核心观点 - 武汉市“十五五”规划旨在全力打造“五个中心”（全国经济中心、国家科技创新中心、国家商贸物流中心、国际交往中心、区域金融中心），全面建设现代化大武汉，确保到2030年地区生产总值突破3万亿元，基本建成“五个中心”并取得决定性进展 [2][4][8][10] “十四五”发展成就回顾 - 经济实力整体跃升，经济总量跨越2万亿元台阶，主要经济指标增速保持同类城市前列 [2] - 创新发展动能澎湃，国家实验室实现零的突破，新增两院院士数量全国领先，传统产业转型升级，新兴产业加快成长 [2] - 改革开放活力迸发，民营经济占比大幅提升，开放枢纽功能显著增强 [2] - 城市功能品质焕新升级，成为全球首个人口超千万的国际湿地城市 [2] - 文化软实力显著提升，连续四届获评全国文明城市，持续位列全国十大热门旅游目的地 [2] “十五五”发展环境与机遇 - 武汉迎来多重战略机遇叠加的黄金期，包括中部地区加快崛起、长江经济带发展、科技自立自强、构建新发展格局等 [5] - 武汉科教人才、产业基础、区位交通、生态资源、历史人文等综合优势正加速转化为发展胜势 [5] - 发展不平衡不充分问题仍然突出，产业转型、对外开放、城市治理、民生保障等方面存在短板 [5] 经济社会发展主要目标 - 地区生产总值突破3万亿元，确保基本建成“五个中心” [10] - 发展能级实现新跃升，全国经济中心、区域金融中心基本建成 [10] - 新质生产力发展取得显著成效，国家科技创新中心基本建成 [10] - 全面深化改革和高水平开放取得新突破，国家商贸物流中心、国际交往中心、内陆开放高地基本建成 [11] - 世界知名文化旅游目的地基本建成 [11] - 美丽武汉建设取得重大进展，碳达峰目标总体实现，世界滨水生态名城展现新风貌 [12] - 到2035年综合实力、科技创新能力等进入全国城市前列，高水平建成“五个中心” [12] 现代化产业体系构建 - 统筹传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育“三线并进”，打造“965”现代产业集群 [13] - 优化提升汽车、钢铁、石化、建筑、船舶、服装、食品等传统产业，推动设备更新、工艺升级、数智赋能 [13] - 巩固提升光电子信息产业领先地位，建设世界级存算一体化产业基地，打造“世界存储之都”，高水平建设“世界光谷” [14] - 加快做大做强集成电路、新能源与智能网联汽车、生命健康、高端装备制造、北斗等优势产业 [14] - 推进人工智能、低空经济、商业航天、工业母机、绿色智能船舶、新能源、新材料等新兴产业规模化跃升 [14] - 在具身智能、未来显示、第六代移动通信、高端芯片、量子科技、脑机接口、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业细分领域抢占新赛道 [14] - 促进现代商贸、现代物流、现代金融、科技服务、文化旅游等现代服务业产业集群发展壮大 [15] - 全面实施“人工智能+”行动，打造国家人工智能应用中试基地和创新应用先导区，推动人工智能赋能千行百业 [16] - 打造一批百亿级、千亿级龙头企业和世界一流企业，高水平打造世界光谷、世界车谷、中国网谷、中国星谷、中国药谷 [17] 科技创新与产业创新融合 - 增强科技创新策源功能，加快建设以光谷科学岛为核心的世界一流东湖科学城 [18][19] - 强化企业科技创新主体地位，支持龙头企业牵头组建创新联合体，大力培育独角兽企业、单项冠军、专精特新企业 [20] - 提高科技成果转化应用质效，完善“政产学研金服用”成果转化体系，加快建设国家技术转移中部中心 [21] - 健全“投贷股债保担”联动的科技金融服务体系，做优做强投早、投小、投长期、投硬科技的基金矩阵，打造具有全国影响力的风投创投中心 [21] - 一体推进教育科技人才发展，支持在汉高校“双一流”建设，培养造就更多战略科学家、产业领军人才、卓越工程师 [22] 扩大内需与构建新发展格局 - 大力提振消费，加快建设国际消费中心城市、国际会展中心城市，发展冰雪经济、银发经济、首发经济、数字消费、绿色消费 [24] - 扩大有效投资，强化战略性新兴产业、城市更新、综合交通、公共服务等领域投资 [25] - 积极融入和服务全国统一大市场，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒 [25] 重点领域改革 - 深化国资国企改革，增强市区国有企业核心功能，提升核心竞争力 [26] - 大力促进民营经济发展，依法保护民营企业合法权益，支持民营企业在新兴产业和未来产业布局 [26] - 深化要素市场化配置改革，建立健全城乡统一的建设用地市场、功能完善的资本市场、劳动力市场、技术市场 [27] - 高水平、规范化建设科技成果、人力资源等要素交易的“汉交所” [28] - 持续优化营商环境，纵深推进“高效办成一件事”“综合查一次”等改革 [28] - 深入推进财政金融改革，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [29] - 高水平建设全国科技金融中心、城市金融创新中心、东湖科技保险创新示范区 [29] 高水平对外开放 - 建设对外贸易强市，推动光电子、汽车等优势产品和工程设计等优势产业“走出去”，大力发展跨境电商、市场采购贸易等新业态 [30] - 提升开放枢纽功能，加快建设国际性综合交通枢纽城市，强化天河机场、花湖机场国际航空客货运“双枢纽”协同 [31] - 高质量建设武汉中欧班列华中区域集结中心，增强武汉长江中游航运中心辐射能级 [31] - 做强开放平台能级，系统提升中国（湖北）自由贸易试验区武汉片区功能，推进综合保税区差异化布局和能级提升 [32] - 持续扩大对外交流，加快打造国际交往中心，积极争取承办国家主场外交活动和重大涉外活动 [32] 城市功能品质提升 - 优化城市空间布局，优化“一主四副多组团”的城市空间格局，推动主城做优、四副做强 [34] - 高质量推进城市更新，分类推进既有建筑、老旧小区、老旧街区、老旧厂区、城中村改造 [35] - 推动房地产高质量发展，建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，积极推进保障性住房建设 [35] - 加快构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施，加快建设一体化算力网、中部地区先进算力集群 [37] - 完善现代化综合交通运输体系，构建高质量“铁水公空”多式联运体系，加快构建“超米字型”高铁网 [38] 农业农村现代化与城乡融合 - 加快发展现代都市农业，培育壮大生物育种、生物制造、数智农业、工厂农业等农业新质生产力 [39] - 加快建设宜居宜业和美乡村，提高农村基础设施完备度、公共服务便利度、人居环境舒适度 [40] - 提高强农富农惠农政策效能，积极推进农村集体经营性建设用地入市试点 [41] 区域协调发展 - 加快武汉都市圈深度同城化发展，推进规划同编、交通同网、科技同兴、产业同链、民生同保，加快形成1小时通勤圈 [42] - 促进汉襄宜“金三角”协同发展，共同做大光电子信息、“汉孝随襄十”万亿级汽车产业走廊等优势产业集群 [42] - 以武汉都市圈为中心推进长江中游城市群联动发展，共建长江中游城市群科技创新联动发展共同体，打造“科创链上的中三角” [43] 文化强市建设 - 推进文化事业繁荣发展，加快建成武汉戏曲艺术中心等一批文化地标，深化主流媒体系统性变革 [46] - 加强文化遗产保护利用，高水平建设长江国家文化公园（武汉段），建设更高水平的国家历史文化名城 [47] - 推动文化旅游产业发展，打造东湖世界级旅游度假区，积极发展赛事经济、演艺经济、展会经济、赏花经济，加快把文化旅游业培育成为支柱产业 [48] 民生保障与共同富裕 - 促进高质量充分就业，着力解决结构性就业矛盾，稳定和扩大高校毕业生、农民工等重点群体就业 [49] - 提高城乡居民收入水平，实施城乡居民增收计划，稳步扩大中等收入群体规模 [50] - 办好人民满意的教育，推动基础教育扩优提质，分类推进市属高校综合改革，提升职业教育办学水平 [51] - 完善多层次社会保障体系，落实基本养老保险全国统筹制度，健全多层次医疗保障体系 [52] - 加快建设健康武汉，打造国家区域医疗中心、国际医疗创新高地，加快推进国家重大公共卫生事件医学中心建设 [53] - 促进人口高质量发展，优化生育支持政策体系，积极应对人口老龄化，健全多元化养老服务体系，加快发展银发经济 [54] 绿色发展与美丽武汉建设 - 深入推进长江大保护，实施好长江十年禁渔，建设安全韧性现代水网 [57] - 全面改善生态环境质量，深入开展大气污染源头治理，推进全市劣V类水体动态清零，有序推进“无废城市”建设 [58] - 建设绿色低碳先行城市，实施碳排放总量和强度双控制度，积极稳妥推进碳达峰 [59] - 大力发展循环经济，持续提高新能源供给比重，加大新能源汽车、绿色船舶等的推广力度 [59] - 依托“中碳登”打造具有全国影响力的碳市场中心和碳金融中心 [59] 超大城市现代化治理与平安建设 - 加强重点领域安全保障，提升产业链供应链韧性和安全水平，建设华中区域粮食应急保障中心武汉核心基地 [61] - 提高公共安全治理水平，完善公共安全体系，深化重点领域隐患排查治理，建设更高水平的平安武汉 [62] - 完善社会治理体系，加强党建引领基层治理，健全社会工作体制机制，坚持和发展新时代“枫桥经验” [63]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议聚焦内需三条主线：①估值处历史低位的优质龙头及具备盈利弹性的企业，关注安踏体育、李宁、特步国际；②轻奢领域关注客群结构变化与产品创意驱动的结构性机会，关注普拉达、新秀丽；③低估值高股息企业，关注业绩稳健、运营能力强的江南布衣、滔搏、罗莱生活 [3] - 出口方面，基于美国关税政策落地、与品牌共担关税压力减轻、产线优化及产能爬坡效率改善三个维度，关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股 [3] 重点公司业绩与市场表现 - **NIKE FY26Q2业绩超预期**：收入124.3亿美元，同比增长0.6%，超彭博一致预期122.4亿美元；归母净利润7.9亿美元，同比下降31.9%，超彭博一致预期5.5亿美元 [3] - **NIKE分地区表现**：北美收入中性增长9%，领增全球且库存健康；大中华区收入中性下降16%，预计财年内持续调整 [3] - **NIKE分品类与渠道**：跑步品类连续2个季度增长20%以上，为核心增长引擎；剔除经典产品清货影响后，当季收入中性增长6%；直营/加盟/电商渠道收入中性分别增长-3%/+8%/-14%，加盟渠道领增 [3] - **NIKE未来指引与影响**：FY26Q3收入指引同比下降低个位数，毛利率同比下降1.75-2.25个百分点，若剔除3.15个百分点的关税影响，毛利率指引同比正增长；其复苏对鞋服OEM与经销商影响利弊均有，订单能见度提升但订单ASP可能受扰动 [3] - **其他行业公司动态**：德国鞋履集团Birkenstock 2025财年营收同比增长16.2%至20.97亿欧元，净利润大涨82%至3.48亿欧元，其中亚太市场营收大涨31%至2.22亿欧元 [32] 行业数据跟踪 - **中国零售数据**：2025年11月，中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长3.5%，增幅较10月（+6.3%）收窄；1-11月累计同比增长3.5%；11月穿类实物商品网上零售额累计同比增长3.5% [3] - **中国出口数据**：2025年11月中国纺织品服装出口约238.70亿美元，同比下降5.18%；1-11月累计出口2678.00亿美元，同比下降2.10% [20] - **美国零售与库存数据**：2025年10月美国服装店零售额同比增长5.7%，增幅较9月（+6.2%）收窄；9月美国服装批发商销售额同比增长1.5%；9月美国服装店零售与批发库销比分别为2.17个月和2.03个月，同比分别下降0.16个月和0.01个月，均处低位 [3] 市场行情回顾 - **A股市场**：上周（20251215-20251219）申万纺织服饰板块上涨2.18%，跑赢沪深300指数2.46个百分点，在31个申万一级行业中位列第6；板块当前PE（TTM）估值为20.32倍，低于历史均值24.64倍 [6] - **港股市场**：上周恒生指数下跌1.10%，李宁、慕尚集团控股、特步国际、裕元集团和新秀丽涨幅位居前五 [10] 原材料价格 - **棉花价格**：上周中国328棉花价格指数上涨0.56%至15145元/吨，cotlookA指数下跌0.88%至11378元/吨 [26] - **化纤与原油**：涤纶POY指数上周下跌1.57%至6250元/吨；布伦特原油上周下跌1.10%至60美元/桶 [26] - **皮革与羊毛**：中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价为2023.8美元/吨，较2024年同期下跌17.3%；澳大利亚羊毛价格交易指数最新报1021美分/公斤，较2024年同期上涨39.86% [26]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告认为，随着年末中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，叠加各部门政策密集出台，跨年消费或将走出“消费旺季+政策驱动预期修复”的上升行情 [1] - 复盘2019年至今的12月行情，消费细分行业中的一般零售（以商超百货为主）和旅游综合等表现较佳，其中一般零售在2025年12月以来相对沪深300取得8.37%的超额收益，旅游综合取得0.53%的超额收益 [1] 周专题：跨年行情 - **历史表现**：纵观2019-2025年，消费大类指数在2020、2022年表现较优，2023年优于沪深300但弱于科技和周期制造 [12]。细分行业中，一般零售、旅游综合在跨年期间表现整体优于其他细分子行业 [12] - **政策驱动**：2025年中央经济工作会议将扩大内需定义为战略之举，实施居民增收计划，是驱动跨年行情的关键因素 [12][16] 商超百货板块 - **旺季驱动**：元旦和春节为传统消费旺季，政策刺激下消费能力恢复最先受益，弹性较大 [1] - **城市表现**：北京、上海、广州、深圳等城市在疫情后的元旦均表现出较强的同比增长 [1]。2025年春节，上海线下消费总额达465亿元，北京达81亿元，广州达364亿元 [1][17] - **调改成效**：胖东来调改推进一年有余，永辉超市、步步高、汇嘉时代、新华百货等公司调改效果明显，看好2026年加速以及调改成果兑现 [25] 旅游出行板块 - **出行规模**：春节为除国庆、五一外的最大旺季，2025年春节日均出行人次达6263万人，为2019年的126% [2][19] - **消费规模**：2025年春节节日日均消费846亿元，仅次于国庆 [2][19] - **消费能力**：2025年春节人均消费1351元，尚未恢复至2019年水平，但恢复势头仍在继续 [2][19] 本周重点公告与新闻 - **重点公司公告**：小商品城聘请总经理、副总经理、董事会秘书等公司高管 [2][23]；致欧科技参与设立的产业基金新增合伙人，变更后公司持股比例降低至1.23% [2][23] - **重点行业新闻**： - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月服务零售额同比增长5.4%；11月CPI上涨0.7%，是今年以来最高同比涨幅 [2][24] - 《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，着重强调补充消费短板 [2][24] - 《学习日报》刊登文章《何为“犒赏经济”》，对IP产品、潮玩等进行积极评价 [2][24] - 国家医保局部署力争明年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [2][24] 投资建议与重点公司 - **美容护理**：推荐组织架构、管理能力突出的公司，包括毛戈平、上美股份、若羽臣 [3][25] - **黄金珠宝**：看好精品饰品，推荐老铺黄金、潮宏基 [3][25]。其中，老铺黄金2027年预测EPS为48.00元，对应PE为12.43倍 [3] - **跨境电商**：因贸易冲突缓和、降息周期需求恢复及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [3][25]。其中，小商品城2027年预测EPS为1.27元，对应PE为13.10倍 [3] - **商超百货**：看好调改成效，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [3][25]。其中，名创优品2027年预测EPS为3.25元，对应PE为10.78倍 [3] 行业数据 - 商贸零售行业成分股数量为97只，总市值为11，398亿元，流通市值为5，008亿元 [6] - 行业市盈率为64.26倍，市净率为2.09倍 [6] - 成分股总营收为12，998亿元，总净利润为185亿元，资产负债率为61.48% [6] - 近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为4%、3%、6%；相对收益分别为5%、2%、-10% [6]

宏观研究 - **核心观点**：美联储短期内或暂停降息进行观望，日央行如期加息，欧央行降息周期或已接近终点 [1] - **全球大类资产表现**：本周（2025.12.15-12.19）大宗商品涨跌互现，COMEX铜上涨2.3%，伦敦金现上涨1.0%，IPE布油期货下跌1.1% [2] - **全球股市表现**：发达市场股票表现优于新兴市场，发达市场股票指数上涨0.2%，新兴市场股票指数下跌1.5% [3] - **美国经济数据**：11月美国新增非农就业略超预期但总体仍放缓，失业率超预期回升；11月美国通胀增速明显低于预期 [3] - **美国消费与就业**：10月零售销售同比增速下降但核心零售表现强劲；截至12月13日当周，美国首次申请失业金人数总体维持稳定；12月密歇根大学消费者信心指数上升 [3] - **欧洲经济数据**：10月欧元区19国工业生产同比增速有所回升，制造业与服务业PMI回落不及预期 [4] - **全球央行政策**：欧央行连续第四次会议维持利率不变；日央行如期加息25BP，未来或仍将缓慢加息；英国央行如期降息25BP，未来降息节奏或放缓；墨西哥央行降息25BP至7% [4] - **国内高频数据**：上周消费方面服务消费潜力释放，投资方面地产销售边际改善，生产方面分化延续，物价方面工业品价格回落 [19] 食品饮料行业（东鹏饮料） - **核心观点**：东鹏饮料通过持续提升管理效率，将利润回馈渠道及消费者，构建高质价比优势，有望成长为平台型饮料企业，品类扩张将超市场预期 [6] - **公司评级与估值**：维持“增持”评级，目标价341.71元，现价272.65元，总市值1417.82亿元 [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年EPS分别为8.85元、11.44元、14.47元，同比增速分别为+38.3%、+29.3%、+26.5% [6] - **核心战略**：公司通过生产端降本增效与渠道端信息化赋能，构建总成本领先战略，形成“消费者愿意买、渠道愿意卖”的护城河 [7] - **品类扩张路径**：在能量饮料、运动饮料、无糖茶、咖啡等舶来新兴赛道依靠高质价比战略扩大市场；在有糖茶等传统赛道依靠更高运营效率挤压传统玩家 [7] - **行业观点**：饮料行业未来将是效率为王，高效企业将逐步取得超额收益 [7] 核电设备（可控核聚变）行业 - **核心观点**：可控核聚变行业中标显著加速，技术进步与资本投入推动行业发展 [8] - **投资建议**：重点关注磁体、电源、偏滤器等关键环节核心厂商，如联创光电、永鼎股份（磁体）；王子新材、旭光电子、爱科赛博、四创电子（电源）；合锻智能、国光电气等（堆内外结构件） [8] - **行业动态**：上周（2025/12/15-12/19）中科院合肥物质院等离子体所等累计中标金额超过十亿元，中标主要集中在磁体和电源等核心部件 [8] - **重大交易**：特朗普媒体科技集团（DJT）与TAE Technologies签署全股票合并协议，交易总价值超过60亿美元，预计2026年年中完成 [9] - **政策与资金支持**：2025年12月，美国能源部（DOE）宣布投入8700万美元支持AI在聚变能源等领域的创新应用 [9] - **技术突破**：研究团队开发AI工具Gyro Swin，将5D等离子体建模速度提升1000倍，计算从数天缩短至秒级 [10] - **创新设计**：聚变初创公司Thea Energy披露虚拟仿星器Helios的“像素化”核心设计，为聚变商业化提供低成本新路径 [11] 策略观察 - **市场估值**：上周估值涨跌互现，沪深300领涨，其PB-LF历史分位上涨4.1个百分点 [23] - **市场情绪**：交易活跃度下降，换手率全面下降，万得全A换手率跌6.0%；成交额全面下降，上证指数成交额跌7.9% [24] - **资金情况**：截至2025/12/18，两融余额2.50万亿元，较前一周下降0.08% [24] 策略专题（跨年布局） - **核心观点**：市场风险偏好有望企稳回升，看好AI应用、商业航天、海南自贸、内需消费四大主题轮动 [26] - **AI应用主题**：国产算力架构能力跃升，应用端产品迭代加速，推荐港股互联网及垂直领域应用、数据中心电力设备等 [27][28] - **商业航天主题**：2025年组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，推荐火箭制造、卫星通信等环节 [28] - **海南自贸主题**：全岛封关正式启动，首日海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物3.6亿元，推荐受益于特色产业及现代服务业的公司 [29] - **内需消费主题**：新消费场景不断兴起，如冰雪运动消费规模超1875亿元同比增长25%，推荐赛事经济、旅游免税等方向 [30] 海外策略 - **北向资金**：最近一周（2025/12/15-12/19）北向资金估算净流出64亿元，前一周净流出5亿元 [30] - **港股资金**：最近一周（2025/12/10-12/16）灵活型外资流入港股97亿港元，短线外资回流规模创11月以来新高 [31] - **亚太市场**：截至12/8当周，海外投资者净流入日本股市2021亿日元；11月海外机构投资者流出印度股市4.3亿美元 [31] - **美欧市场**：10月全球共同基金资金净流入美国权益市场38亿美元，净流入法国权益市场11.6亿美元，净流出英国权益市场32亿美元 [32][33] 钢铁行业 - **供需与库存**：上周五大品种钢材表观消费量835.28万吨，环比降0.53%；产量797.97万吨，环比降1.02%；总库存1294.78万吨，环比降2.8% [35] - **盈利情况**：上周247家钢企盈利率为35.93%，与上周持平；螺纹模拟测算平均吨毛利为206元/吨，较上周升54元/吨 [36] - **行业展望**：需求有望企稳，供给维持收缩预期，工信部发布方案提出继续实施产量压减政策 [36] 能源（石油化工）行业 - **油价走势**：2025年四季度布伦特油价持续走低，截至12月18日收盘价59.68美元/桶，较9月初下降12.43% [37] - **气价走势**：10月4日至12月13日，美国天然气价格上涨33%至4.48美元/mmbtu，欧洲天然气价格下跌12%至9.54美元/mmbtu [38] - **成品油价差**：2025Q4新加坡汽油裂解价差平均13.33美元/桶，同比+111%；国内汽油裂解价差平均24.47美元/桶，同比+48% [38][39] - **石化产品价差**：2025Q4天胶价差为1867元/吨，环比+77%；聚酯瓶片价差为425元/吨，环比+28% [39] 计算机行业 - **AI产业趋势**：Scaling Law依然成立，“大模型+大算力+大数据”是实现通用智能的主要路线之一；2025年中国加速服务器出货量预计同比增长56.3% [40] - **信创国产化**：政策要求国央企落实信息化系统信创国产化改造，从党政向行业渗透 [41] - **关税影响**：计算机板块境外收入占比不高（2024年为14.75%），且已对外部环境变化脱敏 [42] - **投资方向**：看好AI算力、AI应用、科技自立、炒股软件等方向 [42] 传播文化业 - **行业表现**：本周传媒（申万）指数下跌0.18%，位居31个行业第23名 [45] - **AI模型进展**：火山引擎发布豆包大模型1.8，截至12月其日均Tokens使用量已突破50万亿；豆包视频生成模型Seedance 1.5 pro可提升创作效率65% [46] - **游戏市场**：2025年国内游戏市场实际销售收入3507.9亿元，同比增长7.68%；女性向游戏2024年市场规模达80亿元，同比提升124.1% [47] 社会服务业（文旅） - **行业景气度**：2024年国内旅游人次56.15亿人次、收入5.75万亿元，同比分别增长14.8%、17.11%；2025年1-9月延续增长 [48] - **公司案例（陕西文旅）**：2024年营收12.63亿元，归母利润5.12亿元，同比增长16.03%、19.72%；核心项目《长恨歌》2024年收入6.81亿元 [49] - **公司发展计划**：拟投资18.58亿元，涵盖泰山秀城（二期）、少华山南线索道等七大文旅项目，以构建新增长极 [50] 食品饮料行业（全行业） - **政策催化**：扩大内需提升至战略层面，消费板块基本面及估值均已见底，有望迎来反弹 [52][53] - **白酒子行业**：五粮液定调2026年为“营销守正创新年”，目标高质量动销与份额提升；白酒估值分位偏低，股价有望先于基本面见底 [53] - **大众品子行业**：乳制品产业链周期反转可期；东鹏饮料品类扩张有望超预期 [54] 化妆品行业 - **板块走势**：美容护理板块8月以来回撤超15%，头部高成长公司2026E估值回落至20-30x，板块基本触底 [56] - **公司IPO**：林清轩（2657.HK）开启招股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，引入富达国际等基石投资者 [57] - **公司业绩**：林清轩2025H1营收10.5亿元同比+98%，净利润1.82亿元同比+110%，其中大单品精华油营收4.8亿元同比+176% [58] 建筑工程业 - **政策支持**：国家强调要适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业投资 [64] - **央企新赛道**：国资央企要接续发力新能源、航空航天、低空经济等重点领域，超前谋划量子科技、具身智能等前沿赛道 [65] - **投资建议**：推荐洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向，以及红利板块与稳增长相关标的 [67] 海外科技行业 - **TikTok动态**：TikTok美国方案签约，成立由美国投资者持有多数股权的合资公司负责数据安全，字节跳动保留19.9%股份及核心商业运营权 [68][70] - **腾讯AI架构**：腾讯重组大模型研发体系，引入前OpenAI研究员姚顺雨出任首席AI科学家 [71] - **存储芯片周期**：美光科技业绩远超预期，显示存储芯片进入上行周期，预计下季营收达187亿美元，并上调2026财年资本开支至200亿美元 [72]

政策导向与战略目标 - 中央经济工作会议确定明年经济工作重点任务的第一条是“坚持内需主导，建设强大国内市场” [1] - 具体措施包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、清理消费领域不合理限制措施以释放服务消费潜力 [1] - “十五五”规划建议将“居民消费率明显提高”作为主要目标之一，并提出“强大国内市场是中国式现代化的战略依托” [1] 行业增长动力与方向 - 中国下一步经济增长红利可能在于服务业升级 [1] - 政策层面围绕扩大内需、促进消费提出了诸多新要求，旨在释放服务消费潜力 [1]

文章核心观点 - 文章认为2026年将是经济的重要转折点 当前多项政策信号显示 刺激消费、完善福利体系、推动产业升级和资本市场改革的力度正在加强 为未来经济增长和资产表现奠定基础 [1][10] - 政策信号本身比当前的实际意义更为重要 表明决策层在稳经济、稳消费、改善民生和推动产业升级方面的明确态度 [3][6] - 对于普通投资者而言 需要关注宏观政策变化、产业升级趋势以及全球流动性转向 并据此调整资产配置策略 [11][17] 政策动向与信号解读 - **个人征信修复政策落地**：针对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔金额不超过10000元人民币的个人逾期信息 若在2026年3月31日前足额偿还 相关逾期信息将不予展示 其中在2025年11月30日前偿还的 自2026年1月1日起不予展示 此举被视为修复家庭资产负债表、稳定消费的重要信号 [2][3] - **托育服务专门立法**：草案首次审议 旨在为三周岁以下婴幼儿提供法治保障 以完善生育支持政策、降低家庭养育成本 这是刺激生育、完善福利体系系列政策的一部分 [4] - **LPR利率维持不变**：12月1年期LPR为3.00% 5年期以上为3.50% 符合市场预期 文章认为此举为明年货币政策留下更多空间 预期2024年LPR可能下调10-30个基点 [8][9] 宏观经济与产业展望 - **经济增长目标有望达成**：前三季度GDP增速已达5.3% 全年5%的目标完成情况良好 [8] - **扩大内需与收入分配改革**：政策提出反内卷、去产能以提升企业利润 并推出“城乡居民增收计划” 旨在改革收入分配方式、扩大消费 例如字节跳动已提出明年“涨薪”计划 [10][11] - **产业升级趋势明确**：全球经济增长点押注于AI人工智能等科技产业升级 国内完整的产业链使其具备从中低端向中高端产业升级、赚取产业升级利润的能力 国产GPU公司股价上涨被视为信号 [6][11] - **全球政策环境**：美联储降息是大概率事件 将为国内货币政策提供更大空间 全球各国为应对经济增长问题 财政与货币政策刺激预计将持续 [9][11] 资本市场改革与资产配置 - **资本市场改革方向明确**：12月15日明确了12条重点改革方向 包括提升上市公司质量、优化再融资与减持制度、引导中长期资金入市、发展权益类公募基金及指数化投资 并强化科技监管与打击违法违规行为 旨在推动资本市场“长牛慢牛” [11] - **房地产政策导向**：政策方向是止跌回稳 未来可能通过贴息、加大收储力度等措施稳定市场信心 [11] - **资产配置策略建议**：在高科技产业分化、财富机会集中于少数龙头公司的背景下 普通投资者需要关注宏观变化并调整策略 通胀可能随降准降息而来 需寻找能跑赢银行存款利率的资产配置方式 [11][17]

中央经济工作会议核心政策导向 - 坚持内需主导，建设强大国内市场是2025年经济工作的首要重点任务，旨在确保“十五五”开好局、起好步 [1] 内需对经济增长的历史贡献 - 2013至2024年间，中国经济年均增长6.1%，内需对经济增长的平均贡献率高达93.1% [1] - 同期，最终消费支出和资本形成总额对经济增长的平均贡献率分别为55%和38.1% [1] - 2024年前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，较上年全年提升9个百分点 [2] 消费市场的发展与升级 - 新能源汽车销量连续10年位居全球第一 [2] - 服务性消费占居民人均消费支出的比重从2013年的39.7%提升至2024年的46.1% [2] - 政策强调大力提振消费，需顺应消费升级趋势，扩大优质消费品和服务供给，并取消不合理限制措施 [5] 投资结构的优化与效益 - 高技术产业投资在2018至2024年间年均增长12.1% [2] - 政策要求积极扩大有效投资，优化投资结构，加大对消费相关领域投资，并解决部分领域“重投入、轻效益”的问题 [5] - 需深化投融资体制改革，发挥基础设施REITs、政府和社会资本合作等渠道作用以激发投资活力 [5] 全国统一大市场建设 - 建设全国统一大市场是释放超大规模市场红利、畅通国内大循环的关键 [5] - 具体措施包括统一市场基础制度规则、破除地方保护和市场分割、规范地方政府经济促进行为以及统一市场监管执法 [5] 内需发展的战略意义与前景 - 内需是经济发展的基本动力，强大国内市场是中国式现代化的战略依托 [1] - 坚定实施扩大内需战略，以内需稳定对冲外需不确定性，是应对外部冲击、推动经济平稳健康可持续发展的必然选择 [3] - 中国内需规模持续扩大、质量持续提升，超大规模市场优势将转化为竞争优势和发展胜势 [6]

文章核心观点 - 轻工制造行业各细分板块景气度呈现分化态势 家居与造纸板块处于底部企稳阶段 新型烟草与包装板块趋势稳健向上 潮玩板块出现拐点向上信号 轻工个护板块则面临一定压力 [1] 家居板块 - 内需政策环境积极 中央经济工作会议与发改委均强调提振消费和扩大内需 具体方向包括稳定大宗消费、以旧换新和绿色智能升级 利好家居需求修复 [2] - 外销呈现结构性变化 11月中国家具出口金额同比下降8.83% 降幅收窄至个位数 同期越南家具出口同比增长8.59% 中国对东南亚主要国家出口占比稳步抬升至16.62% 对欧盟出口占比稳定在14.27% 对美国出口占比温和下行至10.23% [2] - 海外需求预期改善 市场预计2026年1月美联储降息概率为22.1% 美国已进入降息周期且家具库销比维持较优 叠加中国家具出口进行多区域与渠道扩张 外需进入温和修复通道 [2] - 投资建议聚焦龙头与出海 内销建议优选具备红利属性、品类整合能力、渠道精细化运营及零售变革先发优势的龙头 外销建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业 [2] 新型烟草板块 - 雾化市场合规化进程推进 美国已有18个州颁布雾化目录执行法规 覆盖约50%的行业追踪渠道销量 执法行动初见成效 支撑如BAT旗下Vuse等头部合规品牌销量与收入改善 预计后续合规市场将持续扩容 [3] - 加热不燃烧产品促销力度加大 英美烟草在波兰市场大幅促销 以1兹罗提即可购买hilo器具加2包烟弹 公司对Hilo产品力有信心 预计其将持续放量 [3] - 供应链核心企业受益 思摩尔国际作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心供应商 合作不断加深 有望在BAT的无烟战略中充分受益 [3] - 口含烟监管取得进展 美国FDA宣布ON!Plus尼古丁袋通过PMTA审查 成为继ZYN后第二个获得FDA市场准入许可的尼古丁袋品牌 FDA正通过试点项目加快审批流程 [3] 造纸包装板块 - 纸浆价格上行且库存去化 截至12月18日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5542/4633元/吨 环比上周上涨40/28元/吨 截至12月11日 国内纸浆主流港口库存为199.3万吨 较上期减少4.3万吨 已连续四周去库 国际浆厂因盈利收窄而停机减产提价 导致全球浆供应收紧 [4] - 成品纸价格涨跌互现 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价分别为4081/3425/3488/4218/4643/4975/5993元/吨 较上周变化分别为0/-39/+16/-21/+2/0/+93元/吨 [4] - 下游包装需求稳步恢复 2025年前11月 全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8% 为包装企业业绩恢复奠定基础 [4] - 金属包装行业集中度提升与出海 奥瑞金收购中粮包装后国内二片罐行业集中度大幅提升 议价能力增强 奥瑞金、昇兴包装等计划在海外开拓产能以缓解国内供给压力 预计2026年初二片罐提价落地将直接增厚企业盈利 [4] 轻工消费板块 - 轻工个护行业呈现存量竞争与品牌集中 牙膏行业抖音“2025年TOP金品榜”显示 参半、波普专研、俊小白位列前三 云南白药、舒客等品牌进入前十 榜单特征高度吻合“功效型+内容电商适配度高” 布局思路包括关注具备新品驱动能力的企业以及具备较强线下渠道成长逻辑的企业 [5] - AI眼镜行业处于向大众消费转型的关键拐点 竞争焦点从技术可行性转向“可用度”提升 2025年第三季度全球智能眼镜出货量达429.6万台 同比增长74.1% 其中音频及音频拍摄眼镜出货299.4万台 同比大幅增长287.5% AR/VR设备出货130.2万台 同比下降23.2% 建议重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造标的如康耐特光学 [6] 潮玩板块 - 行业进入“深耕+出海”新阶段 龙头公司动作频繁 泡泡玛特在第四季度延续新品扩张 推出Baby Molly积极入冬指南系列等 布鲁可强化成人客群拓圈 推出变形金刚相关产品 卡游推进海外渠道 海外旗舰店于泰国曼谷正式开业 [7] - 投资建议关注潮玩龙头如泡泡玛特、布鲁可以及积极转型IP开发的传统头部企业 [7] 投资建议汇总 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等 [8] - 新型烟草板块推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [8] - 轻工消费板块推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等 [8] - 造纸包装板块推荐裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等 [8] - 出海主题推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等 [8]

基金行业年度盘点 - 2025年公募基金规模接近36万亿元，主动权益类基金重夺市场主导地位，“冠军基”榜单即将揭晓 [1][6] 近期A股市场表现 - 上周A股市场呈现先抑后扬的震荡修复格局，指数分化，结构上“沪强深弱” [1][7] - 在“扩大内需”政策预期及高股息避险属性驱动下，消费、非银金融成为领涨主线，而此前活跃的AI应用、AI硬件板块有所回调 [1][7] - 周内A股交投活跃度下降，日均成交额降至1.76万亿元 [1][7] - 市场风格整体表现为：消费 > 金融 > 周期 > 成长 [1][7] 国内经济与政策展望 - 11月消费受高基数和政策透支影响明显放缓，固定资产投资延续负增长，房地产市场持续低迷，外需是少数亮点 [1][7] - 展望明年年初，货币发力和财政前置有望带动国内经济环比改善 [1][7] - 两会窗口将明确“十五五”规划重点工程项目和远期经济动能抓手 [1][7] 海外宏观与货币政策 - 日本央行加息靴子落地，市场风险偏好温和回升 [2][8] - 11月美国非农就业失业率回升，CPI亦低于市场预期，但受数据统计质量和政府关门等阶段性因素影响，美联储短期难有进一步方向性动作 [2][8] - 基准预期美联储1月不降息，但新任主席等政治因素可能扰动短期宽松预期，中期美国经济基本面仍支持降息路径 [2][8] - 建议保持流动性宽松交易敞口，预计一季度末美联储或可重启降息，支撑全球资本市场流动性 [2][8] 行业配置与投资主线 - 春季躁动行情预计聚焦“科技+制造”主线，金融板块起到搭台作用 [3][9] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮底部区域，科技风格结束回调需打消市场对AI投资回报率的担忧 [3][9] - 大模型能力提升和AI商业化闭环进展是后续科技风格走强的决定性因素 [3][9] - 短期可关注滞涨的医药、游戏方向的科技轮动机会，以及军工中已有集中表现的商业航天细分方向（需关注短期交易拥挤） [3][9] - 中期关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [3][9] - 科技主题建议关注固态电池、智能驾驶、机器人等有望在2026年进入产业投资早期的方向 [3][9] - 价值方向，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，受益于财政与货币双宽松 [3][9] - AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛，优先关注出口链制造业（有色、电网设备、工程机械） [3][9] - 同时关注与新兴市场相关的地产链（白电、小家电）和汽车链（轮胎、商用车、摩托车） [3][9] - 流动性驱动主导受益的非银金融（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息板块（银行、煤炭、白电等消费白马）亦有机会 [3][9]

涉及行业或公司 * 中国宏观经济 [1] 核心观点与论据 * 11月经济活动数据疲软 工业增加值 零售销售和固定资产投资均不及预期 零售销售同比增长降至1.3% 为疫情以来最低水平 原因是消费品以旧换新补贴有限以及早期线上销售节日的回吐效应 单月固定资产投资继续录得两位数的同比下降 基于更广泛指标且与GDP定义一致的投资追踪器也显示第四季度投资增长正在减弱 公司认为其第四季度实际GDP同比增长4.5%的预测存在下行风险 [1] * 修订财政预测 11月财政数据显示支出增长持续低于收入增长 表明财政立场相对保守 公司将2025年广义财政赤字占GDP比例预测更新至11.0% 将2026年广义财政赤字占GDP比例预测微调至12.2% 意味着较2025年扩大1.2个百分点 这些调整共同意味着2026年的财政刺激力度将比之前假设的更为积极 鉴于国内增长动能持续减弱 公司认为更有支持性的财政立场是合理的 [2] * 官方对中央经济工作会议的解读 中央财经委员会官员指出近几个月消费和投资增长放缓 需要持续努力扩大内需 并确定了消费基础设施 民生领域 城市更新和重大项目作为潜在投资领域 政策制定者认识到近期的放缓 现在的焦点在于是否会很快出台有效措施以加速从第四季度到第一季度的增长 [5] 其他重要内容 * 公司近期发布了一系列关于中国宏观的研究报告 涵盖2025年回顾 财政预测 数据评论 追踪器以及团队演示材料 [6][7][8]