报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内炼焦煤价格震荡偏强但涨幅收窄，焦炭价格连续提涨落地；供应端部分地区原煤日产小幅减少，需求端铁水产量小幅回落但仍处高位；国内供给恢复和蒙煤进口增量体现需时间，上游煤矿去库持续，预计盘面震荡调整运行 [2][32] 各部分总结 本周行情回顾 - 炼焦煤价格延续震荡偏强走势，涨幅多在50 - 100元/吨；焦炭价格连续提涨，第四轮提涨28日落地，累计涨幅200 - 220元/吨 [4] 宏观、产业资讯 - 中共中央强调下半年宏观政策持续发力扩大内需；政治局会议决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作要点 [6] - 中美经贸会谈推动部分关税及反制措施展期90天 [6] - 2025年1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额同比降1.8%，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增13.7倍 [6] - 7月中国制造业PMI为49.3%，环比降0.4个百分点，非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点 [7] - 6月我国出口钢材967.8万吨，环比降8.5%，进口钢材47.0万吨，环比降2.4%；1 - 6月累计出口钢材5814.7万吨，同比增8.9%，累计进口钢材302.3万吨，同比降16.4% [7] 基本面分析 - 供应端部分地区受查超产等因素影响，原煤日产小幅减少，炼焦煤需求韧性强，煤矿去库明显 [2] - 需求端铁水产量小幅回落但仍在高位，焦炭第四轮提涨落地，主流焦企提第五轮涨价，钢厂暂未回应，焦钢企业对原料煤采购需求刚性 [2] 行情展望与投资策略 - 国内供给恢复和蒙煤进口增量体现仍需时间，上游煤矿去库持续，情绪退潮后盘面价格回归合理区间，短期基本面矛盾不凸显，预计盘面震荡调整运行 [32] - 投资策略为单边区间操作，跨期套利和焦化利润观望 [2][32]

市场表现与资金流向 - 消费ETF（159928）当日成交额超过1.5亿元，获资金净申购5400万份，已连续8日净流入，累计净流入超12.6亿元，最新规模超130亿元 [1] - 港股新消费板块在连续2日回调后小幅上涨，港股通消费50ETF（159268）上涨0.4%，资金已连续4日净流入 [3] 政策支持与宏观背景 - 多部门明确下半年经济工作重点为扩大内需、创新融合、产能治理，上半年内需对经济增长的贡献率达68.8% [5] - 重要会议部署“有效释放内需潜力”，将落实扩大内需战略，包括稳妥接续“两新”政策、设立新型政策性金融工具等 [5] - 多家国有大行表态落实个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，政策从需求和供给两端发力，旨在降低居民消费融资成本、缓解服务业经营主体融资压力 [5] - 7月30日高层会议提出深入实施提振消费专项行动，育儿补贴政策已落地，未来有望推出更多提振消费增量政策 [15] 行业观点与投资逻辑 - 白酒行业建议关注中秋国庆表现，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，头部酒企因高ROE、高分红、高股息，当前股价下行空间或有限 [6] - 新消费板块的阶段性调整主要受资金轮动及高估值标的溢价修正影响，但中长期趋势明确，建议关注符合理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新趋势的标的 [6] - 借鉴日本经验，居民消费向个性化、理性化转变是支撑新消费行情的宏观逻辑，潮玩、美护、宠物等领域仍有中长期投资价值 [7] - 在政策支持下，悦己和性价比相关消费（如潮玩、美护、宠物）有望延续亮眼表现 [7][15] - 消费ETF（159928）标的指数具有刚需、内需属性，前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占32%，养猪大户占15% [15] 产品结构与特征 - 消费ETF（159928）前十大成分股包括五粮液（权重10.05%）、贵州茅台（9.83%）、伊利股份（9.76%）、牧原股份（8.57%）、温氏股份（6.23%）、泸州老窖（6.21%）、山西汾酒、海天味业（4.34%）、东鹏饮料（3.99%）、海大集团（3.14%） [16] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [16]

经济总量 - 广东上半年实现地区生产总值6.87万亿元，继续领跑全国 [4] - 江苏位列第二，上半年实现地区生产总值6.7万亿元 [4] - 山东省紧随其后，上半年实现地区生产总值超5万亿元 [4] - 浙江、四川、河南、湖北、福建、上海、湖南分列四到十位 [4] 经济增速 - 西藏、甘肃、湖北、宁夏、江苏、河南、福建、新疆等20个省（区、市）上半年GDP同比增速高于5.3%的全国水平 [7] 增长动能 - 上半年先进制造业、高技术制造业增加值分别增长5.9%、6.0% [11] - 先进制造业、高技术制造业占规模以上工业增加值比重分别为55.4%、33.0% [11] - 多地先进制造业、高技术制造业增速较快，新兴产业发展势头较好 [8][11] 区域经济表现 - 经济大省继续发挥"挑大梁"作用 [17] - 中西部省（区、市）表现突出，成为上半年全国经济增长的新引擎 [14][17] - 受益于产业转移升级以及重大项目建设，高端制造业投资和工业生产取得较高增长 [17] 下半年经济工作重点 - 各地密集部署下半年经济工作，聚焦扩大内需、发展新质生产力、稳定外贸三大重点 [20] - 江苏"苏超"赛事推动文化艺术业、娱乐业营业收入持续增长 [23] - 浙江"浙BA"赛事加快品质型消费增长 [23] - 外贸大省推出更多精准政策为外贸企业护航，助力企业拓展非洲、中亚等市场 [23]

育儿补贴政策核心内容 - 2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 [1] - 补贴政策从地方试点升级为国家级制度安排 覆盖20多个省份 [2] - 中央财政设立900亿元补助资金 承担约90%支出 地方承担10% 年支出规模约1000亿元 [2] 政策经济影响分析 - 育儿补贴增加居民转移性收入 预计提高对应家庭消费倾向0.2个百分点 [3] - 政策释放扩大内需信号 或推动权益市场风格转变 [3] - 促进民生改善与经济发展良性循环 为经济增添新动力 [1] 母婴产业链市场机遇 - 国内现存母婴生活护理相关企业33.07万家 2024年新注册9.41万家同比增10.78% [5] - 2024年婴童市场规模预计4.2万亿元 2025年突破5万亿元 2030年冲击10万亿元 [6] - 细分领域增长预测：婴幼儿配方奶粉从2000亿增至3000亿 母婴连锁零售增速超20% 产后护理服务年增速或超30% [6] 重点受益行业方向 - 乳制品、母婴连锁、婴幼儿用品、产后护理服务四大方向最受益 [6] - 下沉市场更受益短期政策 直接利好母婴消费品和月子中心 [6] - 乳企业绩有望回升 因政策红利与产业结构优化叠加 [5]

经济总体表现 - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 较去年同期和全年均提高0.3个百分点 [2] - 经济明显好于年初市场普遍预期 顶住了外部压力 [2] 消费领域表现 - 上半年社会消费品零售总额累计增长5% 较一季度提高0.4个百分点 较去年同期提高1.3个百分点 [3] - 最终消费对经济增长贡献率达52% 二季度贡献率52.3% 较一季度提高0.6个百分点 较去年同期提高4.4个百分点 [3] - 以旧换新带动商品销售额超过1.7万亿元 限额以上家电零售额同比增长30.7% 通信器材增长24.1% 新能源汽车销量增长40.3% [3] 政策支持措施 - 第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达 10月将下达第四批690亿元 全年计划3000亿元 [3] - 将持续发力实施扩大内需战略 推动高水平科技自立自强 建设全国统一大市场 [2] - 将着力增强消费能力 培育服务消费新增长点 优化消费供给 [4] 人工智能发展 - 智能网联汽车 智能穿戴 智能家居等智能终端推陈出新 智能机器人进工厂和家庭渐成趋势 [5] - 研究起草《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能规模化商业化应用 [5] - 将优化人工智能创新生态 在算力 算法 数据 开源 人才 安全等方面夯实基础 [5] 市场竞争治理 - 加快推进价格法修订 明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准 将服务纳入规制范围 [7] - 选取问题突出行业开展成本调查 督促企业规范价格行为 [7] - 将综合整治低价无序竞争 引导企业科学理性定价 [7]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 7月PMI走弱显示需求侧疲软，需等待新政策刺激[1] - 政治局会议保持稳中求进基调，消费牵头、基建托底、地产防风险[4] - 地产链出清接近尾声，供给格局改善，行业具备安全边际[4] - 推荐反内卷受益的水泥玻璃行业及低估值港股建筑央企[4] - 关注具备科技属性的玻纤企业及出海转向非美市场的企业[4] 大宗建材基本面 水泥 - 全国高标水泥价格339.7元/吨，周环比下降1.0元/吨，同比下降42.5元/吨[4] - 东北地区价格上涨3.3元/吨，长三角地区下降5.0元/吨[4] - 全国平均库容比66.2%，周环比下降0.2个百分点[4] - 全国平均出货率44.7%，周环比上升1.7个百分点[4] - 龙头企业推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等[11] 玻璃 - 全国浮法白玻均价1295.3元/吨，周环比上涨56.7元/吨，同比下降175.7元/吨[4] - 13省样本企业库存5178万重箱，周环比下降156万重箱[4] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[14] 玻纤 - 无碱粗纱均价3595.25元/吨，周环比下降0.64%[4] - 电子纱G75报价8800-9200元/吨，价格持平[4] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、宏和科技等[12] 装修建材 - 以旧换新政策拉动效果明显，1-2月建材家居销售额同比增长8.7%[15] - 推荐北新建材、欧派家居、伟星新材等细分龙头[15] - 关注渠道融合优势明显的箭牌家居、东鹏控股等[15] 行业动态 - 政治局会议强调宏观政策持续发力，推进重点行业产能治理[76] - 发改委加快"两重"建设项目资金下达，全年3000亿元以旧换新资金将完成下达[80] - 7月建筑业PMI为50.6%，环比下降2.2个百分点，新订单指数42.7%[83]

快递业发展新机遇 - 快递业通过服务消费品以旧换新迎来发展新机遇，服务模式从单向配送升级为送装一体，非标准快递业务拓展带动业务量持续攀升 [1] - 2025年7月9日，我国第1000亿件快递为以旧换新家用空调，较去年提前35天达成目标 [1] - 快递业连接生产和消费，第1000亿件快递定格在消费品以旧换新，印证政策对消费市场的助力 [1] 服务模式升级 - 从单向配送到"送新取旧"双向履约，京东物流通过加强专业送取工程师储备，实现物流服务下沉更广 [2] - 顺丰集团构建物流凭证管理方案，实现"下单—发货—运输—派送—核验—签收"全流程闭环，提升签收体验 [3] - AI图像检测和数据验证技术保障补贴真实发放，降低退货率，上半年快递业支撑网上零售额同比增长8.5% [4] 业务增长与转型 - 消费品以旧换新政策扩围驱动快递业务增长，顺丰去年货量规模同比增长超20%，今年新增超千万订单 [6] - 京东物流数据显示，上半年大件家电以旧换新订单占比超三成，同比增幅达150% [6] - 顺丰拓展非标准快递业务，消费品门店巡检、电子回单签署等新业务营收年均增长64% [6] 上下游协同与逆向物流 - 京东物流向上游承接零售送新需求，向下游与回收商建立交付链条，打通旧机处理"最后一公里" [7] - 顺丰推出"送新取旧"一站式模式，上半年营收同比增长约150%，用户首选率超80% [9] - 京东零售建设6个中央处置仓，集回收、分拣、拆解于一体，2024年计划多地建设城市处置仓缩短旧品到仓距离 [9][10] 政策与行业建议 - 国家邮政局建议优化仓配一体化模式，创新循环经济模式，推动"送新取旧"向绿色低碳转型 [4] - 北京邮电大学建议强化政企协同，支持快递企业升级以旧换新服务 [7] - 国家邮政局将加强同城网建设，拓展快递服务领域，加快可循环包装在逆向物流中的应用 [10]

政治局会议经济政策基调 - 会议基调较2023和2024年同期更偏乐观，未提及"加大宏观调控力度"，强调保持政策连续性稳定性并增强灵活性预见性 [4] - 宏观政策将"持续发力、适时加力"，落实更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，短期内加码概率较低 [4] - 未提及人民币汇率稳定问题，显示汇率单边下行压力缓解，拓宽政策空间 [6] 上半年经济表现与政策定力 - 2024年二季度实际GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，同比提高0.3个百分点，为全年5%目标奠定基础 [5] - IMF将中国2024年增长预测上调0.8个百分点至4.8%，超十家外资机构上调预测值0.3~0.7个百分点 [6] - 广义赤字率同比上升2.1个百分点至8.0%，财政靠前发力，货币政策5月已推增量措施 [6] 下半年经济工作重点 扩内需长效机制 - 部署"两新"项目5000亿元资金和"两重"项目8000亿元中央投资，雅江水电站1.2万亿元项目开工 [8] - 财政贴息支持个人消费贷款和服务业贷款，降低居民信贷成本 [8] - 《扩大内需战略规划纲要》提出八大任务，《提振消费专项行动方案》细化八方面措施 [8] 全国统一大市场建设 - 重点治理"内卷式"竞争，修订《反不正当竞争法》和《价格法》规范市场秩序 [9][10] - 推进"五统一、一开放"：统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、监管执法、要素资源市场，扩大开放 [9] 房地产发展新模式 - 推动"好房子"建设纳入城市更新机制，摸底土地和在建项目优化政策 [11] - 新型城镇化五年行动计划聚焦农业转移人口市民化、都市圈培育和城市更新 [11] - 增量金融政策将出台适配房地产新模式的融资制度 [11] 政策工具箱与制度优势 - 强调宏观政策"不退坡"，动态跟踪经济形势并充实政策工具箱 [12] - 超大规模市场、完整产业体系和人才资源构成应对挑战的底气 [12]

人事任命 - 摩根大通董事总经理朱海斌将加盟香港金管局担任助理总裁（经济研究）[1] - 任命将于2025年10月1日生效 朱海斌将负责宏观经济及金融稳定的相关研究工作[3] - 此次履新为补位2025年5月离任的前助理总裁张丽玲[6] 个人背景 - 朱海斌拥有北京大学信息管理系学士学位、中国人民银行研究生部经济学硕士学位及杜克大学经济学博士学位[5] - 曾任摩根大通董事总经理、中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管 2011年加入摩根大通[5] - 此前担任国际清算银行高级经济学家 专长包括内地、香港宏观经济及金融稳定政策研究[5] 机构职能 - 香港金管局成立于1993年4月1日 由外汇基金管理局与银行业监理处合并而成[6] - 主要职能包括维持货币稳定、促进金融体系健全、巩固国际金融中心地位及管理外汇基金[6] - 目前架构为1名总裁、3名副总裁和10名助理总裁[6] 政策观点 - 朱海斌近期表示中国今年财政政策更积极 政府发债规模大幅提高[6] - 消费品以旧换新支持资金同比翻倍 有助于扩大内需[6]

扩大内需战略部署 - 中央政治局会议提出要有效释放内需潜力，培育服务消费新增长点、保障改善民生中扩大消费需求、激发民间投资活力 [1] - 扩大内需是战略之举，既关系经济稳定也关系经济安全 [1] 消费提振措施 - 消费品以旧换新政策带动上半年销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠 [2] - 第三批以旧换新资金690亿元已下达，家电数码产品消费显著增长 [2] - 上半年最终消费支出对GDP增长贡献率达52%，内需贡献率合计68.8% [2] - 国家育儿补贴方案公布后，68%家庭计划将补贴用于母婴家政服务 [2] 服务消费新增长点 - 重点扩大养老托育、文旅体育、家政服务消费，发展数字消费、品质电商及"人工智能+消费"等新模式 [3] - "十四五"期间居民服务性消费支出年均增长9.6%，2020-2024年服务消费进入快增阶段 [3] - 中国人均GDP超1.3万美元，消费结构加速向服务消费主导转变 [3] 投资扩能举措 - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目，全年8000亿元清单已下达完毕 [4] - 黄茅峡水库工程采用REITs试点吸引社会资本，水利基建投资模式创新 [4] - 川藏铁路、平陆运河等重大工程稳步推进，"十四五"102项重大工程预计年底全部完成目标 [5] 民间投资激活 - 民营经济促进法专设"投资融资促进"章节，保障民企参与国家重大工程 [6] - 发改委向民间资本新推介项目3200余个，推荐92个基础设施REITs项目至证监会 [6] 供需两端政策协同 - 国务院部署个人消费贷款贴息与服务业经营主体贷款贴息政策，从供需两端提振消费 [7] - "投资于人"写入政府工作报告，深化先进制造业与现代服务业融合试点 [8] 市场体系优化 - 出台全国统一大市场建设意见，布局现代化基础设施与物流体系 [9] - 高水平开放政策催热"中国游""中国购"，促进国内国际双循环 [9]