财务表现 - 上半年营业收入2004.96亿元 同比增长3.0% [2] - 归母净利润278.85亿元 同比增长11.0% [2] - 归母营运利润199.09亿元 同比增长7.1% [2] - 净投资收益425.67亿元 其中分红和股息收入占比达30% [4] 寿险业务 - 新业务价值可比口径增长32.3% [2] - 新业务价值率15.0% 同比提升0.4个百分点 [2] - 银保渠道规模保费416.60亿元 同比增长82.6% [3] - 个险和银保渠道对新业务价值贡献占比分别为60%和37.8% [3] 投资管理 - 总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 [3] - 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点 [3] - 净投资收益率1.7% 同比下降0.1个百分点 [4] - 核心权益资产占比11.8% 较上年末上升0.6个百分点 [4] - 股票投资规模2831.25亿元 较上年末增加280.6亿元 [4] 产品与渠道 - 分红险新保期缴规模保费增长近14倍 [3] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [3] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0% [3] - 保险营销员18.6万人 同比增长1.6% [3] - 新增人力3.9万人 同比增长19.8% [3] 资产配置策略 - 采用哑铃型资产配置策略 增加公开市场权益类资产 [4] - 投资持仓集中在金融业、交通运输、基础设施、能源等行业 [4] - 分红和股息收入同比增长20.2% 弥补利息收入下降影响 [1][4]

股价表现 - 内险股尾盘跌幅扩大 新华保险跌5.29%至46.54港元 中国人保跌3.55%至6.52港元 中国太保跌3.82%至35.24港元 中国人寿跌3.4%至23.84港元 [1] 财务表现解读 - 中国平安上半年净利润同比下滑但营运利润同比增长 受一季度会计并表一次性处理 发行可转债及600亿浮盈未体现在利润表三大因素影响 [1] - 公司建议市场更多关注营运利润指标 [1] 行业环境与配置偏好 - 十年期国债收益率回升至1.78%附近 受去产能政策及公募新规 红利风格影响导致保险板块高位波动 [1] - 保险资产管理业投资者信心调查显示股票是2025年下半年保险机构首选投资资产 其次为债券和证券投资基金 [1] - 机构继续谨慎乐观看好保险板块配置价值 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价HKD75(港股)/RMB76(A股) [2][7][9] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)可比口径同比大幅增长39.8% 银保渠道表现尤为突出 [2][3] - 归母营运利润(OPAT)可比口径同比增长3.7% 核心利润保持稳定增长 [2][5] - 财产险承保表现显著改善 综合成本率(COR)同比下降2.6个百分点至95.2% [2][4] - 尽管归母净利润同比下降8.8% 但主要受投资波动及一次性因素影响 核心业务基本面持续向好 [2][5] 寿险业务 - NBV实现39.8%强劲增长(可比口径) 银保渠道NBV同比高增168.6% [3] - 代理人渠道NBV增长17.0% 主要受益于NBV利润率提升 FYP口径利润率上升13.5个百分点至35.9% [3] - 新单保费整体下降7.2% 但NBV利润率同比提升8.8个百分点至26.1% [3] - 2025年NBV增速预测上调至39.2% [3] 财产险业务 - 综合成本率(COR)改善至95.2% 同比下降2.6个百分点 [4] - 车险COR下降2.6个百分点至95.5% 非车险COR下降2.8个百分点至94.4% [4] - 保费收入稳健增长7.1% 其中车险/非车险分别增长3.6%/13.8% [4] - 非车险中责任险/健康险/农险/意外伤害险保费分别变动-4.0%/+22.5%/+15.7%/+25.6% [4] - 预计2025年财产险COR为96.4% 保费同比增长7% [4] 盈利能力与投资表现 - 寿险归母OPAT同比增长2.5% 投资业绩贡献显著(+24.3%) [5] - 财险/银行/资管/金融赋能业务归母OPAT分别变动+1.0%/-3.9%/+110.1%/+178.4% [5] - 非年化净投资收益率1.8%(同比下降0.2个百分点) 综合投资收益率3.1%(同比上升0.3个百分点) [6] - 归母净资产较2024年末增长1.7% 显示资产负债匹配良好 [6] - 2025年归母OPAT增速预测上调至8.3% [5] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年EPS预测至RMB6.71/7.25/7.87(调整幅度-9.0%/-7.4%/-5.2%) [7] - 基于DCF估值上调目标价 维持买入评级 [7] - 预计2025年归母净利润1187.21亿元 同比下降6.23% [13][27] - 股息持续增长 1H25 DPS为RMB0.95(同比+2.2%) [2]

业绩表现 - 公司上半年净利润同比下滑但营运利润同比增长[1] - 营运利润指标更能反映保险行业经营能力[1] 业绩变动原因 - 一季度会计并表一次性处理影响利润表现[1] - 发行可转债对财务数据产生影响[1] - 上半年举牌上市公司产生600亿元浮盈未体现在利润表中[1]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 友邦保险2025年上半年税后营运利润达36.09亿美元，同比增长6%（按固定汇率）[2][3] - 新业务价值同比增长14%至28.38亿美元，新业务价值率提升3.4个百分点至57.7%[2][4] - 中国香港和泰国市场表现亮眼，新业务价值分别增长24%和35%[4] - 代理渠道新业务价值同比增长17%，价值率提升4.4个百分点至72.0%[5] - 公司通过股息和股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增长10%至0.49港元[2] 财务表现 - 归母净利润25.34亿美元，同比下降23.5%，主要因保险合约财务开支增加[2][3] - 内含价值708.53亿美元，较年初持平（按固定汇率）[2] - 年化新保费同比增长8%至49.42亿美元[4] - 预计2025-2027年保险收益分别为208.41亿、224.36亿、241.68亿美元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.12亿、77.01亿、83.54亿美元[6] 地区业务分析 - 中国香港新业务价值10.63亿美元（YoY +24%），年化新保费增长26.5%[4] - 中国内地新业务价值7.43亿美元（YoY -4%），剔除经济假设变动影响后实际增长10%[4] - 泰国新业务价值5.22亿美元（YoY +35%），受益于医保监管变动和产品组合优化[4] - 新加坡新业务价值2.59亿美元（YoY +16%），代理和伙伴分销渠道双位数增长[4] - 马来西亚新业务价值1.92亿美元（YoY -3%），受代理渠道销量减少影响[4] 渠道表现 - 代理渠道新业务价值22.20亿美元（YoY +17%），年化新保费增长10%至30.83亿美元[5] - 伙伴分销渠道新业务价值8.04亿美元（YoY +8%），年化新保费增长5%至18.59亿美元[5] - 银保渠道新业务价值同比增长10%[5] 估值预测 - 2025-2027年预计EPS分别为0.50、0.54、0.59美元[6] - 2025-2027年预计EVPS分别为5.21、5.57、5.97美元[6] - 按2025年8月22日股价计算，2025-2027年PEV分别为1.79x、1.67x、1.56x[6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价73.45元港币，对应2025-2027年PEV分别为1.39/1.29/1.21 [1][13] 核心财务表现 - **新业务价值**：2025年上半年达28.4亿美元，同比+15.6%（实质汇率），其中Q1/Q2单季分别同比+12.8%/+18.9% [4][5] - **年化新保费**：上半年49.4亿美元，同比+8.7%，Q1/Q2单季分别同比+6.9%/+10.9% [5] - **新业务价值率**：57.7%，同比提升3.8pct，主要因泰国及中国内地产品结构优化 [5] - **营运利润**：税后OPAT 36.1亿美元，同比+6.6%；归母净利润25.3亿美元，同比-23.5%（受保险合约财务开支影响） [4][12] - **内含价值**：708.5亿美元，较年初+2.6%；中期股息每股49港仙，同比+10.1% [4][12] 区域市场表现 - **中国内地**：新业务价值7.4亿美元（同比-5%），剔除经济假设变动后固定汇率下同比+10%，新展业地区贡献增长36% [6] - **中国香港**：新业务价值10.6亿美元（同比+23.9%），占比35.1%（同比+2.4pct），代理渠道同比+35%（固定汇率） [7] - **泰国**：新业务价值5.2亿美元（同比+45.4%），新业务价值率115.7%（同比+22.6pct） [8] - **新加坡**：新业务价值2.6亿美元（同比+18.3%），单位链接式长期储蓄产品热销 [8] - **马来西亚**：新业务价值1.9亿美元（同比+4.9%），伙伴分销渠道增长18%抵消代理渠道下滑 [8] 渠道与战略 - **代理渠道**：新业务价值22.2亿美元（同比+19.4%），占比超70%，活跃代理人数增9%且生产力提升30% [9] - **伙伴分销渠道**：新业务价值8.0亿美元（同比+8.4%），银保渠道同比+10%（固定汇率） [9] - **扩张计划**：中国内地2025-2030年新地区新业务价值CAGR目标40%（不考虑经济假设变动） [6] 盈利预测 - **调整后归母净利润**：2025-2027年预测下调至70/76/83亿美元（原81/88/98亿美元） [13] - **保险收益**：2025E-2027E预计21.1/23.1/25.4亿美元，CAGR约9.5% [14][17] - **ROE**：2025E-2027E预计17.2%/18.4%/20.1% [14] 行业与公司优势 - 连续11年全球百万圆桌会会员人数第一，代理渠道优势显著 [9][13] - 亚太18个市场布局，中国香港成熟市场与内地高潜力市场协同 [13] - 与跨国银行及本土银行策略合作强化分销网络 [13]

核心业绩表现 - 1H25新业务价值28.4亿美元 同比增长14% 新业务价值利润率57.7% 同比提升3.4个百分点 [1] - 年化新保费49.4亿美元 同比增长8% 税后营运溢利36.1亿美元 同比增长6% [1] - 自由盈余净额24.3亿美元 同比增长7% 中期股息每股0.49港元 同比增长10% [1] 分区域业务表现 - 中国大陆VONB同口径增长10% 经济假设调整前增长10% 长期储蓄产品VONB占比87% [2] - 中国香港VONB增长24% 主要受益于内地访客需求增长30% [2] - 泰国VONB增长35% 新加坡增长16% 马来西亚下降3% 其他地区增长14% [2] - 泰国新业务价值利润率大幅提升22.6个百分点 主因高价值率个人医疗产品销售良好 [2] 渠道发展状况 - 代理人渠道VONB 22.2亿美元 增长17% 利润率72% 提升4.4个百分点 [3] - 年化新保费30.8亿美元 增长10% MDRT人数超1.9万人 连续11年蝉联第一 [3] - 伙伴分销渠道VONB 8.04亿美元 增长8% 利润率43.3% 提升1.4个百分点 [3] - 银保渠道VONB增长10% 与花旗、东亚等银行合作范围持续扩大 [3] 盈利与资本状况 - 合同服务边际释放30.43亿美元 期末CSM余额613.8亿美元 同比增长10.3% [4] - 投资新业务的自由盈余下降12% 但VONB增长14% 显示经营效率提升 [4] - 每股OPAT增长12% 每股自由盈余增长10% 支撑分红能力提升 [4]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至 6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至 89 港元，对应 FY25E 1.60x P/EV，公司股价处于历史估值底部区间，上行空间较大 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024 年集团新业务价值同比 +18%（固定汇率，实际汇率 +17%）至 47.12 亿美元，略低于预期；2H/4Q 增速放缓至 13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q 受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响；新业务价值率 54.5%，同比 +1.9 个百分点，与预期基本一致 [7] - 各地区新业务价值同比增速（固定汇率口径）：香港 +23%、中国内地 +20%、泰国 +15%、新加坡 +15%、马来西亚 +10%、其他市场 +18%，占比分别为 35%、24%、16%、9%、7%、9%；中国内地调整假设前实际增速有望显著高于 20%；友邦泰国受医疗险重定价影响基本缓解；其他市场得益于印度 TATA AIA Life 高增长驱动 [2] - 预计 2025 年公司全年新业务价值同比增长 14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮 16 亿美元股份回购计划于 2025 年内完成，结合 1 - 2 月已完成的 7 亿美元回购，全年股份回购金额为 23 亿美元，对应股东回报率 2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024 年末期股息同比增长 10%至 1.31 美元/股，年度每股股息为 1.75 美元，同比增长 9%；全年股息总额 24 亿美元，对应股息率 3.1%；2025 年由股息 + 回购带来的总股东回报率约 6% [7] 核心财务指标情况 - 2024 年集团税后营运利润（OPAT）同比 +7%（固定汇率）至 66.05 亿美元；每股税后营运利润同比 +12%至 0.6 美元，略超预期，部分得益于股份回购减少期内平均股本近 4%，实现 FY23 - FY26E 9 - 11%的增长目标；营运 ROE 为 14.8%，同比提升 1.3 个百分点 [8] - OPAT 增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，2024 年新业务合同服务边际同比 +11%，较合同服务边际释放高 36.4%，合同服务边际期末余额同比 +9.1%至 562.3 亿美元；有效保单预期回报稳健增长至 28 亿美元，同比 +9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024 年公司股东资本比率为 236%，相较 200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来 12 个月时间加权平均得出新目标价为 89.0 港元（前值 94.0 港元），对应 1.60 倍 FY25E P/EV；公司目前股价交易于 FY25E 1.12 倍 P/EV，位于历史估值底部区间（3 年/5 年均值 1.3 倍/1.5 倍），估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25 年/26 年目标价为 54 和 60 港元，基于 4.4%无风险利率、550 个基点的风险溢价、1.5 倍 Beta 和 2%的永续增长率 [11] - 评估价值法下，25 年/26 年目标价为 120 和 135 港元，基于 9.1%风险贴现利率、8.6%长期投资回报率假设和 2%永续增长率 [12] 财务分析情况 - 损益表展示了 2022A - 2027E 保险业务收入、保险服务费用、投资业绩净额等多项数据的变化情况 [16] - 资产负债表展示了 2022A - 2027E 资产、负债和股东权益等各项数据的变化情况 [16] - 每股数据展示了 2022A - 2027E 每股股息、每股营运利润等数据；盈利能力指标包括股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等；估值指标包括市价/内含价值率、市净率等 [18]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至89.0港元，但公司估值处于历史底部区间，上行空间大，重申“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024年集团新业务价值同比+18%（固定汇率，实际汇率+17%）至47.12亿美元，略低于预期；2H/4Q增速放缓至13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响 [7] - 各地区新业务价值同比增速：香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场为+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定汇率口径），占比35%/24%/16%/9%/7%/9%；预计2025年公司全年新业务价值同比增长14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮16亿美元股份回购计划于2025年内完成，结合1 - 2月已完成的7亿美元回购，全年股份回购金额为23亿美元，对应股东回报率2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%；全年股息总额24亿美元，对应股息率3.1%；2025年股息+回购带来的总股东回报率约6% [7] 核心财务指标情况 - 2024年集团税后营运利润（OPAT）同比+7%（固定汇率）至66.05亿美元；每股税后营运利润同比+12%至0.6美元，略超预期，营运ROE为14.8%，同比提升1.3个百分点 [8] - OPAT增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，新业务合同服务边际同比+11%；有效保单预期回报稳健增长至28亿美元，同比+9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024年公司股东资本比率为236%，相较200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来12个月时间加权平均得出新目标价为89.0港元（前值94.0港元），对应1.60倍FY25E P/EV；公司目前股价交易于FY25E 1.12倍P/EV，位于历史估值底部区间，估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25年/26年目标价为54和60港元；评估价值法下，25年/26年目标价为120和135港元 [11][12] 财务分析情况 - 损益表显示保险业务收入、保险服务业绩等指标呈逐年增长趋势；资产负债表显示总资产、总负债和股东权益等指标也有相应变化 [16] - 每股数据方面，每股股息、每股营运利润等指标逐年上升；盈利能力指标如股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等有不同表现；估值指标如市价/内含价值率、市净率等呈下降趋势 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，新业务价值、营运利润等指标增长显著，且各市场和渠道表现出色，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道推动下，新业务价值有望持续释放，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [14] 各部分总结 市场数据 - 总股本106.94亿股，总市值6550.19亿港元，一年最低/最高股价为45.25/74.6港元，近3月换手率34.3% [1] 收益表现 - 1个月相对收益8.9%、绝对收益18.5%；3个月相对收益 - 11.6%、绝对收益8.4%；1年相对收益 - 40.1%、绝对收益1.2% [3] 事件 - 2024年税后营运利润66.1亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%；归母净利润68.4亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31港元，同比+10.0%；全年股息1.75港元，同比+8.8% [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率），单季增速整体延续较好态势，四季度受利率切换影响增速放缓，24年年化新保费同比+12.5%，新业务价值率同比+1.9pct [5] 各市场表现 - 中国内地市场24年新业务价值同比增长17.4%至12.2亿美元，下半年受利率切换新单承压，24H2年化新保费同比下滑5.1%，上半年开设分公司，四季度获批筹建新分公司 [6] - 中国香港市场24年新业务价值同比增长23.4%至17.6亿美元，保持最大贡献分部地位，新产品提升回报和盈利，新业务价值率同比提升8.0pct，代理人和伙伴分销渠道新业务价值同比分别+23%、+25%（固定汇率） [7] - 新马泰及其他市场24年泰国、新加坡、马来西亚新业务价值分别同比+14.4%、+15.2%、+9.4%，其他市场同比增长15.0%至4.7亿美元 [8] 渠道表现 - 代理及伙伴分销渠道均表现卓越，代理渠道新入职人数同比增长18%，新业务价值同比增长15.2%至37.1亿美元；伙伴分销渠道新业务价值同比增长26.2%至13.0亿美元，主要由银保和中介伙伴分销渠道驱动 [10] 营运利润与股份回购 - 2024年归母净利润同比+84%（固定汇率）/+81.6%，税后营运利润达66.1亿美元创新高，同比+12%（固定汇率）/+6.3%，25年2月完成120亿美元股份回购计划，董事会公布新一轮16亿美元股份回购计划 [11] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测至81/88亿美元（前值为56/63亿美元），新增2027年预测98亿美元，目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.19/1.10/1.03 [14] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表和资产负债表预测数据，包括保险收益、净利润、EPS、ROE等指标 [16][18]