行业周期转折点 - 光伏行业在经历2023-2024年产能过剩和价格战的艰难时期后，于2025年迎来关键转折点，供需格局改善、政策加码和技术创新推动投资逻辑发生深刻变化 [3] - 行业正尝试走出“全行业亏损”的恶性循环，步入更健康、更可持续的发展阶段 [11] 价格全面反弹 - 上游N型硅料价格从2025年6月底的3.44万元/吨持续拉升至7月底的4.71万元/吨，一个月内涨幅约37%，7月累计涨幅达30%，最新价格已突破5万元/吨 [5][6][7][8] - 中游N型G10L硅片成交均价在7月最后一周周涨幅达9.09%，月度涨幅普遍超过20% [8] - 中游M10尺寸N型TOPCon电池片7月内价格上调6.7%至8.7%，9月中旬头部企业报价进一步调涨至0.32元/瓦 [8] - 下游TOPCon双玻组件9月定标均价约为0.715元/瓦，较7月价格上涨约3.6%，预计2025年第四季度全球组件价格可能迎来约9%的上涨 [9] 企业业绩显著修复 - 阳光电源25Q3营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比大幅增长57.04%，前三季度累计营收664.02亿元，净利润118.81亿元，增幅均超30% [16] - 隆基绿能25Q3亏损8.34亿元，但亏损额同比大幅收窄约48%，前三季度营收509.15亿元 [16] - 特变电工25Q3净利润暴涨81.51%至23亿元，前三季度净利润54.84亿元，同比增长27.55% [16] - TCL科技25Q3净利润11.6亿元，环比增长33.6%，前三季度净利润30.5亿元，同比近乎翻倍（增长99.8%） [16] - 通威股份25Q3净亏损3.15亿元，亏损额同比收窄62.69% [16] - 正泰电器25Q3净利润16.25亿元，同比增长3.12%，前三季度净利润41.79亿元，同比增长19.49% [16] 资金重新流入板块 - 北向资金2025年三季度净流入光伏板块85亿元，结束连续六个季度净流出，其中隆基绿能获净买入28亿元，阳光电源获净买入15亿元，通威股份获净买入12亿元 [18] - 公募基金主动偏股型基金对光伏板块配置比例从一季度的1.2%上升至三季度的2.1%，技术领先型企业和逆变器环节最受青睐 [18] - 光伏ETF(159857)11月7日单日资金流入1.5亿元，今日再现1.23亿份大额申购，11月以来涨幅9.03%，领涨ETF市场 [1][18] 未来增长驱动力 - 国际能源署预测到2030年可再生能源将占全球发电量43%，光伏发电将超越水电成为第一大可再生能源，AI革命带来的巨大电力需求是底层逻辑 [21][22] - “反内卷”政策引导行业从恶性价格竞争转向高质量价值竞争，产品价格回归合理区间，多晶硅价格在2025年第三季度已回升至综合成本线之上 [23][24][25] - 头部企业主动放缓扩产节奏并关停低效产能，11月国内多晶硅产量预计接近12万吨，环比大幅减少，组件产量预计将减少接近2GW [25][26] - 行业资源加速向BC背接触电池、钙钛矿等前沿技术集中，竞争焦点转向技术、产品和全球布局的综合实力竞争 [27][28] 板块估值与投资焦点 - 主要光伏龙头公司市盈率大多维持在20-30倍，低于2021年行业高峰期的50-60倍，与其他热门科技成长板块40-60倍的估值相比具备一定优势 [29][30] - 投资焦点集中于技术领先的龙头企业、财务数据健康的优质公司以及有能力布局新技术方向的潜力公司 [32][33] - 中证光伏产业指数覆盖产业链上中下游，前十大成分股权重合计60.74%，包括阳光电源（权重19.96%）、隆基绿能（权重9.49%）等 [34][35]

行业周期转折 - 光伏行业在经历2023-2024年产能过剩和价格战后，于2025年迎来供需格局改善和政策支持的关键转折点 [3] - 行业正尝试走出全行业亏损的恶性循环，步入更健康、更可持续的发展阶段 [12] 价格反弹 - 上游N型硅料价格从2025年6月底的3.44万元/吨持续拉升至7月底的4.71万元/吨，月内涨幅约37%，7月累计涨幅达30%，最新价格已突破5万元/吨 [6][7][8] - 中游N型G10L硅片成交均价在7月最后一周周涨幅达9.09%，7月月度涨幅普遍超过20% [9] - 中游M10尺寸N型TOPCon电池片7月内价格上调幅度在6.7%至8.7%之间，9月中旬头部企业报价进一步调涨至0.32元/瓦 [9] - 下游TOPCon双玻组件2025年9月定标均价约为0.715元/瓦，较7月上涨约3.6%，预计第四季度全球组件价格可能迎来约9%的上涨 [10] 业绩改善 - 阳光电源25Q3营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比增长57.04% [17] - 隆基绿能25Q3亏损8.34亿元，但亏损额同比大幅收窄约48% [17] - 特变电工25Q3净利润暴涨81.51%至23亿元 [17] - TCL科技25Q3净利润11.6亿元，环比增长33.6%，前三季度净利润30.5亿元，同比增长99.8% [17] - 通威股份25Q3净亏损3.15亿元，亏损额同比收窄62.69% [17] - 正泰电器25Q3净利润16.25亿元，同比增长3.12% [17] 资金流向 - 北向资金2025年三季度净流入光伏板块85亿元，结束连续六个季度净流出，隆基绿能获净买入28亿元，阳光电源获净买入15亿元，通威股份获净买入12亿元 [19] - 公募基金主动偏股型基金对光伏板块配置比例从一季度的1.2%上升至三季度的2.1% [19] - 光伏ETF(159857)在11月7日单日资金流入1.5亿元，今日再现1.23亿份大额申购，11月以来涨幅达9.03% [1][19] 未来驱动力 - 国际能源署预测到2030年可再生能源将占全球发电量43%，光伏发电将超越水电成为第一大可再生能源 [23] - AI革命带来的巨大电力需求是光伏等新能源发展的底层逻辑 [23] - 反内卷政策引导行业从价格竞争转向高质量价值竞争，多晶硅价格在2025年第三季度已回升至综合成本线之上 [25][27] - 头部企业主动放缓扩产节奏，11月国内多晶硅产量预计接近12万吨，环比10月大幅减少，11月组件产量预计将减少接近2GW [29] - 行业资源加速向BC背接触电池、钙钛矿等前沿技术集中，竞争焦点转向技术、产品和全球布局的综合实力竞争 [30][31] 指数与ETF - 中证光伏产业指数覆盖产业链上中下游，前十大成分股权重合计60.74%，包括阳光电源（权重19.96%）、隆基绿能（权重9.49%）、特变电工（权重7.77%）等 [38] - 光伏ETF(159857)是深市跟踪中证光伏产业指数规模最大、流动性最好的ETF，截至2025年11月7日规模为26.87亿元，份额达29.36亿份 [38]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 风机大型化节奏明确放缓，行业重心转向出海与盈利修复，预计2026年风机企业业绩高增可期 [6][11] - 光伏产业链价格企稳，龙头企业通威股份三季度盈利水平大幅改善，亏损额显著收窄 [6][29][30] - “十五五”规划建议将氢能定性为“未来产业”，政策支持明确，预计全产业链项目将有序落地，产业进入有序破局阶段 [7][42][43] - 储能市场保持高增长，海外非美大储市场机遇可期，国内招标容量同比大幅上升 [7][49] 细分行业总结 风电 - **行业趋势**：2025年北京国际风能大会显示，风机新品不再追求进一步大型化，而是统一叶轮直径，标志着陆上风机大型化节奏在未来一两年明确放缓 [6][11] - **市场表现**：本周风电指数上涨5.91%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，当前板块整体市盈率为25.72倍 [4][12] - **盈利展望**：结合风机招标价格企稳，判断国内风机制造业务盈利水平将逐步修复，2026年风机企业业绩高增可期 [6][11] - **产业目标**：《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增不低于1500万千瓦 [26] 光伏 - **龙头企业表现**：通威股份2025年第三季度营收240.91亿元，归母净利润亏损3.15亿元，亏损额同比减少5.29亿元，环比大幅改善 [6][29] - **改善动因**：三季度资产减值损失环比减少18.72亿元，综合毛利率提升至7.23%，环比增加5.25个百分点；多晶硅致密料均价从二季度末的35元/kg上涨至三季度末的51元/kg [6][30] - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨3.24%，板块当前市盈率约为44.31倍 [4][31] - **产业链价格**：本周多晶硅致密块料价格环比上涨2.0%，TOPCon电池片价格环比下降1.6%，组件价格环比持平 [35] 储能 - **市场表现**：本周储能指数上涨4.35%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，当前板块整体市盈率为31.41倍 [7][44] - **国内市场**：2025年9月国内储能系统完成招标容量33.3GWh，同比增长104%；1-9月累计招标容量316GWh，同比增长188% [49] - **海外市场**：2025年前三季度我国逆变器出口金额达485亿元，同比增长8% [49] - **龙头企业**：特斯拉2025年第三季度储能装机量达12.5GWh，同比增长81%；储能营收34.15亿美元，同比增长44% [62] 氢能 - **政策支持**：“十五五”规划建议点名氢能，将其定性为“未来产业”，与量子科技、生物制造等一同被视为新的经济增长点 [7][42] - **市场表现**：本周氢能指数上涨3.4%，当前板块整体市盈率为37.38倍 [4][44] - **产业规模**：截至2025年8月底，国内风光氢基能源项目数量共861个，制氢规模约3103万Nm³/h，对应氢气产能约970万吨 [57] - **应用方向**：政策引导重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇、绿色航煤等方向延伸绿电制氢产业链 [7][43] 投资建议 - **风电**：建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利修复、海风整机出海及漂浮式等投资机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链 [7][69] - **光伏**：短期供需形势难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能 [7][69] - **储能**：海外非美大储市场机遇可期，推荐阳光电源、海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，推荐德业股份 [7][69] - **氢能**：建议关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，如吉电股份 [7][69]

电力设备 - AIDC配套情绪持续走强，新技术和想象空间大的方向获得估值溢价 [2] - 高压设备下半年放量，雅下项目配套延长高压设备景气周期 [2] - 电力变压器出口增速强劲，2025年上半年增速超过40% [2] - 出口、高压设备和网外抢装对上半年业绩产生积极影响 [2] 锂电 - 旺季来临和储能需求超预期推动锂电机会 [4] - 锂电环节处于基本面较好的成长洼地，是创业板权重股 [4] - 看好业绩稳定的低估值龙头公司和6F率先涨价的弹性标的 [4] 光伏 - 《价格法》支撑光伏主产业链各环节不得低于全成本销售，给予价格强力支撑 [8] - 9月起硅料限产限销，产出预计环比持平，销量端也将限制 [8] - 行业成本对价格支撑力较强，三季度硅料库存充足的企业亏损有望继续收窄 [8] - 硅料价格最新为4.60万元/吨，周涨4.5%，月涨4.5%，三月涨27.8%，年涨16.5% [12] - N型硅片-182最新1.25元/片，周涨4.2%，月涨4.2%，三月涨31.6%，年涨15.7% [12] - TOPCon电池片-182价格0.29元/W，近三月涨14.0% [12] - TOPCon双玻组件-182价格0.69元/W，近三月涨1.5%，年跌10.4% [12] - HJT双玻组件-210价格0.83元/W，近三月跌1.2%，年跌7.8% [12] - 欧洲TOPCon组件价格0.09美元/W，年跌15.0% [12] 储能 - 二季度储能环节业绩较强的公司预计维持强势 [12] - 部分省份容量电价政策出台，136号文公布后新能源长期入市利好国内需求 [12] - 海外市场欧洲、澳洲、亚洲需求高增，行业维持高景气 [12] 风电 - 风机环节毛利率是核心矛盾，大部分主机企业盈利进入修复通道 [13] - 2024年11月至今风机价格上涨5-10%，涨价订单大部分在2026年交付 [13] - 预期2026年主机企业毛利率将更明显改善 [13] - 零部件企业二季度业绩同环比明显增长，验证行业高景气度 [13] - 海风方面，江苏大丰项目推进顺利，二季度业绩表现亮眼，看好全年海风装机高增长 [13] 氢能 - 北美SOFC龙头股价演绎1GW产值向2GW切换，核心动力是2026年流动订单超过1GW且能见度高 [15] - 当前位置仍有50%以上上行空间 [15] - 长期SOFC降本将体现度电成本经济性优势，渗透率突破20%甚至30%至4-6GW装机，股价具备1-2倍空间 [15] 机器人 - 半年报密集披露期，人形机器人板块热度消退 [15] - 海外关注头部企业技术冻结带来的真实定点兑现，三代定型预计2026年上半年逐步开始 [15] - 国内关注B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计2025年底开始能看到 [15]

多晶硅价格反弹 - 多晶硅现货价格从6月底的3.44万元/吨低点快速反弹至7月底的4.71万元/吨，一个月内涨幅高达36.9% [1] - 多晶硅n型复投料成交均价为4.74万元/吨，周环比上涨0.42% [2] - 期货市场在此轮价格反弹中发挥重要作用，短期内多晶硅期货价格上涨超50% [3] 反内卷政策影响 - 国家层面自2024年10月起推动光伏行业反内卷，治理力度持续加码 [2] - 工信部7月召集14家光伏企业及行业协会座谈，要求依法依规治理低价无序竞争 [2] - 企业销售多晶硅被要求价格不得低于完全成本，东方希望集团声明7月以来未出现低于成本价出货行为 [3] 价格反弹驱动因素 - 贸易商在涨价预期下的囤货行为成为重要推手 [4] - 市场交易中存在阴阳合同和双经销合同等扭曲真实价格信号的情形 [4] - 上下游企业共同推动多晶硅产业端率先走出亏损困局 [3] 供需基本面状况 - 8月国内多晶硅产量预计12.5万吨，9月或将增至14万吨左右 [5] - 多晶硅库存将在高位基础上累增超过5万吨，市场供需失衡加剧 [5] - 每月多晶硅消耗量约10万吨，但当月最低负荷也超过10万吨 [5] 行业应对措施 - 部分硅料企业正计划协同限产，若落实到位9月产出有望环比持平 [6] - 专家建议实行以销定产策略，优先消化库存，有库存企业应该零负荷 [5] - 产业企业积极利用期货市场进行卖出套期保值，应对价格波动风险 [3] 价格传导机制 - 一线厂家调高报价，减少低于每瓦0.7元的组件发货 [6] - TOPCon双玻组件大宗交付价格6月底每瓦0.66-0.68元，8月14日仍在0.64-0.68元间波动 [6] - 终端需求疲软影响显现，TOPCon组件后续订单报价开始走跌，新单成交量较少 [6] 市场现状评估 - 光伏市场存在有价量少现象，终端需求萎靡且组件报价虚高 [7] - 当前价格已逼近阶段性高点，在产业政策或终端需求无重大变动前，价格将逐渐趋于平稳 [6] - 反内卷措施包括限价限产、能耗管控、收储并购等，但效果尚不显著 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速，未来随着行业自律推进以及供给侧政策落地，行业供需有望改善，带动产业链价格及盈利修复，目前光伏行业价格、盈利和板块估值均处低位，供给侧政策修复预期下板块有望反弹[1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速 - 6月29日人民日报文章提及光伏行业内卷现状，指出需破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争等举措；7月3日工信部召开光伏企业座谈会，落实会议决策部署，综合治理光伏行业问题，推动行业健康可持续发展[1][11] 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数上涨2.82%，电力设备行业指数上涨1.99%，涨跌幅前三行业为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%），后三行业为美容护理（-0.55%）、非银金融（-0.72%）、计算机（-1.28%）；电力设备子行业中，涨跌幅排名前三为光伏设备（+5.76%）、电池（+1.63%）、电网设备（+0.82%），后三为其他电源设备Ⅱ（-0.01%）、电机Ⅱ（-0.25%）、风电设备（-0.86%）[13][14] （二）本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业涨幅前五公司为亚玛顿（+34.87%）、长城电工（+34.49%）、吉鑫科技（+31.55%）、亿晶光电（+26.83%）、大全能源（+22.18%），跌幅前五公司为经纬辉开（-7.23%）、科泰电源（-7.26%）、鑫铂股份（-7.98%）、金龙羽（-9.22%）、青岛中程（-70.93%）；本周美股重点光伏公司涨跌幅前三为Sunrun（+41.32%）、Solaredge（+39.09%）、大全新能源（+25.45%），后三为阿特斯太阳能（+10.5%）、Enphase（+4.13%）、瑞能新能源（+3.8%）[18][22] （三）行业PE估值 - 截至7月4日，行业PE（TTM）排名前三行业为国防军工、计算机、电子，分别为63x、52x、45x，后三为石油石化、建筑装饰、银行，分别为11x、9x、7x，电力设备PE（TTM）为26x；电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，分别为48x、40x、33x，后三为电池、电网设备、光伏设备，分别为26x、24x、18x[25][27] （四）行业PE估值分位数 - 2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至7月4日，电力设备PE为26x，估值分位数为+25.2%，分位数排名前三行业为房地产（98.6%）、银行（94.9%）、汽车（83.9%），后三为家用电器（16.5%）、农林牧渔（5.5%）、食品饮料（3.7%）；电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备（98.8%）、其他电源设备Ⅱ（77.7%）、电机Ⅱ（73.1%），后三为电网设备（35.7%）、电池（19.3%）、光伏设备（13.8%）[28][29] 三、本周光伏产业链价格 （1）主材环节 - 硅料：多晶硅致密料/颗粒料平均价35.0/34.0元/kg，环比持平；硅片：182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价0.88/1.01/1.20元/片，环比-2.2%/-1.9%/-4%；电池片：182 - 183.75mm/182*210mm/210mm TOPCon电池片价格报0.230/0.245/0.245元/W，环比-2.1%/-5.8%/-2.0%；组件：182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平，210mm HJT双玻组件价格报0.830元/W，环比持平，182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国/欧洲报价0.270/0.085美元/W，环比持平[3][37][38] （2）辅材环节 - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格报18 - 19元/m²，环比-2.6%，2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报10.25 - 11.25元/m²，环比-2.3%；胶膜：透明EVA胶膜价格报5.92元/m²，环比持平，白色EVA胶膜价格报6.42元/m²，环比持平，POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平[4][43]

报告核心观点 - 光伏产业链各环节价格大多呈下降或持平态势，终端需求低迷，预计短期各环节价格多维持下行趋势，但部分环节降幅有限，Q3部分环节价格有望企稳，报告给出重点推荐和建议关注的公司 [4][5] 市场走势 - 2025年6月19日，上证指数收盘3388.81，涨跌幅0.04%；深证成指收盘10175.59，涨跌幅0.24%；沪深300收盘3874.97，涨跌幅0.12%；中小板指收盘6393.77，涨跌幅0.63%；创业板指收盘2054.73，涨跌幅0.23%；科创50收盘968.18，涨跌幅0.53% [3] 光伏产业链价格跟踪 电池片 - 182 - 183.75mm N型电池片均价0.240元/W（转换效率25.0% +），较上周下降2.0%；182*210mm N型电池片价格0.265元/W（转换效率25.0% +），较上周持平，预计6月全球排产57 - 58GW，月环比下降4 - 5%，因需求疲软供给持续收紧，海外欧洲库存高，国内专业化企业有累库趋势，预计短期价格持续阴跌 [4] 组件 - 182mm TOPCon双玻组件价格0.68元/W，210mm N型HJT组件价格0.830元/W，182*182 - 210mm集中式BC组件价格0.78元/W，较TOPCon溢价16.4%，分布式BC组件价格0.80元/W，较TOPCon溢价17.6%，均较上周持平，终端需求低迷，国内需求被抢装透支，海外欧洲夏休将至，组件企业开工率低，预计短期价格持续下行 [4] 光伏玻璃 - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格19.5元/㎡，较上周下降2.5%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格11.5元/㎡，较上周下降4.17% [4] 多晶硅 - 本周致密料均价35.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价34.0元/kg，较上周下降1.4%，光伏展后签单少，成交价格下滑，因下游硅片降价使上游降价预期增强，且硅料企业本月产能置换短期产量增加，预计短期价格有下行压力，Q3产量下降后有望企稳 [5] 硅片 - 130um的182 - 183.75mm N型硅片均价0.93元/片，较上周持平；130um的182*210mm型硅片均价1.05元/片，较上周下降1.9%，6月国内预计产量约55.9GW，不同尺寸需求分化，210R硅片需求坚挺，183尺寸销售不畅有减产预期，预计短期内价格维持下行但降幅有限 [5] 推荐关注 重点推荐 - BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向：福莱特；海外布局方向：横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份 [4] 建议关注 - 信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [6]