报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场继续冲高沪指突破3800点创10年新高行情由风险偏好驱动投资者情绪积极资金持续入市与基本面相关性不高两市成交额连续8天超2万亿恒生指数横盘震荡市场对牛市讨论热烈杰克逊霍尔央行年会上美联储主席放鸽预计行情在无政策降温下强势延续 [3] - 关注国内政策动向和美联储政策走向 [4] 根据相关目录分别进行总结 策略建议 - 短线策略日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [5] - 趋势策略持多头思路预计IF主力合约IF2509核心运行区间4262 - 4482点IH主力合约IH2509核心运行区间2868 - 3001点IC主力合约IC2509核心运行区间6606 - 7049点IM主力合约IM2509核心运行区间7091 - 7569点 [5] - 跨品种策略多头情绪下行情可能轮动跨品种策略观望为主 [6] 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现美股中道琼斯指数周涨1.53%、标普500指数周涨0.27%、纳斯达克指数周跌0.58%欧股中英国富时100指数周涨2%、德国DAX指数周涨0.02%、法国CAC40指数周涨0.58%亚太市场中日经225指数周跌1.72%、恒生指数周涨0.27%上证综指周涨3.49% [9] - 2025年以来各大指数均上涨创业板指涨幅25.3%居前上周市场各主要指数也均上涨创业板指涨幅5.85%居前 [9] - 上周沪深300指数行业中电信涨幅13.57%居前中证500指数行业中信息涨幅8.47%居前 [11] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IF涨幅最大振幅也最大 [13][14] - 股指期货成交量和持仓量均回升 [15][16] 指数估值跟踪 - 截至8月15日上证指数市盈率(TTM)为15.89倍沪深300指数市盈率(TTM)为13.46倍上证50指数市盈率(TTM)为11.49倍中证500指数市盈率(TTM)为30.33倍中证1000指数市盈率(TTM)为41.17倍 [20][21] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格、上周央行净投放等资金面相关数据 [23]

金价表现 - 7月伦敦午盘金价(LBMA)以美元计价上涨0.3% [1] - 7月上海午盘基准金价(SHAUPM)以人民币计价上涨0.5% [1] - 2025年迄今人民币金价累计上涨逾22% [1] 实物黄金需求 - 7月上海黄金交易所黄金出库量环比增加3吨至93吨 [3] - 7月上海黄金交易所黄金出库量同比微增4吨 [3] - 需求量仍远低于十年均值 显示金饰领域需求疲弱 [3] 黄金ETF需求 - 7月中国市场黄金ETF流出约7亿元人民币 [4] - 总持仓减少3吨至197吨 [4] - 资产管理总规模(AUM)下降 [4] 黄金ETF流出原因 - 二季度GDP数据超预期推动投资者风险偏好回升 [6] - 沪深300指数创去年9月以来最强单月涨幅 [6] - 债券收益率回升和金价缺乏明确方向导致观望情绪升温 [6] 央行黄金储备 - 中国人民银行7月购入黄金2吨 为连续第九个月增储 [7] - 官方黄金储备总量升至2300吨 占外汇储备总额6.8% [7][8] - 2025年至今累计增持黄金21吨 [7] 黄金进口情况 - 6月黄金净进口量降至50吨 环比减少45% [9] - 二季度黄金进口总量250吨 同比下降18% [9] - 2025年上半年累计进口323吨 为近年来同期较低水平 [9]

近期市场表现为股强债弱，风险偏好回升施压债市，且本周行情加速演绎。在税期走款导致资金面收 紧、股市放量上涨、二季度报告重提"防范资金空转"等多重因素影响下，债市跳空下行。但是，从基本 面来看，内需有待进一步恢复，债市的调整幅度有限。而债市要想真正企稳，又需要触发哪些因素呢？ 一是央行释放呵护流动性信号。二季度报告提及"防范资金空转"，引发市场对流动性的担忧，8月18日 债基赎回力度加大。然而，当前的环境并不支持资金利率上行，债市情绪稳定的必要条件之一为央行释 放呵护流动性信号。8月19日央行加大逆回购投放力度，债市出现初步稳定迹象。后续关注本月的MLF 续作及资金利率波动情况。二是股票市场见顶回落。风险偏好下行可以提振债市，但这一因素出现的时 点具有较大不确定性。预计短期10年期国债活跃券收益率的压力位在1.8%，关注该关键点位是否能够 形成有效突破。 8月12日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，从政 策内容、组织实施以及资金监管等方面进一步明确个人消费贷款财政贴息政策细则。从对债市的影响考 虑，消费贷款贴息政策相当于定向降息。一方面，有助于通过结构性政策进一步拉动 ...

宏观经济数据 - 美国7月CPI同比2.7%，与前期持平但低于预期2.8%，核心CPI同比3.1%，高于前期2.9%且与预期一致，环比数据中CPI为0.2%，核心CPI为0.3%，分项显示油价下行但机票、健康保险和医疗服务通胀支撑CPI [1] - 美国7月PPI同比3.3%，显著高于预期2.2%和前值2.3%，核心PPI同比3.7%，超预期3%和前值2.6%，环比数据PPI和核心PPI均为0.9%，远高于预期0.2%，反映生产端成本传导压力 [1] - 美国7月零售销售环比0.5%，低于预期0.6%但前值上修至0.9%，剔除汽车与汽油后环比0.2%，显示消费韧性但增速放缓 [1] 消费者信心与通胀预期 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值58.6，低于预期62及前值61.7，1年通胀预期指数升至4.9，5年通胀预期指数升至3.9，均高于预期和前值 [2] 美股市场表现 - 上周标普500指数上涨0.93%，医疗板块领涨4.62%，公共事业领跌0.83%，纳斯达克100指数上涨0.43%，标普油气指数上涨0.92% [3] - 标普500成分股Q2财报显示EPS同比增长11%，超市场预期4%，77%企业EPS超预期，高于Q1的73% [5] 指数产品与配置 - 标普500指数覆盖美国11个行业500家大盘股，占美股总市值80%，博时标普500ETF（513500）及联接基金（A 050025，C 006075）为跟踪工具 [5][6] - 纳斯达克100指数中信息技术占比57.87%，前十大个股均为高科技企业，博时纳斯达克100ETF（513390）为跟踪产品 [6] 市场预期与事件 - 市场维持9月降息预期，地缘政治边际缓和，特朗普与普京会面未达成协议但或开启多边谈判，短期风险偏好上升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 不同期货品种受多种因素影响呈现不同走势和投资建议，包括股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、铜、铝等多个领域 [2] 各板块总结 金融板块 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议召开，TMT火热上扬，股指放量大涨，临近中报业绩期需数据验证盈利改善情况，可逢高卖出MO2509执行价6600附近看跌期权，以温和看涨为主 [2] - 央行二季度货币政策报告重提“防范资金空转”、股市放量上涨、税期走款资金收敛等多重利空因素发酵，债市情绪走弱，期债尚未企稳，单边策略建议短期保持观望 [2] - 美乌欧领导人会晤为缓和俄乌冲突带来希望，风险偏好提升使贵金属冲高回落，金价在3300 - 3400美元区间窄幅波动，建议在价格回调到位阶段低位通过黄金看涨期权构建牛市价差策略；银价维持区间，建议保持低多思路或构建期权的牛市价差策略 [2] 集运指数板块 - 集运指数（欧线）EC主力震荡偏弱，10合约空单继续持有 [2] 黑色板块 - 钢厂库存累库不多，限产在即，钢价有支撑，10月合约热卷和螺纹分别关注3400元和3200元支撑 [2] - 发运大增港存疏港回升，铁矿跟随钢材价格波动，建议连高做空 [2] - 交易所干预，期货见顶回落，部分煤种价格松动，蒙煤持稳运行，焦煤建议连高做空 [2] - 主流焦化厂第六轮提涨落地，焦化利润有所修复，第七轮提涨后动，焦炭建议连高做空 [2] 有色板块 - 铜主力参考78000 - 79500，盘面窄幅震荡 [2] - 氧化铝主力参考3000 - 3300，现货价格南北分化，仓单持续回升，盘面震荡回落 [2] - 对铝关税再加码，铝价震荡回落，主力参考20000 - 21000，关注21000压力位 [2] - 淡季终端消费疲软，主流消费地社库接近胀库，铝合金主力参考19600 - 20400，盘面震荡偏弱 [2] - 锌主力参考22000 - 23000，盘面震荡偏弱，供应宽松预期仍存 [2] - 关注缅甸锡矿进口情况，锡观望 [2] - 镍主力参考118000 - 126000，盘面维持震荡，基本面变化不大 [2] - 不锈钢盘面窄幅震荡，成本支撑需求仍有拖累，主力参考12800 - 13500 [2] 能源化工板块 - 原油短期地缘风险的不确定性仍是主线，后续需观察OPEC实际产量变化影响，建议单边观望为主、跨月建议做扩10 - 11/12月差，WTI下方支撑给到[60, 61]，布伦特在[63, 64]，SC在[470, 480] [2] - 尿素印标消息对盘面有一定提振，后市需观察出口集港动态变化，盘面反弹后，若后续无更多利好驱动则转向逢高做空，月间波动区间给到1700 - 1800 [2] - PX供需压力整体不大且需求端预期好转，短期在6600 - 6900震荡，下沿附近低多对待，PX - SC价差低位做扩为主 [2] - PTA低加工费但成本端支撑有限，短期4600 - 4800震荡，低位偏多对待，TA1 - 5逢高反套对待 [2] - 短纤供需存改善预期，但短期无明显驱动，短期或在6300 - 6500区间震荡，下沿附近低位试多，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [2] - 瓶片减产效果显现，库存缓慢去化，短期加工费下方支撑较强，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动，短期逢低做多加工费 [2] - 乙醇MEG供应逐步回归，但供需矛盾不突出，短期或跟随商品波动为主，EG09短期在4300 - 4500区间震荡 [2] - 烧碱主力下游拿货尚可，现货持稳，观望 [2] - PVC供需压力仍大，偏空对待 [2] - 纯苯供需预期有所好转但高库存下驱动有限，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动 [2] - 苯乙烯供需边际好转但成本端支撑有限，短期在7200 - 7400震荡，反弹偏空对待 [2] - 合成橡胶短期BR成本端震荡整理，且自身供需宽松，或跟随天胶波动为主，短期看跌期权BR2509 - P - 11400卖方持有 [2] - LLDPE基差维持，成交尚可，短期震荡 [2] - PP现货变化不大，成交走弱，区间6950 - 7300，前期7200 - 7300的空单可择机止盈 [2] - 甲醇持续紧库，价格走弱，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 豆类成本支撑较强，长期偏多预期不变，择机布局01长线多单 [2] - 生猪现货低位震荡，关注出产量释放节奏，偏弱调整 [2] - 玉米供应压力显现，盘面偏弱运行，建议高空 [2] - 马棕震荡上行，连棕跟随走强，棕榈油短期仍有望冲击10000大关 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，前期高位空单减持 [2] - 棉花下游市场保持弱势，空单减持 [2] - 鸡蛋现货走势偏弱，长周期仍偏空 [2] - 苹果出货偏慢，关注早熟果价格走势，主力在8250附近运行 [2] - 红枣价格坚挺运行，谨慎追高，短线为主 [2] - 纯碱供应高位基本面趋弱，盘面震荡趋弱，尝试逢高入场短空 [2] 特殊商品板块 - 玻璃行业负反馈持续中，盘面弱势运行，空单持有 [2] - 橡胶关注旺产期原料上涨情况，观望 [2] - 工业硅关注产能变化情况，暂观望 [2] - 新能源多晶硅关注政策预期变化，暂观望 [2] - 碳酸锂供应端扰动持续盘面偏强，基本面边际改善，谨慎观望为主，短线逢低轻仓试多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场延续上行沪指一度突破3700点超越去年9 - 24行情高点，通信、电子、非银金融涨幅居前银行、钢铁、纺织服饰跌幅居前，英美日股指也创下历史新高，行情强势受宏观面偏多格局支撑 [1] - 7月国内宏观数据显示经济供需双双走弱，央行货币政策执行报告显示传统稳增长意图降低，资本市场相关表述淡化，但当前市场风偏较强短期影响不大 [2] - 行情转势需政策面明显转向或外部金融或地缘环境重大利空，目前概率不高，预计行情在风偏支撑下延续多头格局，需关注相关变量走向 [2] - 关注国内政策与经济变化、美联储政策走向等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货市场回顾 - 上周沪深300指数行业多数上涨，沪深300信息涨幅7.56%、电信涨幅8.66%居前；中证500指数行业也上涨，中证500金融地产涨幅6.16%、信息涨幅6.17%居前 [10] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IM涨幅最大、振幅也最大，且股指期货成交量和持仓量均回升 [12][13][18] 指数估值跟踪 - 截至8月15日，上证指数市盈率（TTM）为15.89倍，沪深300指数市盈率（TTM）为13.46倍，上证50指数市盈率（TTM）为11.49倍，中证500指数市盈率（TTM）为31.81倍，中证1000指数市盈率（TTM）为43.9倍 [21][22] 市场资金面回顾 - 展示两市融资情况、新成立偏股基金份额、融资融券业务两融余额占A股流通市值比重等数据，上周资金利率价格一度回升，央行有净投放 [25] 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [4] - 趋势策略：偏多思路，预计IF主力合约IF2509核心运行区间4083 - 4294点，IH主力合约IH2509核心运行区间2775 - 2903点，IC主力合约IC2509核心运行区间6335 - 6760点，IM主力合约IM2509核心运行区间6838 - 7299点 [4] - 跨品种策略：持有空IF（或IH）多IC（或IM）的策略 [5]

核心观点 - 近期债市陡峭化调整主要由风险偏好主导，而非基本面或资金面因素[3][8] - 风险偏好主导债市情绪的四种情形：权益/商品趋势性行情、政策表态温和、利率历史低位、外部情绪传导，当前环境高度吻合[3][15] - 市场终将回归基本面与资金面主导框架，需关注货币政策操作空间和社融拐点[3][16] - 短期"总量宽松缺席"预期上升，但市场定价已较低，冲击有限[4][5] - 利率或在1.8%回调后构筑中期顶部，社融增速四季度见顶概率增加[6][33] 风险偏好主导机制 - 当基本面与资金面边际信息不足时，市场易被风险偏好牵动[3][8] - 权益资产趋势性上涨导致股债比价回归三年均值，债券相对吸引力下降[8][12] - 上证指数多头排列期间（5日>10日>20日>60日>120日>250日），中债净价指数平均回撤0.1%-0.3%，极端情况达0.6%[12][14] - 政策表述缺乏方向性时，投资者更依赖情绪交易，放大波动[15] - 利率处于历史低位（10Y国债1.8%）加剧对利空敏感度[15] 货币政策与资金面 - 二季度货政报告重提"防空转"但非主动收紧信号，2023年来该表述已常态化[4][17][19] - 资金利率呈现"下有底"特征，PMI低于景气线时资金价格走高概率低[4][17] - 三季度总量宽松急迫性下降，政策重心转向结构性工具，四季度可能再次发力[5][20] - 当前市场对降息预期温和：IRS-FR007利差-2bp（较年初回升50bp），浮息债利差4bp（年初20bp）[21][27] 基本面关键指标 - 社融增速四季度见顶概率高，7月增长主要依赖政府债拉动[27][28] - M1增速可能在三季度末见顶，受低基数效应消退和再融资债发行尾声影响[28][31] - 利率同步指标显示5项利好vs5项利空，企业中长贷增速降至8.0%，票据融资增至15.5万亿[43][44] 市场表现与交易动态 - 30Y国债收益率单周上行9bp，10Y上行6bp至1.75%，期限利差走阔至38bp[36][37] - 税期前央行净回笼4149亿，DR001中枢上行2bp至1.33%[34][35] - 公募基金久期中位值降至2.96年（三年73%分位），分歧度指数升至0.50[40][42] - 信贷数据近20年首现负增长但未提振债市，股债跷跷板效应显著[37][38]

宏观经济数据 - 7月PPI同比下滑3.6%，弱于市场预期[1] - 7月新增实体经济贷款规模为-4263亿元，信贷需求转弱[2] - 1-7月固定资产投资累计同比降至1.6%[2] - 7月零售同比增速由6月的4.8%降至3.7%[2] 房地产市场 - 一线城市二手房价月环比跌幅由0.7%扩大至1.0%[2] - 二、三线城市二手房价月环比跌幅连续4个月维持在0.4-0.6%区间[2] 债券市场 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.75%（+5.4bp），30年期国债活跃券上行至1.99%（+7.3bp）[12] - 理财规模环比下降1206亿元至31.20万亿元[39] - 理财产品净值回撤，近1周负收益率占比升至6.73%[45] 股票市场 - 上证指数、万得全A区间卡玛比率高达9.8、11.2，与短债基金相当[27] - 市场风险偏好维持高位，股市不断创新高[24] 政策与外部环境 - 特朗普签署行政令，将对中国的关税暂停措施再延长90天[1] - 美俄关系缓和，美国对中方的"俄油关税"暂时搁置[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国处于国家资产负债表边际收缩状态，稳定宏观杠杆率目标下实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政保持震荡中性 [25] - 7月初以来国内股债市场走势超预期，主要因风险偏好提升超预期，后续风险偏好走势有区间震荡、下行趋势未结束、人性对盈利主观赋权根本性变化三种情景 [28][29] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信等行业 [12][67] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年7月实体部门负债增速9.0%，预计8月降至8.9%，年底降至8%；金融部门8月资金面高点或在8月第一周，中国仍处边际缩表，大规模化债降低风险 [2][21] - 财政政策：上周政府债净增1946亿元，本周计划净增5307亿元，7月末政府负债增速15.7%，预计8月降至14.8%，年底降至12.5% [3][22] - 货币政策：上周资金成交量环比降，价格平稳，期限利差走扩，一年期国债收益率周末收至1.37%，预计下沿1.3%；十债和一债期限利差扩至38个基点，下调期限利差中枢预估 [3][22] - 资产端：6月短暂企稳后7月物量数据回落，关注经济何时企稳上行，两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来中枢 [4][23] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛但风险偏好提升，股牛债熊，权益成长占优，债券收益率全线上行，股债性价比偏向股票并突破前期极限点位 [6][26] - 2025年资产端实际GDP增速在4 - 5%间窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型 [25] - 建议构建成长类权益资产和长债组合，本周推荐中证1000指数（仓位70%）、30年国债ETF（仓位30%） [11][30] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.7%，深证成指涨4.6%，创业板指涨8.6%；申万一级行业中通信、电子等涨幅大，银行、钢铁等跌幅大 [35] 行业拥挤度和成交量 - 截至8月15日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、电子等，下降前五为国防军工、机械设备等 [36] - 本周全A日均成交量2.1万亿元较上周上升，非银金融、房地产等成交量同比增速高，国防军工、钢铁等涨幅小 [38] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中综合、通信等涨幅大，银行、钢铁等跌幅大 [41] - 2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、煤炭等 [42] 行业景气度 - 外需普遍回落，7月全球制造业PMI降至49.7，CCFI指数环比跌0.62%，韩国、越南出口增速有变化 [46] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率7 - 8月延续回升 [46] 公募市场回顾 - 8月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为7.4%、5.7%、4.7%、3.2% [62] - 截至8月15日，主动公募股基资产净值3.8万亿元，较2024Q4小幅上升 [62] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [12][67]

全球投资者持有美国国债变化 - 截至6月外国投资者持有美国国债总额达9.1277万亿美元 较上月增加802亿美元 [1] - 6月外国投资者净增持美国长期证券1923亿美元 其中私人外资净增持1546亿美元 官方外资净增持377亿美元 [1] - 经股票互换调整后 6月外国投资者净增持美国长期证券1508亿美元 上月为净减持2594亿美元 [1] 主要国家持有美国国债情况 - 日本作为第一大持有国 6月持有规模1.1476万亿美元 较上月增持126亿美元 [3] - 英国作为第二大持有国 6月持有规模8581亿美元 较上月大幅增持487亿美元 [3] - 中国作为第三大持有国 6月持有规模7564亿美元 较上月增持1亿美元 为今年3月以来首次增持 [1][3] 中国市场持有美国国债趋势 - 自2022年4月以来中国持有美国国债规模持续低于1万亿美元 总体呈现逐步减持态势 [3] - 今年3月起中国由美国国债海外第二大持有国变为第三大持有国 [3] 美债市场前景分析 - 美股上涨动能弱化可能导致风险偏好趋弱 对应流入美债的资金可能提高 [2] - 美国经济放缓叠加风险偏好重新调整及降息预期抬升 美债需求可能重新回暖 [2] - 关税引发的"滞胀担忧"和财政可持续性扰动可能导致美元指数延续走弱 [3] - 利率波动性和资产相关性变化将影响美债"安全溢价" [3]