政策调整 - 美国总统特朗普宣布取消对部分巴西农产品加征的40%关税，涉及产品包括牛肉、咖啡、可可和水果 [1] - 此项措施从11月13日零点起生效，13日零点后已征收的相应产品关税或将被退还 [1] - 特朗普政府近期还签署行政令，调整“对等关税”清单，豁免了4月以来对多个国家牛肉、西红柿等农产品加征的关税 [4] 政策背景与影响 - 白宫关税政策的调整旨在回应美国民众对生活成本上涨的担忧，标志着立场的重大转变 [4] - 特朗普政府的关税已推高美国食品价格，近期牛肉价格大涨至历史高位，引发民众不满 [4] - 在价格影响下，不少美国消费者转向鸡肉作为替代蛋白质来源 [4] 行业与贸易关系 - 巴西牛肉行业组织ABIEC表示，此次关税调整显示了贸易谈判的有效性 [4] - 美国是全球最大咖啡消费国，巴西供应着美国所需三分之一的咖啡 [4] - 巴西最近已成为美国重要的牛肉供应国，提供制作汉堡包的牛肉来源 [4]

对等关税判决前景分析 - 美国最高法院就“对等关税”举行口头辩论，9位大法官中有6位倾向支持对等关税违法，3位支持合法 [4] - 支持对等关税违法的主要理由包括：关税权力属于国会、违背清晰授权原则、IEEPA立法初衷是约束而非扩张总统权力等 [4] - 最高法院判决可能存在三种情形：高概率为判决违法但延后生效；中等概率为部分违法（如放行芬太尼关税）；最低概率为承认对等关税完全合法 [6] - 市场预测平台Polymarket数据显示，最高法院裁定支持特朗普关税法案的概率在35%至55%之间波动 [7] - Kalshi市场预期显示，大法官支持特朗普的人数为0人、1人、2人的概率分别为20%、20%、25% [7] 特朗普政府潜在应对策略 - 若对等关税被判失效，特朗普政府可能转而使用232条款、301条款及338条款加征关税，短期内或采用122条款的全球关税作为过渡 [9] - 美国目前有9项正在调查中的232关税，覆盖进口总规模达5444亿美元，多数调查将于2026年上半年提交报告 [10] - 232调查涉及半导体、医药、关键矿产、商用飞机等多个领域，假设税率为25%，预计可带来总计约1361亿美元的关税收入 [10] - 338条款理论上可最高加征50%关税，但该条款历史上未曾使用，存在新的法律风险 [9] 美国关税格局现状与潜在变化 - 美国当前关税收入格局为：对等关税占比45%，对华301关税占比18%，232关税占比17%，基础关税占比19% [11][12] - 2025财年美国关税总收入预计约1959亿美元，较上年的881亿美元大幅增长 [11] - 2025财年美国对华301关税收入为351亿美元，均来自对华征收 [11] - 截至7月，美国对全球平均关税税率为9.75%，其中对中国商品的有效关税税率最高，达40.4% [15][16] - 从关税收入来源国看，中国贡献了美国关税总额的36%，墨西哥占比7.6%，日本占比6.4% [15][16] - 若对等关税被判违法失效，美国关税力度可能难以维持现有量级，基准情况下关税规模或下跌25% [22]

美股市场表现 - 美股三大指数集体跳水，道琼斯工业平均指数下跌0.84%收于45752.26点，标准普尔500指数下跌1.56%收于6538.76点，纳斯达克综合指数下跌2.15%收于22078.05点 [1] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌3.26%，个股中阿特斯太阳能下跌近19%，信也科技下跌超过14% [3] 美联储政策与官员表态 - 美联储官员哈马克对进一步降息提出明确反对，认为持续高企的通胀要求采取更具限制性的货币政策立场 [5] - 美联储官员古尔斯比对12月再次降息感到不安，认为通胀回落似乎陷入停滞甚至发出走错方向的警告 [6] - 两位官员的鹰派表态与美联储上周完成的降息举措形成对比，为市场利率预期增添了不确定性 [5][6] 美国经济数据 - 美国9月季调后非农就业人口增加11.9万人，远超预期的增加5万人和前值的增加2.2万人 [5] - 美国9月失业率为4.4%，升至2021年10月以来最高水平，高于预期的4.3%和前值的4.3% [5] 政治与贸易动态 - 美国总统特朗普暗示，若美联储不降息，他将解雇财政部长斯科特·贝森特 [6] - 特朗普签署行政令修改对从巴西进口商品的关税范围，部分商品维持40%从价关税，但对特定巴西农产品取消附加从价关税 [6] 黄金市场 - 黄金价格震荡加剧，一度冲上4100美元后回落，现货黄金随后拉升至4080美元附近 [3]

地缘政治与外交动态 - 美国总统特朗普表示俄罗斯总统普京致电并提出帮助解决伊朗问题，俄罗斯方面暂无回应 [3] - 美国副总统万斯称特朗普在炸弹投下前几分钟做出最终决定，并有权在最后一刻取消袭击但决定继续进行 [3] 国际贸易与政策 - 世界贸易组织在瑞士日内瓦召开发展系列会议，中方代表正式通报已给予所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇 [3] - 文章观点认为美国所谓的“对等关税”具有片面性，因其在服务贸易领域存在巨大顺差，例如去年通过专利、金融等服务贸易获得3000亿美元顺差，却主要关注货物贸易 [4][6] - 指出当前盈利模式已超越传统制造业，但贸易计算仍侧重于实体商品 [6] 宏观经济与货币政策 - 文章旨在解析美联储如何利用降息-加息周期实现对全球经济的“收割”，并探讨无风险获利策略 [4]

关税政策法律诉讼进展 - 美国联邦巡回上诉法院于8月29日裁定特朗普10%的“对等关税”及芬太尼关税违法无效，维持了5月28日美国国际贸易法院的暂停裁定 [4] - 特朗普政府征收全球对等关税所依据的法律是1977年《国际紧急经济权力法》，该法授权总统在紧急状态下提升进口关税 [4] - 美国财政部表示不担心裁决，因法院允许关税维持至10月14日，以便特朗普政府向最高法院上诉 [4] - 即使上诉失败，政府有备用方案，可援引1930年《斯姆特-霍利关税法》、1962年《贸易扩展法》及1974年《贸易法》等法律条款继续实施关税 [4] - 此类法律纠纷预计将耗时漫长，可能持续至特朗普任期结束仍未解决 [5] 美国政府干预科技行业 - 特朗普政府通过收购股份方式增加在关键科技公司的国有股比例，名义为防止技术外流和促使制造业回流 [10] - 政府已成功获得英特尔10%的股份，并对台积电、英伟达等公司提出类似要求 [10] 美联储政治化与宏观经济风险 - 特朗普对美联储的干预引发对其独立性的担忧，包括指责美联储主席鲍威尔和解雇理事会成员库克 [11] - 美联储政治化可能削弱市场对其捍卫货币价值的信心，导致美元国际货币价值下降 [11] - 黄金价格持续高涨反映国际投资者正从美国国债转向黄金 [11] - 美国财政状况堪忧，年收入5万亿美元，支出7万亿美元，国债规模超过32万亿美元，存在爆发债务危机的风险 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银市场大幅波动，周中大涨后周四、周五连续大幅回调，国际金价回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线，虽短期有波动但中期向上格局未变 [3][10] - 贸易战缓和迹象对金价有利空影响，地缘局势再度升温，俄乌局势紧张加剧 [4][6] - 美联储12月降息概率下降，但明年加速降息是大概率事件，美元指数后市总体弱势整理 [9][10] 相关目录总结 市场表现 - 上周金银市场大幅波动，金银价格周中大涨，白银价格一度创出历史新高，上周四、周五连续大幅回调，国际金价重新回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线 [3] 贸易政策 - 11月14日美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，将部分农业产品排除在“对等关税”附加关税之外，更新后的关税豁免表等自2025年11月13日0时1分起生效，此为贸易战缓和迹象，对金价有利空影响 [3][4] 地缘局势 - 俄乌局势方面，德国军方高官声称做好与莫斯科开战准备，乌克兰声称暂不与俄罗斯谈判，使地区紧张局势加剧；俄罗斯外交部发言人表示俄无攻击北约国家计划，但会对攻击予以回应，且做好应对任何事态发展准备 [6][8] 美联储政策 - 美国政府重新开门，部分经济数据延迟发布，10月美国失业数据可能无法获得，使美联储在获得可靠新数据前暂停降息可能性增加；多名美联储官员表示难支持12月降息，市场对美联储12月降息概率从62%降至46%，这是金银价格短期大跌直接原因 [9] - 虽12月降息概率下降，但美股摇摇欲坠会倒逼美联储降息；新美联储主席预计为特朗普认可的大鸽派，明年加速降息是大概率事件 [10] 美元指数 - 美元指数上周五有弱反弹，上周总体阴多阳少，100以上成为明显压力区，后市总体仍是弱势整理 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势研判，结合宏观资讯和各行业供需、成本、政策等因素，给出各品种投资策略和行情分析，涉及宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等多个领域 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 11月16日《求是》杂志将发表习近平重要文章《因地制宜发展新质生产力》[4] - 10月经济多项指标同比增速放缓，规模以上工业增加值同比增长4.9%，服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%，1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7% [4] - 10月70城房价各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，二手房价环比下跌城市覆盖全部70城，新房环比上涨城市增加1城 [4] - 外交部提醒中国公民近期避免前往日本，因日本治安不靖，针对中国公民犯罪多发，领导人发表涉台挑衅言论 [5] - 国务院常务会议研究“两重”建设，部署促进消费政策，要强化人工智能融合赋能拓展消费增量 [5] - 央行11月开展两次买断式逆回购操作，合计15000亿元，本月净投放5000亿元，另有9000亿元MLF到期 [5] - 美国将公布第三季度GDP修正值、10月个人收入等数据，不确定能否发布10月CPI数据 [6] - 广州期货交易所铂期货、钯期货合约11月27日起上市交易 [6] - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》 [6] - 我国自2025年1月1日起发放育儿补贴，每年3600元至孩子年满3周岁，9月开始申领，累计提交3170多万条申领信息 [7] - 锂电产业链电解液添加剂碳酸亚乙烯酯价格暴涨，11月12日均价上涨68%至11万元/吨 [7] - 特朗普签署行政令调整“对等关税”适用范围，部分农产品排除附加关税，称中国将购买大量美国大豆 [8] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望 [10] - A股冲高回落，上证指数跌0.97%报3990.49点，全天成交1.98万亿元 [10] - 10月宏观数据除失业率下降外，工增、消费、投资均下降，原因包括技术因素、出口和财政补贴影响、反内卷、地产下行 [10] 国债期货 - 市场宽松预期回落但不排除降息，维持Q4加码宽松判断 [11] - 税期邻近资金面波动加大，股债跷跷板弱有效 [11] - 10月宏观数据不佳原因与股指期货部分相同 [11] 黑色 螺矿 - 短期预计震荡整理，中长期逢高偏空 [12][13] - 需求端建材弱、卷板尚可，供应端钢厂利润低，铁水产量或回落，库存同比增加 [12] - 估值上钢材价格维持弱势可能大，市场波动因低价成交好转带动盘面反弹 [13] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡下跌，关注煤矿生产、安全监察及下游铁水产量变化 [14] - 发改委要求供暖季加强煤炭生产，铁水有下降空间，期货价格高位震荡下跌 [14] - “反内卷”与“查超产”政策下，国内矿山开工率有上限，动力煤价格对煤焦有支撑 [14] 铁合金 - 中长期逢高偏空，短期观望 [15] - 14日双硅窄幅波动，锰硅成本相对坚挺，硅铁基本面无大变动 [15] 纯碱玻璃 - 当前观望为主 [16] - 产业链跟随市场回落，玻璃偏弱，产业无新驱动 [16] - 纯碱产量略有回落，成本抬升，部分企业调涨价格、减产；玻璃产销尚可，价格偏稳，关注需求和库存 [16] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期基本面向好，但明年一季度动力端需求或转弱，限制价格上涨空间，关注回调买入机会 [18] - 11月需求向好且大幅去库，储能需求预期高增速，利好中长期价格 [18] 工业硅多晶硅 - 工业硅区间震荡，可逢低买入或卖出虚值看跌期权；多晶硅延续震荡 [19] - 工业硅矛盾不突出，受相关板块影响，11月有累库预期但整体松平衡 [20][21] - 多晶硅市场对平台公司成立预期有博弈，供需弱矛盾限制价格，政策预期影响大 [21] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求弱，低位震荡运行 [23] - 美棉供需报告利空，国内新棉上市快，库存累积，需求不佳 [23][24] - 郑棉价格较现货低估，限制回落空间，中国农业农村部上调产量和期末库存 [24] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖未大量冲击前观望，远期有供应压力 [25] - 国际糖价受巴西甘蔗制糖比和印度出口影响，国内受成本和增产影响 [26][27] - 全球食糖过剩压力仍在，中国农业农村部上调产量、下调需求、预期期末库存增加 [27] 鸡蛋 - 期货或震荡运行，近月合约偏空操作 [28] - 现货弱势，期货下跌修复升水，蛋鸡存栏高，消费未明显改善 [28][29] - 近期淘鸡快，存栏预计下降，春节前现货有上涨预期，关注现货对期货预期的影响 [29] 苹果 - 震荡偏强运行 [30] - 入库接近尾声，同比降低，关注价格走势和出库情况 [30] - 库存低、价格偏高，后期消费动态指引价格走势 [30] 玉米 - 关注盘面上方压力 [31] - 现货价格反弹，东北市场情绪提振，南北港库存低，华北需求增强 [31] - 新粮供应压力累积，关注11月卖压和托市小麦投放 [31] 红枣 - 暂时观望 [32] - 销区现货走弱拖累新枣订购价格，盘面偏弱 [32] 生猪 - 供应压力延续，需求承接一般，现货价格弱势震荡，逢高偏空操作近月合约 [32][33] - 供应基数高且趋势增，规模企业出栏慢、出栏均重抬升，散户压栏 [33] - 需求平稳，关注全国降温后腌腊需求启动情况 [33] 能源化工 原油 - 短期偏强震荡，长期供大于求下行趋势不改 [35] - 上周探底回升，两份主流机构报告预测供大于求，地缘冲突升温支撑油价 [35] - 10月OPEC + 实际产量未增加，后续关注实际产量，冲突未实质性影响俄油出口 [35] 燃料油 - 价格跟随油价波动，短期交易关注制裁俄罗斯后供应端担忧 [36] - 供需结构供应宽松，需求平淡，地缘与宏观主导油价 [36] 塑料 - 震荡偏弱思路，聚烯烃供应压力大，但生产企业亏损有支撑 [36][37] - 近期盘面小幅反弹，下游需求相对偏弱 [37] 橡胶 - 关注ru - nr价差走扩策略，虚值卖看跌策反弹后适当减仓 [37] - 基本面无明显矛盾，供应旺季，价格底部有支撑但上方有压力 [37] 甲醇 - 近月合约暂时偏弱震荡，远月合约等待反弹驱动后少量偏多配置 [38][39] - 行情波动受伊朗限气、港口下游装置检修、内地烯烃装置外采等因素博弈影响 [38][39] - 现实供需弱，库存偏高，关注港口库存变动和进口货到港情况 [39] 烧碱 - 等待大幅下跌后的多头机会，关注成本端支撑 [40] - 现货价格下移，山东氯碱企业开工高，期货01合约偏弱 [40] - 做空风险点为液氯价格走弱后的成本支撑，做多风险点为液碱上行驱动不足 [40] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后的价格底 [40] - 现货价格趋于稳定，需求收尾，产量将增产，降库速度放缓 [41] 聚酯产业链 - 短期延续偏强运行态势 [42] - 地缘风险和海外出口预期推动品种走势偏强 [42] - PX震荡偏暖，PTA震荡偏强，乙二醇低位区间震荡 [42] 液化石油气 - 短期基本面有一定利好，但不宜追涨，中长期逢高试空 [43] - 走势强于原油，得益于民用旺季和阶段性进口量减少 [43] - 全球供给充裕，国内到港将恢复，工业需求不景气 [43] 纸浆 - 基本面偏稳定，维持宽幅震荡，观察老仓单消化和现货成交情况 [45] - 现货成交略有好转，但工厂需求难有大起色，01估值接近套保点位 [45] 原木 - 基本面震荡偏弱，承压运行 [46] - 现货成交价格下调，库存累库预期，发运量持稳后供需弱平衡 [46] 合成橡胶 - 盘面短期区间震荡，谨慎做多，反弹后参与卖看涨策略 [48] - 丁二烯供应方报价坚挺，合成橡胶现货价格受成本支撑，中长期上涨受限 [48]

政策变动 - 特朗普政府于2025年11月14日签署行政令，对超过200种进口食品实施关税豁免，清单包括橙汁、咖啡、牛肉、香蕉、可可、坚果、辣椒粉和肉豆蔻等 [3] - 政策追溯至11月13日凌晨零点一分生效，在途货物亦可享受新税率，海关已着手处理退税手续 [5] - 关税豁免存在限制，例如巴西咖啡仅免除10%的“对等关税”，另外40%的惩罚性关税依然有效，墨西哥番茄仍需缴纳17%的关税 [10] - 政策调整前，政府已与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉和萨尔瓦多等国达成框架贸易协议，为特定食品关税减免铺路 [7] 价格影响 - 过去一年咖啡价格同比上涨18.9%，碎牛肉价格上涨13%，香蕉价格上涨近7%，牛排价格飙升接近17% [1][5] - 美国咖啡豆99%依赖进口，对巴西加征最高50%关税后，8月到10月间从巴西的咖啡豆进口量下降超过50%，导致期货价格创下新高 [5] - 关税减免有望减缓食品涨价压力，但价格传导并非一蹴而就，取决于库存周期、分销合同及议价能力 [15] - 完全依赖进口的香蕉、咖啡等商品，价格下降可能相对快速，而牛肉等受国内供应影响的产品，价格调整效果更复杂 [15] 行业背景与市场动态 - 美国本土几乎不产咖啡豆，高度依赖进口，而国内牛肉生产面临牛群规模缩水至几十年低点，导致供应短缺和价格居高不下 [5] - 美国对热带产品需求上升，农业贸易逆差持续扩大，今年相关进口额预计达394亿美元，占农产品进口总额18%，其中咖啡进口占三分之一 [10] - 全球牛肉供应紧张与美国国内牛群缩减共同推高牛肉价格，供应短缺是价格波动的主因之一 [13] - 化肥、种子等农业生产资料也在关税豁免清单上，降低化肥进口关税可能为农民减轻下一个种植季的生产成本 [12] 政治与经济动因 - 11月初弗吉尼亚、新泽西等地的州和地方选举中，共和党遭遇连串失利，生活成本成为关键议题，促使政策重点转向“可负担性”措施 [7][8] - 特朗普长期主张关税为保护美国就业和制造业，但此次政策调整间接承认关税政策加剧了美国消费者的价格压力 [13][14] - 政府计划动用2000亿美元关税收入，在明年为中低收入民众提供补助，试图给关税政策增加福利色彩 [15] - 此次关税豁免被视为在维持对外谈判筹码的同时，为缓解国内通胀高企压力而进行的策略性回调 [15]

市场表现 - 科技股在11月14日上演戏剧性逆转，特斯拉和英伟达盘中一度分别下跌超过4%和3%，但最终触底反弹并实现上涨 [1] - 黄金作为传统避险资产价格在同一天内暴跌超过2% [1] 宏观影响因素 - 特朗普总统调整关税政策，采取“对等关税”逻辑，但将部分农产品排除在加税名单之外，并降低了对瑞士产品的关税 [2] - 美联储官员近期发表鹰派言论，对降息持谨慎态度，因政府停摆导致关键经济数据缺失，市场对降息的预期下降 [2] 科技股驱动因素 - 英伟达的先进封装技术产能严重不足，供不应求的局面将持续到2026年，赋予公司极强定价权 [4] - 与竞争对手相比，英伟达的市盈率相对较低，更具吸引力 [4] 机构投资者动向 - 亿万富豪投资人罗恩·巴伦将科技股回调视为买入良机 [6] - 高瓴等顶级投资机构积极寻找被低估的优质资产进行长期战略布局 [6]

深度专题 - 首席经济学家赵伟出席全球财富管理论坛2025上海苏河湾大会并发表关于中国宏观形势分析与展望的演讲[6] 热点思考 - 美国最高法院对“对等关税”合法性的辩论可能影响未来关税规模，在基准情况下关税规模或下跌25%[8] - 大法官投票倾向分析显示，约翰·罗伯茨、尼尔·戈萨奇、艾米科尼·巴雷特、埃琳娜·卡根、索尼娅·索托马约尔、凯坦吉·布朗·杰克逊可能倾向反对或明确反对基于IEEPA的广泛关税授权，而克拉伦斯·托马斯、塞缪尔·阿利托、布雷特·卡瓦诺可能倾向支持或摇摆[8] 高频跟踪 - 10月通胀回升主要受三大因素拉动，反内卷影响有限，PPI同比拆分显示大宗商品对PPI拖累持续收窄[11][12] - 货币政策报告指出将综合运用多种工具以保持社会融资条件相对宽松[13] - 美国两党达成协议结束政府关门，ADP就业数据强于预期，黄金价格震荡企稳[16][19] - 当周发达市场股指多数下跌，德国DAX指数下跌4.1%，法国CAC指数下跌1.6%[20][21] - 经济数据显示难点在于商品需求透支与清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债扰动缓解[21] - “存款搬家”现象再次出现[21] 电话会议 - “周见系列”第56期会议主题为《2026出口展望》[22] - “洞见系列”第101期会议主题为《如果对等关税被判决违法》[6] - “速见系列”第10期会议主题为《每周热点》，由首席经济学家赵伟主持，宏观分析师耿佩璇主讲，于11月10日周一8:00举行[24][25][27][28][29]