报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速，未来随着行业自律推进以及供给侧政策落地，行业供需有望改善，带动产业链价格及盈利修复，目前光伏行业价格、盈利和板块估值均处低位，供给侧政策修复预期下板块有望反弹[1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速 - 6月29日人民日报文章提及光伏行业内卷现状，指出需破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争等举措；7月3日工信部召开光伏企业座谈会，落实会议决策部署，综合治理光伏行业问题，推动行业健康可持续发展[1][11] 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数上涨2.82%，电力设备行业指数上涨1.99%，涨跌幅前三行业为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%），后三行业为美容护理（-0.55%）、非银金融（-0.72%）、计算机（-1.28%）；电力设备子行业中，涨跌幅排名前三为光伏设备（+5.76%）、电池（+1.63%）、电网设备（+0.82%），后三为其他电源设备Ⅱ（-0.01%）、电机Ⅱ（-0.25%）、风电设备（-0.86%）[13][14] （二）本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业涨幅前五公司为亚玛顿（+34.87%）、长城电工（+34.49%）、吉鑫科技（+31.55%）、亿晶光电（+26.83%）、大全能源（+22.18%），跌幅前五公司为经纬辉开（-7.23%）、科泰电源（-7.26%）、鑫铂股份（-7.98%）、金龙羽（-9.22%）、青岛中程（-70.93%）；本周美股重点光伏公司涨跌幅前三为Sunrun（+41.32%）、Solaredge（+39.09%）、大全新能源（+25.45%），后三为阿特斯太阳能（+10.5%）、Enphase（+4.13%）、瑞能新能源（+3.8%）[18][22] （三）行业PE估值 - 截至7月4日，行业PE（TTM）排名前三行业为国防军工、计算机、电子，分别为63x、52x、45x，后三为石油石化、建筑装饰、银行，分别为11x、9x、7x，电力设备PE（TTM）为26x；电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，分别为48x、40x、33x，后三为电池、电网设备、光伏设备，分别为26x、24x、18x[25][27] （四）行业PE估值分位数 - 2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至7月4日，电力设备PE为26x，估值分位数为+25.2%，分位数排名前三行业为房地产（98.6%）、银行（94.9%）、汽车（83.9%），后三为家用电器（16.5%）、农林牧渔（5.5%）、食品饮料（3.7%）；电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备（98.8%）、其他电源设备Ⅱ（77.7%）、电机Ⅱ（73.1%），后三为电网设备（35.7%）、电池（19.3%）、光伏设备（13.8%）[28][29] 三、本周光伏产业链价格 （1）主材环节 - 硅料：多晶硅致密料/颗粒料平均价35.0/34.0元/kg，环比持平；硅片：182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价0.88/1.01/1.20元/片，环比-2.2%/-1.9%/-4%；电池片：182 - 183.75mm/182*210mm/210mm TOPCon电池片价格报0.230/0.245/0.245元/W，环比-2.1%/-5.8%/-2.0%；组件：182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平，210mm HJT双玻组件价格报0.830元/W，环比持平，182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国/欧洲报价0.270/0.085美元/W，环比持平[3][37][38] （2）辅材环节 - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格报18 - 19元/m²，环比-2.6%，2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报10.25 - 11.25元/m²，环比-2.3%；胶膜：透明EVA胶膜价格报5.92元/m²，环比持平，白色EVA胶膜价格报6.42元/m²，环比持平，POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平[4][43]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 光伏板块反内卷呼声高，人民日报点名和高层会议召开有望推动行业落实供给侧改革政策 [3] - 上半年抢装致 25 年 1 - 5 月装机激增，下半年装机需求或有压力，但光伏治沙等促进需求回暖，海外需求提升，2025 年全球光伏装机需求有支撑，供给出清和需求回暖有望加速供需平衡 [3] - 当前光伏板块处于多重底部，产业链价格处历史低位，机构持仓低，盈利亏损环比收窄，行业自律和供给侧改革政策有望推动价格反弹和供给出清，板块或迎大幅反弹 [3] - 投资建议关注硅料板块通威股份、大全能源和协鑫科技；BC 技术企业爱旭股份、隆基绿能；胶膜企业福斯特 [3] 相关目录总结 电力设备行业重点公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|PB（2025/3/31）|EPS（2025/3/31）|EPS（2025E）|wind 一致预测净利润（2025E，亿元）|wind 一致预测净利润（2026E，亿元）|wind 一致预测净利润（2027E，亿元）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600438.SH|通威股份|18.32|825|1.9|-0.58|-26.70|27.86|49.73|-|30|17|-| |688303.SH|大全能源|23.17|497|1.3|-0.26|-0.49|19.51|-|-|25|-|-| |603806.SH|福斯特|13.71|358|2.2|0.15|18.05|22.67|-|20|16|-| |600732.SH|爱旭股份|13.99|256|7.9|-0.16|1.90|12.93|26.28|135|20|10|-| [4]

行业减产动态 - 国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30% 预计7月玻璃供应量将减少至45GW左右 [1] - 部分企业原计划减产10% 但头部企业计划增大减产量至30%以解决供需矛盾 [1] - 光大期货预测三季度减产规模或达10%~15% 年底前光伏玻璃日熔量有望降至9万吨附近 [3] - 悲观预期下光伏玻璃下半年仍有7000~8000吨/日熔减量空间 [3] 行业供需现状 - 2025年5月国内光伏新增装机92 9GW 同比+388% 环比+105 5% [1] - 1-5月累计新增光伏装机197 85GW 同比+150% [1] - 光伏玻璃在组件成本中占比超10% 双玻组件渗透率提升进一步增加其成本占比 [1] - 全国光伏玻璃行业平均净利已降至每吨-362元 创历史新低 [1] 企业经营动态 - 福莱特表示生产经营正常 持续调整生产端情况 [2] - 旗滨集团称未收到停火文件 目前正常生产经营 [2] - 安彩高科表示尚未出台正式减产通知 [2] - 凯盛新能拟投资13 99亿元建设2000t/d光伏组件超薄封装材料项目 [4] 市场机构观点 - 国联民生认为2025年行业有望迎来供需改善 [3] - 中信建投指出政策有望扭转光伏全产业链亏损状态 [3] - 里昂研报称多晶硅价格或提升至45~50元/公斤 [4] - 交银国际下调福莱特玻璃2025-2027年盈利预测但维持"买入"评级 [5][6] 产业链投资机会 - 信义光能等龙头企业被视为供给侧改革关键受益者 [4] - 福莱特玻璃次季盈余有望环比大幅增加 [6] - 行业联盟计划提升多晶硅价格 [4]

行业现状 - 光伏行业处于寒冬期，2024年及2025年一季度A股及港股光伏上市公司合计净亏损约787亿元 [1] - 受政策抢装节点影响，1月-4月国内新增光伏装机104.9GW，同比增长75%，其中4月单月新增45.22GW，同比增长215% [1] - 抢装潮后组件价格回落，6月行业平均价格跌至0.65元/W，部分企业降至0.62元/W [1] - 6月新能源项目全面入市后需求减少，分布式项目投资模型难以测算，业务量明显下降 [2] 市场变化 - SNEC展会客户数量减少，但外国参展商明显增多，海外业务成为行业重点 [2] - 中国光伏组件价格下降推动全球清洁能源转型，新兴市场机会增加 [2] - "136号文"政策标志着清洁能源将成为主力电源，长期看电力结构中清洁能源比重将上升 [2] 上游整合 - 硅料行业酝酿整合，协鑫与通威联手推动供给侧改革，计划收并购其他企业产能 [4] - 大全能源表示支持行业整合，强调股东利益为核心 [5] - 协鑫科技联席CEO认为整合是行业出清的唯一途径，提议成立基金推动并购 [5][6] - 当前硅料价格跌破全成本线，部分企业甚至低于现金成本，价格僵持在30-34元/公斤 [6] 下游技术升级 - 光伏中下游环节聚焦技术迭代，TOPCon技术红利期仅八个月，行业反思创新扩散过快 [7] - 隆基绿能押注BC技术，二代产品Hi-MO 9量产峰值功率670W，转换效率24.8% [7] - 隆基推出HIBC新产品，功率700W+，转换效率25.9%，融合HJT和BC技术 [9] - 晶科能源推出Tiger Neo 3.0组件，预计年底量产670W产品，转换效率24.8% [9] - 天合光能力推钙钛矿叠层技术，展出841W组件，转换效率27.1%，计划建设中试线 [10] 技术路线竞争 - TOPCon、BC、HJT技术路线各有优势，钙钛矿叠层被视为未来关键 [10] - 晶科能源CTO预计TOPCon电池效率三年内达28%以上，钙钛矿叠层短期难与传统晶硅路线抗衡 [11] - 晶科能源强调650W以上高性能产品可实现溢价，加速产能优化布局是今年首要任务 [9]

行业现状与挑战 - 光伏行业经历近两年严重供需错配和全产业链价格战，头部企业已形成"短期逐利、堆砌产能没有出路"的共识 [1] - 2024年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，但产业链价格大幅下滑：多晶硅价格下滑超39%，硅片价格下滑超50%，电池片和组件价格下滑约30% [2] - "量增价跌"导致光伏制造端产值及出口额同比下降，全环节企业大面积亏损，部分中小企业经营难以为继 [2] - 行业面临三大挑战：国际贸易壁垒增加不确定性、产能快速扩张和价格竞争反噬发展、电力市场化改革带来新要求 [1] 产能过剩与整合路径 - 协鑫集团董事长朱共山提出"政企联动促出清"方案：市场化兼并重组+技术淘汰机制+政策强制约束去产能，供给侧自律+需求端刺激去库存 [2] - 建议将光伏产能指标纳入国家统一规划，实施备案核查、产能监测、违规清退的全链路监管，严控新增产能（除颠覆性新技术外） [2] - 天合光能董事长高纪凡认为需通过全行业大整合解决内卷，上游硅料已开始整合，中下游拉晶切片和电池组件即将跟进 [3] - 材料端无效产能出清可推动硅料和组件价格回归合理区间，带动全产业链年产值和盈利恢复正常水平 [3] 行业发展趋势 - 2024年全球新增光伏装机超600GW（同比增30%以上），在运总装机突破2.2TW，与煤电规模基本持平，预计年底将超越煤电 [3] - 中国2024年光伏新增装机278GW，总装机容量887GW，巩固第二大电源地位 [3] - 国家电投原董事长钱智民预测光伏发电将在2030年成为中国新能源体系主力能源，并通过绿电制氢等技术重构冶金、交通、化工产业价值链 [4] 政策与机制建议 - 中国电力建设企业协会建议加快构建新型电力系统，推进源网荷储一体化，促进东西部地区市场-技术-资源优势融合 [3] - 需完善区域合作机制和市场消纳机制，避免不合理的地方保护行为，防止"边清边增" [2][3]

光伏板块市场表现 - 光伏板块在6月11日盘初呈现强劲走势 爱旭股份股价触及涨停板 成交额达6 55亿元 换手率攀升至3 38% [1] - 2025年SNEC国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会开幕 为行业注入新活力与关注度 [1] 光伏行业现状分析 - 光伏产业链面临显著供给侧矛盾 顶层政策制定机构多次表明解决结构性矛盾的决心 [1] - 市场化力量被视为推动行业供给侧改善的关键因素 光伏主产业链已持续亏损近一年 [1] - 企业采取以销定产 收缩规模等策略加强现金管理 筹资能力出现分化 大部分企业资产负债率超过70% [1] - 行业有望通过市场化出清 企业自律协同及政策配合实现困境反转 [1] 爱旭股份业绩表现 - 爱旭股份N型ABC组件销量增长迅猛 2024年组件销售收入达49 61亿元 销售量6 33GW 较2023年增长近1200% [2] - 2025年第一季度组件销售量达4 54GW 同比增长超500% 环比增长超40% [2] - 公司率先实现经营情况大幅好转 2025年第一季度经营活动现金流转正 [2] 爱旭股份经营改善原因 - 一季度毛利环比转正 得益于价值定价新商业模式的组件销量增长 开工率快速提升 单位生产成本显著下降 [2] - 销量快速提升加快历史库存周转 存货跌价等减值损失环比大幅减少 [2] - 国海证券预测2025年全年ABC组件盈利逐季度提升 全年组件销量有望达20GW [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降0.59pct，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][7][35] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金小于长期借款，偿债有压力。2025Q1行业资产负债率72.4%，同比升9.2pct，新增借款难，2025年亏损或使负债率进一步提升 [5][16] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额-43亿元，去年同期-204亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1购建长期资产规模-156亿元，去年同期-273亿元；筹资活动现金流量净额298亿元，去年同期453亿元，企业分化，通威和头部一体化组件企业流入，二三线企业无新增流入，小厂筹资有风险 [5][22] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善，随着产能退出、政策、海外需求增长、国内需求恢复等，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [6][34]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][8][35] - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善 [7][34] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额 + 交易性金融资产金额”小于“短期借款 + 一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金规模小于长期借款规模，2025Q1行业资产负债率为72.4%，同比提升9.2pct，从银行新增借款难，2025年企业亏损或使资产负债率进一步提升 [6][18][21] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额为 - 43亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1规模为 - 156亿元；筹资活动产生的现金流量净额为298亿元，缩量明显，企业分化，通威和头部一体化组件企业筹资现金流流入，二三线企业基本无新增流入，小厂筹资现金流有风险 [6][23] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比下降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力大于2024年，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心是硅料供需改善，随着硅料产能退出、政策推动、海外需求增长、国内需求恢复，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [7][34]

光伏概念股表现 - 5月13日光伏概念股集体反弹 东方日升涨近17% 大全能源涨近14% 协鑫集成 通威股份 钧达股份 隆基绿能均录得上涨 [2] 行业消息面驱动因素 - 传闻硅料行业头部六大厂商计划收购剩余所有硅料产能 某头部厂商提议减产挺价并设置目标区间 虽未获官方证实但引发市场资金涌入 [3] - 业内人士提议硅料企业停产一两个月优先消化库存 使企业重回微利水平摆脱亏损困局 [3] - 2024年光伏行业经历极致内卷 产业链各环节价格重挫 行业内部积极协商寻求破局 [3] - 若相关举措落地 短期供需格局将变化 供给侧改革驱动价格回升 企业盈利能力逐步复苏 [3] 外围贸易环境改善 - 关税谈判出现阶段性成果 外围贸易风险降低 国内光伏产业链出口迎来边际改善 [4] - 中美协议利好电新板块对美出口企业业务恢复 动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池等环节5月迎对美出货修复加速 [4] - 美国客户未来供应链管理将受双方高层态度积极影响 [4] 行业基本面与展望 - 2024年年报及2025年一季报显示光伏行业盈利能力仍明显不及预期 [4] - 光伏行业报表端底部已出现 去年四季度固定资产减值及今年一季度东南亚双反影响已充分体现 未来盈利能力进一步恶化概率较小 [4] - 国内产能出清和基本面复苏正在到来 海外新能源转型推进 亚非等新兴市场户储及大储需求或进入爆发前夜 利好国内产业链 [4] - 预计2025年光伏新增装机维持10%至15%增速 中东 中亚 南亚 拉美 非洲等低基数地区有望实现高速增长 [5] - 产业链量 价 利触底情况下 需求端有望逐步复苏并稳健增长 供给侧通过行政约束 自律限产和市场化出清等手段 行业迎基本面修复 [5] 市场观点分歧 - 部分观点认为当前上涨属超跌反弹 许多光伏企业仍处亏损 产业链能否形成反转需时日观察 [5]

光伏板块投资机会分析 核心观点 - 光伏板块值得重点关注，基于产业链价格回升、需求韧性、供给侧政策支持和技术升级四个维度看多 [1][2] - 建议关注推动技术进步的龙头企业和具备成本优势的龙头企业 [8] 产业链价格触底回升 - 分布式TOPCo n组件价格从0.65元/W上涨至0.71元/W，光伏胶膜从0.92万元/吨涨至1.14万元/吨，光伏玻璃从12元/m²涨至14元/m² [3] - 2024Q2价格跌破现金成本导致企业收缩策略（控制开工率、去库存），2024Q4行业进入明显去库存阶段 [3] - 低库存和需求边际改善将增强价格弹性 [3] 政策支撑需求韧性 - 国家发改委提出2030年可再生能源消费目标15亿吨标煤，对应2026-2030年每年新增风光装机约200GW [4] - 2025年非化石能源发电装机占比目标60%，消费占比目标20%，政策持续托底国内需求 [4] - 原油价格潜在上行可能进一步加速光伏需求增长 [4] 供给侧改革预期 - 行业主管部门拟通过能耗、碳排放和效率标准淘汰落后产能 [5] - 2024Q2现金流压力促使部分中小企业产能退出或重组 [5] 技术及业务模式升级 - BC电池渗透率提升，银包铜/铜代银技术推广，钙钛矿电池应用多样化 [6] - 电力市场化推动产品质量重视度提升，组件及材料盈利有望改善 [6] - 行业触底加速中小企业转型，带来新机会 [6]