美国就业市场 - 7月非农就业人数增加7.4万，低于预期值11万，且5月数据从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万[4] - 失业率稳定在4.2%，时薪同比从3.8%升至3.9%[4] - 非农就业调查回复率从疫情前的59%降至42.9%，失业率调查回复率从82.3%降至67.4%[5] 美联储政策动向 - 7月美联储议息会议反对票数达2票，为1993年以来最高水平[10] - 广义美元投机净空头持仓降至2万份，为4个月最低，较5周前下降超50%[12] 通胀与市场预期 - 2年期通胀掉期从3%降至2.9%，5年期从2.7%降至2.6%，仍高于6月CPI同比2.7%[16] - 投资者预期短期通胀上行，中期持平，就业数据未扭转该预期[16] 中国资产表现 - 沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.2%，低于16年均值1倍标准差，估值有抬升空间[17] - 中国10年期国债远期套利回报为18个基点，较2016年12月高48个基点[22] - 铜金价格比降至2.9，与离岸人民币汇率7.2出现背离[29]

7月全球大类资产表现 - 7月全球大类资产收益率排序为：美元（3.19%）>大宗商品（2.00%）>全球股票（1.30%）>人民币（-0.50%）>全球债券（-1.49%）[2] - 比特币以8.26%的月收益率领涨，能源板块（5.33%）和富时100指数（4.24%）紧随其后[75] - 新兴市场高收益债（1.35%）表现优于发达市场，而全球国债（-2.03%）和日元（-4.45%）跌幅居前[75] 日本金融市场动态 - 日本国债流动性指数已超越2008年雷曼危机水平，反映通胀预期上升导致长债收益率上行与市场流动性恶化[4][10] - MSCI日本银行股相对表现与10年期日债收益率高度正相关，银行业显著受益于利率上升环境[5][15] - 日本银行股2025年累计上涨19%，主要受黄金和铂金价格上涨驱动[38] 美股与利率预期 - 美股周期股相对防御股表现持续走强，与远期互换利率走势分化，显示股票投资者对高利率环境保持乐观[4][12] - 标普500指数7月上涨2.17%，年初至今累计涨幅7.78%[75] - 美股ERP（股票风险溢价）持续为负值，反映估值压力[54] 全球资金配置趋势 - 全球基金经理科技股配置增幅达2009年3月以来最高水平，7月环比增持科技、材料、通信板块[5][18] - 做空美元成为最拥挤交易，SPDR美元ETF看涨期权成交占比自6月中旬持续回落[7][41] - 新兴市场主权债与美债利差收窄至15年低点，上半年对冲基金在该策略获12.8%回报[5][24] 中国市场观察 - 中国5年期与1年期利率互换利差结束7个月倒挂转正，反映"反内卷"政策及基建项目提振长期通胀预期[7][35] - 沪深300指数7月上涨3.54%，年初至今累计涨幅3.58%[75] - 中国国债7月收益率-0.21%，投资级债券上涨0.40%[75] 大宗商品与特殊资产 - 金铜比与欧洲必需消费板块走势背离，反映央行购金和美元体系弱化等非经济因素影响[6][28] - 贵金属年初至今上涨26.70%，畜产品上涨17.30%，农产品下跌10.88%[75] - 南非股指与黄金价格高度相关，2025年累计上涨19%[7][38] 跨市场估值比较 - 欧美股指相对市盈率与美欧经济政策不确定性指数之比高度相关，2025年欧洲估值持续抬升[7][31] - 铜金比作为美债收益率领先指标，反映实体经济活动与避险需求变化[45] - 美国油气垃圾债回报与油价走势高度一致，油价上涨改善行业财务状况[46]

美国就业市场 - 7月份非农就业人数增加7.4万，低于预期值11万，5月和6月数据分别从14.4万和14.7万下修至1.9万和1.4万[4] - 5月至7月失业率稳定在4.2%，时薪同比从3.8%升至3.9%[4] - 5月份非农就业调查回复率降至42.9%（疫情前59%），失业率调查回复率降至67.4%（疫情前82.3%）[7] 美联储政策 - 7月议息会议反对票数达2票，创1993年以来最高水平，理事沃勒和鲍曼反对保持利率不变[10][11] - 美联储保留对高关税推高通胀的担忧，同时维持劳动力市场稳健的表述[13] 美元与通胀预期 - 广义美元投机净空头持仓降至2万份（4个月最低），较5周前下降超50%[13][15] - 2年期通胀掉期从3%降至2.9%，仍高于6月CPI同比2.7%；5年期通胀掉期从2.7%降至2.6%[16][17] 中国市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.2%，低于16年均值1倍标准差，估值有抬升空间[19][21] - 中国10年期国债远期套利回报为18个基点，较2016年12月高48个基点[22][23] - 铜金价格比降至2.9，与离岸人民币汇率7.2出现背离[28][29] - 国内股债总回报比降至24.9，低于16年均值，股票资产吸引力增强[30][31]

特朗普政府干预经济数据 - 特朗普解雇美国劳工统计局(BLS)首席经济学家 因最新就业报告显示招聘急剧放缓 5-6月就业数据下修25 8万 导致近三月平均就业增长降至3 5万 比拜登执政末年平均水平低80% [1] - 特朗普在社交媒体指控BLS"篡改"就业数据 但数据修订本为提高准确性 5-6月下修幅度虽大但非史无前例 BLS就业调查因预算削减和方法复杂本就存在误差概率 [1] - 商务部长试图修改GDP核算方法 BLS宣布缩减部分地区价格数据采集 8月14日起减少批发价格监测品类 归咎于特朗普政府大规模裁员导致人手不足 [2] 经济政策负面影响 - 特朗普关税壁垒推高成本制造低效 针对非法移民的职场突袭减少劳动力供给 使众多企业陷入用工荒 [1] - 债券市场对"特朗普经济"亮起警示灯 长期利率比正常水平高出0 65个百分点 反映投资者对未来通胀及政策不确定性的担忧 [3] - 去年秋季出现反常现象 美联储降息100基点同时长期利率反升100基点 预示投资者对5-10年内通胀抬头的预期 特朗普关税政策作为进口税直接推高物价 [3] 市场反应与潜在风险 - 若特朗普成功胁迫美联储降息 长期利率可能因通胀预期上升而反弹 与刺激借贷消费的初衷背道而驰 [4] - 发布虚假经济数据可能加剧市场不确定性 推高风险溢价 过去25年风险溢价曾多次突破2个百分点 若重现当前6 7%的房贷利率将飙升至8%以上 若达2008年4%峰值利率将突破10% [4] - 消费者信心长期处于衰退区间 篡改数据可能加深绝望情绪 拜登当年就业增长纪录未能说服民众 虚假数据只会雪上加霜 [5]

行业与公司 - 行业涉及宏观经济、中美经贸关系、美国股市、中国离岸及在岸市场、大宗商品市场、通胀预期等[1][2][3][6][7][8][10][12] - 公司未明确提及 核心观点与论据 **中美经贸关系与宏观经济** - 中美经贸会谈达成共识，双方同意推动暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天[1] - 美国经济已连续扩张63个月，远超长期平均周期42个月，但经济增速从60年代的4%降至90年代的3%，再到如今的2%[2] - 美国劳动生产率周期进入谷底后开始攀升，人工智能革命可能推动其走出低谷，同时贵金属需求增加[2] **美国市场表现与风险** - 美股三大指数盘中创新高但收盘回落，市场等待美联储议息结果[1] - 美国市场投机迹象明显：仙股上涨、看涨期权成交量飙升、融资量达历史高峰[3] - 美元与通胀预期的关系反常：2021年四季度前通胀预期上升美元走弱，之后因美联储加息美元走强，2025年相关性回归正常[6] **中国经济与市场** - 中国经济上半年因出口强势和消费补贴超预期，但下半年增长压力大，政策可能转向刺激[7] - 上游大宗商品价格上涨，但现货价格未大幅上涨，政策可能抑制过快上涨[7] - 上游通胀传导至下游消费（如猪周期与工业金属价格的关系），预期改变是关键[8] - 若通缩预期遏制，股票市场表现可能改善，上游涨价带来的利润率领先资本市场[10] **中国市场技术面与流动性** - 中国离岸和在岸市场出现超买现象，但部分指标表现反常[3] - 市场流动性充沛，板块轮动加速（如香港市场创新药板块表现强势）[12] 其他重要内容 - 美元在96.xx位置反弹，过去六天连续走强，与通胀预期的关系微妙变化[4][6] - 市场对国家队的减持预期存在逻辑矛盾，技术指标显示短期超买但可能通过持续超买化解[12] - 期货价格上涨虽未直接影响下游价格，但通过预期改变需求从而影响实际价格[8] 数据引用 - 美国经济连续扩张63个月，长期平均周期42个月[2] - 美方对等关税24%部分展期90天[1] - 美元反弹位置96.xx[4]

全球大类资产表现 - 7月全球大类资产表现：美元(3.19%)>大宗商品(2.00%)>全球股票(1.30%)>人民币(-0.50%)>全球债券(-1.49%)[1] 日本国债流动性 - 日本国债流动性恶化程度超越2008年金融危机水平，彭博日本国债流动性指数已超过雷曼兄弟破产后水平[2][18] 美股与利率预期 - 美股周期股相对防御股表现与远期互换利率走势分化，显示股票投资者对利率保持高位乐观[5][20] - 全球基金经理在科技板块配置增幅达2009年3月以来最高水平[6][28] 新兴市场债券 - 新兴市场主权债与美债利差收窄至15年低点，上半年对冲基金回报率达12.8%[6][36] 欧洲市场 - 欧洲必需消费品相对表现与金铜比出现背离，反映央行购金和美元体系弱化影响[7][42] - 欧美股指相对市盈率与美欧经济政策不确定性指数之比密切相关[9][46] 中国市场 - 中国5年期与1年期利率互换利差结束7个月倒挂转正，反映通胀预期上升[9][48] 南非与黄金 - 南非股指与黄金价格高度相关，2025年累计上涨19%[13][49] 美元走势 - SPDR美元ETF看涨期权成交量占比持续回落，或预示美元反弹动力有限[13][54]

宏观流动性 - 美元指数再度回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛 [1] - 10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1] - 离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松 [1] - 期限利差(10Y-1Y)收窄 [1] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度略回落但仍处于3月以来高点 [2] - 医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块交易热度处于80%分位数以上 [2] - 主要指数波动率均回落，大多数行业波动率处于50%历史分位数以下 [2] - 有色、煤炭、交运、石油石化、农林牧渔等板块波动率上升较快 [11] 机构调研与分析师预测 - 电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前 [3] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调 [3] - 电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块25/26年净利润预测上调 [3] - 创业板指、中证500的25/26年净利润预测上调，上证50、沪深300下调 [3] 资金流向 - 北上资金活跃度回升但整体净卖出A股 [5] - 两融活跃度续创年内新高，净买入324.58亿元 [6] - 龙虎榜交易热度继续回升，建筑、钢铁、食品饮料、轻工、通信等板块占比上升 [7] - 主动偏股基金仓位回升，主要加仓通信、军工、钢铁等板块 [8] - ETF被整体净赎回，券商、红利相关ETF被净申购 [8]

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 市场普遍预计，英国央行将在本周四将其关键利率从4.25%下调至4%，并在年底前再次降息。然而，这 一预期是在6月份消费者价格通胀率已升至接近英国央行2%目标两倍的背景下产生的。 但政策制定者们在几个问题上存在分歧：一是潜在的价格压力究竟缓解了多少；二是放缓的劳动力市场 和乏力的经济增长，是否会在不进一步降息的情况下，导致通胀在中期内低于目标水平。 在2022年俄乌冲突之后，英国的通胀飙升幅度超过了欧元区或美国，一度达到11.1%的峰值，部分原因 是英国在供暖和电力方面严重依赖天然气。 2023年通胀率大幅下降，并在2024年9月触底至1.7%。但此后，其回升速度超过了美国或欧元区，英国 央行在5月份预测，通胀要到2027年初才能回到目标水平。 6月份通胀率上升至3.6%，为2024年1月以来的最高水平，一些经济学家认为它很快将达到4%。相比之 下，欧洲央行预计欧元区通胀率将徘徊在略低于2%的水平。 自2024年年中以来，英国的通胀预期有所上升 持续的国内通胀 英国的通胀远超欧元区及美国 通胀预期上升 大多数英国央行官员将企业和家庭对未来通胀的预期调查视 ...

重要事件回顾 - 中美双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期 [2] - 中共中央政治局会议重申稳中求进工作总基调，货币政策适度宽松取向不变，但未提及降准降息，强调依法依规治理企业无序竞争和推进重点行业产能治理 [2] - 美联储连续第五次暂停降息，联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%，鲍威尔表示尚未就9月利率做出决定 [2] - 美国2025年二季度GDP年化季率初值+3.0%，高于预期的+2.4%，但受"抢进口"效应减弱影响，实际个人消费支出季率初值录得1.4%，不及预期的1.5% [3] - 中国2025年7月制造业PMI为49.3%，低于前值49.7%和预期49.7%，非制造业PMI为50.1%，低于前值50.5%和预期50.2% [3] - 美国总统特朗普给予墨西哥90天暂缓加征关税豁免，同时将对加拿大的关税从25%提高至35% [4][5] - 中国自2025年8月8日起恢复对国债、地方政府债券、金融债券利息收入征收增值税 [5] - 美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，远低于预期的11万人，前月数据被大幅下修 [5] 周度行情回顾 债市 - 7月底会议未提及激进产能出清或价格干预措施，弱化市场对"反内卷"政策导致通胀快速上升的担忧，商品期货价格回落，避险资金回流债市 [7] - 7月制造业PMI环比下降0.4个百分点至49.3%，显示经济修复进程面临短期扰动 [7] A股 - 政治局会议未直接提出"适时降准降息"，政策重心转向现有措施落地，新增政策加码仍需等待 [8] - "反内卷"政策表述弱化，仅提"推进重点行业产能治理"，导致钢铁、有色、煤炭等周期板块情绪降温 [8] - 6月以来A股快速上涨，部分板块估值已处高位，积累短期获利盘 [8] 美股 - 美联储维持利率不变，鲍威尔鹰派发言降低市场对9月降息概率的预期 [9] - 美国7月非农数据显示劳动力市场显著降温，引发市场恐慌 [9] - 8月1日关税大限已至，多数国家与美国仍未达成贸易协议 [9]

美股市场表现 - 周五美股全线下挫 道指跌542 40点 跌幅1 23% 报43588 58点 纳指跌2 24% 报20650 13点 标普500指数跌1 60% 报6238 01点 [3] - 本周道指累计下跌2 9% 标普500指数下跌2 4% 纳指下跌2 2% [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1 8% 阿里巴巴跌2 9% 网易跌2 2% 百度跌2 0% 京东跌1 8% [8] 就业市场数据 - 美国非农就业总人数增加7 3万人 低于市场预期的10 4万人 失业率环比上升0 1个百分点至4 2% [4] - 前两个月的就业增长大幅下调 就业创造广度稳步下降 主要集中在医疗保健和社会救助等以前人手不足的行业 [4] 消费者信心与通胀 - 7月份美国消费者信心连续第二个月上升 未来一年通胀预期降至2月份以来最低水平 [4] - 消费者对经济轨迹仍不乐观 市场情绪总体保持负面 [5] 美联储政策与国债收益率 - 美联储理事鲍曼和沃勒反对保持利率稳定的决定 认为应放松货币政策以避免劳动力市场恶化 [5] - 两年期国债收益率暴跌26 5个基点至3 7% 10年期收益率下跌15 1个基点至4 22% [5] - 市场预计9月降息概率大幅上升至80%以上 [5] 特朗普政策与关税 - 特朗普签署行政命令 对美国从加拿大 巴西 印度等国进口商品征收对等关税 [5] - 特朗普指责劳工统计局局长人为夸大就业数据 要求立即解职 并批评美联储降息操控市场 [5] 个股表现 - 亚马逊跌8 3% 第三季度营业收入指引低于普遍预期 [6] - 明星科技股表现不佳 苹果跌2 5% 英伟达跌2 3% 特斯拉和微软跌1 8% Meta跌0 7% [7] 大宗商品市场 - WTI原油近月合约跌2 79% 报67 33美元/桶 布伦特原油近月合约跌2 83% 报69 67美元/桶 [8] - 避险情绪推升金价 纽约商品交易所10月合约盘后突破3400美元关口 涨幅2 02% [9]