报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油企稳回升，俄罗斯延长汽油出口禁令，市场静待美俄首脑阿拉斯加会议，特朗普乐观预计会谈成功概率高，但美方不排除制裁的可能，普京正面评价美方作出的努力，克里姆林宫的经济特使预计可能推动重启俄美关系，短期油价面临较大波动，投资者做好风控 短线485 - 495区间运行，长线多单持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2509基本面，美国7月PPI环比上涨0.9%，创三年来最大环比涨幅，涨幅远大于预期；俄罗斯副总理支持延长汽油出口全面禁令至9月；特朗普预计普京准备好结束乌克兰战争，但或需二次会议，整体中性 [3] - 8月14日，阿曼原油现货价67.94美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价67.12美元/桶，基差19.48元/桶，现货平水期货，中性 [3] - 美国截至8月8日当周API原油库存增加151.9万桶，预期减少94.1万桶；至8月8日当周EIA库存增加303.6万桶，预期减少27.5万桶；库欣地区库存至8月8日当周增加4.5万桶，前值增加45.369万桶；截至8月14日，上海原油期货库存为476.7万桶，不变，偏空 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至7月29日，WTI原油主力持仓多单，多增；截至7月29日，布伦特原油主力持仓多单，多增，偏多 [3] 近期要闻 - 特朗普认为普京会达成协议，估计与普京会晤失败风险为25%，“特普会”为第二次会晤铺路，边界和土地问题需相互让步，本周美国临时豁免部分对俄制裁，同时不排除制裁可能，俄方态度积极 [5] - 美联储主席候选人戴维·泽沃斯认为美联储批准降息时间已晚，应采取激进宽松政策防止劳动力市场放缓并创造100万个就业岗位 [5] - 美国银行维持对2025年下半年布伦特原油价格看跌预测，预计均价63.50美元/桶，可能跌破60美元/桶，预计2025年7月至2026年6月油市供应过剩89万桶/日，将使全球石油库存增加约1亿桶 [5] 多空关注 - 利多因素为美国对俄能源出口进行二级制裁、中美关税豁免期再度延长 [6] - 利空因素为俄乌停火有望实现、美国与其他经济体贸易关系持续紧张 [6] - 行情驱动为短期地缘冲突降低，贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油前值66.12，现值65.63，涨跌 - 0.49，幅度 - 0.74%；WTI原油前值63.17，现值62.65，涨跌 - 0.52，幅度 - 0.82%；SC原油前值494.3，现值490.5，涨跌 - 3.80，幅度 - 0.77%；阿曼原油前值67.98，现值68.46，涨跌0.48，幅度0.71% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd前值67.63，现值66.98，涨跌 - 0.65，幅度 - 0.96%；WTI原油前值63.17，现值62.65，涨跌 - 0.52，幅度 - 0.82%；阿曼原油:环太平洋前值68.79，现值67.66，涨跌 - 1.13，幅度 - 1.64%；胜利原油：环太平洋前值64.86，现值63.85，涨跌 - 1.01，幅度 - 1.56%；迪拜原油:环太平洋前值68.60，现值67.44，涨跌 - 1.16，幅度 - 1.69% [9] 持仓数据 - API库存方面，8月8日库存为45321.3万桶，较上期增加151.9万桶 [10] - EIA库存方面，8月8日库存为42669.8万桶，较上期增加303.6万桶 [15] - WTI原油基金净多持仓方面，7月29日净多持仓为156023，较上期增加2692 [18] - 布伦特原油基金净多持仓方面，7月29日净多持仓为261352，较上期增加33959 [20]

**药明康德 2025年8月14日电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 药明康德为全球小分子CMO龙头企业，收入规模超400亿，增速高于行业平均[2][5] - 行业周期驱动因素：新冠订单退坡后进入GLP-1类多肽产品驱动的上行周期[2][8] - 地缘政治风险（如中美关税）情绪冲击已消化，实际业务影响有限[2][7][13] **2 财务表现与预测** - **收入**：2025年预计425~435亿，中双位数增长（表观增速11%，持续经营业务增速更高）[2][9][28] - **利润**：2025年上半年经调整净利率达30%（2024年为27%），全年调整后净利润预计130亿（PE约20倍）[2][11][28] - **资本支出**：2025年70~80亿，重点投向海外市场（美国、欧洲、新加坡）及多肽等新分子业务[10][18] **3 业务板块分析** - **化学板块**（核心）： - 收入占比近80%，小分子CDMO占62%，多肽业务从12%增至20%（2025年预计增长80%）[15][16][19] - 小分子CLDMO一体化覆盖全链条，商业化订单加速（2024年在手订单增速近50%）[16][25][26] - **测试板块**： - 2024年收入56亿（-5%），毛利率33%，受国内价格战拖累但2025年企稳[20][21] - **生物学板块**：国内占比高，价格战影响后2025年现反转趋势[24] **4 产能与订单** - **小分子产能**：2025年底达400万升（国内传统产能扩张收尾，海外基地推进）[3][17][18] - **多肽产能**：2019年500升→2024年4万升→2025年新增10万升[4][19] - **订单增长**：2025年在手订单增速预计超30%，商业化项目（如GLP-1多肽）驱动确定性[27][28] **5 竞争格局与地缘风险** - **全球地位**：小分子CMO规模近40亿美元，市场份额8%-9%（未来有望翻倍）[29][30] - **竞争优势**：年CAPEX超10亿美元（远超印度对手1亿美元），产能和项目规模难以替代[31] - **关税影响**：美国收入占比60%但直发比例低，实际影响有限[13] **6 未来展望** - **增长驱动**：多肽业务（GLP-1需求）、海外产能扩张、后期项目商业化[19][28][30] - **估值**：当前PE 20倍，未来三年有望回升至25-30倍[32] （注：所有数据及观点均引自原文标注[序号]，单位已统一为人民币“亿”或“万升”等）

核心财务表现 - 截至2025年6月30日六个月呈报盈利113.21亿港元 同比增长11% [2] - 收益总额2406.63亿港元 同比增长3% [2][3] - EBITDA总额569.83亿港元 同比下降9% [2] - 按IFRS 16前基准基本盈利净额113.62亿港元 同比增长11% [5] - 基本EBITDA按年增加7% EBIT增长9% [5] - 每股中期股息0.710港元 较2024年0.688港元增长3% [3] 港口业务表现 - 港口业务收益235.97亿港元 同比增长9% [8] - 吞吐量上升4% 仓储收入急增27% [8] - EBITDA达87.19亿港元 EBIT达65.08亿港元 分别同比增长10%和12% [8] - 成本管理措施得当推动盈利增长 [8] 英国电讯业务合并 - 完成英国电讯业务与Vodafone合并 确认一次性非现金亏损109.22亿港元 [6] - 收取现金所得款项净额约13亿英镑 [6][9] - 合并后Vodafone Three计划投入13亿英镑资本开支加速网络部署 [6] - 承诺未来10年投资110亿英镑建设5G网络 [6] - 目标第五年实现每年7亿英镑成本与资本开支协同效益 [6] 流动资金与债务状况 - 综合现金与可变现投资总额达1372.68亿港元 [9] - 综合银行及其他债务总额2565.89亿港元 [9] - 债务净额1193.21亿港元 较2024年末1296.14亿港元下降 [9] - 债务净额对总资本净额比率降至14.7% 2024年末为16.2% [9] 港口交易进展 - 出售港口业务交易需获得多国监管机构批准 [4][10] - 邀请内地主要策略投资者加入财团讨论 [10][13] - 交易架构将进行变更 预计2025年内无法完成 [4][10] - 涉及23个国家43个港口 总价值228亿美元 [13] - 国家市场监管总局依法对交易进行审查 [14] 市场表现 - 截至8月14日收盘报52港元 年内涨幅超30% [9] - 总市值近1992亿港元 [9]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日六个月呈报盈利113.21亿港元，同比增长11% [1] - 收益总额2406.63亿港元，同比增长3% [1] - EBITDA总额569.83亿港元，同比下降9% [1] - 基本每股盈利2.96港元，较去年同期2.66港元增长11% [2] - 每股中期股息0.710港元，较去年同期0.688港元增长3% [2] - 按IFRS 16前基准计算基本盈利净额113.62亿港元，同比增长11% [4] 港口业务表现 - 港口及相关业务收益235.97亿港元（约215.73亿元人民币），同比增长9% [7] - 港口部门EBITDA 87.19亿港元，EBIT 65.08亿港元，分别同比增长10%和12% [7] - 增长主要由盐田港口、上海港口与亚洲及中东货柜码头吞吐量上升4%带动 [7] - 墨西哥及欧洲港口仓储收入急增27% [7] 重大交易事项 - 完成英国电讯业务与Vodafone英国合并，收取现金所得款项净额约13亿英镑 [4][5] - 就英国合并确认一次性非现金亏损及相关影响109.22亿港元 [5] - 合并后的Vodafone Three计划投入13亿英镑资本开支加速网络部署 [5] - 承诺未来10年投资110亿英镑建设5G网络 [5] 财务状况 - 综合现金与可变现投资总额达1372.68亿港元（约1254.9亿元人民币） [8] - 综合银行及其他债务总额2565.89亿港元 [8] - 综合债务净额1193.21亿港元，较2024年12月31日1296.14亿港元下降 [8] - 债务净额对总资本净额比率降至14.7%，较2024年12月31日16.2%改善 [8] 港口交易进展 - 出售港口业务交易预计不会在2025年完成 [3][11] - 正邀请内地主要策略投资者加入财团成为重要成员 [11] - 交易需要获得所有相关监管机构及部门批准 [2][11] - 财团成员及交易架构需要进行变更 [11] 市场表现 - 截至8月14日收盘报52港元，年内涨幅超30% [8] - 总市值近1992亿港元 [8][9] - 市盈率(TTM)为11.66 [9]

油价走势 - 布伦特原油期货上涨28美分至65.91美元/桶 涨幅0.43% 美国WTI原油期货上涨23美分至62.89美元/桶 涨幅0.37% 部分收复前日失地[1] - 两大基准油价周三均触及两个月低点 受美国政府与国际能源署偏空供应预期影响[1] 地缘政治因素 - 美俄总统会晤推高风险溢价 特朗普警告俄罗斯若未能在乌克兰问题达成共识将面临严重后果包括潜在经济制裁[3] - 美俄谈判不确定性加剧油市看涨情绪 俄罗斯原油买家可能承受更大经济压力[3] 货币政策影响 - 美国7月通胀数据温和上行叠加就业市场疲软 市场普遍预期美联储9月会议启动降息概率接近100% 其中50个基点降息可能性上升[3] - 美元指数维持对欧元和英镑的数周低位 支撑以美元计价的原油价格[3] 供需基本面 - 美国能源信息署数据显示截至8月8日当周美国原油库存意外增加300万桶 远超市场预期的减少27.5万桶[3] - 国际能源署预测2025及2026年全球石油供应增速将超预期 主要受OPEC+增产计划及非OPEC国家产能扩张驱动[3] 技术分析 - WTI原油价格在62.50美元/桶附近获得初步支撑 短线反弹至63美元区域[4] - 上方64.20-64.50美元区间存在强阻力 接近20日均线 若突破可能测试65.50美元 若跌破支撑可能下探61.80-60.50美元区间[4] - MACD指标仍位于零轴下方 但红柱缩短显示空头动能减弱[4] 市场展望 - 油市处于多空拉锯状态 地缘政治风险与货币政策宽松预期形成上行动力 库存累积与供应扩张构成下行压力[6] - 短期波动将主要取决于美俄会晤结果及美联储9月政策路径 若地缘谈判未获实质进展或供应端持续放量油价可能再度承压[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油绝对价格回落至布伦特65美元/桶，三市原油月差小幅回落，地缘不确定性再起；基本面角度，本周全球石油累库，美国商业原油小幅去库，汽柴油去库，新加坡轻中质小幅累库，欧洲ARA地区汽油去库柴油小幅累库；原油下跌后，全球炼厂利润环比回升；近端原油基本面震荡，对伊朗、俄罗斯制裁导致供应面临下滑风险，OPEC+原油出口预期加速，三季度炼厂开工预计强于预期，支撑月差水平，但全球供需基本面高点已现，预计原油绝对价格维持震荡格局，关注美国关税政策对全球经济影响与非OPEC投产节奏，预计四季度回落至55 - 60美元/桶 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度新闻 - 特朗普本周与普京会晤核心目标是促成乌克兰停火，非讨论领土划分事宜，各方达成共识需先停火再启动和平谈判，若普京拒绝停火，特朗普可能祭出新对俄制裁 [3] - 美国财长贝森特称制裁可升级或放松，可能有时间表，欧洲需加入制裁 [3] - 俄罗斯宣布7月至11月每月减产8.5万桶/日，12月再额外减产9000桶/日 [4] - 法、英、德三国外长表示若8月底无满意解决方案，将启动针对伊朗的制裁“恢复机制” [4] - 俄罗斯7月海运石油产品出口环比降6.6%，炼油闲置产能达年内峰值，远东港口燃料出口装载量环比增长15.3% [4] 区域基本面 - 08月08日当周美国原油出口增加25.9万桶/日至357.7万桶/日 [5] - 08月08日当周美国国内原油产量增加4.3万桶至1332.7万桶/日 [5] - 除却战略储备的商业原油库存增加303.6万桶至4.27亿桶，增幅0.72% [5] - 美国原油产品四周平均供应量为2115.9万桶/日，较去年同期增加2.89% [5] - 08月08日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加22.6万桶至4.032亿桶，增幅0.06% [5] - 08月08日当周美国除却战略储备的商业原油进口692.0万桶/日，较前一周增加95.8万桶/日 [5] - 7月25 - 31日当周主营开工率小幅上行、山东地炼开工率基本持平，中国炼厂产量汽跌柴涨，库存汽跌柴涨，主营综合利润环比反弹，地炼综合利润环比回落 [5] 周度观点 本周原油绝对价格回落，三市原油月差小幅回落，地缘不确定性再起；全球石油累库，美国商业原油等有去库和累库情况；原油下跌后炼厂利润环比回升；近端基本面震荡，供应有下滑风险，OPEC+出口预期加速，三季度炼厂开工预计强于预期，支撑月差水平，全球供需基本面高点已现，预计原油绝对价格维持震荡格局，四季度回落至55 - 60美元/桶 [6]

黄金市场行情 - 国际黄金当前交投于3374 29美元附近 暂报3369 29美元/盎司 涨幅0 40% 最高3374 29美元/盎司 最低3353 44美元/盎司 短线偏向震荡走势 [1] - 昨日黄金呈现震荡上行 开盘3347 6美元 早盘最低3342 6美元后企稳反弹 美盘冲高至3370 7美元后回落 尾盘收于3355 3美元 日线形成上影线明显的类倒锤头形态 [5] - 今日黄金有望回踩后继续上扬 重点关注3350美元及3343美元支撑位 目标看向3390美元一线 [5] 地缘政治与货币政策影响 - 黄金因货币政策宽松获益 但地缘政治局势潜在缓和抑制了避险需求 特朗普与普京将就结束乌克兰战争展开讨论 市场对冲突降温持乐观情绪 [2] - 中美关税休战期延长90天 舒缓全球贸易摩擦紧张气氛 投资者调减黄金避险配置比例 转向风险资产 [2] - 芝加哥联储总裁古尔斯比表示 美联储正评估关税政策对通胀的影响 评估结果将直接影响降息时机决策 [2] 美联储政策与经济展望 - 亚特兰大联储总裁博斯蒂克认为 美国经济接近充分就业 为美联储政策调整提供灵活性 地缘政治风险缓解或挑战黄金上行动力 [3] - 交易员已完全定价美联储9月份将降息25个基点 [4]

黄金市场近期波动 - 美国海关与边境保护局7月31日信函称1公斤和100盎司金条需缴纳更高关税，引发市场担忧黄金期货交割受影响 [1][2] - 瑞士精炼全球50%至70%的黄金，是全球黄金精炼中心，若加征关税将导致供应链断链风险 [2][3] - COMEX黄金8月8日盘中飙升至3534 10美元/盎司，期现价差一度超过100美元 [3] - 白宫澄清关税"误解信息"后，8月11日COMEX黄金期货重挫超2%，回落至3400美元/盎司下方 [4] 黄金贸易模式与瑞士角色 - 全球黄金贸易遵循"三角模式"：伦敦和纽约之间运输400盎司金条，瑞士重新熔铸为1公斤规格 [2] - 瑞士黄金贸易长期享受"原材料豁免"，关税将使其每出口1公斤金条倒贴资金 [3] - 伦敦市场使用400盎司金条，COMEX主要交易1公斤金条，瑞士向美国出口以1公斤规格为主 [2] 国际金价走势分析 - 短期处于高位震荡，伦敦现货黄金5月至7月涨跌幅分别为0 01%、0 41%和-0 38% [5] - 技术面显示黄金价格或处于3300至3500美元/盎司箱体震荡，投机资金有止盈需求 [5] - 中长期仍存上行空间，瑞银预计基准目标价3500美元/盎司，极端情景或达3800美元/盎司 [5] - 美联储降息预期、地缘政治风险及全球央行购金是支撑金价的核心因素 [6] 影响金价的核心驱动因素 - 政策不确定性和地缘风险持续推升避险需求 [6] - 全球央行黄金配置意愿强劲 [6] - 美国PMI、就业数据走弱叠加美联储换帅风波，市场降息预期升温 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属金弱银强，沪金主力收涨0.08%，沪银主力收涨1.43% [2] - 短期贸易协议分批达成，俄乌会谈即将开启，避险需求回落；美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期反弹 [2] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [2] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [3] - 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价3399.60美元/盎司，涨0.17%；伦敦金3343.30美元/盎司，跌0.39% [3] - 国内价格：沪金主力收盘价777.72元/克，涨0.22%；黄金T+D收盘价774.71元/克，涨0.20% [3] - 持仓量：Comex黄金449647手，降8.13%；沪金主力201477手，降1.59%；黄金TD207458手，降0.59% [3] - 库存：LBMA库存8598吨持平；Comex黄金1152吨，降1.08%；沪金18吨，涨1.57% [3] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名：前5名净多114876.00，减1114.00；前5名净空10110.00，减131.00 [4] 白银 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格：Comex白银主力合约收盘价37.94美元/盎司，涨0.78%；伦敦银37.69美元/盎司，跌0.17% [7] - 国内价格：沪银主力收盘价9300.00元/千克，涨1.23%；白银T+D收盘价9278.00元/千克，涨1.26% [7] - 持仓量：Comex白银161262手，降5.32%；沪银主力5479995手，涨4.64%；白银TD3541500手，涨0.85% [7] - 库存：LBMA库存24199吨，增1.72%；Comex白银15769吨，增0.14%；沪银1135吨，降2.30%；白银（上金所）1304吨，降4.71%；显性库存总计42431吨，降0.16% [7] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名：前5名净多103769.00，增5099.00；前5名净空44976.00，增2741.00 [8] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.50%，降0.25%；贴现利率4.50%，降0.25%；准备金余额利率4.40%，降0.25%；总资产66918.54亿美元，降0.00%；M2同比4.54%，升0.37% [9] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.55%，升3.24%；美元指数98.06，降0.71%；美债利差（3月 - 10年）0.61，降3.03%；美债利差（2年 - 10年）0.04，降66.67%；美欧利差（十债收益率）1.66，升100.00%；美中利差（十债收益率）3.10，升2.41% [9][11] - 通胀：CPI同比2.70%，升0.30%；核心CPI同比3.10%，升0.30%；PCE物价指数同比2.58%，升0.17%；核心PCE物价指数同比2.79%，升0.04% [11] - 经济增长：GDP年化同比1.90%持平；GDP年化环比3.00%，升3.50%；失业率4.20%，升0.10%；非农就业人数月度变化7.30万，升0.59万 [11] - 房地产市场：成屋销售393.00万套，降1.75%；新屋销售54.00万套，降19.64%；新屋开工123.20万套，升5.72% [11] - 消费：零售额同比2.83%，降1.84%；个人消费支出同比4.75%，升0.09% [11] - 工业：工业生产指数同比0.73%，升0.07%；产能利用率77.64%，升0.16%；耐用品新增订单755.90亿美元，降5.20亿美元 [11] - 贸易：出口同比 - 21.67%，降5.54%；进口同比 - 18.87%，降3.35%；贸易差额 - 6.02百亿美元，升16.03% [11] - 经济调查：ISM制造业PMI指数48.00，降1.00；ISM服务业PMI指数50.10，降0.70；密歇根大学消费者信心指数61.70，升1.00；中小企业乐观指数100.30，升1.70；美国投资者信心指数6.10，升11.50 [11] - 央行黄金储备：中国2300.41吨，升0.18%；美国8133.46吨持平；世界36268.07吨持平 [11][12] - IMF外储占比：美元57.80%，升0.88%；欧元19.83%，降0.99%；人民币2.18%，降0.04%；全球22.18%，升4.11% [12] - 黄金/外储：中国6.78，升4.40%；美国78.64，升0.86% [12] - 避险与商品属性：地缘政治风险指数199.90，升25.22%；VIX指数14.58，降13.06%；CRB商品指数295.36，升0.76%；离岸人民币7.1905，降0.03% [12] - 美联储最新利率预期：2025 - 2026年不同会议时间各利率区间概率不同 [13]

黄金与比特币的另类资产对比 核心观点 - 黄金作为传统避险资产具有历史稳定性，而比特币作为新兴数字资产展现出高增长潜力，两者在投资组合中可形成互补 [1][3][57] - 地缘政治风险下黄金表现稳健，比特币则呈现与传统风险资产脱钩的潜力 [17][22] - 机构对两类资产的配置兴趣并存，黄金ETF和比特币ETF均获大规模资金流入 [39][46] 历史角色与价值储存 - 黄金在罗马帝国、拜占庭帝国等历史阶段作为货币支柱，其价值储存功能通过金本位制得到验证 [4] - 1970年代美国财政政策不确定性时期，黄金成为对冲通胀和货币贬值的核心工具 [5][9] - 比特币自2017年机构入场后长期升值显著，但价格波动性远高于黄金（与黄金价格相关性仅0 14） [10] 避险属性差异 - 经济衰退期间黄金表现韧性，如1970年代滞胀期价格飙升，2020年疫情初期亦保持稳定 [17] - 比特币在2020年疫情恐慌中单日暴跌40%，与股市同步抛售，反映其高风险资产特征 [21] - 地缘政治风险指数（GPR）显示比特币在特定战争相关事件中与传统资产脱钩，暗示避险潜力 [22] 供应机制对比 - 比特币总量限定2100万枚，通过减半机制收紧供给，稀缺性由算法强制保障 [24] - 黄金供应具弹性，矿商可根据经济状况调整产量，中长期供应受结构性变化影响更大 [29] 机构需求动态 - 2024年全球央行黄金储备增量连续三年超1000吨，投资需求同比增长25% [39][40] - 机构持有21%已开采比特币，前三比特币ETF（IBIT FBTC GBTC）年内流入125亿美元，同期黄金ETF（GLD IAU GLDM）流入166亿美元 [46] - MicroStrategy通过股权融资189亿美元持续增持比特币，养老基金通过持股间接增加比特币敞口 [49] 技术风险与未来定位 - 比特币面临量子计算等远期技术风险，其投机属性可能长期存在 [52] - 黄金提供稳定性保障，比特币则提供技术创新敞口，组合配置可优化多元化效果 [57]