投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][5][23] 核心财务数据 - 2025年上半年肿瘤产品销售总额2.34亿美元（-4%），其中呋喹替尼海外销售额1.63亿美元（+25%），国内销售额0.43亿美元（-29%）[1][7] - 赛沃替尼销售额0.15亿美元（-41%），索凡替尼销售额0.13亿美元（-50%）[1][7] - 2025年上半年净收益4.55亿美元（+1649.8%），研发开支0.72亿美元（-24.2%），销售及行政开支0.42亿美元（-28.0%）[11] - 在手现金13.65亿美元（含出售资产所得）[11] 产品管线进展 - **呋喹替尼**：海外市场加速拓展，新增意大利、韩国等市场，国内肾癌适应症3期临床数据待公布[17] - **赛沃替尼**：联合奥希替尼在中国获批，全球注册性临床SAFFRON预计2026H1读出数据[2][18] - **ATTC平台**：首个分子预计2025年下半年进入临床，临床前数据年内公布[2][21] 盈利预测调整 - 2025-27年营收预测下调至6.04/7.18/8.29亿美元（原7.35/8.52/9.56）[23] - 2025年归母净利润上调至4.30亿美元（原3.47），2026-27年下调至0.68/1.08亿美元（原1.19/1.64）[23] - 2025年EPS预测0.49美元，2026-27年分别为0.08/0.12美元[4][23] 商业化与临床里程碑 - 赛沃替尼新增EGFR突变且MET扩增NSCLC适应症，计划参与2025年医保谈判[18] - 索乐匹尼布wAIHA适应症2期数据公布，预计2026年提交新适应症申请[19] - HMPL-453（FGFR2胆管癌）预计2026H1公布数据[21] 技术平台优势 - ATTC平台采用靶向小分子抑制剂payload，较传统ADC毒性更低，适合长期用药[22] - ATTC分子可克服化疗耐药性，潜在合作授权机会[21][22]

公司产品与技术 - 公司山地丘陵农业机械产品包括履带旋耕机和联合收割机等 针对不同地形和土壤条件进行了专门设计和优化 具备较强的适应性和可靠性 [1] - 公司持续投入研发 不断改进产品性能以满足不同地区的农业生产需求 [1] 海外市场战略 - 公司将继续深耕海外市场 特别是东南亚地区 [1] - 通过泰国生产基地加大对越南和印尼等市场的拓展力度 [1] 行业背景 - 越南《2030农业机械化战略》要求耕种收机械化率达70% 目前机械化率仅40% [1]

泰国生产基地建设进展 - 泰国全资子公司诺威斯动力设备有限公司建设生产基地进展顺利 厂房主体建筑已经完工 [2] - 已经在组织相关生产 泰国工厂将满足产品本地化率要求 [2] 东南亚市场拓展战略 - 东南亚市场一直是公司重要拓展业务市场之一 [2] - 公司将利用泰国工厂加大对东南亚市场拓展深度 [2] 生产基地功能定位 - 泰国工厂将满足产品本地化率要求 [2] - 泰国生产基地用于满足东南亚市场需求 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润7460.5万元同比下降55.2% [1] - 销售费用同比增长26.59%至1.75亿元 其中促销推广费7260.69万元同比增长49.47% 广告费793.64万元同比增长100% [1] 业绩驱动因素 - 棕榈油等原材料成本上升导致毛利额减少 新品推广及渠道开拓费用增加但短期未见效 [1] - 五大品类中四大系列收入下滑 仅蚕豆系列微增2.11%至1.25亿元 但销售量下降4.62%且库存量增长36.49% [2][3] 战略举措 - 2025年1月聘请演员丁禹兮担任品牌代言人 并在西湖天幕投放广告 多地开展主题店打卡及景区快闪活动 [2] - 2024年推出健康黑巧子品牌"果果嘿巧"及三大膨化子品牌"锅霸""馋也""谷维能" 产品线从经典豆类拓展至坚果膨化领域 [2] 市场拓展 - 境外收入同比增长162.92%至4413.22万元 营收占比从1.61%提升至4.67% 境外经销商新增18家达38家 [3] - 行业分析师认为本土市场增长见顶 海外市场是重要增量空间 需持续渠道拓展与产品创新 [4] 行业洞察 - 消费者偏好转向新奇健康个性化零食 传统豆类零食吸引力下降导致产品积压 [3] - 大手笔营销未达预期效果 或因未精准触达目标受众 流量明星未能有效转化购买力 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.45亿元，同比下降9.34% [2] - 归母净利润7460.5万元，同比下降55.2% [2] - 五大品类中四个品类收入下滑，仅蚕豆系列微增2.11%至1.25亿元 [3][4] 成本与费用 - 销售费用达1.75亿元，同比增长26.59% [2] - 促销推广费7260.69万元，同比增长49.47% [2] - 广告费793.64万元，同比增长100% [2] - 棕榈油等原材料成本同比上升导致毛利额减少 [2] 产品与业务 - 传统核心产品青豌豆系列营收2.34亿元（降1.56%），瓜子仁系列1.25亿元（降9.51%） [4] - 综合果仁及豆果系列营收2.73亿元（降19.92%），其他系列1.75亿元（降11.50%） [4] - 蚕豆系列销售量同比下降4.62%，库存量大幅增长36.49% [4] - 2024年推出健康黑巧子品牌"果果嘿巧"及三大膨化子品牌 [3] 市场与渠道 - 境外收入4413.22万元，同比增长162.92%，营收占比从1.61%提升至4.67% [4] - 境外经销商新增18家达38家 [4] - 开展全国性营销活动包括西湖天幕广告、城市主题店打卡、景区快闪等 [3] 行业专家观点 - 大手笔营销未精准触达目标受众，流量明星未能有效转化为购买力 [3] - 传统豆类零食吸引力下降，产品未能把握健康个性化需求导致积压 [4] - 海外市场是潜力较大的增量空间，成功需渠道拓展与产品创新多维发力 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.61亿元，同比增长10.83% [1] - 归母净利润1.15亿元，同比增长8.35% [1] - 扣非归母净利润1.03亿元，同比增长9.26% [1] - 经营活动现金流1.89亿元，同比增长38.94% [1] - 2025年第二季度营业收入4.00亿元，同比增长12.65% [1] - 第二季度归母净利润0.61亿元，同比增长16.65% [1] 收入增长趋势 - 收入增速逐季提升，第一季度同比增长8.88%，第二季度同比增长12.65% [2] - 国内收入5.74亿元，同比基本持平（-0.15%） [2] - 海外收入1.87亿元，同比增长67.3%，收入占比提升至24.6% [2] - 海外市场在印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家完成产品注册 [2] 业务板块表现 - 血液净化类业务收入6.26亿元，同比增长19.73%，占总收入82.2% [3] - 血液透析设备出口同比增长84% [3] - 给药器具类业务收入0.82亿元，同比下降15.1% [3] - 心胸外科类业务收入0.35亿元，同比增长0.7% [3] 产品管线与增长动能 - 湿膜透析器获国产首证，具备进口替代能力 [3] - PTA高压球囊导管中选省际联盟集采 [3] - 预充式导管冲洗器已获批 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.42亿元、20.27亿元、23.54亿元，年复合增速约16% [3] - 预计同期归母净利润分别为2.62亿元、3.07亿元、3.59亿元，年复合增速约16.5% [3]

财务表现 - 25H1实现营收9.4亿元，同比下降9.3% [1] - 归母净利润0.75亿元，同比下降55.2% [1] - 扣非归母净利润0.64亿元，同比下降56.0% [1] - 25Q2营收同比下降3.4%至4.4亿元，降幅显著收窄 [1] 业务亮点 - 电商渠道成长表现亮眼 [1] - 核心大单品展现突出韧性 [1] - 业绩接近预告上限 [1] 发展前景 - 成本变动长期有望抹平，利润弹性将重新释放 [1] - 持续推出新品拓展市场 [1] - 渠道模式逐步理顺 [1] - 海外市场空间即将打开 [1] - 维持买入评级 [1]

公司海外市场拓展策略 - 公司目前未在饮食习惯类似的韩国、日本等国家开展销售业务 [1] - 公司表示将持续关注海外市场发展机会并逐步拓展 [1]

股价表现 - 美团-W午后股价上涨4.02%至124.2港元 成交额达43.81亿港元 [1] 海外业务扩张 - 公司旗下Keeta平台正将业务覆盖范围扩展至阿联酋、科威特、卡塔尔及巴林等中东城市 [1] - Keeta自2024年9月进入沙特市场后 已覆盖20个中东城市 [1] - 计划未来三年全面覆盖海湾六国（沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼和巴林） [1] - 2025年下半年或2026年年初计划在科威特正式推出外卖配送服务 [1] - 2024年下半年可能进军阿联酋市场 [1] 市场战略 - Keeta可能通过收购当地配送或物流公司以加速科威特市场业务开展 [1] - 大摩预计到2028年Keeta在中东市场份额将达20% [1] - 大摩预测2028年Keeta平台GMV将达到60亿美元 [1]

收购交易概述 - 东方雨虹全资子公司以自有资金出资约1.23亿美元收购智利Construmart S.A. 100%股权 [1] - 交易资金来源为自有资金 对财务状况和经营成果无重大影响 [1] - 交易完成后标的公司纳入合并财务报表范围 [1] 标的公司情况 - Construmart成立于1986年12月 在智利拥有约31家建材超市 [1] - 主要销售建筑辅材 建筑结构材料 木材 地板 卫浴及厨房产品 [1] - 截至2025年5月31日资产总额1525.97亿智利比索（约11.31亿元人民币） [1] - 2025年1至5月实现营业收入1235.15亿智利比索（约9.16亿元人民币） 净利润33.89亿智利比索（约0.25亿元人民币） [1] 战略目的与协同效应 - 拓展海外市场 搭建国际化建筑建材零售渠道 实现国际化战略布局 [1][2] - Construmart为智利建材零售头部企业 拥有强大品牌力 销售力 渠道力和仓储配送服务能力 [2] - 在售产品与公司主销品类重叠 在品牌 研发 供应链 成本管控等方面有较强协同效应 [2] - 零售优先战略实施使零售业务占比持续提升 民用建材C端零售渠道核心竞争力不断增强 [2] 市场拓展计划 - 利用Construmart当地渠道力拓展智利乃至拉美市场 完善海外业务布局 [3] - 对标全球一流建材超市企业 整合中国制造端供应链优势及零售端专业工人运营能力 [3] - 通过线上线下联动和物流配送建设提升标的公司市场竞争力 [3] - 项目运营经验将反向赋能国内零售业务 [3] 交易进展与海外业务 - 交易需履行董事会审批程序及中国境内相关部门备案审批程序 [3] - 2025年一季度海外业务收入增长较快 马来西亚工厂已于当季建成 [3] - 2024年海外业务收入达8.79亿元 预计2025年将延续良好发展态势 [3]