关联交易概述 - 世运电路拟以19.74元/股价格受让特耐尔持有的莱尔科技5%股权（7,759,000股），总对价1.53亿元，旨在促进双方在汽车电子、新能源电池、低空飞行、人形机器人、AI服务器等领域的战略合作与资源整合 [1] - 交易构成关联交易，因关联方德鑫创投持有莱尔科技0.5%股份，但交易金额未达需股东大会审议标准（过去12个月关联交易未超3000万元且未占净资产5%） [2] - 交易已通过董事会审议（6票同意、1票回避），独立董事认为交易无损中小股东利益且不影响公司独立性 [2][13] 交易标的基本情况 - 莱尔科技为功能性胶膜及新材料高新技术企业，产品应用于3C、新能源汽车、储能、半导体等领域，拥有三大产业基地及高校研发合作资源，细分领域国内领先 [5][6] - 2024年营收5.26亿元（同比+19.95%），归母净利润0.37亿元（同比+27.69%）；2025年Q1营收1.65亿元（同比+65.94%），净利润0.11亿元（同比+27.87%） [6] - 控股股东特耐尔持股51.55%，交易后持股降至46.55%，世运电路将持股5%并获1名董事提名权 [4][8] 交易协议核心条款 - 付款分三阶段：签约后5日内付10%（1531.6万元）、交易所确认后付40%（6126.5万元）、过户完成后付50%（7658.1万元） [7] - 违约条款：逾期付款按日万分之三计违约金，超30日未付需支付总价5%违约金；转让方未按期办理手续需承担同等责任 [9] - 定价依据为协议签署前一日莱尔科技二级市场收盘价，交易价格符合交易所监管要求 [10][11] 战略协同与业务影响 - 客户资源协同：莱尔科技终端客户包括一汽、奇瑞、富士康等，可助力世运电路拓展国内市场 [11] - 技术整合：双方通过"膜+FFC+PCB"组合方案切入汽车智能座舱、ADAS供应链；莱尔科技高频材料技术赋能世运电路AI服务器业务 [12] - 供应链优化：双方原材料（铜材、胶膜基材）重叠，联合采购可增强议价能力与供应链韧性 [12] 交易进展与合规性 - 交易尚需上交所合规性确认及中登公司过户登记，保荐机构中信证券认为审批程序符合监管规定 [3][14] - 世运电路承诺受让股份后15个月内不减持，且交易无对赌、代持、回购等特殊安排 [11]

消费电子行业表现 - 中证消费电子主题指数成分股涨跌互现，鹏鼎控股领涨3.33%，闻泰科技上涨0.88%，格科微上涨0.58%，东山精密领跌 [1] - 消费电子ETF最新报价0.8元，近1年净值上涨23.28%，盘中换手1.14%，成交185.15万元，近1年日均成交1514.55万元，排名可比基金前2 [1] - 华为智能手机销量同比增长12%，苹果得益于iPhone16Pro系列促销销量同比增长8% [1] - 消费电子ETF前十大权重股包括立讯精密(9.46%)、中芯国际(8.13%)、京东方A(7.02%)等，合计占比51.02% [9][11] 消费电子投资机会 - 上海证券指出，苹果产业链中PCB和ODM板块龙头公司估值回调后具备性价比，有望借力AIoT、人形机器人、汽车电子等领域实现戴维斯双击 [2] 人工智能行业表现 - 中证人工智能主题指数成分股涨跌互现，广电运通领涨1.36%，神州泰岳上涨0.94%，启明星辰上涨0.58%，中际旭创领跌 [4] - AI人工智能ETF最新报价1.33元，盘中换手1.26%，成交2438.03万元，近1年日均成交9137.72万元，最新规模达19.58亿元 [4] - 中证人工智能主题指数前十大权重股包括中际旭创(4.77%)、新易盛(3.75%)、寒武纪(7.00%)等，合计占比52.8% [6][8] 线上消费行业表现 - 中证沪港深线上消费主题指数成分股涨跌互现，平安好医生领涨2.68%，快手-W上涨2.34%，心动公司上涨1.71%，金山软件领跌 [4] - 线上消费ETF基金最新报价0.91元，近1年净值上涨44.80% [4] - 中证沪港深线上消费主题指数前十大权重股包括腾讯控股(11.73%)、阿里巴巴-W(14.37%)、美团-W(8.89%)等，合计占比52.54% [12][14]

公司发展历程 - 立讯精密创始人王来春从富士康流水线员工成长为潮汕女首富，身家615亿[5] - 1999年收购立讯有限公司开始创业，坚持自建实验室攻克精密连接器技术[7] - 2010年登陆A股，当年富士康营收占比45.38%，开始布局"去单一化"[7] - 2011年5.8亿收购昆山联滔打入苹果供应链，2016年收购美特科技切入声学模组领域[7] - 2024年消费电子业务营收2240亿，新业务占比提升至15%[7] 财务表现 - 2024年营业收入2687.95亿元，同比增长15.91%[10] - 归属于上市公司股东的净利润133.66亿元，同比增长22.03%[10] - 扣非净利润116.94亿元，同比增长14.81%[10] - 总资产2238.28亿元，同比增长38.17%[10] - 2024年毛利率10.41%，较2023年下滑1.17个百分点[9] 港股上市战略 - 计划融资超10亿美元用于印度AirPods生产线建设[8] - 港股国际化融资能力可对冲汇率风险，外销收入占比87.6%[8] - 港股灵活股权激励工具有助于吸引全球高端人才，海外研发团队已超2000人[8][9] - 港股市场对全球化制造业企业更具包容性，估值修复空间可观[9] 业务布局 - 汽车电子业务营收占比5.12%，同比增长43%，计划通过收购德国企业提升技术[11] - 通信设备业务占比6.83%，研发费用135亿元中30%投向通信领域[12] - 第一大客户收入占比70.74%，计划2025年将20%产能转移至境外[12] - 国内深化与华为、小米合作，2024年内销收入同比增长18%[12] 行业地位 - 被称为"果链一哥"，与蓝思科技、歌尔并称"果链三巨头"[8] - 2025年动态市盈率约18倍，低于海外科技制造企业[9] - 正在从代工向智造转型，代表中国制造业向"全球链主"跃迁[12][13]

股权交易 - 世运电路通过协议转让方式入股莱尔科技并持有其5%股份，交易数量为775.9万股，转让价格为19.74元/股，总价为1.53亿元 [1] - 截至公告日莱尔科技收盘价为25.19元/股，本次交易折价约20% [1] - 世运电路暂无在未来12个月内增持莱尔科技股份的明确安排 [1] 战略合作背景 - 交易基于双方刚达成的《战略合作框架协议》，旨在建立战略合作伙伴关系 [1] - 合作领域包括技术创新与联合研发、资源互通与协同开发、全球化销售网络共建与渠道共享、供应链协同优化合作、产业链协同与战略投资布局 [1] - 双方目标为实现资源高效整合与优势互补，提升竞争力 [1] 业务协同性 - 莱尔科技专注于功能性胶膜及FFC、LED柔性线路板、新能源涂碳箔、碳纳米管等新材料，产品应用于3C、低空经济、新能源汽车、储能、锂离子电池等领域 [1] - 世运电路主营PCB产品，深耕汽车电子领域，重点发展新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/AI+应用等板块 [2] - 双方业务发展方向高度契合，展现出良好协同发展趋势 [2] 具体合作方向 - 瞄准汽车电子、新能源电池、低空飞行、人形机器人、AI服务器等热门领域 [2] - 全球化销售网络共建将结合世运电路的海外销售网络与莱尔科技的国内新能源电池客户资源 [2] - 产业链协同方面将以多样化形式开展多领域项目及产业投资，包括共同出资、联合投资、技术合作等方式 [2] 合作目标 - 世运电路旨在发挥协同效应提高股东回报 [3] - 莱尔科技旨在通过引入战略投资者占据产业升级先发优势，实现"1+1＞2"的协同效应 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予奥士康“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - AI、汽车电子等新兴领域需求拉动PCB行业转型升级，未来新兴领域技术突破将驱动PCB产业向高端制造发展 [5] - 奥士康拓展高端客户群体，巩固汽车电子PCB领域地位，形成新业绩增长极 [6] - 奥士康迅速切入AIPC市场，目前已实现稳定供货 [7] - 奥士康把握数据中心市场机遇，推出高性能PCB产品，提升市场竞争力 [8] - 预计奥士康2025/2026/2027年营业收入分别为55.0/67.2/81.2亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/9.2亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价30.10元，总股本3.17亿股，流通股本2.65亿股，总市值96亿元，流通市值80亿元 [4] - 52周内最高/最低价为31.60/20.93元，资产负债率45.6%，市盈率27.12 [4] - 第一大股东为深圳市北电投资有限公司 [4] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月奥士康股价涨幅从 -17%逐步上升至46% [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4566|5503|6722|8116| |增长率(%)|5.45|20.53|22.16|20.72| |EBITDA（百万元）|795.39|1797.03|1981.57|2235.90| |归属母公司净利润（百万元）|353.28|542.38|700.39|921.04| |增长率(%)|-31.88|53.53|29.13|31.51| |EPS(元/股)|1.11|1.71|2.21|2.90| |市盈率（P/E）|27.04|17.61|13.64|10.37| |市净率（P/B）|2.18|1.98|1.75|1.52| |EV/EBITDA|10.02|4.69|3.39|2.16|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4566、5503、6722、8116百万元，营业成本分别为3509、4161、5022、6024百万元 [15] - 预计营业利润分别为408、615、796、1048百万元，归母净利润分别为353、542、700、921百万元 [15] 成长能力 - 营业收入增长率预计为5.5%、20.5%、22.2%、20.7%，营业利润增长率为 -29.7%、50.8%、29.3%、31.6% [15] - 归属于母公司净利润增长率为 -31.9%、53.5%、29.1%、31.5% [15] 获利能力 - 毛利率预计为23.2%、24.4%、25.3%、25.8%，净利率为7.7%、9.9%、10.4%、11.3% [15] - ROE为8.1%、11.2%、12.8%、14.7%，ROIC为5.8%、8.9%、10.4%、12.2% [15] 偿债能力 - 资产负债率预计为45.6%、35.1%、34.2%、32.8%，流动比率为1.23、2.20、2.91、3.55 [15] 营运能力 - 应收账款周转率预计为3.43、6.89、23.61、23.38，存货周转率为6.63、6.27、6.27、6.37 [15] - 总资产周转率为0.59、0.71、0.85、0.92 [15] 现金流量表 - 经营活动现金流净额预计为850、1595、1849、2066百万元，投资活动现金流净额为 -300、 -52、 -53、 -48百万元 [15] - 筹资活动现金流净额为 -105、 -111、 -89、 -113百万元，现金及现金等价物净增加额为469、1436、1706、1905百万元 [15]

公司调研信息 - 知名私募聚隆投资近期调研了上市公司希荻微 [1] - 调研形式为现场参观 [1] 希荻微业务亮点 - 消费电子领域：DC/DC芯片为智能手机、可穿戴设备核心单元供电 [1] - 硅负极电池领域：推出定制化DC/DC芯片，应用于小米、vivo、OPPO等品牌，处于行业领先地位 [1] - 智能视觉感知业务：2024年收入9,267万元，出货金额54,192.25万元 [1] - 汽车电子领域：提供多种车规级产品 [1] - 云计算领域：有高效能供电芯片 [1] - AI眼镜领域：与亿道信息、Meta等品牌合作 [1] 聚隆投资背景 - 成立于2012年，位于珠海市，采用股份制经营 [2] - 专注于发行阳光型私募基金产品，全部产品在证监会及基金业协会备案 [2] - 基金范围涵盖证券投资基金、股权投资基金等，主要标的市场为股票、期货、信托、债券等二级市场 [2] - 管理层由多位金融行业持牌专业人员组成 [2] - 证券专户理财业绩连续三年在珠海名列前茅 [2] - 下一步计划向全国市场辐射，目标成为专业、规范、有核心竞争力的资产管理公司 [2]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 看好公司打印机业务市占率稳步提升，集成电路业务全面布局，未来有望带来新增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年第一季度纳思达实现营业收入59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润为0.84亿元，同比下降69.64%，扣非归母净利润0.80亿元，同比下降69.83% [4] - 奔图打印机业务和利盟打印机业务营收分别同比下降3.34%和4.85%，奔图国际打印机销量同比下降27.11%，且奔图费用同比增长21.45%；集成电路业务营收同比下降19.72%，但极海微总体芯片出货量达1.25亿颗，同比增长9.38%，非耗材芯片销量同比增长38.22% [4] 打印机业务 - 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四，奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业，利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场占有率领先 [5] - 旗下通用打印耗材业务、通用打印耗材芯片业务、打印机主控芯片业务均处于全球细分行业翘楚 [5] - 信创市场方面，奔图在金融等重点行业不断取得突破，2024年奔图信创市场出货量同比增长50%，产品出货结构明显改善 [5] - 奔图积极拓展海外市场，已销往海外110余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近50% [5] 芯片业务 - 汽车电子领域，极海微推出多款汽车芯片产品，在国内外主流车厂均实现项目定点，开始批量出货上车，且在3个赛道长线布局 [6] - 工业电子领域，极海微推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片等多款芯片，形成丰富产品矩阵，针对人形机器人应用全面布局，部分已实现批量出货 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为292.15、325.99、364.21亿元，EPS分别为0.7、1.05、1.18元，当前股价对应PE分别为33、22、19倍 [8] 财务数据 - 2024 - 2027年公司营业收入增长率分别为9.8%、10.6%、11.6%、11.7%，归母净利润增长率分别为 - 112.1%、32.6%、49.8%、13.2% [10][11] - 毛利率分别为32.3%、30.3%、31.0%、30.8%，净利率分别为3.1%、3.4%、4.6%、4.6%，ROE分别为7.3%、9.0%、12.2%、12.4% [11] - 资产负债率分别为72.6%、71.5%、70.1%、68.4%，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [11] - EPS分别为0.53、0.70、1.05、1.18元，P/E分别为43.5、32.8、21.9、19.3，P/S分别为1.2、1.1、1.0、0.9，P/B分别为3.2、3.0、2.7、2.4 [11]

中国汽研华东总部基地建设 - 中国汽研华东总部基地位于苏州高新区，总投资超23亿元，搭载1000余套国际顶尖科研设备，将于年内全面投入使用[3] - 基地聚焦智驾智舱、新能源、无线通信、智能底盘等前沿领域，构建覆盖"材料—芯片模组—零部件—整车"全链条的一站式研发测试评价体系[3] - 基地将成为实现汽车电子通信与软件"开发-测试-认证"全周期整合的国家级技术枢纽[3] 苏州市新能源汽车公共服务平台 - 苏州市新能源汽车公共服务平台正式揭牌成立，由中汽院江苏公司联合多家单位共同组建[3] - 平台旨在促进业务交流合作，开展关键技术共研，建设大数据公共服务平台，打造一站式服务中心[3] - 平台覆盖从材料到部件再到整车的全链条测试需求，包含整车性能、智能网联、新能源、汽车电子等近800项研发、测试服务能力[3] 技术成果发布 - 现场发布了智能驾驶金字塔分级测评体系、高可信虚实融合测评装备及认证体系等一批成果[3] - 发布了汽车无线通信技术联合创新平台、ICDT智能底盘全链条测评能力和智能异响诊断专家系统[3]

股价表现 - 6月26日华之杰股价单日下跌25 39% 成交额达10 03亿元 换手率78 74% 总市值58 80亿元 [1] 业务布局 - 公司设立汽车电子研发部 专注于锂电池电源管理 智能控制 无刷电机驱动等技术在新能源汽车领域的应用 已布局充电枪 电子水泵无刷电机 智能线控制动电机等产品 [2] - 智能家居领域布局包括厨房智能产品 吸尘器等 应用智能控制器 无刷电机等零部件 计划拓展扫地机器人 一体化智能家电等产品线 [2] - 主营业务为电动工具 消费电子领域关键功能零部件 主要产品包括智能开关(营收占比30 47%) 无刷电机(30 49%) 智能控制器(15 96%) 精密结构件等 [3][7] 财务数据 - 2025年一季度营业收入3 37亿元 同比增长30 05% 归母净利润4431 11万元 同比增长17 63% [8] - 海外营收占比达63 53% 受益于人民币贬值 [3] 市场特征 - 主力资金当日净流出1 27亿元 所属行业主力连续2日净流出9 46亿元 [4] - 筹码平均成本65 96元 当前股价接近58 80元压力位 [6] - 股东户数3 77万户 较上期激增627483 33% 人均流通股520股 [8] 行业属性 - 所属申万行业为机械设备-通用设备-金属制品 概念板块包括智能家居 新能源车 次新股等 [7] - 公司上市日期为2025年6月20日 注册地址江苏省苏州市 [7]

活动基本信息 - 活动时间为 2025 年 6 月 16 日 - 2025 年 6 月 24 日，地点是公司会议室及线上会议 [2] - 参与单位及人员包括华夏基金史琰鹏等众多机构人员，上市公司接待人员有董事&副总裁王嗣缜等 [2] 业务布局与进展 PCM 领域 - 通过武汉鼎典产业基金投资新存科技与天链芯，构建“芯片研发 - 模块制造 - 应用落地”全链条布局，负责 PCM 存储模组制造和项目管理，首款企业级 SSD 混合盘处于研发设计阶段 [2][3] - 新存科技、天链芯非公司合并报表范围内企业，PCM 产业化应用将与车载电子、复杂模组业务形成“双驱动”，“灵山基地”支持 PCM 存储模组制造 [3] 车载业务 - 车载显示产品通过相关车企认证，配套比亚迪、东风、长安等头部车企，产品有 VA 模组等 [3] - 后续增长动力源于现有客户新车型订单增加和车载显示需求提升，推出 LC 可变光式防眩后视镜模组等新产品抢占增量市场 [3] 灵山基地 - 聚焦中大尺寸、TFT 车载以及复杂模组专业显示产品，满足多领域市场需求和解决产能瓶颈 [3] - 光电触显一体化模组建设项目部分进入批量生产阶段，处于产能爬坡期，新建生产厂房力争 2025 年底完成项目建设 [3] 技术研发计划 - 加大显示、触控等产品技术研发、工艺改造和创新投入，聚焦多领域基础技术研究，布局新型显示产业 [4] - 通过与高校、科研机构合作，引进高端人才保持技术领先优势 [4][5]