报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货政策预期偏暖交易延续，建议7月政治局会议前持有IM多单保有多头仓位 [1][6] - 股指期权以远月备兑防御为主，建议切换档位继续备兑防御 [1][7] - 国债期货债市曲线继续走陡，短期债市或维持震荡，中期做陡曲线赔率较高 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为政策预期偏暖交易延续，IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化，周四沪指震荡走强放量回归1.5万亿元，市场情绪积极，“反内卷”主线演绎，商品价格反弹，金融资金关注政策加码预期，扩大内需使消费板块涨停炒作，进攻板块领涨，防御板块领跌，建议配置IM多单 [1][6] 股指期权 - 观点是远月备兑防御为主，昨日权益指数振荡走强，创业板指涨1.75%，中证1000指数涨1.14%，期权市场成交额相对企稳，远月隐含波动率回落，市场主要交易远月卖看涨，建议备兑 [1][7] 国债期货 - 观点为债市曲线继续走陡，T、TF、TS、TL当季成交量、持仓量、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变动，央行开展4505亿元7天期逆回购，当日有900亿元7天逆回购到期，昨日国债期货收盘多数上涨，央行大额净投放对债市短端利好，权益市场上涨使股债跷跷板效应对债市长端利空，曲线走陡，后续短期债市或震荡，中期做陡曲线赔率高，操作上趋势策略维持震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线 [2][7][9] 经济日历 - 当周经济日历显示2025年7月14 - 15日中国和美国部分经济指标情况，如中国6月出口金额当月同比前值4.8%，预测值3.21%，公布值5.8%等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 关税方面，美国总统特朗普7月16日表示可能按致信内容对日本执行关税税率并可能很快与印度达成贸易协定，将从8月1日起对从日本进口商品征25%关税 [10] - 数字货币产品方面，7月17日华夏基金（香港）宣布成立两只代币化货币市场基金，华夏人民币数字货币基金是全球首只人民币代币化基金，代币化基金与传统基金底层资产一致但所有权形式不同，申赎渠道更多 [11] - 券商科技应用方面，中国证券业协会启动券商分支机构信息科技工作专项调研，聚焦三大维度，涵盖基础运营架构、技术应用与数据安全实践、制度优化建议 [11] - 欧盟预算方面，欧盟委员会公布2028至2034年新预算提案，总额2万亿欧元，较目前增长，大部分资金来自成员国政府，委员会提出筹集资金方案遭部分成员国质疑 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体数据内容 [13][17][29]

债市行情 - 债市重回偏弱局面，国债期货主力多数收跌，银行间现券收益率普遍上行0 5-1BP左右 [1] - 30年期国债期货主力合约跌0 22%报120 460，10年期跌0 08%报108 790，5年期跌0 05%报105 990，2年期持平于102 434 [2] - 10年期国债"25附息国债11"收益率上行0 5BP报1 666%，"25国开10"上行1BP报1 745%，30年期"25超长特别国债02"上行0 75BP报1 875% [2] 转债市场 - 中证转债指数上涨0 23%报453 86点，成交金额708 83亿元 [2] - 宏丰转债、博瑞转债、华宏转债涨幅居前，分别涨20 00%、11 60%、7 14% [2] - 博汇转债、金现转债、豪美转债跌幅居前，分别跌5 20%、5 05%、2 53% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期涨1 06BP报3 896%，10年期跌0 80BP报4 449%，30年期跌0 53BP报5 007% [3] - 日债收益率全线回落，10年期下行2 8BPs至1 53% [4] - 10年期德债收益率跌1 3BP报2 672%，意债收益率跌0 8BP报3 532%，英债收益率涨1 5BP报4 653% [4] 一级市场 - 进出口行3年期浮息债"25进出清发007(增发6)"中标利率1 563%，全场倍数4 28，边际倍数2 87 [5] 资金面 - 央行单日净投放1028亿元，开展1875亿元7天期逆回购操作，利率1 4% [6] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0 1BP报1 462%，7天期下行1 0BP报1 494% [6] 机构观点 - 美联储主席若提前离职可能利好黄金、美债短端及股市估值，若正常完成任期则美债发行或引发流动性紧张 [7] - 可转债估值处于近两年较低水平，低价转债数量持续减少，100元以下转债占比处于历史低位 [7][8] - 短期股市、政策扰动成为债市焦点，信用债或在调整中迎来机会，科创债品种仍受央行支持 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期不看空债市，短期债市难以摆脱震荡格局，短线可视A股节奏交易逢低买入，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货整体延续窄幅震荡格局，午盘上涨，午后受股市走强影响回落，T、TL成交持续下降；公开市场今日到期900亿，央行新做7天质押式回购4505亿，净投放3605亿元 [1] 日内消息 - 报道称特朗普起草解雇鲍威尔信函，特朗普否认免职传闻、但暗示正当理由可行；白宫国家经济委员会主任哈塞特成接班鲍威尔最大热门，特朗普表示有这个考虑 [2] 行情研判 - 本周税期，央行连日大额投放，DR001回落至1.46%附近，资金面无忧；从6月数据看，经济动能不强，未来面临下行压力，基本面无利空，中期不看空债市；近期股债跷跷板效应影响市场，A股依靠板块轮动攀升，wind全A指数有上冲去年10月高点架势，债市波幅减小，T、TL等活跃品种成交明显下降 [3] 数据一览 - 展示了2025年7月17日和16日TS2509、TF2509、T2509、TL2509等合约的价格、持仓、基差、主力成交情况，以及DR001、DR007、DR014的利率和成交金额等数据，并与上周同期对比 [4]

A股市场表现 - 沪指连续6天站上3500点，市场情绪延续上行 [2] - A股估值水平低于标普500等全球主要指数，中国资产配置吸引力提升 [2] - 股市赚钱效应显现，资金从债市转向股市 [3] 债市赎回压力与应对措施 - 7月以来23只债券型基金因大额赎回启动净值精度调整机制 [1] - 圆信永丰兴瑞、人保鑫盛纯债、兴业裕恒等多只债基将净值精度提高至小数点后8位 [3] - 机构投资者集中度过高及风险偏好转变是赎回主因 [4] 股债跷跷板效应 - 股市走强导致债市承压，国债期货各品种6月下旬出现回撤 [5] - 30年期国债期货最大回撤超1%，10年期回撤近0.3% [5] - 天风证券指出股债跷跷板是债市调整主要逻辑 [6] 债市未来展望 - 西部证券认为债市利好因素累积但止盈情绪制约上涨空间 [5] - 易方达基金预计中期收益率仍向下，政策宽松可期 [8] - 德邦基金认为三季度宏观基本面有利债市 [8] 机构观点分歧 - 国盛证券认为股市增长导致债市调整 [7] - 浙商证券指出股债跷跷板效应被放大 [7] - 嘉实基金预计货币政策延续宽松，股债市场仍有支撑 [8]

行情跟踪 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.02%报120.730，10年期主力合约涨0.02%报108.885，5年期主力合约涨0.02%报106.045，2年期主力合约涨0.01%报102.440 [2] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，30年期国债"25超长特别国债02"收益率持平于1.8820%，10年期国开债"25国开10"收益率持平于1.7350%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.1BP报1.6600%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行0.25BP报1.3825% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.84%报452.81点，成交金额732.92亿元，聚隆转债、金现转债、京源转债、景23转债、塞力转债涨幅居前，分别涨20.00%、12.01%、9.64%、8.96%、8.91% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌4.81BPs报3.885%，10年期美债收益率跌2.40BPs报4.457%，30年期美债收益率跌0.83BP报5.013% [3] - 日债收益率全线回落，3年期和5年期日债收益率分别下行0.9BP和0.2BP，报0.863%和1.075% [3] - 欧元区市场10年期法债收益率跌2.7BPs报3.377%，10年期德债收益率跌2.5BPs报2.685%，10年期意债收益率跌3BPs报3.540% [3] 一级市场 - 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.5368%、1.6699%，全场倍数分别为3.55、10.18，边际倍数分别为1.95、1.1 [4] 资金面 - 央行单日净投放3605亿元，7天期逆回购操作利率为1.4% [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.3BP报1.463%，7天期持平报1.504%，14天期下行0.6BP报1.553% [5] 机构观点 - 光大证券指出可转债信用评级调整主要表现为债项评级下调，主体评级下调的发行人集中于基础化工、计算机等行业 [6] - 华泰证券认为债市支撑因素尚未瓦解，逢明显调整仍是增持机会 [7] - 天风证券预计10年国债收益率或向1.5%演绎，债市看多窗口延续 [7]

信用债ETF贴水现象 - 近期超半数信用债ETF出现贴水现象 7月8日起延续至本周前两个交易日 11只信用债ETF持续贴水 [1] - 7月14日早间7只基准做市信用债ETF贴水率超15BP 7月15日早间多数产品贴水率仍超3BP [1] - 信用债ETF广发（159397 SZ）7月15日单位净值微跌但场内涨幅超12BP 体现贴水修复 [1] 升贴水率机制与策略 - 升贴水率反映ETF成交价相对于前日净值的涨跌幅 同时体现底层资产价格变化和场内供需力量对比 [1] - 深度贴水时投资者可采用两种策略：二级市场买入后一级市场赎回获取折价收益 或等待贴水修复后二级市场卖出获取价差 [1] - 第二种逆向投资策略操作更便捷可行性更强 第一种策略需考虑债券流动性 交易成本覆盖和市场波动时机 [2] 市场影响因素 - 升贴水指标类似国债期货基差波动 反映资产价格波动和市场供需关系变化 [2] - 7月以来A股反弹引发股债跷跷板效应 叠加稳增长政策预期升温导致债市情绪受挫 [2] - ETF因交易机制灵活跌幅大于底层债券 但央行货币政策未转向 债市利率调整空间有限 未来贴水有望收敛 [2] 信用债ETF广发概况 - 信用债ETF广发（159397 SZ）成立于2024年1月22日 初始募集规模22 35亿元 2月7日在深交所上市 [3] - 截至7月15日该基金规模达147 75亿元 在深市基准做市信用债ETF中排名第一 [3]

央行货币政策 - 央行进行1.4万亿买断式逆回购 创年内最大单日操作规模 [1] - 央行提前释放信号 为连跌五日的债市提供支持 [1] - 隔夜利率午后大幅跳水 市场流动性明显改善 [4] 债券市场表现 - 国债期货集体上涨 30年期国债ETF规模突破90亿 单日涨幅0.30% [2] - 30年期国债期货主力合约涨幅达0.30% 10年期主力合约上涨0.11% [6] - 利率债成交笔数较昨日翻倍 市场活跃度显著提升 [4] 资金流向 - 基金和券商大举买入利率债 银行和保险机构减持 [4] - 某基金公司单笔买入5亿份10年期国债 券商自营盘青睐30年期国债 [4] - 国债ETF单分钟成交额突破亿元 溢价率跳涨至0.3% [6] 经济数据影响 - 二季度GDP年率增长5.2%略超预期 但6月消费数据疲软 [1] - 工业增加值意外强势 与消费端不振形成分裂数据 [1] - 资金涌向债市避险 股债收益差拉大至危险区间 [6] 信用债市场分化 - 城投债受追捧 江浙某AA城投债收益率下行5BP [4] - 产业债表现低迷 地产债午后仍阴云密布 [4] - 同区域网红债出现2毛钱折价 机构态度分化 [4] 股债市场对比 - 中证转债指数暴跌0.83% 仅60只转债翻红 [5] - 上证指数跌破3500点 国债期货加速冲高 [5] - 理财经理调仓 股票基金转换为债基 [5]

纪要涉及的行业 债市、股市、出口行业 纪要提到的核心观点和论据 - **债市看多**：央行本月进行1.4万亿买断式逆回购操作，到期1.2万亿，总体超额投放2000亿，虽资金利率季节性上升，但显示对市场呵护态度，维持债市看多判断 [2] - **市场调整属阶段性**：市场调整源于机构拥挤度高及限制机构交易、城市更新预期、债券供给压力等多重因素叠加，单独因素不足以引发大反转，共同作用致市场形态畸形，这种阶段性调整利于后续政策出台后利率下行 [1][4][5] - **无需过度担心股债跷跷板效应**：股票上涨由政策催化和部分海外因素，非经济增长或通胀驱动；多数机构对固收类资产有刚性需求，不同风险偏好投资者行为差异明显，股市上涨不会显著挤出债市资金 [1][6] - **上半年股指和国债利率同步上行无需担忧**：2 - 3月上旬利率上行因市场资金紧张，投资者担心央行收紧货币政策；5月中旬利率上行与日内瓦会谈有关，这些因素未持续，对股债市场仅短期扰动 [1][7] - **农商行限制措施对债市长期影响有限**：针对农商行和中小银行的限制措施体现在存贷差和净息差方面，农商行可能缩表或通过SPV投资，对债券市场仅有短期扰动 [1][8] - **城市更新政策具基建属性**：城市更新强调避免大规模拆迁，通过盈利和微观主体自发加杠杆推动房价上涨，政策持续性依赖增量资金，具有基建属性而非地产属性 [1][9] - **出口形势不乐观且难断周期复辟**：6月下旬至今出口回升，但对美国出口下降，欧洲和东南亚有韧性；转口贸易受限，本月CPI数据超预期程度不高，难以断言周期复辟 [1][10] - **7月下旬债市调整是买入机会**：7月供给量较高且集中在下旬，今日新发20年、30年地方债发行结果差与情绪有关，过去经验显示供给落地可能是好事，10年期国债利率1.7%可能是相对上限，目前距此仅差3BP，下旬调整将成买入机会 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 量化模型仅考虑胜率不考虑赔率，结果较准确但可能短期波动，分析师更关注大趋势和大方向，与主观判断虽有分歧但不冲突 [3] - 城市更新政策在2025年7月8日求是网发布的文章中得到详细阐述 [9]

2025年上半年金融统计数据核心观点 - 2025年上半年人民币存款增加17.94万亿元 其中住户存款增加10.77万亿元 非金融企业存款增加1.77万亿元 财政性存款增加1.25万亿元 非银行业金融机构存款增加2.55万亿元[2] - 非银金融机构存款半年增加值创近十年同期最高纪录 5月单月增加1.18万亿元亦创近十年同期最高[2][3] - 存款利率下调推动居民和企业活期存款转向基金、理财等非银产品 直接促进非银存款增长[2][3] 非银存款变化趋势及原因 - 2024年非银金融机构存款增加2.59万亿元 显著高于2023年的1.64万亿元 2024年前11个月累计增加5.76万亿元 较2023年多增3.59万亿元[3] - 2024年12月非银存款减少3.17万亿元 主因监管减少资金空转、同业活期存款利率纳入自律管理及年末资金回表银行体系[3] - 2025年1月非银存款继续减少1.11万亿元 反映非银同业存款整顿效应持续[4] - 债市走强推动固收类理财和债券型基金收益提升 2024年末理财市场规模达29.95万亿元 较上年增加1.43万亿元 债券型基金增加1.6万亿元[3] 货币政策与市场环境 - 2025年二季度美国加征关税引发全球市场动荡 国内降息预期升温 债市震荡回升[5] - 5月央行降息落地 六大国有行1年期存款利率均跌破1% 上半年理财产品平均年化收益率达2.65% 形成明显优势[5] - 截至2025年6月末理财市场规模达30.97万亿元 半年增加1.3万亿元[5] - 央行实施适度宽松货币政策 密切关注国内外经济金融形势和金融市场运行 把握政策力度和节奏[9] 债市与股市互动关系 - 债市呈现交易拥挤问题 多家机构对后市上涨空间预期保守 十年期国债期货二季度回升仅至年初水平[6][8] - 2024年底机构在适度宽松政策下抢跑 透支降息预期 5月降息后债市出现利好兑现走势[6][8] - 股市政策友好度高且场外资金成本低 上半年同花顺全A指数上涨16% 主动权益型基金收益中位数4.82% 被动权益型基金收益中位数2.96%[10] - 5月以来A股和债市呈现跷跷板效应 上证指数创年内新高 多家机构认为A股进入牛市第二阶段[10] 机构策略调整 - 理财公司普遍加大固收+产品布局 通过配置可转债、公募REITs、权益资产等增厚收益[11] - 多家机构建议采用多资产、多策略配置 以固收类资产打底结合权益资产加持 运用ETF轮动、利率量化、定增量化等策略降低风险提升收益[11] - 中小银行债券投资需保持合理度 把握投资收益和风险承担平衡 央行加强市场监测和风险管理工具丰富[8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期权益市场走强压制债市情绪致显著回调 但经济基本面偏弱、资金面宽松、通胀低位使债市多头基础支撑逻辑短期内难被打破 后续关注风险资产强势持续性及实质利空是否落地 建议短期观察期债调整情况 待确认企稳后配置[2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.730 环比-0.08% 成交量69204 环比增加1135 - TF主力收盘价105.920 环比-0.05% 成交量63084 环比增加1625 - TS主力收盘价102.380 环比-0.03% 成交量33115 环比减少170 - TL主力收盘价120.290 环比-0.18% 成交量92150 环比减少4103 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.17 环比增加0.00 ；T09 - TL09价差-11.56 环比增加0.22 - T2512 - 2509价差0.05 环比减少0.01 ；TF09 - T09价差-2.81 环比增加0.02 - TF2512 - 2509价差0.08 环比减少0.02 ；TS09 - T09价差-6.35 环比增加0.06 - TS2512 - 2509价差0.09 环比减少0.01 ；TS09 - TF09价差-3.54 环比增加0.04 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量198439 环比增加971 ；前20名多头199188 环比增加2174 ；前20名空头199961 环比减少251 ；前20名净空仓773 环比减少2425 - TF主力持仓量163218 环比增加494 ；前20名多头160864 环比增加695 ；前20名空头168309 环比减少3 ；前20名净空仓7445 环比减少698 - TS主力持仓量114627 环比减少206 ；前20名多头87164 环比减少349 ；前20名空头101011 环比减少614 ；前20名净空仓13847 环比减少265 - TL主力持仓量119663 环比增加870 ；前20名多头121634 环比增加1461 ；前20名空头122270 环比增加1130 ；前20名净空仓636 环比减少331 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.0834 环比减少0.0965 ；2500802.IB(6y）99.0955 环比减少0.1280 - 240020.IB(4y)100.8562 环比减少0.0737 ；240020.IB(4y)100.8844 环比减少0.0543 - 250006.IB(1.7y)100.2923 环比减少0.0288 ；240010.IB(2y)100.7719 环比减少0.0181 - 210005.IB(17y)135.9359 环比减少0.3154 ；210014.IB(18y)132.2892 环比减少3.9621 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3700 环比减少0.25bp ；3y收益率1.4150 环比增加0.65bp - 5y收益率1.5125 环比增加0.50bp ；7y收益率1.6100 环比增加1.05bp - 10y收益率1.6660 环比增加0.65bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.5413 环比增加19.13bp ；Shibor隔夜1.4150 环比增加8.20bp - 银质押7天1.5633 环比增加6.33bp ；Shibor7天1.5150 环比增加4.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模2262亿 到期规模1065亿 利率1.4% 期限7天 净投放1197亿 [2] 行业消息 - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元 住户贷款增加1.17万亿元 企（事）业单位贷款增加11.57万亿元 非银行业金融机构贷款增加331亿元 - 上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元 比上年同期多4.74万亿元 6月末社会融资规模存量为430.22万亿元 同比增长8.9% - 上半年我国对美国进出口总值2.08万亿元 同比下降9.3% 其中出口1.55万亿元 下降9.9% 进口5303.5亿元 下降7.7% 中美贸易二季度同比下降20.8% [2] 重点关注 - 7月15日10:00关注中国第二季度GDP年率、中国6月社会消费品零售总额同比、中国6月规模以上工业增加值同比 - 7月15日20:30关注美国6月未季调CPI年率 - 7月16日04:00关注英国央行行长贝利发表讲话 [3]