产业集群发展 - 庆云县锂钠电新能源产业集群在2022年仅有两家相关企业 三年时间发展成百亿产值集群 户籍人口34万 城镇化率48.35%的山东最小县实现闪电逆袭[1] - 产业集群以长信化学为龙头 其NMP出货量占全国市场份额19% NMP是锂电池制造不可或缺的高效溶剂 应用于新能源汽车 储能 半导体 液晶面板等新兴产业[2] - 借绿电资源和独立储能优势 庆云县规划建设中庆新能源绿色近零碳产业园 实现绿电制造到绿标出口 引进培育43个相关项目 形成从材料 电芯 电池PACK 储能系统到后端应用 回收利用的完整产业链[4] 产业优势与闭环 - 庆云县临近渤海 风光资源丰富 新能源发电量超过社会用电量 是全省唯一新能源发电量超过社会用电量的县市 与三峡新能源合作建设全国最大电网侧独立储能电站[2] - 产业闭环实现生产资料隔墙供应 长信化学生产的NMP 纳米导电剂直供电芯生产企业 园区企业移储新能源原材料库存周转天数比行业平均水平低8天 在价格波动剧烈的新能源行业具有巨大成本优势[5][6] - 绿电是动力电池企业开拓欧美市场的入场券 山东承曦新能源技术有限公司投资8亿元建设4条锂钠离子电池生产线 年销量超3000万只电芯 70%销往印度 印尼[4] 技术创新与应用场景 - 钠离子电池产业化加速 中科海钠与中科亿博合作建成全国首条数码钠离子电池生产线 日产电池稳定在30万只 下游客户有电动三轮车 电动汽车和储能设备制造商 多以出口为主[7] - 锦锂换电开创以换代充 以租代购 以旧换新 电池共享的车辆换电服务新模式 为上海研发锂康码平台 成为上海市市级官方服务平台 落地20多个市区 服务上海邮政 江南造船厂 振华重工等大型企业[7][8] - 2025年上半年全国充换电服务业用电量同比增长42.4% 锦锂换电与超威电源集团 雅迪集团等签约合作推广共享电动车换电项目 为电芯生产企业带来订单[8] 人才引进与科研合作 - 庆云县实现国家级重点人才工程零的突破 绿能环宇从新加坡全球QS排名TOP200大学引进动力电池海外人才 绿能环宇是山东省首家通过工信部认定的电池回收白名单企业 每年拆解再利用退役锂离子电池达1.5GWh 相当于回收150万度电[10] - 小县城的产业试验田比大城市的房补更具吸引力 丰富的技术应用场景吸引高端人才带着技术搞科研 庆云县设立资金规模10亿元的新能源产业基金 与清华大学 中国科学院 山东科技大学 长沙理工大学等高校院所合作[11] 产业扩张与未来布局 - 安钠能源钠离子电池示范及PACK项目落户庆云 计划投资5000万元 在北方市场布局两轮电动车共享换电及PACK业务 安钠能源总部位于江苏无锡 主攻钠离子电池 2024年1月完成数千万元天使轮融资[9] - 本土企业普斯特转型生产新能源充电桩 2024年销量同比增长超过50% 起航电器在乡村推广建设充电桩 庆云县已建成充电桩669台 9个乡镇实现公共快速充电站全覆盖 执行错时电价 居民自主安装充电桩数量大幅提升[12] - 行深智能庆云自动驾驶AI共享运力中心及智能智造中心项目落地 移储新能源年产1万套智能微电网系统项目 祥之锐机电年产100万台锂钠电电动工具项目落地 进一步推动技术创新和应用扩张[12] 经济影响与行业地位 - 2021年庆云县第二产业增加值仅为66.99亿元 2024年第二产业增加值90.82亿元 增长7.9% 破百亿在望 全县规模以上工业增加值同比增长10.6% 工业投资增长29.9%[13] - 2024年6月庆云锂钠电新能源产业集群获评山东省级特色产业集群 实现当地省级特色产业集群零的突破 此次获评山东省级数字产业集群在整个鲁西 鲁北区域也是唯一[13] - 庆云谋划布局未来产业 依托通用机场引进低空经济 无人驾驶专用车辆等项目 2024年8月签约云川航空年产100架无人机项目 进一步延长锂钠电新能源产业链条[13]

公司股价表现 - 9月5日股价大涨16.67%至135.34元/股 成交额达217.1亿元 市值2806亿元创历史新高[1] - 最近一周股价大涨35.52% 7月以来涨幅超100% 动态市盈率从7月不足10倍升至18倍[3] - 董事长曹仁贤持股市值达854亿元 持股比例30.46% 稳居光储富豪首位[3] 储能业务发展 - 2025年上半年储能系统出货量接近2024年全年 预计全年出货量达40-50GWh[6] - 储能业务营收同比增长127.78% 营收占比40.89%成为第一大收入来源[6] - 储能业务毛利率高达39.92% 显著高于海博思创的17%和宁德时代的25.52%[6] 国际化战略布局 - 2025年上半年海外营收253.79亿元 同比增长88.32% 海外营收占比从2023年35%升至58.3%[7] - 欧洲市场市占率从2023年10%跃升至2025年35% 超越特斯拉的28%份额[7] - 北美市场份额从5%提升至12% 中东市场市占率稳定在48%保持主导优势[7] 技术研发与创新 - 四年前提前布局储能技术研发 2024-2025年迎来回报期[6] - 成立AIDC事业部 将电源端技术与数据中心能源需求结合[7][8] - 全球数据中心储能电池出货量预计从2025年15GWh增至2030年300GWh[8] 资本运作计划 - 拟发行H股赴港上市 此前宁德时代等新能源企业已陆续推动赴港上市[10] - 2025年上半年汇兑收益达8.3亿元 海外融资渠道可对冲汇率风险[10] - 2024年10月宣布拟在德国发行GDR募资上限48.22亿元 用于海外产能扩建[11] 产能扩张规划 - 匈牙利15GWh基地将于2025Q3投产 泰国20GWh工厂已启动规划[11] - GDR募资投向合肥20GWh储能装备项目及海外50GW逆变器与15GWh储能扩建项目[11] 行业前景预期 - 美国储能市场2025年需求预期由"断崖下降"转为"抢发货" Q4有望"抢开工"[11] - 欧洲、澳洲、南美、东南亚、中东等非美市场装机量翻倍 新兴市场持续高增[11] - 国内独立储能加速 海外工商储爆发 助力公司利润进一步增长[11]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收19.22亿元 同比增长2.07% 归母净利润4.39亿元 同比下降9.80% [4] - Q2单季度营收10.69亿元 同比增长2.77% 归母净利润3.19亿元 同比增长18.53% [4] - 上半年投资收益同比减少0.29亿元 其中Q1单季度同比减少0.21亿元 压制整体盈利水平 [5] 发电业务运营 - Q2风电上网电量11.81亿千瓦时 同比增长17.16% 环比增长26.79% 光伏上网电量13.37亿千瓦时 同比增长8.28% 环比增长23.28% [5] - Q2风电/光伏装机容量同比分别增长17.59%/27.71% 环比增长6.53%/3.30% [5] - Q2风电/光伏电价分别为0.422/0.402元/千瓦时(除税) 环比变动+0.63%/-1.37% [5] - Q2风电/光伏营收分别为4.98/5.37亿元 环比增长27.59%/21.69% 主要受益于风光利用小时数显著提升 [5] 装机容量与项目储备 - 截至2025年上半年风电装机容量1.63GW 光伏装机容量4.15GW 同比新增0.24GW/0.90GW [6] - 公司核准装机规模达7.85GW 同比增长12.85% 为未来提供稳定增量 [6] 业务拓展战略 - 积极推进"绿电+"产业融合 与电解铝、铁合金等高载能用户合作 探索源网荷储一体化及绿电直供业务 [7] - 布局"电算协同"领域 建设高端算力基础设施及管理平台 探索AI相关高技术研发和产业培育 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 成本下行推动燃煤机组盈利水平提升 Q2归母净利润增速环比改善显著 [1] - 公司基本面将持续向好 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收129.58亿元同比-5.28% 归母净利润20.77亿元同比-5.23% [1] - Q2单季度实现营收56.20亿元同比+0.21% 归母净利润10.66亿元同比+3.29% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至40.18/41.70/43.04亿元（前值为40.24/42.39/43.70亿元） [4] - 对应EPS分别为0.82/0.85/0.88元 当前股价对应PE为10/9/9倍 [4] - 2025年上半年毛利率20.0% 同比提升0.4个百分点 [11] 发电业务 - 2025年上半年发电量259.51亿千瓦时同比-1.7% [2] - Q2单季度发电量115.25亿千瓦时同比+6.1% [2] - 煤电发电量178.70亿千瓦时同比-6.8% 气电31.32亿千瓦时同比+3.5% [2] - 风电发电量33.01亿千瓦时同比+19.9% 光伏及分布式16.48亿千瓦时同比+13.4% [2] - 新能源装机容量较年初增长63.87万千瓦 [2] 燃煤机组盈利 - 上半年煤电上网电量128.11亿千瓦时同比-9.1% [3] - 燃煤发电上网电价0.436元/千瓦时同比-1.4% [3] - 平均供电煤耗282.5克/千瓦时 平均耗用标煤价841元/吨同比下降143元/吨 [3] - 煤电营业成本43.89亿元同比-17.58% [3] - 燃煤机组毛利率21.39% 同比增长6.87个百分点 [3] 新能源业务 - 风电营收15.39亿元同比+8.06% 光伏营收5.88亿元同比+10.43% [4] - 风电营业成本7.03亿元同比+7.91% 光伏营业成本3.63亿元同比+15.02% [4] - 风电毛利率54.30%同比+0.06个百分点 光伏毛利率38.22%同比-2.47个百分点 [4] 估值指标 - 当前股价7.90元 总市值386.63亿元 [6] - PB为1.0倍 EV/EBITDA为8.9倍 [12] - 股息率5.7% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于公司在手核准项目丰厚且持续扩张业务蓝图 未来增长确定性强 [4] 核心观点 - Q2业绩呈现边际改善 单季度营收同比增长2.77%至10.69亿元 归母净利润同比增长18.53%至3.19亿元 [1] - 上半年营收19.22亿元（同比+2.07%） 归母净利润4.39亿元（同比-9.80%） 主要受投资收益减少0.29亿元压制 [1][2] - 新能源装机容量持续扩容 截至2025年上半年风电/光伏装机容量分别达1.63GW/4.15GW 同比新增0.24GW/0.90GW [3] - 积极探索"绿电+"产业融合与"电算协同"商业模式 拓展绿色增长极和AI相关高技术产业 [3] - 下调2025E-2027E归母净利润预测至8.98/10.40/11.86亿元（前值9.01/11.08/12.29亿元） 对应PE为13/11/10倍 [4] 经营业绩分析 - Q2风电上网电量11.81亿千瓦时（同比+17.16% 环比+26.79%） 光伏上网电量13.37亿千瓦时（同比+8.28% 环比+23.28%） [2] - Q2风电/光伏装机容量同比分别增长17.59%/27.71% 环比增长6.53%/3.30% [2] - 利用小时数显著提升 Q2上网电量环比增速远超装机容量增速 [2] - Q2风电/光伏电价分别为0.422元/千瓦时（环比+0.63%）/0.402元/千瓦时（环比-1.37%） [2] - Q2风电营收4.98亿元（环比+27.59%） 光伏营收5.37亿元（环比+21.69%） [2] 装机与项目储备 - 核准装机规模达7.85GW（同比+12.85%） 项目储备充沛将持续夯实行业地位 [3] 财务预测 - 2025E-2027E营收预测为39.65/46.65/54.94亿元 同比增长9.78%/17.65%/17.76% [5] - 2025E-2027E归母净利润增长率预测为11.90%/15.77%/14.10% [5] - 2025E-2027E EPS预测为0.45/0.52/0.59元 [5] - 毛利率预计从2024年55.1%降至2027E 49.6% [12] - ROE（摊薄）预计从2024年8.64%升至2027E 10.66% [12] 估值指标 - 当前股价5.69元 总市值114.44亿元 总股本19.97亿股 [6] - 2025E-2027E PE为13/11/10倍 PB为1.2/1.1/1.0倍 [5][13] - 股息率预计从2024年3.5%升至2027E 4.8% [13]

行业业绩综述 - 电力板块上市公司2025上半年合计实现营业收入9116亿元同比下降1.54% 归母净利润1027亿元同比提升3.44% [2] - 火电板块实现营业收入5726亿元同比下滑3.70% 归母净利润441亿元同比提升6.31% [2] - 水电板块实现营业收入879亿元同比增长4.69% 归母净利润262亿元同比增加10.70% [2] - 新能源发电含核电实现营业收入1530亿元同比下降2.18% 归母净利润251亿元同比下滑6.42% [2] 火电子行业分析 - 煤价大幅走低对冲量价下滑压力 电价区域分化承压下跌但26年容量电价即将全面上调 [2] - 推荐关注电价预期稳定的绩优标的 广东中长期电价底部已现且容量电价预期提升 [2] - 资本开支高峰将过 转型诉求明确的高分红高股息优质标的受关注 [2] 水电核电子行业分析 - 水电企业利息支出持续下降 电站机组陆续折旧到期预计继续释放利润空间 [3] - 核电供需提振 机组核准进入常态化且核聚变投资与技术显著加速 [3] 绿电子行业分析 - 绿电政策底已现 136号文全面推进新能源入市交易但消纳问题加剧冲击市场电价 [3] - 绿电直连与绿证政策推进持续催化绿电消费 有望兑现环境价值 [3] - 优选来风改善且电价预期稳定的风电运营商 关注低估值高股息的港股绿电运营商 [3] 重点公司推荐 - 火电标的包括华电国际A+H 华能国际A+H 宝新能源 广州发展 国电电力 [4] - 绿电标的推荐新天绿能A+H 龙源电力A+H 中闽能源 大唐新能源 [4] - 水电标的建议关注长江电力 国投电力 川投能源 华能水电 [4] - 核电标的建议关注中国核电和中国广核 [4]

行业盈利表现 - 2025年上半年SW火电板块实现归母净利润431.1亿元，同比增长6.9% [1][2] - 同期水电板块归母净利润262.4亿元，同比增长10.6%，核电板块116.2亿元，同比下降10.6% [1][2] - 风电板块上半年归母净利润107.6亿元，同比下降10.2%，光电板块仅8.6亿元，大幅下降37.6% [1][2] - 二季度火电归母净利润224.8亿元，同比增长5.0%，水电149.0亿元，微增0.3% [1][2] - 二季度核电归母净利润54.6亿元，同比下降13.8%，风电41.0亿元，下降14.2%，光电9.0亿元，逆势增长40.0% [1][2] 用电量情况 - 7月全社会用电量达10226亿千瓦时，创单月历史新高，首次突破1万亿千瓦时，同比增长8.6% [3] - 第一产业用电量170亿千瓦时，同比增长20.2%，第二产业5936亿千瓦时，增长4.7% [3] - 第三产业用电量2081亿千瓦时，增长10.7%，居民生活用电2039亿千瓦时，大幅增长18.0% [3] - 信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9%，主要受数字技术发展推动 [3] - 全国平均气温创1961年以来同期新高，高温天气直接拉动居民生活用电增长18.0% [3] 新能源装机情况 - 7月风电新增装机2.28GW，同比下降44.0%，太阳能新增装机11.04GW，下降47.6% [4] - 风电装机环比下降55.4%，太阳能环比下降23.2%，主要受抢装潮退坡影响 [4] - 截至7月末风电累计装机574.87GW，同比增长22.1%，太阳能累计装机1109.60GW，增长50.8% [4] - 风电装机占总装机比例15.6%，太阳能占比30.2%，清洁能源结构持续优化 [4] - 2025年新能源新增装机预计达4.3-5亿千瓦，8-12月仍有153-223GW增长空间 [4] - 2025-2027年计划年均新增200GW以上新能源装机，长期成长空间明确 [4] 细分领域投资策略 - 绿电板块受能耗目标考核催化，价格结算机制使收益预期明朗，关注龙源电力、三峡能源等龙头企业 [5] - 火电板块动力煤价现反弹至688元/吨，但同比仍下跌151元/吨，建议关注市场煤敞口大且长协电价下调幅度小的企业 [5] - 水电核电在利率下行周期中凸显红利属性，核电兼具成长性，关注长江电力、中国核电等标的 [5]

项目概况 - 库布其沙漠腹地建设巨型光伏发电基地 被誉为光伏长城 通过绿色能源加生态修复模式实现从沙进人退到绿进沙退的历史性转变 [1] - 项目包含全国首批沙戈荒大基地 全国第三批光伏发电应用领跑者基地 自治区首个绿电进园区项目 [3][4] - 配套实施火电灵活性改造 防沙治沙光伏一体化等项目 [5] 设施规模 - 由19.6万块光伏板拼绘成骏马图形电站 荣获吉尼斯世界纪录 成为沙漠地标 [6] - 目前建成装机容量5GW 年发绿电100亿度 可满足数百万家庭日常用电需求 [7][8] - 规划装机容量达30GW 年发绿电600亿度 [8] 生态效益 - 使库布其沙漠植被覆盖率提升至58.6% [11] - 规划1亿千瓦装机全部建成后 可实现300万亩沙化土地全面治理 [14] - 鄂尔多斯累计完成林草生态建设6000多万亩 库布其沙漠治理率由14.8%提高至40% [19] 能源输出 - 规划1亿千瓦装机全部建成后 每年可发绿电2000亿度 外送至京津冀 上海等地区 [15] - 项目采用风光火储多能互补技术 煤电与新能源联营模式创新 [17] 产业协同 - 打造风光氢储车全场景应用和光伏制造业全产业链 [16] - 通过光伏加生态加旅游加牧业模式实现综合开发 [8] - 积极引进新能源装备制造头部企业 [16] 经济效益 - 通过土地流转实现户均收益6万元以上 [18] - 采用以工代赈 劳务输出等方式增加农民收入 [18] - 建成强基聚链 互补共赢的产业长城 [16]

隆基绿能储能业务布局 - 公司已参股储能企业精控能源并考虑收购另一家储能企业 [1] - 公司对储能业务评估中但未公开确认参股精控能源事宜 [2] - 精控能源为Tier 1储能厂商 拥有31 GWh全球自有产能和10 GWh以上全球并网量 [5] 精控能源业务背景 - 精控能源主营动力电源/智慧储能/氢燃料电池系统 掌握电源管理系统IPCP等核心技术 [5] - 股东包括阿特斯(持股1.96%)/固德威(持股1.54%)/苏州高新(持股6.7%)等新能源企业 [6] - 公司法人沈俊英 董事长SHI MINJIE持股19.76%为最大股东 [6] 光伏行业竞争格局 - 隆基绿能为全球前四大组件商中唯一未布局储能的企业 [7] - 同行晶科能源储能签单超预期 目标全年出货6 GWh 天合光能目标出货超8 GWh [9] - 阳光电源储能营收已超逆变器主业 上半年净利润77.35亿元 [10] 公司经营表现 - 2024年净利润亏损86.18亿元 2025年一季度再亏14.36亿元 [8] - 二季度亏损收窄至11.33亿元 较2024年同期减亏26.61亿元 [8] - 预计四季度实现主营业务毛利与费用打平 [8] 氢能业务发展 - 隆基氢能2022年产能1.5 GW位列全球第一 预计2025年达5-10 GW [12] - 2023年曾考虑将氢能降级为第三曲线 后重申坚定发展氢能 [12][13] - 当前绿氢行业商业化进度慢于预期 市场规模增长放缓 [14] 行业发展趋势 - 储能成为光伏企业新增长点 阿特斯聚焦储能后上半年净利润达7.31亿元 [9] - 储能行业竞争激烈 中标价格持续走低 新进入者面临挑战 [15] - 光储融合成为行业主流方向 多家企业推出一体化解决方案 [9][10]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 目标价4.83元人民币[1] - 当前股价4.25元人民币 较目标价存在13.6%上行空间[2] - 市值达1215亿元人民币 为A股新能源运营龙头[2] 核心财务表现 - 1H25营收147.36亿元(yoy-2.2%) 归母净利38.15亿元(yoy-5.5%)[6] - Q2单季营收71.07亿元(yoy-0.8% qoq-6.8%) 归母净利13.68亿元(yoy-15% qoq-44%)[6] - 下调2025-27年归母净利预测至64.9/81.6/94.5亿元 三年CAGR为16%[9] - 2025-27年EPS预测为0.23/0.29/0.33元[5] 装机规模与行业地位 - 并网装机达49.94GW 半年新增2.18GW[7] - 海风/陆风/光伏装机分别为7.15/15.82/25.91GW[7] - 海上风电市占率16.2% 保持国内龙头地位[7] - 在建装机13.82GW 其中风电5.33GW/光伏4.78GW/抽蓄3.60GW[7] - 1H25新增核准4.01GW 预计2025年新增风电4.5GW/光伏6.4GW[7] 发电运营数据 - 1H25发电量393亿度(yoy+8.9%) 其中风电251亿度(yoy+8.7%) 光伏139亿度(yoy+10.3%)[8] - 风电利用小时1146小时(yoy-7.8%) 光伏597小时(yoy-14%)[8] - 平均上网电价386元/MWh(yoy-10%) 风电410元/MWh(yoy-10%) 光伏328元/MWh(yoy-12%)[8] - 度电净利93元/MWh(yoy-36%) 风电122元/MWh(yoy-25%) 光伏42元/MWh(yoy-63%)[8] 盈利预测调整 - 下调2025年营收预测11.5%至312.39亿元[18] - 下调2025年毛利率4.1个百分点至48.75%[18] - 下调风电利用小时预测5.96%至2228小时[18] - 下调光伏新增装机预测5.31%至642万千瓦[18] 估值与同业比较 - 2025年预测PE为18.71倍 PEG为1.20倍[20] - 可比公司2025年PE中值13.63倍 PEG中值1.32倍[20] - 2025年预测ROE为7.23% 2027年提升至9.11%[5] - 股息率预计从2025年1.68%升至2027年2.44%[5]