用电规模突破 - 中国2024年7月全社会用电量达10226亿千瓦时 为全球首次国家单月用电量突破一万亿千瓦时 [2][5] - 该单月用电量相当于美国全年用电量的四分之一 超过日本全年用电量 接近德国、法国和南非三国全年用电量总和 [5] - 中国2024年全年用电量达89900亿千瓦时 显著高于美国41450亿千瓦时的规模 [6] 用电结构特征 - 工业用电占比最高 2024年7月第二产业用电量近6000亿千瓦时 占比超50% [6] - 农业与居民生活用电增速领先 2024年7月同比增速高于其他部门 [6] - 城乡居民生活用电量六年实现翻倍 从2020年不足1000亿千瓦时增长至2024年7月的较高水平 [7] 用电驱动因素 - 夏季极端高温推动空调制冷需求 区域集中用电导致电力负荷快速攀升 [10] - 全社会用电量从5000亿千瓦时增至10000亿千瓦时历时12年 反映长期电力需求增长态势 [7] 电力供应结构 - 火电仍占主导地位 2024年全年占比60% 但增速仅1.7% 显著低于水电与太阳能 [11] - 新能源发电快速增长 正以更高节奏填补电力需求增量 [11] 电网系统挑战 - 电力需实时匹配需求 电网调峰/储能及智能化调度能力面临极端考验 [10] - 煤炭作为能源保供"压舱石" 在用电高峰期间对电网稳定性起关键作用 [11]

纪要涉及的行业或公司 - 硅宝科技 一家专注于有机硅密封胶、热熔胶、硅烷偶联剂和硅碳负极材料的上市公司 业务涵盖建筑、汽车、电子、新能源、轨道交通、信息通讯、电力消费等多个行业[2][3] 核心观点和论据 财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.07亿元 同比增长47% 归母净利润1.54亿元 同比增长52% 销售重量13.2万吨 同比增长53%[2][3] - 建筑胶营收占比38% 销售收入6.5亿元 工业胶营收占比26% 收入4.42亿元 同比增长30% 热熔胶营收占比30% 收入5.12亿元 同比增长12% 偶联剂占比5% 收入同比下降[2][3][4][5] 业务板块表现 - 工业胶受益于电子行业增长32% 电池行业增长74% 电力行业增长60%以上 光伏行业受产业链影响收入下降[2][4][5] - 热熔胶国内业务占60% 海外业务接近40% 净利润4000多万元 同比增长53%[2][5] - 硅碳负极销售快速增长 已超过去年全年销售收入[2][5] - 光伏胶销售重量增长但收入下降 组件厂提价未传导至辅材[12][14] 产能与布局 - 新增3000吨硅碳负极、5000吨聚氨酯和1万吨电池用有机硅粘合剂产能 总产能约20多万吨[2][6] - 探索汽车、电子、显示、通讯等新应用领域 布局能源转型、人工智能和低空领域新产品[2][6] - 工业胶产能不足限制业绩增长 聚氨酯在电子、电池和汽车行业应用广泛[4][10] 市场展望与策略 - 建筑密封胶通过提升市占率实现增长 幕墙行业市占率较高 装饰装修市场有增量空间[8] - 工业胶增速目标30%以上 来自电子、电池、汽车等细分领域新应用[9][10] - 汽车胶增长目标30% 集中在汽车配件和商用车整车市场 乘用车整车市场尚未进入[13] - 五年规划目标百亿产值 年复合增长率接近20% 建筑胶销售目标30亿元 工业胶20亿元 锂电材料20亿元[4][17] 原材料与毛利率 - 有机硅原材料价格下跌至历史低位 对下游产品定价和毛利率回升不利 预计大幅上涨可能性小 若价格稳定毛利率将与上半年持平[2][7] 其他重要内容 - 硅碳负极主要应用于消费电子领域 全年销售目标3000万 下半年目标2000万 出货以硅氧类产品为主[15] - 动力电池领域硅碳负极处送样测试阶段 发展取决于大厂进程[16] - 光伏业务占比小 未明显受益于行业变革[12]

投资评级 - 增持评级 目标价格72.75元[2][17] 核心观点 - 公司核心业务维持高景气 2025年全年业务保持较好发展[3] - 主营业务保持产销两旺 燃气轮机和风电景气度向好 机床业务开拓新产品及新领域[10] - 采用分部估值法得出目标市值582亿元 对应2025年23.33倍PE[10][17] 财务表现 - 2025H1实现收入52.7亿元 同比+27.3% 归母净利润12.0亿元 同比+24.7%[10] - 预计2025年营业收入110.77亿元 同比+25.7% 归母净利润24.95亿元 同比+24.0%[6][12] - 2025-2027年预计每股收益3.12/3.83/4.47元 净资产收益率21.4%/22.2%/22.0%[6][10] 业务分拆 - 轮胎模具业务：2025年预计收入53.49亿元 同比+15.0% 毛利率40.0%[12][14] - 大型零部件机械产品：2025年预计收入43.24亿元 同比+29.8% 毛利率25.9%[12][14] - 机床业务：2025年预计收入7.58亿元 同比+90.0% 毛利率27.5%[13][14] - 其他业务：2025年预计收入6.46亿元 同比+50.0% 毛利率45.0%[13][14] 行业前景 - 燃气轮机市场未来五年持续增长 被视为能源转型关键技术[10] - 风电行业2025H1陆风机组价格触底回升 2026年海风有望同比增长300%[10] - 机床业务已突破半导体、汽车制造等领域 并布局人形机器人和低空经济新赛道[10] 估值分析 - 轮胎模具业务给予18倍PE 对应市值275亿元[16] - 大型零部件机械产品给予30倍PE 对应市值188亿元[16] - 数控机床业务给予35倍PE 对应市值43亿元[16] - 其他业务给予35倍PE 对应市值76亿元[16] - 综合目标市值582亿元[17]

能源行业总体发展态势 - "十四五"期间能源经济呈现总体平稳、向新向好、韧性增强的良好态势 [2] - 能源行业总市值从2021年11.72万亿元增至2024年底14.17万亿元 年复合增长率达6.53% [4] - 传统能源与新能源双轨并行 反映能源行业转型期整体温和扩张 [4] 资本市场表现 - A股总市值突破100万亿元创历史新高 能源上市企业形成超10万亿规模板块 [4] - 能源领域两家公司市值超万亿 包括中国石油(1.39万亿元)和宁德时代(1.25万亿元) [6] - 10余家能源央企和民企上市公司总市值超千亿 覆盖石油天然气、煤炭、电力、新能源等多个细分领域 [6] 传统能源领域发展 - 中国石油市值从2021年9月1.03万亿元增长至2025年8月1.39万亿元 年复合增长率约7.95% [7] - 油气行业受益于增储上产七年行动计划 国际原油价格震荡上行及需求增加推动量效齐增 [7] - 中国神华收购13家能源资产 标的合计营收1259.96亿元、总资产2583.62亿元 收购后总资产直逼万亿元 [9] - 该收购为2025年规模最大央企并购案 将显著提升资源保有量和产业链完整性 [9] 新能源领域发展 - 2024年中国能源转型领域投资总额达8180亿美元 超过美国、欧盟和英国之和 同比增长20% [7] - 宁德时代2025年上半年总营收1788.86亿元同比增长7.27% 归母净利润304.85亿元同比增长33.33% [11] - 宁德时代动力电池全球市占率38.1% 储能电池产量全球第一 [11] - 2021-2024年光伏组件出口额累计超1500亿美元 对33个国家出口额增速超100% [12] - 2024年全球风电整机商新增装机容量前4名均为中国企业 [12] - 新型储能装机占全球总装机40%以上 年均增速超130% "十四五"以来规模增长20倍 [12] - "十四五"前四年新能源领域IPO募资超3000亿元 [12] 技术创新与产业升级 - 能源全产业链数字化、智能化转型加快 提高资源配置效率 [8] - 动力电池技术从液态锂离子电池到半固态锂电池 从刀片电池、麒麟电池到800伏高压碳化硅平台持续突破 [13] - 新能源企业从政策驱动向市场驱动转型 从价格竞争转向价值和技术竞争 [12] 未来发展前景 - 新型储能、氢能、虚拟电厂等新业态将迎来飞速发展 市值有望跻身千亿阵营 [14] - 新型储能将保持快速增长 政策支持注重市场机制建设 [14] - 民营资本加速入局虚拟电厂等新业态 新能源制氢成本有望低于煤制氢 [14]

山东能源转型现状 - 山东是传统用能用电大省和新能源大省 风光新能源装机接近1.3亿千瓦[1] 但煤电装机不降反增 从2020年底约1.09亿千瓦增至2024年底1.15亿千瓦[3][5][6] - 煤电装机占总装机约50% 但发电量占比高达83% 远高于全国64%的平均水平[2][8] - 山东电力行业碳排放占全省44%以上 转型压力较大[3] 煤电削减目标与实际执行 - "十四五"规划目标到2025年底将煤电装机降至1亿千瓦 即5年削减近1000万千瓦[3] - 实际执行中 2024年底煤电装机仍达1.15亿千瓦 较2020年底增加约600万千瓦[5][6] - 削减路径依赖关停燃煤自备电厂和30万千瓦以下机组 计划2030年前淘汰60%中小煤电机组[3] 新能源装机与发电量 mismatch - 新能源装机快速增长 2024年底风光装机突破1亿千瓦 2025年6月达1.23亿千瓦占全省装机49.63%[8] - 但2024年风光发电量仅754亿千瓦时 占总发电量12.4% 其中风电541.1亿千瓦时 太阳能212.9亿千瓦时[8] - 新能源装机量全国领先 但发电量贡献率低 利用效率不足[8][10] 煤电依赖症成因 - 中小燃煤机组装机占20%但承担80%供热需求 民生保障制约削减力度[7] - 电力保供压力大 政府无法激进削减煤电[9] - 新型电力系统发展不协调 新能源装机量与发电量转化不足[12] 国家政策导向 - 2022年《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出7方面21项举措[11] - 重点包括大型风光基地建设 乡村振兴融合应用 新型电力系统构建 电力市场交易机制完善[11] - 政策旨在提升新能源发展质量而不仅是装机数量[11][12]

行业景气度与盈利周期 - 光储行业景气度在过去一年多时间内下滑 但24-25年可能为行业盈利的底部时刻 [1][4] - 行业部分环节出现非理性竞争与政策端积极引导正加快产能出清 [4] - 光伏产业链内卷导致老产能亏损与新项目拖延搁置 [4] 出口市场表现 - 2025年7月中国太阳能电池片组件合计出口额22.23亿美元 同比-14% 环比+1.1% [2] - 对应出口量30.48GW 同比+26.1% 环比+1.5% [2] - 出口欧洲光伏电池组件9.37GW 同比+13% 环比+3.83% 时隔6个月再次实现同比正增长 [2] 逆变器出口状况 - 2025年7月逆变器国内出口总额9.11亿美元 同比+15.83% 环比-0.65% [3] - 单月逆变器出口规模460.01万台 同比-12.23% 环比-10.31% [3] - 欧洲逆变器渠道状态回归正轨 下游储能需求旺盛 出口额规模创数月新高 [3] 区域市场动态 - 亚洲市场印度 沙特 阿联酋 东南亚等主力市场进入补库后的调整 [3] - 南非 尼日利亚 刚果 肯尼亚需求愈发成熟 南美洲巴西表现稳定 [3] - 亚洲市场开工复苏需求企稳向好 [2] 重点省份出口表现 - 浙江省2025年7月出口逆变器190.72万台 环比-3.9% 实现出口额15.43亿元 环比+8% [3] - 江苏省出口逆变器43.64万台 环比+2.3% 实现出口额9.87亿元 环比-6% [3] - 广东省实现出口24.41亿元/154.69万台 环比+1%/-6.1% 安徽省出口逆变器7.22万台 环比+21.5% 实现出口额8.34亿元 环比+5.1% [3] 投资关注方向 - 逆变器由于更高的竞争壁垒而率先重回成长 [4] - 平价上网与能源转型仍为全球各地光储装机的需求底色 [4] - 建议关注阿特斯 晶澳科技 钧达股份 阳光电源 福斯特 德业股份 锦浪科技 盛弘股份 帝科股份 福莱特 [1][4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 出货重心聚焦海外 欧洲工商储需求旺盛 [2] - 2025年7月中国太阳能电池片组件合计出口额22.23亿美元 同比-14% 环比+1.1% 以infolink均价测算对应合计出口量30.48GW 同比+26.1% 环比+1.5% [2] - 国内厂家将出货重心投向海外 欧洲市场需求回归正轨 叠加当地即将放假提前补货 7月国内出口欧洲光伏电池组件9.37GW 同比+13% 环比+3.83% 时隔6个月再次实现同比正增长 亚洲市场开工复苏需求企稳向好 [2] - 逆变器方面 2025年7月国内出口总额9.11亿美元 同比+15.83% 环比-0.65% 单月逆变器出口规模达460.01万台 同比-12.23% 环比-10.31% [2] - 欧洲逆变器渠道状态回归正轨 下游储能需求旺盛 本月出口额规模创数月新高 亚洲市场印度 沙特 阿联酋 东南亚等主力市场进入补库后的调整 南非 尼日利亚 刚果 肯尼亚需求愈发成熟 南美洲巴西表现稳定 [2] - 过去一年多的时间内光储行业景气度下滑 报表端也没有出现真正的底部业绩锚 定价与估值在无法预期中被下修 但结合产业链排产变化 价格走势考虑 以及对于减值计提的处理 24-25年可能为行业盈利的底部时刻 各家在财报端的表现与分化所发出的信号有望夯实胜率 [3] - 平价上网与能源转型仍为全球各地光储装机的需求底色 供给侧方面 当下光伏产业链的内卷已导致老产能的亏损与新项目的拖延搁置 行业部分环节出现的非理性竞争与政策端的积极引导正加快产能出清 每一轮需求拉动的排产提升都是验证周期演变的重要节点 逆变器由于其更高的竞争壁垒而率先重回成长 新的供需平衡点代表更优的格局与更大的市场空间 即优秀光储企业的赔率 [3] - 建议关注 阿特斯 晶澳科技 钧达股份 阳光电源 福斯特 德业股份 锦浪科技 盛弘股份 帝科股份 福莱特 [3] 分国家光伏电池组件出口量数据 - 荷兰 25M7出口量3.57GW 同比+3.50% 环比+11.85% [12] - 西班牙 25M7出口量0.71GW 同比-15.44% 环比+4.05% [12] - 德国 25M7出口量0.36GW 同比+3.75% 环比-20.87% [12] - 法国 25M7出口量0.69GW 同比+6.51% 环比+6.36% [12] - 印度 25M7出口量5.41GW 同比+57.05% 环比+45.10% [12] - 巴西 25M7出口量0.95GW 同比-33.60% 环比+14% [12] - 澳大利亚 25M7出口量0.44GW 同比+35.23% 环比-32.81% [12] - 南非 25M7出口量0.29GW 同比-44.79% 环比-9.27% [12] - 日本 25M7出口量0.50GW 同比+18.20% 环比-3.08% [12] - 巴基斯坦 25M7出口量0.98GW 同比+5.89% 环比-20.07% [12] - 沙特阿拉伯 25M7出口量1.19GW 同比-15.32% 环比-0.51% [12] - 阿联酋 25M7出口量0.60GW 同比+57.68% 环比-40.72% [12] 分省份逆变器出口表现 - 浙江省25年7月出口逆变器190.72万台 环比-3.9% 实现逆变器出口额15.43亿元 环比+8% [2] - 江苏省7月出口逆变器43.64万台 环比+2.3% 实现出口额9.87亿元 环比-6% [2] - 广东省7月实现出口24.41亿元/154.69万台 环比+1%/-6.1% [2] - 安徽省7月出口逆变器7.22万台 环比+21.5% 实现出口额8.34亿元 环比+5.1% [2]

行业背景与投资逻辑 - 全球可再生能源装机快速增长叠加电网设备换代升级推动全球电网建设投资稳定增长 [1] - 中国电力设备产品具备技术及成本优势 海外市场渗透率持续提升 [1] - 变压器 电表 开关及线缆等产品出口持续受益 建议关注海外市场开拓顺利技术领先的龙头企业 [1] 变压器出口表现 - 2025年7月变压器出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% [1] - 2025年1-7月累计出口金额249.93亿元 同比增长50.25% [1] - 亚洲地区出口18.79亿元同比增长96.17% 非洲地区出口4.25亿元同比增长36.69% 均实现同环比高增长 [2] - 欧洲地区出口7.87亿元同比增长23.81% 北美地区出口5.13亿元同比增长29.28% 环比有所下降但同比保持高增长 [2] - 拉美地区出口5.87亿元环比增长32.67% 同比增长34.92% 同环比实现高增长 [2] 电表出口表现 - 2025年7月电表出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% [3] - 2025年1-7月累计出口金额61.29亿元 同比下降2.39% [3] - 亚洲地区出口2.54亿元同比下降10.26% 非洲地区出口2.33亿元同比下降23.59% 欧洲地区出口2.76亿元同比下降4.50% [3] - 大洋洲地区实现同环比正增长 环比增长34.66% 同比增长5.03% [3] 开关出口表现 - 2025年7月开关出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% [4] - 2025年1-7月累计出口金额48.51亿元 同比增长30.90% [4] - 亚洲地区出口5.31亿元同比增长77.37% 欧洲地区出口1.21亿元同比增长69.50% 同环比高增长 [4] - 拉美地区出口0.81亿元同比增长83.53% 环比回调但同比保持高增长 [4] - 非洲地区出口0.32亿元同比下降27.40% [4] 电缆出口表现 - 2025年7月电缆出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% [5] - 2025年1-7月累计出口金额130.56亿元 同比增长36.45% [5] - 亚洲地区出口10.56亿元同比增长21.39% 环比小幅回落但同比保持高增速 [5] - 拉美地区出口1.86亿元同比增长57.57% 同环比实现高增速 [5] - 欧洲地区出口2.00亿元同比增长6.28% 环比回落且同比增速放缓 [5] - 非洲地区出口1.72亿元同比下降29.19% 北美地区出口1.76亿元环比下降22.41% 同比增长0.63% [5]

核心观点 - 2025年7月电力设备出口金额78.56亿元 环比下降0.50% 同比增长32.89% 1-7月累计出口490.29亿元 同比增长36.24% [1][2] - 变压器出口表现亮眼 同比高增长 亚非地区同环比高增速 电表出口有所回落 亚非欧地区同比下降 大洋洲地区回升 开关出口环比回升同比高增长 亚欧地区表现较好 电缆出口环比回落同比正增长 拉美市场亮眼 [2] 细分产品表现 变压器（>16kVA） - 7月出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% [3] - 亚洲地区出口18.79亿元 同比增长96.17% 非洲地区出口4.25亿元 同比增长36.69% 欧洲地区出口7.87亿元 同比增长23.81% 北美地区出口5.13亿元 同比增长29.28% 拉美地区出口5.87亿元 环比增长32.67% 同比增长34.92% [3] 电表 - 7月出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [4] - 亚洲地区出口2.54亿元 同比下降10.26% 非洲地区出口2.33亿元 同比下降23.59% 欧洲地区出口2.76亿元 同比下降4.50% 大洋洲地区环比增长34.66% 同比增长5.03% [5] 开关（>1kV） - 7月出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% [6] - 亚洲地区出口5.31亿元 同比增长77.37% 非洲地区出口0.32亿元 同比下降27.40% 欧洲地区出口1.21亿元 同比增长69.50% 拉美地区出口0.81亿元 同比增长83.53% [6] 电缆（>1kV） - 7月出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% [7] - 亚洲地区出口10.56亿元 同比增长21.39% 非洲地区出口1.72亿元 同比下降29.19% 欧洲地区出口2.00亿元 同比增长6.28% 拉美地区出口1.86亿元 同比增长57.57% 北美地区出口1.76亿元 环比下降22.41% 同比增长0.63% [7] 行业前景 - 全球可再生能源装机快速增长 电网设备换代升级 全球电网建设投资稳定增长 [8] - 电力设备产品具备技术及成本优势 海外市场渗透率有望持续提升 变压器 电表 开关及线缆等产品出口有望持续受益 [8]

业绩表现 - 三桶油上半年归母净利润均同比下滑 中国石油840.1亿元(-5.4%) 中国石化214.8亿元(-39.8%) 中国海油695.3亿元(-13%) 合计减少290.5亿元 相当于每日少赚近1.6亿元 [2] - 三桶油营业收入均出现5%-11%跌幅 中国石油出现近五年来首次营收与净利润双下滑 [2] - 布伦特原油现货均价同比下跌约15% 中国石油原油售价66.21美元/桶(-14.5%) 中国海油原油售价69.15美元/桶(-13.9%) [2][3] 业务板块分析 - 中国石油油气和新能源分部营收4226.7亿元(-6.3%) 占总营收30% 经营利润919.29亿元(-6.8%) [3] - 中国海油油气销售收入1717.45亿元(-7.2%) 占总营收83% 其中石油液体收入1439.98亿元(-11%) [3] - 中国石化勘探开发事业部收入1446.6亿元(-5.9%) 收益236.38亿元(-18.9%) [3] - 天然气业务部分抵消油价下跌影响 中国石油天然气售价2334元/吨(+5%) 销量151.5万吨(+3%) 中国海天然气售价7.9美元/千立方英尺(+1.4%) 销量4892亿立方英尺(+13.5%) 销售收入277.5亿元(+16%) [3] - 中国石化液态LNG销量193.4万吨 售价3811元/吨 车用LNG经营量大幅增长 LNG零售市占率国内第一 [4] - 化工业务显著承压 中国石油化工经营利润13.92亿元(-55.5%) 中国石化化工事业部亏损扩大33.5%至42.24亿元 [4] - 成品油销售业务受冲击 中国石油销售分部经营利润101.04亿元(-25%) 汽油柴油量价跌幅居前 中国石化炼油事业部利润35.4亿元(-50%) 营销分销事业部利润79.6亿元(-46%) [4] 行业趋势与转型 - 中国汽油需求已于2023年达峰 整体油品需求预计2028年达峰 2030年后下行速度加快 [5] - 三桶油加速非油业务布局 中国石油风光发电量36.9亿千瓦时(+70%) 新材料产量166.5万吨(+50%) [5] - 中国海油消纳绿电超5亿千瓦时 投用中国海上首个CCUS项目 [5] - 中国石化与宁德时代合作 计划2024年建设不少于500座换电站 推进终端加气与充换电网络建设 [5][6]