光速光合的具身智能布局 - 公司通过投资宇树、自变量机器人和微分智飞等企业，勾勒下一代AI载体的雏形 [1][2] - 宇树从四足机器狗衍生出能后空翻和快速行走的人形机器人产品，半年内迭代两代产品 [6] - 自变量机器人聚焦"通用具身大模型"研发，其「WALL-A」模型在新任务场景中展现零样本泛化能力，成立1年半完成7轮融资累计超10亿元 [11] - 微分智飞开发全球首款机身可运动的无人机，跨界融合具身智能概念，成立不到1年完成数千万元天使轮融资 [12][13] 投资策略与方法论 - 组织架构依托全球化视野，参考欧美顶尖实验室成果作为投资依据 [3] - 方法论强调实证逻辑，重视客户反馈而非短期利润，以英伟达、谷歌等顶尖客户采购宇树产品为验证 [3][7] - 择时策略平衡早期风险与成长期溢价，如宇树B轮以35亿估值切入千亿级市场机会 [9] - 关注液冷散热、光模块升级、可控核聚变等AI基础设施细分领域，早年投资的中际旭创现为全球光模块龙头 [16][17] 技术突破与商业化进展 - 生成式AI推动具身智能赛道爆发，宇树运动控制算法获Skild AI等国际客户认可，产品性价比达国际售价1/3 [6][7] - 自变量机器人实现柔性物体操作突破，10分钟完成衣物折叠展示强化学习潜力 [11] - 微分智飞攻克无GPS全自主飞行技术，创始人高飞教授为空中机器人领域权威学者 [12][14] 行业趋势与市场前景 - 具身智能赛道天使轮估值过亿项目激增，但技术路线尚未收敛 [11] - AI基础设施需求爆发，数据中心面临计算密度最大化挑战，催生光连接/液冷技术升级 [16][17] - 中国科技企业如中际旭创12年内收入增长30倍至千亿市值，印证供应链优势下的复利能力 [19]

市场表现 - 2025年6月4日沪深300上涨0.43%，机械板块上涨0.61%，在一级行业中排名第19 [1][2] - 细分行业中锂电设备涨幅最大（+3.10%），工程机械跌幅最大（-0.61%） [1][2] - 个股涨幅前三：大宏立（+19.98%）、新劲刚（+13.39%）、沪宁股份（+12.41%） [1][2] - 个股跌幅前三：申科股份（-10.01%）、合锻智能（-6.04%）、弘讯科技（-5.37%） [1][2] 公司公告 - 埃夫特股东安徽信惟基石计划减持1.50%股份，减持前持股9.9591% [3] - 联测科技股东郁旋旋拟减持0.84%股份，减持前持股6.16% [3] - 山东威达首次回购0.03%股份 [3] - 物产金轮累计回购0.35%股份 [3] - 博杰股份累计回购0.15%股份 [3] - 伟创电气累计回购0.4018%股份 [3] - 华兴源创累计回购0.2279%股份 [3] - 亿利达累计回购0.1347%股份 [4] - 巨星科技董事徐筝辞职，保留其他职务 [4] - 山东墨龙董事张志永、马清文因个人原因辞职 [4] - 优利德独立董事杨月彬辞职，不再担任任何职务 [4] 行业新闻 - 越疆机器人与药师帮达成战略合作，聚焦医药具身智能机器人在研发、仓储、配送等全链场景应用 [5] - 合作第一阶段将落地药店、药仓机器人项目，已完成技术方案交换和测试平台搭建 [5] - 博通量产全球首款102.4Tbps交换机芯片Tomahawk6，支持100G/200G SerDes和共封装光学模块 [6][7] - Tomahawk6单芯片支持1,024个100G SerDes，已部署超10万张GPU案例 [6][7] - 分析师指出该芯片突破100Tbps瓶颈，助力构建大规模AI集群网络架构 [7]

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布公告，为深入推进国际化战略布局，全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加 速实施算力出海战略，进一步提升公司核心竞争力与品牌影响力，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易 所上市事项。 点击注册小程序 根据ARKANCE发布的调查报告，新加坡在AI基础设施方面的评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的 7.71和英国的6.93。据报告，ARKANCE是根据风险投资、人才、研究产出、网络安全和政府科技成熟度等多 个指标进行评估。此外，新加坡在其他指标排名靠前，包括AI人才方面，每1000名职场社交平台领英 （LinkedIn）用户中，就有8.8名是从事AI相关工作的专业人士；研究产出同样占比最高，已发表的研究 ...

公司股价表现 - 周二收盘价达150 48美元创历史新高 单日涨幅超25% 自上市以来累计暴涨248% [1] - 市值从IPO时的230亿美元飙升至720亿美元 发行价从40美元涨至当前水平 [1] 业务与技术优势 - 核心业务基于英伟达芯片处理AI工作负载 数据中心专为AI计算优化 [3] - 近期与Applied Digital签订租赁协议 巩固其在美国和欧洲33个AI数据中心的布局 [3] - 作为英伟达战略伙伴 吸引微软成为最大客户 并与OpenAI达成五年119亿美元长期合作 [3] 资本支出与扩张计划 - 2025年预计资本支出将激增53%至215亿美元 彰显AI基础设施扩张雄心 [3] 市场交易动态 - 自5月15日公布强劲财报后 成为交易平台Public com上交易量排名前二的股票 [3] - 散户看涨期权押注是看跌期权的四倍 但华尔街对其高负债和客户集中度存疑 [3] - 约30%可交易股份被做空 借股成本攀升使做空成为昂贵赌局 [3] 股权结构与资本运作 - Magnetar Capital 英伟达 OpenAI 富达及三位联合创始人合计持有超60%流通股 集中持股或支撑股价稳定 [4] - 联合创始人已在IPO中套现5亿美元 短期内抛售压力或减弱 [4] - 高股价使公司有机会通过股权融资或并购创造价值 分析师对其前景谨慎乐观 [4]

财务表现与指引 - 公司Q1收入超预期 但业绩及指引受出口管制影响 [1] - Q1面向中国数据中心确认收入46亿美元 但无法出货25亿美元 原本总额应为71亿美元 [4] - Q2面向中国数据中心收入将显著下降 受影响订单量达80亿美元 [4] - 评估未来无法服务的中国市场规模接近500亿美元 因缺乏合规产品 [4] - 公司指引中Blackwell增长、客户增长和供应增长是基础 非中国业务表现可能高于预期 [6] 产品与技术进展 - Grace Blackwell架构在推理AI场景性能显著提升 某些情况下比Hopper快40倍 [3] - 公司重新设计超级计算机构建方式 Grace Blackwell已进入全面生产阶段 [3] - 推出RTX Pro企业级AI服务器 整合计算、存储和网络三大支柱 [6] - 网络业务取得突破 Spectrum-X新增两家重要云服务提供商采用 [7][8] - 以太网利用率从50%提升至85%-90% 在100亿美元集群中相当于创造40亿美元价值 [7] 市场需求与行业趋势 - AI建设处于开端阶段 全球约100座AI工厂正在建设中 [5] - 企业级AI刚起步 本地部署需求强烈因数据访问控制要求 [5] - 工业AI加速发展 每个实体工厂都将配套AI工厂训练海量数据 [6] - 未来6G基础设施将构建在AI之上 智能生产需求类似能源基础设施 [5] - 推理AI需求巨大增长 智能体AI有效性得到市场认可 [6] 地缘政治影响 - 出口管制新规严格限制Hopper架构产品 公司目前无合规产品可向中国出货 [7] - AI扩散规定被取消 推动美国技术栈全球推广 [6] - 各国加速主权AI基础设施建设 欧洲等多国需求旺盛 [5] 供应链与订单情况 - 当前订单量比GTC时更多 正在美国本土扩建供应链 [5] - 工业格局重组推动区域化制造 带动电子和芯片制造需求 [6] - 大量未公开的AI工厂项目正在规划中 将持续拉动需求 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司重新定位为AI基础设施公司，凸显其在AI硬件与软件生态中的核心角色，看好AI产业发展与繁荣，持续推荐中芯国际的投资机会 [4] - Blackwell架构与GB300 AI系统继续迭代升级，提升AI计算能力、网络连接性能，支持更复杂的AI模型，降低计算成本 [4] - 个人AI计算机DGX Spark已全面投产，将于数周内上市，填补产品线中桌面级AI超算的空白 [4] - 机器人将成为下个“万亿美元产业”，虽短期收入贡献有限，但长期潜力将为公司开辟新的增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司定位 - 报告研究的具体公司重新定位为AI基础设施公司，AI数据中心为“AI工厂”，与传统数据中心有本质区别 [4] 产品升级 - 下一代GB300 AI系统将于2025年第三季度上市，算力和内存约提升50%，网络连接性能提升1倍，支持更长序列长度和更大批次大小，适合LLM推理和训练 [4] - Blackwell架构支持更复杂的AI模型，提升多模态处理能力，降低计算成本 [4] 新品上市 - 个人AI计算机DGX Spark已全面投产，将于数周内上市，使用GB10芯片，能提供每秒1000万亿次的AI运算 [4] - 升级版的DGX Station搭载GB300芯片，能够支持运行1T参数的大模型 [4] 机器人业务 - 公司在COMPUTEX 2025的机器人部分展示了技术领导力，AI训练系统、Newton物理引擎及Omniverse平台的更新构成强大的机器人开发生态 [4] - Jetson Thor与汽车芯片的通用性提升了技术协同效应，中国台湾的战略布局和本地合作将加速技术落地 [4]

市场表现 - A股主要宽基指数涨跌不一 有色金属 汽车 电子 通信等行业领跌 纺织服饰 房地产等行业领涨 [1] - 培育钻石 乳业 超硬材料 饮料制造 三胎 人造肉等概念涨幅居前 CPO光模块 光通信 宇树机器人等概念领跌 [1] - 云计算50ETF（516630）午后一度跌近1.5% 持仓股中新易盛 拓尔思 深信服 中际旭创等领跌 中国长城等少数公司上涨 [1] 行业动态 - 沙特主权财富基金子公司Humain与Nvidia合作建立AI工厂 英伟达将交付超过1.8万颗GB300BlackwellAI超级模块和InfiniBand网络技术 相当于英伟达2025年第一季度全球出货量的12% [1] - 中东AI基础设施或拉动光模块新一轮需求 中东国家的AI基础设施需求可能成为2026年1.6T需求的催化剂 实现量价齐升 [2] - 国内互联网大厂及运营商加大AI领域资本开支 第二梯队光模块厂商有望承接溢出需求 业绩迎来改善 [2] 产品信息 - 云计算50ETF（516630）AI算力含量较高 覆盖光模块&光器件 算力租赁（IDC） 数据储存 服务器 液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为42.9% [2] - 云计算50ETF（516630）管理费率0.15% 托管费率0.05% 合计费率0.2% 为全市场同类产品最低费率水平 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河，GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布，受益于AI factory和AI infra推动，数据中心正转变为近万亿美元市场，AI infra投资规模扩大将扩大国内AI产业链优质公司订单，基本面有望持续兑现 [2] 根据相关目录分别进行总结 NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河 - Nvidia发布NVLink Fusion，将专有高性能互连技术NVLink向合作伙伴开放，支持第三方CPU和AI加速器集成构建半定制化AI基础设施，突破传统数据中心瓶颈，为云服务商和大型企业提供方案 [6] - NVLink Fusion提供两种配置，一是第三方定制CPU与NVIDIA GPU互连，二是NVIDIA自研Grace系列CPU与非NVIDIA定制加速器互联，首批采用厂商包括MediaTek等 [7] - 开放NVLink IP扩大生态系统，Nvidia第五代NVLink提升多GPU系统可扩展性，单个Blackwell GPU支持18个NVLink 100 GB/s连接，总带宽1.8 TB/s，是上一代2倍，开放平台吸引第三方AI芯片，强化Nvidia在数据中心护城河 [11] GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布 - GB300预计2025年第三季度推出，比前代H100提升1.7倍推理性能，配备1.5倍HBM内存和2倍网络带宽，一节点可达40 petaflops，Blackwell系统已上线 [13] - 面向开发者的AI超算DGX Spark与DGX Station，DGX Spark已投产，预计未来几周推出，DGX Station适合个人或小型团队 [14] - 面向企业IT的AI转型RTX PRO Server，专为传统IT与AI融合设计，推动向GPU加速基础设施转变 [16] - 面向机器人开发的工具，与DeepMind和Disney共同开发机器人物理训练引擎Newton，推出人形机器人基础模型Isaac GR00T N1.5，提升训练效率 [20] 投资建议 - 受益于AI factory和AI infra推动，数据中心向万亿美元市场转变，AI infra投资规模扩大将扩大国内AI产业链优质公司订单，建议关注工业富联等公司 [23]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河，开放NVLink IP扩大生态系统，有望强化Nvidia在数据中心的护城河 [2] - GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布，包括面向开发者的AI超算、面向企业IT的AI转型产品、机器人物理训练引擎和人形机器人基础模型 [2] - 受益于AI factory和AI infra推动，数据中心正转变为近万亿美元市场，AI infra投资规模扩大将扩大国内AI产业链优质公司订单，基本面有望持续兑现 [2] 根据相关目录分别进行总结 NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河 - Nvidia发布NVLink Fusion，开放NVLink支持第三方CPU和AI加速器集成，构建半定制化AI基础设施，突破传统数据中心瓶颈 [6] - NVLink Fusion提供两种配置，满足不同算力需求，首批采用厂商包括MediaTek等 [7] - 第五代NVLink提升多GPU系统可扩展性，总带宽达1.8 TB/s，是上一代2倍，开放生态平台吸引第三方芯片，强化Nvidia在数据中心的护城河 [11] GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布 - GB300预计2025年第三季度推出，比前代H100提升1.7倍推理性能，配备1.5倍HBM内存和2倍网络带宽，一节点可达40 petaflops [13] - 面向开发者的AI超算DGX Spark已全面投产，预计未来几周推出，DGX Station适合个人或小型团队 [14] - 面向企业IT的RTX PRO Server推动从基于CPU的系统向GPU加速基础设施转变 [16] - 与DeepMind和Disney共同开发机器人物理训练引擎Newton，推出人形机器人基础模型Isaac GR00T N1.5，提升训练效率 [20] 投资建议 - 受益于AI factory和AI infra推动，数据中心向万亿美元市场转变，建议关注工业富联、沪电股份等国内AI产业链优质公司 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润大幅增长，2025 年一季度营收环比继续增长，盈利能力创新高 [1][2] - 高端高速产品占比提升，泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上，海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，产能储备充分 [3] - 产能显著增长，积极备货显示旺盛需求，与主流芯片供应商保持良好协作实现供应链稳定性和成本优势 [4] - 积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长 [6] - 受益于全球 AI 基础设施持续性投入以及 AI 芯片 IO 带宽的持续增加，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，当前估值位于历史低位区间 [7] 各部分总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营收 86.5 亿元，同比提升 179.2%；实现归母净利润 28.4 亿元，同比增长 312.3%；毛利率、净利率分别为 44.7%（同比 +13.7pct）、32.8%（同比 +10.6pct） [1] - 2025Q1 实现营收 40.5 亿元，同环比分别 +264.1%、+15.2%；实现归母净利 15.7 亿元，同环比分别 +384.5%、+32.0%；单季度毛利率达到 48.7%，净利率达到 38.8%，均创下近年来新高 [2] 事件点评 - 2025 年一季度 800G 产品出货同比环比均持续提升，2024 年点对点光模块 ASP 较 2023 年提升 95.6%，产品结构加速向高速倾斜 [3] - 海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，2025 年北美四大 CSP 资本开支合计或同比提升 37%达到 3055 亿美元，部分厂商有相关产品升级和部署计划 [3] - 泰国工厂二期已于 2025 年初正式投入运营，目前持续扩产，产能储备充分 [3] - 2024 年点对点光模块产能达到 1060 万只，较 2023 年提升 24.7%；截至 25Q1，固定资产账面价值达 22.8 亿元，同环比分别增长 65.2%、12.9%；25Q1 在建工程账面价值 3.5 亿元，与泰国二期快速扩产有关 [4] - 25Q1 存货账面价值 54.6 亿元，同环比分别提升 262.8%、32.3%，反映出交付需求旺盛；与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能，如在 OFC2025 推出采用 3nm DSP 的光模块，与博通在最先进芯片方面紧密合作 [4] - 2024 年研发费用 4.0 亿元，同比增长 201.4%；数据中心互联光模块、相干技术光模块完成相关设计及验证；800G 高速 AEC 铜缆进入小批量生产阶段；国产化芯片的光模块进入小批量生产阶段，2024 年国内市场收入 18.4 亿元，同比大幅增长 266.0% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，EPS 分别为 8.31/10.48/13.00，当前估值位于历史低位区间，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,098|8,647|16,586|21,248|25,937| |YoY(%)|-6.4|179.1|91.8|28.1|22.1| |净利润(百万元)|688|2,838|5,890|7,431|9,214| |YoY(%)|-23.8|312.3|107.6|26.2|24.0| |毛利率(%)|31.0|44.7|46.5|46.7|46.9| |EPS(摊薄/元)|0.97|4.00|8.31|10.48|13.00| |ROE(%)|12.6|34.1|42.4|36.9|33.5| |P/E(倍)|121.2|29.4|14.2|11.2|9.1| |P/B(倍)|15.3|10.0|6.0|4.1|3.0| |净利率(%)|22.2|32.8|35.5|35.0|35.5| [9]