核心观点 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论水平 表明贸易战对通胀和企业盈利的实际影响被显著夸大 [1][2] - 关税影响较低主要源于政策性的豁免和例外 而非转运行为 这种政策选择对市场预期构成积极信号 [1][3][4] - 当前贸易战"雷声大 雨点小"的局面利好风险资产 并为美联储降息保留政策空间 [1] 关税税率差异分析 - 理论有效关税税率高达17%-18% 为1930年斯穆特-霍利关税法以来的最高水平 [2] - 实际征收的有效关税税率仅约10% 两者之间存在巨大差距 [1][2] - 这种差异表明贸易战的实际经济影响远低于表面宣称的严重程度 [2] 关税差距形成原因 - 政策豁免是主要因素 2019-2021年间957家公司提交163,522项关税豁免申请 批准率高达61% [4] - 转运行为仅能将有效关税税率降低约1个百分点 影响有限 2025年2月至7月期间约有450亿美元货物通过越南和泰国转运 [4] - 企业利润吸收证据有限 标普500指数利润率保持稳定 未出现大幅下滑 [5][6] 通胀影响评估 - 关税篮子商品价格3个月移动平均年化增长率仅为温和的2% 远低于预期 [4] - 库存缓冲即将耗尽 企业前期囤积的超额进口相当于5-6个月正常进口量 可能在未来一两个月推高商品通胀 [5] - 若转运贸易持续增加 可能引发对越南、泰国等国的新一轮关税措施 [1]