市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.12% 深成指跌0.13% 创业板指跌0.52% 北证50指数涨0.43% [1] - 沪深京三市半日成交额12062亿元 较上日放量1327亿元 [1] - 30年国债ETF博时（511130）上涨2个bp 成交额近30亿元 换手率近20% [1] 货币政策与利率 - 央行开展1607亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40%与此前持平 [1] - 10年期国债活跃券250011收益率下行0.5bp报1.699% 10年期国开债活跃券250210收益率上行0.1bp报1.796% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率下行0.05bp报1.9175% [1] 债市动态 - 10年期国债收益率从7月初1.64%升至7月末1.75%后回落至8月初1.70% [1] - 业内认为"股债跷跷板效应"是7月下旬债市调整主因 [1] - 10年期国债收益率预计在1.6%～1.8%区间波动 1.7%以上将吸引机构配置 [2] 机构观点 - 华西证券认为8月中上旬债牛机会正在酝酿 建议拉长久期 [3] - 债市策略可维持中性偏高久期 因政策预期降温及经济"弱现实" [4] - 短期波动需"看股做债" 中长期趋势盯住基本面 利率上下行空间均有限 [4] 产品信息 - 30年国债ETF博时（511130）跟踪上证30年期国债指数 久期约21年 对利率变动高度敏感 [5] - 该ETF为市场仅有的两只超长久期债券ETF之一 指数样本符合30年期国债期货交割条件 [5]

2 、交易费率低：ETF交易费率低，提高资金使用效率。 3 、持仓透明：ETF每日公布PCF清单，持仓透明。 4 、可进行质押回购：当市场其他资产有投资机会、恰巧手头资金不够充裕时，投资者就可以通过ETF 质押换取资金，来参与其他类资产的投资，到期时再赎回ETF即可。 十年国债ETF（511260）盘中飘红，债市做多情绪高涨。 消息面上，财政部、国家税务总局于2025年8月1日发布公告，宣布自8月8日起对新发行的国债、地方政 府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，采用"新老划断"原则，存量债券继续免税。此外，国家税 务总局明确自然人投资者购买国债等债券月利息收入不超过10万元可享受增值税免征政策，执行期限至 2027年底。 华宝证券指出，债市压力缓释，拐点已现。"反内卷"政策表述边际软化，削弱了市场对通胀上升的预 期。商品期货（如焦煤、多晶硅）近期深度回调缓解了债市恐慌情绪，后续配置盘入场意愿增强。尽管 政府债供给放量，但央行通过逆回购等工具维稳资金面，政策态度明确防止流动性收紧引发债市负反 馈。在结构性压力以及外部关税等不确定性扰动下，利率债有望延续修复。7月底会议虽强调"依法依规 治理企业无序竞争"，但 ...

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年8月1日午间收盘报价123.26元 当日换手率达21.53% 半日成交额50.09亿元 近1周日均成交103.63亿元 [1] - 最新规模232.84亿元创成立以来新高 份额达1.89亿份同步创新高 [1] - 近9天连续资金净流入合计53.02亿元 单日最高净流入14.45亿元 [1] 债市基本面与机构观点 - 浦银理财认为短期债市受情绪扰动但趋势性回调风险较低 下半年经济面临地产止跌回稳/出口边际放缓/消费偏弱等压力 基本面仍是债市核心支撑 [1] - 招商固收团队指出机构浮盈积累增强债市波动抵抗能力 未出现理财赎回负反馈 10年期国债利率已回归1.7% 赎回压力缓解且情绪修复 [2] - 30年国债ETF跟踪中债-30年期国债指数 成分券为发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债 不含特别国债 [2]

5年地债ETF表现 - 截至2025年7月30日13:59 5年地债ETF(159972)上涨0.06% 最新价报116.19元 [1] - 截至2025年7月29日 该ETF近1年累计上涨3.19% [1] - 产品主要投资中长期地方债 适合久期管理和波段配置 提供较高收益潜力且信用风险较低 [2] 央行流动性操作 - 7月30日央行开展3090亿元7天逆回购操作 投标量和中标量均为3090亿元 [1] - 操作利率为1.40% 与此前持平 [1] - 月末资金面宽松成为债市利好因素 [1] 债市行情分析 - 债市定价几乎完全忽略流动性层面利好 [1] - 近期调整主要源于情绪一致恶化 [1] - 每次大调可能都是逆向操作机会 年内第三轮上涨机会正在酝酿 [2] 通胀预期影响 - 短期债市担忧工业品快速涨价带来的PPI同比上行 [2] - 今年末PPI同比回到0附近仍有难度 [2] - 2012年以来PPI向CPI传导明显走弱 PPI独立上升可能成为降准降息理由 [2]

股市与债市表现对比 - 沪指站上3600点创年内新高 为2022年1月以来首次收于该点位上方 [1] - 债券市场近期出现调整 主要受短期风险偏好转向压制 [1] 债市波动分析框架 - 短期波动受雅江工程等市场主线情绪变化影响 但经济生产强需求弱的基本面判断未根本改变 [2] - 7月重磅会议为关键节点 将决定行情能否延续 [2] - 中期债市基础未动摇 因经济基本面和流动性保持稳定 [2] - 长期需重点关注通胀预期变化 [2] 十年期国债核心特征 - 以国家信用为基础发行的十年期国债 其收益率被视为无风险收益率和资产定价锚 [3] - 反映市场对未来经济走势预期 在低利率高波动环境中成为资金避风港 [3] - 收益率长期预计保持下行趋势 [3] - 相较于短久期国债收益率更高 相较于超长期国债波动风险更低 [3] 十年国债ETF(511260)产品特性 - 全市场唯一跟踪十年期国债指数的ETF 跟踪上证10年期国债指数 [3] - 组合平均久期7.6年 选取剩余期限7-10年上交所挂牌国债作为样本 [3] - 2018-2024年连续七年保持正收益 累计回报率达34.63% [3] - 实行T+0交易机制 支持当日买入当日卖出 [4] - 综合费率0.2%/年 其中管理费0.15%托管费0.05%为债券类ETF最低档 [5] - 每日公布PCF清单 持仓透明度高 [6] - 支持质押回购功能 可换取资金参与其他投资机会 [7] 十年国债ETF相对优势 - 相较于权益类产品波动较小 因仅参与债券投资 [7] - 相较于信用债产品安全性较高 因底层资产聚焦国债 [7] - 相较于其他国债品种交易活跃度更高 更贴近当前经济环境 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025下半年债市仍在做多通道，汇率掣肘减弱、机构负债成本下行带来增量资金、短期财政政策加码可能性不高，物价回升或在四季度 [1] - 10年国债配置价值凸显，定价锚聚焦基本面，市场深度和广度好，久期进攻和票息优势明显，风险收益比优于超长期国债 [1] - 上证10年国债指数可连通国债期货与现货，样本券为T合约可交割券，久期适中，收益稳定性高 [1] - 国泰上证10年期国债ETF费率低、跟踪误差小、产品稀缺、交易机制多样、投资业绩领先，具有较高投资价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾与未来展望 2025年上半年利率债市场回顾 - 2025年至今国债收益率曲线先“熊平”后“牛平”，Q1长债回调，4月债市走牛，5 - 6月下行至低位后震荡 [7] - 2025年债券市场呈现央行政策利率成资金底部、短债弱长债波动大、关税脉冲影响大等特征 [13] 2025年下半年债市仍在做多通道 - 7月流动性宽松，人民币升值压力难立即扭转，机构负债成本下行带来增量资金，包括银行定期存款重置和保险预定利率下调 [17][21] - 需求不足、物价下行，短期财政政策加码可能性低，三季度物价磨底，通胀改善或在四季度，债市偏多但赔率逼仄，需新催化剂突破前低 [1][29] 10年国债的配置价值凸显 - 10年国债定价锚聚焦基本面，反映实体投资回报率，适合大类资产配置，能分散组合风险 [37][38] - 10年国债市场深度和广度好，存续规模大、参与者多、交易活跃，未来市场地位或巩固 [45] - 10年国债久期进攻和票息优势明显，能在降息周期获资本利得和稳健票息，是“资产荒”下重要选择 [49][51] - 10年国债风险收益比优于超长期国债，牛市或震荡市优势突出 [57] 上证10年期国债指数：连通国债期货与现货的桥梁 指数编制方案 - 上证10年期国债指数发布于2013年3月7日，样本券剩余期限6.5 - 10.25年且在上交所挂牌，采用市值加权计算 [64] - 样本券选取需满足种类、期限、付息方式等条件，指数计算采用派许加权公式，样本会定期和临时调整 [67] 指数基本特征 - 收益稳定性高，自基期以来累计收益85.76%，年化收益4.82%，最大回撤 - 6.86%，年化波动率2.87%，年度正收益比率81.25% [71] - 样本券均为T合约可交割券，可辅助国债期货策略，指数集中度高，前五大、前十大成分券占比分别为39.24%、69.88% [74] - 久期适中，大多时间在7 - 7.4年，当前为7.61年，处于历史较高分位数 [78] 国泰上证10年期国债ETF 基本资料 - 国泰上证10年期国债ETF成立于2017年8月4日，以上证10年期国债指数收益率为基准，基金经理为王玉、王振扬 [80] - 投资目标是紧密跟踪标的指数，管理费、托管费分别为0.15%、0.05%，截至2025/7/18规模为155.47亿元 [80] - 综合费率低，不收取申购赎回费，低于场外债券指数基金和主动管理型债基 [83] 投资方法 - 主要投资标的指数成份国债和备选成份国债，占比不低于90%，还可投资其他金融工具 [84] - 采用优化抽样复制法，目标年化跟踪误差不超过2%，成立以来年化跟踪误差为1.43%，跟踪效果较好 [87] 全市场唯一跟踪上证10年期国债指数的产品 - 我国利率债指数基金覆盖指数以政金债为主，长久期利率债和国债指数较少，该ETF是唯一跟踪上证10年国债指数的产品，具备稀缺性 [91] 交易机制 - 上市交易公布IOPV且支持T + 0，可捕捉日内波段机会，产品流动性充足，IOPV与交易价偏离度低 [97] - 开通质押回购业务，最新折算率约为94.48%，满足再融资需求 [102] 投资业绩 - 成立以来年化收益4.01%，最大回撤 - 4.56%，年化波动率2.45%，夏普比1.03，连续六年实现正收益，除极端行情外年度最大回撤不超过3% [103] - 近三年收益率领先92.30%的利率债指数基金，在相同夏普比产品中收益最高 [107] 基金管理人信息 基金管理人简介 - 国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司，资产管理规模11434亿元，产品线丰富 [111] 基金经理简介 - 王玉硕士研究生，2016年1月加入国泰基金，当前在管产品10只，规模合计231.48亿元 [112] - 王振扬硕士研究生，2024年12月加入国泰基金，当前在管产品4只，规模合计233.02亿元 [115]

经济基本面分析 - 二季度GDP增速从一季度的5 4%小幅回落至5 2%，但仍维持高位，主要受出口韧性和消费刺激政策支撑 [1] - 名义GDP增速从一季度的4 6%回落至3 9%，显示价格偏弱对经济影响明显 [1] - 上半年规上工业增加值同比增长6 4%，但水泥、平板玻璃、钢材等行业增速回落，6月钢材产量增速下滑至1 8% [1] 投资与地产表现 - 6月固定投资增速从5月的2 7%回落至-0 1%，基建和制造业投资均有所回落 [2] - 地产投资持续走弱，6月开发投资同比增速下降至-12 9%，销售面积同比增速下滑至-5 5% [2] - 新开工面积同比降幅收窄但仍维持在-10%左右，到位资金增速虽有收窄但仍偏弱 [2] 消费与进出口 - 上半年社零增速为5%，但6月增速从5月的6 4%回落至4 8%，部分因"618"提前透支需求 [2] - 6月以美元计价的出口同比增速达5 8%，高于预期，进口增速为1 1% [3] - 美国可能提高关税导致市场预期下半年出口支撑可能减弱 [3] 下半年经济展望 - 上半年GDP增速5 3%意味着下半年只需4 7%即可实现全年5%目标，强刺激政策概率偏低 [4] - 美国上半年库存累积明显，若消费走弱可能导致下半年进口需求下滑 [4] - 债券投资环境偏友好，十年国债ETF(511260)因票息较高且波动风险较低被推荐 [5]

大类资产配置 - 主动债券开放型基金（老）权益仓位为4.70%，较一季度末下降0.31个百分点，纯债仓位为109.03%，较一季度末上升2.88个百分点，存款仓位为1.14%，较一季度末下降0.15个百分点，其他资产仓位为0.70%，较一季度末上升0.22个百分点 [1][6] - 基金整体净资产规模为68079.65亿元，较一季度末增加3364.20亿元，增幅5.20%，纯债资产规模增加5530.20亿元至74227.59亿元，增幅8.05%，权益资产规模减少43.28亿元至3203.04亿元，降幅1.33% [6] - 可转债债券型基金权益仓位下降2.31个百分点至102.75%，偏债债券型基金权益仓位下降1.58个百分点至24.38%，除可转债基金外，其他类型主动债基纯债仓位均显著提升 [1][11] 债券市场表现 - 2025年二季度中债总净价指数上涨0.90%，中债金融债总净价指数上涨0.53%，中债企业债总净价指数上涨0.01%，中证转债指数上涨3.77% [1] - 债市呈现低波震荡格局，4月受"对等关税"行政令影响先涨后震荡，5月利差压缩行情逐步演绎，6月在央行呵护下资金面宽松，全月债市上涨且短端表现强于长端 [1] 券种配置结构 - 利率债仓位上升1.99个百分点至43.42%，其中国债仓位上升2.12个百分点至9.05%，政金债仓位微降0.05个百分点至32.04% [12][13] - 信用债仓位上升0.89个百分点至65.61%，其中金融债（不含政金债）仓位大幅上升2.85个百分点至28.09%，短融仓位下降0.41个百分点至2.56%，中票仓位下降0.28个百分点至22.35%，企业债仓位下降0.42个百分点至10.09% [12][13] - 高等级信用债仓位上升1.16个百分点至51.19%，低等级信用债仓位下降0.28个百分点至14.42% [20] 杠杆与久期策略 - 主动债券型基金整体杠杆率上升2.31个百分点至116.76% [17] - 重仓券杠杆前久期拉长0.90年至4.13年，杠杆后久期拉长1.07年至4.49年 [20] - 机构通过加杠杆和拉长久期策略增厚收益，反映对利率下行趋势的持续预期 [17][20]

公募基金二季报披露情况 - 国元证券旗下国元元赢六个月资管计划和汇安基金旗下汇安永福90天中短债披露二季度报告 [1] - 基金经理指出权益市场回暖带动风险偏好回升 部分债券投资策略转向持券获取票息收益 [1] - 若下半年流动性继续宽裕 债市可能延续强势 [1][2] 债券基金配置调整 - 国元元赢六个月资管计划二季度末企业债配置占债券市值75.09% 占净值66.08% 较一季度增加 [1] - 汇安永福90天中短债企业债配置占债券市值31.50% 占净值34.76% [1] - 一季度国债收益率下行导致持券票息策略式微 企业债成为新配置方向 [1] 基金经理操作策略 - 汇安永福90天中短债基金经理通过持券获取票息收益 选择高等级企业债票息 [2] - 国债或中期借贷便利需技术手段支持 二季度适度增加杠杆并通过择券提升静态收益 [2] - 汇安永福90天中短债A/C份额净值增长率分别为0.96%和0.91% 国元元赢六个月资管计划净值增长0.79% [2] 债市环境与赎回情况 - 二季度债市行情纠结 债基面临配置难和大额赎回问题 [3] - 二季度近百条基金份额净值精度调整公告 多数因债基大额赎回 [3] - 国元元赢六个月资管计划二季度总申购5495.53万份 总赎回2.84亿份 [3] 经济与债市展望 - 6月制造业PMI为49.7% 较5月上升0.2个百分点 但微观主体信心不足 [3] - 债券市场跨季后资金面转松 震荡偏强 基本面偏弱但具韧性 [3] - 资金利率持续较低反映央行宽松态度 短期内资金面或维持宽松 对债市有利 [4]

公司债ETF(511030)表现 - 最新报价106.27元 多空胶着 [1] - 今年以来累计上涨1.11% [1] - 最新规模达220.27亿元 创近1年新高 [1] - 近4天连续资金净流入 合计1.71亿元 日均净流入4275.21万元 [1] 国债ETF5至10年(511020)表现 - 最新报价117.72元 多空胶着 [4] - 近1年累计上涨5.43% 近5年净值上涨21.84% [4] - 最新规模达14.98亿元 创近3月新高 [4] 国开债券ETF(159651)表现 - 最新价报106.31元 上涨0.03% [4] - 近2年净值上涨4.66% [4] 债市整体动态 - 国内股债明显缩量 债市机构未发现实质性利空 [4] - 基金久期处于历史高位 卖方报告一致性看多 [4] - 10年活跃券累计下行5-6bp 基准利率无变化 [4] - 20年和30年发行计划对利率造成相反影响 显示市场韧性 [4] - 机构继续看好超长非关键期限非活跃券 [4] 债市催化剂分析 - 去年12月"适度宽松"和今年4月美国对等关税为超预期催化剂 [5] - 当前债市利好未被充分预期 基本面下行和央行宽松信号支撑高久期高仓位状态 [5]