利率走势与债券市场动态 - 利率反弹下行节奏被打乱 下一顶部位置的10年国债区间预计在1.85-1.9% [1] - 如果市场偏弱 利率有可能会上行再次寻顶 [1] - 25T6波动大 如果博弈反弹可以首选 [1] 债券品种与期限配置建议 - 国债关注3Y 10Y 国开关注3Y 5Y 7Y 农发关注5Y 7Y 口行关注4Y 7-9Y 二级资本债关注3Y 10Y [1] - 交易买债预期可以关注250203 250208 [1] - 10年国开方面 当前250210-250215利差在1.5BP左右 250215可能继续作为主力券 交易价值较高 [1] - 250220-250215利差在8-9BP左右 250220有赔率但流动性不行 仅建议小幅配置关注 [1] - 10年国债方面 250016-250011利差在7BP左右 250016会在9月19日续发 如果流动性有提升价值会明显增加 [1] 长端与中短端利率债交易重点 - 30年国债方面 25T6比25T5高出3-4BP左右 比25T2高出9-10BP左右 [2] - 25T6在市场修复且存在成为主力券预期的情况下 预计还有继续压利差的价值 [2] - 25T6成为主力券后较25T2利差预计在乐观情况下会压缩到3-6BP左右 [2] - 长端利率债交易重点关注25T6 10年交易在短期可以关注250215 [2] - 中短端债券方面 3-5年利率债可以关注250203 偏短期交易关注250208 [2] - 浮息债重点可以关注25农发清发09 250214 [2] 公司债ETF表现与数据 - 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2] - 平安公司债ETF规模228.43亿 近1周成交量130.64亿 近1周涨跌幅-0.04% 近1周最大回撤-0.172% 质押率63.00% [2] - 海富通上证城投债ETF规模250.97亿 近1周成交量326.95亿 近1周涨跌幅-0.10% 近1周最大回撤-0.262% 质押率0.00% [2] - 南方上证基准做市公司债ETF规模210.91亿 近1周成交量416.67亿 近1周涨跌幅-0.18% 近1周最大回撤-0.452% 质押率60.00% [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模218.68亿 近1周成交量107.76亿 近1周涨跌幅-0.25% 近1周最大回撤-0.466% 质押率60.00% [2] - 华夏上证基准做市公司债ETF规模202.05亿 近1周成交量241.19亿 近1周涨跌幅-0.25% 近1周最大回撤-0.532% 质押率60.00% [2]

债市表现与配置价值 - 9月债市表现可能优于股市 近年6月及9月债市容易调整但今年6月债市表现亮眼9月或类似 [1] - 当前政府债券对多数银行自营已具备配置价值 随着银行负债成本下行配置债券相较于负债成本的利差将扩大 [1] - 债市正重回基本面及资金面定价 持续看下半年10Y国债1.6-1.8 当前坚定看多 [1] 股市风险与估值状况 - 股市波动可能大幅加大 股市10年新高后进入无人区 可能股市疯牛并不是大家希望看到的 [1] - 近期转债已先行调整 反映市场对股市未来走势分歧加大 [1] - 中小微盘股普遍估值非常高 业绩成长性低 估值存在泡沫 [1] 信用债ETF市场表现 - 平安公司债ETF（511030）近一周场内成交贴水最少（2bp） 全周净申购流入0.52亿 而对比上周同期科创三宝净赎回3.4亿 [1] - 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2] - 平安公司债ETF规模224.05亿 近一周成交量123.66亿 换手率58.65% 近一周涨跌-0.02% 贴水率0.044% 最大回撤-0.1925 [2] 同类ETF产品比较 - 海富通上证城投债ETF规模245.22亿 贴水率0.156% 最大回撤-0.2907 [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模223.81亿 贴水率0.110% 最大回撤-0.4309 [2] - 科创债ETF产品中嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模197.71亿 贴水率0.237% 最大回撤-0.3625 [2]

债市投资环境分析 - 理财产品未受债市调整影响 截至8月末理财产品单位净值破净率仅2%处于多年低位 8月份固收类理财平均年化收益率超过2% [1] - 理财资金主要投资剩余期限2年以内的信用债且存款比例高 近两个月债市调整未形成负反馈 [1] - 股市强维稳可能即将告一段落 转债已先行调整 理财持有2000亿一级债基 高估值转债面临挑战 [1] 债券市场表现预测 - 9月债市表现或优于股市 30年期国债ETF资金净流入较多呈现越跌越买态势 [1] - 尽管2018年以来6月及9月债市容易调整 但因8月已提前调整 9月债市向好 [1] - 下半年10年期国债收益率区间看1.6%-1.8% 若股市大幅调整可能快速走向1.6% 债市无趋势性行情需把握波段机会 [1] 公司债ETF产品表现 - 平安公司债ETF（511030）在债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水仅2bp为全市场最低 [1][2] - 该产品近一周净申购流入0.52亿元 同期科创三宝ETF净赎回3.4亿元 资金流向优势突出 [1] - 产品规模达224.05亿元 近一周成交量123.66万手 贴水率-0.02%显著优于同类产品 [2] 信用债ETF比较分析 - 同类公司债ETF产品贴水率普遍在10-20bp 如海富通城投债ETF贴水-0.12% 南方上证公司债ETF贴水-0.25% [2] - 科创类信用债ETF贴水率相对较低 如招商科创债ETF贴水-0.14% 鹏华科创债ETF贴水-0.14% [2] - 深市信用债ETF整体表现优于沪市 天弘深证信用债ETF贴水-0.23% 广发深证信用债ETF贴水-0.22% [2]

央行公开市场操作 - 本周央行公开市场逆回购到期总额22731亿元 其中周一至周五分别到期2884亿元 4058亿元 3799亿元 4161亿元 7829亿元 [1] - 央行开展1827亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% [1] 上市公司业绩表现 - 2025年上半年全A股（不含金融石油石化）归母净利润增速仅2.4% 较一季度下降3个百分点 营收增速仅0.5% [3] - 2024年上半年全A股归母净利润增速-6.6% 营收增速-0.6% [3] 银行业负债成本与债券配置 - A股上市银行2025年第二季度单季度计息负债成本率降至1.72% 预计第三季度降至1.67% 年底低于1.65% [3] - 1.8%收益率的10年期国债对多数银行具有配置价值 10年期地方债更具优势 [3] 社融与货币供应数据 - 预计8月新增贷款8500亿元 社融规模2.5万亿元 社融同比明显少增 [3] - 社融增速预计从7月末的9.0%降至年末8.1%左右 [3] - 7月末M1增速5.6% 但余额较年初下降 增速回升主要受基数走低影响 [3] 债券市场表现与预期 - 机构看多债市 预计下半年10年期国债收益率区间1.6%-1.8% 当前接近1.8%明确看多 [4] - 中证5-10年期国债活跃券指数（净价）8月29日上涨0.03% [4] - 国债ETF5至10年（511020）8月29日报116.74元 近1年累计上涨3.68% [4] 债券ETF市场数据 - 国债ETF5至10年最新规模达14.73亿元 近22个交易日合计资金流入2466.03万元 [4] - 该ETF近5年净值上涨21.10% 成立以来年盈利百分比100% 月盈利概率71.24% [5] - 近半年最大回撤1.26% 管理费率0.15% 托管费率0.05% [5] 市场结构变化 - 股市从全面牛市转向结构牛市 转债已先行调整 [4] - 债券投资者对股市更乐观 部分股票经理开始配置30年期国债 [4]

市场表现与操作策略 - 十年国债ETF（511260）8月27日上涨0.07% 表现稳健 [1] - 10年期国债收益率在1.8左右存在支撑 或因长期配置型资金入场 [1] - 建议坚持波段操作思路：收益率位于1.75以上时配置长债仍具性价比 但受宏观预期向好影响收益率下行突破概率偏低 可进行高抛低吸操作 [1] 基本面分析 - 债市主要矛盾集中于"反内卷"政策及未来通胀预期 [1] - 通胀上行可能对名义利率产生压力 债市已在预期层面进行调整 [1] - 看多理由包括央行货币导向维持宽松 通胀上行可能提高年末降息概率 以及国债买卖可能重启 [1] - 基本面方向仍显纠结 建议以波段操作为主而非趋势押注 [1] 市场情绪与估值 - 股市强势对债券形成压制 市场悲观预期较强 [2] - 股债跷跷板效应不稳定 因银行保险等债市主要配置盘不会大规模转移资金至股市 [2] - 债市估值处于历史高位：经历21-24年三年牛市后收益率压至低位 相较股息率2.5-3%的沪深300显偏贵 导致资金切换加速 [2] - 悲观情绪释放可能催生底部反转机会 可关注债市超跌后抄底机会 [2]

市场表现与流动性 - 30年国债ETF(511090)上涨0.14% 截至2025年8月27日13:49 [1] - 盘中换手率达26.85% 成交金额77.15亿元 显示市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交122.45亿元 截至8月26日数据 [1] 资金规模与流向 - 最新规模达287.71亿元 根据Wind数据 [1] - 近5个交易日有4日实现资金净流入 合计净流入13.89亿元 [1] 市场驱动因素 - 结构性降息预期和重启国债买卖预期升温 成为债市情绪走强核心因素 [1] - 债基、理财、险资等机构交易行为显示 居民存款和固收理财向股市大规模流动缺乏数据支撑 [1] 投资策略视角 - 当前债市经历回调后情绪转向 为增加配置和波段交易仓位提供时机 [1] 产品特性 - 跟踪标的为中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 指数成分券包含发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债 不含特别国债 [2]

核心观点 - 相关机构明确看多债市并对股市转为谨慎 上证指数处于3900点且全A股创历史新高后 市场进入波动可能大幅上升的"无人区" [1] - 债市已重回基本面与资金面定价 下半年10年期国债收益率预期区间为1.6%-1.8% 当前建议全力看多债券市场 [1] - 若股市出现大幅调整 近期从债市流入股市的万亿机构资金可能回流债市 推动10年期国债收益率挑战1.6%低位 [1] 宏观经济与市场环境 - 全A股盈利增速较一季度有所回落 下半年经济下行压力可能小幅上升 [1] - 央行持续保持宽松政策 债券市场存在大幅正利差优势 [1] - 调整后的债券对银行自营资金具备配置价值 [1] 债券市场投资策略 - 建议重点把握收益率2%以上的5年期资本债及30年期国债投资机会 [1] - 收益率下行环境中建议延长久期至6年 收益率上升时建议缩短久期至2年以内 [1] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水率仅-0.06% [1] - 该ETF规模达223.53亿元 今年以来净值增长0.84% 本轮调整最大回撤为-0.1925% [1] 债券ETF市场表现比较 - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元 近一周贴水率-0.19% 今年以来净值增长1.05% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元 近一周贴水率-0.39% 今年以来净值增长0.63% [1] - 科技创新公司债ETF整体表现较弱 多数产品今年以来净值增长为负值 如华夏中证AAA科技创新公司债ETF（251550）净值增长-0.34% [1]

30年国债ETF博时(511130)近期表现 - 截至2025年8月25日14:17，30年国债ETF博时上涨0.44%，最新价报108.67元 [3] - 截至2025年8月22日，近1年累计上涨5.92% [3] - 近1年净值上涨6.23%，在指数债券型基金中排名12/421，居于前2.85% [5] 流动性及资金流向 - 盘中换手率达23.92%，成交43.33亿元，市场交投活跃 [3] - 近1周日均成交58.37亿元 [3] - 近5天获得连续资金净流入，合计24.94亿元，日均净流入4.99亿元，最高单日净流入15.04亿元 [4] - 本月以来融资净买额达694.36万元，最新融资余额1.98亿元，显示杠杆资金持续布局 [4] 规模与份额创新高 - 最新规模达180.70亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额达1.67亿份，创近1年新高 [4] 国债发行市场动态 - 8月22日国债发行规模达2370亿元，中标利率大幅超出市场收益率 [3] - 10年国债新券票面利率1.83%，超出二级市场活跃券至少6BP [3] - 30年新券票面利率达2.15%，超出二级市场活跃券近8BP [3] - 发行结果落地后，10年及30年国债活跃券收益率明显上行 [3] 收益与风险特征 - 自成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58% [5] - 涨跌月数比10/6，上涨月份平均收益率2.09%，月盈利概率65.24% [5] - 历史持有1年盈利概率100%，近1年超越基准年化收益0.07% [5] - 近半年最大回撤4.93%，相对基准回撤0.53%，回撤后修复天数20天 [5] 产品结构与费率 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 近3月跟踪误差0.053%，紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 指数样本选自沪市符合30年期国债期货可交割条件的债券 [5] - 前十大权重券合计占比100%，包括25超长特别国债02、23附息国债23等 [6] 机构策略观点 - 华泰证券指出债市票息保护弱、情绪驱动强，投资体验"事倍功半" [4] - 短期维持十年国债老券上限1.8%（配置盘关注），极限位置1.9%（交易盘介入） [4] - 建议十月份后寻找"反攻"机会（供给淡季+情绪拐点+高基数） [4] - 推荐曲线陡峭化交易，规避30年国债及二永债等情绪放大器品种 [4] - 建议关注5-7年及以下利率债的防守特性，信用债以3-5年中短端为主 [4]

债市表现与特征 - 上周市场受外部因素扰动 长债利率震荡抬升 脱离基本面弱现实 债市对股市 商品市场的情绪外溢定价较多 对部分宽地产 宽信用利空因素敏感度上升 利率波动加剧[1] - 央行加大流动性投放 或推动曲线继续陡峭化 资金面供强需弱的大环境下 宽松基调或延续 预计债市短期仍受外部扰动为主 破局点可能在股债情绪切换[1] - 近期在权益市场持续走强的背景下 债券市场显著承压 8月18日国债期货 现券齐跌 长端收益率上行幅度尤为明显[1] - 债券市场整体操作难度显著上升 呈现"事倍功半"特征 投资者一个季度积累的票息收益可能在短短数日的利率上行中就被完全吞噬[1] - 债市票息回报难以抵御波动 投资信心减弱 宏观边际变化 配置资金缺位及央行再提"防空转"等因素叠加 令债市呈现低回报 高波动特征[1] 货币政策展望 - 后续货币政策的重心在于抓好落实 仍将保持支持性立场 积极推动前期推出的一揽子金融政策以及近期各项稳增长增量政策落地显效[2] - 下半年为稳信用 促内需 强协同 保持政策连续性稳定性 货币政策仍将保持支持性立场[2] - 在扩大消费方面 货币政策将从三方面发力 落实前期的服务消费与养老再贷款政策 加大对服务消费领域的供给支持 拓宽消费领域经营主体融资渠道 稳固信贷支持力度 加快发展债券 股权等多元化融资渠道 在需求侧强化政策协同 通过中长期消费发展战略 有效提升居民的消费能力和消费意愿[2] 地方债发行情况 - 深圳发行15年期其他专项地方债 规模3.43亿元 发行利率2.19% 边际倍数1.08倍[3] - 深圳发行10年期其他专项地方债四只 规模分别为12.0163亿元 11.5948亿元 10.3027亿元和15.6740亿元 发行利率分别为1.88% 1.88% 2.00%和1.88% 边际倍数分别为3.40倍 1.89倍 8.76倍和2.27倍[3] - 深圳发行5年期保障房专项地方债 规模0.70亿元 发行利率1.59% 边际倍数1.29倍[3] - 深圳发行10年期生态专项地方债 规模1.70亿元 发行利率1.88% 边际倍数1.00倍[3] - 深圳发行20年期其他专项地方债两只 规模分别为11.14亿元和4.86亿元 发行利率分别为2.31%和2.32% 边际倍数分别为4.68倍和3.91倍[3] - 深圳发行30年期社会事业专项地方债 规模5.40亿元 发行利率2.32% 边际倍数5.29倍[3] - 深圳发行30年期其他专项地方债 规模1.87亿元 发行利率2.32% 边际倍数1.22倍[3] - 深圳发行2年期土储专项地方债 规模1.80亿元 发行利率1.43% 边际倍数2.67倍[3] 国债ETF市场表现 - 截至2025年8月18日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)下跌0.32% 国债ETF5至10年(511020)下跌0.30% 最新报价116.73元[4] - 拉长时间看 截至2025年8月18日 国债ETF5至10年近1年累计上涨3.69%[4] - 流动性方面 国债ETF5至10年盘中换手4.7% 成交6958.59万元 近1月日均成交8.73亿元[4] - 规模方面 国债ETF5至10年最新规模达14.79亿元[4] - 资金流入方面 国债ETF5至10年最新资金流入流出持平 近10个交易日内合计"吸金"3166.30万元[4] - 截至8月18日 国债ETF5至10年近5年净值上涨20.23%[4] - 从收益能力看 截至2025年8月18日 国债ETF5至10年自成立以来最高单月回报为2.58% 最长连涨月数为10个月 最长连涨涨幅为5.81% 涨跌月数比为54/24 年盈利百分比为100.00% 月盈利概率为71.65% 历史持有3年盈利概率为100.00%[4] - 截至2025年8月15日 国债ETF5至10年近2年夏普比率为1.00[5] - 回撤方面 截至2025年8月18日 国债ETF5至10年近半年最大回撤1.53% 相对基准回撤0.61% 回撤后修复天数为21天[6] - 费率方面 国债ETF5至10年管理费率为0.15% 托管费率为0.05%[6] - 跟踪精度方面 截至2025年8月18日 国债ETF5至10年近3月跟踪误差为0.041%[6]

债券市场表现 - 30年期国债期货主力合约跌1.33%至116.09元，10年期主力合约跌0.29%至108.015元，5年期主力合约跌0.21%至105.455元，2年期主力合约微跌0.04%至102.304元 [3] - 现券承压，30年期国债收益率上行6个基点至2.053%，10年期国债收益率上行4个基点至1.785% [3] - 债券市场呈现加速下跌态势，与权益市场强势上涨形成对比 [3] 市场特征与操作难度 - 债券市场进入低回报、高波动环境，票息回报难以抵御利率波动，一个季度积累的票息收益可能在数日内被利率上行吞噬 [3] - 市场操作难度显著上升，公募基金久期偏长增加风险，债市性价比明显下降 [3] - 债市缺乏持续性上涨行情，除4月因关税因素脉冲外整体走势偏弱 [5] 影响因素分析 - 宏观经济边际变化推动债市下跌，通缩压力大幅缓解，社会财富向资本市场集中，需求侧政策逐步出台 [5] - 债务周期处于"出清阶段"，居民与企业中长期信贷负增长，但风险偏好修复，非银存款单月新增量为历史次高 [6] - 配置资金缺位，保险机构对债券兴趣减弱，资金转向股票和长期股权投资，银行因存款利率下调及居民存款外流面临资金压力 [6] - 理财资金增量有限，7月理财规模环比仅增2600亿元，低于往年同期水平 [6] 货币政策与流动性 - 央行在二季度货币政策执行报告中再提"防空转"，政策重心强调提高资金使用效率和畅通货币政策传导机制 [7] - "防空转"关注企业-金融间空转，可能通过规范贷款投放的量价约束，而非直接收紧流动性 [7] - 短期内流动性保持宽松，央行通过公开市场操作、买断式逆回购等工具维护资金面稳定 [7] - 总量宽松窗口可能推迟，因上半年GDP同比增长5.3%，逆周期政策加码必要性下降，央行对当前流动性宽松程度较为满意 [8]