核心财务表现 - 1H25集团净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元 超预期主因财险综合成本率改善[1] - 新业务价值可比口径同比增长32.2% 披露口径增长5.6% 新业务价值率提升5.3个百分点至18.7%[1][2] - 非年化净/总/综合投资收益率分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比微降0.1/0.4/0.6个百分点 投资表现稳健[3] 负债端业务发展 - 代理人渠道期末营销员18.6万人 同比增长1.6% 新增人力3.9万人 同比增长19.8%[2] - 月均核心人力4.9万人 月人均首年规模保费72,870元 同比增长12.7% 但月人均首年佣金收入7,120元 同比下降13.4%[2] - 银保渠道新保期缴规模保费88.40亿元 同比增长58.6% 期缴举绩网点1.3万个 同比增长28.9%[2] 产品结构与转型 - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 健康险新保规模保费104.34亿元 同比增长5.8%[2] - 公司深入推动产品转型 优化产品结构 负债端重要指标持续向好[2] 财产保险业务 - 1H25整体保费收入同比增长0.9% 其中车险增长2.8% 非车险下降0.8%[3] - 综合成本率同比下降0.8个百分点至96.3% 车险/非车险综合成本率分别下降1.8/2.4个百分点至95.3%/94.8% 承保盈利明显改善[3] - 非车险业务主动推进结构优化 对短期规模带来一定压力[3] 资本状况与估值 - 集团归母净资产较年初下降3%至2,819亿元 但2Q25环比增长7% 回升幅度略低预期[3] - 中国太保A/H股交易于0.6x/0.5x 2025e P/EV 目标价对应0.8x/0.6x 2025e P/EV 较当前股价有26.3%-31.7%上涨空间[5] - 公司维持2025-2026年盈利预测和跑赢行业评级不变[5]

净利润表现 - 五大上市险企上半年实现归母净利润1781.93亿元，同比增长3.7% [1] - 中国人寿归母净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 中国太保归母净利润278.85亿元，同比增长11% [2] - 中国人保归母净利润265.30亿元，同比增长16.9% [2] - 新华保险归母净利润148亿元，同比增长33.5% [2] - 中国平安归母净利润680.47亿元，为五家中最高 [2] 人身险新业务价值 - 中国人寿新业务价值285.46亿元，同比增长20.3% [2] - 中国平安寿险及健康险新业务价值同比增长39.8%，新业务价值率同比上升9.0个百分点 [2] - 中国平安代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [2] - 中国平安银保渠道新业务价值同比增长168.6% [2] - 人保寿险新业务价值率同比提升4个百分点，期交业务新业务价值率同比提升7.1个百分点 [3] - 人保寿险首年期交规模保费同比增长25.5% [3] - 新华保险新业务价值61.82亿元，同比增长58.4% [3] - 太保寿险新业务价值95.44亿元，同比增长32.3% [3] 财产险承保利润 - 人保财险综合成本率95.3%，创近10年同期最好水平 [4] - 平安产险综合成本率95.2%，同比下降2.6个百分点 [4] - 平安产险车险综合成本率95.5%，同比下降2.6个百分点 [4] - 太保产险综合成本率96.3%，同比下降0.8个百分点 [4] 权益投资布局 - 中国人寿公开市场权益规模较年初增加超1500亿元，私募证券投资基金累计出资350亿元 [6] - 中国人寿净投资收益率2.78%，总投资收益率3.29% [6] - 中国人保全集团A股投资资产规模较年初增长26.1%，在总投资资产占比提升1.2个百分点 [6] - 行业持续优化权益配置结构，重点关注新质生产力和优质高股息股票 [6]

核心财务表现 - 新增业务销售额达12.46亿美元 较2024年增长38% [1] - 新业务合约服务边际为7.94亿美元 同比增长34% [1] - 新业务价值增长21%至5.06亿美元 [1] - 税后营运利润增长9%至2.51亿美元 [1] - 净利润4700万美元 创国际财务报告准则第17号实施以来中期新高 [1] 地区业务贡献 - 四个地区业务分部持续正向贡献利润：香港及澳门、泰国与柬埔寨、日本、新兴市场 [1] - 税后营运利润增长由合约服务边际摊销及营运差异改善推动 [2] 资本与股东价值 - 综合有形权益增长8%至81.5亿美元 [1] - 内涵价值增加8%至63.8亿美元 [1] - 内涵价值营运利润8.37亿美元 较2024年同期增长77% [1] 运营效率提升 - 开支纪律实施导致2025年上半年出现开支节余 [1] - 营运差异显著改善 包括开支控制、续保率提升及索赔优化 [1]

财务表现 - 上半年营业收入2004.96亿元 同比增长3.0% [2] - 归母净利润278.85亿元 同比增长11.0% [2] - 归母营运利润199.09亿元 同比增长7.1% [2] - 净投资收益425.67亿元 其中分红和股息收入占比达30% [4] 寿险业务 - 新业务价值可比口径增长32.3% [2] - 新业务价值率15.0% 同比提升0.4个百分点 [2] - 银保渠道规模保费416.60亿元 同比增长82.6% [3] - 个险和银保渠道对新业务价值贡献占比分别为60%和37.8% [3] 投资管理 - 总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 [3] - 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点 [3] - 净投资收益率1.7% 同比下降0.1个百分点 [4] - 核心权益资产占比11.8% 较上年末上升0.6个百分点 [4] - 股票投资规模2831.25亿元 较上年末增加280.6亿元 [4] 产品与渠道 - 分红险新保期缴规模保费增长近14倍 [3] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [3] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0% [3] - 保险营销员18.6万人 同比增长1.6% [3] - 新增人力3.9万人 同比增长19.8% [3] 资产配置策略 - 采用哑铃型资产配置策略 增加公开市场权益类资产 [4] - 投资持仓集中在金融业、交通运输、基础设施、能源等行业 [4] - 分红和股息收入同比增长20.2% 弥补利息收入下降影响 [1][4]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入2004.96亿元，同比增长3% [1] - 归属于母公司股东的净利润278.85亿元，同比增长11% [1] - 总资产3.03万亿元，较年初增长6.9% [1] - 净资产2818.71亿元，较年初下降3.3% [1] 寿险业务 - 规模保费1934.70亿元，同比增长13.1% [2] - 新业务价值95.44亿元，可比口径下同比增长32.3% [2] - 新业务价值率15.0%，同比提升0.4个百分点 [2] - 净利润206.99亿元，同比增长3.2% [2] - 营运利润150.00亿元，同比增长5.0% [2] 渠道表现 - 代理人渠道保费1373.8亿元，同比增长0.9% [3] - 银保渠道保费416.6亿元，同比增长82.6% [3] - 团政渠道保费128.92亿元，同比增长9.7% [3] - 其他渠道保费15.38亿元，同比增长478.2% [3] - 个险和银保渠道价值贡献占比分别为60%和37.8% [4] 产品结构优化 - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [5] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0% [5] - 核心人力月人均首年规模保费72,870元，同比增长12.7% [5] - 加快浮动收益型产品发展，分红险新保期缴规模保费大幅增长 [4] 产险业务 - 原保险保费收入1127.60亿元，同比增长0.9% [6] - 保险服务收入968.31亿元，同比增长4.0% [6] - 承保利润35.50亿元，同比增长30.9% [6] - 综合成本率96.3%，同比下降0.8个百分点 [6] - 车险保费536.06亿元，同比增长2.8% [6] - 新能源车险保费105.96亿元，占车险比例19.8% [6] 股东回报 - 完成2024年度分红，派发现金红利超103亿元 [6] - 明确中长期分红政策，参考归母营运利润增速及投资贡献确定分红金额 [6]

投资评级 - 维持对中国人保A股(601319 CH)和H股(1339 HK)的"买入"评级 [7] - A股目标价上调至人民币9.3元，H股目标价上调至港币7.0元 [5][7] 核心观点 - 公司1H25业绩表现强劲，EPS为人民币0.60元，同比增长14% [1] - 财险承保表现改善，人身险NBV增长强劲，投资收益率提升共同驱动业绩增长 [1] - 基于财险业务改善和投资向好，上调2025-2027年EPS预测至人民币1.02/1.14/1.24元 [5] 财产险业务 - 1H25综合成本率(COR)同比下降1.4个百分点至94.8%，主要因费用率同比下降3.1个百分点 [1][2] - 车险COR同比下降2.2个百分点至94.2%，非车险COR同比下降0.1个百分点至95.7% [2] - 保险服务收入同比增长5.6%，其中车险增长3.5%，非车险增长8.9% [2] - 承保利润同比大幅增长44.6%，财险业务净利润同比增长35% [2] - 预计2025年全年COR约为96.8% [2] 人身险业务 - 1H25新业务价值(NBV)同比增长63% [1][3] - 银保渠道NBV同比增长81%，占比达35%；代理人渠道NBV增长46% [1][3] - 新单保费同比增长15.4%，主要由银保渠道驱动 [3] - 人身险业务利润同比下降13%，贡献集团32%的净利润 [3] - 预计2025年人身险NBV增速达52% [3] 投资表现 - 1H25总投资收益同比增长40.2% [4] - 年化总投资收益率同比提升0.9个百分点至5.0% [1][4] - 股票配置比例同比上升1.7个百分点至5.4% [4] - 投资业绩同比增长约64%，成为利润增长主要驱动因素 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至人民币1.02/1.14/1.24元，调整幅度分别为1.0%/13.5%/13.8% [5] - 基于DCF估值法上调A/H股目标价至人民币9.3元/港币7.0元 [5] - 预计2025年ROE为16% [4] - 预计2025年毛保费收入达5720.6亿元人民币，同比增长6.39% [11] 财务指标预测 - 预计2025年归母净利润453.07亿元人民币，同比增长7.49% [11] - 预计2025年DPS为0.35元，股息率达4.12% [11] - 预计2025年PB为1.25倍，PE为8.32倍 [11] - 预计总资产从2024年的17.66万亿元人民币增长至2027年的23.89万亿元人民币 [21]

核心财务表现 - 1H25归母净利润同比增长6.9%至409亿元，但2Q25同比下降31.2% [1] - 1H25税前利润同比下降11.5% [1] - 中期分红同比提升19%至每股0.238元 [1] 新业务价值表现 - 可比口径NBV同比增长20.3%，实际披露口径NBV同比下降11.5% [1][2] - 新业务价值率同比提升2.9个百分点至17.7% [2] - 个险渠道可比口径NBV同比增长9.5%，银保渠道新单保费同比高增111% [2] 业务结构变化 - 个险新单保费同比下降21.6%，但分红险占比提升至个险首年期交保费超50% [2] - 银保期缴占比下降27个百分点至47.5% [2] - 14个月保单持续率同比提升0.6个百分点至92.1%，26个月持续率提升4.2个百分点至88.6% [2] 资产负债与价值指标 - 合同服务边际(CSM)较年初增长1.6%至7547亿元，但新业务创造CSM同比下降31%至262亿元 [3] - 内含价值(EV)环比年初增长5.5% [3] - 归母净资产较年初增长2.7%至5236亿元（加回分红后增长5.2%） [3] 估值与目标价 - A股交易于0.7倍2025年预估P/EV，H股交易于0.4倍2025年预估P/EV [4] - A股目标价维持38.60元人民币，对应0.7倍/0.6倍2025e/2026e P/EV [4] - H股目标价上调24.1%至24.33港币，对应0.4倍2025e/2026e P/EV，较现价有1.9%上涨空间 [4]

投资评级 - A股和H股均维持"买入"评级 当前A股价格41.66元人民币 H股价格23.88港币[1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2392.4亿元 同比增长2.1%[3] - 归母净利润409.3亿元 同比增长6.9%[3] - 归母净资产5236.2亿元 较年初增长2.7%[3] - 新业务价值285.5亿元 同比增长20.3% 增幅较Q1扩大15.5个百分点[3][6] - 内含价值1.5万亿元 较年初增长5.5%[3] - 年化总投资收益率3.3% 同比下降0.3个百分点[3] - 拟派发中期股息每股0.238元 同比增长19.0%[3] 业务发展状况 - 总保费收入5250.9亿元 同比增长7.3% 增速较Q1提升2.3个百分点[5] - 新单保费收入1612.6亿元 同比增长0.6% 增速较Q1提升5.1个百分点[5] - 个险渠道长险首年业务642.5亿元 同比下降24.2%[5] - 银保渠道长险首年业务356.7亿元 同比大幅增长112.4%[5] - 首年期交保费812.5亿元 同比下降16.5%[5] - 十年期及以上首年期交保费303.1亿元 同比下降28.9%[5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超45个百分点[5] 渠道与队伍建设 - 总销售人力64.1万人 同比下降6.4%[4] - 个险销售人力59.2万人 同比下降5.9% 环比Q1末下降0.7%[4] - 优增人力同比增长27.6%[4] - 退保率0.5% 同比持平[4] - 保单14个月继续率92.1% 同比提升0.6个百分点[4] - 保单26个月继续率88.6% 同比提升4.2个百分点[4] 投资配置分析 - 总投资资产规模7.1万亿元 较年初增长7.8%[6] - 股票资产规模6201亿元 较年初增长23.8%[6] - 股票资产占总投资资产比例8.7% 同比提升1.1个百分点[6] - OCI股票占比22.6% 较年初提升10.6个百分点[6] - TPL股票占比77.4%[6] - 总投资收益1275.1亿元 同比增长4.2%[4] - Q1单季总投资收益同比下降16.8% Q2单季同比增长27.8%[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测1043/1069/1091亿元[7] - A股对应2025年PEV 0.82倍 H股对应2025年PEV 0.44倍[7] - 预计2025年营业收入5693亿元 同比增长7.7%[8] - 预计2025年EPS 3.69元[8]

核心财务表现 - 2025年上半年集团实现归母净利润265亿元，同比增长16.9% [1] - 人保财险综合成本率95.3%，同比下降1.5个百分点 [1] - 人保寿险新业务价值50亿元，同比增长71.7% [1] - 人保健康新业务价值38亿元，同比增长51% [1] - 集团净投资收益率3.7%，同比下降0.1个百分点，总投资收益率5.1%，同比上升1个百分点 [1] - 拟派发中期股息每股0.075元 [1] 财产保险业务 - 人保财险原保费收入3233亿元，同比增长3.6% [2] - 综合成本率改善主要得益于费用率下降3.1个百分点至23%，但赔付率上升1.6个百分点至72.3% [2] - 车险保费同比增长3.4%，综合成本率94.2%，同比下降2.2个百分点，其中费用率下降4.1个百分点，赔付率上升1.9个百分点 [2] - 非车险业务中意外伤害及健康险综合成本率101.8%，责任险103.6%，但责任险同比改善0.5个百分点 [2] - 农险综合成本率93.9%，企财险90.1%，同比均有所改善 [2] 人寿保险业务 - 人保寿险新单保费同比增长18%，新业务价值率测算提升3.8个百分点至12% [3] - 银保渠道为主要增长动力，代理人月均有效人力21030人，较上年末下降3.8% [3] - 传统险占比提升25个百分点至77%，分红险占比下降24个百分点至13% [3] - 人保健康新单保费同比增长12.3%，新业务价值率测算提升3.2个百分点至12.3% [3] - 个险渠道新单同比增长26.4%，银保渠道增长9.1% [3] 投资业务 - 集团投资资产规模1.76万亿元，较上年末增长7.2% [4] - 债券配置占比49.7%，较上年末上升0.7个百分点，其中国债及政府债占比上升1.8个百分点 [4] - 股票配置占比5.4%，较上年末上升1.7个百分点，与基金合计占比达10.7% [4] - FVOCI类资产占股票投资比例46%，较上年末上升1个百分点 [4] 业绩驱动因素 - 财产险综合成本率改善主要源于费用端显著优化，严格费用管控成效显著 [2] - 车险赔付率上升受新能源车占比提升、人伤案量增长及赔偿标准、配件价格上涨等因素影响 [2] - 寿险新业务价值增长由新单保费增长和新业务价值率提升共同驱动 [3] - 总投资收益率提升主要受益于权益市场景气度攀升，净投资收益率下降因利率中枢下行 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价HKD75(港股)/RMB76(A股) [2][7][9] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)可比口径同比大幅增长39.8% 银保渠道表现尤为突出 [2][3] - 归母营运利润(OPAT)可比口径同比增长3.7% 核心利润保持稳定增长 [2][5] - 财产险承保表现显著改善 综合成本率(COR)同比下降2.6个百分点至95.2% [2][4] - 尽管归母净利润同比下降8.8% 但主要受投资波动及一次性因素影响 核心业务基本面持续向好 [2][5] 寿险业务 - NBV实现39.8%强劲增长(可比口径) 银保渠道NBV同比高增168.6% [3] - 代理人渠道NBV增长17.0% 主要受益于NBV利润率提升 FYP口径利润率上升13.5个百分点至35.9% [3] - 新单保费整体下降7.2% 但NBV利润率同比提升8.8个百分点至26.1% [3] - 2025年NBV增速预测上调至39.2% [3] 财产险业务 - 综合成本率(COR)改善至95.2% 同比下降2.6个百分点 [4] - 车险COR下降2.6个百分点至95.5% 非车险COR下降2.8个百分点至94.4% [4] - 保费收入稳健增长7.1% 其中车险/非车险分别增长3.6%/13.8% [4] - 非车险中责任险/健康险/农险/意外伤害险保费分别变动-4.0%/+22.5%/+15.7%/+25.6% [4] - 预计2025年财产险COR为96.4% 保费同比增长7% [4] 盈利能力与投资表现 - 寿险归母OPAT同比增长2.5% 投资业绩贡献显著(+24.3%) [5] - 财险/银行/资管/金融赋能业务归母OPAT分别变动+1.0%/-3.9%/+110.1%/+178.4% [5] - 非年化净投资收益率1.8%(同比下降0.2个百分点) 综合投资收益率3.1%(同比上升0.3个百分点) [6] - 归母净资产较2024年末增长1.7% 显示资产负债匹配良好 [6] - 2025年归母OPAT增速预测上调至8.3% [5] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年EPS预测至RMB6.71/7.25/7.87(调整幅度-9.0%/-7.4%/-5.2%) [7] - 基于DCF估值上调目标价 维持买入评级 [7] - 预计2025年归母净利润1187.21亿元 同比下降6.23% [13][27] - 股息持续增长 1H25 DPS为RMB0.95(同比+2.2%) [2]