x，均低于历史均值 [33] - 沪深300指数股息率约3.52%，股债性价比处于历史高位 [33] - 2025年一季度A股有色金属(11.3%)、汽车(11.3%)、机械(8.9%)领涨，煤炭(-10.7%)表现最差 [39] - 一季度A股盈利同比预计约为零增长或轻微负增长 [33] - 外资持股前50指数2003年以来CAGR为16.2%，2013年以来CAGR为13.3% [69] 固定收益 - 2025年财政赤字率从3%提升到4%，达到历史新高 [146] - 一季度利率债发行节奏明显前置，国债、政金债、地方债净增量显著 [146] - 7天回购利率当前水平1.6%以上，距离2009年低点0.8-0.9%仍有下行空间 [158] - 1年期AAA同业存单利率当前水平高于2025年低点1.54% [160] - 7年期AA城投债和1年期国债利差压缩至历史低位 [155] - 货币条件指数位于历史偏低水平，显示整体货币条件依然偏紧 [152] 量化及ESG - 2025年一季度动量因子表现较好，收益率达18.096% [113] - 成长风格在一季度表现领先，中小盘成长股收益率达4.3% [117] - 当前A股大市值价值板块P/E为8.1，低于历史平均的90% [119] - 2024年中国资产管理行业总规模达72.9万亿元，公募基金占比最大 [122] - 2025年一季度公募基金新发规模达12,526亿元，股票型基金占比显著 [123] - 私募基金2025年2月备案规模达896亿元，证券投资基金占比最高 [124]

会议核心内容 - 会议主题为全省高质量项目建设推进会暨县市区委书记工作交流会 由省委书记赵一德主持并发表讲话 省长赵刚部署高质量项目建设工作 省政协主席及相关省级领导出席[1] 经济发展战略 - 强调深入学习贯彻习近平总书记来陕考察重要讲话重要指示精神 坚定发展信心 保持战略定力 深化开展三个年活动 聚力打好八场硬仗[1] - 提出纵深推进全面改革 全域开放 全链创新 奋战二季度确保双过半 加力推动稳增长和高质量发展增势增效[1] - 要求以有力有效的政策组合拳加速项目建设 扩大有效投资 促进消费提振 稳定外贸外资 激发各类经营主体活力[1] 改革与创新重点 - 以深化改革除障碍增动能 坚持问题导向贯穿改革全过程 紧抓教育科技人才体制机制一体改革 国资国企改革 高效办成一件事改革等关键事项[2] - 聚焦推进新型城镇化和城乡融合发展谋划实施彰显县域特色的改革试点 力促标志性改革举措加快落地见效[2] 风险防控与作风建设 - 要求更好统筹发展和安全 以打好问题整改硬仗为抓手促进工作落实和风险出清[2] - 有效防范化解政治和意识形态 经济金融 安全生产 生态环境 社会稳定等领域风险隐患[2] - 结合中央八项规定精神学习教育 深化群众身边不正之风和腐败问题集中整治 持续整治形式主义为基层减负赋能[2] 招商引资与项目管理 - 围绕高质量项目建设 紧扣现代化产业体系建设精准招商 开展资本招商 以商招商 叩门招商 会展招商[3] - 强化招商引资与四个一批项目联动管理 打造开放协同的项目管理平台 提高招商项目落地率[3] - 强化项目建成后的接力服务和评估管理 分析解决未按期竣工 产值释放未达预期的产业类项目问题[3] 当前经济工作重点 - 突出做好二季度稳增长工作 采取有力措施夯实工业支撑作用 稳定能源工业生产[3] - 抓好非能工业重点领域企业帮扶 落实提振消费政策 全力释放内需潜能[3] 会议形式与参与方 - 会前部分与会人员用2天半时间到汉中 安康 商洛观摩9个重点项目[3] - 会上观看关中和陕北片区重点项目建设视频片 生态环境保护和项目建设暗访片[3] - 省发改委通报全省重点项目建设情况 五个区县党委主要负责同志发言[4] - 省直有关部门 人民团体 各市区县市区主要负责同志 部分中央驻陕单位 省属国有企业主要负责人参加会议[4]

文章核心观点 一季度GDP增速超市场预期彰显经济韧性，金融支持力度增大，资金投放呈现总量稳、结构优、价格降特点，虽经济一季度表现良好但未来外部环境严峻复杂，金融需加大对稳增长和外贸等领域支持并做好风险防范 [1][2] 一季度经济数据 - 一季度国内生产总值318,758亿元，按不变价格计算同比增长5.4% [1] - 一季度社会融资规模新增超15万亿元人民币，同比多增2.37万亿元人民币 [1] - 3月份企业新发放贷款和个人住房新发放贷款加权平均利率分别为3.3%和3.1%，比上年同期分别下降约45个基点和60个基点 [1] 汇率市场情况 - 人民币汇率先升后贬总体在合理区间波动，3月中旬一度升到7.20附近，近期受美国“对等关税”等因素影响跌到7.34，随后回稳，近期在7.30左右小幅波动 [2] 金融支持建议 瞄准稳增长 - 适时降准降息，着力对冲宏观经济面临外部的冲击和下行风险 [3] 瞄准市场稳定 - 有效防范外部冲击，防范系统性金融风险 [3] - 密切关注美国加征关税进展及对中国多领域冲击，加大政策储备和预案，警惕跨境资本流动外溢效应，保持人民币汇率在合理区间波动 [3] - 综合运用金融工具，帮助企业应对和分散汇率市场风险 [3] 瞄准稳外贸 - 加大对外贸企业支持，设立外贸企业专项补偿基金 [3] - 加大对小微外贸企业金融工具应用，优化外贸企业产业链供应链融资服务 [3] - 加快推广贸易外汇收支便利化服务，加快高水平服务外贸新业态发展和多元化市场拓展 [3] 瞄准产业升级 - 创新结构性货币政策工具，加大对科创、绿色、消费等领域支持 [3] - 针对房地产创设政策工具，促进房地产市场止跌回稳、企稳向好 [3] - 推出“消费贷”再贷款并给予成本优惠，提高商业银行对消费信贷积极性 [3]

一季度GDP预测与政策预期 - 68%经济学家预测一季度GDP增速在5 0%~5 2%区间 24%预测4 7%~4 9% 8%预测5 3%~5 5% [1][3] - 瑞银证券预计一季度GDP增速5 1-5 3% 建议广义财政扩张力度需在现有基础上提升1—1 5个百分点(占GDP比重) 并预测4—5月央行或启动降息降准 年内政策利率下调30-40基点 [3] - 国家信息中心原总经济师预测一季度GDP增速5 0%~5 2% 强调中美贸易政策不确定性是主要外部风险 [4] 居民消费与收入结构 - 81%经济学家认为收入是影响居民消费的核心因素 19%关注经济预期 工资性与财产性收入稳定性决定支出意愿 [1][6] - 中国住户部门初次分配总收入占国民总收入比重均值59 65% 显著低于发达国家70%以上水平 劳动者报酬占比均值57 74% 低于美英德法等国 [8] - 建议拓宽居民财产性收入渠道 推动资本市场多层次发展 引导通过投资理财增加收入 [9] 外贸与关税冲击影响 - 76%经济学家认为美国加征关税将引发全球衰退 81%认为不会促使资本和制造业回流美国 [12] - 劳动密集型产业外迁 消费电子与汽车零部件受关税冲击显著 2024年中国进出口总值43 85万亿元(同比+5%) [12] - 72%经济学家预计中国4月启动降准降息对冲外需缺口 34%建议扩大内需为主要应对措施 [13] 房地产与宏观政策平衡 - 房地产企稳基础不稳固 需供需两侧发力稳房价 建议地方政府加大专项债等工具使用加快商品房收储 [7] - 宏观政策需在"稳增长"与"防风险"间再平衡 财政政策应加大消费 民生 基建支持 货币政策保持适度宽松 适时降准降息 [14] 价格与内需关联性 - 核心CPI稳定回升是内需扩张先行指标 PPI受全球降息潮及大宗商品价格影响或小幅上涨 [5][6] - 西部证券指出大宗商品价格走弱加剧国内物价下行压力 需加大扩内需政策力度 [6] 汇率与资产价格展望 - 92%经济学家预测2025年人民币兑美元汇率区间7 1~7 5 77%看涨黄金价格 62%预计股市运行于3000—3500点 [10] - 申万宏源认为人民币处于均衡合理位置 中国债券稳定性获国际资金认可 [11] 收入分配改革建议 - 提出优化税制结构 降低生产环节税收 提高所得环节税收 扩大社保资金来源与实物社会转移规模 [9] - 稳定就业需激发市场主体活力(48%支持) 辅以降税政策(27%)与完善社保体系(20%) [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期加征关税或拖累中国名义GDP约1.5-2.2pct，国内“稳增长”诉求回归，债市行情整体向好，但需关注资金价格和关税博弈情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 关税超预期：经济、政策、债市影响几何 - 关税影响测算：美国宣布的对等关税征收方案中，对华累计加征关税54%，高于市场预期；参考市场和学术主流观点，中国对美出口金额的弹性系数约为-1.0至-1.5，54%关税加征或对总出口拖累7.9%-11.9%、下拉名义GDP约1.5pct-2.2pct；实际冲击可能低于测算结果 [1][14] - 国内政策应对：经济下行压力加大，“稳增长”诉求回归；财政需1.3万亿-3.0万亿资金对冲关税影响，均值约为2.18万亿；国内政策或沿“结构性货币政策工具降息——存量稳增长政策加速推进——关税博弈——观察二季度经济数据及市场预期变化——释放增量政策”路径推演 [18][20] - 债市如何定价：参考2018-2019年贸易摩擦，债市对关税关键事件定价较快，3个交易日左右交易完毕，单日下行幅度在3bp上下，且关税事件对后续债市情绪形成支撑；当前货币定调更偏宽松、交易行为定价权重上升，预计下周收益率或进入宽松博弈下的顺势行情 [24][30] 债市策略 - 顺势而为积极参与行情，关注关税博弈和DR007变化：短期市场围绕关税交易，债市行情向好，但央行关注“资金空转”，资金价格或偏高，存在利率下行后回弹风险；活跃券演绎后，非活跃品种可顺势压缩利差；操作上建议顺势参与，关注关税博弈和资金价格，根据不同情况进行止盈和配置 [33][40] 利率债市场复盘 - 资金面：央行OMO转为净回笼，资金面均衡宽松；前半周跨季资金面偏紧，后半周边际转松，DR007下降至1.7%附近 [9] - 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少 [65] - 基准变动：国债与国开债期限利差均收窄，长端品种表现好于短端品种 [62]