美股市场表现 - 7月16日美股三大指数集体收涨，道指涨0.53%，纳指涨0.25%续创新高，标普500指数涨0.32% [1] - 热门中概股多数下跌，百度跌超7%，京东、阿里巴巴跌超1%，哔哩哔哩涨超1%，纳斯达克中国金龙指数收跌1.41% [1] - 芯片股走低，阿斯麦跌超8%，能源股全线走低，稳定币概念股大涨 [1] 贵金属市场 - COMEX黄金期货涨0.52%报3354.2美元/盎司，COMEX白银期货涨0.04%报38.125美元/盎司 [2] 美元指数表现 - 美元指数当天下跌0.23%，收于98.392，截至7月17日7:50徘徊在98关口，今年来跌幅超9% [3] - 美元指数盘中最高98.3586，最低98.2652，10日涨幅1.62%，60日跌幅1.57% [4] 美联储相关动态 - 特朗普表示目前没有计划解雇美联储主席鲍威尔，但称鲍威尔"很糟糕"，并将在8个月内进行人事调整 [4] - 特朗普称"大概率不会解雇鲍威尔"，白宫经济顾问凯文·哈塞特和财政部长贝森特是其考虑的美联储主席人选 [5] 美债市场 - 30年期美债收益率升破5%关口，10年期美债收益率逼近4.5%，连续四天走高 [7] - 交易员大幅增加美债看空押注，押注30年期美债收益率将在五周内跳升至5.3%，相关期权权利金达1000万美元 [8] 美国经济数据 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最大同比涨幅，核心CPI同比增长2.9% [12] - 美联储7月维持利率不变的概率升至97%，9月降息可能性降至50%，可能推迟至12月降息 [13] 机构观点 - MSCI首席研究官指出美股、美元和美债同时遭遇抛售的罕见情景仍可能重现 [10] - 牛津经济研究院认为若8月关税生效，通胀影响可能延迟显现，美联储或等待更长时间后激进降息 [13] 其他市场动态 - 比特币首破12.3万美元再创新高 [13] - 欧盟对美关税反制再延期 [13]

法案核心内容 - 《美丽大法案》总赤字规模达4.1万亿美元，其中利息支出0.7万亿，基础赤字3.4万亿，规模位列二战后前列，仅次于1981年里根减税[2][6] - 法案包含五大支柱：减税（83%为延长原有TCJA措施）、福利削减、国防开支扩大、移民驱逐支出增加、旧能源发展支持[6][9] - 特朗普通过法案加强联邦政府对地方政府的控制力，在社保福利、移民执法等领域扩大行政自由裁量权[2][6] 经济影响 - 法案预计2025-2034年年均提升美国实际GDP增速0.1个百分点，2026-2028年效果最显著（0.6%-0.8%）[2][22] - 资本密集行业（制造业、数据中心）受益于加速折旧等税收优惠，化石能源行业获公共土地开采费减免，军工行业因国防开支增加1500亿美元受益[3][32] - 新能源行业受损：清洁能源税收抵免提前退坡，电动汽车购车抵免1920亿美元被取消[16][32] - 收入分配效应显著：最低收入10%家庭收入下降3.9%，最高收入10%家庭收入增长2.3%[3][32] 财政与债务影响 - 2024年TGA余额达3722亿美元，为2023年同期的7倍，短期美债供给压力可控[4][35] - 10%关税税率长期累计可产生2.2万亿美元收入，对冲54%的赤字增量[4][40] - 2026年公众持有债务/GDP预计达103%，2030年升至116%，但仍低于理论违约阈值[5][45] - 每1个百分点赤字率上升需60bp期限溢价补偿，美债期限溢价或系统性抬升[5][57] 行业具体影响 - 企业减税措施包括：设备投资100%费用化（上限250万美元）、研发支出一次性扣除、厂房建设成本全额抵扣[26][27] - 移民执法支出达1740亿美元历史峰值，包含500亿边墙建设和450亿拘留设施支出[13][15] - 福利削减集中在医疗补助（3170亿）、学生贷款补贴（2690亿）和新能源补贴（2460亿）[16]

全球资金流向与市场表现 - 上半年道指上涨3.64%，纳指涨5.48%，标普500指数涨5.50%，而韩国KOSPI指数大涨28.04%，德国DAX指数上涨20.09%，恒生指数涨20.00%，巴西IBOVESPA指数涨15.59% [1] - MSCI新兴市场股票指数上半年累计上涨近14%，创2017年以来最佳同期表现 [1] - 资金从美国流向欧洲、亚洲等资本市场，与美国政策不确定性相关 [1][3] 美股表现落后原因 - 美国政府实施全球贸易关税政策导致美股急剧下滑，后期虽V型反弹但涨幅落后于其他市场 [3] - 美国财政赤字持续、债务上升、财政政策频繁变动，大型企业股票增长潜力受限 [3] - 美股估值相对欧洲、亚洲更高，同时美国利率居高不下，贷款成本过高限制企业增长前景 [3] 欧洲与亚洲市场吸引力 - 欧洲和亚洲经济增长相对稳健，利率持续下降吸引资金流入 [4] - 香港作为亚洲主要金融市场，众多资金流向香港股市 [4] - 投资者为分散风险，将资金从美国分散至欧洲、亚洲市场 [4] 美元资产前景 - 美元指数上半年跌逾10%，美国经济增长放缓和大量债务降低美元吸引力 [6] - 长期来看，若美国不能有效控制债务，美元资产优势或逐步消失 [5] - 投资者可能增加黄金与亚洲货币等多元化避险资产配置 [5] 全球债务风险 - 全球债务规模创新高，长债需求堪忧，潜藏"灰犀牛"风险 [7] - 高债务水平可能引发偿债危机，影响全球金融资金链 [7] - 若美国债务继续扩大，各国减持美债可能引发全球金融链崩塌 [7] 稳定币发展 - 稳定币可在一定程度上支撑美债，但存在监管不确定性和流动性风险 [8] - 香港有望成为稳定币创新前沿，推动合规发展 [9] - 内地和香港可合作提升支付效率和金融监管能力 [9] 2025年下半年展望 - 全球资本可能继续向新兴市场和数字资产迁移 [10] - 若美国继续加强保守主义，美元地位会弱化，欧元、人民币等资产更具吸引力 [10] - 港股科技板块仍具潜力，A股有望逐步追赶港股，关注科技、消费等行业结构性机会 [12] 美联储政策影响 - 预计下半年美联储有两次降息，联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降到3.75%-4% [11] - 若美联储加快降息步伐，低利率或改善全球经济增长，美元可能进一步下跌 [11]

宏观经济展望 - 2025年全球GDP增速预测被IMF下调至2.8%，较1月下降0.5个百分点，其中美国从2.7%下调至1.8%，降幅达0.9个百分点 [1][2][3] - 美国经济若失业率升至4.4-4.6%区间可能触发"衰退交易"，同时美元汇率或进一步贬值，人民币被动升值，类似2024年8-9月走势 [1][5][9] - 关税2.0政策增加商品贸易、工业生产和经济增长的不确定性，下半年需重点关注关税数据验证及《美丽大法案》潜在冲击 [1][5] 区域经济表现 - 发达经济体2025年增速预测从1.9%下调至1.4%，欧元区从1.0%降至0.8%，德国、法国、意大利均现显著下调 [2] - 新兴亚洲国家增速从5.1%下调至4.5%，印度维持6.5%不变，俄罗斯从1.4%微调至1.5%，拉美国家整体增速从2.5%降至2.0% [2] - 中东地区沙特阿拉伯增速预测从3.3%下调至3.0%，撒哈拉以南非洲从4.2%降至3.8%，南非从1.5%降至1.0% [2] 金融市场动态 - 滞胀环境下可能出现"股债汇三杀"风险，但美国债务问题尚未达到不可持续临界点 [7][8] - 美联储降息预期与经济放缓或驱动美元延续贬值趋势，人民币兑美元汇率存在被动升值空间 [9] - 《美丽大法案》若推动财政平衡可能创造额外降息条件，进一步强化美元缓慢贬值预期 [9]

法案核心内容 - 《美丽大法案》总赤字规模达4.1万亿美元，其中利息支出0.7万亿，基础赤字3.4万亿，规模仅次于1981年里根减税[2][6] - 法案包含11大板块，主要内容为减税（延长TCJA减税3.9万亿+新增个人减税0.4万亿+新增企业减税1.1万亿）、扩大国防支出1500亿、移民驱逐支出1740亿，同时削减医疗补助3170亿、学生贷款2690亿、新能源补贴2460亿[9][13][16] - 减税措施中83%为延长原有TCJA政策，增量减税仅占17%[6] 经济影响 - 2025-2034年法案或使美国实际GDP增速年均提高0.1个百分点，2026-2028年效果最大可达0.8%[2][22] - 资本密集行业（制造、数据中心）受益于加速折旧等政策，化石能源行业获公共土地开采费减免，军工行业受益于国防开支扩大[3][32] - 新能源及电动汽车行业受损，因清洁能源税收抵免提前退坡，取消新能源购车抵免1920亿美元[3][16][32] - 收入最低10%家庭收入下降3.9%，最高10%家庭收入增长2.3%，呈现向高收入群体倾斜的再分配[3][32] 财政与债务影响 - 法案通过后美国联邦政府杠杆率或将在2026年达103%，2030年达116%[5][45] - 若维持10%关税税率，10年累计关税收入2.2万亿美元可对冲54%的新增赤字[4][40] - 2026-2028年赤字增量分别为2238亿、3880亿和3439亿美元，明年赤字率或升至7%[40] - 1个百分点赤字率上升需要近60bp的期限溢价补偿[5][57] 行业具体影响 - 企业减税政策包括：恢复加速折旧（2025-2030年设备100%费用化）、小额设备投资扣除额从100万提至250万、厂房建设成本100%扣除、研发投入一次性扣除[26][27] - 国防支出重点投向海军舰艇建造280亿和导弹防御系统310亿[13] - 移民驱逐支出中，边墙建设500亿，拘留设施建设450亿，驱逐单名非法移民平均成本9.2万美元[13][15]

《美丽大法案》分析 - 法案扩张总赤字约4.1万亿美元，减税约83%是延长原有TCJA措施，增量减税占比17%[12] - 2025 - 2034年或使美国实际GDP增速年均提高0.1个百分点，2026 - 2028年效果最大可达0.8%[2] - 收入最低10%家庭收入下降3.9%，最高10%家庭收入平均增长2.3%，呈向高收入群体倾斜趋势[2] - 传统及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损[2] 美债流动性 - 下半年美债供给压力及利率上行风险相对可控，但需警惕“股债汇三杀”风险[3] - 明年赤字增量或为2238亿美元，赤字率或增加0.7%，扩大至7%上下，关税长期可对冲54%赤字增量[3] 大类资产表现 - 当周美国三大股指集体上涨，美债利率快速回升，美元指数下跌，大宗商品多数上涨[4] 海外事件 - 7月9日美国进口商品90天“关税暂停”到期，约20个谈判慢的国家或恢复初始对等关税税率[4] 经济数据 - 美国6月非农新增就业14.7万人，失业率回落至4.1%，联储7月降息概率下降[4] 风险提示 - 存在地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转“鹰”风险[5]

美股表现与全球市场对比 - 今年上半年美股表现跑输其他主要市场 道指上涨3.64% 纳指涨5.48% 标普500指数涨5.50% 而韩国KOSPI指数大涨28.04% 德国DAX指数上涨20.09% 恒生指数涨20.00% 巴西IBOVESPA指数涨15.59% [1] - MSCI新兴市场股票指数上半年累计上涨近14% 创2017年以来最佳同期表现 资金从美国转向欧洲、中国等市场的流动相互印证 [1] - 标普500指数近期创下历史新高 但如果将回报率从美元计价转换为欧元计价 则距离历史高点仍有10%的差距 [1] 美元走势与资本流动 - 上半年美元指数跌逾10% 创下逾50年来最大同期跌幅 上一次在上半年出现如此大幅度贬值还要追溯到1973年 [1] - MSCI新兴市场外汇指数上涨7.2% 创2003年以来最佳同期表现 [1] - 美元走弱可能会鼓励美国投资者将目光投向美国以外的市场 [1] - 欧元在今年3月后较美元出现持续性升值 反映资金撤离美元资产的动向 非美资产在上半年获得了非常好的流动性支持 中国、欧洲等市场获得了国际资金的青睐 [10] 美国经济与政策影响 - 国际货币基金组织4月世界经济展望下修2025年全球GDP增速预测至2.8% 较1月下降了0.5个百分点 其中美国GDP增速从2.7%下调到1.8% 欧元区GDP增速从1%下调到0.8% [2] - 所谓的《美丽大法案》以延长现有减税为主 经济提振效果或有限 延长现有减税措施占比约80% 新增减税措施占比约20% 法案或明显抬升未来2—3年的赤字率 [2] - 美国5月PCE物价指数同比涨幅升至2.3% 核心PCE物价指数同比涨幅升至2.7% 美国消费者5月个人收入环比下降0.4% 创2021年9月以来最低 个人支出也环比下降0.1% [6] - 今年下半年美国经济衰退的可能性为40% 处于较高水平 [7] 全球贸易与资本循环 - 美国新政府直接挑战"资本循环"体系 美元强势的根基开始动摇 这一趋势不会在短期逆转 但会慢慢发展转变 [4] - 关税战和美债风波加速了"卖出美国"、"去美元化"的进程 大量资金流入估值较低且宏观环境更稳定的欧洲和中国市场 [3] - 各国央行寻求外汇储备多元化 传统贸易与供应链格局被重新审视 相对于发达市场和新兴市场货币 未来美元预计将进一步走弱 [3] 美股估值与企业盈利 - 标普500指数的远期市盈率目前已飙升至23倍以上 与盈利预期相比 股价已经变得相当昂贵 [5] - 美股第二季度财报季即将在7月中旬正式拉开帷幕 随着全球贸易战的影响逐步显现 美股企业盈利也将迎来一场"大考" [7] - 如果企业被迫吞下高于预期的关税成本份额 企业利润率将承压 预计第二季度利润增长将大幅放缓 [7] 中国市场与新兴市场机遇 - 中国权益资产或将在下半年跑赢海外市场 政策对成长行业的有力支持不容忽视 可能促使市场将更多目光投向新兴高景气成长领域 [10] - 沪深300在2025年、2026年营业收入增速为4.5%和5.3% 对应的净利润增速为2.8%和6.7% 沪深300静态估值在ERP角度仍低估 较十年均值低估25.6% [10] - 股息率稳定的红利股和细分科技成长（军工、新能源+新消费）将更适合下半年的市场环境 [10] 长期范式转变与投资者偏好 - 投资者偏好的转变必须纳入考量 "美国例外论"的挫折和分散投资组合风险有关 今年以来 在市场避险时期美元并未上涨 反映其避险货币地位受到挑战 [11] - 海外投资者可能开始重新评估美元在投资组合中的角色 并可能大幅调整外汇对冲比例 这将是一个长期趋势 [11] - 如果AI浪潮不再是美国的"独角戏" 美国科技股高估值的合理性就容易受到挑战 [11]

市场表现 - 近5个月美元累计跌幅超10%，从年初86%历史分位降至57%，美股却创新高[2] - 历史上美元急跌（5个月跌超11%）时，除2002年外，其他3个阶段美股上涨，且有一定持续性[2][3] 经济与政策 - 历史上4个阶段开始前美联储均连续大幅降息，支撑美元回落和美股修复，2002年例外因系列事件抵消降息努力[3] - 当前经济状态类似1985年，受滞胀之苦，PMI低于50%且恶化，通胀高企[4] 美股分析 - 短期美股反弹核心原因是降息预期发酵，事件冲击影响变小[6] - 下半年边际影响更大的是“通胀”，输入性通胀和关税冲击可能使通胀回升[6][8] 通胀情况 - 5月美国CPI和PPI数据与微观调查观感不同，CPI数据估算比例升至30%[6][7] - 预计美国CPI同比年内低点已在4、5月出现，若下半年月均环比增速维持0.2%，年底通胀同比将升至3%以上[8] 风险提示 - 下半年最大风险是特朗普打破TACO交易，关税贸易和美联储政策也有下行风险[9][10] - 经贸政策大幅变动、关税扩散超预期或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[10]

美股市场表现 - 美股近期再创历史新高，纳指从4月7日底部反弹30%，跑赢全球多数指数，包括港股 [1] - 纳指估值在4月8日跌至20倍，逐步具备吸引力，公司提示不建议继续做空 [4] 市场担忧分析 - 市场对"股债汇三杀"的担忧源于短期流动性冲击和长期外推预期，而非基本面恶化 [1][4] - "去美元化"共识存在预期高度趋同的问题，且难以提供短期操作指引，因其基于无法证实或证伪的宏大叙事 [4] 美元与美股关系 - 美元小幅下跌对美股有利，市场误区在于将"去美元化"与美元走弱直接关联 [1][4] - 公司提示需重视美股跑赢甚至美元小幅走强的可能性，因信用周期下半年可能修复 [4] 潜在扰动因素 - 三季度需关注关税谈判、债务上限、发债供给等潜在扰动因素，虽为"明牌"但仍可能在高位造成波动 [6] - 波动可能提供机会，美股和美债均如此 [6]

全球宏观经济叙事切换 - 2025年上半年全球宏观经济从"美国例外论"转向"美国否定论"，主要受Deepseek时刻、特朗普关税冲击和美国财政约束影响 [2][8] - 标普全球制造业PMI在1-3月连续运行于50荣枯线以上(50.1/50.6/50.3)，4月回落至49.8，显示工业生产前置效应 [2][8] - IMF将2025年全球GDP增速预测从1月的3.3%下调至4月的2.8%，其中美国从2.7%降至1.8%，欧元区从1%降至0.8% [2][23] 关税冲击与经济影响 - 美国平均关税税率从2024年底的2.4%升至2025年5月的16%，4月9日峰值达27%，为二战以来新高 [54][57] - 关税对经济影响路径：进口价格→PPI→CPI，预计核心PCE通胀将在2025Q4达3.3%峰值，较当前反弹近1个百分点 [71][109] - GTAP模型显示关税对美国短期GDP影响在-0.5%至-0.9%之间，长期影响-0.2%至-0.5% [81][82][83] 财政政策与美债压力 - 《美丽大法案》中80%为延长现有减税措施，20%为新增减税，预计未来十年增加赤字3.1万亿美元 [89][90] - 法案通过后2026年美债净发行量或达2.2万亿美元，显著增加长债供给压力 [103][137] - 2025年4月美国赤字率已达6.8%，预计2026年将升至7.4%-7.6% [92] 资本市场表现 - 2025年上半年德国DAX涨20.2%，恒生指数涨15.6%，而美股震荡走平，黄金大涨30.1%至3381美元/盎司 [25] - 美国进入"股债汇三杀"高发阶段，2025年已发生3次日频维度三杀事件，超过2000年以来总和 [115][121] - 美元指数从1月110降至6月初98.7，贬值幅度达11%，欧元和日元兑美元分别升值10%和9% [25][112] 技术竞争与长期挑战 - 美国在AI技术竞赛中的领先优势从一年多缩短至不到三个月，Deepseek出现缩小了技术差距 [134] - "孪生赤字"问题持续，6%以上财政赤字+4%以上贸易赤字状态难以为继 [137][144] - 美元资产安全溢价面临重估，贸易逆差-美元资产正反馈循环可能逆转 [6][144]