投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价31.29元，较当前股价26.21元有19.4%上行空间 [3][5] 核心观点 - **行业需求驱动增长**：新能源、智能制造、5G商用及AI终端应用推动上游电子元器件行业增长，报告公司订单量稳步回升 [2] - **产品结构优化**：高附加值产品产销量提升，高端客户份额扩大 [2] - **研发与并购布局**：完成对柔震科技（持股60.4127%）的增资整合，布局复合集流体（高强度、超薄化、倍率型）及PCB载体铜箔新产品，已送样终端评估 [3] 财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入9.62亿元（+14.67% YoY），归母净利润0.98亿元（-18.78% YoY），净利润下滑主因管理费用和财务费用波动 [1][2] - **未来三年预测**：2025E-2027E收入分别为21.84亿元（+20.2% YoY）、27.08亿元（+24.0% YoY）、36.02亿元（+33.0% YoY）；归母净利润分别为2.81亿元（+38.8% YoY）、3.93亿元（+39.9% YoY）、5.58亿元（+42.0% YoY） [3][12] - **盈利能力改善**：预计净利润率从2025E的12.9%提升至2027E的15.5%，ROE从9.0%升至15.2% [12] 市场表现 - **股价表现**：近1M/3M/12M绝对收益达32.4%/40.9%/44.8%，显著跑赢沪深300指数 [7] - **估值水平**：2025E PE 40.2倍，低于2024A的55.9倍， PEG 2.1倍 [12][13] 战略布局 - **技术合作**：联合华中科技大学研发PCB载体铜箔，依托功能化铜箔技术抢占高端服务器市场 [3] - **产能规划**：在建工程12.97亿元（2024A数据），显示持续扩产意向 [13]

行业与公司概况 - 东威科技是A股唯一垂直电镀设备企业，国内市占率超50%，受益于AI浪潮下PCB行业景气度提升[2] - 公司PCB业务营收占比66%（2024年近5亿元），毛利率33%-35%，主要产品为VCP设备[2] - 新能源业务中锂电领域营收占比7%（2024年约5000万元），光伏领域占比不到1%（约300万元）[2][10] - 公司在复合集流体领域具有领先优势，是唯一具备量产复合铜箔设备能力的公司，新签3台订单（总金额3000万元）[2][23] 核心观点与论据 **PCB行业机遇** - AI算力需求驱动北美四大云厂资本支出增加，带动盛宏、沪电等PCB厂商扩产，总投资额578亿元，2025-2026年设备投资达462亿元[4][17] - AI服务器需求推动PCB订单好转，高端产品（脉冲式直流设备）占比从10%提升至50%[20] - 全球PCB产值2024-2029年复合增速5.2%，服务器存储器领域增速达11.6%[16] **技术优势与创新** - 推出水平度三合一设备（价格约1000万元/台），减少基板转移损耗，毛利率高于传统设备[20] - 自研MVCP设备替代COOS技术，开发复合集流体新材料（安全性高、重量轻）[22] - 光伏电镀铜设备迭代至第三代，全球首创8000片/小时处理速度，与国电投战略合作[24] **财务与业绩** - 2025-2027年营收预测：12.2亿（+63%）、17.8亿（+46%）、21.3亿（+22%）[25] - 净利润预测：2025年1.7亿（+100%），2026年2.7亿（+57%）[25] - PCB业务毛利率稳定40%，新能源设备毛利率50%（2022-2024年）[14] 其他重要信息 **管理层与股权结构** - 董事长刘总持股31%，员工持股平台昆山方方圆圆持股3%[11] - 管理层拥有20多年电镀板、五金制造经验，刘总为技术核心骨干[12] **股价与市场表现** - 2022年因新能源概念股价上涨，2023年因产业进度放缓下跌，当前涨幅滞后于同行（如大族数控）[7][27] - AI PCB订单拐点出现后，公司有望补涨[27] **风险与挑战** - 2025年一季度利润增速承压（因2024年同期高毛利新能源设备收入缺失）[13] - 费用率受研发投入增加影响（2024年提升）[15] 行业趋势预测 - PCB景气度至少持续至2027年，2025-2026年为设备投资高峰期[4][26] - 电镀设备需求占比或从10%提升至15%，2025-2026年市场规模约55亿元[19] - AI驱动的高多层板/HDI板扩产浪潮中，设备价值量占比80%[17]

市场指数表现 - A股三大指数早盘震荡上行午后转跌 沪指跌0.46%报3666点盘中一度站上3700点 深证成指跌0.87% 创业板指跌1.08% 北证50指数跌1.99% [1] - 科创50指数逆势上涨0.75%报1085.74点 沪深300微跌0.08% 中证500跌1.20% 中证1000跌1.24% 中证2000跌1.87% [1] - 全天成交额达2.31万亿元 较上个交易日放量1311亿元 为连续第二日超两万亿 [1] 板块涨跌情况 - 保险板块表现活跃 中国太保涨近5% 银行板块微涨0.04% 券商板块资金净流出0.029% [1][2] - 电子身份证与数字哨兵板块拉升 恒宝股份涨停 脑机接口板块走高 南京熊猫和创新医疗等多股涨停 [1] - 房屋检测与气溶胶检测板块下挫 华建集团跌停 航天航空板块走低 恒宇信通跌近9% [1] - PCB板块走弱 德福科技跌逾11% 6G概念低迷 鼎阳科技跌逾12% [1] - 复合集流体、氟化工、仪表仪器、新疆板块及CPO概念等跌幅居前 [1] 资金与个股表现 - 全市场超4600只个股下跌 电脑硬件板块涨1.18% 酒类板块涨0.14% 家用电器板块涨0.189% [1][2] - 玻璃玻纤、跨境支付及数字货币等板块涨幅居前 [1]

公司核心业务与市场地位 - 公司是国内电镀设备龙头，垂直连续电镀（VCP）设备市占率超过50% [1] - 公司是锂电复合集流体领域唯一具备量产水电镀设备的厂家，并布局前道磁控溅射及复合铝箔蒸镀设备 [4] - 电镀作为制造业四大基础工艺之一，应用领域广泛，公司凭借技术积累扩展至锂电、光伏等新兴领域 [1] AI驱动PCB行业扩张机遇 - AI成为PCB需求主要增长动力，北美云厂商加大资本开支，头部PCB厂积极扩产 [2] - 近三年下游PCB扩产/增资项目总投资额达578.26亿元，其中大部分拟投产时间为2026-2027年 [2] - 电镀设备占PCB整线价值量比例为10%，近三年PCB扩产带来的电镀设备投资额为46.26亿元 [2] - 截至2025年第一季度末，公司预收账款+合同负债达4.35亿元创历史新高，2025年上半年VCP新签订单金额同比增长超100% [2] 高端电镀设备技术突破与国产替代 - 公司推出脉冲电镀设备，具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，已在客户端持续量产 [3] - 针对高阶HDI推出水平镀三合一设备，在高纵横比通孔和微盲孔领域优势明显，已通过头部客户验证 [3] - 自研MVCP设备应对CoWoP封装技术创新带来的mSAP工艺需求提升 [3] 锂电复合集流体业务布局 - 复合集流体具备高安全性、高能量密度、长寿命和高性价比优势，商业化放量在即 [4] - 公司产品持续更新迭代，有望率先受益复合集流体产业化推进 [4] 光伏电镀铜技术发展 - 光伏电镀铜替代银浆丝网印刷是晶硅太阳电池降本增效的关键尝试，目前处于产业早期验证阶段 [4] - 公司第三代硅片垂直连续电镀量产线（HJT）设备速度达8000片/小时，已与国电投合作进入试生产阶段 [4] - 在TOPCon、BC等其他技术路径上积极探索降本方案 [4] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为12.20亿元、17.75亿元、21.63亿元，同比增速分别为62.64%、45.50%、21.90% [5] - 预计同期归母净利润分别为1.71亿元、2.68亿元、3.50亿元，同比增速分别为146.60%、57.12%、30.25% [5] - 对应PE估值分别为83.0倍、52.8倍、40.5倍 [5]

股价表现 - 8月13日盘中一度上涨10%触及涨停 换手率达8.03% 成交额8.82亿元 [1] 技术突破 - 控股子公司洪田科技发布全球首台真空磁控溅射蒸发一体机 实现完全自主知识产权 [1] - 超精密真空镀膜技术具备镀膜效率高 镀层均匀性优 运行稳定性强优势 [1] - 技术填补行业空白 应用于复合集流体 半导体封装 光学镀膜 AI智能制造等新兴领域 [1] 市场拓展 - 2024年向以色列交付首条高端铜箔全系统定制产线 实现稳定出箔 [1] - 海外交付标志国际化战略取得实质性进展 [1] - 装备制造业具有客户验证周期长 订单持续性强的特点 [1] 行业前景 - 高工产业研究院预测2025年全球复合集流体市场规模达300亿元 [2] - 对应设备市场空间超百亿元 [2] 公司治理 - 发布未来三年股东回报规划 承诺现金分红比例不低于年均可分配利润的30% [2] 发展动能 - 技术突破加速国产替代进程 强化高端装备制造领域核心竞争力 [1] - 真空镀膜设备商业化进程加速及海外订单落地带来中长期成长动能 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入9.62亿元，同比增长14.67% [1] - 归属于上市公司股东净利润9849.41万元 [1] - 第二季度营收5.48亿元，环比增长32.41% [1] - 第二季度归母净利润0.65亿元，环比增长92.03% [1] - 拟每10股派发现金股利1元，共计派现4259.8万元 [1] 主营业务发展 - 电子级薄膜材料营业收入1.16亿元，同比增长61.29% [1] - MLCC离型膜在国巨电子、华新科技、风华高科、潮州三环等客户端实现稳定批量供货 [1] - 完成自制基膜产品切换，并导入深圳宇阳科技、广东微容电子等国内知名客户 [1] - 韩日系大客户完成验证和批量供货，韩系客户海外基地认证通过并逐步放量 [1] 新能源业务拓展 - 完成对控股子公司柔震科技收购整合，按增资前6亿元估值增资3000万元 [2] - 持股比例由58.4333%提升至60.4127% [2] - 复合铝箔（PET铝箔）2025年计划新增7条生产线，其中4条已开始安装 [2] - 复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔）2025年计划新增4条生产线，其中3条已预定 [2] - 柔震科技签订4家客户技术协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货 [2] - 订单数量同比增长超40% [2] 技术研发进展 - 联合华中科技大学开发可用于PCB的载体铜箔 [2] - 新产品已送样至终端评估，市场拓展和规模化应用加速推进 [2]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"增持" [5] 光伏行业 - 多晶硅价格企稳，n型复投料成交均价4.72万元/吨（周环比+0.21%），n型颗粒硅均价维持4.43万元/吨，8月产量预计12.5万吨 [1][15] - 供给侧改革推动产业链收并购，关注三大方向： 1）涨价机会：协鑫科技、通威股份、大全能源等 [1] 2）新技术成长性：迈为股份、爱旭股份、聚和材料等 [1] 3）钙钛矿产业化：金晶科技等 [1] 风电行业 - 辽宁华电丹东1GW海上风电项目启动招标，涉及单桩基础、风机安装及海缆采购，拟安装84台12MW机组 [2][16] - 长治~南阳第二回特高压交流工程规划中，将提升华北-华中电网互联能力 [17] - 关注海缆（东方电缆、中天科技）、单桩（大金重工、天顺风能）及主机（金风科技、明阳智能）环节 [2][19] 氢能与储能 - 国家能源集团拟在内蒙建设300万吨绿色燃料基地，一期340万千瓦风电配套制氢氨项目 [20] - 7月W4储能EPC投标价0.8395-2.9763元/Wh，系统投标价0.4150-0.5250元/Wh [21][23] - 推荐阳光电源、海博思创等大储标的 [26] 新能源车 - 英联股份与圆柱电池公司合作开发复合集流体材料，已获韩国U＆S ENERGY三年独家订单 [4][27] - 关注固态电池（星云股份、德福科技）及复合集流体（英联股份、东威科技）产业链 [30] 行业动态 - 电力设备板块周涨2.1%，年内累计涨6.8%；细分中风电设备领涨（+6.41%） [10][12][13] - 光伏产业链价格：N型硅片182mm/130μm均价1.2元/片，TOPCon电池片均价0.29元/W [32] 重大新闻 - 宁德时代与神州租车合作投放10万台换电车辆 [36] - 山东新能源上网电价市场化，存量项目执行0.3949元/kWh [37] - 中车株洲所12MW海上双馈风机完成吊装 [40]

战略合作协议签署 - 子公司江苏英联复合集流体与某知名圆柱电池公司签署战略合作协议 双方以验证和改善复合集流体电池材料性能、优化应用为目的 合作进行高性能复合集流体材料制备及技术开发[1][2] - 协议不涉及关联交易或重大资产重组 无需提交董事会及股东大会审议[3] - 合作方为深耕消费电池、动力电池领域的高新技术企业 产品广泛应用于3C电子产品、智能家电及新能源汽车[3] 项目投资与产能规划 - 江苏英联复合集流体项目总投资30.89亿元人民币 达产后年产能预计达1亿㎡复合铝箔和5亿㎡复合铜箔[1] - 目前已有5条日本爱发科复合铝箔生产线和5条复合铜箔生产线投入运营[1] 技术研发与合作 - 面向固态电池需求开发锂金属/复合集流体负极一体化材料及硫化物固态电池专用复合铜箔 正与下游汽车公司、头部电池公司对接送样[2] - 与日本爱发科成立联合研究院 共同推进复合集流体技术创新 覆盖液态电解质电池及固态电池应用[2] - 研发团队由博士、硕士领衔 专业领域覆盖真空物理、光学膜及柔性材料[2] 客户测试与产业合作 - 复合铝箔和复合铜箔产品已深入下游动力电池、消费电池、储能电池客户测试反馈 并在部分头部客户取得深度合作[1] - 公司此前已与日本爱发科、U&S ENERGY INC、某汽车公司研究院及某消费电池头部企业签署多项合作协议并正常履行[5] 协议执行机制 - 双方将共同确定研发方案、实验计划及项目团队组成 建立沟通反馈机制[4] - 实行双向保密条款：甲方（电池公司）不得泄露乙方材料技术 乙方（江苏英联）不得泄露甲方研发结果[4] - 实验成果双向开放并共同讨论[4] 对上市公司影响 - 合作预计对本年度经营业绩不会产生重大影响 但对未来发展起积极作用[1][4] - 有利于深化电池材料产业链上下游合作 推动复合集流体技术应用及产业化进程[4]

公司业务范围 - 公司产品未应用于复合集流体领域 [2] - 公司子公司众源铝箔产品可应用于锂电池箔集流体 [2] 行业技术应用 - 复合集流体领域为锂电池产业链中的细分技术方向 [2] - 锂电池箔集流体属于锂电池材料领域的应用场景 [2]

融资交易数据 - 上周累计融资净买入额1502.52万元 位列沪深两市第481位 [1] - 上周融资买入额9680.60万元 偿还额8178.08万元 [1] 资金流向表现 - 近5日主力资金净流出5733.57万元 期间股价下跌5.86% [1] - 近10日主力资金净流出2108.84万元 期间股价下跌1.29% [1] 公司基本信息 - 企业成立于2009年 位于广州市 从事化学原料和化学制品制造业 [1] - 注册资本9299.44万人民币 实缴资本5000万人民币 [1] - 法定代表人上官文龙 [1] 业务领域概念 - 所属概念包括电子化学品 复合集流体 固态电池 HIT电池 PCB 太阳能 锂电池 [1] - 板块分类涵盖广东板块 专精特新 融资融券 预盈预增 [1] 企业运营规模 - 对外投资24家企业 参与招投标项目13次 [1] - 拥有商标信息37条 专利信息146条 行政许可39个 [1]