核心观点 - 华为与江淮合作推出尊界S800，定位超豪华行政轿车市场，指导价70.8万至101.8万元，旨在挑战国际品牌在百万级汽车市场的垄断地位 [3][5] - 尊界S800上市一小时大定超过1000台，其中最高配置订单占比达70%以上 [5] - 尊界S800通过技术创新与奢华体验融合，吸引新一代高端消费群体，代表中国汽车工业向高端化迈进的尝试 [6][7][9] - 华为通过长期技术积累与迭代，在智能电动车领域布局多年，尊界S800是其技术成果的集中体现 [11][12] - 尊界S800超过95%的零部件来自本土供应商，推动中国供应链向高端转型 [15][16] 产品与技术 - 尊界S800搭载HUAWEI ADS 4智能辅助驾驶系统，配备36个传感器与自研算法，可实现高速与城市快速路的领航辅助驾驶 [7] - 采用华为DriveONE 800V高压碳化硅电机，提供纯电双电机、增程双电机、增程三电机等动力版本 [12] - 途灵龙行平台采用6合1中央集中控制架构，整车底盘控制决策时延降低至1毫秒以内 [12] - 智能追光系统通过13颗分区追光灯自动调节光线，智能可变星空顶呈现视觉特效，隐私光幕玻璃遮光率超过99.6% [9] - 天使座主动安全防护系统在碰撞前自主收紧安全带、升高车窗、调整座椅姿态并解开中控锁 [9] 市场与行业 - 百万级汽车市场约占整体市场份额的1%，但贡献可观利润，此前国际品牌占据几乎全部份额 [5] - 中国消费者对技术创新、个性化体验和文化价值的日益重视，为中国品牌进入超豪华市场创造机遇 [5] - 中国在三电技术、智能辅助驾驶算法、车载操作系统等方面已建立一定比较优势 [16] - 中国已建成完备的汽车供应链体系、可观的整车产能、覆盖广泛的补能基础设施 [16] - 尊界S800推动中国221家零部件厂商向高端转型，牵引中国供应链打造高端旗舰产品 [16] 合作与投入 - 华为与江淮建立全面战略合作伙伴关系，设立尊界上海设计中心，组建超过5000人的专属研发与制造团队 [3] - 尊界项目累计投入已逾百亿元 [3] - 鸿蒙智行已在25万至60万元价格区间建立较为完整的产品矩阵，累计销量突破81.5万辆 [12] - 问界M9迅速跻身50万元以上国产车型销量榜首，成为华为打造高端汽车产品实力的有力证明 [11]

财务表现 - 2025Q1实现营收259.3亿元，同环比分别+1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入246.8亿元，同环比分别+1.8%/-42.1% [2] - 归母净利润6.5亿元，同环比分别+9.7%/-81.5% [2] - 总体毛利率20.5%，同环比分别-0.1/+0.2pct，汽车销售毛利率19.8%，同环比分别+0.4/+0.1pct [3] - Q1研发费用25.1亿元，同环比-17.6%/+4.4%，研发费用率9.7%，同环比分别-2.2/+4.3pct [3] - 销售、一般及管理费用25.3亿元，同环比-15.0%/-17.7%，费用率9.8%，同环比-1.9/+2.8pct [3] - Q1批发销量9.3万辆，单车收入26.6万元，单车毛利5.3万元 [3] 产品与战略 - 2025H2将发布首款纯电SUV理想i8（7月）和i6（9月） [4] - 截至5月29日建成超充站2355座，计划i8发布时达2500+座，2025年底达4000+座 [4] - 5月8日发布2025款L系列智能焕新版，搭载700TOPS英伟达Thor-U芯片和禾赛ATL激光雷达 [4] - VLA司机大模型将于7月与i8同步上车，8月全量推送至AD Max用户 [4] 财务预测 - 下调2025~2027年营收预期至1436/2233/2362亿元（原值1729/2366/2751亿元），同比-0.6%/+55.5%/+5.8% [6] - 下调2025~2027年归母净利润预期至82/137/154亿元（原值94/145/175亿元），同比+1.6%/+67.4%/+12.8% [6] - 2025~2027年EPS预测为3.8/6.4/7.2元，对应PE为27/16/14倍 [6] 资产负债表与现金流 - 2025E现金及等价物84,165.12百万元，2026E增至134,927.48百万元 [7] - 2025E营业总收入143,640百万元，2026E增长至223,300百万元 [7] - 2025E毛利率20.73%，2026E提升至20.96% [7] - 2025E经营活动现金流18,520.38百万元，2026E大幅增至50,951.24百万元 [7]

报告公司投资评级 - 维持理想汽车-W“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 由于公司车型结构性调整，下调 2025 - 2027 年营业收入预期分别为 1436/2233/2362 亿元，同比分别 - 0.6%/+55.5%/+5.8%；因 AI 投入持续加大，下调 2025 - 2027 年归母净利润预期为 82/137/154 亿元，分别同比 + 1.6%/+67.4%/12.8%；对应 2025 - 2027 年 EPS 为 3.8/6.4/7.2 元，对应 PE 为 27/16/14 倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与技术 - 2025H2 公司将迎来纯电产品周期与 VLA 高阶智能辅助驾驶上车的共振，7 月发布首款纯电 SUV 理想 i8，9 月发布纯电 SUV 新车型 i6；截至 5 月 29 日，理想超充站建成 2355 座，i8 发布日期将建成 2500 + 座，2025 年底建成 4000 + 座 [3] - 5 月 8 日理想汽车 L 系列发布 2025 款智能焕新版车型，L6/L7/L8/L9 配置升级，AD Max 率先搭载 700TOPS 英伟达 Thor - U 芯片，并上车禾赛新一代 ATL 激光雷达，预埋 VLA 上车硬件；VLA 司机大模型将与 i8 同步于 7 月上车，8 月全量推送至 AD Max 用户 [3] 财务数据 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123,851|144,460|143,640|223,300|236,150| |同比(%)|173.48|16.64|-0.57|55.46|5.75| |归母净利润（百万元）|11,704|8,032|8,160|13,663|15,408| |同比(%)|681.65|-31.37|1.59|67.44|12.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.47|3.75|3.81|6.38|7.20| | P/E（现价&最新摊薄）|18.81|27.41|26.98|16.11|14.29|[1] 2025Q1 财务情况 - 实现营收 259.3 亿元，同环比分别 + 1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入 246.8 亿元，同环比分别 1.8%/-42.1%，归母净利润 6.5 亿元，同环比分别 + 9.7%/-81.5% [11] - 总体毛利率实现 20.5%，同环比分别 - 0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛利率为 19.8%，同环比分别 + 0.4/+0.1pct [11] - Q1 研发费用 25.1 亿元，同环比 - 17.6%/+4.4%，研发费用率 9.7%，同环比分别 - 2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用 25.3 亿元，同环比 - 15.0%/-17.7%，销售、一般及管理费用率为 9.8%，同环比 - 1.9/+2.8pct [11] - 2025 年一季度实现批发销量 9.3 万辆，对应单车收入 26.6 万元，单车毛利 5.3 万元 [11] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|162,349.08|179,977.47|237,329.59|261,305.04| |负债合计（百万元）|91,028.70|100,466.96|144,125.88|152,576.59| |归属母公司股东权益（百万元）|70,874.88|78,965.01|92,558.21|107,895.82| |营业总收入（百万元）|144,459.95|143,640.00|223,300.00|236,150.00| |净利润（百万元）|8,045.25|8,260.41|13,763.49|15,595.03| |经营活动现金流（百万元）|15,933.16|18,520.38|50,951.24|23,953.14| |投资活动现金流（百万元）|-41,137.17|-206.24|-91.99|-574.71| |筹资活动现金流（百万元）|-415.65|20.14|-26.62|-361.55| |每股收益(元)|3.75|3.81|6.38|7.20| |每股净资产(元)|33.40|36.88|43.23|50.40| |ROIC(%)|8.86|9.11|13.80|13.50| |ROE(%)|11.33|10.33|14.76|14.28| |毛利率(%)|20.53|20.73|20.96|21.00| |销售净利率(%)|5.56|5.68|6.12|6.52| |资产负债率(%)|56.07|55.82|60.73|58.39| |收入增长率(%)|16.64|-0.57|55.46|5.75| |净利润增长率(%)|-31.37|1.59|67.44|12.77| | P/E|27.41|26.98|16.11|14.29| | P/B|3.08|2.79|2.38|2.04| | EV/EBITDA|11.72|13.88|5.67|3.94|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H2公司将迎来纯电产品周期与VLA高阶智能辅助驾驶上车的共振，新车方面7月发布首款纯电SUV理想i8、9月发布纯电SUV新车型i6，截至5月29日理想超充站建成2355座，i8发布时将建成2500 +座、2025年底建成4000 +座；智能化方面5月8日L系列发布2025款智能焕新版车型，预埋VLA上车硬件，VLA司机大模型7月与i8同步上车、8月全量推送至AD Max用户 [3] - 因车型结构性调整，下调2025 - 2027年营业收入预期为1436/2233/2362亿元，同比分别 - 0.6%/+55.5%/+5.8%；因AI投入持续加大，下调2025 - 2027年归母净利润预期为82/137/154亿元，分别同比 + 1.6%/+67.4%/12.8%；对应2025 - 2027年EPS为3.8/6.4/7.2元，对应PE为27/16/14倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑、产品矩阵不断完善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为112.30港元，一年最低/最高价为68.65/138.30港元，市净率为3.07倍，港股流通市值为183,704.64百万港元 [8] 基础数据 - 每股净资产为33.55元，资产负债率为55.31%，总股本为2,140.88百万股，流通股本为1,785.07百万股 [9] 公告要点 - 理想汽车2025Q1实现营收259.3亿元，同环比分别 + 1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入246.8亿元，同环比分别1.8%/-42.1%，归母净利润6.5亿元，同环比分别 + 9.7%/-81.5% [11] 盈利能力 - 2025Q1总体毛利率实现20.5%，同环比分别 - 0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛利率为19.8%，同环比分别 + 0.4/+0.1pct [11] 费用控制 - Q1研发费用25.1亿元，同环比 - 17.6%/+4.4%，研发费用率9.7%，同环比分别 - 2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用25.3亿元，同环比 - 15.0%/-17.7%，销售、一般及管理费用率为9.8%，同环比 - 1.9/+2.8pct [11] 销量与单车数据 - 2025年一季度实现批发销量9.3万辆，对应单车收入26.6万元，单车毛利5.3万元 [11] 财务预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为144,460、143,640、223,300、236,150百万元，同比分别16.64%、 - 0.57%、55.46%、5.75%；归母净利润分别为8,032、8,160、13,663、15,408百万元，同比分别 - 31.37%、1.59%、67.44%、12.77%；EPS分别为3.75、3.81、6.38、7.20元/股；P/E分别为27.41、26.98、16.11、14.29 [1] - 2024 - 2027年流动资产分别为126,309.78、143,605.66、201,434.03、225,477.54百万元，非流动资产分别为36,039.30、36,371.81、35,895.56、35,827.50百万元，资产总计分别为162,349.08、179,977.47、237,329.59、261,305.04百万元 [12] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为15,933.16、18,520.38、50,951.24、23,953.14百万元，投资活动现金流分别为 - 41,137.17、 - 206.24、 - 91.99、 - 574.71百万元，筹资活动现金流分别为 - 415.65、20.14、 - 26.62、 - 361.55百万元，现金净增加额分别为 - 25,421.54、18,264.00、50,762.35、22,946.60百万元 [12]

产品上市信息 - 尊界S800正式上市，售价70 8万-101 8万元，8月中旬开始规模批量交付 [1] - 限量599台的尊界S800先行者计划将于6月26日开始交付 [1] 产品定位与意义 - 尊界S800被定位为中国汽车时代旗舰，代表中国智造走向高端化的开端 [1] - 该车型承载民族对高端制造的执着追求 [1] 设计特点 - 采用天地人和设计理念，双百万像素星河大灯首创车规级水晶大灯设计 [3] - 星云画卷尾灯运用多层映射技术，呈现一步一景的动态成像效果 [3] - 风阻系数最低0 206cd，创新智慧电动门最大开门角度达77° [3] - 提供6款专属车身配色，其中4款双色车身采用6C4B车漆工艺，历经170+道工序 [3] 座舱体验 - 车身尺寸5480×2000×1542mm，轴距3370mm，3 4m²纯平地板 [5] - 首发智能可变星空顶和智能追光系统，前风挡紫外线阻隔率大于99% [5] - 行政四座采用行业首个轿车后排双零重力座椅布局 [5] - 隐私光幕玻璃遮光率超过99 6%，创新独立音区技术实现99%声音隔离率 [5] - 负氧离子浓度达20万个/cm³，舱内气味20分钟内恢复如初 [5] 性能参数 - 纯电双电机零百加速4 3s，增程三电机4 7s，增程双电机4 9s [7] - 百零制动距离34 5m，首发智驾爆胎稳定控制辅助 [7] - 首发搭载HUAWEI ADS 4智能辅助驾驶系统 [7] - 800V雪鸮智能增程平台支持6C超充电芯体系，10%-80%最快充电10 5分钟 [7] - 800V高压纯电5C平台搭载97kWh电池，CLTC综合续航702km [7] 安全配置 - 采用全新玄武车身架构设计，10横9纵车身架构 [9] - 侧车顶最大承压达16吨，整车扭转刚度达53300N·m/deg [9] - 防撞能力5倍于国标，全车13气囊超高配置 [9] - 电池设计和测试标准高于电池安全"新国标" [9]

或许恒大自己都想不到，时隔多年能够以一种奇怪的形式登上热榜。 就在上周，某车企大佬的一番惊人言论引发了广泛关注。他的原话是"汽车产业里的恒大已经出现， 只不过还没爆。"此言一出，在汽车消费市场和金融二级市场中激起巨大涟漪。 之所以能引发热议，一是源于恒大暴雷事件给人们留下的深刻印象，二是车企大佬侃侃而谈但又斩钉 截铁的口吻，一下子将很多人带歪，一起去钻"谁是车圈恒大"这个故意留下的牛角尖。 无端的指责最终变成无序的舆论风波：对企业的无端指责、对财务数据的误解、对自主汽车发展的误 读、对品牌产品的主观好恶，以及根深蒂固的阴谋论思维交织在一起，让所有自主车企包括大佬自 己，都陷入了"无妄之灾"。 无论从哪个角度看，这股明显不合理、不正常的舆论风潮，已经到了必须及时叫停并且澄清的时刻。 "恒大"不是随口说说，就 能"扣"上的 | 通用汽车 | 74.501% | 76.55% | P3.5 77. | - 76-419 | 9176 | 即成三郎是 | 153 | 221.49 | 105 | 21.26 | 374 | | | | 2024年国内主演车企业付到款及付款周圍情况 | | | --- | --- | ...

汽车商品进出口数据 - 2025年4月汽车商品进出口总额230.9亿美元，环比增长6.8%，同比下降2.2% [1] - 进口金额37亿美元，环比增长6.3%，同比下降28.6% [1] - 出口金额193.9亿美元，环比增长6.9%，同比增长5.3% [1] - 2025年1-4月累计进出口总额818.8亿美元，同比下降5.2% [1] - 1-4月进口金额132.7亿美元，同比下降34.5% [1] - 1-4月出口金额686.1亿美元，同比增长3.7% [1] 汽车经销商库存 - 2025年5月中国汽车经销商库存预警指数52.7%，环比下降7.1个百分点，同比下降5.5个百分点 [1] 比亚迪回应负面言论 - 比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞否认公司是"汽车圈恒大"，称中国主流车企资产负债情况优于国外车企 [1] 吉利汽车收购动态 - 吉利汽车附属公司浙江动力总成拟以4.2亿元收购星驱科技17.5%股权 [2] - 收购旨在强化电驱供应链整合及协同效应，星驱科技为吉利银河品牌供应电驱产品 [2] 新车上市信息 - 尊界S800正式上市，指导价70.8万元起 [3] 自动驾驶与智能化动态 - 前一汽南京研究院CTO陈光加入小米汽车，担任辅助驾驶感知负责人 [4] - 奇瑞汽车整合雄狮科技、大卓智能等业务成立"奇瑞智能化中心"，下设智能座舱、辅助驾驶等研发中心 [4] - 小米汽车公布赛道信息提示方法专利，涉及智能座舱领域 [5] - 蔚来世界模型NWM首个版本推送，覆盖Banyan榕车型，Cedar雪松车型计划6月底推送 [6] 国际汽车行业动态 - 特朗普要求美国汽车制造商必须在国内生产整车及零部件 [6] - 大众汽车正与美国政府就关税问题进行直接谈判，并考虑追加投资 [6]

产品发布与定位 - 尊界S800正式上市，售价区间70 8万-101 8万元，定位超豪华轿车，重塑设计、体验、性能与安全四大核心维度标准[1] - 华为与江淮汽车联合打造，被定位为"中国智造高端化开端"和"民族高端制造的代表作"[3] 设计创新 - 采用天地人和设计理念，首创车规级水晶大灯(双百万像素星河大灯)和立体星光门把手技术[5] - 风阻系数0 206cd，车身漆膜厚度230μm，镜面指数96 3%，提供4款轮毂选择[8] - 提供6款专属车身配色(4款双拼色+2款纯色)和5种内饰配色，灵感源自中国自然景观[14] 智能科技配置 - 配备创新智慧电动门(最大开门角度77°)、NearLink华为星闪连接技术(定位精度提升5倍)[11] - 一体环宇三联屏+76英寸华为临境抬头显示系统，可选装智能电子外后视镜[16] - 首发智能可变星空顶、智能追光系统和全域环绕氛围灯，前风挡紫外线阻隔率>99%[18] 座舱体验 - 车身尺寸5480×2000×1542mm，轴距3370mm，3 4m²纯平地板[16] - 行业首个轿车后排双零重力座椅布局，配备16点按摩功能[20] - RNC主动降噪技术使60km/h粗糙路面噪音低至56 7dB，创新独立音区技术实现99%声音隔离率[22] 音响系统 - 搭载HUAWEI SOUND ULTIMATE音响系统，43单元扬声器，2920W功率，7 5 10独立声道[24] - 首创4座4扬头枕音响和10天空声道，声音精准度较传统提升54%[24] 动力性能 - 纯电双电机零百加速4 3s，增程版4 7s-4 9s，百零制动距离34 5m[32] - 首发800V雪鸮智能增程平台，增程版CLTC综合续航最高1333km，纯电版702km[36] - 支持6C/5C超充，10%-80%充电最快10 5分钟(增程版)和12分钟(纯电版)[36] 安全技术 - 采用玄武车身架构，1500MPa+热成型钢占比超24%，整车扭转刚度53300N·m/deg[38] - 搭载华为巨鲸电池平台2 0，通过高于"新国标"的安全测试标准[40][42] - 全车13气囊配置，首创天使座主动安全防护和双子座全域冗余安全设计[44] 版本与售价 - 提供4个版本：星辉尊享版70 8万、星耀尊享版78 8万、星辉行政版81 8万、星耀行政版101 8万[46] - 首销期赠送价值3万元华为ADS高阶包权益和最高3万元选配金等多项优惠[46]

产品发布与定价 - 尊界S800推出两种动力形式4款车型，售价区间70 8万元至101 8万元，相比预售价100万元至150万元起售价下调近30万元 [1] - 该车型为鸿蒙智行迄今发布的最贵车型 [1] - 计划6月26日开启交付，8月实现大规模交付 [2] 产品配置与技术 - 采用双色车身、大饼轮毂、悬浮式轮毂Logo等超豪华品牌常用设计，配备零重力座椅、冰箱、投影、高端音响等豪华配置 [3] - 首发搭载HUAWEI ADS 4系统，采用全新WEWA架构提升驾驶体验 [7] - 全车配备36个传感器（含4颗激光雷达），数量超过问界M9的32个传感器 [6] - 采用华为多项技术包括途灵龙行平台、天使座主动安全防护、鸿蒙ALPS座舱2 0等，其中三项技术为尊界S800首发 [6] 市场定位与竞争 - 直接竞品包括奔驰S级、宝马7系、奥迪A8及迈巴赫S级，2024年该细分市场销量约5 1万辆 [8] - 主打智能化标签，通过"自动驾驶+智能座舱+新能源化"实现差异化竞争 [9] - 目标客户来自宝马7系、奥迪A8电车用户及奔驰S级等燃油车用户的转化 [12] 生产与渠道 - 为打造尊界品牌，在上海设立设计中心，组建5000人专属团队，建设超级工厂投入超百亿元 [2] - 销售渠道采用独立展位模式，销售人员需具备豪华品牌或奢侈品销售经验 [7] 行业观点与预期 - 机构预计2025年销量约6000辆，2026年提升至1 8万辆 [13] - 面临品牌认知度不足、研发成本高、市场竞争激烈等挑战 [12] - 智能化技术可能面临摩尔定律导致的贬值风险 [12]

我们不要卷价格，而是应该卷科技。汽车公司要走出中国、面向世界，向具身智能方向发展。" 在最近一次接受媒体访问时，小鹏汽车CEO何小鹏回应魏建军近期发言时，这样呼吁。 不久前，长城汽车董事长魏建军提到汽车行业无序竞争对产业链的伤害，他指出，当前中国汽车产业在快速发展的同时，面临资本裹挟、恶性竞争、 技术趋同等严峻问题。 如果从2022年末特斯拉掀起价格战开始计算，如今中国汽车市场的价格战已经持续了两年半之久。不少汽车公司高管和业内人士预测，这场价格战 的惨烈程度今年还会升级。 01 未来选车看算力 考虑到软硬件成本以及消费者接受意愿，高阶智能辅助驾驶曾经是25万以上车型的专属，相对平价的车型鲜少搭载这一功能。 日前正式上市的小鹏MONA M03 Max，在一定程度上改变了市场格局。售价12.98万元起、搭载高阶智能辅助驾驶，何小鹏称其智能辅助驾驶能力 比肩行业50万级旗舰车型。 眼下，AI在汽车上最主要的应用体现在智能辅助驾驶和座舱。何小鹏认为，如果说过去十年，软件从占一辆汽车的百分之几变成百分之二十，未来十 年软件含AI占比可能提升至百分之五十。"也就是将来一台汽车硬件占一半，软件和AI占另外一半。" 他进一 ...