本周锌价窄幅震荡。供应端，国产TC小幅下降，进口TC进一步上升。9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑，海外季度矿 端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，近三年最高，预计三季度整体进口矿量都偏高位。需求端内雲季节性疲 软，难见增长但往下亦有一定韧性;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震 荡上升。海外LME库存去化较快，主要流向欧美，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化。策 略方面，短期受降息预期及国内商品情绪支撑影响，中长期空头配置;内外方面.。内外正套可继续持有;月差方面，可留 意10-12正套机会。 镍 ： 日期 1.5菲律宾镍矿 高镍铁 沪镍现货 金川升贴水 俄镍升贴水 2025/09/05 57.0 - 119750 2050 350 2025/09/08 57.0 - 120450 2150 300 2025/09/09 57.0 - 120200 2200 300 2025/09/10 57.0 - 119450 2200 300 2025/09/11 57.0 - 119600 2250 300 变化 0.0 - 150 50 0 日期 现货 ...

全球市场表现 - 美国三大股指齐创历史新高 道指涨1.36%至46108点 标普500涨0.85%至6587.47点 纳指涨0.72%至22043.07点[1][5] - A股主要股指大幅走强 上证指数涨1.65%报3875.31点 深证成指涨3.36% 创业板指涨5.15%[1][5] - 港股低开反弹 恒生指数跌0.43%报26086.32点 恒生科技指数跌0.24% 恒生中国企业指数跌0.73%[1][5] - 欧洲三大股指收盘全线上涨 德国DAX指数涨0.30% 法国CAC40指数涨0.80% 英国富时100指数涨0.78%[1][5] 宏观经济数据 - 美国8月核心CPI环比升0.3%符合预期 整体CPI环比升0.4%为年初以来最大升幅[8][12] - 美国上周首次申领失业金人数跃升至26.3万人 创近四年最高水平[8][12] - 中国8月出口同比增长4.4% 进口增长1.3% 贸易顺差102.33亿美元[16] - 中国8月CPI同比下降0.4% PPI同比下降2.9%[16] 行业与板块表现 - CPO概念、光通信、算力等概念板块大涨[1] - 港股原材料板块涨幅居前 制药、CXO板块大幅回调[1] - 科创板多只个股表现突出 腾景科技涨20% 海光信息涨20%[28] - 创业板涨幅居前个股包括金信诺涨20% 鼎泰高科涨20%[30] 重点公司动态 - 瑞银上调东风集团股份目标价102%至10.5港元 因潜在私有化及派发岚图股票[10] - 禾赛科技在港上市定价每股212.8港元 筹资36.2亿港元[10] - 劲方医药-B公开招股 引入基石投资者认购总额1亿美元[10] - 中广核新能源8月发电量同比下降5.7% 首八个月累计下降1.6%[13] - 华泰证券发行20亿元人民币次级债券 票息2.19%[13] 资金流动与持股变化 - GIC增持海天味业23万股H股 持股比例升至11.07%[13] - 中国光大银行控股股东光大集团增持1397万股A股 增持金额5166万元[13] - Lazard增持国药控股64万股 涉资约1190万港元[13] - 和谐健康减持金风科技4222.23万股 套现约4.66亿元人民币[13] 新股与再融资 - 首钢朗泽延迟上市[9] - 禾赛-W招股价228港元 每手20股[9] - 健康160招股价14.86港元 每手250股[9] - 劲方医药-B招股价20.39港元 每手200股[9] 货币政策与央行动态 - 美联储降息预期升高 劳动力数据疲软强化年内降息前景[1][8][12] - 欧洲央行维持利率不变 行长拉加德称抗通胀已完成[8][12] - 美国商务部长表示即将与台湾达成重大贸易协议[1][8][12] 跨境市场联动 - 港股与A股价差显著 多只AH股溢价率超100%[33][35] - 弘业期货AH溢价率达200.51% 安德利果汁溢价195.93%[33] - 中芯国际AH溢价90.83% 中国海洋石油AH溢价47.17%[33][35] 板块轮动与资金偏好 - 科技硬件板块表现强势 中芯国际涨4.97% 联想集团涨2.30%[17] - 消费板块分化 蒙牛乳业涨1.94% 比亚迪股份跌0.38%[17][19] - 医药板块承压 药明生物跌4.26% 药明康德跌5.65%[19]

美国通胀与货币政策 - 美国8月总体CPI环比上升0.4%（高于预期的0.3%），同比上升2.9%；核心CPI环比和同比分别持平于0.3%和3.1%，通胀形势未恶化[5] - 美国首次申领失业救济人数跃升至26.3万人（近四年最高），强化美联储降息预期[5][29] - 市场预期美联储年内将连续降息三次各25基点，降息交易成为近期主线[5] 全球股市表现 - 美股三大指数创新高：道指涨1.36%至46,108点，标普500涨0.85%至6,587.5点，纳指涨0.72%至22,043.1点[7][9] - 欧洲股市收高：泛欧Stoxx 600涨0.55%，英国富时100涨0.78%，法国CAC 40涨0.8%[9] - A股大涨：沪指涨1.65%至3,875点，深成指涨3.36%，创业板指涨5.15%，成交额2.46万亿元[16] - 港股结束四连跌：恒指跌0.43%险守26,000点，医药股受政策担忧拖累[11] 外汇与商品市场 - 国际油价下跌2%：纽约期油报62.37美元/桶，布伦特原油报66.37美元/桶[4][26] - 美元指数下跌0.3%至97.531，因降息预期强化[4][26] - 国际金价微跌0.2%至3,645.0美元/盎司[4][26] 债券市场动态 - 美国国债收益率曲线趋平：30年期收益率跌4.3基点至4.65%，10年期跌2.5基点至4.02%[29] - 亚洲债券市场有轻量买盘，新发债表现优异[4][29] 行业与个股焦点 - 甲骨文(ORCL US)云业务未来5年指引积极，IaaS收入同比增55%至33.5亿美元，未履约订单达4,550亿美元（同比+359%）[7] - 中国创新药板块受政策担忧拖累，但行业长期前景仍被看好[14] - 算力产业链受甲骨文财报推动大涨，A股相关个股涨幅超20%[16]

通胀总体表现 - 8月CPI同比增速上行至2.9% 环比增速略升至0.4% [2][4] - 核心CPI同比与上月持平于3.1% 但展开两位小数看略有上升0.05个百分点 [2][4] - 能源和食品分项同比走高 核心服务降温与核心商品走高相互抵消 [2][4] 商品通胀 - 核心商品同比增速升至1.5% 为2023年6月以来新高 [2][7] - 二手车价格环比增速大幅上升0.5个百分点至1% 创近7个月新高 新车环比增速也大幅走高至0.3% [2][7] - 家具物资和服装价格同比各上行0.4个百分点 关税影响持续显现 [2][7] - 汽车成本上涨受关税影响 电动汽车补贴9月底到期推动销售态势良好 [2][7] 能源通胀 - 能源项同比增速转正至0.2% 较上月上升1.8个百分点 [5] - 汽油项同比降幅收窄至-6.6% 电力价格同比增速上行至6.2% [5] - 8月布伦特原油均价下跌至68.4美元/桶 因地缘局势缓和 [5] - 数据中心带来电力需求增长 电价同比增速维持高位 [5] 服务通胀 - 核心服务同比增速略降0.05个百分点至3.6% [2][9] - 业主等价租金同比增速回落至4% 住房通胀保持降温趋势 [2][9] - 医疗服务价格环比转负 同比回落 [2] - 交通服务同比较上月持平 [2][9] 通胀预期与政策影响 - 密歇根消费者1年通胀预期上升至4.8% 5年通胀预期上升至3.5% [12] - 市场预期9月降息板上钉钉 年内平均预期降息2.9次 [15] - 非农就业基准初步估计大幅下修 劳动力市场转向供过于求 [15] - 关税成本转嫁消费者需时间 消费放缓缓和关税冲击 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，主力参考79500 - 81500 [1] - 氧化铝短期主力合约将在2900 - 3200元/吨区间震荡，铝价短期将围绕旺季需求实际兑现程度震荡运行，主力合约参考区间20600 - 21200元/吨 [3] - 铝合金成本强支撑下ADC12价格短期内预计延续高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨 [4] - 锌价短期或仍以震荡运行为主，主力参考21500 - 23000 [7] - 锡价预计高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍价短期单边驱动有限，预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [11] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13400 [13] - 碳酸锂短期盘面预计震荡整理，主力参考7 - 7.2万运行，关注7.2万附近压力位的表现 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜涨至80175元/吨，日涨0.54%；精废价差涨至1851元/吨，日涨11.80%；进口盈亏为 - 281元/吨 [1] - 月间价差：2509 - 2510为30元/吨，较前值涨40元/吨 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%；境内社会库存14.43万吨，周环比增2.63% [1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝涨至20860元/吨，日涨0.53%；氧化铝（山东）平均价降至3002元/吨，日降0.17% [3] - 比价和盈亏：进口盈亏为 - 1239元/吨，较前值涨63.9元/吨 [3] - 月间价差：2509 - 2510为15元/吨，较前值涨5元/吨 [3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，环比增1.15%；中国电解铝社会库存62.50万吨，周环比降0.16% [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12涨至20960元/吨，日涨0.48%；佛山破碎生铝精废价差涨至1532元/吨，日涨6.98% [4] - 月间价差：2511 - 2512为 - 15元/吨，较前值降45元/吨 [4] - 基本面数据：7月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比降1.60%；再生铝合金锭周度社会库存5.38万吨，周环比增33.83% [4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭涨至22180元/吨，日涨0.41%；进口盈亏为 - 2669元/吨，较前值降137.06元/吨 [7] - 月间价差：2509 - 2510为 - 65元/吨，较前值涨10元/吨 [7] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，环比增3.88%；中国锌锭七地社会库存15.42万吨，周环比增3.56% [7] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡涨至271100元/吨，日涨0.37%；LME 0 - 3升贴水降至27美元/吨，日降55.74% [9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏为 - 17515.74元/吨，较前值降1093.35元/吨 [9] - 月间价差：2509 - 2510为 - 860元/吨，较前值降680元/吨 [9] - 基本面数据：7月锡矿进口10278吨，环比降13.71%；SHEF库存周报7773吨，较前值增2.74% [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍降至121450元/吨，日降0.08%；1金川镍升贴水涨至2250元/吨，日涨2.27% [11] - 月间价差：2510 - 2511为 - 170元/吨，较前值降30元/吨 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产品32200吨，月环比增1.26%；社会库存39470吨，周环比降3.43% [11] 不锈钢 - 价格及基美：304/2B（无锡宏旺2.0卷）为13150元/吨，日涨幅0.00%；期现价差为450元/吨，日涨幅11.11% [13] - 月间价差：2510 - 2511为 - 75元/吨，较前值涨15元/吨 [13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）为171.33万吨，月环比降3.83%；300系社库（锡 + 佛）为47.81万吨，周环比降2.10% [13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价降至72850元/吨，日降0.82%；锂辉石精矿CIF平均价降至844美元/吨，日降0.59% [15] - 月间价差：2509 - 2511为20元/吨，较前值涨440元/吨 [15] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，环比增4.55%；碳酸锂总库存94177吨，环比降3.75% [15]

黄金价格表现 - 现货黄金价格创历史新高 每盎司达3674.27美元 [1] - 2025年内创逾30次名义价格纪录 本月上涨约5% [1] - 突破1980年通胀调整后峰值（当时850美元相当于当前约3590美元） [1] 上涨驱动因素 - 特朗普政策引发市场担忧 包括减税、贸易争端及美联储独立性威胁 [2] - 美元与美国长期国债遭抛售 反映美国资产需求减弱及债务避险属性受质疑 [2] - 通胀压力与全球不确定性推动黄金作为避险工具的需求 [2][3] 市场结构变化 - 当前涨势波动性低于1980年抛物线行情 因流动性增强及投资者基础扩大 [3] - 伦敦金库黄金价值突破1万亿美元 央行储备规模超欧元升至全球第二大 [3] - 多极化趋势加速央行与高净值人群的黄金配置需求 [3] 估值与预期 - 黄金相较历史水平被高估 但相对美股仍显便宜 [3] - 美联储降息预期提升黄金吸引力 历史显示降息周期中黄金表现强劲 [3][4] - 若股市承压可能进一步推升金价 市场愿为"保险属性"支付溢价 [3] 历史参照 - 20世纪70年代美元下跌与政治干预美联储政策曾推动黄金大涨 [4] - 当前债务累积与货币贬值环境类似历史黄金上涨背景 [4]

所长 早读 国泰君安期货 2025-09-12 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究 观点分享： 美国劳工统计局公布的数据显示，美国 8 月 CPI 同比 2.9%，持平预期，前值 2.7%。美 国 8 月 CPI 环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%。美国 8 月核心 CPI 同比 3.1%，环比 0.3%， 均持平预期和前值。同比环比均略高于 7 月数据，表明近期通胀有所回升；剔除食品和能源 的核心 CPI 同比环比与预期一致，显示通胀压力主要集中在商品端，尤其是关税政策对汽车 等进口商品价格的影响逐步显现。从分项数据来看，新车和二手车价格的上涨是核心商品通 胀的主要推手。数据显示，二手车价格同比上涨 6.0%，新车上涨 0.3%，这与关税政策密切 相关。然而，其他进口密集型商品如服装、家具等的通胀则相对温和，甚至部分项目如药品、 娱乐商品等仍在降温。总体而言，尽管 8 月 CP 数据表明通胀有所回升，但压力尚未达到需 要紧急应对的程度。因此，市场普遍认为，美联储将在 9 月会议上降息 25 个基点，以应对 经济放缓的风险。另外美国初请失业金人数升至 26.3 万人，为 2021 年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内国债期货以低位震荡整理为主，因股市风险偏好回升对债市构成压制，后续政策面将出台稳需求政策，预计四季度财政政策加码对国债构成供给端压力，且短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能不足 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 涉及品种TL、T、TF、TS，日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货低位震荡，今日股市上升风险偏好回升压制债市，通胀数据偏弱后续政策推动通胀回升，预计四季度财政政策加码带来国债供给端压力，短期内全面降息必要性不足利率下行空间有限，国债期货上行动能不足 [5]

黄金价格走势 - 国际黄金上交易日先跌后回升 收于3633.75美元 日跌幅0.22% 振幅35.44美元[1][3] - 金价短期陷入震荡调整 但整体趋势依然看涨 回落触及均线支撑视为多头入场机会[1][3][9] - 技术面显示4小时级别触底反弹 运行于30周期线上方 60/100等均线形成强劲支撑[3][9] 驱动因素分析 - 美国PPI数据明显下降叠加初请失业金人数激增至近四年高位 强化美联储降息预期[1] - 美元指数日图震荡下移 布林带向下延伸 周图持续运行于下行通道 加大看空前景[5] - 日内关注美国9月通胀预期初值及消费者信心指数 若数据弱于预期将利好金价[5] 价格目标与阻力支撑 - 周图级别金价第四度回踩布林带中轨后攀升 月内上看目标位3700美元及3770美元[7] - 日内上方阻力关注3645-3655美元区间 突破3650美元将加大多头动力[9] - 下方关键支撑位于3625美元及3600美元附近 30/60均线支撑构成多头防线[9] 白银及相关市场 - 现货白银获得更大力度反弹 趋势再度转强 技术面表现优于黄金[1] - 白银下方支撑关注41.20-41.35美元区间 上方阻力位于41.80-42.00美元[9] - 黄金TD价格与国际金价挂钩 汇率及31.1035克/盎司换算系数构成价格基准[10]

美股周四延续强势，三大指数集体刷新历史纪录。美国通胀与就业数据出炉后，市场进一步加码对美联 储即将降息的押注，科技股与部分周期板块走强，带动大盘全线走高。 热门中概股集体走强，纳斯达克中国金龙指数上涨2.89%。阿里巴巴收涨8%，蔚来涨超6%，百度和京 东涨超3%，网易、小鹏汽车均涨逾2%。 与此同时，截至9月6日美国当周初请失业金人数升至26.3万人，为2021年10月以来最高水平，显示劳动 力市场继续降温。 穆迪评级首席信用官阿特西·谢思（Atsi Sheth）在纽约表示："劳动力市场明显放缓，而通胀并未同步回 落。无论是否称为滞胀，这无疑与过去几年完全不同。"她预计，美联储将在下周会议降息25个基点， 并在年底前再降息一次。 芝加哥商品交易所（CME）"美联储观察"工具显示，市场已完全排除维持利率不变的可能性。其中， 降息25个基点的概率接近93%，约有7%的可能性选择直接降息50个基点。此前疲弱的就业数据与低于 预期的PPI涨幅，均为降息预期提供了支持。 其他个股方面，华纳兄弟探索（Warner Bros Discovery）飙升29%，因有报道称，派拉蒙Skydance正筹 备现金收购方案。 标普5 ...