核心观点 - Soul第三次冲刺港股上市，凭借其独特的“AI+沉浸式社交”定位、连续盈利的财务表现、高粘性的Z世代用户生态以及以情绪价值服务为核心的商业模式，成为2025年资本市场值得关注的事件，标志着中国社交赛道从“功能满足”向“价值共鸣”转型 [1] 用户生态与市场定位 - 平台累计注册用户达3.89亿，日均活跃用户稳定在1100万，用户忠诚度指标突出：月均三个月留存率80%、日均使用时长超50分钟、人均每日私信发送量75条、日均启动次数20.1次，均位列中国AI+沉浸式社交平台第一 [3] - 平台78.7%的用户为Z世代，他们渴望基于兴趣和三观的纯粹情感连接，Soul通过构建“去现实标签”的虚拟社交空间（如Avatar形象、灵魂匹配、兴趣群组）满足其需求，每月有超过3.23亿次基于兴趣的活跃“体验”场景 [3][4] - 用户增长具有内生动力，Z世代用户通过内容分享和好友推荐自发扩大平台影响力，使公司在营销开支占比逐年优化下仍保持稳定增长 [4] 财务与运营表现 - 公司收入持续增长，2022-2024年复合年增长率超15%，2025年前8个月营收达16.83亿元，同比增长17.8% [4] - 公司自2023年起实现经调整盈利：2023年盈利3.61亿元，2024年盈利3.37亿元，2025年前8个月盈利2.86亿元，同比增幅73% [8] - 平台毛利率长期保持在80%以上，2024年毛利率达83.7%，展现出强大的盈利能力 [7] - 平台付费用户数达180万，每名付费用户的月均收入（ARPPU）高达104.4元，较2020年增长140% [9] 商业模式与收入结构 - 公司商业模式核心是提供“情绪价值服务”，该部分收入占比高达90.8% [1] - 采用“低门槛引流+高溢价变现”的组合模式：基础功能免费，通过虚拟物品购买（如Soul币兑换Avatar、礼物）、会员订阅（如30元/月的“超级星人”）等增值服务实现变现 [8] - 收入结构开始多元化，2025年前8个月广告业务同比增长28%，成为第二增长曲线，依托精准用户画像和高粘性场景为品牌提供原生营销渠道 [9] 技术驱动与AI赋能 - 公司定位为“AI+沉浸式社交”平台，其自主研发的SoulX大模型深度融入社交全链路，通过理解用户情绪与偏好，使陌生社交破冰效率提升32%，付费转化率提高18个百分点 [6] - 2025年前8个月，平台技术及开发开支达4.07亿元，占营收比例24%，持续的研发投入形成了“数据越多-匹配越准-体验越好-用户越多”的技术飞轮效应 [6] - AI技术应用于内容生态构建（AIGC工具）和安全审核，平台每月新增原创内容超千万条，并建立了行业领先的内容治理体系以维护社区氛围 [7] 行业地位与战略前景 - 公司在熟人社交垄断和陌生人社交同质化的背景下，开辟了差异化的“情绪经济”蓝海，其上市是社交赛道向“价值共鸣”转型的标志性事件 [1] - 公司契合IDC预测的“2025年全球AI社交市场规模达580亿美元”的行业趋势，在AI社交赛道占据先发优势 [7] - 股东架构稳定，腾讯作为第一大股东持股49.9%，提供资金、流量和技术合作等多方面支持；创始人通过投票代理安排合计可行使49.90%的表决权，保障了战略连续性 [9][10] - 上市募集资金将主要用于AI能力研发、GPU建设、全球扩张与内容开发，为长期增长奠定基础 [10]

公司IPO进程 - 公司Soul于日前向港交所递交IPO申请 由中信证券担任独家保荐人 [1] - 此次为公司第四次冲刺IPO 此前曾于2021年计划在纳斯达克上市但暂停 随后于2022年6月及2023年3月两次向港交所递表但材料失效或未有进展 [1] 股权结构与股东背景 - IPO前 腾讯为公司最大外部股东 持股比例为49.9% 拥有25.7%投票权 [2] - 公司创始人张璐持股32% 拥有65%投票权 [2] - 腾讯作为战略投资者 不参与公司日常管理或业务运营 但双方存在业务往来 包括使用微信支付、腾讯服务获取用户、收取腾讯广告费及使用其IT基础设施等 [2] - 公司股东队伍还包括米哈游、五源资本、DST、GGV、元生资本等明星资本 [2] 业务模式与市场定位 - 公司核心业务始终为提供“情绪价值”的生意 [2] - 公司定位为AI+沉浸式社交平台 在中国同类平台中排名第一 [2][5] - 平台特点是不依赖现实身份或外貌 用户通过建立虚拟形象(Avatar)在虚拟世界进行自我表达 [2] - 2022年至2024年及2025年前8个月 通过提供情绪价值服务产生的收入占总收入比例分别为91.1%、90.3%、89.1%及90.8% 该服务主要指用户购买Soul币或订阅会员以获得虚拟物品或特权 [4] 用户数据与活跃度 - 截至2025年8月31日 公司日均活跃用户数为1100万 [2] - 日均活跃用户中78.7%为Z世代用户 [2] - 平均月活跃用户互动参与比例为86.0% [2] - 人均每日发出点对点私信约75条 [2] 财务表现 - 营业收入：2022年为16.67亿元 2023年为18.46亿元 同比增长10.7% 2024年为22.11亿元 同比增长19.8% 2025年前8个月为16.83亿元 [3][4] - 报告期内亏损：2022年为5.08亿元 2023年为1.29亿元 同比收窄74.6% 2024年为1.49亿元 2025年前8个月为0.36亿元 [3][4] - 经调整净溢利（非国际财务报告准则计量）：2022年为-0.22亿元 2023年为3.61亿元 实现扭亏为盈 2024年为3.37亿元 2025年前8个月为2.86亿元 [3] - 毛利率：2022年为86.3% 2023年为85.5% 2024年为83.7% 2025年前8个月为81.5% [4] - 销售及营销开支占收入比例：2022年为50.6% 2023年为40.7% 2024年为40.2% 2025年前8个月为38.3% [4] - 经营利润：2022年经营亏损0.99亿元 2023年经营利润为1.68亿元 2024年经营利润为2.95亿元 2025年前8个月经营利润为2.39亿元 [4] 战略重点与募资用途 - 公司在最新招股书中将“AI”作为核心叙事 “AI”一词在申报材料中出现266次 [5] - 计划将本次IPO募资用于AI能力研发、全球范围拓展、用户群扩大及各类内容开发等 [5] - 公司战略叙事曾随市场热点变化 2022-2023年强调“元宇宙”概念 后转向以“AI”为核心 [5]

公司上市历程 - 社交平台Soul第四次尝试上市，近期向港交所主板递交上市申请 [2] - 公司此前曾于2021年5月向美国SEC递表，计划在纳斯达克上市，发行价区间为每股13至15美元，拟发行1320万股ADS，但在上市前夕突然暂停 [2] - 公司随后在2022年6月和2023年3月两次向港交所递表，但均以暂停或失效告终 [2][3] 财务表现与盈利能力 - 公司收入从2022年的16.67亿元增长至2024年的22.11亿元，复合年增长率超过15% [5] - 公司自2023年起实现稳定盈利，2023年经调整盈利为3.61亿元，2024年全年经调整盈利为3.37亿元 [5] - 2025年前8个月，公司实现收入16.83亿元，同比增长17.86%，经调整盈利为2.86亿元 [5] - 公司毛利率维持在较高水平，2022年至2024年毛利率分别为86.3%、85.5%和83.7% [5] 商业模式与用户数据 - 公司定位为“AI+沉浸式社交平台”，主打不看脸的虚拟社交体验，以“灵魂匹配”切入赛道 [8] - 公司约90.8%的收入来自AI驱动的情绪价值服务，主要包括虚拟物品销售和会员特权，广告收入构成剩余部分 [5][6] - 商业模式核心指标显示，每名付费用户月均收入为104.4元人民币，付费率为6.5% [6] - 公司拥有近3.9亿累计注册用户，日均活跃用户达1100万 [2] - 截至2025年8月31日，日均活跃用户中Z世代（出生于1990年至2009年间）占比高达78.7% [8] - 用户粘性表现突出：平均月活跃用户互动参与比例为86.0%，人均每日发出点对点私信约75条，月均3个月用户留存率达80% [8] 股权结构与融资历史 - 腾讯持有公司49.9%的股份，为单一最大机构股东，但仅为财务投资者，不参与日常管理 [2][6] - 米哈游持有公司5.47%的股份 [2] - 创始人张璐通过AB股结构掌握63.3%的表决权，对公司拥有绝对控制权 [7] - 公司融资历程包括：2017年天使轮融资300万美元，2018年A轮融资1200万美元，2020年C轮融资6000万美元（腾讯领投），2021年D轮融资1.35亿美元，2025年Pre-IPO轮融资5000万美元 [7] 本次IPO计划与资金用途 - 公司计划发行10%-15%的新股（含绿鞋），募资2.5-3.0亿美元，对应上市后市值在20-25亿美元区间 [8] - 募集资金计划用途：40%用于自研大模型Soul X与多模态AIGC研发，25%用于海外市场获客与本地化合规，15%用于拓展IP衍生、虚拟服装等“情绪消费”，剩余20%用于补充营运资金及战略并购 [9] 行业前景与公司战略 - AI技术和全球化扩张是公司未来的重点发展方向 [9] - 行业分析认为，社交是刚需，行业整体有前景，但赛道内竞争激烈，永远不缺少挑战者 [10] - 公司招股书提及AI社交产品普遍存在语义理解、语言重复等功能“通病”，可能影响产品普及度和商业模式发展 [10]

公司上市与市场定位 - 虚拟社交平台Soulgate Inc (Soul) 近日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司曾于2021年寻求美股上市，后调整资本路径转向港股，此次IPO时机正值全球AI应用从工具型向陪伴型转型的关键节点 [3] - 公司上线于2016年，早期凭借非颜值虚拟社交、灵魂匹配、兴趣图谱等创新产品特征，逐渐转向情感连接的价值逻辑 [4] 用户生态与运营数据 - 截至2025年8月31日，公司累计拥有约3.9亿名注册用户，在中国垂类AI社交领域堪称第一梯队 [5] - 平台日均活跃用户数达1100万，其中Z世代用户占比高达78.7%，构成最核心的用户群体 [5] - 前8个月，用户日均使用时长超50分钟，月均三个月留存率达80%，人均日私信量约75条，显示高用户粘性 [5] - 在新安装用户的30日留存率达到23%，在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一 [11] 财务业绩与增长 - 2022年至2024年，公司营收从16.67亿元增长至22.11亿元，复合年增长率超过15% [5] - 2025年前8个月，营收同比增长17.8%至16.83亿元，维持双位数增长 [6] - 公司自2023年起录得稳定盈利，2024年经调整净利润为3.37亿元 [6] - 2025年前8个月经调整净利润继续大幅增长73%至2.86亿元，显示盈利高增长的强持续性 [6] - 2022年至2024年，公司毛利率均保持在80%以上，2025年前8个月为81.5%，在社交平台中表现突出 [6] 商业模式与付费情况 - 商业化模式主要围绕“情绪价值服务”展开，前8个月，AI驱动的情绪价值服务（包括虚拟物品及会员特权）占平台总收入比例超过九成 [6] - 前8个月平台付费率为6.5%，每名付费用户的月均收入达到104.4元，反映用户对情绪价值服务有较强付费意愿 [6] - 公司ARPPU达104.4元（约14.3美元），付费转化效率领先于行业 [12] 技术驱动与产品逻辑 - 公司成功归因于其独特的“用户-AI-平台”飞轮体系，通过自研的原生情绪价值大模型Soul X提升用户体验与社区活跃度 [7] - 通过Avatar虚拟身份、兴趣图谱和AI辅助交互，创造沉浸式社交场景，规避传统社交平台以颜值导向的浅层互动弊端 [7] - 公司表示IPO募集资金将主要用于进一步研发AI能力、GPU能力和资料分析能力，以及在全球范围内拓展平台 [12] 行业市场与竞争格局 - 据IDC报告，2025年全球AI社交市场规模预计580亿美元，中国正成为AI情感计算落地的前沿阵地 [3] - 据QuestMobile报告，至2025年春，AI社交互动已超越短视频和游戏，成为移动互联网中人均使用频率最高的赛道，单月人均使用次数达167.9次 [10] - 市场呈现高度集中，仅10%的应用贡献了行业近89%的收入，全球累计收入超100万美元的产品仅33款 [10] - 过去两年业内已有多款知名项目相继陨落，包括阶跃星辰的“冒泡鸭”、Soul旗下“异世界回响”等，行业洗牌加剧 [11] 行业挑战与痛点 - 用户留存是行业普遍痛点，超过半数的青少年使用AI陪伴应用动机主要为短期尝鲜，而非长期付费 [11] - 头部产品用户月均使用仅5天，部分平台如“星野”的月活环比下滑超过三成 [11] - AI社交产品存在“角色语言重复、记忆能力弱、剧情推动力不足”等通病，UGC内容质量参差，大量角色陷入模板化困境 [11] - 海外头部产品Character.AI的2.33亿月活，仅对应1670万美元年收入，用户付费率低至0.72美元/年，甚至无法覆盖人力成本 [11] - 业内外相对统一的共识是“AI社交似乎难以成为爆款大众赛道”，多数用户仍处于尝鲜阶段 [12] 监管与外部环境 - AI社交面临监管与伦理边界的摸索，腾讯阅文旗下“筑梦岛”因低俗内容被约谈引发行业反思 [14] - 过度依赖虚拟关系可能加剧现实孤独感，未成年人保护成为监管重点 [15] - 公司在招股书中明确将投入研发安全机制，其全虚拟身份设计虽规避颜值歧视，但也面临内容治理挑战 [16] - 随着全球监管收紧，AI社交平台需在创新与合规间寻找平衡，公司上市结果部分取决于其治理能力能否获得监管认可 [17] 资本态度与股东背景 - 投资人对AI社交态度已趋谨慎，当前项目估值普遍下降，ROI压力凸显 [17] - 公司获得腾讯（持股49.9%，有28.5%的投票权）、米哈游、元生资本等机构投资 [17] - 上市后，平台需用增长、盈利、监管之间的立体平衡，向市场证明AI社交可构建健康商业生态 [17]

上市申请概况 - 公司于2025年11月27日向港交所主板递交上市申请，此为继2022年6月30日及2023年3月27日两次递表失效后的第三次申请，间隔约32个月 [3] - 本次上市保荐人由前次的美银证券与中金公司联席保荐变更为中信证券独家保荐 [3] - 公司注册于开曼群岛，运营主体为上海任意门科技有限公司，控股公司为Soulgate Inc [3] 业务模式与行业地位 - 公司定位为中国领先的AI+沉浸式社交平台，致力于打造基于兴趣的社交游乐场，用户可通过Avatar塑造“第二自我”进行无压力连接 [6] - 平台核心收入来源为情绪价值服务，该部分收入在2025年前八个月占总收入90.8% [6] - 根据弗若斯特沙利文报告，于2025年前八个月，公司在中国AI+沉浸式社交平台中平均日活跃用户数达1100万（其中78.7%为Z世代用户）、用户日均启动次数达20.1次、月均三个月用户留存率达80%，三项指标均排名行业第一 [6] - 其他业务包括移动广告服务，2025年前八个月广告服务收入占比为9.1% [8][9] 用户规模与参与度 - 截至2025年8月31日，累计注册用户约3.89亿，2025年前八个月平均日活跃用户为1100万 [6] - 用户日均使用时长超过50分钟，月均创建或参与基于兴趣的“体验”场景超过3.23亿次 [6] - 平台月活跃用户互动参与比例达86.0%，人均每日发出点对点私信约75条 [6] - 使用AI Bot功能的日均活跃用户达4.6亿 [7] 财务表现 - 营业收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年前八个月分别为人民币16.67亿元、18.46亿元、22.11亿元及16.83亿元 [14][15] - 毛利率保持较高水平，2022年至2024年毛利率分别为86.3%、85.5%、83.7%，2025年前八个月为81.5% [7][15] - 净亏损呈现收窄趋势，2022年、2023年、2024年及2025年前八个月净亏损分别为人民币5.08亿元、1.29亿元、1.49亿元及0.36亿元 [14][15] - 2025年前八个月经营活动所得现金净流入为人民币4.212亿元 [7] - 付费用户 monetization 能力强劲，2025年前八个月每名付费用户月均收入达人民币104.4元，在行业中排名第一 [6] 收入构成 - 情绪价值服务为绝对主力，其收入中虚拟物品及道具占比最高，2025年前八个月达58.4% [9] - Avatar相关业务收入增长显著，从2022年的人民币3710万元（占比2.2%）增长至2025年前八个月的人民币1.629亿元（占比9.7%） [9] - 会员订阅服务收入占比有所下降，从2022年的9.1%降至2025年前八个月的4.4% [9] 股权结构 - 创始人张璐女士通过信托控制Soulgate Holding Limited持股28.5%，并通过投票代理权控制腾讯旗下意像架构所持股份，合计可行使49.90%的表决权 [10][11] - 腾讯（00700 HK）通过意像架构持股49.9%，在授予张璐女士投票代理权后拥有28.50%的投票权 [10][11] - 其他主要股东包括米哈游（持股5.47%）、元生资本（持股5.34%）、五源资本（合计持股4.15%）等 [10][11] 董事会与管理层 - 董事会由9名董事组成，包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事 [13] - 执行董事包括创始人张璐女士（董事长兼CEO）、陶明先生（CTO）、张高政先生（技术副总裁兼联席公司秘书） [13] - 非执行董事包括主要投资方代表：五源资本合伙人袁野先生、米哈游副总裁吴頔先生、腾讯战略发展部总经理吴昱女士 [13] - 首席财务官为刘丽华女士 [13]

公司定位与市场地位 - 公司是一家AI+沉浸式社交平台，基于用户兴趣和个性，并依托AI模型及算法打造情绪绿洲[3] - 公司是国内首个所有用户均以虚拟身份进行互动的AI+沉浸式社交网络平台[3] - 公司的平均日活跃用户数、用户平均每日启动次数以及新安装用户的30日留存率均在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一[5] 用户规模与活跃度 - 截至2025年8月31日，公司累计拥有约3.9亿名注册用户，日均活跃用户数1100万，其中78.7%为Z世代用户[5] - 今年前8个月，用户日均使用时长超过50分钟，平均月活跃用户互动参与比例86.0%[5] - 人均每日发出点对点私信约75条，月均三个月用户留存率达到80%[5] - 每月，用户在平台上创建或参与超过3.23亿次基于兴趣的活跃"体验"场景[5] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从16.67亿元增长至22.11亿元，复合年增长率超15%[6] - 今年前8个月，公司营收同比增长17.8%至16.83亿元[6] - 公司自2023年起录得稳定盈利，2024年经调整净利润为3.37亿元[6] - 今年前8个月经调整净利润同比增长73%至2.86亿元[6] 收入结构与商业模式 - AI驱动的情绪价值服务（包括虚拟物品及会员特权）为平台主要收入来源，今年前8个月的占比超九成[6] - 每名付费用户的月均收入（ARPPU）为104.4元，反映用户对情绪价值服务的强付费意愿[6] AI技术核心与飞轮效应 - AI技术是公司在沉浸式情绪经济领域快速发展的核心引擎[2] - 自研原生情绪价值第一大模型Soul X极大地提升了用户体验与社区活跃度[5] - 用户高参与度推动模型和算法持续优化，形成独特的"用户–AI–平台"飞轮体系，实现商业化复利效应[5] 融资背景与股权结构 - 公司已获得腾讯、米哈游、元生资本等知名机构的投资[6] - 腾讯作为战略投资者持有公司49.9%的股份，但不参与日常管理及业务运营[6] IPO募资用途 - 募集资金将主要用于进一步研发AI能力、GPU能力和资料分析能力，以及留住人才[7] - 资金将用于在全球范围内拓展平台，接触全球用户并协助他们探索陪伴形式[7] - 资金还将用于扩大并保留用户群，强化品牌，开发平台内容以及用作营运资金[7]