8月21日，由南通中远海运川崎船舶工程有限公司完全自主研发、设计建造的16000TEU超大型集装箱船"南通川崎425"轮，在南通海事部门的全程护航 下，顺利驶离长江江苏段，开启首次试航。此举标志着我国船舶工业在高端化、智能化领域取得又一重大突破。 该轮总长366.99米，型宽51米，载重吨约16万吨，最多可运输16828个标准集装箱，是目前通航巴拿马运河新闸的最大级别集装箱船之一。该轮集成多项 前沿节能技术，单箱能耗指标达到国际领先水平，显著提升了我国在全球大型绿色船舶设计建造领域的竞争力。 为确保此次试航安全有序，南通海事局提前开展专项检查，全面查验船舶关键设备及人员应急能力，并通过模拟演练验证预案可行性，保障巨轮安全顺利 出江。 "南通川崎425"轮的成功试航，不仅体现了我国造船技术的先进水平，也是南通加快建设全省海洋产业高质量发展先行区的生动实践。未来，南通海事局 将继续深化监管服务创新，助力"水运江苏"建设，为我国船舶工业高质量发展持续提供支撑。 通讯员李言王军凯 校对朱亚萍 ...

核心财务表现 - 上半年营收8.17亿元 同比增长11.03% [1] - 归母净利润9387.7万元 同比增长3.41% [1] - 扣非归母净利润约8933万元 同比增长14.6% [7] - 二季度净利润仅十余万元 扣非净利润为亏损 [1] 产品结构分析 - 传统黄酒产品占比超9成 中高端黄酒增7.16% 普通黄酒增2.53% [3] - 其他酒类收入7038万元 同比大幅增长60.5% [3] - 气泡黄酒"一日一熏"通过明星带货和跨界营销推动销售创新高 [2][3][5] 区域市场表现 - 核心浙江大区实现近20%高增长 [5] - 江苏和上海两大黄酒重镇出现两位数下滑 [9] - 江浙沪外其他地区实现两位数增长 但收入占比不足10% [9] 营销与费用 - 销售费用同比大增53% 增加超7500万元 [5] - 开展明星带货、跨界合作、主题夜活动等多维度创新营销 [5] - 营业成本同比下降1% 毛利率有所提升 [7] 业绩与目标差距 - 酒类销售收入同比增9.18% 低于全年15%-20%增长目标 [1] - 实际营收增速低于机构预期的17% 净利润增速低于22% [1] - 营收增速较2024年同期的18.24%和2023年同期的14.25%有所放缓 [1] 市值与估值 - 年内股价涨幅约106% 市值超百亿 登顶黄酒行业第一 [2] - 当前估值超50倍 高于酒类上市公司二三十倍的平均水平 [8] - 需通过全国化突破、创新产品放量或高端产品高增长来消化高估值 [8]

核心财务表现 - 2025H1总营收2272亿元 同比增长38.2% 经调整净利润215亿元 同比增长69.8% [1] - 2025Q2总营收1160亿元 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [1] 汽车业务 - Q2智能电动等创新业务收入213亿元 同比增长234% 环比增长14% [2] - Q2汽车交付量8.1万辆 同比增长198% 环比增长7% ASP达25.4万元 同比增长11% [2] - Q2汽车业务毛利率26.4% 同比提升11个百分点 环比提升3个百分点 [2] - Q2智能电动业务经营亏损3亿元 环比收窄 6月YU7上市推动交付量提升 [2] 智能手机业务 - Q2智能手机业务收入455亿元 出货量4240万台 连续8个季度同比增长 [2] - 中国大陆4000-5000元价位市占率24.7%排名第一 5000-6000元价位市占率15.4%同比提升6.5个百分点 [2] - 自研3nm旗舰SoC玄戒O1实现规模化量产 [2] IoT与生活消费 - Q2 IoT业务收入387亿元 同比增长45% 毛利率22.5%同比提升3个百分点 [3] - 智能大家电营收同比增长66% 空调出货量超540万台同比增长超60% [3] - 冰箱出货量超79万台同比增长超25% 洗衣机出货量超60万台同比增长超45% [3] - 平板出货量同比增长42.3% 6月发布小米AI眼镜拓展业务空间 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入4744/5887/6964亿元 同比增长30%/24%/18% [3] - 预计归母净利润437/567/714亿元 同比增长85%/30%/26% [3] - 三年EPS复合增长率45% 人车家生态实现闭环 [3]

核心业绩表现 - 1H25收入239.4亿元同比+0.8% 核心EBIT 71.1亿元同比+11.3% [1] - 啤酒业务收入231.6亿元同比+2.6% 销量同比+2.2% ASP同比+0.4% 核心EBIT 72.8亿元同比+14.0% [1] - 白酒业务收入7.81亿元同比-33.9% EBITDA 2.2亿元同比-47.2% [1] 啤酒业务分析 - 吨成本同比-4.2%推动毛利率同比+2.5ppt至48.3% 销售费用率同比-1ppt [1] - 喜力品牌销量同比增长20% 次高及以上产品销量实现中高单位数增长 [1] - 非现饮渠道快速增长 线上GMV同比+40% 即时零售GMV同比+50% [1] 白酒业务调整 - 主品牌摘要（收入占比80%+）受政商务宴请场景拖累 [2] - 计划在100-300元价格带推出新品强化金沙回沙品牌 发挥啤白协同优势 [2] - 推进价格体系重塑保障渠道利润 加大线上业务投入 [2] 未来展望 - 预计全年啤酒销量与吨价保持低增 吨成本中单位数下降带动毛利率提升1ppt以上 [2] - 三精导向下销售费用率维持下降态势 全年利润率有望实现双位数增长 [2] - 白酒行业下半年或进入出清收敛阶段 公司调整为第二成长曲线奠定基础 [2] 盈利与估值 - 维持2025/26年核心净利润预测53.1/57.5亿元 [2] - 目标价32.4港币对应25/26年18/17X核心P/E 较当前股价存在15%上行空间 [2]

财务表现 - 2025H1实现营业收入239.4亿元，同比增长0.8% [1] - 实现EBIT 76.9亿元，同比增长20.8% [1] - 实现归母净利润57.9亿元，同比增长23.0% [1] - 派发中期股息0.464元/股，同比增长24.4%，派息率保持26% [1] 啤酒业务 - 啤酒销量达648.7万千升，同比增长2.2% [1] - 吨价实现3570.4元/千升，同比增长0.44% [1] - 普高档及以上产品销量增速超10%，次高端及以上啤酒销量同比增长中高个位数 [1] - 喜力销量同比增长超20%，老雪增速超70%，红爵销量翻倍，超勇增速超10% [1][2] - 吨成本1845.9元/千升，同比下降4.2% [2] - 毛利率48.3%，同比提升2.5个百分点 [2] - 啤酒业务EBIT同比增长14.0%至72.8亿元（扣除投资搬运协议收入2.1亿元及一次性费用2.4亿元） [2] 白酒业务 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下降34.0% [2] - 摘要产品占比约80%，受政策扰动影响较大 [2] - EBITDA为2.2亿元，同比下降47.2% [2] - EBIT亏损1.5亿元，同比下滑2.0亿元 [2] 运营与战略 - 数字化体系提升运营效率，推进"三精主义"建设 [2] - 非现饮渠道加速发展，线上及即时零售GMV同比增速分别达40%和50% [3] - 喜力加速渗透福建、浙江、广东核心区域，纯生聚焦四川、东北基地市场 [2][3] - 白酒业务强化双品牌打造，回沙品牌推出百元左右盒装酱酒 [3] - 啤白融合战略持续推进 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价36港元 现价27 96港元 潜在涨幅28 8% [2] - 25年预测PE 14 9倍 显著低于行业平均21 2倍 存在估值修复空间 [2][9] 核心财务表现 - 1H25营收239 4亿元(+0 8% YoY) 归母净利57 9亿元(+23 0% YoY) 毛利率48 9%(+2 0pct) [4] - 扣除8 27亿元特殊收益后核心EBIT 71 1亿元(+11 3%) EBITDA Margin提升3 1pct至34 8% [4] - 经营效率提升 销售费用率降2 0pct至15 6% 产能利用率提升2 1pct至67 6% [4] 啤酒业务 - 量价齐升 收入231 6亿元(+2 6%) 销量648 7万千升(+2 2%) 吨价3570元(+0 4%) [5] - 高端化成效显著 普高档及以上销量增超10% 喜力(+20%) 老雪(+70%) 红爵(翻倍) [5] - 渠道创新亮眼 线上GMV增40% 即时零售GMV增50% 深化与阿里/美团/京东合作 [5] 白酒业务 - 收入7 8亿元(-33 7%) EBITDA 2 2亿元(-47 2%) 主因政务消费限制及商务宴请收缩 [6] - 大单品"摘要"贡献80%收入 毛利率维持67 3% 将转向灵活定价机制 [6] - 战略调整包括加大光瓶酒布局 推出金沙新品 利用啤酒渠道协同 [6] 投资逻辑 - 龙头优势显著 高端化进程领先 量价表现优于同业 [7] - 现金流充裕(1H25经营现金流34 8亿元) 支撑分红率提升及战略投资 [4][7] - 25-27年EPS预测1 72/1 80/1 91元 给予19倍PE(行业平均21倍) [7][9]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.6亿元 同比增长30.5% 连续3个季度突破千亿元 [2] - 经调整净利润108亿元 同比大增75.4% 连续两个季度突破百亿元 [2] - 集团营收连续5个季度同比增长超30% [2] - 当日股价收盘52.4港元 市值达1.36万亿港元 [2] 业务分部表现 - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 同比提升233.9% 其中智能电动汽车收入206亿元 占总营收17.7% [3] - 智能电动汽车分部毛利率26.4% 经营亏损3亿元 较之前大幅收窄 [3] - 智能手机业务第二季度国内新机激活量1150万台 市场份额16.8% 登顶国内第一 [3] - 智能手机国际市场出货量连续8个季度同比增长 在60个国家和地区排名前三 69个国家和地区排名前五 [3] - IoT与生活消费产品业务保持高位增长 智能大家电收入同比猛增66.2% [4] - 空调产品出货量超540万台创历史新高 同比增速超60% 冰箱出货量超79万台同比增长超25% 洗衣机出货量超60万台同比增长超45% [4] - 互联网服务收入稳步增长 全球月活跃用户数达7.31亿 中国大陆月活跃用户达1.85亿 [4] - AIoT平台连接的IoT设备数达9.89亿 创历史新高 [4] 高端化进展 - 智能手机中国大陆高端机销量占比达27.6% 同比提升5.5个百分点 [7] - 4000-5000元价位市场份额24.7% 稳居国内第一 5000-6000元价位段市场份额15.4% 同比提升6.5个百分点 [7] - 智能电动汽车ASP由每辆228644元上升10.9%至每辆253662元 [6] - 智能大家电在行业价格战背景下实现ASP逆势增长 [8] - 小米是上半年线上空调市场前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌 [7] 产品与交付数据 - 小米汽车交付量由去年同期的27307辆增加197.7%至81302辆 [7] - SU7 Ultra上半年累计销量突破1万台 摘得50万元以上轿车、纯电销量双第一 [6] - 首款SUV车型YU7定价25.35万元起 开售后3分钟大定突破20万台 18小时锁单24万台 [7] - YU7初期锁单用户中女性用户占比30% 苹果用户占比52.4% [7] 研发与技术投入 - 第二季度研发投入78亿元 同比大增41.2% 创历史新高 预计全年投入300亿元 [8] - 正式发布自主研发的3nm旗舰芯片玄戒O1 [9] - 发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL和声音理解大模型MiDashengLM-7B [9] - 发布首款AI眼镜 京东平台好评率超过98% [9] 全球市场地位 - 智能手机东南亚地区市占率18.9%排名第一 欧洲地区市占率23.4%排名第二 [4] - 中东和拉美排名稳居第二 市占率分别为18.7%和19.6% 非洲排名第三市场份额14.4% [4] - 平板业务确认收货量同比增长42.3% 全球前五厂商中保持最快增速 [9] - 可穿戴腕带设备全球出货量排名第一 大陆地区出货量排名第二 [9] - TW耳机全球出货量排名第二 大陆地区出货量排名第一 [9] - 入选《2025凯度BrandZ中国全球化品牌》50强第二名 [9] - 《财富》世界500强位列第297位 较去年上升100个名次 [9] 战略与生态 - "人车家全生态"战略协同效应进一步显现 [2] - 所有核心消费电子品类均进入全球前三或前五阵营 [10] - 通过超级小爱、小米澎湃OS等系统级AI服务打通多场景互联互通 [10] - 家电工厂投产后将强化核心技术自研到自产的全链条能力 [8] 未来展望 - 有信心完成35万辆小米汽车的全年交付目标 [3] - 预计下半年可能实现单季盈利 [3] - 手机业务目标进入2亿俱乐部 预计三到五年实现 [13] - 第四季度毛利率预计回拉 due to新品集中上市 [12]

经营业绩 - 2025上半年公司实现营业总收入630.92亿元、利润总额29.84亿元、归母净利润17.48亿元，同比增长31% [3] - 第二季度单季实现利润总额17.81亿元、归母净利润11.86亿元，同比增长26%、环比增长111% [3] - 钢材销量1,110万吨，同比下降12.6%（考虑钢坯后同比下降约10%） [11] - 中钢协统计的88家大中型钢铁企业上半年亏损面23.9%，呈收窄趋势 [3] 产品与技术 - 完成重点品种钢销量760万吨，占比68.5%，同比提升3.9个百分点 [3] - 开发75个新产品，实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [3] - 新增发明专利51项，获得冶金科技奖14项（含特等奖1项），冶金产品实物质量奖22项（含2项"金杯特优产品"） [3] - 取向硅钢基料销售47.5万吨，同比增长38%，市场占有率突破60% [3] - 无取向硅钢第二条20万吨产线预计三季度投产 [5] 成本控制 - 铁水成本同比下降，32%经济技术指标进入先进行列 [4] - 自发电量同比增加1.63亿度，月日均发电量2,948万度创历史新高 [4] - 财务费用为负数，融资成本处于历史低位 [4] - 原燃料库存天数：铁矿石22-25天，煤焦10-15天 [17] 资本运作 - 发放现金分红6.87亿元，分红比例34%（较上年提高2.7个百分点） [7] - 股份回购金额达2.01亿元，合计分红回购比例达归母净利润的44%-54% [7] - 控股股东增持2%股份，信泰人寿增持至5%股份 [7][8] - 硅钢项目引入外部投资者权益性资金15亿元 [3] 行业环境 - 中国钢材价格指数同比下降13.4%，铁矿石进口均价同比下降17.7%，炼焦煤采购成本同比下降27.4% [3] - 三季度原燃料价格涨幅明显高于钢价涨幅（炼焦煤尤为突出） [14] - 钢铁行业规范条件（2025年版）实施分级分类管理，公司已申报"引领型规范企业" [10] 子公司动态 - VAMA汽车板：中外股东签订战略协议，推进三期项目（拟引入JVD技术），新增24项新钢种技术许可 [3][12] - 华菱衡钢：特大口径无缝钢管559机组项目预计明年初投产 [5] - 阳春新钢：已完成全流程超低排改造公示，盈利接近2023年水平 [13] - 硅钢子公司：上半年大幅减亏，全年有望扭亏 [11]

股价表现 - 华润啤酒股价再涨超3% 截至发稿涨2.65%至28.7港元 成交额达3.74亿港元 [1] 财务业绩 - 公司上半年营业额达239.42亿元 同比增长0.83% [1] - 股东应占溢利57.89亿元 同比大幅增长23.04% [1] - 每股基本盈利1.78元 中期股息每股0.464元 较上年同期0.373元增长24.4% [1] - 经常性EBIT同比增长11.3% 超出预期的高单位数增长 [1] 业务表现 - 啤酒业务毛利率扩张超预期 主要受益于生产效率提升 [1] - 啤酒业务预计2025下半年实现温和连续加速 政策影响逐步正常化 [1] - 白酒业务下半年可能仍构成潜在拖累 [1] 机构观点 - 汇丰研究指出中期业绩稳健 毛利率改善好于预期 [1] - 高盛强调成本利好及营运效率提升推动核心息税前利润超预期 [1] - 尽管宏观环境存在不确定性 但对公司高端化、市场份额增长及效率提升的执行力保持乐观 [1]

股价表现与市场反应 - 华润啤酒股价上涨2.65%至28.7港元 成交额达3.74亿港元 [1] - 汇丰研究指出公司中期经常性EBIT同比增长11.3% 超出高单位数增长预期 [1] - 高盛认为啤酒业务下半年将实现温和加速 政策影响逐步正常化 [1] 财务业绩表现 - 营业收入239.42亿元 同比增长0.83% [1] - 股东应占溢利57.89亿元 同比大幅增长23.04% [1] - 每股基本盈利1.78元 中期股息每股0.464元同比增长24.4% [1] 业务运营与战略执行 - 生产效率提升推动毛利率扩张超预期 [1] - 成本利好及营运效率提升使核心息税前利润超预期 [1] - 公司在高端化、市场份额增长及效率提升方面展现强劲执行力 [1] 业务板块表现 - 白酒业务下半年可能仍构成潜在拖累 [1] - 啤酒业务预期下半年实现温和连续加速 [1]