文章核心观点 新经典2024年年报显示业绩受图书消费需求疲软和业务调整影响承压 但IP运营多元化升级且积极分红回馈投资者 维持强烈推荐投资评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入8.21亿元 同比-8.89%；归母净利润1.27亿元 同比-20.87%；扣非归母净利润1.07亿元 同比-23.26% [1][2] - 海外业务营收1.23亿元 同比减少9.40% 净利润-0.22亿元 亏损同比增加51.41% [2] - 纸质图书收入7.46亿元 同比-9.56%；数字内容收入0.48亿元 同比+2.75%；版权运营收入0.19亿元 同比-8.72% [2] - 2024年销售费用1.59亿元 同比-1.45%；管理费用0.75亿元 同比-3.64%；财务费用-0.03亿元 同比-80.26%；研发费用0.07亿元 同比-29.43% [2] - 公司毛利率降低1.48pct至47.20% [2] 业绩承压原因 - 图书市场消费需求特别是非刚需品类需求疲软 [2] - 海外业务聚焦优化调整 评估产品线、调整出版计划、加大滞销库存处置 亏损同比增幅加大 [2] IP运营情况 - “bibi动物园”全网粉丝超500万 阅读量超30亿次 持续迭代IP形象 [3] - 团队探索IP多元化运营 系列出版物上市 与手游联动集卡 推出“小可爱毛绒公仔” [3] 分红与回购情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税） 共计拟派发现金红利约1.23亿元（含税） 占归母净利润比例为96.85% [3] - 本年度以现金为对价回购股份金额为7230万元（不含交易费用） 现金分红和回购金额合计1.96亿元 占净利润154.56% 回购股份已全部注销 [3] - 4月22日收盘价计算 公司股息率为7% 位居出版公司前列 [3] 投资评级与预测 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4] - 预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润1.44/1.63/1.79亿元 对应18.8/16.6/15.2倍PE [4]

财务表现 - 2025年一季度营业收入4.19亿元，同比增长4.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5426万元，同比增长43.27% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润5214万元，同比增长45.70% [1] - 图书零售市场码洋同比上涨10.77%，内容电商渠道为主要增长动力 [1] - 动漫绘本销售火爆，《哪吒之魔童闹海》相关产品推动市场占有率位居第一 [1] - 所得税减免政策和政府补助增加显著提升归母净利润 [1] IP运营与Z世代战略 - Z世代成为主流消费群体，公司聚焦情绪价值和IP价值 [2] - 发布动漫文创战略，构建从IP合作到衍生品销售的完整生态圈 [2] - 与《哪吒之魔童闹海》《黑神话：悟空》等头部IP达成合作 [2] - 推出二次元新零售品牌"谷知谷知"，开发联名商品并搭建供应链 [2] - 在北京、上海二次元聚集地开设融合店和快闪店 [2] 数智化转型 - 2024年发布数智化战略，升级知识服务为"数智服务业务" [3] - 自研书讯数字化出版管理平台和夸父AI数智出版平台 [3] - 夸父AI平台覆盖17类出版场景，构建122个AI助理应用 [3] - AI技术在生图、数字人、营销文案等环节提效50%以上 [3] - 开放与国内外AI模型技术公司合作，强化内容输出能力 [3] 行业与政策环境 - 图书零售市场回暖，码洋同比增长10.77% [1] - 2025年国有出版企业税收优惠政策延期，所得税费用影响消除 [3]

公司经营情况 - 2024 年度实现营业收入 271,530.60 万元，归属于上市公司股东的净利润为 -28,528.80 万元 [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 65,755.93 万元，归属于上市公司股东的净利润为 4,910.15 万元 [2] IP 业务发展 - 聚焦核心 IP，创作精品内容，根据用户需求创新，拓展新生代喜好内容，推动年轻向内容规划创作与运营，借力年轻化场景跨界合作 [3] 潮玩业务规划 - 以“品牌塑造 + 产品深耕”为核心战略，线上构建传播矩阵，线下深化沉浸式体验，分层运营提升用户黏性 [4] - 巩固叠叠乐品类优势，拓展毛绒玩偶、可动玩偶/盲盒、智能潮玩等新品类，探索自有 IP 潮玩化运营 [4] - 寻找酒店、游乐场等新渠道，加快下沉三四线渠道 [4] 智能产品业务推进 - 以“IP 情感连接 + AI 技术赋能”为核心，深度接入大模型平台，优化交互体验 [5] - 围绕知名 IP 打造矩阵化智能产品线，开发角色专属 AI 玩偶 [6] - 开拓 B 端市场，与电信运营商合作，提供定制化礼赠品解决方案 [6] 新品类拓展 - 重点拓展卡牌品类，围绕自有 IP 开发产品，施行“IP 内容赋能 + 玩法创新驱动 + 产业链生态共创”策略，整合渠道社群化运营体系 [6] K12 玩具业务布局 - 以变革、聚焦为主基调，提升产品力和全渠道综合营销能力 [6] - 自有 IP 项目中，“超级飞侠”聚焦变形品类，“铠甲勇士”聚焦可动人偶系列爆款，潮流竞技类项目持续迭代 [6] - 外部 IP 合作项目中，依托全球知名 IP 开发“变形金刚”“三丽鸥”“小马宝莉”等系列产品 [6] - 落实渠道品牌营销变革，以“奥迪双钻”为核心焕新终端形象 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 卡游是国内集换式卡牌龙头企业，成功拓展产品线至文具和其他玩具品类，2024年小马宝莉卡牌出圈推动收入达100.6亿元，同比增长277.8%，集换式卡牌收入占比81.5% [4] - 玩具是中国泛娱乐产品行业最大细分品类，2024年市场规模1018亿元；集换式卡牌是近五年泛娱乐玩具行业增长最快赛道，2019 - 2024年复合年增长率56.6%，2024年市场规模263亿元，卡游在多个领域市占率排名第一 [4] - 公司在IP、品类、渠道全方面布局，拥有69个授权IP和1个自有IP，具备较强产研能力，2024年卡牌销量48.11亿件，以经销渠道为主，收入占比从22年的92.6%降至24年的80.2% [4] 各目录总结 卡游：国内集换式卡牌龙头，积极拓展新品类 - 卡游定位中国领先泛娱乐产品公司，围绕泛娱乐产品设计、开发、生产和销售，核心为集换式IP卡牌，拓展至其他玩具和文具市场，2024年按GMV计在多个行业排名第一 [6] - 公司发展历经卡牌经营初期、业务转折期、丰富IP矩阵与多元化产品拓展期，2024年核心产品卡牌贡献超80%收入 [13] - 受益于多元化产品体验、趣味互动运营和稳健生产能力的一体化商业模式，覆盖全产业价值链核心环节 [14] - 收入快速增长，2022 - 2024年收入受核心产品销量影响有波动，未来将增强产品设计和开发能力，投资产品类别扩展研发，集换式卡牌收入占比呈下降趋势 [18] - IPO募集资金用于扩建生产基地、升级设备、丰富IP资源、加强研发设计、推动数字化运营和品牌建设，计划提升产能并推进海外市场扩张和品牌推广 [23] 行业：集换式卡牌赛道增长强劲，卡游市占率领先 泛娱乐产品市场 - 泛娱乐产品基于IP开发，中国泛娱乐产业市场规模2019 - 2024年CAGR为13.6%，预计2024 - 2029年CAGR为14.0%，玩具是最大细分品类，文具是增长最快细分品类 [28] - 集换式卡牌和人偶是泛娱乐玩具行业重要细分品类，集换式卡牌2019 - 2024年复合年增长率56.6%，2024年市场规模263亿元，人偶2019 - 2024年复合年增长率15.8%，预计2024 - 2029年为23.7% [33] - 对比海外，中国集换式卡牌市场有较大增长潜力，人均支出低，预计2024 - 2029年复合年增长率11.1%，2029年市场规模达446亿元 [37] 竞争格局 - 中国集换式卡牌行业高度集中，2024年前五大公司占总市场份额82.4%，卡游市占率71.1%排名第一；泛娱乐文具行业参与者超五百多名，前五大公司占总市场份额51.5%，卡游市占率24.3%排名第一 [41] 业务：IP、品类、渠道全方面布局 IP - 截至2024年底，卡游拥有70个IP，单一IP依赖度降低，授权IP合作伙伴和授权数量增加，自有IP“卡游三国”受欢迎 [44] - 具备强大IP运营能力，涵盖全流程，产品设计到终端上线仅需20 - 30天，能快速更新产品系列 [47] - 趣味互动运营包括创新玩法设计和TCG活动，截至2024年底在中国逾100个城市举办逾5100场活动 [49] 产品 - 构建多元产品组合，集换式卡牌是核心产品，2024年销量48.11亿件，其他玩具、人偶和文具销量增速超100%，单价有提升 [57] - 集换式卡牌持续创新，人偶、其他玩具和文具不断丰富产品矩阵，各品类推出多个系列，建议零售价覆盖不同消费层级 [60] - 拥有多个生产基地，持续引进设备、研发工艺、提升自动化水平，2024年集换式卡牌和文具生产线有不同利用率，计划提升产能，与OEM合作生产部分产品，原材料采购与大型供应商合作 [63] 渠道 - 经销渠道是主要收入来源，收入占比从2022年的92.6%降至2024年的80.2%，包括经销商、KA合作伙伴和卡游中心 [64][65] - 直营渠道包括线下旗舰店、自动贩卖机和线上自营店，2024年线上渠道合计贡献收入约9.4% [66] 财务：毛利率趋稳，经调整净利率提升至 - 2022 - 2024年集换式卡牌毛利率稳定在70%左右，2024年经调整净利润44.66亿元，同比增长378%，经调整净利率44%，从2021 - 2024年从35%提升至44% [71]

财务表现 - 公司2025年第一季度营业收入47.09亿元，同比增长23.23% [1] - 归属母公司股东净利润8.3亿元，同比大幅增长154.72% [1] 战略与业务发展 - 公司围绕"超级娱乐空间"战略深化变革，强化IP孵化与运营，构建多元业态体系 [1] - 衍生品销售火爆，非票业务收入显著提升，优化经营结构并增强盈利能力 [1] - 2025年春节档衍生品"四喜财神"7天内售罄21万支，成为现象级案例 [1] IP运营与衍生品开发 - 公司与《原神》、泡泡玛特等头部IP联名合作，推出上百款衍生品SKU [1] - 未来将与"三丽鸥"、"呆萌町"、《第五人格》等顶级版权及游戏推出联名IP产品 [2] - 孵化AI玩偶"萌心物语"、香薰"艺燃"等自研潮流艺术IP产品 [2] 渠道与场景拓展 - 依托影院阵地优势，将IP运营融入影院体验，通过主题影厅、限时活动等方式激活线下流量 [2] - 加速打造自研IP，通过"时光家族"原创形象征集计划夯实文创产业链布局 [2] - 拓展抖音、小红书等新媒体平台销售体系，全国已开设30家时光里艺术品商店 [2]

公司战略转型 - 公司定位从内容提供商向IP制造者和运营商转化 旨在使业绩更可持续 可预测 可复制和可拓展 [1] - 资源更多向动画电影倾斜 以发挥优势并积累资源 人才和完整产业链 [1] - 持续扩充动画电影产能 动画制作团队现有150人 明后年计划扩充至300人以上 目标达到年产1.5-2部高质量动画电影 [2] 业务布局 - 动画电影方面 除彩条屋和光线动画外 还有其他厂牌已开始制作动画电影 并计划组建新厂牌以提高制作标准和产量 [2] - 真人电影方面 重点是大片 类型化 系列化和完全创新 2025年有《独一无二》5月1日上映和《东极岛》暑期档上映 2026年可能迎来多部影片包括《第十二条》《第十七条》《人民的正义》《白夜行》 [2] - IP运营重点方向包括谷子 游戏卡牌 品牌店和主题乐园 [3] IP运营进展 - 游戏方面主要做3A游戏 正组建游戏公司 结合动画和游戏人才 开发已开始几个月 计划三年左右推出第一款游戏 并可能启动其他新项目 [3] - 主题乐园方面 因《哪吒2》上映后多地提出合作 正与重点地区洽谈合作模式 希望成为中国第一个类似迪士尼的主题乐园 [3] - 2024年一季度IP运营业务已贡献数亿元收入 初期目标每年贡献上亿元或数亿元利润 随着IP数量增加和运营全面开展 该数字预计不断增长 [4] 市场表现与行业影响 - 2024年一季度受《哪吒2》推动 公司收入和利润大幅增长 [1] - 《哪吒2》让行业和市场更清楚看到非票房收入有巨大市场空间 收入结构多元化道路刚起步 对整个行业有积极深远影响 [3] - 国内电影公司收入仍主要依赖票房 非票房收入提升是行业多年致力方向 [3]

投资者交流活动 - 4月23日光线传媒举办线上投资者交流会，华夏基金、博时基金等127家机构参与 [2] - 公司董事长兼总经理王长田、董事会秘书侯俊和财务总监曾艳出席会议 [2] 战略转型与定位 - 公司定位从"高端内容提供商"转向"IP创造者和运营商"，以增强业绩可持续性和可预测性 [3] - 未来将围绕IP进行多方位运营，使业务具备可复制性和可拓展性 [3] 动画电影发展规划 - 动画制作团队目前150人，计划明后年扩充至300人以上 [3] - 目标达到年产1.5-2部高质量动画电影的生产能力 [3] - 2025年计划上映《三国的星空》《非人哉：限时玩家》 [3] - 2026年可能上映《去你的岛》 [3] - 2027年计划上映《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《朔风》《茶啊二中2》 [3] - 2028年计划上映《涿鹿》《大鱼海棠2》《二郎神》《妲己》 [3] 行业影响分析 - 《哪吒之魔童闹海》对GDP贡献约2000亿元 [4] - 动画电影衍生效应可达票房的5-20倍，远超真人电影 [4] - 国际市场上电影票房收入仅占总收入1/3，而国内占比达80-90% [4] - 国内非票房收入占比仍非常低，存在巨大发展空间 [4] IP运营方向 - 衍生品已覆盖30多个品类、200多个产品，包括盲盒、手办、文具等 [5] - 正在组建游戏公司开发3A游戏，计划3年内推出首款产品 [6] - 将开发收藏卡牌和集换式卡牌(TCG)，年内启动相关项目 [6] - 计划年内推出首家线上品牌店，2026年开设首家线下品牌店 [6] - 正在洽谈《哪吒之魔童闹海》主题乐园合作，目标打造中国版迪士尼 [6]

核心业绩表现 - 2025年第一季度营业收入29.75亿元 同比增长177.87% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润20.16亿元 同比大增374.79% [1] - 2025年第一季度扣非净利润20亿元 同比增长380.71% [1] - 2024年全年营业收入15.86亿元 同比增长2.58% [1] - 2024年全年归母净利润2.92亿元 同比下滑30.11% [1] - 2025年第一季度经营性净现金流48.85亿元 增长幅度达5819.54% [2] 业务驱动因素 - 电影及衍生业务收入及利润较上年同期均实现大幅增长 [2] - 《哪吒之魔童闹海》于2025年大年初一上映 贡献强劲票房 [1][2] - 公司提前规划开发潮玩、手办、卡牌、出版物等多元衍生品 [2] - 筹划海外发行 致力于进一步挖掘IP价值 [2] - 电影及衍生业务、电视剧/网剧业务、艺人经纪业务以及产业投资业务等多板块协同发展 [1] 行业与市场表现 - 《哪吒之魔童闹海》春节档实现票房95.10亿元 [2] - 春节档观影人次达1.87亿 创造春节档新纪录 [2] 战略转型与发展规划 - 公司正进行第二次历史性转型 从"高端内容提供商"转变为"IP的创造者和运营商" [2] - 在IP创造方面 公司资源将更多向动画电影倾斜 [2] - 真人电影业务聚焦大片制作、类型化和系列化开发以及完全创新 [2] - 已搭建专业IP运营团队 并将持续扩充团队规模与数量 [2] 资本运作与团队建设 - 斥资12.2亿元购买北京棫霖企业管理有限公司100%股权 取得北京奥林NEO大楼作为办公场所 [3] - 内部组建了具有业内领先动画制作能力的团队 已成为公司人数最多的业务单元 [3] - 仍在引进专业人才 为团队注入新的活力 [3] - 基于公司对未来业务发展的战略规划 预计总体人员规模将持续扩大 [3]

布鲁可公司概况 - 公司是中国最大的拼搭角色类玩具企业 从儿童教育领域成功转型切入拼搭角色类玩具赛道 [2] - 2022年正式推出拼搭角色类玩具（积木人）以及自有IP"英雄无限" [2] - 2024年实现营收22.41亿元 同比增长155.6% 拼搭玩具收入占比达到98.2% [2] - 2021-2024年公司整体毛利率从37.4%提升至52.6% 营销推广费大幅下降 [2] - 2023年经调整净利润实现扭亏为盈 2024年经调整净利润达5.85亿元 经调整净利润率为26.1% [2] 拼搭角色类玩具行业 - 拼搭角色类玩具是玩具行业增速最快 极具前景的细分市场 [3] - 全球角色类/拼搭类/拼搭角色类玩具市场规模GMV 2019-2023年复合增速分别为7.7%/11.1%/20.5% [3] - 中国角色类/拼搭类/拼搭角色类玩具市场2019-2023年复合增速分别为11.9%/12.7%/49.6% [3] - 2023年布鲁可国内市场GMV达约17亿元 市占率达30.3% 排名行业第一 [3] - 2023年布鲁可全球市场GMV达约18亿元 市占率达6.3% 排名行业第三 [3] 布鲁可核心竞争力 - IP矩阵丰富 拥有2个自有IP和约50个授权IP [4] - 奥特曼2024年销售收入同比增加96.8%达10.96亿元 占收入比重同比下降14.6pct至48.9% [4] - 截至2024年底公司已实现682个SKU的多元化产品组合 其中519个SKU主要面向6至16岁人群 [4] - 主流产品价格在人民币9.9元至399元不等 热销大众价格带产品定价为人民币39元 [4] - 与业内领先的第三方代工厂进行品类独家的长期合作 计划投资专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂 [4] - 2024年线下经销商渠道收入占比达92.1% 与超过450名经销商合作 [4] - 已有效覆盖所有一线与二线城市以及超过80%的三线及以下城市 [4]

公司概况 - 卡游有限公司在港交所递交招股书 联席保荐人为摩根士丹利 中金公司 摩根大通等 [1] - 公司是中国领先的泛娱乐产品公司 主营业务围绕基于IP开发的实体产品展开 核心产品为集换式卡牌 并拓展至人偶 徽章 文具等多元品类 [1] - 商业模式依托三大核心竞争力 多元化产品体验 趣味互动运营 稳健生产能力 [1] - 通过构建多元产品组合满足不同消费者需求 举办TCG活动增强互动 紧跟前沿工艺保障质量与供应效率 [1] 市场地位 - 按2024年商品交易总额计 公司在泛娱乐产品行业 泛娱乐玩具行业 集换式卡牌领域 泛娱乐文具行业均排名第一 [1] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为41.31亿元 26.62亿元 100.57亿元 呈现先降后升态势 [1] - 2022年净亏损2.96亿元 2023年净利润4.495亿元 2024年净亏损12.415亿元 [1] - 业绩波动反映出业务受市场环境 产品需求变化等多种因素影响 [2] 发展前景 - 优势在于强大的品牌影响力 多元化高质量IP矩阵 能持续推出受市场欢迎的产品 [4] - 中国泛娱乐产品行业2019-2024年市场规模复合年增长率达13.6% 预计2024-2029年将以14.0%速度继续增长 [4] - 行业竞争激烈 国内外企业众多 新进入者不断增加 若不能持续创新 市场份额可能被挤压 [4] - IP受欢迎程度和认可存在不确定性 授权面临到期续约风险 可能影响产品开发与销售 [4] - 过往推出多个原创IP产品系列 举办大量TCG活动提升品牌知名度 [4] - 中国泛娱乐市场潜力巨大 但竞争格局复杂 企业需不断提升综合实力 [4]