文章核心观点 - 主动权益基金要稳定战胜业绩基准（如沪深300），关键在于系统化的组合管理，特别是控制风格偏离而非行业偏离，并善用波动率环境优化策略 [1][3][20][27] 基准分析与战胜基准的挑战 - 沪深300指数的风格因子构成包含质量、景气、动量、红利和低估值因子，主动基金整体在红利和低估值因子表现好时易跑输指数，在质量、景气、动量因子表现好时易跑赢 [1] - 战胜基准是国内外资管机构共同难题，过去近20年A股主动权益基金年度跑赢基准比例平均约50%，美股仅约35% [17] - 公募基金超额收益主要源于对新兴产业趋势的把握，在2008年以来的六轮牛熊周期中，仅“互联网+”和新能源两轮产业驱动行情中取得显著超额，缺乏产业主线时超额有限 [18] - 基金管理人选股胜率约42%，超额收益更多靠个股赔率（选中1-2只涨幅超50%甚至翻倍个股）而非胜率，但未来胜率是更重要指标 [19] - 基准难以战胜的痛点包括基准选择（如沪深300和标普500的alpha过于集中在大市值龙头）、控制风格和行业偏离、以及选股能力 [21] 组合管理的关键：控制偏离 - 控制风格偏离的重要性大于控制行业偏离，过度偏离会显著压降胜率和赔率 [3][22][23] - 优秀基金经理与普通基金经理的差异在于风格和行业偏离幅度更小，相对均衡保守，优秀经理更多暴露在个股集中度上 [5] - 不改变基金持仓，仅将过大的风格偏离压回合理约束范围，基金收益分布会显著改善，业绩极端差的比例下降更多 [7][25] - 行业比较对主动权益价值不大，月度维度选行业β能力对业绩作用近乎无效，季度维度选股α和选行业β能力共同驱动业绩 [26] 波动率环境与策略应用 - 在A股市场，波动率和收益率呈负相关，低波动率股票收益率反而最好，这与“高波动对应高收益”的传统认知相反 [9] - 波动率是重要变量，控制波动率是提升夏普率的重要一环，A股呈现明显“风险厌恶”特征，波动率环境可分为低波（<15%）、中波（15%-25%）、高波（>25%） [28] - 波动率变迁有延续性+回落性规律，低波和高波环境下延续可能性高，高波环境波动率易降不易升，且高波往往由突发坏消息引起 [29][30][31] - 在不同波动率环境下选择不同Smart Beta风格因子可稳定增强收益：低波环境市场表现较好，攻防均衡；中波环境防御性风格占优；高波环境小盘风格明显占优 [32][33] - 广义数据显示基金经理不具备择时能力，但在A股高波环境下（如2007年6000点、2015年5500点）进行大择时可显著优化组合收益率，策略上可在市场低位且趋势向上时择时以降低波动和回撤 [12][34] 风格识别与因子表现 - 基金经理主要风格可分为质量、价值、小盘三类，质量风格是基金经理自带，价值风格在低波动时表现好，小盘风格在高波动时表现好 [13] - 质量因子在所有波动率下夏普率较均匀，低估值因子在中低波环境下夏普率较高，小盘因子在高波环境下夏普率尤为突出 [33]

施政报告核心产业发展方向 - 香港特区政府致力于促进产业结构转型 [1] - 政策目标为创造更多优质就业机会 增加人员收入 提升经济效益 [1] 传统优势产业 - 政府将巩固金融 法律等传统优势产业 [1] 新兴产业 - 政府积极培育的新兴产业包括先进制造 生命健康科技 新能源 AI与数据科学 [1]

港股零息可转债发行趋势 - 多家港股上市公司发行零息可转换债券或零息可交换债券 包括阜博集团 百度集团 中国平安 顺丰控股 阿里巴巴 中兴通讯 中国太保等 [1] - 中国太保完成155.56亿港元零息可转债发行 创下历史上最大规模的港元零票息可转债 境内外同时上市国有金融企业首单境外可转债 2025年至今亚太区金融机构板块最大的海外再融资项目等多项纪录 [1] - 中国平安于今年6月完成117.65亿港元零息可转债发行 [1] 零息可转债产品特征 - 零息可转债是指既没有定期利息 又可以转换成股票的债券 能够降低企业的融资成本 [1] - 零息设计使企业在债券存续期间无需支付利息 有效减轻财务压力 契合当前低利率环境下的融资需求 [2] - 与直接增发股票相比 可转债发行能够缓解股权即期稀释的影响 避免对现有股东权益造成短期冲击 更大程度维持股权结构稳定性 [2] - 该类债券审批流程较为高效 有助于企业更快完成融资 及时支持业务发展 [2] 转换溢价机制 - 零息可转债的转换溢价普遍较高 例如百度集团发行20亿美元零息可交换债券 初始交换价为每股携程集团股份702.13港元 较对冲配售中每股价格491.00港元的交换溢价约43% [2] - 零息可转债往往有初始转换溢价 反映出企业对未来股价的信心 [3] - 在当前市场信心逐步回升背景下 初始转换价格通常存在一定溢价 体现发行方与投资者对企业未来估值增长的共同预期 [3] 资金用途与行业分布 - 发行企业以港股上市的龙头公司为主 募资多数用于新兴产业领域 [3] - 中兴通讯发行35.84亿美元于2030年到期的H股可转换债券 所得款项净额用于加强公司算力产品研发投入 [3] 市场影响与意义 - 对企业能够以较低成本融资 补充核心资本 增强偿债能力和风险抵御水平 进一步优化股权架构 吸引更多国际资本参与 提升公司治理质量 [3] - 对市场而言 零息可转债兴起是资本市场信心回暖的体现 拓宽了融资渠道和投资者类型 引导资金更多流向战略性新兴产业 支持实体经济发展 同时有助于提升港股市场整体活力与国际吸引力 [3]

民间投资总体表现 - 1至8月份民间固定资产投资同比下降2.3% [1] - 民间投资下降主要受房地产开发民间投资下降16.7%拖累，下拉全部民间投资增速4.5个百分点 [1] - 扣除房地产开发投资后，1至8月份民间项目投资同比增长3%，增速快于全部投资 [1] 制造业投资 - 1至8月份制造业民间投资同比增长4.2%，快于民间项目投资增速1.2个百分点 [2] - 制造业民间投资占全部民间投资的比重为40.6%，分别比上半年和去年同期提高1.7和2.6个百分点 [2] - 31个制造业行业大类中，16个行业民间投资实现两位数增长，其中汽车制造业和铁路船舶航空航天设备制造业投资分别增长22.6%和16.2% [2] 创新与高技术产业投资 - 民营企业持续加大创新投入，布局新兴产业和未来产业 [2] - 1至8月份高技术产业中，信息服务业民间投资同比增长26.7%，专业技术服务业民间投资增长17.6% [2] 基础设施与民生服务领域投资 - 1至8月份基础设施民间投资同比增长7.5%，增速快于全部基础设施投资5.5个百分点 [3] - 电力、燃气及水生产和供应业民间投资增长23.5% [3] - 住宿餐饮业和文化体育娱乐业民间投资分别增长17%和7% [3] 未来发展支撑因素 - 高质量发展扎实推进，民营企业大力推动新能源汽车、光伏、锂电池等绿色产业发展，积极布局人工智能、具身机器人等未来产业 [3] - 民营企业展现出较强发展韧性和创新活力 [4] - 《民营经济促进法》正式实施，民间投资准入环境持续优化，资金和要素保障不断强化 [4]

长三角区域概况 - 长三角位于中国华东区域的长江下游沿岸，东临黄海与东海，是中国最大的冲积平原之一 [1] - 区域涵盖上海市、江苏省、浙江省以及安徽省部分地区 [1] - 该区域是中国经济最活跃、开放程度最高、创新能力最强的地区之一 [3] - 区域包含约三十座城市，城市间经济联系紧密，是中国最具活力和潜力的经济板块之一 [5] 长三角核心城市格局 - 上海是长三角地区毫无争议的第一大城市 [7] - 苏州的GDP总量长期处于长三角区内第二位，仅次于上海 [8] - 杭州和南京作为省会城市，在行政层级上高于地级市苏州，常被考虑为“第二城”的有力竞争者 [8] 杭州城市发展分析 - 杭州凭借互联网经济和新兴产业驱动，在多项综合指标上已超越南京 [9] - 城市是浙江省的政治、经济、文化与科教中心，拥有超过两千年的历史 [10] - 电子商务是城市经济的重要支撑，拥有众多电商企业和平台 [12] - 高校、科研机构与科技企业云集，在科技创新、数字经济、人工智能等领域处于领先地位 [12] - 2023年地区生产总值突破两万亿元，重新跃居全国GDP第八位 [12] - 被广泛视为中国未来第五座一线城市的潜力股 [12]

首富更替现象 - 2025年以来多个省市发生首富更替 包括四川省 河南省 江西省 陕西省 [1] - 泡泡玛特创始人王宁财富值超越牧原股份秦英林夫妇成为河南新首富 [1] - 寒武纪创始人陈天石取代米哈游罗宇皓成为江西新首富 [4] - 巨子生物范代娣夫妇取代隆基绿能李振国夫妇成为陕西新首富 [7] - 百利天恒实控人朱义以1150亿元持股价值成为四川新首富 [6] 泡泡玛特财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元 同比增长204.4% [4] - 上半年经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [4] - 公司预计全年300亿元营收目标很轻松 [4] - 半年报发布后股价单日涨超13% 市值突破4000亿港元 [4] - 创始人王宁持股比例为48.73% [4] 富豪财富数据 - 王宁家族以230亿美元财富位列福布斯全球第96名 [4] - 秦英林以214亿美元财富位列福布斯全球第107名 [4] - 陈天石以215亿美元财富位列福布斯全球第106名 [4] - 罗宇皓以43亿美元财富位列福布斯全球第945名 [4] - 范代娣以51亿美元财富位列福布斯全球第788名 [7] - 李振国家族以35亿美元财富位列福布斯全球第1165名 [7] 公司市值表现 - 泡泡玛特市值突破4000亿港元创历史新高 [4] - 寒武纪市值达6637亿元 一度超过茅台成为A股新股王 [5] - 百利天恒股价创414.02元/股历史新高 [6] - 百利天恒股价涨幅远超通威股份和新希望 [6] 行业背景 - 新消费行业和芯片行业成为资本追逐的热门赛道 [6] - 中国芯片产业大爆发推动寒武纪股价上涨 [5] - 新兴产业代表企业取代传统行业企业成为地区首富 [6] 创始人背景 - 王宁为1987年生人 毕业于郑州大学西亚斯学院和北京大学光华管理学院 [6] - 陈天石为1985年生人 毕业于中国科学技术大学少年班和计算机学院 [6] - 两位新晋首富均为85后年轻企业家 [6]

首富更替现象 - 2025年以来四川省、河南省、江西省、陕西省等多个省市区发生首富更替 [1] 河南省首富变动 - 泡泡玛特创始人王宁财富值230亿美元超越牧原股份创始人秦英林214亿美元 成为河南省新首富 [1] - 2025年3月胡润全球富豪榜显示秦英林夫妇以1300亿元财富蝉联河南首富 [1] 泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [1] - 公司创始人王宁持有48.73%股权 业绩会上称"今年300亿营收很轻松" [1] - 半年报发布当日股价涨超13% 市值突破4000亿港元创历史新高 [1] 江西省首富变动 - 寒武纪创始人陈天石以215亿美元财富成为江西新首富 超越米哈游联合创始人罗宇皓43亿美元 [3] - 寒武纪市值于8月28日达6637亿元高点 一度超过茅台成为A股新股王 [3] 四川省首富变动 - 百利天恒实控人朱义持股价值超1150亿元 成为四川新首富 [3] - 2025年胡润全球富豪榜显示朱义财富950亿元 超越通威股份刘汉元夫妇和新希望刘永好家族各730亿元 [4] - 百利天恒股价涨幅远超通威股份和新希望 [4] 陕西省首富变动 - 巨子生物范代娣夫妇以51亿美元财富成为陕西新首富 超越隆基绿能李振国家族35亿美元 [4] - 2024年隆基绿能李振国夫妇为陕西省首富 [4] 新首富背景特征 - 泡泡玛特王宁(1987年)与寒武纪陈天石(1985年)均为85后年轻企业家 [3] - 王宁毕业于郑州大学西亚斯学院和北大光华管理学院 陈天石毕业于中科大少年班和计算机学院 [3] - 代表的新消费与芯片行业属于资本追逐的热门新兴产业赛道 [3]

上市公司全球化布局 - 厦门国贸展示中亚棉纺供应链创新案例 开通"塔什干—福州"中亚返程线路使物流时间较传统海运缩短近半 构建"中亚棉纱—福建织造—全球市场"产业链 [2] - 超八成厦门上市公司布局海外业务或产能 建发股份 厦门国贸 厦门象屿等企业海外收入均突破百亿元 [3] - 55家开展海外业务的厦门上市公司合计实现境外收入3337亿元 同比增长5% [3] 对外直接投资数据 - 2024年中国对外直接投资流量达1922亿美元 同比增长8.4% 占全球份额11.9% 连续13年稳居全球前三 [3] 新兴产业技术展示 - 特斯拉展示第三代人形机器人 预计2024年推出 2025年量产 5年内目标年产100万台 所有核心部件均为自主研发 [4] - 飞行模拟体验区展示低空飞行生态 通过模拟器训练为未来飞行器普及提供支持 [4] - 协创数据展出FCloud云手机 为海外社媒平台提供矩阵运营 AI视频创作和智能直播等一站式解决方案 [2] 投洽会平台效应 - 金融资本对接专区汇聚70余家金融机构与优质上市公司 通过多媒体互动展示全球化布局成果 [1] - 展会汇聚120多个国家和地区代表团 展示上市公司出海新路径与新兴产业技术突破 [1][5]

活动概述 - 活动于9月10日在厦门国际会展中心B5馆领航中国主舞台举办，主题为新兴产业 [1] - 活动通过专场路演形式搭建项目展示平台，聚焦物联网、园区、美业及大健康等领域 [1] - 活动旨在助力产业协同与高质量发展，未来将持续汇聚优质资源促进跨领域合作 [1] 物联网应用路演 - 常州奥比利智能科技有限公司参与路演，项目涉及人工智能和智慧健康领域 [1] - 厦门市家嘉康科技有限公司参与路演，为人工智能和智慧健康领域创新发展提供新思路 [1] 园区路演 - 天津市武清京津产业新城有限公司系统呈现先导区在推动区域科创协同、承接产业落地方面的核心优势 [1] - 路演内容为意向合作方提供清晰投资参考 [1] 新消费板块路演 - 参与路演的企业及项目包括拂若里香水、广州大任生物科技有限责任公司、韩誉国都医疗集团 [1] - 参与路演的企业及项目包括未来国科（北京）健康院、AHBIC 康美产业大会、鼎泰健康医生集团 [1]

资金流入与市场表现 - 南向资金上半年累计净流入港股超6870亿港元 下半年流入节奏加快 8月15日单日净流入达358.76亿港元创历史纪录 [1] - 2025年全年南向资金增量供给有望超1.2万亿元 截至9月初年内净买入金额突破10000亿港元创历史新高 [1] - 港股是增量资金市 稀缺性资产吸引南向资金持续流入支撑市场向上 [1] 估值水平与配置价值 - 国证港股通科技指数PE估值回落至24倍左右 处于过去10年30%分位水平 较一季度明显回落 [1] - 港股估值具备充分吸引力 恒生科技当前20倍左右估值大幅低于纳斯达克指数 [2] - 港股科技板块存在显著补涨机会 创业板指与恒生科技60日滚动收益率差值扩大至25% [1] 投资机会与标的特征 - AI科技龙头是核心观察标的 港股人工智能 创新药等品种代表新兴产业发展趋势具有稀缺性 [1][2] - 港股通科技ETF基金（159101）跟踪国证港股通科技指数 精选30只市值大研发投入高的科技龙头 [2] - 前十大权重股占比达77% 覆盖腾讯 阿里 理想汽车 百济神州等企业 涵盖软硬件 新消费 创新药 造车新势力热门赛道 [2]