享界S9T车型发布 - 鸿蒙智行与北汽蓝谷合作推出第二款车型享界S9T 为基于享界S9开发的旅行款 官方指导价30.98万元至36.98万元 开启预定24小时大定7500台 远超基础款享界S9的销售表现 [1] - 旅行车结合轿车驾驶感受与SUV后备箱空间 通过延伸车尾形成连通储物区域 [1] - 立项过程中北汽倾向开发大型SUV 余承东力主选择旅行车并最终说服北汽 [1] 鸿蒙智行产品结构分析 - SUV产品线覆盖20万至50万元价格带 包括问界M5/M7/M8/M9、智界R7、尚界H5 2025年前八个月累计销量超27万辆 [2] - 轿车产品线仅四款车型 价格分布分散 智界S7/享界S9/S9T覆盖20万-40万元 尊界定位百万豪车 同期轿车销量刚超2万辆 [2] - 产品结构失衡源于SUV路径依赖 问界M5/M7成功为后续SUV产品建立信心 且中国SUV市场份额从2019年44.3%升至2025年49.2% [3][4][7] 轿车市场战略意义 - 轿车市场份额保持46.1% 与SUV形成半壁江山格局 对年销百万辆品牌不可或缺 [7] - 自主品牌轿车增速除2023年外均显著高于SUV 成为新增长引擎 典型案例包括比亚迪秦/汉、吉利星瑞/星愿、小米SU7等 [9] - 鸿蒙智行需打造标杆轿车产品以实现从商业模式向汽车品牌联盟进化 [9] 旅行车战略选择逻辑 - 纯电平台采用"四轮四角"设计导致大型轿车比例失调 旅行车通过延伸车顶线条重塑视觉比例 [10][11] - 旅行车具备更低风阻系数（新能源车续航优势）、低重心（操控优于轿车）及超大储物空间 空气悬架技术弥补通过性短板 [12] - 该选择是应对SUV产品线过度拥挤的突围策略 也是继智界S7/享界S9受挫后进入轿车市场的关键路径 [13]

行业投资评级 - 报告对汽车行业整体持"看好"评级，并基于科技+国央企改革两条主线推荐标的 [5] 核心观点 机器人领域 - 机器人大会显示应用场景加速多元化，核心硬件降本推动落地条件成熟，人形机器人需控制10-15个自由度，算法复杂度高于自动驾驶，预计2-3年实现成熟落地 [5][6] - 当前硬件非主要瓶颈，控制算法与人机交互是关键突破口，康养医疗、外骨骼等低算法依赖场景有望率先放量 [5][6] - 建议关注银轮股份、隆盛科技、福达股份等零部件厂商，以及数据入口企业巨一科技 [5][6] 摆线针轮减速器 - 机器人关节设计推动减速器结构创新，摆线针轮减速器啮合比例达70%-80%，抗冲击与承载性能优于谐波减速器，体积小于RV减速器，契合人形机器人小型化与高负载需求 [5][7] - 双环传动、长坂科技（福达股份投资）、豪能股份、精锻科技等企业具备技术储备或客户协同优势 [5][7] 小鹏汽车 - 新款P7升级中置电驱布局、双腔空气悬架，智能驾驶系统采用Ultra版本（算力2250 TOPS），配备华为AI HUD，定价策略直接影响爆款潜力 [5][8] - X9增程版已申报工信部，四季度将发布增程平台首款车型G01，增程技术有望成为销量增长抓手 [5][8] 重点公司推荐 整车领域 - 推荐比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车，关注赛力斯、理想汽车-W等智能化代表企业 [5] - 国央企整合推荐上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [5] 零部件领域 - 推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华，关注敏实集团、拓普集团等具备机器人布局或海外拓展能力的企业 [5] - 智能化趋势下推荐科博达、德赛西威、经纬恒润等标的 [5] 估值数据 - 比亚迪2025年预测归母净利润543.4亿元（同比+35%），PE 18倍 [10] - 赛力斯2025年预测归母净利润87.3亿元（同比+47%），PE 24倍 [10] - 小鹏汽车-W 2025年扭亏为盈，预测净利润4.4亿元，PE 330倍 [10]

产品发布与定位 - 新款小鹏P7于8月6日晚间正式亮相并开启预售 计划本月上市 提供三个版本和六种颜色选择 [1] - 全系配备5C超充电池 续航里程分别为702km、820km和750km [1] - 公司未在发布会公布预售价格 表示将在正式上市时直接公布最终售价 [1] 产品设计与配置 - 新款车型采用激进造型设计 与现款圆润风格形成区别 采用偏"机甲风"设计 经过1200多版方案修改 [3] - 前脸采用家族式贯穿式灯带 重新设计两侧大灯组 加入纵向日行灯提升辨识度 [3] - 内饰配备三幅运动方向盘 两侧旋钮可控制智能辅助驾驶、悬架升降和车手模式切换 [5] - 搭载三轴中控屏幕 支持拟人唤醒和上下左右25度滑动 [5] 市场竞争与定价 - 新款P7将直接竞争小米SU7、特斯拉Model 3和极氪001等车型 [5] - 旧款小鹏P7指导价区间为24.99至28.99万元 现款小鹏P7+售价区间为18.68至20.88万元 [3]

核心观点 - 公司预计2025年总销量将实现翻倍以上增长，并在2025年第四季度有望实现单季盈利 [2][3] - 公司2025年第一季度营收158.1亿元，同比增长141.5%，净亏损收窄至6.6亿元，创近五个季度最低亏损水平 [4] - 公司汽车业务毛利率为10.5%，同比提升5%，已实现连续7个季度增长 [4] - 公司现金及等价物等达452.8亿元，相比去年同期或去年年底均有所增加 [4] 财务表现 - 2025年第一季度营收158.1亿元，同比增长141.5% [4] - 净亏损6.6亿元，较去年同期13.7亿元和上季度13.3亿元大幅减少 [4] - 汽车销售收入143.7亿元，同比增长159.2%，环比下滑2.1% [4] - 服务及其他收入14.4亿元，占总收入近10% [8] 销量与产品 - 2025年第一季度交付9.4万辆新车，同比增长330.8% [8] - MONA M03月均销量破1.5万台，贡献过半销量 [8] - 在售6款车型，MONA M03和P7+是主要销量来源 [8] - MONA M03 MAX将主打15万级别市场，具备端到端大模型和超过500TOPS算力的竞争优势 [12] 未来规划 - 计划2025年三季度起陆续推出新车型，包括G7、新款P7和基于G9平台的增程车型 [13] - MONA系列将在2026年推出更多新车型，面向年轻用户群体 [12] - 与大众合作的电子电气架构车型将于2026年上市 [9] - 图灵芯片将在三季度更大范围放量，应用于自动辅助驾驶、座舱和机器人等领域 [15] 渠道与业务布局 - 销售网络扩展至690家门店，覆盖223个城市 [15] - 逐步将渠道重心转向直营模式，以提升用户体验一致性和价格体系管控 [15] - 加速推广飞行汽车，与地方政府合作开展文旅项目展示 [16] - 布局机器人、飞行汽车等业务，打造多元化收入来源 [15][16]

财务表现 - 一季度亏损额缩小至6.6亿元 远低于市场预期的13.86亿元 [2] - 营收达158亿元 同比增长141.5% 现金储备452.8亿元 环比增长33.2亿元 [2] - 毛利率连续七个季度提升至15.6% 创历史新高 [2] - 服务及其他业务收入14.4亿元 毛利率达66.4% [5] 资本市场反馈 - 美股股价单日涨幅13% 市值增加超170亿人民币 [3] - 摩根士丹利认为公司展现"结构性修复"信号 维持中长期乐观判断 [3] 产品与交付 - 一季度交付量9.4万台 同比增幅330% 超指引上限 [4][5] - MONA M03上市8个月累计交付超10万台 P7+上市5个月交付5万台 [4] - 单车均价15.3万元 环比下滑0.7万元 [6] - 预计二季度交付10.2万-10.8万辆 同比上升237.7%-257.5% [9] 未来战略 - 目标四季度实现盈利 全年规模自由现金流转正 [6] - 6月推出25万级SUV小鹏G7 三季度发布P7改款 四季度量产鲲鹏超级电动车型 [8] - 5月28日上市MONA M03 MAX [9] - 规划2026年推出工业/商业人形机器人 作为第三成长曲线 [10] 经营策略 - 技术降本与规模效应显现 [4] - 从融资依赖型向自我造血型转型 [6] - 强调体系化综合能力提升是核心 [11]