文章核心观点 - 中国香氛行业是一个渗透率低但增长迅速的上行赛道，呈现出刚需消费与情绪消费并存的特征，尤其在当前经济环境下情绪消费需求凸显 [4] - 国牌香氛线下实体店面临品牌认知度低、价格竞争力弱等挑战，但通过打造独特门店体验、优化产品结构、强化服务与私域运营，在非一线城市仍具备盈利可能 [6][7][8] - 线下香氛店的破局关键在于多维度构建：打造高颜值、有记忆点的门店氛围，平衡刚需与情绪类产品并发展个性化定制，强化服务细节以提供情绪价值，并积极维护C端私域和拓展B端业务 [9][10][13][14][15] 香氛消费的特征与趋势 - 中国香氛市场渗透率仅约5%，远低于欧美国家的40%以上，属于需要消费者教育的上行赛道 [4] - 经济下行环境下，香水香氛呈现“口红效应”，情绪消费需求普遍，吸引传统美妆及美护品牌（如毛戈平、半亩花田、百雀羚）纷纷入局 [4] - 香氛消费是刚需性与情绪性的融合体，例如车载香薰从基础功能品转向注重香型多样化和情绪故事讲述的品类 [4][5] - 刚需性更强的类目（如车载、空清、个护）特征为强功能性、客群基数大、承价上限低、主打性价比；情绪属性强的类目（如香水、香薰、蜡烛、香饰）特征为客群基数小需培养、品牌产品多元、价格带跨度大且承价上限高 [5] - 城市是影响消费的重要因素，例如上海因受西方影响香氛消费氛围和社会普及性高，而宁波则刚需消费较好但非刚需消费一般 [5] 国牌香氛线下实体店的现状 - 线下门店短板在于品牌认知度和价格竞争力不高 [7] - 线下门店的核心优势在于能提供真实的体验和服务，这是线上购物无法替代的情绪价值 [7] - 线上运营遵循视觉先行法则，通过视觉内容、文案、视频吸引注意力，并利用试香套盒降低网购门槛，结合自媒体和达人带货进行“种草”，对实体店构成较大挑战 [8] - 多位香氛品牌创始人线上运营不错，但近两年探索线下实体店时，即使注重品牌形象和体验，经营状况仍不太乐观 [8] - 在非一线城市，香氛店可以盈利，但对选址和运营要求极高；若选址不佳，则需通过强化运营、做好线下服务并加强线上导流来改善 [8] - 案例显示，一家店因选址失败客流不佳，但凭借出色运营服务与产品力，在开业9个月后成为当地DIY手工坊类目的销量与好评双第一 [8] 香氛线下实体店的破局思路 - **门店形象与氛围建构**：门店颜值和产品需具备竞争力，同时服务好每位客户；门店形象需有记忆点，可打造放松治愈的氛围，例如利用文保古建筑结合现代设计，并通过藏书、绿植等小品布置烘托氛围吸引客流 [10] - **产品结构优化**：货盘需平衡刚需类与情绪类产品搭配，例如引进车载香氛品牌弥补代理品牌品类不足，引进设计感更强的香水品牌以提高进店转化率；发展个性化定制，如拓展调香DIY、古法香囊、精油手工皂、精油蜡烛等类目，以扩大引流并提高老客复购复访 [13] - **强化服务细节**：在客流少的情况下珍视每位进店客人，从接待、介绍到售后全程跟进；通过引导客户加微信进行售后维护，将客户沉淀为私域流量，建立深度连接并提升用户粘性 [14] - **C端私域维护与B端拓展**：C端私域当前主要通过售后维护和节日问候维持，使老客户能在微信上回购，未来计划深入运营；B端业务通过商场、街区资源争取企业团单、节日活动，并通过个人资源链接获取项目，例如为设计师酒店策划大堂香氛并接洽洗沐备品合作 [15]

文章核心观点 - 社会进入低欲望周期，消费分级与需求迁移催生新的商业机遇 [3][4][5] - 日本“失落30年”的经验揭示，在特定反周期赛道中依然存在年赚百亿的公司 [3] - 中国当前市场环境与日本过去有相似之处，八大行业展现出强劲的增长潜力 [6][12][17][21][23][29][34][39] 二手经济 - 日本二手奢侈品市场以**大黑屋**为代表，收入暴涨 [6] - 中国二手奢侈品平台**红布林**、**胖虎**业务大涨 [7] - 日常消费品领域，**闲鱼**日活破亿，**转转**的GMV大幅飙升 [9] - 闲置物品被视为“流动的黄金” [10] 宠物经济 - 年轻人生育意愿降低，但愿意为宠物消费，宠物开支逆势增长 [12][16] - 日本**Inaba**凭借猫粮业务上市 [13] - 中国公司**乖宝（中宠）** 股价表现强劲 [13] - **诚实一口**、**凯锐思**、**疯狂小狗**、**伯纳天纯**、**比瑞吉**、**网易严选**、**卫仕**等宠物品牌销量持续攀升 [14] - 宠物医疗与保健领域，以**新瑞鹏**为代表的宠物医院和以**泰淘气**为代表的宠物益生菌、保健品需求大幅飙升 [15] 成人护理 - 日本**尤妮佳**依靠成人纸尿裤业务实现翻身 [17] - 日本成人纸尿裤市场规模突破**100亿美元** [18] - 老龄化社会催生“夕阳红经济”，市场潜力巨大 [19] 健康食品饮料 - 人口结构改变和健康意识崛起推动无糖、健康品类发展 [21] - 日本**三得利**无糖茶、**三得利**啤酒、**明治**无糖酸奶及功能饮料、奶酪产品大幅崛起 [21] - 中国市场中，**东方树叶**（无糖茶）、**简醇**（无糖酸奶）、**东鹏特饮**、**外星人电解质水**、**脉动**（功能饮料）、**妙可蓝多**（奶酪）等品牌在后疫情时代快速成长 [21] 颜值经济 - 消费者对美的追求持续，即使减少高端消费，仍愿为美容产品买单 [23][26] - **薇旖美**补充胶原蛋白产品价格达**8000元一支**，推动其母公司**锦波生物**市值突破**400亿** [24] - **U like**脱毛仪和**极萌**美容仪年销量突破**百亿** [25] - 居家低成本变美成为趋势 [26] 户外解压 - 日本露营装备公司**Snow Peak**凭借帐篷业务年赚**50亿** [29] - **WORKMAN**同样受益于户外经济红利 [30] - 中国户外品牌**凯乐石**、**骆驼**、**伯希和**、**探路者**、**三夫**、**诺诗兰**等销量高速攀升 [31] - 消费者追求“诗与远方”的体验 [32] 心灵慰藉与微醺体验 - **Labubu**潮玩爆火，**名创优品**业绩飙升，二次元、“谷子经济”提供心灵抚慰 [34] - 以**Rio**为代表的低度酒开创“微醺”体验 [35] - 消费行为呈现两极分化：一边节省小钱，一边愿为“小确幸”支付高价 [36][37] 懒人经济 - 90后、00后烹饪时间减少，速冻食品成为性价比首选 [39][40] - **安井**、**三全**、**思念**、**湾仔码头**、**皇家小虎**等速冻食品公司稳健增长 [40] - 以**石头**、**科沃斯**、**追觅**、**云鲸**为代表的懒人家电，通过扫地机、洗地机、炒菜机、洗碗机等AI产品解放用户双手 [40] - 省时比省钱更具商业价值，技术用于兑换时间 [42]

公司IPO申请与业务定位 - 社交平台Soul向港交所主板递交上市申请，将叙事焦点转向Z世代情绪经济[1] - 公司在招股书中系统披露了AI技术应用的伦理治理框架，AI伦理治理成为IPO进程中受关注的议题[1] - 公司创办于2015年，核心规则为不鼓励使用真实头像、用虚拟形象弱化外貌、靠算法匹配兴趣标签，主打“三观比五官重要”[4] 用户与市场数据 - 公司日均活跃用户中逾78.7%为Z世代[1][3]，截至2025年8月底近八成日活用户是Z世代[6] - 截至2025年8月底，公司累计注册用户约3.9亿，今年前八个月的日活达1100万[6] - 用户每天平均使用超过50分钟，2025年前八个月付费用户月均收入104.4元[6] - 2021年公司日活达910万，90后用户占比超七成[4] 财务表现与股东结构 - 公司不到三年实现近10亿元净利润（经调整）[3] - 腾讯持股49.9%为最大机构股东，拥有公司25.7%投票权[4] - 公司创始人、CEO张璐持股32%，有65%投票权[4] - 米哈游持股5.47%[4] - 公司背后站着腾讯、米哈游等游戏行业投资机构[3] 行业背景与市场前景 - 2024年中国情绪经济市场规模约24.25万亿元，预计2030年增至80.69万亿元，年复合增长率22.2%[5] - 其中沉浸式情绪经济2024年规模约2917亿元，2030年有望达到11.91万亿元[5] - Z世代不愿被熟人关系捆绑，拒绝颜值焦虑，更在意精神共鸣，推动社交产品向沉浸式体验迁移[6] - 公司成立时社交软件赛道被认为是红海，熟人社交被微信垄断，陌生人赛道有陌陌、探探、脉脉等[3]

公司发展历程与定位 - 公司于2015年由张璐创立，旨在提供一个无压力、注重精神共鸣的社交环境，其核心规则包括不支持真实头像、使用虚拟形象、依靠算法匹配兴趣标签，主打“三观比五官重要” [2] - 公司通过差异化定位满足Z世代社交需求，2021年日活跃用户达910万，其中90后用户占比超七成，并推出元宇宙社交概念，将用户交互迁移至虚拟身份体系 [3] - 公司获得腾讯、五源资本、米哈游等多轮投资，腾讯持股49.9%为最大机构股东，创始人张璐持股32%并拥有65%投票权 [3] - 公司曾于2021年尝试赴美上市，当时估值近20亿美元（约合人民币130亿元），但随后暂停了该进程 [3] - 公司近期第四次冲击IPO，向港交所递交上市申请，此次向资本市场讲述的核心故事是“Z世代的情绪价值” [1] 用户与市场数据 - 截至2025年8月底，公司累计注册用户约3.9亿，2025年前八个月的日活跃用户达1100万 [5] - 公司日均活跃用户中逾78.7%为Z世代，用户每天平均使用时长超过50分钟 [1][5] - 2025年前八个月，公司付费用户月均收入为104.4元，在行业内属于较高水平 [5] - 2024年，中国情绪经济市场规模约24.25万亿元，预计2030年增至80.69万亿元，年复合增长率22.2% [4] - 其中沉浸式情绪经济2024年规模约2917亿元，预计2030年有望达到11.91万亿元 [4] 商业模式与财务表现 - 公司主要收入来自“情绪价值服务”和广告，2025年“情绪价值服务”板块收入占比高达90.8%，是绝对支柱 [5] - “情绪价值服务”的具体形式为用户购入“Soul币”，用于虚拟形象定制、虚拟礼物和互动道具、推荐特权等功能 [5] - 2023年公司收入为18.46亿元，净利润为3.61亿元；2024年收入为22.11亿元，净利润为3.37亿元；2025年前八个月收入为16.83亿元，净利润为2.86亿元 [6] - 公司在不到三年时间里，累计经调整净利润接近10亿元 [1][6] - 公司上市被视为情绪经济以可量化的商业模式首次进入资本市场主流讨论 [6] 行业趋势与公司挑战 - 在Z世代主导下，社交产品向沉浸式体验迁移，该人群不愿被熟人关系捆绑，也拒绝陌生人社交的颜值焦虑，更在意精神共鸣 [5] - 公司自称“AI+沉浸式社交”，其核心体验依赖半匿名、虚拟身份与情绪表达，这些领域是内容安全、未成年人保护和心理健康监管的敏感区 [7] - 公司的增长高度依赖Z世代，但该人群规模正在下降，平台需证明其具备吸引更广泛人群的能力，否则日活跃用户可能面临结构性天花板 [7]

公司上市进程与财务表现 - Soulgate Inc（Soul母公司）于11月27日第四次向港交所递交招股书，其上市之路此前经历从冲击纳斯达克折戟到两度叩响港交所大门未果的波折 [2] - 2025年前8个月，公司实现营收16.83亿元，同比增长17.86% [2] - 2025年前8个月，公司经调整净利润达到2.86亿元，同比大幅增长73%，标志着公司进入自我造血的良性循环 [2] 经营策略与用户运营 - 公司销售及营销开支占比已大幅回落至38.3%，远低于2020年的124.8% [4] - 营销投入减少并未导致用户流失，截至2025年8月，公司日均活跃用户保持1100万，日均使用时长维持在50分钟高位 [5] - 公司用户中Z世代占比高达78.7%，用户底盘呈现高粘性、年轻化特征 [5] - 公司已成功从早期的流量驱动模式，转型为依靠社区氛围和用户体验驱动的内生增长模式 [5] 商业模式与收入结构 - 公司超过90%的营收由增值服务（即情绪价值服务）贡献，其本质是将用户的社交需求、身份认同和情感表达转化为虚拟商品 [7] - 商业模式呈现“低付费率、高ARPPU”特征，付费比率仅为6.5%，但付费用户的月均贡献高达104.4元，较五年前增长约140% [7] - 营收结构高度单一化，超过九成收入依赖增值服务，该纯粹的C端付费模式抗风险能力较弱 [9] 技术投入与竞争环境 - AI技术在公司生态中扮演“超级连接器”角色，通过自研Soul X大模型和AIBooster功能降低陌生人社交破冰门槛，强化用户情感粘性并支撑高溢价收费能力 [9] - 为维持“AI+沉浸式社交”定位，公司需持续投入巨资进行模型研发，仅2025年前8个月技术研发投入已超4亿元 [10] - 公司面临严峻的外部竞争环境，既有腾讯、陌陌等老牌巨头，也有各类原生AI伴侣应用的蚕食 [10]

行业增长态势 - 2025年以来全国洗浴服务交易订单量同比增长超30% [1] - 2025年1-9月洗浴商家新店的平均交易额同比增幅达60% [1] - 行业整体处于扩张期，综合体业态带动消费频次与客单价的提升 [9] 业态创新与融合 - “洗浴+自助餐”、“洗浴+钟点房/过夜住宿”、“洗浴+KTV/影音”成为最受欢迎的三类融合业态 [5] - 上海有洗浴中心投放睡眠舱以解决“洗浴+住宿”需求 [3] - 沈阳泡泡森林等洗浴中心因包含三文鱼、龙虾等高端食材的自助餐而出圈 [3] - 深圳汤崎汤泉生活馆近4万平方米面积可同时容纳近2000人用餐 [3] - 2025年洗浴场所“闺蜜聚会”、“公司团建”等标签搜索量同比增长230% [5] 行业驱动因素 - 情绪经济升温推动洗浴场所升级为“情绪疗愈空间”，其市场规模超过2万亿元 [4] - O2O高速增长打通高效获客与服务优化通道，市场规模超过3万亿元 [4] - 健康养生成为核心，融合中医理疗、水疗等专业服务 [5] - 科技赋能深化，智能预约、大数据个性化推荐提升服务效率 [5] 同质化挑战与应对 - 行业同质化严重，标配电竞区、雷同自助餐、风格近似睡眠舱导致“似曾相识”感 [6] - 洗浴中心是“重投资”生意，投资者偏好标准化成熟模式，从业者多采取跟进策略缺乏创新勇气 [7] - 头部企业通过综合体模式实现高客单价和复购率，中小型传统洗浴中心因同质化竞争和成本压力经营困难 [7] - 商家在食材品质（如提供现开生蚝、M级和牛）、娱乐项目新颖度和服务细节上寻求突破 [7] - 成都一家洗浴中心将本地“慢生活”哲学与茶馆、川剧变脸、草药浴等文化体验结合打造差异化 [8] 消费者需求变化 - 2025年消费者希望洗浴场所增加的服务中，丰富餐食选择占比最高达56.38% [8] - 夜间专属服务需求占比54.14%，文化体验项目需求占比42.95% [8] - 洗浴场所加速向满足“食、宿、娱、文”综合需求的复合空间转型 [8] 市场格局与投资机会 - 行业呈现两极分化，头部品牌通过规模化运营、场景创新和品牌溢价占据主要市场份额 [9] - 更具潜力的投资方向包括针对年轻群体的沉浸式主题浴场、社区型健康养生馆、与医疗康养结合的水疗中心以及二三线城市的差异化机会 [10] - 轻资产“城市汤泉社区店”（800-1500㎡，投资400-600万元，客单120-150元，18-24个月回本）和垂直养生疗愈中心（客单400-600元）成为细分机会 [12] - 行业处于“总量扩张+结构升级”的黄金五年，赚钱逻辑转向资源掌控、成本控制和快速迭代能力 [12]

上市申请与股权结构 - Soul App于11月27日向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 腾讯作为战略投资者持股49.9%，但不参与日常管理及业务运营，其他股东包括米哈游、Genesis Capital等 [1][3] - 公司计划将上市所得款项用于AI能力研发、全球范围拓展、用户群扩大、内容开发及营运资金 [3] 用户生态与市场地位 - 平台累计注册用户约3.9亿，2025年前八个月日均活跃用户（DAU）约1100万 [2] - DAU中逾78.7%为Z世代用户，用户日均使用时长超50分钟，人均每日发出点对点私信约75条 [1][2] - 月均三个月用户留存率达80%，其DAU、日人均启动次数（20.1次）及新安装用户30日留存率（23%）在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一 [2] - 公司是国内首个所有用户均以虚拟身份（avatars）进行互动的AI+沉浸式社交网络平台 [1] 财务表现与收入构成 - 公司财务稳健增长，2022至2024年收入分别为16.67亿元、18.46亿元及22.11亿元，复合增长率超15% [2] - 2025年前八个月收入为16.83亿元，公司自2023年起录得稳定盈利，2024年全年及2025年前八个月经调整盈利分别为3.37亿元、2.86亿元 [2] - 2024年及2025年前八个月毛利率分别为83.7%、81.5%，2024年经营活动所得现金净额为4.21亿元 [2] - AI驱动的情绪价值服务（包括虚拟物品及会员特权）为平台主要收入来源，于2025年前八个月占比超九成，每名付费用户的月均收入（ARPPU）为104.4元 [2] AI技术与商业模式 - AI技术是公司发展的核心引擎，自研原生情绪价值第一大模型Soul X提升了用户体验与社区活跃度 [3] - 公司形成了独特的"用户–AI–平台"飞轮体系，用户高参与度推动模型和算法优化，加速平台数字社会的繁荣并拓宽情绪经济商业化的市场空间 [3] - AI技术赋能广告及IP生态等业务增长，实现商业化复利效应 [3]

公司定位与市场地位 - 公司是一家AI+沉浸式社交平台，基于用户兴趣和个性，并依托AI模型及算法打造情绪绿洲[3] - 公司是国内首个所有用户均以虚拟身份进行互动的AI+沉浸式社交网络平台[3] - 公司的平均日活跃用户数、用户平均每日启动次数以及新安装用户的30日留存率均在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一[5] 用户规模与活跃度 - 截至2025年8月31日，公司累计拥有约3.9亿名注册用户，日均活跃用户数1100万，其中78.7%为Z世代用户[5] - 今年前8个月，用户日均使用时长超过50分钟，平均月活跃用户互动参与比例86.0%[5] - 人均每日发出点对点私信约75条，月均三个月用户留存率达到80%[5] - 每月，用户在平台上创建或参与超过3.23亿次基于兴趣的活跃"体验"场景[5] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从16.67亿元增长至22.11亿元，复合年增长率超15%[6] - 今年前8个月，公司营收同比增长17.8%至16.83亿元[6] - 公司自2023年起录得稳定盈利，2024年经调整净利润为3.37亿元[6] - 今年前8个月经调整净利润同比增长73%至2.86亿元[6] 收入结构与商业模式 - AI驱动的情绪价值服务（包括虚拟物品及会员特权）为平台主要收入来源，今年前8个月的占比超九成[6] - 每名付费用户的月均收入（ARPPU）为104.4元，反映用户对情绪价值服务的强付费意愿[6] AI技术核心与飞轮效应 - AI技术是公司在沉浸式情绪经济领域快速发展的核心引擎[2] - 自研原生情绪价值第一大模型Soul X极大地提升了用户体验与社区活跃度[5] - 用户高参与度推动模型和算法持续优化，形成独特的"用户–AI–平台"飞轮体系，实现商业化复利效应[5] 融资背景与股权结构 - 公司已获得腾讯、米哈游、元生资本等知名机构的投资[6] - 腾讯作为战略投资者持有公司49.9%的股份，但不参与日常管理及业务运营[6] IPO募资用途 - 募集资金将主要用于进一步研发AI能力、GPU能力和资料分析能力，以及留住人才[7] - 资金将用于在全球范围内拓展平台，接触全球用户并协助他们探索陪伴形式[7] - 资金还将用于扩大并保留用户群，强化品牌，开发平台内容以及用作营运资金[7]

公司上市与股权结构 - Soul App向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 腾讯作为战略投资者持股49.9%，但不参与日常管理及业务运营 [1] - 其他股东包括米哈游、Genesis Capital、Morningside China等 [3] 用户生态与市场地位 - 平台累计注册用户约3.9亿，2025年前八个月日均活跃用户约1,100万 [2] - 日均活跃用户中逾78.7%为Z世代 [1] - 用户日均使用时长超50分钟，人均每日发出点对点私信交流约75条，月均三个月用户留存率达80% [2] - 日均活跃用户、日人均启动次数及新安装用户30日留存率在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一 [2] - 公司是国内首个所有用户均以虚拟身份进行互动的AI+沉浸式社交网络平台 [1] 财务表现与盈利能力 - 收入稳健增长，2022至2024年收入分别为16.67亿元、18.46亿元及22.11亿元，复合增长率超15% [2] - 2025年前八个月收入为16.83亿元 [2] - 公司自2023年起录得稳定盈利，2024年全年及2025年前八个月经调整盈利分别为3.37亿、2.86亿元 [2] - 毛利率保持高位，2024年及2025年前八个月分别为83.7%和81.5% [2] - 2024年经营活动所得现金净额为4.21亿元 [2] 商业模式与收入构成 - AI驱动的情绪价值服务为平台主要收入来源，于2025年前八个月占比超九成 [2] - 服务包括虚拟物品及会员特权，每名付费用户的月均收入为104.4元 [2] AI技术核心与战略规划 - AI技术是公司发展的核心引擎，自研原生情绪价值第一大模型SoulX提升用户体验与社区活跃度 [3] - 形成独特的"用户–AI–平台"飞轮体系，实现商业化复利效应，赋能广告及IP生态等业务增长 [3] - 上市所得款项将用于AI能力研发、全球范围拓展、用户群扩大、内容开发及营运资金 [3]

市场表现 - 11月27日零售概念股表现活跃，A股茂业商业、海欣食品、广百股份涨停，东百集团、百大集团、博士眼镜、新华百货、合百集团跟涨 [1] - 港股泡泡玛特早盘涨幅超过4% [1] 政策核心内容 - 工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [2][3] - 《方案》要求到2027年消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造富有文化内涵的高品质消费品 [5] - 到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长贡献率稳步提升 [5] 政策支持的重点领域 - 特别指出拓展多元兴趣消费供给，积极发展宠物周边、动漫、潮服潮玩等兴趣消费产品 [5] - 支持企业孵化本土知识产权（IP），创新设计文创产品、动漫周边商品，发展品牌授权 [5] - 鼓励传统商超、购物中心、商业街设计改造引入“谷店”或集合型潮玩店 [5] 相关市场数据与趋势 - 2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2029年将突破4.5万亿元 [6] - 2024年中国宠物经济产业规模达7013亿元，同比增长18.30%，2028年市场规模有望达11500亿元 [6] - 2023年我国潮玩产业总价值约600亿元，预计2026年将达1101亿元，年均增速超20% [7] - 宠物经济、潮玩动漫等细分领域有望加速成长，成为推动消费增长的新引擎 [7]