字节跳动组织架构调整 - 字节跳动将中国电商、生活服务、中国广告的工程技术团队整合为“产品研发与工程架构—中国交易与广告”部门，旨在加强广告与交易业务的研发建设并提升研发效率 [1] 电商平台季度业绩 - 拼多多2025年第三季度营收1082.8亿元，同比增长9%，归母净利润293.3亿元，同比增长17%，其中在线营销服务收入533.5亿元同比增长8%，交易服务收入549.3亿元同比增长10% [2] - 唯品会2025年第三季度净营收214亿元，同比增长3.4%，调整后净利润15亿元，同比增长14.6%，活跃用户数4010万同比增长1.3%，商品交易总额431亿元同比增长7.5%，订单量1.66亿单同比增长1.5% [3] - 快手2025年第三季度总营收356亿元，同比增长14.2%，经调整净利润50亿元，同比增长26.3%，电商GMV达3850亿元，同比增长15.2% [11] 本地生活服务与零售动态 - 京东外卖将推出独立App，并同步推出京东点评与京东真榜，京东点评承诺永不商业化 [4] - 盒马创始人侯毅回应其宠物鲜食品牌“派特鲜生”门店关闭，将在未来一两个月内退出宠物实体门店市场，保留少量线上业务 [5] - 西贝对门店一线员工（店长级以下）从9月起平均涨薪500元/人/月，并对特定事件中受影响员工给予补贴 [6][7] 快递物流行业运行情况 - 国家邮政局数据显示，2025年10月快递业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7%，快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [8] - 中通快递2025年第三季度营收118.6亿元，同比增长11.1%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0%，包裹量95.7亿件，同比增长9.8%，核心快递单票收入提升0.02元 [10] - 闪送2025年第三季度营收10.05亿元，同比略有下滑，净利润4370万元，同比增长83.6%，订单量6320万单，环比第二季度的6480万单有所减少 [9] AI业务商业化进展 - 快手旗下可灵AI在2025年第三季度营收超过3亿元 [11]

字节跳动组织架构调整 - 字节跳动将中国电商、生活服务、中国广告的工程技术团队整合为“产品研发与工程架构—中国交易与广告”部门 [1] - 此次整合旨在加强广告与交易业务的研发建设，提升研发效率 [1] 拼多多2025年第三季度业绩 - 公司三季度实现营收1082.8亿元，同比增长9% [2] - 三季度归母净利润为293.3亿元，同比增长17% [2] - 在线营销服务及其他业务收入为533.5亿元，同比增长8% [2] - 交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [2] - 公司释放信号将压缩利润投入平台生态，短期盈利能力可能承压 [2] 唯品会2025年第三季度业绩 - 公司三季度净营收214亿元，同比增长3.4% [3] - 三季度调整后净利润15亿元，同比增长14.6% [3] - 三季度活跃用户数4010万，同比增长1.3% [3] - 三季度商品交易总额431亿元，同比增长7.5% [3] - 三季度订单量1.66亿单，同比增长1.5% [3] 京东本地生活服务动态 - 京东外卖将推出独立App，同时推出京东点评以及京东真榜 [3] - 京东点评承诺“永不商业化” [3] 派特鲜生业务调整 - 派特鲜生将在一两个月中退出宠物实体门店市场，保留少量线上业务 [4] - 品牌创始人侯毅表示对行业深度理解不够，部分规划想法天真 [4] 西贝员工薪酬调整 - 西贝对门店一线员工从9月起平均涨薪500元/人/月 [5][6] - 对风波期间遭受影响的伙伴给予委屈奖补贴，覆盖店长级以下员工 [5][6] 快递行业2025年10月运行情况 - 10月快递业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7% [6] - 10月邮政行业寄递业务量完成189.9亿件，同比增长6.5% [6] - 10月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [6] 闪送2025年第三季度业绩 - 公司三季度营收10.05亿元，同比略有下滑 [7] - 公司三季度净利润4370万元，同比增长83.6% [7] - 公司三季度订单量6320万单，环比第二季度的6480万单有所减少 [7] 中通快递2025年第三季度业绩 - 公司三季度实现营收118.6亿元，同比增长11.1% [8] - 公司三季度调整后净利润增长5.0%至25.1亿元 [8] - 公司三季度包裹量95.7亿件，同比增长9.8% [8] - 公司核心快递单票收入提升0.02元 [8] 快手及可灵AI2025年第三季度业绩 - 可灵AI三季度营收超3亿元 [8] - 快手三季度总营收356亿元，同比增长14.2% [8] - 快手三季度经调整净利润50亿元，同比增长26.3% [8] - 快手三季度电商GMV为3850亿元，同比增长15.2% [8]

快手公司业绩 - 第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元 [1] - 旗下可灵AI业务第三季度营收超过3亿元 [1] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，反映出公司在直播带货和内容电商领域的竞争力 [1] 闪送公司业绩 - 第三季度营收为10.05亿元，同比略有下滑，净利润为4370万元，同比大幅增长83.6% [2] - 第三季度订单量为6320万单，环比第二季度的6480万单有所减少 [2] - 净利润增长主要得益于公司在成本控制和运营效率上的提升 [2] 京东折扣超市业务拓展 - 京东折扣超市宿豫庐山城市之家店将于11月26日正式开业，营业面积超过5000平方米，首次采用双层卖场设计 [3] - 新店延续“大店型、多SKU”模式，是公司在江苏宿迁布局的又一大型折扣业态 [3] - 该店落成后将实现宿迁“三县两区”的全域覆盖 [3]

AI领域发展动态 - AI领域正从资本支出主导转向更注重投资回报率 [1] - 国内AI公司上市进程加速 [1] - AI漫剧成为商业化落地较快的应用场景 [1] 云计算与互联网公司 - 云计算业务因收入兑现快、估值性价比高而受关注 [1] - 具备丰富应用场景的互联网公司同样因收入兑现快、估值性价比高而受关注 [1] 游戏行业基本面 - 游戏板块基本面出现改善 [1] - 版号发放增多未导致行业竞争恶化 [1] - 企业通过用户和品类差异化进行竞争 [1] - AI技术正赋能游戏制作与创新 [1] 音乐与内容平台 - 音乐平台需关注中长尾内容的变现能力 [1] - 音乐平台需关注用户社区的培养 [1] - 免费商业模式依赖广告投资回报率的提升 [1] 教育出版行业 - 教育出版行业部分企业出现经营拐点 [1] 科技行业整体趋势 - 科技行业聚焦于AI应用落地 [1] - 科技行业聚焦于游戏基本面的修复 [1] - 科技行业聚焦于内容平台变现效率的提升 [1] 港股科技ETF概况 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573） [1] - 该指数从港股通范围内选取聚焦科技主题的上市公司证券作为样本 [1] - 指数主要覆盖资讯科技、电子零件、互动媒体及服务等领域的证券 [1] - 指数旨在反映通过港股通交易的科技类上市公司证券的整体表现 [1]

核心观点 - 计算机行业基本面在2025年第三季度迎来拐点，行业有望在2026年因AI商业化落地和基本面修复而迎来重估 [2] - 2026年投资策略强调“AI化比数字更重要”，主要看好国产算力、海外算力&存力、云计算、IDC以及应用链（Agent和国产人形机器人）等细分赛道 [3] - 全球AI产业进入正循环，海外科技巨头持续加大资本投入，国内AI商业化落地加速，国产替代进程深化 [3][15][65] 行业基本面与市场表现 - 2025年前三季度计算机行业整体收入达11533.72亿元，同比增长6.93%，扣非归母净利润达203.14亿元，同比增长18.45%，云基建、AI、信创板块表现突出 [2] - 2025年第三季度公募基金对计算机行业的持仓占比为2.86%，维持低配，同比微降0.02个百分点，前五大重仓股为金山办公、中科曙光、科大讯飞、浪潮信息、同花顺 [2] - 截至报告期，计算机行业成分股数量为425只，总市值30087亿元，市盈率为123.80倍，市净率为3.70倍 [4] 海外AI生态与巨头动态 - **英伟达**：2026年上半年营业收入908.05亿美元，同比增长61.91% [15]；数据中心业务收入从FY2025一季度的226亿美元增长至FY2026二季度的411亿美元，成为绝对核心增长引擎 [84]；积极强化全球供应链建设，投资本土制造并与多家企业合作保障AI基础设施需求 [17] - **CoreWeave**：2025年3月IPO上市，2025年上半年总营业收入21.91亿美元 [18]；与OpenAI、Meta、英伟达分别达成价值184亿美元、142亿美元和63亿美元的重大合同，订单驱动快速增长 [21] - **博通**：2025年第三季度半导体解决方案收入257.86亿美元，基础设施软件收入200.86亿美元，受益于AI加速器和网络解决方案的强劲需求 [22]；对单一客户的销售额占该季度净收入的32% [25] - **美光**：2025年业绩亮眼，云端内存业务单元收入同比激增257%，核心数据中心业务单元收入增长45%，HBM等高端存储产品需求是核心驱动力 [27][28] - **OpenAI**：发布GPT-5等模型，并推出AgentKit工具套件强化智能体生态 [30]；启动“星际之门”计划，与英伟达（潜在投资高达1000亿美元）、AMD、博通等合作构建大规模算力基础设施 [35] - **微软**：2026财年第一季度云业务收入491亿美元，同比增长26%，Azure及其他云服务收入增长40% [35]；计划在2025年斥资高达800亿美元用于建设数据中心 [37] - **谷歌**：推出Gemini 2.5系列和Veo 3.1等前沿模型 [41]；与Salesforce达成未来七年至少25亿美元的云计算协议，与Meta签署价值超100亿美元的云服务大单 [43] 算力基础设施投入趋势 - 全球八大主要云服务提供商的总资本支出预计在2025年将超过4200亿美元，同比增长61%，2026年预计进一步达到5214亿美元，同比增长24% [44] - 投资重点从创收资产转向服务器和GPU等生命周期较短的基础设施，旨在提升长期竞争力 [44] - 英伟达的GB200/GB300机架系统成为主要部署目标，预计2026年下半年云服务提供商可能转向新的Rubin平台 [45] 国产算力崛起与替代 - 外部限制、内生需求与政策支持三重因素共振，推动国产GPU替代进程 [87]；2024年国产AI芯片在国内市场份额已达30%，预计2025年将突破50% [95][97] - **华为昇腾**：是国产替代主力军，市场份额从2023年的23%提升至2025年的28% [99]；昇腾910C算力达800TFLOPS（FP16），推理成本据称为英伟达H100的1/10 [99]；计划2026年第一季度发布950PR [100] - **寒武纪**：提供端到端全栈解决方案，思元590性能达英伟达A100的80%-90% [102]；预计2025年底推出寒武纪690，性能达H100的85% [102] - **海光信息**：深算二号性能达英伟达A100的80%-90%，深算三号对标A100，下一代产品以H100为追赶目标 [104] - **沐曦、摩尔线程、壁仞科技**等第二梯队企业通过差异化技术路线快速崛起，例如沐曦IPO在即，其MXMACA软件栈兼容CUDA生态 [107][109][111] 液冷技术趋势 - 英伟达Blackwell Ultra芯片功耗高达1.4kW，推动液冷技术成为高密度算力散热的必然选择，冷板式液冷是当前主流方案 [114] - 2025年液冷在全球数据中心的渗透率预计从2024年的10%增长至20%以上 [114]；中国液冷数据中心市场规模预计在2023-2027年间以59%的复合增长率增长，2027年达1020亿元 [115] - 政策要求新建数据中心PUE低于1.25，北上广深等城市要求新建智算中心液冷机柜占比超50%，加速液冷技术普及 [117] AI应用落地与商业化 - **国内AI商业化**：国产大模型调用量激增，阿里通义Qwen3模型调用量增长248% [65]；根据沙利文数据，阿里通义、字节豆包、Deepseek位列大模型日均调用量前三，占比分别为17.7%、14.1%、10.3% [69] - **AI Agent市场**：2024年中国AI Agent市场企业渗透率不足5%，预计2028年市场规模有望达到3.3万亿元 [66] - **应用场景**：核心看好AI在医疗、教育、金融、办公等场景的深度融合与商业化落地 [3] - **人形机器人**：宇树等公司IPO加速，国产人形机器人产业链明年有望迎来商业化加速时期，核心看好其产业链及各落地场景 [3]

报告行业投资评级 - 报告对美股算力链（GPU/ASIC、存储、电力与散热）及AI应用层面持积极看法，建议关注相关公司[19] 报告核心观点 - 尽管近期美股科技板块波动较大，但判断其更多是估值修正和流动性收紧，而非基本面变化，头部科技企业收入增速整体符合预期、AI投资回报率持续加速[19] - 底层算力与模型迭代均在兑现，叠加英伟达财报，仍看好美股算力链[19] - AI应用层面，OpenAI推出GPT-5新版本，预计模型迭代将继续推动AI应用渗透[19] 美股重点科技公司动态 - **CoreWeave**：25Q3实现营收14亿美元，同比+134%；季度新增订单推动收入积压增长至556亿美元，较Q2几乎翻倍；剩余履约义务达到500亿美元；新增120MW活跃算力至约590MW，签约电力容量提升至2.9GW；但部分基础设施上线因供应商延迟被推迟至2026年Q1[8] - **Nebius**：25Q3实现收入1.46亿美元，同比+355%、环比+39%；核心驱动来自微软（合同价值174–194亿美元）及新增30亿美元的Meta合同；公司将2025年收入指引收窄至5–5.5亿美元，但维持2025年末年度经常性收入达到9–11亿美元，并上调2026年年度经常性收入至70–90亿美元[9] - **OKLO**：三季度公司季度经营亏损3,630万美元；公司披露当前约14GW客户储备仍以数据中心与云厂商为主，商业管线持续扩张[10] 美股重点财报前瞻 - **英伟达业绩前瞻**：据彭博一致预期，预计英伟达FY26Q3收入551亿美元（同比+57%），其中数据中心收入491亿美元；预计Q3调后毛利率73.7%；需求端维持高景气度，Blackwell出货量有望加速提升；公司对2025-2026年累计实现5000亿美元的数据中心收入具有可见度[2][11] 海外科技行业动态 - **OpenAI模型升级**：GPT-5升级版GPT-5.1发布，含GPT-5.1Instant与GPT-5.1Thinking两款产品；核心升级聚焦"情绪价值"与交互体验，简单任务响应提速两倍[3][12] 投资建议 - **算力链**：建议关注【NVIDIA】、【Broadcom】、【SanDisk】、【Micron】、【Lumentum】[19] - **AI应用**：建议关注【Google】、【AppLovin】、【Roblox】等[19]

公司AI商业化策略 - 公司面临AI商业化的平衡挑战，变现过多影响用户满意度，变现过少影响股东满意度，因此选择专注于做好产品差异化[1] - AI商业化策略不能依赖孤立的单点功能，需解决更深层次的实际办公场景问题[3] - 产品差异化战略体现在三个层面：人无我有的深度融合、独一无二的数据资产、面向企业的全流程智能协作[3] 核心竞争力：产品与技术 - 通过“双向改造”实现AI与办公软件的深度融合，让软件适应AI，同时让AI理解软件操作逻辑和用户意图[4] - 将Office软件中数以万计的复杂功能封装成标准化API，使AI能够精准调用和操作软件[4] - WPS AI生成的内容（如PPT）可通过多轮对话轻松编辑，格式完整清晰，成为实用且受认可的产品[4] 核心竞争力：数据资产 - 公司拥有2600多亿份云文档的庞大历史数据资产[4] - WPS AI的核心能力在于激活沉睡在历史文档中的知识，将其转化为新的生产力[4] 企业级AI战略布局 - 通过WPS 365一站式协同办公平台，推动AI从“单点智能”转向“全流程智能协作”[5] - 企业级AI需具备三大能力：懂数据（汇聚企业内分散的结构化和非结构化数据）、懂组织（理解组织架构和流程）、懂业务（理解业务目标并参与决策）[5] - AI的终极目标是参与业务运营和创新，例如在销售团队中帮助分析客户文档和市场情况[5]

恒生科技指数及ETF表现 - 截至2025年11月13日13:49，恒生科技指数下跌0.63% [1] - 成分股涨跌互现，比亚迪股份领涨1.69%，百度集团-SW上涨1.03%，华虹半导体上涨0.67% [1] - 腾讯音乐-SW领跌11.28%，金蝶国际下跌2.83%，舜宇光学科技下跌2.40% [1] - 恒生科技指数ETF(159742)下跌0.24%，报价0.82元，近1周累计上涨1.11% [1] - ETF最新规模达45.13亿元，最新份额达56.14亿份，创近1年新高 [3][4] - ETF近10天获得连续资金净流入，合计4934.77万元，日均净流入493.48万元，最高单日净流入832.94万元 [4] - ETF盘中换手率3.02%，成交1.39亿元，近1月日均成交4.38亿元 [1] 市场动态与资金流向 - 港股市场迎来关键业绩披露窗口期，腾讯控股、京东集团、哔哩哔哩、中芯国际等重要成分股将于11月13日集中发布三季度业绩 [2] - 市场重点关注科技龙头企业AI商业化进展及业绩兑现情况 [2] - 南向资金于11月12日净流出阿里巴巴34亿港元，资金暂避科技品种以规避风险 [2] - 资金对科技品种的规避可能是在等待更好的买点，待公司业绩披露和12月美联储降息决议等风险落地后，港股科技品种有望迎来反弹 [2] 行业前景与核心主线 - 尽管四季度港股出现阶段性震荡，但机构普遍认为此轮行情远非短暂反弹 [2] - 随着中国经济复苏信号夯实、全球流动性环境预期改善，港股市场有望在价值重估道路上稳健前行 [2] - 互联网科技、高股息资产与高端制造三大核心主线轮动发力，将支撑市场 [2] 成分股结构与科技产品动态 - 恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司 [4] - 截至2025年11月3日，前十大权重股为阿里巴巴-W、中芯国际、腾讯控股、美团-W、网易-S、比亚迪股份、小米集团-W、京东集团-SW、快手-W、百度集团-SW，合计占比68.89% [4] - 夸克AI眼镜发布会定档11月27日，其AI眼镜S1在"双11"预售期间位列天猫智能眼镜品牌、店铺及XR品类榜销量第一 [1] - 夸克AI眼镜S1为阿里巴巴首款自研旗舰级双显AI眼镜，融合Qwen闭源大模型与夸克AI能力，并与支付宝、高德、淘宝等核心生态应用深度适配，覆盖支付、导航等高频场景 [1]

市场表现 - 周三A股三大指数震荡整理，沪指收盘报4000.14点跌0.07%，深证成指报13240.62点跌0.36%，创业板指报3122.03点跌0.39% [1] - 沪深两市成交额合计19451亿元，较上一交易日小幅缩量，其中沪市成交8405亿元，深市成交11046亿元 [1] - 全市场个股跌多涨少，上涨股票数量超过1700只，近80只股票涨停 [3] 板块与个股动态 - 保险、采掘行业、医药商业、医疗器械、美容护理板块涨幅居前，光伏设备、非金属材料、风电设备等板块跌幅居前 [1] - 油气概念爆发，石化油服、准油股份双双涨停，医药板块持续走高，细胞免疫治疗概念领涨，开能健康、济民健康等多股涨停 [2] - 银行板块表现强势，农业银行、工商银行股价创历史新高，消费板块局部活跃，三元股份、中锐股份3连板 [2] - 锂电板块尾盘拉升，天际股份4天3板，超硬材料股集体大跌，沃尔德跌超10% [2] 机构观点与投资方向 - 巨丰投顾认为证监会强调强化战略性力量储备和稳市机制建设对市场有提振作用，建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域的增量机会 [4] - 摩根士丹利基金认为A股上市公司中长期盈利将稳步提升，核心逻辑是中国制造优势将在政策限制产业内卷后于盈利能力上体现 [4] - 中信证券提出中国资产迎红利时代，可聚焦三大主线：中国制造业定价权重估（关注有色、化工、新能源）、企业出海深化（关注机械、创新药、电力设备、军工）、科技行情延续（布局半导体、算力、端侧硬件、AI应用） [5] 政策与行业消息 - 证监会副主席李明表示将深化投融资综合改革，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落，并持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例 [6] - 中国光伏行业协会发布声明，称网络流传的小道消息均为不实信息，协会将坚决与通过造谣抹黑、恶意做空光伏行业牟利的行为作斗争 [6][7]

宏观经济展望 - 中国经济预计在2025年实现5%左右的增长目标，2026年保持在4.9%左右，增长节奏可能前低后高 [2] - 2026年财政政策将更加积极，赤字率或维持在4%左右，专项债额度有望提升并向项目建设倾斜 [2] - 货币政策方面，降准降息空间存在，结构性货币工具将持续发力，央行继续进行国债买卖 [2] - 中美经济周期或均呈先低后高走势，全球经济格局有望迎来再平衡阶段 [2] - “十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%，政策重心会更多向需求端平衡 [3] 政策与改革方向 - 国际形势挑战与机遇并存，国内政策总量与改革共进 [2] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，长期看全球产业与金融秩序正经历破裂与重构 [3] - 构建现代化产业体系是焦点，科技创新、产业升级及整治“内卷式”竞争有望取得显著成效 [3] - 资本市场改革成为推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位 [3] - 能源改革推动产业结构向绿色低碳转型，补齐内需短板是关键挑战 [3] A股市场转型与趋势 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [1][4] - “十五五”期间，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，将份额优势转化为定价权 [1][4] - A股宽基指数波动率步入长期下行趋势，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市是增量流动性的核心特征 [5][6] - 工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额，可能阶段性放大局部板块和主题波动 [6] 2026年投资配置主线 - 主线一为中国制造业定价权重估，重点关注有色、化工、新能源行业，长期利润率提升是核心投资线索 [6] - 主线二为企业出海深化，赛道已从工业品延伸至技术服务、IP、文创、餐饮供应链等，机械、创新药、电力设备、军工行业是重点方向 [6] - 主线三为科技行情延续，需等待AI商业化场景突破，重点布局半导体、算力、端侧硬件、AI应用领域 [6] - 中美格局决定行情节奏，中美签署协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [5] 大类资产配置 - 全球宏观环境整体偏宽松，国债利率或将先下后上 [7] - 人民币汇率有望温和升值 [7] - 黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [7]