市场指数表现 - 创业板指涨幅扩大至6% [1] - 沪指上涨1.15% [1] - 深成指上涨3.49% [1] 板块涨幅表现 - 能源金属板块涨幅居前 [1] - 固态电池板块涨幅居前 [1] - 光伏板块涨幅居前 [1] - AI PC板块涨幅居前 [1] 市场成交数据 - 成交额达5841.51亿元 [3] - 部分时段成交额达224.72亿元 [3] - 另一时段成交额达112.36亿元 [3]

国产GPU技术进展 - 国产GPU行业呈现井喷式爆发态势 多家厂商陆续公布新成果 [2] - 象帝先研发的新一代"伏羲"架构芯片已完成流片验证 在图形渲染与并行计算性能方面表现优异 [4] - 该架构将推出两款新品：伏羲A0专注填补国产高端渲染产品空白 伏羲B0为GPU与NPU融合芯片 主打端侧模型部署和AIPC市场 [4] 产品技术规格 - 新一代伏羲架构GPU采用5nm制程工艺 算力达到160TFLOPS（FP32精度） [4] - 芯片集成12GB HBM2高速显存 [4] - 伏羲B0全面支持LLAMA、ChatGLM-6B、Stable-Diffusion、Sora及DeepSeek R1 1.5B/7B等主流模型的端侧部署需求 [4] 企业动态 - 象帝先在获得安孚科技投资后 新品迭代速度显著加快 [4] - 新一代伏羲架构芯片目前正处于流片阶段 [4] - 该系列产品性能和技术指标均达到国内领先水平 [4]

公司技术突破 - 新一代伏羲架构芯片完成流片验证 图形渲染能力与并行计算性能表现突出 标志着高端芯片领域关键突破 [1] - 芯片算力达160TFLOPS（FP32） 集成12GB HBM2显存 [1] - 伏羲A0聚焦高端渲染领域 填补国产高端渲染芯片市场空白 [3] - 伏羲B0融合GPU与NPU架构 支持LLAMA/ChatGLM-6B/Stable-Diffusion/Sora/DeepSeek R1 1.5B/7B等主流AI模型端侧运行 [3] 战略投资与股东结构 - 安孚科技战略投资后技术迭代进程显著加速 [1] - 重庆两江产业发展集团等国有投资机构参与战略投资 凸显技术潜力获产业资本认可 [3] - 安孚科技将持续从资源与资本层面提供支持 助力技术落地与规模扩张 [3] 市场定位与产品规划 - 伏羲B0重点面向端侧模型部署及AIPC市场 为边缘计算与终端智能化提供底层算力支撑 [3] - 上市规划将结合市场环境与自身发展战略动态推进 [3] - 芯片流片成功为国产高端芯片在渲染与端侧AI领域商业化应用注入新动能 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营收199.08亿元，同比下滑10.65% [2][7] - 2025H1归母净利润3.56亿元，同比增长5.01% [2][7] - 2025H1毛利率8.14%，同比增长1.64个百分点 [2][7] - 2025H1归母净利率1.79%，同比增长0.27个百分点 [2][7] - 预计2025~2027年归母净利润分别为6.54/9.32/13.00亿元 [12] 手机业务表现 - 2025H1手机业务营收140.22亿元，同比下滑22.28% [12] - 手机业务毛利率6.85%，同比增长1.79个百分点 [12] - 手机业务毛利同比增长5.23% [12] - 公司经营策略向高质量发展转变，舍弃部分低毛利订单 [12] - 毛利率自2024Q3触底后持续修复 [12] AI眼镜业务发展 - 2025年上半年智能眼镜出货量同比增长110% [12] - 预计2024-2029年市场复合年增长率超过60% [12] - 与行业龙头客户深度合作，实现充电盒、充电底座等业务落地 [12] - 新增儿童眼镜新品类 [12] - 承接国内头部互联网客户AI眼镜量产项目 [12] - 聚焦AI眼镜核心领域技术攻坚，推进N+1代产品预研发 [12] AIPC与汽车电子布局 - 2025年上半年全球PC出货量1.32亿台，同比增长5.8% [12] - 2025Q1中国市场搭载40+ TOPS NPU算力笔记本电脑出货24.1万台，占比5.3% [12] - AIPC多款产品顺利完成开发与交付 [12] - 与两家国内头部客户的产品分别实现落地量产和研发 [12] - 汽车电子导入多家国内外客户 [12] - 消费电子ODM企业凭借平台化落地能力切入汽车电子领域 [12] 战略推进 - "1+2+X"战略持续推进 [12] - 智能手机业务结构向高毛利方向优化 [12] - 打造产品全链条一站式服务能力 [12]

公司动态 - 安孚科技在互动平台表示象帝先研发的新一代伏羲架构芯片已完成流片验证 图形渲染能力与并行计算性能表现优异 [1] - 伏羲架构将推出两款新品 性能和技术指标均达到国内领先水平 伏羲A0专注填补国产高端渲染产品空白 伏羲B0是GPU与NPU融合芯片 主打端侧模型部署和AIPC市场 [1] - 伏羲B0全面支持LLAMA、ChatGLM-6B、Stable-Diffusion、Sora、DeepSeek R1 1.5B/7B等主流模型的端侧部署需求 [1] 技术进展 - 新一代伏羲架构GPU采用5nm工艺 算力达160TFLOPS（FP32） 集成12GB HBM2显存 [1] - 象帝先在获得安孚科技投资后新品迭代加速 [1] 资本结构 - 象帝先股东中包含具有国资背景的投资机构 如重庆两江产业发展集团 [1] - 象帝先上市计划将根据市场情况、发展战略等因素进行决策 [1]

投资评级 - 给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司业绩超预期 2025H1实现收入1012.78亿元 同比增长8.45% 归母净利润32.47亿元 同比增长42.15% [1] - LCD领域产品结构优化 重庆B8产线2025H1实现净利润18.01亿元 较2024H1增长32.52% [1] - OLED高端产品放量 2025H1柔性OLED出货量约7100万片 同比增长10.3% 全球市场份额23.8% [2] - iPhone面板市占率提升 2025Q2在iPhone面板出货中市占率达22.7% 首次超过LGD的21.3% [2] 财务表现 - 2025H1整体毛利率14.41% 同比下降1.39个百分点 [1] - 经营活动净现金流227.36亿元 同比下降8.61% [1] - 预计2025-2027年收入2222.19/2443.68/2685.07亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润84.98/123.51/149.49亿元 [2] - 对应PE为18.09/12.45/10.29倍 [2] 行业动态 - 全球LCD TV面板2025H1出货1.22亿片 同比增长2% 出货面积8900万平米 同比增长3% [1] - 公司TV面板2025H1出货3320万片 同比增长17% [1] - PC市场迎来换机潮 2025Q1/Q2全球PC出货量同比增长4.9%/6.5% [1] - 2025年10月微软停止对Windows 10支持服务 [1] 未来展望 - 2025H3 TV面板出货量环比提升 大尺寸TV产品有望量价齐升 [1] - PC换机潮持续 下半年PC迎来销售旺季 AIPC相关产品增速显著 [1] - 品牌厂商新机密集发布 柔性OLED出货量有望环比持续提升 [2] - 预计公司LCD产品2025H2营收和获利能力环比进一步提升 [1]

投资评级与目标价 - 维持买入-A投资评级 [5] - 6个月目标价67.91元 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现整体营收157.81亿元，同比增长25.99% [1] - 归母净利润-1.43亿元，同比减亏7.60% [1] - 2025年Q2营收87.70亿元，同比增长23.93%，环比增长25.10% [1] - Q2归母净利润0.55亿元，环比增长127.87%，实现扭亏 [1] - 经营活动现金流净额13.58亿元，环比增长173.92% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为380.69/446.45/528.08亿元 [11] - 预计同期归母净利润分别为4.94/6.94/10.28亿元 [11] 硬件业务发展 - 计算产品与智能电子业务营收67.56亿元，同比增长72.77%，占总营收42.81% [2] - PC终端业务涵盖信创终端、通用终端和创新终端三大产品线 [2] - 发布业界首款端侧AI推理四卡液冷工作站等创新产品 [2] - 机械革命品牌国内游戏本市场份额达17%，居行业第三 [3] - 推出2款自研人形机器人（天擎S1、天擎A2）并中标智能服务机器人项目 [3] 软件与生态合作 - 蝉联2024年中国IT服务市场和IT咨询厂商首位 [4] - 作为华为云首批"同舟共济"战略合作伙伴，获得12项一级能力认证 [9] - 联合推出4个解决方案，上线50+款云商店产品 [9] - 完成开源鸿蒙操作系统基于X86架构Intel芯片的PC端适配 [10] - 作为华为鲲鹏领先级合作伙伴，推出AI医疗一体化平台 [10] - 获得华为昇腾万里原生开发伙伴认证，发布昇腾大模型推理解决方案 [10] 行业与客户拓展 - 在互联网行业与头部客户围绕AI业务转型、大模型平台深度合作 [9] - 中标中国移动、中国电信等运营商人工智能及信创领域重大项目 [9] - 金融行业实现地方国资、先进制造及金融机构全域覆盖 [9] 战略布局与资本运作 - 计划募集资金不超过33.78亿元 [1] - 资金用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、智算中心建设及生产车间技术改造 [1]

市场整体表现 - A股主要指数早盘小幅震荡后尾盘拉升冲高 沪指涨1.14%报3843点 深证成指涨2.25% 创业板指涨3.82% 科创50指数涨7.23% [1] - 全天成交额3万亿元 较前一交易日缩量1969亿元 全市场超2800股上涨 [1] - 沪深300指数涨1.77%至4463.78点 中证500指数涨2.17%至7011.16点 中证1000指数涨1.51%至7447.11点 [2] 行业板块表现 - 通信设备板块领涨 涨幅达7.31% 电子元器件板块5日涨幅达4.88% [2] - 多元金融板块涨2.74% 电脑硬件板块涨2.99% 基本金属板块5日涨幅2.02% [2] - CPO概念爆发 天孚通信 沃格光电等多股涨停 铜缆高速连接板块走高 奕东电子20%涨停 [3] - F5G概念 6G概念拉升 特发信息涨停 卫星互联网板块活跃 万通发展 星网宇达涨停 [3] 科技板块强势股 - 芯片及半导体板块大幅走高 中芯国际涨超17% 寒武纪涨超15%成为A股新股王 [3] - 光通信模块 PCB 激光雷达及AIPC等科技相关板块涨幅居前 [3] 弱势板块表现 - 转基因板块走低 托普云农跌超7% 阿兹海默板块走弱 康缘药业领跌 [3] - 痘病毒防治板块下挫 阿拉丁跌逾8% 汽车服务 粮食概念及房地产服务等板块跌幅居前 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长3% 按固定汇率计算也增长3% [7][26] - 非GAAP每股收益为0.75美元 高于指引区间中值 环比增长6% [7][27] - 毛利率为20.5% 同比下降 主要受个人系统业务占比提高 贸易相关成本增加和汇率不利影响 [26] - 非GAAP营业利润率为7.1% 同比下降 符合预期 [27] - 经营活动产生现金流约17亿美元 自由现金流约15亿美元 符合预期 [32] - 通过股息和股票回购向股东返还超过4亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 个人系统业务 - 收入同比增长6% 超出预期 单位出货量增长5% 平均售价提高 [9][28] - 商业收入增长5% 单位出货量增长3% 受益于有利定价和向高端产品组合转变 [29] - 消费收入增长8% 单位出货量增长8% 北美和中国市场表现强劲 [29] - 营业利润率回到目标区间达5.4% [13][29] - AI个人电脑收入实现两位数环比增长 在总组合中占比超过25% 比原计划提前一个季度 [10][28] 打印业务 - 收入同比下降3%(按固定汇率计算) 符合预期 [13][30] - 营业利润率为17.3% 处于目标区间内 与去年同期持平 [31] - 耗材收入按固定汇率计算下降3% 符合预期 [14][30] - 消费订阅业务新用户增长强劲 工业图形业务实现强劲增长并获得市场份额 [15][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区按固定汇率计算增长1% [26] - 欧洲、中东和非洲地区按固定汇率计算增长1% [26] - 亚太地区按固定汇率计算增长11% 中国个人系统业务表现特别强劲 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 预计2025年个人电脑市场将实现中个位数增长 2026年将继续增长 主要受Windows 11更新和AI个人电脑采用推动 [21][35] - 预计2025年打印市场将低个位数下降 2026年将保持类似水平 [21] - 战略重点转向更高价值细分市场 如AI个人电脑、商业高端产品和服务 [10][22] - 通过制造多元化、成本削减和定价调整来减轻贸易相关成本增加的影响 [8][25] - 几乎所有在北美销售的产品现在都在中国以外生产 以进一步降低贸易相关成本 [8][42] - 正在越南、泰国、墨西哥和美国扩大生产 [8] - 有望在2025财年末实现20亿美元的年化总节约目标 [8][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易环境持续存在不确定性 但已证明能够快速应对任何未来变化 [23] - 企业优先考虑AI或个人电脑等其他领域的投资 短期内影响了办公室打印硬件的销售 [46] - 打印页数没有偏离计划 这表明长期业务将会恢复 [47] - 看到AI个人电脑生态系统强劲发展 软件公司推出的解决方案季度环比增长两位数 [12] - 与微软和芯片供应商密切合作 捕捉AI个人电脑平台创造的机遇 [12] 其他重要信息 - 美国运营已实现100%可再生电力 朝着净零目标迈出重要一步 [20] - 9%的家用和办公打印机、台式机、笔记本、显示器和工作站采用回收材料 [19] - 与YMCA合作建立数字中心 已覆盖全球超过70万人 [20] - 支持白宫推进美国青少年AI教育的倡议 [20] - 投资者日计划于2026年初举行 将分享长期计划 [23] - 全球投资者关系主管Orit Keinan-Nahon将调任新的首席幕僚长职务 [97] 问答环节所有提问和回答 问题: 关税相关成本的影响及抵消情况 [39] - 通过加速供应链优化、推动成本削减和采取定价行动 在第三季度抵消了大部分关税成本 [40] - 预计将尽快完全抵消这些贸易相关成本 [40][41] - 已完成制造变更 几乎所有销往美国的产品不再在中国制造 [42] 问题: 打印业务前景及返办公室计划的影响 [44][45] - 企业优先考虑AI或个人电脑等其他领域的投资 短期内影响了办公室打印硬件的销售 [46] - 打印页数没有偏离计划 这表明长期业务将会恢复 [47] 问题: AI个人电脑的定价和利润率情况 [49] - AI个人电脑相比不具备此功能的类似产品价格有所提升 [49] - 维持之前分享的5%至10%的价格增长假设 [49] 问题: 第四季度每股收益指引的季节性增长驱动因素 [50] - 预计个人系统业务收入环比增长符合往年季节性 受Windows 11更新和AI个人电脑采用推动 [50] - 预计个人系统营业利润率将继续改善 因继续努力抵消贸易相关成本和商品成本的不利影响 [51] - 预计打印业务收入环比增长符合往年季节性 营业利润率将改善至16%至19%目标区间的上限 [51] - 还将看到围绕关税采取的行动产生更大影响 [52] 问题: 个人电脑市场需求展望及信心来源 [55][56] - 消费方面 完成返校周期和准备假期总是推动需求环比改善 [57] - 商业方面 预计Windows 11更新和AI个人电脑将继续成为主要增长动力 [58] - 超过50%的安装基础已转换为Windows 11 这意味着不仅第四季度 明年早期季度也将产生积极影响 [58] - 预计个人电脑增长将在下半年实现中个位数增长 2026财年将继续增长 [59] 问题: 打印利润率波动及长期范围预期 [64] - 第三季度利润率变化与去年看到的非常相似 最大影响来自耗材组合 相比第二季度较低 但预计第四季度会更高 [65] - 长期预测保持不变 继续维持之前的范围 [66] - 打印业务未来行动非常一致 包括推动转向更盈利产品 通过订阅和服务捕获更多终身客户盈利能力 在盈利办公室类别中增加份额 推动工业侧增长 以及严格管理成本结构 [67] 问题: 个人电脑市场份额增长情况 [69][70] - projections与市场看到的一致 在第三季度看到强劲的商业和消费需求 [70] - 目标不是为增加份额而增长份额 而是推动盈利增长 过去几个季度在更高端商业、消费和AI个人电脑细分市场增加份额 这一策略将继续 [72] 问题: 打印业务定价和办公室环境展望 [75][76] - 预计市场行为与第三季度类似 积极的 price 竞争将继续 [77] - 打印页数没有变化 这对未来充满信心 [78] - 2026年需求估算将在未来几个月进行更多工作 [78] 问题: 资本分配和杠杆情况 [76] - 杠杆率从第二季度的2.2倍以上改善至第三季度的2.04倍 受EBITDA改善和6月债务到期偿还推动 [80] - 预计第四季度可能保持略高 但2026财年将继续改善 预计很快会有更多回购活动 [80] - 如果继续在较高杠杆水平运营 将使用现金减少债务 这也将允许回购股票 [81] 问题: AI个人电脑采用情况和使用案例 [83] - AI个人电脑组合目前超过25% 比原计划提前一个季度 [84] - 看到Adobe和Zoom利用功能在个人电脑上运行部分应用软件 这意味着速度更快 也会减少一些云成本 [85] - 看到CrowdStrike等安全公司利用MPU更快扫描内存的能力 [85] - 微软继续改进他们提供给其他公司的库 以便他们可以在个人电脑上完成许多以前必须在云端完成的活动 [85] - 自有AI应用 如AI companion、OMEN AI和中国特定AI应用 继续看到月度和季度利用率改善 [85] 问题: Windows 11更新在不同客户细分市场的趋势 [87] - 总体转换落后于往年 因此认为这一过程将会延长 [87] - 企业渗透率高于中小型企业 这与之前看到的一致 变化从企业开始 随时间扩展到中小型企业 [88] - 中小型企业存在更大机遇 这与之前发生的更新非常一致 [88] 问题: Poly业务更新和企业支出情况 [90] - 混合系统不是强劲季度 尤其是在欧洲和头戴式设备空间 看到公司优先考虑个人电脑或AI等其他项目 [91] - 继续认为这将是未来非常重要的业务 继续投资头戴式设备和视频方面 [91] - 游戏和类似类别方面 看到非常强劲增长 由HyperX推动 [91] 问题: 产品线更新计划 [92] - 继续大量投资研发 创新是获胜和竞争的关键部分 [93] - 明年将在个人电脑组合的消费、商业、工作站空间和打印的许多关键领域进行更新 [93]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入839.39亿元 同比增长113.06% [1] - 归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [1] - 扣非净利润15.09亿元 同比增长47.95% [1] 业务构成 - 智能终端业务包括智能手机及智能穿戴 智能手机ODM领域为全球龙头企业 [1] - 高性能计算业务涵盖个人电脑 平板电脑及数据产品 平板电脑ODM为全球龙头企业 [2] - 汽车电子业务已构建全栈式自研能力 覆盖智能座舱 显示屏及智驾模块 [3] 增长驱动因素 - 各产品出货量大幅增加推动营收增长 业务不断拓展至移动终端 个人电脑 数据中心等领域 [1] - 智能穿戴产品发货量高速增长 受益于AI功能及空间计算发展带来的跨设备协同体验提升 [2] - 笔记本电脑发货量保持高速增长 AIPC渗透率提升推动硬件软件综合竞争力强化 [3] 技术优势 - 智能手机领域具备研发制造 供应链及规模优势 [1] - 智能穿戴领域拥有运动健康功能设计开发能力及跨平台软硬件开发能力 [2] - 汽车电子领域通过车规认证 具备硬件软件HMI测试全栈自研能力 [3] 客户与市场地位 - 服务于全球一流终端品牌厂商 为多家国内外知名品牌客户供应商 [1] - 智能穿戴进入多家知名品牌厂商供应商队列 数据产品业务与国内知名云厂商密切合作 [2] - 个人电脑领域与国内外知名品牌建立合作 平板电脑进入国际一线品牌供应链 [2] 战略布局 - 深化"3+N+3"战略布局 涵盖数字终端 数字生产力及数据中心基础设施产品生态 [3] - 积极拓展汽车电子 软件及机器人三大创新业务 [3] - 通过多元产品布局保持多个领域的全球领先市场地位 [3]