LPR报价连续3个月保持不动，主要源于上半年宏观经济稳中偏强，短期内通过引导LPR报价下调强化 逆周期调节的必要性不高，当前处于政策观察期。目前，无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于 低位。 在这种情况下，专家认为降低LPR并非当务之急。董希淼称，随着市场利率不断降低，降息的边际效应 也在下降，降息并非稳增长、促消费的关键因素。下一步推动社会综合融资成本下降，并非只有降低 LPR这一种途径，未来降低综合融资成本，可能主要得从降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本着 手。 展望未来，董希淼提到，如果美联储9月降息，将为我国货币政策调整创造相对宽松的外部空间。如果 政策利率和存款利率继续降低，银行资金成本持续下行，LPR仍有下降的可能。 王青则建议，下半年稳楼市政策需要进一步加力。预计下半年监管层有可能通过单独引导5年期以上 LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题、 激发购房需求、扭转楼市预期的关键一招。 8月两个期限品种的LPR报价保持不变符合市场预期。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，本月政策利率，即央行7天期逆回购利率保持稳定，意味着当月 LPR报价的 ...

LPR报价情况 - 2025年8月20日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均维持不变[1][3] - LPR报价自2025年5月下降10个基点后已连续三个月保持稳定[3] 历史政策调整 - 2020年以来累计降准12次 累计下调政策利率9次[5] - 1年期LPR累计下降115个基点 5年期以上LPR累计下降130个基点[5] - 2025年5月推出三大类共10项货币政策措施 1个月内全部落地实施[5] 货币政策执行效果 - 2025年上半年金融总量平稳增长 社会融资成本处于低位[5] - 信贷结构持续优化 人民币汇率保持基本稳定[5] - 逆周期调节效果明显 为经济回升营造适宜货币金融环境[5] 未来政策展望 - 货币政策保持适度宽松基调 强调落实落细存量政策[6] - 外部环境存在不确定性 内部需提振内需和稳定房地产市场[5] - 政策利率及LPR报价仍存在下调空间[5] 机构观点分析 - 东方金诚认为LPR将保持稳定 但存在降息空间[5] - 民生银行指出短期加码宽松必要性不高 降准降息时点可能后移[6] - 中国银河证券预计第三季度政策利率可能下调10-20BP[6] - 浙商宏观预测2025年将有一次50BP降准和20BP降息[7]

LPR报价维持不变 - 8月LPR报价出炉 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 连续三个月保持不变 [1] - 今年5月1年期和5年期LPR均下降10个基点 此后维持不变 [1] 货币政策执行情况 - 2020年以来累计降准12次 下调政策利率9次 带动1年期和5年期LPR分别下降115个和130个基点 [3] - 2025年上半年实施适度宽松货币政策 推出三大类10项政策措施 全部落地实施 [3] - 上半年金融总量平稳增长 社会融资成本处于低位 信贷结构优化 人民币汇率保持稳定 [3] 未来货币政策展望 - 下半年货币政策将保持支持性立场 但以落实存量政策为主 短期加码宽松必要性不高 [5] - 预计第三季度可能再次调降政策利率10-20BP 引导LPR下行 [5] - 2025年货币政策预计维持宽松 可能有一次50BP降准和20BP降息 [6] - 货币政策将与财政、产业、就业等政策形成合力 对冲经济下行压力 [6] 市场分析观点 - 东方金诚认为LPR报价将保持稳定 但政策利率及LPR仍有下调空间 [3] - 中国银河证券认为货币宽松或超预期 美联储9月可能降息创造有利条件 [5] - 浙商宏观认为需要宽松货币政策对冲外部冲击和结构性矛盾 [6]

LPR利率水平 - 8月LPR报价连续第三个月维持不变 1年期3.0% 5年期以上3.5% [2] - 政策利率保持平稳使LPR定价基础未发生改变 符合市场预期 [1] 融资成本现状 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降约45个基点 [1] - 7月新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降约30个基点 [1] - 社会综合融资成本呈现不断下降趋势 LPR下降必要性不足 [1] 银行净息差状况 - 上半年商业银行净息差为1.42% 较一季度微降0.01个百分点 [1] - 净息差仍处低位 银行缺乏下调LPR报价加点的动力 [1] 政策调控方向 - 央行5月加大逆周期调节力度 出台一揽子金融支持举措 [1] - 政策利率及LPR报价未来有下调空间 旨在提振内需和巩固房地产市场 [1]

LPR报价情况 - 2025年8月20日1年期LPR为3.00% 5年期以上LPR为3.50% 均较上月保持不变 [1] 政策利率与市场预期 - 8月政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定 预示LPR报价保持不变符合市场预期 [1] - LPR报价连续三个月保持不动 主要源于上半年宏观经济稳中偏强 短期内强化逆周期调节必要性不高 [1] 银行体系与市场环境 - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 受"反内卷"牵动市场预期影响 近期市场利率有所上行 [1] 信贷需求与经济动能 - 企业部门和居民部门信贷需求较为疲弱 反映社会有效需求潜力受抑制未能完全释放 [1] - 单纯依靠传统货币政策难以很好解决经济动能受内需不足制约的问题 [1] 政策协调与未来展望 - LPR保持稳定可更好配合后续政策措施 提升政策实施效能和针对性 [3] - 未来为提振内需及巩固房地产市场止跌回稳态势 政策利率及LPR报价有下调空间 [3] - 预计四季度初前后可能实施新一轮降息降准 并带动两个期限品种LPR跟进下调 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行间主要利率债收益率与银行“二永债”收益率普遍上行约4bp，国债期货大幅收跌，30年期主力合约跌0.78%，10年期主力合约跌0.25%；央行公开市场连续净投放，银行间市场月内流动性舒缓，DR001加权利率下行约10bp至1.36%附近；大宗商品期货企稳，股市震荡走强抑制避险情绪，政治局会议传闻构成拖累，需关注最终会议内容及中美谈判进展 [3] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间主要利率债与“二永债”收益率上行，国债期货收跌，央行净投放使流动性舒缓，大宗商品期货企稳、股市走强抑制避险情绪，政治局会议传闻有拖累 [3] - 资金面：7月29日央行开展4492亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日2148亿元逆回购到期，单日净投放2344亿元 [3] - 基差：TS、TF、T、TL主力基差分别为0.0139、0.0286、0.1589、0.3153，现券升水期货，偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：6月PMI三大指数回升，CPI同比转涨，核心CPI继续回升，7月LPR连续第二个月“按兵不动”，上半年金融总量合理增长，信贷总体情况良好 [6] 行情回顾 |期货合约|现价|涨跌幅|成交量|持仓量|日增仓|CTD券| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |T2509|108.130|-0.25%|7.78万|187214|-625|240013.IB| |TF2509|105.545|-0.17%|5.99万|148330|-32|240001.IB| |TS2509|102.302|-0.06%|4.03万|98505|-2929|240012.IB| |TL2509|117.87|-0.78%|14.08万|120771|+488|200012.IB| [9] 现券分析 展示了DR利率、中债国债到期收益率及国债期限利差相关数据图表 [10][14] 基差分析 展示了T2509、TF2509、TS2509 CTD券基差相关数据图表 [16][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内政策利好带动工业品板块轮动上行，但有色反弹持续性和强度一般，后续关注品种供需与宏观共振及龙头品种调整溢出影响 [10][12] - 各有色金属品种供需和价格走势有差异，需根据不同品种特点采取相应投资、套利和期权策略 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观主导逻辑：国内反内卷、重大工程项目开工等带动有色反弹，但资金重点在新能源和黑色系，海外关税谈判影响市场，美欧贸易协议前景不佳，后续关注政策细节和贸易信息变化 [10][11][12] - 各品种投资建议： - 铜：非美市场库存低、国内库存去化，预计供弱需强，沪铜短期低波动率，建议逢低做多 [3][13] - 锌：供增需弱，阶段偏强中线偏空，短多长空 [13] - 铝产业链：市场情绪回落，各子品种建议观望或短空，铝可考虑空近多远反套 [5] - 锡：供需双弱，震荡偏弱，短空，关注矿端和宏观影响 [5] - 铅：关注旺季驱动和宏观导向，可阶段逢低偏多或采用期权双卖策略 [6] - 镍及不锈钢：镍供应过剩，跟随调整，不锈钢供需双弱，均震荡思路操作 [6] 第二部分 有色金属行情回顾 - 各品种收盘价及涨跌幅：铜79250元/吨，涨幅1.07%；锌22885元/吨，涨幅2.65%；铝20760元/吨，涨幅1.24%；氧化铝3428元/吨，涨幅9.42%；锡271630元/吨，涨幅2.68%；铅16955元/吨，涨幅0.80%；镍124360元/吨，涨幅3.20%；不锈钢13030元/吨，涨幅2.40%；铸造铝合金20135元/吨，涨幅0.00% [16] 第三部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅：如长江有色铜现货价79640元/吨，跌幅0.33%；长江有色0锌现货均价22760元/吨，跌幅0.44%等 [21] 第四部分 有色金属产业链关键数据追踪 - 各品种展示相关图表：铜涉及交易所库存、社会库存、净矿粗炼费等图表；锌涉及库存、加工费、开工率等图表；铝及相关品种涉及库存、产能、价格走势等图表；锡、铅、镍及不锈钢也有各自相关图表 [23][25][33] 第五部分 有色金属套利 - 推荐套利品种及合约：铜2508 - 2509合约间正套；氧化铝2502 - 2509合约间反套 [16] - 各品种展示相关套利图表：如铜沪伦比、沪铜与伦铜升贴水等图表 [73] 第六部分 有色金属期权 - 各品种期权策略：铜可卖出近月轻度虚值看跌期权；锌买入熊市价差；铝卖出虚值看涨；锡买入虚值看跌期权或卖虚值看涨；铅双卖策略或逢低买入牛市价差；镍及不锈钢卖出虚值看涨 [4][5][6] - 各品种展示相关期权图表：如铜期权历史波动率、加权隐含波动率等图表 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各国债期货均震荡回调，本周央行公开市场操作净回笼流动性，市场流动性宽松状态收紧，市场利率回升 [4] - 因中美经贸局势缓和，宏观经济预期积极乐观，7月以来市场利率逐渐回升，但政策利率有锚定效果，市场利率继续上行空间受限 [4] - 国内有效需求不足问题仍存在，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，但7月LPR维持不变，短期内降息可能性较低 [4] - 短期内国债期货以震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月24日央行发布2025年7月中期借贷便利招标公告，7月25日将开展4000亿元1年期MLF操作 [6] - 7月24日央行开展3310亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理为主，中期震荡，日内震荡偏弱，货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期、观点参考为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货均震荡小幅回调，全天探底回升，近期中美经贸缓和、国内宏观经济有韧性、资金对股市风险偏好上升致国债期货短线回调 [5] - 市场利率上行至政策利率附近，继续上升空间有限，国债期货下行动能有限；国内有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，但7月LPR维持不变，短期内国债期货上行空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡小幅回调，全天呈现探底回升走势，近期中美经贸局势缓和，上半年国内宏观经济有较强韧性，资金面对股市风险偏好持续上升，导致国债期货短线回调 [2] - 目前市场利率上行至政策利率附近，继续上升空间有限，国债期货下行动能有限；国内有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，但短期内降息可能性低，7月LPR维持不变，国债期货上行空间也有限，短期内国债期货以震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月23日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展1505亿元逆回购操作，操作利率为1.40%与此前持平，因有5201亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼3696亿元 [4]