上半年经济表现 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%、二季度增长5.2%，高于全年5%的GDP增长目标 [2] - 二季度当季GDP平减指数同比下降1.2%，已连续9个季度同比负增，二季度名义GDP仅增长3.9% [2] - 上半年社会消费品零售总额同比增长5%，其中"以旧换新"相关品类商品零售额改善明显，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [3] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，其中基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2% [6] - 上半年设备工器具购置投资增长17.3%，对全部投资增长的贡献率达86% [6] - 上半年以美元计价的货物出口金额同比增长5.9%，其中对非洲、东盟、欧盟出口分别增长21.6%、13%、6.6%，对美出口下降10.9% [9] 下半年经济隐忧 - 商品消费增速可能高位回落，下半年以旧换新对于社零的拉动作用将弱于上半年 [12] - 下半年支持设备更新的资金规模明显小于上半年 [12] - 下半年企业投资决策将更趋谨慎 [13] - 出口增速可能放缓，9月起出口增速将有所回落 [14] - 货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为31.2%，下半年需要更好发挥内需对经济增长的作用 [14] - 房地产销售价格重回下行区间，二季度以来一线城市二手房销售价格再度出现环比下降 [17] 下半年政策展望 - 积极财政政策：总量不变，存量优化，提前下达明年专项债券和化债的额度 [20] - 促消费：以旧换新的政策优化，系统清理制约居民消费的不合理限制 [21] - 稳投资：基建投资有望进一步回暖，新型政策性金融工具进入落地阶段 [22] - 稳楼市：统筹房地产市场的存量优化和增量建设，但难以期待有超预期的刺激政策出台 [25] - 宽松的货币政策：四季度或择机降低存款准备金率25个基点，降低短期政策利率10-15个基点 [26] - "反内卷"：扩消费需求、促就业比压缩供给更重要，预计下半年会出台一系列促就业的具体政策 [29]

消费品市场整体表现 - 湖南省上半年社会消费品零售总额达10391.81亿元 同比增长6.2% 增速高于全国平均水平1.2个百分点 [1] 以旧换新政策效果 - 通讯器材类 家用电器和音像器材类 文化办公用品类 家具类零售额分别增长71.6% 55.2% 35.1% 29.9% 合计拉动社零总额增长1.3个百分点 [2] - 高能效等级家电零售额增长77.6% 增速较一季度加快4.5个百分点 [4] 基本生活类商品消费 - 限额以上基本生活类零售额同比增长11.4% 增速同比加快1.7个百分点 [3] - 饮料类 粮油食品类 日用品类零售额分别增长16.9% 13.5% 10.1% [3] 新兴消费趋势 - 体育娱乐用品类 可穿戴智能设备类零售额分别增长26.5% 22.5% 增速较一季度加快4.9个和3.3个百分点 [4] - 网上零售额同比增长13.0% 实物商品网上零售额增长10.1% 占社零总额比重达12.1% [5]

行业整体表现 - 批发和零售业增加值达6.8万亿元 同比增长5.9% 占GDP比重10.3% [1] - 商品零售额21.8万亿元 同比增长5.1% [1] - 重点联系商品市场成交额2.8万亿元 其中工业消费品类市场成交额增长7.3% 农产品类市场增长0.1% [1] 细分业态增长 - 便利店零售额同比增长7.5% 专业店增长6.4% 超市增长5.4% 品牌专卖店增长2.4% 百货店增长1.2% [1] - 家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7% 通讯器材类零售额同比增长24.1% [3] - 农村网络零售额同比增长6.2% 农产品网络零售额同比增长7.0% [2] 城乡市场发展 - 全国50个步行街（商圈）客流量增长5.2% 营业额增长3.4% [2] - 县乡市场规模占社会消费品零售总额比重达38.9% [2] - 累计建设5510个一刻钟便民生活圈 服务1.25亿居民 改造县乡村商业网点15.5万个 [2] 消费促进举措成效 - 家电以旧换新覆盖6600万消费者 销售1.09亿台产品 数码产品以旧换新覆盖6900万消费者 销售7400万件产品 [3] - 电动自行车以旧换新涉及8.2万家门店 累计换购905.6万辆 [3] - 老字号嘉年华活动实现直接销售27.8亿元 带动线上线下销售额116.2亿元 老字号餐饮堂食交易额增长25.2% [3]

消费对GDP增长的贡献 - 上半年最终消费支出对GDP增长的贡献率达52% [1] - 服务消费增速(5.3%)快于商品消费增速(5.1%) [1] 商品消费表现 - 限额以上单位家电零售额同比增长30.7% [1] - 通讯器材零售额同比增长25.4% [1] - 文化办公用品零售额同比增长24.1% [1] - 家具零售额同比增长22.9% [1] - 乘用车零售量同比增长10.8% [1] 服务消费细分领域 - "五一"假期国内出游3.14亿人次(同比增长6.4%) [1] - 游客出游总花费1802.69亿元(同比增长8.0%) [1] - 上半年全国电影票房超292亿元(同比增长超20%) [1] - 全国演唱会票房同比增长约四成 [1] 新型消费发展 - 上半年实物商品网上零售额同比增长6.0% [2] - 实物商品网上零售额占社零总额比重达24.9% [2] 入境消费情况 - 上半年出入境外国人3805.3万人次(同比增长30.2%) [2] - 其中免签入境外国人1364万人次(同比增长53.9%) [2] - 上半年离境退税销售额同比增长94.6% [2]

新国家标准实施 - 修订版《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》国家标准将于2026年1月1日正式实施 聚焦老旧家电超期服役安全风险及不当处置环境污染风险 构建产品全链条管理体系 [1] - 新标准规定产品使用年限不得低于主要零部件三包期限 要求企业明确标注使用年限及超期使用风险提示 强化再生利用技术要求 [1] - 新标准推动家电行业从事后监管向全周期管理转型 预计释放万亿元以旧换新市场动能 带动回收 再生材料 智能家电等产业链发展 [1] 国际标准与政策支持 - 我国牵头制定全球首项家用电器循环经济与材料效率领域安全国际标准IECTS63457-1:2025 填补家用电器全生命周期标准体系国际空白 [2] - 市场监管总局和工信部将持续加快制修订家电安全使用年限标准和能效标准 论证评估制定家电安全使用年限强制性标准的必要性可行性 [2] - 持续完善家电产品拆解回收标准体系 为推动循环经济减少环境污染和资源浪费提供技术支撑 [2] 家电存量市场现状 - 截至2023年我国冰箱洗衣机空调等主要品类家电保有量超30亿台 其中约20%已超安全使用年限 [3] - 新标准要求产品在设定使用年限内保证稳定可靠 设计阶段需充分考虑再生利用 打通生产消费回收各环节 [3] - 新标准强制厂商标注使用年限 解决超期服役引发的漏电火灾等隐患 压实生产者回收设计责任 有利于产业链畅通和延长 [3] 回收目标与企业实践 - 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出到2027年废旧家电回收量较2023年增长30% [4] - 格力电器建立明珠绿环回收平台及六大再生资源基地 从废旧产品提取稀贵金属或转化为再生塑料 [5] - 海尔智家建立家电再循环互联工厂 美的集团采用与回收企业合作方式进行资源化回收及可追溯管理 [5] 产业链影响与发展建议 - 新标实施将倒逼制造端绿色设计和长寿命技术研发应用 促进回收端正规回收体系扩张 加速消费端以旧换新及服务标准化 [6] - 废旧家电回收逐渐成熟 部分可作为家电生产原料再利用 激活更多产业潜能 [5] - 建议企业短期联合第三方平台构建轻量回收网络降低合规成本 长期将回收成本纳入产品定价研发再生材料技术转化合规压力为品牌优势 [6]

消费促进措施 - 济宁高新区组织120余家汽车、家电、餐饮、传统零售企业参与"惠购高新"消费券活动，发放消费券220万元，拉动消费1.6亿元 [1] - 举办3场大型车展活动，投放乘用车消费券160万元，带动汽车销售1000辆以上，新能源汽车消费增长20% [1] - 1-5月份全区限上消费品零售额同比增长9.7% [1] 以旧换新政策 - 汽车以旧换新争取国家报废补贴和省置换补贴1.08亿元，惠及7500余人次 [2] - 家电以旧换新发放国家补贴资金919万元，拉动销售额4918万元，带动家电产品销售同比增长超30% [2] - 手机数码以旧换新落实国家购新补贴301万元，拉动消费2360万元 [2] 消费场景拓展 - 依托万象汇、爱琴海等商业体吸引知名品牌首店入驻，提升商圈活力 [2] - 引导企业拓展线上购物、直播电商等渠道，完善线上购物小程序 [2] - 举办"龙虾啤酒节"等活动打造夜间经济，有效带动夏日消费 [2] 下半年计划 - 计划策划组织20场以上促消费活动，结合季节特点推出更多消费新场景 [3] - 加大财政资金投入发放惠民消费券，带动汽车、家电、家居等领域消费升级 [3] - 继续推进消费品以旧换新政策，争取更多中央和省级支持资金 [3] 商圈经济规划 - 提升步行街、特色商业街、智慧商圈建设运营水平 [4] - 打造集休闲、文化、科技互动于一体的消费长廊 [4] - 推出夜游、夜秀等体验项目，打造一站式消费目的地 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025 年以旧换新加力扩容再度激活家电消费市场，2025 年政府工作报告提出安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，支持力度加大有望持续激活市场 [3] - 25H1 烟灶双位数增长，洗碗机销售整体回暖，新兴厨电洗碗机作为 25 年新纳入以旧换新补贴名单的品类销售呈现回暖态势 [3] - 2025 年以旧换新政策补贴涉及品类进一步放宽，有望推动以旧换新工作进行，预计 1 - 8 月行业整体销售存在低基数优势，厨电板块推荐老板电器、华帝股份、万和电气 [3] 报告各部分总结 以旧换新政策对家电市场的影响 - 2024 年“以旧换新”政策落地后家电品类补贴范围扩容，新增 3 个品类使补贴品类达 8 大品类，对新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著 [3] - 2024 年油烟机零售额 362 亿元同比增长 14.9%，零售量 2083 万台同比增长 10.5%；燃气灶零售额 204 亿元同比增长 15.7%，零售量 2429 万台同比增长 15.2%；电热水器零售额 236 亿元同比增长 1.3%，零售量 1802 万台同比增长 2.5%；燃气热水器零售额 296 亿元同比增长 8.8%，零售量 1343 万台同比增长 8.7% [3] - 2025 年 1 - 6 月线下油烟机累计销量 77.8 万台同比 +36%，销额 34.8 亿元同比 +44%；燃气灶销量 76.8 万台同比 +25%，销额 17.6 亿元同比 +41%；线上油烟机销量 391 万台同比 +17%，销额 59.1 亿元同比 +16%；燃气灶销量 470 万台同比 +17%，销额 34.5 亿元同比 +13% [3] - 2025 年 1 - 6 月洗碗机线下累计零售量 18.0 万台同比 +28%，零售额 15.1 亿元同比 +34%，线上零售量 60.2 万台同比 +9%，零售额 25.2 亿元同比 +5% [3] 投资要点 - 2025 年以旧换新政策新增 4 类产品纳入补贴范围，24 年享受过补贴的个人消费者 25 年购买同类产品可继续享受补贴 [3] 行业重点公司估值 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司 2025E - 2027E 的净利润、股本、每股收益、PE 等数据及投资评级 [4]

电子商务整体表现 - 2025年1-6月全国网上零售额同比增长8.5% [1] - 实物商品网上零售额对社会消费品零售总额贡献率达29.6% [1] - 在线餐饮占餐饮总收入比重提升1.9个百分点 [1] 跨境电商发展 - 跨境电商进出口总额达1.32万亿元 [1] - 跨境电商进出口同比增长5.7% [1] 服务贸易数字化 - 可数字化交付的服务进出口实现平稳增长 [1] 政务数字化推进 - 以旧换新等4项工作纳入"高效办成一件事"2025年重点事项清单 [1] - 持续推动数据惠企利民政策落地 [1]

行业宏观背景 - 2025年上半年中国GDP增幅稳定在5%以上 限额以上单位家居类商品零售额增长22.9% [5] - 国家在2025年三到四季度新安排1380亿元资金用于"国补"政策 [6] - 大家居建装产业规模达万亿级别 正经历向新发展和向实穿越新周期的转型阶段 [1][4] 政策驱动力量 - 全国超过25个省市实施家居家装以旧换新政策 补贴比例普遍为15%-30% 单件补贴上限集中在2000元 [5] - 上海地区补贴覆盖智能马桶 智能洗衣机等9类重点品类 采用立减补贴形式 [5] - 浙江地区补贴周期覆盖全年 补贴上限达20000元 采用互通行旧方式 [5] - 房地产限购松绑政策进一步激活大家居消费活力 [6] 平台生态建设 - 京东收购生活家 小米发布人车家全生态战略 完善大家居领域布局 [6] - 广州建博会推动三大生态：室内空间生态整合定制/智能/照明/卫浴产品 门窗户外生态整合系统门窗/入户门 [9] - 平台方驱动行业构建"商业转化+趋势引领+生态共建"价值共同体 [1][6] 科技赋能趋势 - 生成式人工智能全面渗透家居家装家电领域 重塑产品功能/设计/体验 [6] - 华为鸿蒙智家 三翼鸟 萤石 酷家乐等企业通过AI技术为细分赛道注入新活力 [6] - 智能家居补贴政策覆盖黑龙江/江苏/福建等省份 补贴比例达15%-20% [5] 品类战略调整 - 企业缩减或整合品类 集中资源打造第一品类形象 避免同质化竞争 [8] - 头部品牌聚集效应明显 强势品牌能为用户降低50%搜索成本 [10] - 欧派 索菲亚 顶固 TATA木门等头部企业通过聚焦核心品类建立品牌优势 [10] 品质升级方向 - 产品品质聚焦三大维度：功能全面性 设计创新性 服务完善性 [12] - 酷家乐 万师傅 鲁班到家等家装后服务企业以互联网新技术驱动服务升级 [12] - 玛格 金牌等品牌将设计作为核心竞争渠道 贴近年轻消费者需求 [12] 行业进化路径 - 企业通过产品创新 材质工艺升级 渠道拓展实现进化能力 [15] - 生态化发展推动家居/家电/家装/汽车/餐饮等多领域进入共生共建新阶段 [15] - 内容建设成为品牌投资重点 包括空间智能AI设计大会 THE PLACE栖居之界等标杆活动 [16] 头部企业引领 - 华为 顾家 酷家乐等代表企业定义行业高质量建设标准 [17] - 广州建博会作为全球大建装行业第一展 已举办27届 成为产业趋势风向标 [10][17] - 展会构建365天全球化商业转化通道 承载中国家居产业出海使命 [15][17]

基金持仓与配置 - 睿远成长价值混合基金二季度保持高仓位运行，股票类资产配置超过92%，重点配置电子、互联网科技、精密制造和医药板块 [1] - 前十大持仓净值占比不变但个股占比变化明显，PCB产业链个股涨幅显著，占比提高 [1] - 前十大重仓股为胜宏科技、腾讯控股、宁德时代、中国移动、立讯精密、新易盛、寒武纪、巨星科技、三诺生物、迈为股份，较一季度新易盛新进，广汇能源退出 [2] - 港股标的和PCB标的对净值贡献明显 [1] - 增加了医药板块配置，涉及创新药和受益AI的传统医学子行业 [4] 基金业绩表现 - 睿远成长价值混合A基金份额净值1.2955元，季度净值增长率5.80%，跑赢业绩比较基准1.67% [1] - 睿远成长价值混合C基金份额净值1.2634元，季度净值增长率5.70%，跑赢业绩比较基准1.67% [1] 市场环境与投资策略 - 二季度中美关税协议波动引发全球市场震荡，国内资本市场平稳度过 [2] - 人民币对美元升值但对一篮子货币贬值，企业"抢出口"保持外贸韧性，预计下半年出口或回落 [2] - 新增专项债发行加速可能加快基建投资，弥补出口下滑 [2] - 国内外资金流向估值低估、政策支持的港股市场，A股到H股发行上市爆发式增长 [3] - A股指数经历短暂下探后反弹超过前期高度，板块快速轮动，银行红利和创新科技板块受青睐 [3] - 下半年关注经济政策工具释放、高层经济工作会议和政策推出、国债和地方债发行进度加快等驱动因素 [4] 行业趋势与政策影响 - 国内整治"内卷式"发展，通过政策矫正要素价格扭曲，实现商品价格抬升 [3] - 当前供给侧改革与十年前不同，面临总需求弱和对价格底部向上信心不足的挑战 [3] - 政策在需求端引导价格，下半年或有"以旧换新"延续支撑消费，但边际拉动作用或低于去年四季度 [3] - 市场热点集中在固态电池、PCB产业链、军工兵装、核聚变等板块 [3]