核心财务表现 - 二季度营收同比增长40%至8.80亿元（约1.23亿美元），上年同期为6.27亿元 [3] - 非美国通用会计准则下利润同比增长35%至2.91亿元，上年同期为2.15亿元 [5][7] - 毛利率从上年同期25.2%提升至27.5% [7] - 运营开支同比增幅控制在6.3%，远低于营收增速 [7] - 持有现金及长短期投资合计达155亿元 [8] 全球化战略进展 - 欧洲并购项目在当季对营收产生实质性贡献 [3][6] - 国际市场占比从2023年17%跃升至去年三季度超五成 [7] - 2023年末耗资2400万美元收购两家公司切入东南亚及北亚市场 [6] - 正考察中东及中美洲等潜力市场，并着力开拓美国市场 [7] 产品多元化布局 - 研发口服尼古丁产品并完成制样，获得渠道商极其积极的反馈 [8] - 探索加热不燃烧、尼古丁含片等无烟烟草制品 [8] - 电子烟仍是当下主业 [8] 中国市场现状 - 非法电子烟占据市场80%至90%销售额 [3][6] - 二季度在中国仍实现可观同比增长 [6] - 相较2021年巅峰期85亿元营收仍有差距 [3] 资本运作与股东回报 - 通过股票回购及两次每股ADS派息0.01美元回馈投资者 [8] - 最新宣布每股ADS派息0.01美元，约耗资1230万美元 [8] - 暗示未来可能提高分红额度 [8] - 当前市值29亿美元，距发行价12美元仍有差距 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调10.7%至14.15元人民币[1][5][6] 核心观点 - 公司作为全球服装辅料龙头，具备智能制造与一站式设计服务优势，在小单快反代工市场占据领先地位[1] - 短期业绩承压主因去年同期高基数及国际贸易环境不确定性增加，但中期有望受益于海外产能持续爬坡带来的利润弹性释放[1][3] - 全球化战略推进成效显著，国际收入实现高增长，海外产能占比持续提升[2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.4亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.7亿元，同比下降11.2%，净利率同比下降2.3个百分点至15.8%[1][6] - 第二季度营收13.6亿元，同比下降9.1%，归母净利润2.7亿元，同比下降20.4%[1] - 毛利率同比提升1.1个百分点至42.9%，其中拉链/纽扣业务毛利率分别提升0.4/1.4个百分点[4] - 期间费用率上升3.5个百分点，财务费用率同比上升1.8个百分点至1.2%，主因汇兑净损失1041万元及利息收入减少[4] - 经营性现金流净额同比增长10.4%至4.3亿元，存货周转天数保持健康水平[4] 业务分拆 - 拉链业务收入同比增长2.7%至12.9亿元，纽扣业务收入同比下降0.2%至9.3亿元，其他服饰辅料收入同比增长11.2%至0.8亿元[2] - 拉链/纽扣产能分别同比增长10.2%/6.8%至4.9亿米/63亿粒[2] - 国内市场收入同比下降4.1%至14.7亿元，国际市场收入同比增长13.7%至8.6亿元[2] 产能与运营 - 综合产能利用率同比下降5.4个百分点至65.3%，其中国内/海外产能利用率分别为68.98%/48.3%[3] - 孟加拉及越南园区合计产能占比同比提升0.6个百分点至18.5%[3] - 公司持续推进数智化转型和人才梯队建设，管理费用率同比上升0.9个百分点至10.0%[4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测10.4%/8.1%/6.9%至6.8/7.7/8.8亿元[5] - 基于可比公司2025年Wind一致预期PE均值13.0倍，维持公司2025年24.4倍PE估值[5] - 当前市值133.84亿元，每股净资产3.76元，截至8月22日收盘价11.45元[7]

公司概况与市场地位 - 奥克斯电气是全球领先的家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务提供商，按2024年销量计稳居全球家用空调市场第四大制造商，并以7.1%的市场份额跻身全球空调行业前五强 [2] - 公司2022-2024年销量复合增长率达30.0%，远超全球市场4.6%的增速 [2] - 业务覆盖全球150多个国家和地区，构建辐射广泛、协同高效的全球业务网络 [4] 产品与技术优势 - 产品矩阵以家用空调和中央空调为核心支柱，聚焦节能、舒适、健康、智能四大方向，家用空调涵盖挂机、柜机、移动空调等全品类，中央空调包括多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备 [2] - 应用场景广泛覆盖家庭住宅、办公楼宇、商场、酒店、医院、工业产业园等，契合全球碳中和绿色愿景与消费升级趋势 [2] - 智能空调领域重要参与者，凭借语音识别、语义理解等尖端技术保持行业领先地位 [3] 全球化战略与业绩表现 - 海外销售收入持续攀升，2022年、2023年及2024年分别达人民币83.86亿元、104.12亿元、146.81亿元，占总收入比例分别为42.9%、41.9%、49.3% [5] - 2025年一季度海外销售达人民币53.36亿元，占总收入57.1% [5] - 收入由2022年人民币195.28亿元增至2024年人民币297.59亿元，复合年增长率23.4%，净利润由2022年人民币14.42亿元增至2024年人民币29.10亿元，复合年增长率42.1% [6] - 2025年一季度收入人民币93.52亿元，同比增长27.0%，净利润人民币9.25亿元，同比增长23.0% [6] 行业前景与增长动力 - 全球空调市场规模以销售额计从2018年人民币10,186亿元增至2024年人民币13,128亿元，复合年增长率4.3%，预计2028年达人民币15,332亿元，2024-2028年复合年增长率4.0% [7] - 中央空调在新兴市场表现突出，受益于城镇化进程和基础设施建设推进，未来增长潜力巨大 [7] - 新兴市场需求增长及不同地区需求增加驱动行业稳步增长 [7] 未来发展战略 - 加速推进全球化战略版图拓展，提升自有品牌全球市场份额，巩固品牌影响力与市场知名度 [7] - 持续深耕中央空调业务领域，加大研发投入，推动数字化转型与智能化升级 [7]

财务表现 - 2025年上半年收入为人民币3655.6百万元，较2024年同期的6355.4百万元减少42.5% [1] - 中国大陆市场收入减少67.9%，主要因光伏电池销量减少及市场价格下跌所致 [1] - 中国大陆境外市场收入大幅增长116.2%，反映战略重心向全球化转移 [1] - 2025年上半年录得亏损人民币263.7百万元，较2024年同期亏损166.3百万元扩大58.4% [1] 经营策略 - 公司持续优化N型电池工艺技术，通过金属复合降低、钝化性能提升等措施提效降本 [1] - 2025年上半年电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约20% [1] - 战略重心向全球化转移，包括拓展海外市场、发展国际销售网络及提升全球客户服务能力 [1]

业绩表现 - 2025年中期收入约36.56亿元 同比减少42.48% [1] - 净亏损约2.64亿元 同比扩大58.51% [1] - 每股亏损1.07元 [1] 收入结构变化 - 中国大陆市场收入减少67.9% 主要因光伏电池销量减少及市场价格下跌 [1] - 中国大陆境外市场收入大幅增长116.2% [1] - 海外销售占比从2024年度23.9%大幅增长至52.0% [2] 技术研发进展 - 电池平均量产转化效率提升0.2%以上 [1] - 单瓦非硅成本降低约20% [1] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池提升1–1.5个百分点 [2] - 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% 居于行业领先水平 [2] 全球化战略 - 战略重心向全球化转移 包括拓展海外市场和发展国际销售网络 [1] - 持续开拓亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场 [2] - 通过海外客户持续开拓及认证强化全球客户服务能力 [2] 技术优化措施 - 通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等提效降本措施 [1] - 持续对N型电池工艺技术进行优化升级 [1] - 致力于打造高性价比电池以提升终端电站发电量及收益率 [2]

财务表现 - 2025H1归母净利润10.21亿元，同比增长13.9% [1] - 2025Q2归母净利润5.01亿元，同比增长5.4% [1] - 经营性现金流10.94亿元，同比增加4.58亿元 [1] 运营效率 - 存货周转天数55.76天，同比减少1.48天 [1] - 应收账款周转天数27.55天，同比减少0.35天 [1] - 应付账款周转天数46.10天，同比减少3.05天 [1] 战略布局 - 通过"多品类+多渠道+多品牌"多元化战略提升单店经营能力 [1] - 海外OBM业务在东南亚市场拓展增量业务 [1] - 跨境电商与自主品牌OBM业务成为新增长极 [1] 全球化进展 - 在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [1] - 人员本地化率逐步提高并落实本地价值链一体化组织建设 [1] - 外销业务在海外经济波动和关税政策冲击下保持韧性 [1]

公司上市与业务概况 - 公司再次递交香港主板上市申请 联席保荐人为中金公司及瑞银集团[1] - 公司成立于2004年 2011年通过重组借壳登陆A股主板[1] - 公司为智能汽车科技解决方案提供商 主营汽车电子与汽车安全领域[1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为497.93亿元、557.28亿元、558.64亿元 2025年前4月营收197.07亿元[2] - 同期毛利分别为55.42亿元、80.57亿元、90.64亿元和35.14亿元[2] - 同期净利润分别为2.33亿元、12.40亿元、13.26亿元和4.91亿元[2] - 毛利率从11.13%提升至17.83% 净利率维持在18%-20%区间[2] - 境外销售占比持续超74% 2025年前4月达74.9%[2] 研发投入与技术实力 - 2022-2024年研发费用分别为21.39亿元、25.41亿元、25.85亿元 2025年前4月达11.08亿元[3] - 全球拥有25个研发中心和60多个生产基地 分布在三大汽车市场[5] - 2024年全球汽车零部件行业排名第41位[4] 市场地位与行业前景 - 按收入计为中国和全球第二大被动汽车安全产品供应商[4] - 2024年中国汽车被动安全行业市场份额26.1% 收入90亿元[9] - 方向盘全球市场份额35.9% 安全带22.1% 安全气囊19.0%[9] - 中国智能座舱域控系统市场份额6.5% 排名第二[9] - 全球汽车销售量预计2029年达121.5百万辆 复合年增长率5.4%[8] - 中国预计保持全球最大汽车市场 2029年份额占比34.3%[8] - 全球智能座舱域控系统市场规模2029年预计达2839亿元 复合年增长率30.2%[8] 资本运作与负债情况 - 通过十余起跨国并购形成业务架构 总交易金额超300亿元[5] - 2022-2024年总负债从364.1亿元增至443.2亿元 2025年4月达468亿元[6] - 资产负债率从67.3%升至69.8%[6] - 负债增加主要源于贷款及借款增加 用于流动资金及业务扩张[7]

财务表现 - 25H1营收25.00亿元 同比增长9.02% [1] - 经营性现金流大幅增长369.0%至1.66亿元 [1] - 自有品牌带动整体毛利率提升 [1] 战略布局 - 高端化、全球化战略推动业务布局优化 [1] - 自主品牌完成高端化、全球化转型升级 [1] - 法国高奢护肤品牌伊菲丹EDB产品优化升级 [1] 渠道管理 - 线上渠道降低头部主播依赖 提升自播和平销占比 [1] - 线下渠道加快门店布局 计划2027年全国开设50家门店 [1] - 目前已在多个核心城市开设超过十家门店 [1] 运营管理 - 精细化管理成效显著 包括合理采购计划及库存优化 [1] - 下半年费用投放保持平稳 持续推进股权激励计划 [1] - 盈利能力提升带动现金流改善 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 顾家家居2025H1实现收入98.01亿元（同比+10.0%），归母净利润10.21亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润9.00亿元（同比+15.3%）[1] - 2025Q2实现收入48.87亿元（同比+7.2%），归母净利润5.01亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润4.41亿元（同比+8.9%）[1] - 内销零售转型效果显现，外销持续推进全球化战略，多品类+多渠道+多品牌战略驱动增长 [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.4/22.3/25.4亿元，对应PE为12.1X/10.6X/9.3X [6] 财务表现 - 2025H1毛利率32.89%（同比-0.13pct），归母净利率10.41%（同比+0.35pct）[4] - 2025H1期间费用率20.06%（同比-1.21pct），其中销售费用率16.61%（同比-0.41pct）、管理费用率1.69%（同比-0.70pct）、研发费用率2.01%（同比-0.02pct）[4] - 2025Q2毛利率33.40%（同比+0.42pct），归母净利率10.26%（同比-0.18pct）[6] - 2025Q2期间费用率21.14%（同比+0.53pct），其中销售费用率18.03%（同比+1.38pct）、管理费用率0.98%（同比-0.52pct）、研发费用率2.49%（同比-0.12pct）[6] - 存货周转天数55.76天（同比-1.48天），应收账款周转天数27.55天（同比-0.35天），应付账款周转天数46.10天（同比-3.05天）[6] - 2025H1经营性现金流10.94亿元（同比+4.58亿元）[6] 内销业务 - 2025H1内销收入52.25亿元（同比+10.7%），毛利率39.59%（同比+1.77pct）[2] - 零售转型卓有成效，零售端连续多月保持增长，终端系统集成和全链路协同效能提升 [2] - 聚焦整家战略与软体创新，向"综合家居零售运营商"转型 [2] 外销业务 - 2025H1外销收入42.58亿元（同比+9.6%），毛利率26.36%（同比+0.32pct）[2] - 全球化战略持续推进，人员本地化提高，落实本地价值链一体化的组织建设 [2] - 海外OBM在东南亚市场拓展增量业务，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [2] - 通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极 [2] 产品品类表现 - 沙发收入56.67亿元（同比+15%），毛利率36.1%（同比+0.9pct）[3] - 卧室产品收入16.93亿元（同比+10%），毛利率42.8%（同比+2.3pct）[3] - 集成产品收入11.63亿元（同比-8%），毛利率30.2%（同比-0.4pct）[3] - 定制家具收入5.53亿元（同比+13%），毛利率33.1%（同比-2.0pct）[3] - 信息技术服务费收入3.73亿元（同比+15%），毛利率80.7%（同比-1.2pct）[3] - 内贸功能沙发业务实现较好增长，外贸床垫国际市场业务增速超越行业平均水平 [3] 战略与竞争优势 - "一体两翼，双核发展"战略指引下聚焦整家战略与软体创新 [2] - "多品类+多渠道+多品牌"多元化战略提升市场竞争力 [3] - 完善的品牌矩阵覆盖各价格带，包括顾家主品牌系列和独立品牌纳图兹、LAZBOY、ROLF BENZ [3] - 构建全场景解决方案能力，降低消费者选择成本 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入205.57亿元（同比+11.2%），2026年228.88亿元（同比+11.3%），2027年257.84亿元（同比+12.7%）[8] - 预计2025年归母净利润19.42亿元（同比+37.1%），2026年22.26亿元（同比+14.7%），2027年25.37亿元（同比+13.9%）[8] - 预计2025年毛利率33.2%，2026年33.5%，2027年33.6% [8] - 预计2025年ROE 18.9%，2026年20.7%，2027年22.6% [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入23.38亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [1] - 第二季度营业总收入13.59亿元，同比下降9.18%，归母净利润2.69亿元，同比下降20.4% [1] - 毛利率42.89%，同比上升2.6个百分点，净利率15.95%，同比下降12.68% [1] - 三费占营收比19.92%，同比上升21.04%，每股收益0.32元，同比下降8.57% [1] - 应收账款6.02亿元，占最新年报归母净利润比例达85.96% [1][7] 资产负债表变动 - 货币资金13.65亿元，同比下降15.47%，有息负债14.11亿元，同比上升3.7% [1] - 短期借款同比增加47.9%，原因为日常经营资金需求加大导致银行借款增加 [3] - 合同负债同比上升51.78%，原因为报告期末收到客户预付款增加 [3] - 租赁负债同比下降76.53%，原因为购买控股股东所持邵家渡工业园房产导致相关租赁终止 [1] 现金流与特殊项目 - 每股经营性现金流0.37元，同比上升10.47% [1] - 财务费用同比大幅上升301.49%，主要受国际汇率影响产生汇兑净损失1041.18万元（上年同期为汇兑净收益1353.36万元）及利息收入减少 [2] - 筹资活动现金流量净额同比上升46.8%，原因为分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上年同期减少 [2] 业务运营与战略 - 公司聚焦服饰辅料主业，核心产品为钮扣和拉链，其中拉链业务因应用领域更广被更看好发展前景 [9] - 采用成本加成定价模式，下游客户更重视产品研发能力、交期和服务等综合保障能力而非价格 [8] - 直接出口到欧美业务量极低，主要出口区域为孟加拉、越南等服装加工集中地，关税政策直接影响有限但会加剧行业竞争 [10] - 海外产能布局包括孟加拉工业园（需技改升级）和越南工业园（2024年3月投产，产能利用率快速提升） [12] 行业环境与展望 - 二季度接单因关税政策不确定性及终端消费不振面临压力，下半年行业略有回暖但整体仍谨慎 [6] - 短期持审慎态度，中长期目标成为"全球化、创新型的时尚辅料王国"，海外产能比重预计持续提升 [7][13] - 行业竞争格局稳定，关税变动有利于拥有国际化能力的头部企业，行业集中度预计逐渐提升 [10] 机构持仓与预期 - 广发稳健增长混合A（基金代码270002）持有2650万股为主要持仓基金，2025年基金经理为傅友兴 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.71亿元，每股收益均值0.66元 [4] - 公司近10年ROIC中位数13.81%，2024年ROIC为13.74%，净利率15.12%，历史财报表现良好 [2] 资本开支与分红 - 资本开支决策审慎，暂避重大投资，重点提升全球交付能力和品牌影响力 [11] - 上市以来平均分红率约80%，未来将继续综合考虑盈利、发展需求和股东意愿制定分配方案 [13]