核心财务表现 - 新增业务销售额达12.46亿美元 较2024年增长38% [1] - 新业务合约服务边际为7.94亿美元 同比增长34% [1] - 新业务价值增长21%至5.06亿美元 [1] - 税后营运利润增长9%至2.51亿美元 [1] - 净利润4700万美元 创国际财务报告准则第17号实施以来中期新高 [1] 地区业务贡献 - 四个地区业务分部持续正向贡献利润：香港及澳门、泰国与柬埔寨、日本、新兴市场 [1] - 税后营运利润增长由合约服务边际摊销及营运差异改善推动 [2] 资本与股东价值 - 综合有形权益增长8%至81.5亿美元 [1] - 内涵价值增加8%至63.8亿美元 [1] - 内涵价值营运利润8.37亿美元 较2024年同期增长77% [1] 运营效率提升 - 开支纪律实施导致2025年上半年出现开支节余 [1] - 营运差异显著改善 包括开支控制、续保率提升及索赔优化 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年新业务价值同比增长47% [1] - 寿险内涵价值较2024年下半年增长14% [1] - 2025年上半年净利润增长7.8% [1] 业务驱动因素 - 新业务价值增长主要由利润率扩张驱动 [1] - 普通保险产品定价利率基准下调推动需求转向分红险产品 [1] 行业趋势与展望 - 下半年新业务价值增长在低基数下将放缓 与行业趋势一致 [1] 投资评级调整 - 目标价由3.4港元上调至4.7港元 [1]

行业与公司 * 寿险行业本质为中长期风险管理工具 盈利模式受利率风险影响显著 需通过未来现金流贴现评估经营结果[1] * 中国保险公司面临利差损压力 因产品结构从重疾险转向储蓄型保单 负债成本上升叠加市场利率下行[1][14] * 美国寿险行业受清教徒价值观念推动 通过传递理念而非直接销售产品[8] 核心观点与论据 * 寿险产品设计遵循成本加成逻辑 精算测算死亡率/费用率/利率 在成本结构中增加利润空间[7] * 中国代理人数量与保费增速正相关 重疾险高速增长期依赖代理人宣传价值观念[9] * 重疾险市场早期高速增长因医保体系不足+公众健康担忧 2020年后下滑因普惠型商业保险替代[12][13] * 保险公司评估采用新业务价值和内涵价值 因跨期经营需贴现未来利润反映真实经营结果[10] 重要数据与趋势 * 中国重疾险2016年后占比超70% 因消费者品牌信任度高[11] * 2025年非银金融投资机会聚焦低估值保险股 A股关注投资端弹性 港股关注估值修复[2][16] * 保险公司被迫增加权益资产配置 因负债成本上移+利率下行导致利差收窄[15] 投资建议 * 港股保险股因折价多+估值修复空间大 优于A股和券商板块[16] * 2025年推荐主线：H股选估值修复标的 A股选弹性大标的+关注系统性资产配置变化[18] 产品与模式差异 * 寿险承保不确定性时间的确定性事件（如死亡） 财险承保确定性时间的不确定性事件（如车险）[5] * 寿险盈利受利率风险影响 财险盈利更稳定因注重风险控制能力[6]