行业投资评级 - 行业评级为“增持” [15] 核心观点 - 数据中心（AIDC）正朝着更高功率等级发展，单机柜功率从过去的8KW提升至30KW以上，英伟达单柜功率已达120KW，并逐步逼近兆瓦级别[1] - 传统直流配电方式面临空间不足、铜材过载、转换低效等瓶颈，全新的供电架构需求迫切[1] - 固态变压器（SST）凭借高效率（系统效率达98%）、低占地优势，有望成为AIDC电源管理的终极解决方案[1][2] - 800V高压直流（HVDC）是SST渗透的起点，其具备主动灵活性和绿电适配性，有望打开更广阔的应用市场[3] 技术优势分析 - SST通过高频电力电子变换取代传统工频变压器，系统效率可达98%[2] - SST采用高频磁材和模块化设计，高频变压器体积大幅缩小（体积与频率的平方成反比），并可替代传统工频变压器、UPS、谐波滤波器等设备，减少设备数量约40%[2] - 在典型AIDC项目建设中，供电相关设备成本占比接近50%[1] - 早期HVDC、巴拿马、SST三类HVDC方案的系统效率分别为95.1%、97.5%、98%，对于吉瓦级数据中心，1%的效率提升意味着每年节省数千万电费[1] 市场应用与前景 - 台达800V SST方案单套系统容量已达到MW级别，有望向吉瓦级应用发展[1] - 英伟达宣布其800V高压直流架构将于2027年全面部署[1] - SST具备强大的电能质量主动控制能力，可解决电网扰动与负载波动问题，并支持双向功率流动[3] - 我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电比例超过80%，SST方案对可再生能源的接纳能力可达50%-70%，是传统电网架构的1.3-2倍[3] - SST的可编程性可以适应新的电压标准，无需硬件层面重大改造，良好适配绿电[3] 相关公司标的 - SST系统：四方股份（SST整机效率提升至98.5%，应用于多个国家级示范工程）、中国西电（子公司2.4MW SST已顺利投运）、金盘科技（已完成10kV/2.4MW样机开发）、新特电气（正在布局SST配套变压器）[3] - SST材料：可立克（SST高频变压器，客户包括台达等）、云路股份（产品覆盖50Hz-100MHz宽频段，非晶合金全球龙头）[3] 重点标的财务数据 - 东阳光（600673.SH）：投资评级为买入，预计EPS从2024年的0.12元增长至2027年的0.94元[8] - 晶泰控股（02228.HK）：投资评级为买入，预计EPS从2024年的-0.38元改善至2027年的0.02元[8] - 道氏技术（300409.SZ）：投资评级为买入，预计EPS从2024年的0.20元增长至2027年的1.45元[8]

文章核心观点 - 固态变压器（SST）凭借高效率、小型化、主动灵活性及绿电适配性等优势，正从技术概念走向产业应用，有望成为满足高功率密度AI数据中心供电需求的核心解决方案，并带动上游碳化硅、氮化镓及高性能软磁材料的需求 [1][2][3] 数据中心供电系统变革 - AI算力爆发推动单机柜功率密度从传统的不足60kW向150kW乃至更高等级迈进，对供电系统效率、可靠性和空间利用率提出前所未有的要求 [1] - 在典型AI数据中心项目中，供电侧设施的价值量占比接近50%，是不可忽视的战略投资方向 [1] - 当前主流的UPS和HVDC方案存在效率瓶颈和占地面积大的问题，难以满足未来高密度AI数据中心需求 [1] 固态变压器的技术优势 - SST通过高频电力电子变换将系统效率提升至98%以上，显著高于传统HVDC的95.1%和巴拿马电源的97.5%，对年耗电量巨大的吉瓦级数据中心而言，每提升1%效率意味着每年节省数千万元电费 [2] - SST采用高频磁材和模块化设计，使得同等功率下变压器体积大幅缩小，其占地面积不足传统方案的50%，通过三级结构高度集成隔离、整流、逆变等功能，极大节约机房空间 [1][2] 固态变压器的功能与长期潜力 - SST本质上是一个“软件定义”的电能路由器，通过数字信号处理器或现场可编程门阵列实现实时调控，具备无缝并网、动态补偿无功功率、抑制谐波及故障自愈能力，提升供电系统智能性和韧性 [3] - SST凭借宽电压输入和多端口兼容性，可直接接入光伏、风电等直流绿电，避免传统AC-DC转换损耗，研究表明采用SST架构的新型电网对可再生能源的接纳能力较传统方案提升50%以上 [3] - SST采用的双有源桥拓扑支持双向能量流动，未来可在用电低谷时储存电能、高峰时向电网反馈电力赚取价差，降低数据中心运营成本 [3] 关键产业链与受益环节 - SST的普及将带动碳化硅和氮化镓等宽禁带半导体需求，其中碳化硅凭借高耐压和优良热管理能力主要应用于输入端，氮化镓则凭借极高电子迁移率主要应用于输出端 [1] - 纳米晶/非晶等高性能软磁材料因具备高磁导率、低磁滞损耗等特性，成为SST磁芯的理想选择 [1] - 据非晶中国大数据中心预测，全球固态变压器市场在未来5-10年内将以年均复合增长率25%~35%的速度高速增长，磁性材料与功率半导体将同步受益 [1] 相关公司进展 - SST系统领域关注四方股份（SST整机效率提升至98.5%，应用于多个国家级示范工程）、中国西电（子公司2.4MW SST已顺利投运）、金盘科技（已完成10kV/2.4MW样机开发）、新特电气（正在布局SST配套用变压器的研发） [4] - SST材料领域关注横店东磁（全球最大铁氧体材料企业）、铂科新材（新一代软磁材料频率可达10MHz以上）、云路股份（产品覆盖50Hz-100MHz宽频段，非晶合金全球龙头） [4]