核心观点 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论水平 表明贸易战对通胀和企业盈利的实际影响被显著夸大 [1][2] - 关税影响较低主要源于政策性的豁免和例外 而非转运行为 这种政策选择对市场预期构成积极信号 [1][3][4] - 当前贸易战"雷声大 雨点小"的局面利好风险资产 并为美联储降息保留政策空间 [1] 关税税率差异分析 - 理论有效关税税率高达17%-18% 为1930年斯穆特-霍利关税法以来的最高水平 [2] - 实际征收的有效关税税率仅约10% 两者之间存在巨大差距 [1][2] - 这种差异表明贸易战的实际经济影响远低于表面宣称的严重程度 [2] 关税差距形成原因 - 政策豁免是主要因素 2019-2021年间957家公司提交163,522项关税豁免申请 批准率高达61% [4] - 转运行为仅能将有效关税税率降低约1个百分点 影响有限 2025年2月至7月期间约有450亿美元货物通过越南和泰国转运 [4] - 企业利润吸收证据有限 标普500指数利润率保持稳定 未出现大幅下滑 [5][6] 通胀影响评估 - 关税篮子商品价格3个月移动平均年化增长率仅为温和的2% 远低于预期 [4] - 库存缓冲即将耗尽 企业前期囤积的超额进口相当于5-6个月正常进口量 可能在未来一两个月推高商品通胀 [5] - 若转运贸易持续增加 可能引发对越南、泰国等国的新一轮关税措施 [1]

美国对G7国家的外交施压 - 美国向G7国家施压，要求对购买俄罗斯石油的中国和印度大幅加征关税，税率提议在50%至100%之间 [1][3] - 美国已敦促欧盟对中国和印度加征最高达100%的关税，并将施压范围扩大至整个G7集团 [1] - 美国财政部发言人声称，中印购买俄罗斯石油是在为俄罗斯“战争机器提供资金”，并呼吁G7伙伴共同行动以结束战争 [3] G7及欧盟的立场与困境 - G7财长将召开视频会议讨论美国提出的措施提案，会议由担任轮值主席国的加拿大在与美国磋商后召开 [1] - 加拿大在修复与印度关系的同时，也对中国发出善意信号，以减少经济对美国的过度依赖 [3] - 欧盟官员清楚对中国和印度加征高额关税难度极大，考虑到对本国经济的影响及可能遭遇的中方报复 [5] - 欧盟正寻求与印度建立更紧密关系，有望在数周内敲定一项贸易协议 [6] 欧盟的替代方案与能源现状 - 欧盟希望说服美国通过其他措施施压，例如加强对俄罗斯能源生产商的制裁，以及提前停止购买俄罗斯油气的最后期限 [6] - 欧盟原计划在2027年前逐步停止进口俄罗斯能源，但实现此目标需要美国向匈牙利和斯洛伐克施压 [6] - 欧盟能源专员与美国能源部长会面，讨论用美国液化天然气替代俄罗斯液化天然气 [6] - 目前欧盟仍从俄罗斯进口约五分之一的天然气，比例已从俄乌冲突前的45%大幅下降 [7] - 去年法国、比利时、西班牙和荷兰进口了1677万吨俄罗斯液化天然气，占欧盟进口总量的97% [7] 中方的回应与行动 - 中方强调将根据自身国家利益采取合理的能源保障措施，并指出关税战没有赢家，胁迫施压解决不了问题 [7] - 美国上月以印度购买俄罗斯石油为由，已将对印度商品的关税提高至50% [4]

关税政策对美国新能源行业的影响 - 加征关税导致美国能源需求缺口扩大 多家企业认为关税政策加剧能源供应压力[1] - 特朗普政府关税政策对风能和太阳能持否定态度 给新能源产业发展前景带来不确定性[1] - 关税波动使企业无法预测产品成本 难以进行合理定价和稳定经营[2] 企业具体受影响情况 - 普雷米尔光伏公司海外零部件采购受严重冲击 某些部件曾面临125%进口关税[1] - 变压器行业面临高达约55%关税 即使推动本土制造仍依赖中国产业链产品和技术支持[2] - 正浩创新科技密切关注关税政策变化 若出现大调整将重新评估产品价格[2] 中国企业应对策略与行业观点 - 中国企业通过提升产品性能应对关税变化等不利因素[3] - 发展新能源可弥补美国能源需求缺口 加征关税难以迫使美国企业放弃与中国产业链联系[3] - 美国环保组织报告指出广泛关税将使能源更昂贵 破坏能源和经济安全 抑制投资和制造业增长[3]

关税政策对行业的影响 - 特朗普政府的关税政策给美国新能源产业发展前景带来不确定性，关税战对海外零部件和原料采购造成严重冲击[1] - 关税波动导致企业无法预测产品成本和进行合理定价，难以有稳定的经营预期[2] - 变压器行业面临高达约55%的关税，即便推动美国本土制造也离不开中国产业链的产品和技术支持[2] - 特朗普政府施加广泛关税将使能源更加昂贵，破坏美国能源和经济安全，还会抑制投资、阻碍制造业增长[3] 企业的应对策略 - 普雷米尔光伏公司尽量保持产品基础价格不变，并将关税成本单独列出告知客户，以明确额外成本由关税造成[2] - 深圳市正浩创新科技股份有限公司短期可应对关税变化冲击，但一直密切关注政策变化，未来若出现大调整将重新评估产品价格[2] - 面对关税变化等不利因素，中国企业出海更要靠自身产品性能的提升[3] 行业现状与前景 - 北美最大清洁能源展RE+展会涉及太阳能、风能、氢能、储能技术与智能电网、新能源汽车及充电桩等技术及产品[1] - 特朗普政府推动制造业回流和人工智能发展需要耗费大量能源，发展新能源可以弥补美国能源需求缺口[3] - 加征关税很难迫使美国新能源企业放弃与中国产业链的联系[3]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆★，白银操作评级为★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国公布8月PPI年率录得2.6%不及预期的3.3%为6月以来新低，核心PPI同样远不及预期和前值，特朗普再度发文敦促鲍威尔立即大幅降息，市场聚焦今晚美国CPI数据，若不及预期或加大未来降息幅度押注，美联储会议前贵金属或维持偏强运行，但连续上涨后波动加剧需谨慎追高 [1] - 美联储理事提名人米兰如期通过参议院委员会考验，有望下周一获参议院全体表决确认 [2] - 英国《金融时报》爆料特朗普要求欧盟对印度和中国加征最高100%关税以对俄施压，国际问题专家表示美方想捆绑欧洲但可能加剧美欧博弈 [2] 数据详情 - 美国8月PPI同比2.6%，预期3.3%，前值3.3%；环比 -0.1%，预期0.3%，前值下修至0.9%；剔除食品和能源的美国8月核心PPI同比2.8%，预期3.5%，前值3.7%；环比 -0.1%，预期0.3%，前值0.9% [1]

美国ADP就业数据与市场影响 - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 大幅低于市场预期的6.8万人 较7月修正值10.4万增幅明显放缓 [1] - 数据预示劳动力市场降温 市场预期FOMC年内累计降息50-75个基点 2026年可能再降息两次 [1] - 美股下跌 道指跌220.43点（跌幅0.48%） 纳指跌7.3点（跌幅0.03%） 伦敦金现涨33.36美元（涨幅0.94%） [1] - 美国10年期国债收益率下行8.45bp至4.0781% 30年期下行9.27bp至4.7606% [1] 美日贸易协定与关税政策调整 - 日本同意由特朗普决定其5500亿美元在美投资方向 仅获45天期限为指定项目拨付资金 否则面临高额关税恢复 [2] - 特朗普签署行政令调整关税范围 允许将部分商品对等关税降至零 包括无法在美生产商品、特定农产品、飞机零件及非专利药品 [3] - 石墨、钨、铀、金条等金属获关税豁免 硅胶产品被征税 调整于9月8日生效 [3] 中国外汇储备与黄金增持 - 8月末外汇储备规模33222亿美元 较7月末上升299亿美元（升幅0.91%） 主因美元指数下跌及金融资产价格上涨 [4] - 央行连续第10个月增持黄金 8月末黄金储备7402万盎司（约2302.279吨） 环比增加6万盎司（约1.87吨） [4] - 在岸人民币兑美元汇率7.1395 离岸汇率7.1247 主因美国降息预期及美元走弱 [4] 中国房地产政策放宽 - 深圳放宽购房限制 非深户在多区可购2套房 盐田等区取消审核 企业非核心区购房无需审核 房贷利率由银行自主定价 [5] - 政策力度超京沪 预计释放购房需求 "金九银十"窗口期外围区域交易量或大增 [5] 中国证监会人事变动与市场影响 - 证监会党委会议坚决拥护对易会满涉嫌违纪违法进行纪律审查和监察调查的决定 [6] - 易会满任期内（2019年1月至2024年2月）A股IPO数量1908家 募资总额2.22万亿元 [6] - 市场担忧部分上市企业质量真实性 预计9月8日股市波动可能加大 [6] 央行流动性操作与债市表现 - 央行等额续作1万亿元买断式逆回购（期限91天） 以保持银行体系流动性充裕 [7] - 操作背景包括9月政府债券发行高峰、同业存单到期量3.5万亿元及股市走强带来的资金面收紧压力 [7] - 债市收益率上行 1Y/10Y/30Y国债收益率分别为1.3959%/1.8260%/2.1123% 期限利差走阔 [8] 股债市场联动与操作策略 - 股市大涨压制债市情绪 9月5日30年现券跌幅明显（24特国06跌0.96% 24特国01跌1.11% 25特国02跌1.01%） [9] - 美联储9月16日降息在即 若股市持续强势或分流债市资金 [9] - 利率债建议分阶段建仓30年期国债活跃券（25超长特别国债02收益率2.05% 24特别国债01/06收益率2.12%附近） [11] - 信用债市场交投情绪低迷 低资质城投债买盘稀少 [11]

全球关税战态势与成因 - 美国将关税武器化并将其归因于贸易逆差和海外竞争 [2] - 美国希望凭借其全球经济主导地位获取更多好处 [2] 中国应对策略 - 核心策略是有所为有所不为 需从宏观框架应对而非单一贸易事件 [3] - 有所为方面 需从投资和出口驱动转向内需驱动 通过增加消费和开放部门吸收剩余劳动力 [3] - 有所为方面 需团结坚持自由贸易的伙伴并保持中美双边密切磋商 [3] - 有所不为方面 应避免采取竞争性人民币贬值或对出口部门补贴等措施 [3] - 中国经济自身的转型与再平衡是关键 外部冲击可能加速这一进程 [3] 提振内需路径 - 面对经济不确定性 市民捂紧钱包的情绪需要政府引导和经济应对 [4] - 未来税收投入将从基础设施建设转向投资于人 如育儿补贴和消费贷款补贴等 [5] 企业出海方向与策略 - 中国企业出海持续 制造业为应对美国关税向墨西哥和东南亚转移生产部门 [6] - 企业需转型以提高产品附加值或压低成本来应对美国高关税 [6] - 欧洲对中国投资有需求 如电动车行业 但面临一些阻碍 [6] - 服务行业如腾讯和阿里出海成功 在海外有大规模业务运营如建设数据中心 [6] 粤港澳大湾区企业优势 - 香港作为金融中心是企业出海首选地 有助于建立海外信用记录以减轻金融约束 [7] - 澳门与葡语国家的天然联系及大湾区制度多样性对企业出海有帮助 [7] 人民币国际化作用 - 人民币国际化是市场自然推动的过程 如在与越南贸易中使用本币结算 [8] - 支付宝和微信支付在海外被广泛接受 以商业模式自然推进人民币国际化 [8]

企业盈利状况 - 71%受访企业在2024年实现盈利 较2023年66%的历史低点回升[1] - 制造业盈利企业占比达80% 零售业为69% 服务业仅为55%[1] - 受访企业2024年营收实现同比增长 较上一年度调查的50%有所提升[1] 营商环境改善 - 48%受访企业认为中国市场监管环境透明 较去年大幅提升13个百分点[2] - 超三分之一受访企业表示中国对外资企业政策法规有所改善 较2024年上升4个百分点[2] - 41%企业对中国进一步开放市场抱有信心 较去年22%大幅上升[2] 政策举措影响 - 39%受访美企受益于中国政府促进消费举措[2] - 37%认为扩大市场开放有积极作用[2] - 30%表示企业业务受益于中国政府扩大免签范围举措[2] 投资动向 - 23%受访美企在2023年实际增加在华投资[2] - 医疗健康与制药行业增资比例最高达43%[2] - 22%受访美企计划增加在华投资 53%保持不变[2] 行业前景展望 - 41%受访企业对中国五年商业前景持乐观态度[3] - 零售业乐观度最高达51% 制造业最低为36%[3] - 医疗健康行业尤其是生物科技在2024年迎来爆发式增长[3] 关税影响评估 - 64%受访美企预计关税战将直接导致营收下降[4] - 化工行业88% 物流行业83% 制造业74%企业表示将出现收入受损[4] - 48%受访企业呼吁美国政府取消所有对华商品关税和非关税壁垒[4] 贸易关系假设情景 - 69%受访企业预计若美国取消中国永久正常贸易关系地位将受负面影响[5] - 制造业受影响比例最高达78% 零售业59% 服务业54%[5] - 57%受访企业将中美双边关系改善列为首要有利发展因素[5] 产业转移趋势 - 选择美国作为投资转移目的地的企业比例下降4个百分点至18%[5] - 27家转移投资的制造业企业中仅2家选择美国[5] - 东南亚依旧是投资转移首选目的地[5]

地缘政治与贸易政策动态 - 美国总统特朗普要求欧盟对印度和中国加征最高100%关税 作为对俄罗斯联合施压以终结俄乌冲突的手段[1] - 特朗普政府不愿在没有欧盟参与下对俄罗斯能源买家实施惩罚性措施 强调需欧盟共同行动[2] - 欧洲国家讨论过对中国和印度等从俄罗斯购买石油和天然气的国家实施二级制裁 但因与中印贸易关系感到不安[2] 美欧战略博弈分析 - 美方正尽力把欧洲捆绑到美国战略轨道上以增加对中印施压力量 避免欧洲成为最大受益者[2] - 美国要求冲击欧洲重要利益 欧俄冲突前贸易额远高于美俄 欧洲付出代价更惨重[3] - 欧洲若在经贸关系上同时与中印决裂将难以承受后果 甚至生存根基被动摇[3] 美印双边关系动态 - 特朗普宣称印美将继续就解决贸易壁垒进行谈判 期待数周内同印度总理莫迪通话[3] - 特朗普对印度加征50%关税并给印度贴上关税滥用者标签 但又称莫迪是亲爱的朋友[4] - 特朗普加征关税政策被美国联邦巡回上诉法院认定为违法 立场软化与法律压力和经济紧张有关[4] 能源贸易与制裁影响 - 特朗普要求征收高额关税直到中国同意不再购买俄罗斯石油 称俄罗斯石油没有更多其他地方可出口[1] - 一些欧洲国家仍在继续购买俄罗斯能源产品 欧盟面临二级制裁决策压力[2] - 印度和中国从俄罗斯购买石油和天然气 成为欧美制裁讨论对象[2]

特朗普批评美联储与降息预期 - 美国总统特朗普在社交平台发文批评美联储主席鲍威尔 敦促立即大幅降息 并称美国没有通胀[1] - 特朗普多次要求鲍威尔降息 8月失业率上升至4.3% 创近4年新高 就业数据恶化强化了市场对美联储降息的预期 分析人士预计美联储或于9月开启新一轮降息[1] - 白宫经济顾问表示美联储货币政策必须完全独立 不应受政治力量影响[1] 美国非农就业数据大幅下修 - 美国非农就业数据创纪录下修91.1万个岗位 远超市场预期的80万下修幅度[2][3] - 修订后非农就业岗位平均每月增加约7.1万个 而非最初统计的14.7万个 仅为原数据的一半[3] - 几乎所有行业就业人数均遭下调 休闲与酒店业少17.6万个 专业和商业服务业少15.8万个 零售业少12.6万个[5] 就业数据大幅波动的原因 - 年度基准修订基于季度就业与工资普查及税务数据 提供全面重新计算 而月度调整仅来自调查数据[6] - 月度非农数据存在统计误差 因调查问卷覆盖范围有限 受反馈率和统计方法影响 年度校准依据更客观的失业保险数据[6] - 疫情后月度调查反馈率持续降低 中小企业延迟或不反馈 可能高估数据 而年度修正忽略非法移民群体 可能低估总就业人数[7] - 数据大幅下修表明就业形势在关税战前可能已恶化 经济增长不如想象中强劲[7] 美国就业市场现状与趋势 - 8月非农就业人数仅增加2.2万 6月实际减少1.3万个岗位 失业率升至4.3% 创近四年新高[9] - 就业疲软呈现行业广泛性 政府就业减少1.6万人 制造业减少1.2万人 信息业 金融业及专业服务业普遍下降[9] - 劳务市场供需双弱但相对平衡 供需缺口转负至-20.3万 为2021年5月以来首次[9] - 就业市场受移民政策收紧 企业向人工智能和自动化转型冲击[10] - 未来就业市场可能在供需弱平衡下低位震荡 失业率上行幅度可控 但存在陷入负增长风险[11] 美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话中立场向鸽派转变 为9月降息打开大门[13] - 美联储政策重心可能向就业倾斜 因就业下行风险上升 而通胀冲击被视为一次性[13] - 市场预计美联储9月降息25基点 全年有近3次降息 2025年可能降息50-75基点[13][14] - 8月非农数据进一步验证就业疲软 强化9月降息预期 但若通胀数据超预期 可能存在鹰派降息风险[14]