当前牛市行情特征 - 本轮牛市自6月启动，缺乏明显的突发事件催化，与过往行情不同 [1] - 指数从6月的3300点经过近3个月缓慢上涨至3800点，上涨斜率平缓，速度慢于历史牛市 [1] 牛市底层逻辑：估值修复与资产重新定价 - 核心观点认为当前资产价格被严重低估，行情本质是估值修复和资产的重新定价 [3] - 资产价格与价值出现偏差，当前东大资产价格在货币政策和经济环境影响下明显被低估 [3] - 美联储加息利用息差虹吸全球资金回流美国，强制性地封住了东大的资金流动性，导致资产定价偏低 [3] 资产被低估的佐证 - 截至2025年8月，A股主要宽基指数市盈率普遍低于美股，大A整体市盈率约15倍，沪深300指数平均市盈率约12倍，而欧美股市平均市盈率超过30倍 [4] - 回溯到6月份，大A平均市盈率不到14倍 [4] - 2024年大A GDP突破130万亿元，但A股总市值与GDP比值仅为74%，远低于美股（超过200%）、日本（150%）和印度（130%）等主要市场 [4] - 东大资本市场发展速度不仅与经济发展情况不匹配，也远远落后于全球各国资本市场扩张速度 [5] 估值修复的触发时机 - 表面原因是美联储自去年9月开始第一次降息，打开了流动性放水闸口，东大获得调整货币政策的空间 [5] - 由于美联储去年仅降息一次，美国维持高息，导致东大不敢过度放开政策和资金入场 [5] - 今年下半年美联储出现再次降息可能，东大开始引导资金流入资本市场修复估值 [5] 资产重新定价的内外作用 - 资产重新定价有助于“化债”，包括化解个人债务和地方债务 [6] - 资产性收入增加可降低个人房贷压力，地方持有的资产及股份价值上升可增加财政收入和资产收入 [6] - 修复资产价格对外能虹吸外来资本，对内能增加个体和集体收入，有助于解决通缩和经济问题 [6] 支持资产重新定价的政策 - 公募基金费率改革政策将股票型、混合型、债券型基金的认（申）购费率上限分别降至0.8%、0.5%、0.3%，销售服务费上限全面下调 [6] - 规定持有基金超过一年不再收取销售服务费，旨在降低投资成本，吸引社会资金入场，鼓励长期资金入场 [6] - 重启国债买卖操作，长期央行购债带来的基础货币扩张相当于变相放水，有助于资产价格修复 [7] 未来展望与投资机会 - 估值修复和资产价格上涨被视为经济走出现状的必然步骤 [9] - 在美国释放流动性后，东大抓住时间窗口修复被压低的资产价格，从现在到明年，东大资产价格走势值得期待 [9] - 当前很多资产价格远未到顶，这被视作新一轮10年难遇的财富机会，普通投资者应及时参与以获取资产重新定价的红利 [9]

市场整体趋势 - 市场延续上周的上涨势头 期货开盘走高 [1][2] - 10年期国债收益率从约4.8%下降至4.16% 为股市提供支撑 [10] - 人工智能相关交易重新受到市场关注 [5] 宏观经济数据与事件 - 本周五将发布非农就业数据 被视为本周最重要的数据点 [2] - 潜在的政府停摆（约39小时后发生）可能影响市场 并导致包括非农就业报告在内的经济数据无法按时发布 [4][5][6] - 本周还将公布ADP就业数据 失业金申领数据以及成屋销售数据 [5][11] 美联储政策与官员评论 - 美联储官员本周将频繁发表讲话 其观点存在显著分歧 [3][8][10] - 部分官员如Beth Hammock主张维持限制性利率政策 而其他官员则支持年内进行两次降息 [3][8][9] - 市场对10月份降息的预期概率仍然很高 [9] 公司财报与交易 - 耐吉公司将于明日盘后公布财报 这是本周唯一重要的企业财报 [2] - 财报季将进入为期数周的静默期 之后将无重要公司财报发布 [3] - 市场出现一笔私有化收购交易 [4]

通胀数据 - 整体通胀率同比上涨2.9%，仍高于美联储目标[1] - 月度通胀数据表现温和，且实际数据好于多数预期[3][4] - 关税可能导致通胀出现暂时性上升，但这属于税收性质，并非经济需求过热的信号，美联储应忽略此类波动[3][4] 经济增长预期 - 贸易逆差下降和耐用品报告等强劲经济数据促使预测机构上调第三季度GDP预估[2] - 亚特兰大联储预计第三季度GDP增速将超过3%，高盛预计增速在2%左右，显示稳健但非过热增长[9] - 今年上半年GDP增速低于2%，但第二季度预估有大幅上调[8][9] 美联储政策展望 - 有三个理由支持继续降息： payroll growth has come way down，预计下周数据仅为5万，远低于此前15-30万的水平；短期利率应低于长期利率约1个百分点，目前10年期利率在4.10%-4.15%，这支持将目标利率设定在3%左右；货币供应增长 sluggish，未出现类似2001-2002年的通胀激增[11][12][13] - 基于上述原因，预计未来两次会议各降息25个基点是合适的[13] 关键经济观察点 - 第四季度将是检验关税影响的重要窗口，因12月假日零售支出占比较高，零售企业大部分利润在该月实现[10] - 下周是月底重要数据周，但政府停摆可能影响关键就业报告的发布[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力高位窄幅震荡，宏观上美联储利率声明符合预期但鲍威尔讲话偏鹰，美国经济及就业数据偏好使美元止跌反弹，对金属板块构成压力；基本面上铅精矿供应恢复不及需求，供需失衡，内外加工费低位，再生铅炼厂压价采购但废旧电瓶价格小降成本仍有支撑；下旬原生铅炼厂陆续复产，部分再生铅炼厂利润修复复产，供应增加，同时下游节前备货需求改善，采买增加；多空因素交织，预计短期铅价维持高位震荡，下游备货结束后铅价不排除小幅调整 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 9月12日至19日，SHFE铅从17040元/吨涨至17150元/吨，涨幅110元/吨；LME铅从2019美元/吨降至2003美元/吨，跌幅16美元/吨；沪伦比值从8.44升至8.56，涨幅0.12；上期所库存从66561吨降至57332吨，降幅9229吨；LME库存从229575吨降至220300吨，降幅9275吨；社会库存从3.59万吨升至3.94万吨，涨幅0.35万吨；现货升水从 -125元/吨升至 -115元/吨，涨幅10元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2511合约，期价高位窄幅震荡，收至17180元/吨，周度涨幅0.76%；伦铅围绕2000美元/吨横盘震荡，收至2003美元/吨，周度跌幅0.79%；现货市场，上海市场驰宏铅17135 - 17145元/吨，江浙市场江铜、济金铅17105 - 17145元/吨，市场流通货源不多，持货商挺价，再生铅地域性供应有差异，下游刚需采购 [5] - 截止9月19日，LME周度库存220300吨，减少9275吨，上期所库存57332吨，减少9229吨；截止9月18日，SMM五地社会库存6.76万吨，较周一减少0.13万吨，较上周四增加600吨；交割影响结束部分货源流入使库存回落，后期检修及亏损修复复产使库存回落空间有限 [6] 行业要闻 - 9月12日当周国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比持平；进口铅精矿加工费均值 -100美元/干吨，环比减少10美元/干吨 [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][13][17][20][21]

美国国债与债务上限问题 - 美国国债规模在2023年年初触及31.4万亿美元上限 财政部依赖临时措施维持运转[2] - 国会两党在支出问题上存在分歧 共和党主张削减福利开支 民主党坚持基础设施投资 导致政策推进受阻[2][4] - 财政部长耶伦多次警告国会需立即行动以避免违约风险 2023年利息支出达6590亿美元创纪录[2][4] - 债务上限危机源于疫情后刺激计划和对乌克兰军事援助支出 国会通过临时法案推迟上限调整 最终于5月底通过法案将上限暂停至2025年1月1日[2][13] - 自1917年设立债务上限以来已调整近80次 债务增长主要源于政党斗争[5] - 2023年5月耶伦警告6月1日可能违约引发市场恐慌 两党谈判达成《财政责任法案》拜登签字避免即时违约[4][13] - 美国债务问题根深蒂固 共和党控制众议院后以债务上限为武器逼迫民主党让步[13][15] - 长期财政动态失衡 预计2050年债务达GDP的180% 利息支出占预算6.7%[15] 美联储货币政策与全球影响 - 美联储自2022年3月起进行11次加息 2023年7月26日加息25个基点使联邦基金利率达5.25%-5.5%区间[4][11] - 加息主要目标为抑制通胀 基于就业数据和物价指数决策 美元指数走强导致全球资金回流美国[4] - 新兴市场面临资本外流和货币贬值压力 亚洲经济体2023年增长放缓0.6个百分点至4.5%[4][7] - 全球贸易受加息影响 美国出口竞争力减弱 耶伦与国际同行讨论汇率波动问题[4] - 2023年下半年美联储暂停加息 通胀降至3%左右 但债务利息压力持续[4][11][15] 地缘政治与国际金融合作 - 美国对乌克兰军事援助支出加剧债务负担 内部空虚导致民众信任度下降游行抗议增多[7] - 中国推动人民币国际化 与蒙古签署150亿元人民币/7.25万亿图格里克本币互换协议[9][11] - 协议减少蒙古对美元依赖 降低美联储政策影响 促进贸易投资便利化[9][11] - 蒙古作为内陆国80%物资进口自中俄 本币协议帮助其稳定金融并扩大对华能源出口 2024年贸易额增长15%[7][11][15] - 日本作为美国盟友大幅抛售美国国债 引发120多国加入减债浪潮 耶伦出面反对谴责[9] - 美国试图通过蒙古稀土打破对华依赖 但蒙古优先考虑金融稳定 中蒙经济合作深度远超美蒙[11][13][15] 社会经济影响与民众反应 - 债务上限危机引发街头抗议 民众对物价上涨不满要求调薪 美联储大楼外出现示威活动[4][7] - 美国企业投资者信心下滑股市波动加大 国家贡献率低企业怀疑政府公信力[4][7] - 耶伦声称30万亿美元债务只需偿还利息 但民众因物价上涨工资跟不上而不买账[13] - 两党内部斗争激烈程度超预期 政策执行困难援助支出高企[5][13]

美联储政策动向 - 市场预期9月降息25个基点概率达96.4% 但存在3.6%概率加息50个基点[1] - 核心PCE通胀数据逼近3% 显著高于美联储2%的政策目标[1] - 7月美联储会议出现分歧 两名理事投票反对要求立即降息[1] 经济数据表现 - 8月失业率升至4.3% 创四年新高[1] - 一季度GDP萎缩0.3% 非农就业数据下修91万[1] - 全球贸易出现萎缩 幅度达0.2%[1] 政策环境变化 - 特朗普9月5日签署新关税令 对进口商品大范围加税[1] - 关税政策推动通胀从2.3%回升至2.9%[1] - 特朗普提名的新理事米兰曾批评美联储"旋转门"现象[1] 政治压力与制度冲突 - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔为"灾难"[1] - 特朗普要求解雇美联储理事库克的请求被法院驳回[1] - 白宫持续施压要求降息 与美联储通胀担忧形成政策分歧[1]

美联储政策预期与市场定价分歧 - 市场预期美联储到年底前累计降息75个基点 但实际政策路径可能更为谨慎[1] - 市场定价显示2025年底前将有六次降息 且终端利率水平低于美联储自身预测[2] - 美联储主席鲍威尔可能保持谨慎立场 不太承诺10月降息 采取逐次会议决策方式[3] 通胀趋势与政策约束 - 近期通胀指标出现重新加速迹象 涨幅呈现广泛基础性特征而非单一类别推动[5][6] - 关税传导效应目前较为有限 但可能在年底数据中逐步显现[7] - 若美联储实施激进降息 可能导致长期收益率和通胀预期上升 形成政策约束[4] 利率与资产价格联动 - 10年期国债收益率接近4%区间低位 若美联储未达市场鸽派预期可能推动收益率上升[8][9] - 金融条件处于非常宽松状态 部分源于市场对宽松政策路径的定价[11] - 风险资产表现与明年美联储委员会组成变化相关 若政策不及预期激进可能引发头寸平仓[12] 避险资产格局变化 - 黄金取代美元成为主要避险资产 这种分化走势具有市场指示意义[13] - 美元走弱推动股市上涨 但黄金已成为新的安全港资产选择[14] - 市场对降息预期保持乐观 但实际政策落实程度将影响资产价格走向[10]

美联储利率决策对市场的影响机制 - 利率决策作为全球经济核心变量 直接牵动全球投资者情绪并主导黄金 股市及加密市场走势 [2] - 加息周期引发市场紧缩效应 降息周期则释放流动性宽松信号 [4][5] 加息对各类资产的具体影响 - 黄金吸引力因持有机会成本上升而下降 缺乏利息收益的属性在高利率环境下显着削弱其配置价值 [5] - 科技股等高估值成长板块对利率高度敏感 加息周期中估值逻辑面临压缩压力 [5] - 比特币作为流动性敏感资产 在加息环境中通常呈现短期走弱特征 [5] - 美元走强趋势伴随加息进程 引发全球资金回流美国市场并导致流动性趋紧 [5] 降息对市场的影响机制 - 借贷成本下降直接刺激资金流入市场 提升风险资产配置需求 [5] - 黄金价格与实际利率呈负相关关系 降息推动实际利率走低进而提振金价表现 [5] - 成长股在降息周期中可能出现快速反弹 尤其对利率敏感的科技板块弹性显着 [6] - 加密市场活跃度在降息环境中提升 高风险高波动资产重新获得资金追捧 [6] 市场预期与实际决策的互动关系 - 利率决策公布前市场常基于预期提前反应 导致实际政策落地时出现行情波动收敛 [8] - 投资者更关注未来利率路径而非既定决策 预期与现实落差成为影响短期走势的关键变量 [8] - 数据公布与会议召开期间的市场反应存在差异 反映预期消化与实际验证的动态博弈过程 [8]

美股市场资金流动 - 2025年第二季度境外投资者在美国股票市场净卖出约800亿美元 资金流出趋势明显 尤其来自中国 香港及新加坡地区 [3] - 新加坡主权基金2025年第二季度对美股配置仅微幅回升 未恢复至疫情前水平 反映机构风险偏好持续谨慎 [11] 货币政策与利率环境 - 美联储2025年6月点阵图显示短期加息路径坚挺 市场预期至少还有1-2次加息空间 [5] - 美国国债收益率曲线倒挂现象未缓解 短端收益率持续高企 资本流动尚未回暖 [11] 全球宏观经济指标 - 英国2025年6月CPI年率达7.9% 核心CPI维持在6%左右 [5] - 德国2025年6月工业产出同比下降0.5% [5] - 美国2025年6月新屋开工率同比下降12% 住房贷款申请次数持续下滑 [9] 资产估值与市场风险 - 标普500科技板块市盈率2025年7月升至约28倍 处于历史高位 [9] - 欧美经济存在萎缩趋势 泡沫压力逐步显现 [7] 资本流动与投资趋势 - 2024年中国对外直接投资净流出约1700亿美元 同期外资直接投资流入稳步恢复 [7] - 资金回流可能呈现阶段性 局部性特征 而非全面回暖 [11][13]

黄金价格波动 - 金价从779美元跌至775美元 出现4美元波动 [1] - 黄金价格呈现过山车式波动 波动幅度较大 [3] - 近期黄金市场经历数次较大幅度价格波动 [6] 黄金投资行为 - 投资者采取低买高卖策略获取收益 [3] - 小额投资者购买50克黄金进行投资 [3] - 金价下跌时购买人数增加 散户视作进场机会 [6] 影响金价因素 - 美联储加息预期增强对金价形成压力 [4] - 美国经济数据强劲推动美元升值 黄金承压 [4] - 全球政治经济形势变化导致黄金市场情绪波动 [4] - 全球股市不稳定和地缘政治变化影响金价 [4] 黄金资产属性 - 黄金作为避险资产在市场动荡时受益 [4] - 在全球经济增长放缓背景下黄金需求保持稳定 [4] - 黄金被视为稳定保值资产和理财工具 [6] - 相比高风险投资 黄金波动相对温和易于把握 [6] 投资观点分歧 - 部分投资者认为金价已触底 是进场时机 [6] - 部分投资者等待金价进一步下跌寻求更佳买入点 [6] - 投资者纠结于短期波动与长期稳健特性 [6]