市场回顾与展望 - 2025年三季度A股市场表现强劲，上证指数上涨12.73%，深成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%[4] - 三季度股票组合平均涨幅为33.11%，大幅跑赢沪深300指数17.90%的涨幅[4] - 四季度市场环境面临外部贸易不确定性，但国内货币政策宽松，政策预期积极，市场预计震荡上行[4] 周期板块投资逻辑 - 华新水泥2025年上半年归母净利润同比增长51.05%至11.03亿元，海外产能计划从2500万吨提升至5000万吨[9] - 中国建筑2025年上半年新签合同总额2.5万亿元，基建业务新签合同额同比增长10%[12] - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润同比增长60.07%至86.71亿元，铜产量35.36万吨同比增长12.68%[18] - 兴业银锡白银储量占国内总储量的34.56%，收购宇邦矿业后年采选产能达825万吨[23] - 中国稀土2025年二季度归母净利润同比扭亏为盈至0.89亿元，受益于稀土价格上涨[27] - 厦门钨业光伏钨丝2024年销量达1070亿米，渗透率超50%[30] 消费板块投资逻辑 - 恒瑞医药2025年上半年创新药收入95.61亿元，占营收比重60.66%[34] - 山西汾酒2025年上半年营收239.64亿元同比增长5.35%，省外市场营收151.43亿元同比增长6.15%[38] - 伊利股份2025年二季度归母净利润同比增长44.65%至23.26亿元，奶粉业务营收同比增长9.66%[43] - 长白山受益于沈白高铁开通，2025年暑期游客增长带动业绩回升[47] - 申通快递2025年8月单票收入同比增长3%至2.06元，反内卷政策推动行业提价[53] - 力盛体育2025年上半年营收同比增长21.94%至2.72亿元，政策支持体育消费发展[56] 电力设备及新能源板块投资逻辑 - 宁德时代2025年上半年归母净利润同比增长33.33%至304.85亿元，Q2锂电池出货量近150GWh[59] - 璞泰来2025年上半年归母净利润同比增长23.03%至10.55亿元，涂覆隔膜销量同比增长63.85%[62] - 国电南瑞2025年上半年营收同比增长19.54%至242.43亿元，海外收入同比增长139.18%至19.87亿元[66] - 阳光电源2025年上半年归母净利润同比增长55.97%至77.35亿元，储能系统全球发货28GWh[69] - 金风科技2025年上半年营收同比增长41.26%至285.37亿元，6MW及以上机组销售占比81.49%[72] 高端制造与TMT板块投资逻辑 - 三一重工2025年上半年海外营收同比增长11.59%至264.91亿元，占总营收59.16%[76] - 徐工机械未提供具体数据，但作为工程机械龙头受益于行业复苏[77]

出行数据 - 全社会跨区域人员流动量达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%，较2019年同期增长30.8%，创历史同期新高 [2] - 非营业性小客车日均客运量同比增长7.1%，增幅超过水运、民航、营业性公路及铁路，自驾周边游热度高 [3] - 民航日均执行客运航班量较2019年同期增长15.1%，其中国际航线日均航班数恢复至2019年同期的92.9%，恢复度亮眼 [5] - 国庆期间国内经济舱机票均价较2024年微增0.3%，增幅不及"五一"假期水平 [5] 整体消费趋势 - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，呈现温和复苏态势 [9] - 服务消费同比增长7.6%，表现强于商品消费的3.9% [9] - 支付交易笔数同比增长约30%，交易金额同比增长约16%，呈现量强于价的特征 [9] 商品消费 - 受益于黄金价格上涨，珠宝首饰销售收入同比增长超40% [9] - 以旧换新补贴政策带动通讯器材、汽车假期销售收入同比增长10%以上 [9] - 健康消费品、化妆品、日用品等品类销售收入增幅同样超10% [9] 服务消费与文旅出游 - 文化艺术服务、休闲观光、健身休闲活动、体育场馆服务等销售收入同比增长10%以上 [9] - 全国国内旅游出游8.88亿人次，较2019年同期日均增长12%；国内游客出游总花费8090.06亿元，较2019年同期日均增长9% [13] - 人均旅游消费为911元，恢复至2019年同期的97.4%，恢复度较今年春节和"五一"假期环比改善 [16] - 宁夏、江苏、湖南、辽宁等多省份接待游客数和旅游收入实现10%以上的同比增长 [18] 重点景区与酒旅 - 峨眉山景区累计接待游客36万人次，同比增长30.2%；武汉东湖风景区累计接待游客264.31万人次，同比增长12.66%；茶卡盐湖景区接待游客量达15.6万人，同比增长15.97% [23] - 宋城演艺全国12大《千古情》共演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [23] - 全国边检机关共计保障1634.3万人次中外人员出入境，日均同比增长11.5% [24] - 出境包车游订单量同比增长超120%，使用非中国护照预订国内航班的机票量同比增长33% [24] 本地消费 - 全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [25] - 受访餐饮企业中，营业收入、客流量与去年同期相比增长和持平的企业占到66.7% [25] - 2025年国庆档票房为18.35亿元，同比下滑13%，总观影人次和平均票价分别同比下降4%和9.4% [27]

报告投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][30] 核心观点 - 国庆中秋双节期间国内出游消费创新高，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元[3][20][30] - 假期出游呈现“体验式”消费趋势，演出市场大爆发，体育赛事、音乐节、演唱会观演人次同比分别增长264%、66.6%和39.7%[3][24][30] - 政策路线更加注重服务消费，旅游出行作为重要组成部分有望获得更多支持[3][30] - 尽管短期市场情绪因假期结束回落，但行业估值（PE TTM 34.64倍）低于2016年以来平均估值（45.59倍）[3][15] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年9月26日-10月9日），中信消费者服务行业指数整体回落3.34%，跑输沪深300指数约5.87个百分点，在所有中信一级行业中排名第二十九位[3][8] - 细分板块均下跌，酒店餐饮（-5.02%）、旅游休闲（-3.77%）、综合服务（-3.54%）跌幅居前，教育板块（-1.77%）回调幅度相对较小[3][9] - 行业内仅4家公司录得正收益，48家公司录得负收益，个股表现分化明显[3][12] - 行业估值环比小幅下降，当前估值水平低于历史中枢[3][15] 行业重点新闻与公告总结 - 国庆中秋假期锦江酒店（中国区）旗下酒店平均入住率同比增长4%，累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30%[3][21] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航客运量均实现同比增长[22] - 多家上市公司发布重要公告，涉及控股股东重组、资产划转、设立合资公司等事项[25][26][27][28][29] 投资建议关注标的 - 报告建议关注标的包括：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注外服控股、凯文教育[3][30][32]

假期消费总体表现 - 2025年国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5% [1] - 服务消费同比增长7.6%，延续快速增长势头 [1] 服务消费驱动因素 - 服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续的特点 [1] - 人均GDP达1.3万美元，消费结构转向商品与服务消费并重，服务消费增速持续加快 [1] - 政策持续加码，包括3月《提振消费专项行动方案》和9月《关于扩大服务消费的若干政策措施》 [1] 假期文旅体活动与消费 - 国庆文化和旅游消费月持续至10月下旬，各地举办超2.9万场次文旅活动 [2] - 活动期间发放超4.8亿元消费补贴以激活消费潜力 [2] - 体育旅游产品订单量同比增幅达120% [2] - 县域目的地旅游消费预订单量同比提升超100% [2] 具体消费场景表现 - 部分餐饮门店单天翻台高达13轮 [2] - 中国网球公开赛、WTT中国大满贯、“苏超”等赛事人气高涨 [2] 行业未来发展方向 - 坚持优化供给和激发需求相结合 [2] - 提升基础型消费品质，发展改善型消费 [2] - 联动市场资源，创新消费场景，拓展新体验以释放市场潜能 [2]

消费市场总体表现 - 2025年国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5% [1] - 假期商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，服务消费增长势头显著强于商品消费 [1] - 国庆档电影票房达18.35亿元，观影人次为5007万 [1] 服务消费发展趋势与现状 - 服务消费是消费转型升级的重要方向，伴随经济发展和人均收入提高，服务消费在消费中的比例越来越大 [3] - 中国居民服务性消费支出在2020年至2024年间年均增长9.6% [6] - 2024年前8个月服务零售额同比增长5.1%，服务消费占比持续提升 [6] - 2024年中国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，与发达国家相比仍有较大增长空间 [6] - 中国服务业增加值占GDP比重在2023年达到54.4%，与世界平均水平（61.8%）和东亚太平洋地区平均水平（58.4%）的差距缩小至4-7个百分点 [6] 消费率国际比较与驱动因素 - 世界范围内消费率随人均收入水平提高呈现“先降后升”趋势，欧美国家消费率回升主要由服务消费拉动 [4] - 中国消费率同样呈现“先降后升”趋势，目前已到转降为升的关键阶段 [4] - 中国消费率偏低主要与投资率较高的“跷跷板”效应以及服务消费尚未到充分发展阶段有关 [5] 培育服务消费新增长点的路径 - 增加优质消费供给，推进内外贸一体化，促进出口产品国内销售，降低高档消费品税收 [8] - 大力发展现代服务业，持续释放新生代服务消费需求，挖掘中老年在休闲、健康、养老等服务消费潜力 [8] - 发展新型服务消费业态，包括沉浸式体验类旅游消费、文化娱乐消费、游戏电竞等 [8] - 发展进口替代性服务消费，缩小在教育、旅游、医疗等领域的服务贸易逆差 [9] - 加快新型消费基础设施建设，如停车场、充电桩，并推进教育、医疗、养老等服务设施的数字化转型 [9] 假期消费新特点与亮点 - 双节期间全社会跨区域人员流动量累计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [14] - 文旅消费呈现创新模式，红色旅游通过AR技术等内容创新使18-35岁游客占比达47% [14] - 体育赛事和演唱会带动“场景式消费”，武汉网球公开赛周边主题市集单日客流量突破3万人次，赛事观众非赛事类消费支出占比达38% [14] - 县域旅游订单同比增长51%，其中90后、00后占比达63% [15] - 快消品市场注重场景化运营，节中酒店、高铁场景商品订单激增140%，老字号联名礼盒实现异域销售增长230% [16]

假期消费总体表现 - 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5% [1] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6% [1] - 全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，创历史同期新高 [1] 服务消费强劲增长 - 文化艺术服务销售收入同比增长18.6% [2] - 文艺创作与表演服务、艺术表演场馆销售收入同比分别增长18.4%、50% [2] - 体育场馆服务、健身休闲活动销售收入同比分别增长12.5%、15.4% [2] 消费行为与趋势转变 - 消费从物质占有转向重视精神体验，从“看景点”转向“品文化” [2] - 出现“跟着演出去旅行、跟着展览去旅行、跟着赛事去旅行”的文旅体融合趋势 [2] - 县域小众目的地热度提升，部分目的地搜索量同比翻倍 [2] 文旅活动带动效应 - 多项大型体育赛事和音乐节在假期举行，形成完整消费链条 [3] - 赛事与演出带动“交通+观赛+住宿+餐饮+游览”消费 [3] - IP效应显现，如影视作品带动取景地旅游热度 [3] 行业挑战与发展方向 - 高质量文化娱乐产品供给不足，存在同质化现象 [3] - 破解结构性矛盾的关键在于加大高质量“内容创意”供给，打造知名IP [3] - 需形成“深度体验—情感共鸣—持续消费—扩大生产”的产业生态 [4]

假日经济总体表现 - 全市接待游客920.26万人次，较2024年国庆假期增长12.4% [1] - 旅游总收入89.4亿元，增长17.6% [1] - 旅游收入增速比游客人次增速高5.2个百分点，显示消费意愿增强 [1] 实物消费驱动因素 - 各大商圈主题活动、政府补贴政策带动家电热销以及华强北电子产品刺激购买欲 [1] 服务消费新亮点 - 演出经济表现突出，王力宏巡回演唱会举办五场，总票房预计高达5亿元左右 [2] - 王力宏演唱会带动大运中心周边商圈总人流量达132.1万人次，环比增长85.27%，营业额突破1.08亿元，环比增长80.94% [2] - 多部深圳原创剧目如《交易人生》、《决战之燎原》等演出票售罄，衍生众多消费场景 [2] - 体育消费活跃，全球最大室内滑雪场前海冰雪世界假期前三日日均接待游客超3.3万人次，其中雪场日均人流量约5000人次且门票售罄 [2] - 国际篮联三人篮球深圳大师赛、公园主题活动及户外运动为消费市场注入活力 [2] 服务消费的行业优势与前景 - 相较于触及天花板的实物消费和具周期性的耐用品消费，服务消费的蛋糕能做得更大并取得更高附加值 [3] - 服务消费获政策支持，商务部等九部门联合发布19条措施推动行业发展 [3] - 深圳因经济发展水平高、人均可支配收入领先、管理人口达两千万、拥有高规格场馆及出色城市管理能力，在发展服务消费上具有明显优势 [3]

消费市场宏观表现 - 国庆中秋长假全社会跨区域人员流动量超24亿人次，创历史新高 [1] - 国内出游8.88亿人次，较2024年7天国庆节假日增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [1] - 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [1] 消费市场基础与规模 - 中国拥有14亿多人口，中等收入群体超4亿人，社会消费品零售总额接近50万亿元 [1] - 中国是全球第二大消费市场、第一大网络零售市场、第二大进口市场 [1] - 城镇化进程持续推进，其带来的集聚效应和生活方式的改变是消费扩张的持续动力 [1] 消费结构升级与新趋势 - 服务消费快速增长，居民服务性消费支出年均增长9.5%，比商品性消费支出快3.8个百分点 [2] - 发展型消费支出较快增长，教育文化娱乐、交通通信、医疗保健等领域2021年至2024年年均增长10% [2] - 数字消费成为新兴增长点，人工智能、虚拟现实等信息技术与传统消费场景深度融合，直播电商、即时零售等新业态提升交易效率 [2] - 绿色消费理念普及，新能源汽车、节能家电等商品受到青睐 [2] - 服务体验类消费、绿色智能商品、国潮消费成为假期主要亮点 [2] 消费大国定义与国际比较 - 消费大国的最终消费支出占国内生产总值的比重持续稳定在60%以上，且消费结构高度优化，服务消费占据主导地位 [3] - 中国人均GDP已连续两年稳定在1.3万美元以上，国际经验表明人均GDP超过1万美元后消费升级将持续推进 [2][3] - 中国在实物消费量上已居世界前列，但在服务消费领域与发达国家仍有较大差距 [3] 成为消费大国的挑战与路径 - 居民消费率偏低，收入分配格局有待优化，社会保障体系仍需完善，居民消费能力和消费信心有待加强 [3] - 部分高端制造、高品质服务等领域有效供给不足，导致消费力外流 [3] - 需要提升居民可支配收入在国民收入中的比重，优化收入分配格局，强化社会保障体系 [4] - 需持续推进供给侧结构性改革，提升供给体系的适应性和灵活性，破除服务业市场准入壁垒 [4]

上海市委季度工作会议核心观点 - 深入学习贯彻习近平总书记考察上海重要讲话精神，强化大局意识、主动作为和整体推进，努力完成全年经济社会发展目标任务，为“十四五”收官和“十五五”开局打下坚实基础 [1] - 当前外部环境复杂严峻，需进一步提高经济运行调度科学性，持续放大政策效应和改革效应，巩固经济回升势头，全力抓好“十四五”收官并科学谋划“十五五”发展 [4][5] - 四季度工作需紧盯全年目标，持续稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，更大力度推动政策落地，深化高水平改革开放，聚焦民生关切并守住安全底线 [6] 各区经济发展成效 - **普陀区**：推动有色金属生产性互联网服务平台集聚区建设，实现货融通平台区块链上链，物业类热线投诉同比下降24.8%，就业困难人员就业完成率居全市第一 [1] - **虹口区**：1-8月社会消费品零售总额、住宿业营收、技术合同成交金额同比增长均居全市第一，绿色低碳产业规模近800亿元，全面完成零星旧改和“拎马桶”改造 [2] - **杨浦区**：1-8月固定资产投资总额同比增长居全市第一，吸引集聚互联网优质内容创作机构313家，全面完成“拎马桶”改造 [2] - **奉贤区**：国产普通化妆品首次备案量居全市第一，1-8月启动5个城中村整体改造项目，提前完成保障性租赁住房供应全年任务 [3] 政策与改革举措 - 消费潜力释放需抓住进博会契机，扩围实施“两新”政策，强化政策与活动联动，并围绕《关于扩大服务消费的若干政策措施》加紧制定行动方案 [4] - 投资进度需紧抓不放，确保重大项目加快落地，外贸外资政策需动态优化以对冲外部不确定性，先行先试改革举措需强化复制推广以加速业务规模放量 [5] - 深化高水平改革开放，推进浦东引领区、自贸试验区及临港新片区等国家重大战略任务，加快形成规模效应，并高质量做好第八届进博会服务保障 [6] 城市治理与民生保障 - **普陀区**通过“多格合一”破解236件“三跨”难题，虹口区推动80个小区业委会换届，杨浦区完成103个小区维修资金续筹和158个小区大额工程项目审计 [1][2] - **市信访办**推进信访工作法治化，建立涉法涉诉信访协同机制，12345热线提质增效，围绕“十五五”规划召开77场市民圆桌会并收集建议1万余条 [3][4] - 四季度工作需加快“两旧一村”改造，加强生态保护与环境治理，加大稳就业力度，并深入开展重点领域安全风险专项整治 [6] 产业与创新进展 - **虹口区**绿色低碳产业规模近800亿元，杨浦区打造“V聚场”等载体吸引互联网内容创作机构，奉贤区出台依法处置牟利性职业索赔行为实施意见 [2][3] - **市政府合作交流办**落实对口帮扶，东西部协作连续八年获国家考核“好”评级，通过产业、消费、就业帮扶推动区域发展 [3] - 需培育服务消费新增长点，抓好服务业扩大开放综合试点，并强化产业集聚优势及新动能培育 [4][5]

政策导向与产业支持 - 国家对玩乐享受型产业的支持力度史无前例，地方政府积极举办各类体育赛事和节庆活动[3] - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出包括考虑中小学放春秋假、金融支持消费等多项举措[3] 经济转型的驱动因素 - 中国经济当前最大优势是强大的生产能力，但面临供过于求的挑战，产能过剩导致行业内卷[4] - 国家通过控制产能和反内卷来应对挑战，并将发展服务消费作为创造就业和经济的新增长模式[4] - 发展服务业能有效拉动商品消费，例如8亿人参与文体活动将带动饮料、爆米花、球服球鞋等相关商品消费增长[4] 观念转变与未来展望 - 需要更新传统观念，认识到玩乐和享受也是生产力，对经济发展有贡献[5] - 倡导在努力工作的同时努力玩乐，实现生产与享受的平衡，使经济增长更有意义[5][6][7]