报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铂钯价格接棒金银表现强劲，国内铂、钯价格走势强于外盘，广期所钯期货主力合约周度涨幅 23.3%，铂金期货主力合约周度涨幅 18%，国际金价维持高位震荡偏强 [3][6] - 美国通胀超预期放缓强化美联储降息预期，但有经济学家怀疑数据失真；美联储主席遴选候选名单缩至四人；日本央行加息或使日元套利交易逆转，美债收益率上行，美元指数和美股承压 [3][7] - 铂钯价格大涨受供应偏紧和资金推动，白银创新高后铂、钯受投资者追捧，广期所开仓限制或抑制市场情绪，铂钯近期波动将剧烈 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE 黄金收盘价 979.90 元/克，涨 0.95%；沪金 T+D 收盘价 975.82 元/克，涨 1.14%；COMEX 黄金收盘价 4368.70 美元/盎司，涨 0.90% [4] - SHFE 白银收盘价 15376 元/千克，涨 6.98%；沪银 T+D 收盘价 15385 元/千克，涨 3.11%；COMEX 白银收盘价 67 美元/盎司，涨 8.55% [4] - GFEX 铂金收盘价 534 元/克，涨 18.03%；铂金 9995 收盘价 512 元/克，涨 14.84%；NYMEX 铂金收盘价 2016 美元/盎司，涨 14.27% [4] - GFEX 钯金收盘价 480 元/克，涨 23.30%；NYMEX 钯金收盘价 1795.50 美元/盎司，涨 16.03% [4] 市场分析及展望 - 铂钯价格受宏观、基本面和资金面提振，美联储降息预期提供宏观支撑，供应短缺和工业需求旺盛是上涨基本面逻辑 [9] - 美国 11 月核心 CPI 同比涨 2.6%，首申人数回落至 22.4 万人；纽约联储主席强化短期内暂停降息预期；欧央行按兵不动；日本央行加息 25 个基点至 0.75% [6][7] 重要数据信息 - 美国 11 月非农就业人口增 6.4 万人，失业率升至 4.6%；10 月零售销售环比持平，核心零售销售环比增 0.5% [10] - 美国 11 月 CPI 同比涨 2.7%，核心 CPI 同比涨 2.6%；12 月标普全球制造业 PMI 初值降至 51.8，服务业 PMI 初值降至 52.9，综合 PMI 初值降至 53 [10][11] - 密西根大学 12 月美国消费者一年通胀预期终值 4.2%，五年通胀预期终值 3.2%；12 月消费者信心指数终值升至 52.9 [11] - 铂金属 ETF 持仓量自 11 月底以来流入超 3 吨，钯金属 ETF 持仓量处历史高位附近；广期所自 12 月 23 日起限制铂钯期货开仓量 [11][12] 相关数据图表 - 展示 SHFE 金银、COMEX 金银价格走势，COMEX 黄金、白银库存变化，贵金属 ETF 持仓变化等图表 [13][15][17] - 展示 LBMA 黄金、白银库存变化，上海期货交易所、上海黄金交易所白银库存变化等图表 [18] - 展示 COMEX 黄金、白银非商业性净多头变化，SPDR 黄金、SLV 白银持有量变化等图表 [19][21] - 展示沪期金与沪金 T+D、沪期银与沪银 T+D 价差变化，黄金、白银内外盘价格变化等图表 [24][28] - 展示 COMEX 金银比价、美国通胀预期变化，金价与美元、铜、VIX 指数、原油等走势关系图表 [29][32][34] - 展示金价与美国 10 年期国债收益率、实际利率走势关系，美联储资产负债表规模、美国政府债务规模图表 [35][37][39] - 展示铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势，NYMEX 铂钯库存、铂钯比价图表 [42][43][46] - 展示铂、钯期货和期权非商业性净持仓图表 [48]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 电解铝方面，美联储降息预期较高但有不确定性，市场观望；基本面消费有韧性，后续季节性淡季和春节临近，市场预期一般、氛围谨慎偏多；铝价供需偏多但受不确定因素制约，预计偏强震荡 [3][9] - 铸造铝方面，近期供需稍有走弱，但成本支撑顽强，预计保持高位震荡 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2865元/吨涨至2900.5元/吨，SHFE铝连三从21660美元/吨涨至22415美元/吨等多项铝相关交易数据有变动 [5] 行情评述 - 电解铝：现货市场周均价上涨；宏观上美国就业、通胀等数据有变化，欧洲央行维持基准利率不变，中国11月经济数据有增有降；消费端下游铝加工开工率环比降0.3个百分点，预计后续继续走低；库存方面铝锭社会库存减少，铝棒库存增加 [6][7] - 铸造铝：周五铸造铝合金SMM现货价格较上周五跌50元/吨，部分精废价差有变动，再生铝龙头企业开工率持平，交易所仓单库存增加 [8] 行情展望 - 电解铝：宏观面美国11月非农及CPI低于预期提升降息预期，但政府关门使市场对通胀数据存疑；基本面供应小增，消费有韧性，库存有变化；铝价预计偏强震荡 [9] - 铸造铝：开工率回落因废铝供应偏紧等，消费采购走弱，库存增加；预计高位震荡 [10] 行业要闻 - 内蒙古锦联铝材有限公司计划将2.4万吨400KA电解铝升级改造为500KA电解铝项目并公示产能置换方案 [11] - 伦敦金属交易所计划明年7月起执行持仓限额新规，适用于核心铝等期货及相关合约 [16] - Hydro Energi AS与Hafslund Kraft AS签署2036 - 2040年购电协议，涵盖1.75太瓦时电力 [16] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值等多种铝相关图表 [13][15][17][19][21][23][25][27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周沪锌主力期价承压回落 宏观面美国11月非农数据喜忧参半，通胀低于预期，美联储官员释放鸽派信号，降息预期略提升；国内11月经济数据偏弱，市场期待政策助力26年经济开门红 [3][11] - 基本面LME将从26年7月实施持仓限额，加速交仓使库存回升，LME0 - 3现货由高升水转小贴水，挤仓担忧降温，内外锌价回落；沪伦比价修复，锌精矿进口窗口开启，国内周度加工费企稳，进口矿加工费跌势放缓，利好炼厂利润；近两月炼厂检修多且锌锭出口，市场货源区域性偏紧，社会库存回落支撑锌价 [4][11] - 需求端初段企业开工小幅波动，消费维持淡季但有韧性；多地环保预警，小型镀锌企业限产致开工回落；年底小五金及箱包订单改善，其他终端需求疲软，压铸锌合金企业开工微降；陶瓷氧化锌进入淡季，但新增产能释放支撑氧化锌企业开工微涨 [4][11] - 整体看美国非农及通胀数据提升降息预期，日本央行加息落地，市场风险偏好修复；LME持续交仓预期拖累锌价，但国内炼厂检修、下游逢低点价使库存回落，支撑沪锌；短期锌价上下驱动受限，预期震荡运行 [4][12] 各目录内容总结 交易数据 | 合约 | 12月12日 | 12月19日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE锌 | 23,605 | 23,065 | -540 | 元/吨 | | LME锌 | 3,139 | 3,078 | -61 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 7.52 | 7.49 | -0.03 | 无 | | 上期所库存 | 80,577 | 76,017 | -4,560 | 吨 | | LME库存 | 61,925 | 99,900 | 37,975 | 吨 | | 社会库存 | 12.83 | 12.22 | -0.61 | 万吨 | | 现货升水 | 60 | 90 | 30 | 元/吨 | [5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2602合约，期价先抑后扬，受市场情绪和LME交仓打压，回落至20日均线企稳，收于23,075元/吨，周度跌幅2.37%，周五夜间窄幅震荡 [6] - 伦锌高位调整，库存大增缓解挤仓担忧，期价回落至60日均线止跌，收于3,078美元/吨，周度跌幅1.94% [6] - 现货市场货源偏紧，贸易商报价坚挺，下游采买减弱，周五报价下调但升水仍处高位，交投以贸易商间为主；上海0锌主流成交价23,165 - 23,280元/吨，对2601合约升水230元/吨；宁波市场成交价23,225 - 23,290元/吨，对2601合约报价升水235元/吨，对上海现货报价升水130元/吨；广东0锌成交价22,980 - 23,080元/吨，对2602合约报价升水5元/吨，沪粤价差扩大；天津市场成交价22,970 - 23,100元/吨，0锌普通对2601合约报升水0 - 40元/吨，津市较沪市报贴水100元/吨 [7] - 库存方面，截至12月19日，LME锌锭库存99,900吨，周度增加37,975吨；上期所库存76,017吨，较上周减4,560吨；截至12月18日，社会库存12.22万吨，较周一减0.35万吨，较上周四减0.61万吨，广东去库明显，天津库存增加，上海变动不大 [8] - 宏观方面，美国11月非农就业人口增6.4万人高于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高，10月非农就业大幅减少10.5万人远超预期，8月和9月合计下修3.3万人；11月平均时薪同比增长3.5%为2021年5月以来最低增速；11月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI同比上涨2.6%创2021年初以来最慢增速低于预期；10月零售销售环比持平略低于预期，核心零售销售环比增长0.5%略超预期；12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8创5个月新低，服务业PMI初值从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53均录得6个月新低；美联储理事等官员对降息表态不一 [8][9] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，未提供政策指引；英国央行以5:4投票结果降息25个基点至3.75% [10] - 国内11月工业增加值同比4.8%，社零同比1.3%；1 - 11月固投同比 - 2.6%，地产投资同比 - 15.9%，广义基建投资同比0.1%，狭义基建投资同比 - 1.1%，制造业投资同比1.9%；2025年中央经济工作会议指出26年重点任务包括扩大内需、稳定房地产市场等 [10] 行业要闻 - 截至12月19日当周，国产锌精矿加工费环比持平于1600元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少0.43美元/干吨至50.13美元/干吨 [13] - LME将自2026年7月起对铝、铜、铅、镍、锡和锌设持仓限额，延伸至相关期权及交易结算合约，2026年2月将发布咨询文件征求意见 [13] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程建成并点火试生产，锗锌渣处理能力8万吨/年，2026年将推进一期运营及二期工程建设 [13] - Nyrstar与韩国锌业就田纳西州Clarksville锌冶炼厂资产收购达成协议，预计2026年上半年完成，2026年该厂锌金属产量仍售给托克 [13] - 摩根士丹利预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2,900美元 [14] 相关图表 报告展示了沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、保税区库存、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量、冶炼厂利润、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等相关图表 [15][19][21][23][25][30][31][32][35][37]

Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 联系方式：liuyang18036@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 COMEX 黄金期货涨 0.1%报 4368.7 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 3.34%报 67.395 美 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 元/盎司，刷新历史新高。沪金收涨 0.44%报 984.58 元/克，沪银涨 3.02%报 15747.00 元/千克。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、截至 12 月 19 日，全球最大的黄金 ETF SPDR Gold Trust 持仓量为 1052.54 吨， 较前一个交易日维持不变。全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust 持仓较上日 | | | | | 增加 47.95 吨，当前持仓量为 16066.24 吨。 | | | | | 2、据 CME"美联储观察"：美联储明年 1 月降息 25 个基点的概率为 21%，维持利 | | | | | 率不变的 ...

贵金属价格表现 - 周一现货黄金价格冲上4380美元上方，再度刷新历史新高 [1][6] - 周一现货白银一度涨超2%，将历史新高刷新至68美元上方 [1][6] - 贵金属市场正结束具有历史意义的一年，黄金和白银都将创下1979年以来最大的年度涨幅 [3][8] - 白银价格已翻倍有余，黄金价格也飙升了约三分之二 [3][8] 驱动价格上涨的核心因素 - 市场对美联储明年将进一步降息的预期是推动价格上涨的因素之一 [1][6] - 地缘政治紧张局势恶化增强了贵金属的避险吸引力 [1][3][6][8] - 对于不支付利息的黄金和白银来说，宽松的货币政策是一大利好 [3][8] - 各国央行购买量的增加以及黄金ETF的资金流入是推动价格上涨的主要动力 [3][8] 市场供需与资金流向 - 黄金ETF已连续五周出现资金流入 [3][8] - 世界黄金协会数据显示，今年除了5月，黄金ETF的总持仓量每个月都在增长 [3][8] - 白银在最近几周受到需求激增以及主要交易中心供应紧张和错位的提振 [3][8] - ETF投资者已开始与各国央行争夺有限的黄金供应 [4][9] 机构观点与价格展望 - 高盛分析师预计明年黄金将进一步上涨，设定了每盎司4900美元的基本情景，且存在上行风险 [4][9]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：科技行业（商业航天、核聚变、半导体、机器人、电子通信、存储设备）、扩大内需相关行业（社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮）、周期性板块（有色金属、化工、新能源）、债券市场、美股、黄金市场[1][5][6][8][10][12][13] * **公司**：中芯国际、中微公司、拓荆、晶合集成、华润微、光模块厂商（源杰科技等）、峨眉山、九华旅游、中国中免、茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨、小菜园、绿茶、豫园小面[10][11][13] 核心观点与论据 * **A股市场展望**：A股短期处于震荡蓄势阶段，年底年初有望企稳反弹，建议逢低布局春季行情[1][5][14] * 论据：国内政策预期偏强，若年底明初政策集中发力（如降准降息、财政扩张），将对市场产生积极影响[2][7][14] * 论据：外部风险缓释，美元走弱及年底结汇需求旺盛有助于人民币升值，提升市场情绪[2][3][15] * **国内经济状况**：11月经济数据整体偏弱，但实现全年5%的GDP增长目标难度不大[1][4] * 论据：社会消费品零售总额同比增速仅为1.3%，创近三年新低，并已连续六个月下滑[1][4] * 论据：投资各分项走弱，地产和狭义基建降幅扩大，制造业增速压缩；出口和工业生产相对较强[1][4] * **海外市场动态**：美联储降息预期强化，但政策存在不确定性；日本央行加息影响有限[1][2] * 论据：美国失业率升至4.6%，核心CPI同比增速降至2.6%，强化了明年可能降息甚至两次降息的预期[1][2] * 论据：美联储主席热门候选人沃什较为鹰派，增加了政策不确定性[1][2] * **投资建议方向**： * **科技主题**：受政策支持且资金活跃，关注商业航天、核聚变、半导体、机器人[1][5] * **扩大内需**：关注海南封关及内需政策带来的机会，如社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮[1][5][12][13] * **周期性板块**：随着PPI转正预期增强，关注有色金属、化工、新能源[1][5] * **其他资产观点**： * **美债**：收益率在4.0%-4.2%区间震荡，目前在4.15%左右，可逐步做多，长期配置性价比存在[1][6] * **美股**：因流动性改善呈现软着陆态势，小盘科技股弹性较高，但需注意杠杆风险[1][6] * **黄金**：因降息预期升温而震荡偏强，但已接近前期高点，建议谨慎操作，逐步止盈[1][6] * **国内债市**：仍值得参与，尤其是长债，预计明年长债收益率区间在1.6%-1.9%，中枢为1.75%，目前收益率在1.8%以上，有参与机会[2][8] 其他重要内容 * **资金面与流动性**：当前资金面出现超预期宽松，预计12月底至1月份流动性良好，对权益市场不必过于悲观[2][7] * **风险偏好与配置**：风险偏好变化决定市场风格，目前建议成长与价值均衡配置；展望2026年，市场可能处于窄幅震荡状态，提高交易择时能力尤为重要[9] * **电子通信行业**：在人民币升值和流动性宽松背景下有望迎来不错行情，关注海外专利线需求以及先进制程、先进封装、半导体设备领域[10] * **存储设备领域**：看好国家政策支持及财政补贴带来的机会，推荐中微公司、拓荆、晶合集成、华润微等标的；半导体设备联合海外线在2026年将保持强势[11] * **消费板块复苏**：消费板块已有所复苏，关注旅游、免税、新消费（餐饮）等主线，预计2026年旅游业有较大机会[13] * **政策预期**：市场聚焦“十五五”开局之年的政策组合，期待财政前置、以旧换新补贴力度及重大项目落地进度释放积极信号[14]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对期货市场各品种给出交易指引，包括股指中长期看好、逢低做多，国债震荡运行等，还分析各品种行情及热点，提示关注相关因素 [1][5] 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好、逢低做多，因美联储主席之争、日本央行加息等因素，市场主线轮动快，利多与利空会议支撑结束 [5] - 国债震荡运行，短期内超长端收益率若不创新高、资金利率稳定，中短端利率压力缓解，关注年末广义基金负债端波动，周一将公布中国贷款市场报价利率 [5] 黑色建材 - 焦煤短线交易，市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量均衡，操作以区间右侧交易为主 [8] - 螺纹钢区间交易，期货价格窄幅波动，估值中性，驱动方面政策真空期，钢材出口或走弱，产业供需矛盾不大，钢价涨跌空间小 [8] - 玻璃逢高做空，基本面压力大，供给稳定，需求弱，纯碱供应增加，年底供应趋稳强化压力，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜区间交易，本周外强内稳、高位震荡，全球铜精矿供应紧张，TC低迷或使冶炼厂减产，但年末资金紧张等因素压制价格上行，预计下周继续高位震荡 [11] - 铝建议加强观望，铝土矿价格承压，氧化铝和电解铝产能有变化，需求进入淡季，库存去化，再生铸造铝合金需求走弱，铝价高位波动，建议多单减仓或观望 [12] - 镍建议观望或逢高做空，印尼镍矿政策有变化，镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩、累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩 [16] - 锡区间交易，11月国内精锡产量和进口量有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存增加，锡矿供应紧张，下游消费弱，预计偏强震荡 [17] - 白银多单持有、新开仓谨慎，美国失业率上升、降息预期升温，白银价格偏强，中期价格中枢上移 [18] - 黄金区间交易，美国失业率上升、降息预期升温，黄金价格偏强，中期价格中枢上移，建议区间交易、追高谨慎 [18] - 碳酸锂偏强震荡，供应端有变化，下游需求强劲、去库延续，预计价格偏强震荡，需关注宜春矿端扰动 [19] 能源化工 - PVC区间交易，成本利润低位，供应高位，需求内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需偏弱势，预计低位震荡，关注宏观数据、出口等因素 [19] - 烧碱暂时观望，库存偏高，主力下游送货量大，氧化铝影响烧碱估值，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [21] - 苯乙烯区间交易，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或累库，苯乙烯港口库存去库但反弹空间受限，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [22] - 橡胶区间交易，泰柬地缘紧张支撑胶价，但中国天然橡胶库存累库、压力大，胶价短期内偏强震荡，关注轮胎企业产能利用率等情况 [23] - 尿素区间交易，检修装置增加、日均产量下降，需求农业以储备采购为主，复合肥原料补库增加需求，库存企业去库、港口库存减少，价格预计偏弱震荡 [24] - 甲醇区间交易，供应装置产能利用率提升，成本动力煤价格偏稳，需求制烯烃开工率窄幅下跌，传统下游需求弱，企业库存累库、港口库存去库，关注伊朗动态 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应PE和PP开工率有变化，需求下游平均开工率下降，库存塑料和聚丙烯企业库存增加，基本面供强需弱，预计PE主力合约偏弱震荡、PP主力合约区间震荡，LP价差预计走缩 [25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，近期检修、降负增加，下游浮法产能下降、光伏稳定，碳酸锂带动轻碱消费，库存碱厂下降、交割库增加，建议暂时离场观望 [27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，据USDA报告，本年度期末库存微增，新棉上市后期消费稳健，叠加新疆种植面积政策预期，价格震荡偏强 [29] - PTA震荡上行，原油价格上涨，现货价格重心上移，供需去库，产能利用率和下游聚酯开工稳定，短期关注区间4600 - 4900 [29] - 苹果震荡偏弱，库存晚富士行情稳定，交易氛围清淡，各产区出货情况不同 [30] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购扫尾，部分货源价格松动，各产区价格有差异 [31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空、远月谨慎看涨，短期冬至备货提振需求，但供应压力仍存，中长期产能去化但仍在均衡水平之上，成本下降，产业可逢高套保 [31] - 鸡蛋区间波动，目前01合约升水现货，短期供需平衡，中长期供应压力仍存，关注淘汰及外生变量，养殖企业可反弹逢高套保 [34] - 玉米偏弱震荡，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅，关注政策、天气 [35] - 豆粕区间操作，近月逢低偏强、远月价格偏弱，现货企业可逢低点价12 - 1月基差，中国大豆采买尾声，美豆走势偏弱，巴西天气有利生长，阿根廷播种偏慢 [36] - 油脂建议谨慎追空，短期国内三大油脂受利空主导，棕油累库预期下回调，豆油受美豆和南美豆影响调整，菜油受供应改善影响下调，前期空单可持有 [37]

核心观点 - 黄金价格在接近历史高点位置保持高位震荡，市场交投情绪平淡，临近圣诞假期该情况可能延续 [1][2] - 市场对美联储进一步降息的预期升温，为黄金价格提供了重要支撑 [2] - 短期技术面显示黄金多方相对占优，操作上建议以震荡思路对待 [1][4] 市场环境与驱动因素 - 美国CPI数据显示通胀明显降温，强化了市场对美联储降息的预期 [1][2] - 美联储如期降息25个基点后，美联储主席言论引发市场对2026年降息2次的猜测 [2] - 美国非农数据显示劳动力市场降温态势持续，加强了降息预期 [2] 价格走势与技术分析 - 上周五黄金价格在4320美元企稳，反弹至4356美元遇阻，收盘于4338美元，与开盘价基本持平 [1] - 日线图上，黄金自11月止跌企稳后整体保持上升趋势，逼近历史高点 [4] - 短期技术指标显示，5日均线、MACD、KDJ与RSI指标均呈金叉轻微向上，多方相对占优 [4] 关键价位与操作参考 - 黄金下方支撑关注4320美元和4300美元整数位置 [1][4] - 黄金上方压力关注4356美元和4374美元 [1][4] - 操作上建议震荡思路对待，支撑位关注4320和4300美元，压力位关注4356和4374美元 [1][4]

核心观点 - 美国11月CPI数据超预期降温，导致市场对美联储2026年降息幅度的预期上修，充裕的流动性预期与供给强约束共同推动商品价格走强并挑战阶段性高点 [1][2] - 贵金属与工业金属价格普遍走强，具体表现为黄金、白银、铂、钯等贵金属，以及锡、铜、铝等工业金属价格表现强势 [1][2] - 相关国家政策加剧市场供需矛盾，各国愈发重视基础原材料，甚至使用关税手段获取产品，这加剧了区域性市场缺口，进一步推动商品价格上行 [1][2] 宏观经济与政策驱动 - 关键催化剂为美国11月CPI超预期降温，直接改变了市场对美联储远期（2026年）货币政策路径的预期 [1][2] - 市场预期转向更宽松的货币政策（降息），充裕的流动性预期成为推动商品价格上涨的核心金融因素 [1][2] 商品市场表现 - 贵金属价格全面走强，涉及品种包括黄金、白银、铂、钯 [1][2] - 工业金属价格表现强势，涉及品种包括锡、铜、铝 [1][2] - 商品价格在流动性预期和供给约束下不断挑战阶段性高点 [1][2] 行业供给与贸易环境 - 商品供给面临强约束，与充裕的流动性预期相互作用，共同推高价格 [1][2] - 国家战略层面加剧竞争，相关国家愈发重视基础原材料对发展的重要性 [1][2] - 贸易政策扰动市场，部分国家使用关税手段获取基础原材料产品，加剧了区域性市场供需缺口，进一步推动价格上行 [1][2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：铜铝价格高位震荡，等待突破上行[2] - 宏观背景：美国11月失业率4.6%超预期，同时11月CPI年率2.7%低于预期，美联储明年降息预期升温，对金属价格形成支撑[4][8] - 板块表现：本周（2025年12月15日至19日）上证指数上涨0.03%，申万有色金属板块上涨1.46%，跑赢大盘1.44个百分点，在申万板块中排名第10[10][11] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.64倍，PB_LF为3.29倍，分别为万得全A的122%和184%[19][22] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨0.36%至11837美元/吨，沪铜下跌0.96%至93180元/吨；伦铜库存16.04万吨环比减少3.32%，沪铜库存9.58万吨环比增加7.18%[4][21][24] - **供需与成本**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显示铜矿供应紧张；本周散单冶炼费为-44美元/吨，铜冶炼毛利为-1546元/吨[4][21][24] - **需求与展望**：本周电解铜杆开工率63.06%，环比减少1.48个百分点；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[4] 铝 - **价格与库存**：本周伦铝上涨2.37%至2943美元/吨，沪铝下跌0.54%至2.20万元/吨；伦铝库存51.96万吨环比微降0.01%，沪铝库存12.05万吨环比增加0.43%，国内现货库存59.7万吨环比增加2.40%[4][21][36] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.08%至2750元/吨；电解铝毛利6057元/吨，环比减少2.76%[4][21][36] - **供需与展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格持平于1983美元/吨，沪铅下跌1.61%至16850元/吨；伦铅库存25.86万吨环比增加10.17%，沪铅库存2.79万吨环比减少13.50%[21][47] - **锌**：本周伦锌下跌2.82%至3070美元/吨，沪锌下跌2.15%至23010元/吨；伦锌库存9.99万吨环比大幅增加61.32%，沪锌库存7.60万吨环比减少5.66%；锌矿企毛利9872元/吨，环比减少4.19%[21][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡上涨4.48%至43700美元/吨，沪锡上涨2.56%至338840元/吨；伦锡库存4645吨环比增加26.57%，沪锡库存8095吨环比增加9.53%[21][61] - **镍**：本周伦镍上涨1.16%至14770美元/吨，沪镍上涨0.23%至115980元/吨；伦镍库存25.46万吨环比增加0.60%，沪镍库存4.53万吨环比增加1.35%；国内镍铁企业盈利4308元/吨，印尼镍铁企业盈利22445元/吨[21][61] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至8.63万元/吨；锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母上涨8.83%至2835元/吨[4][75][78] - **库存与生产**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比微增0.2%；SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库[4] - **需求与展望**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增；在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[4] - **关注标的**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - **重要公告**：天齐锂业泰利森三期化学级锂精矿扩产项目建成并投料试车，项目总建成产能达到214万吨/年[9] 钴 - **价格走势**：本周MB钴价上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨[4][75][90] - **供给格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；部分海外矿企成为试点企业获批发运，但其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[4] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]